金融素養(yǎng)與養(yǎng)老決策：基于城鎮(zhèn)居民退休前后的微觀證據(jù)

左曜洲，單德朋

（西南民族大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，四川 成都 610041）

一、引言

當(dāng)前，中國(guó)正在面臨老齡化指標(biāo)迅速變化的挑戰(zhàn)，而在迎接養(yǎng)老挑戰(zhàn)的過(guò)程中，城鎮(zhèn)居民相較于農(nóng)村居民而言，承擔(dān)著更大的壓力。

城鎮(zhèn)居民在養(yǎng)老方面有著更多的自主選擇權(quán)，但也面臨著更高的犯錯(cuò)概率、更多的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題與更大的保障風(fēng)險(xiǎn)。計(jì)劃生育政策下較長(zhǎng)階段的城鎮(zhèn)居民家庭代際關(guān)系的“421”模式使得“養(yǎng)兒防老”傳統(tǒng)觀點(diǎn)早已不符合現(xiàn)實(shí)。子代的“實(shí)質(zhì)性”養(yǎng)老責(zé)任逐漸被“非正式”或形式養(yǎng)老所取代，“剛性供養(yǎng)”變?yōu)椤皬椥灾С帧保ㄍ踯S生，2012[1]），傳統(tǒng)的家庭養(yǎng)老模式已經(jīng)難以為繼?！百Y產(chǎn)替代效應(yīng)”受“空賬”等問(wèn)題的影響，社會(huì)養(yǎng)老模式也已捉襟見(jiàn)肘。此外，城鎮(zhèn)居民的養(yǎng)老還受退休政策的影響。一方面，退休前中青年時(shí)期的城鎮(zhèn)居民由于生活壓力大，通過(guò)信用卡、支付寶等手段大量透支未來(lái)財(cái)富以滿足當(dāng)前消費(fèi)，缺少對(duì)未來(lái)養(yǎng)老生活的提前養(yǎng)老決策，面臨著“未來(lái)老了怎么辦”的困境；另一方面，到了退休后的老年時(shí)期，城鎮(zhèn)居民由于已經(jīng)退出勞動(dòng)力市場(chǎng)，儲(chǔ)蓄比例大幅減少，而退休后總消費(fèi)水平不降反升（楊贊等，2013[2]）。這也就是我國(guó)存在的“退休—消費(fèi)之謎”（張克中、江求川，2013[3]），面臨著“現(xiàn)在老了怎么辦”的困境。研究城鎮(zhèn)居民的養(yǎng)老決策行為也顯得愈發(fā)重要，針對(duì)城鎮(zhèn)居民退休前后兩個(gè)時(shí)期進(jìn)行合理的養(yǎng)老決策是解決眼下養(yǎng)老問(wèn)題最好的手段。

我國(guó)城鎮(zhèn)居民退休前中青年時(shí)期的養(yǎng)老決策是根據(jù)個(gè)人的養(yǎng)老計(jì)劃對(duì)退休前個(gè)人資產(chǎn)進(jìn)行合理的規(guī)劃，留存當(dāng)期資金對(duì)退休后的老年生活進(jìn)行保障。這部分資金在留存過(guò)程中可以購(gòu)買養(yǎng)老產(chǎn)品、養(yǎng)老基金等理財(cái)產(chǎn)品，養(yǎng)老決策可以保持城鎮(zhèn)老年人口消費(fèi)水平，增加老年人口的養(yǎng)老資產(chǎn)，消滅退休返貧現(xiàn)象（胡乃軍等，2014[4]）。而我國(guó)城鎮(zhèn)居民退休后老年時(shí)期的養(yǎng)老決策則是通過(guò)合理的養(yǎng)老資產(chǎn)配置，令其具有合理的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、享有合理的養(yǎng)老資產(chǎn)管理和金融服務(wù)，實(shí)現(xiàn)自我贍養(yǎng)、自我養(yǎng)老。通過(guò)家庭負(fù)債平滑居民家庭各期消費(fèi)，在居民家庭跨期消費(fèi)選擇中有著重大意義（何麗芬等，2012[5]）。因此，合理的負(fù)債也是保障老年期消費(fèi)的重要手段之一?，F(xiàn)有的研究表明，我們不僅需要關(guān)注兩個(gè)時(shí)期的資產(chǎn)配置，還需要關(guān)注中青年時(shí)期的養(yǎng)老決策和老年時(shí)期的負(fù)債與消費(fèi)。西方學(xué)者也普遍將各種資金管理和經(jīng)濟(jì)規(guī)劃等金融行為作為養(yǎng)老規(guī)劃的主體內(nèi)容（Rooij et al，2011[6]）。

國(guó)外的相關(guān)研究已經(jīng)表明，金融素養(yǎng)能夠影響金融行為，并且金融素養(yǎng)與日常的財(cái)務(wù)管理也存在較強(qiáng)的關(guān)系。Guiso 和 Jappelli（2009[7]）的研究發(fā)現(xiàn)，金融素養(yǎng)對(duì)家庭資產(chǎn)分散化有顯著正向影響。各類對(duì)金融素養(yǎng)的研究也將視野聚焦于有限參與、資產(chǎn)配置以及分散化投資等相關(guān)金融決策領(lǐng)域（Van Rooij et al，2011；Gaudecker et al，2015[8]）。金融素養(yǎng)是影響行為主體資產(chǎn)配置選擇的重要因素，缺乏金融素養(yǎng)容易導(dǎo)致行為主體做出錯(cuò)誤的金融決策，如借貸利息較高、儲(chǔ)蓄較少、金融市場(chǎng)參與率低、資產(chǎn)回報(bào)率低、缺乏退休計(jì)劃等（Lusardi&Mitchell，2013[9]）。2019 年中國(guó)消費(fèi)者金融素養(yǎng)調(diào)查報(bào)告顯示，受訪者的金融素養(yǎng)指數(shù)平均值為64.77、中位數(shù)為67.96。我國(guó)居民的金融素養(yǎng)普遍不高，僅有39.13%的受訪者認(rèn)為自身的金融知識(shí)水平“非常好”或“比較好”。而60 歲以上的老年時(shí)期受訪者在金融素養(yǎng)的四個(gè)部分都處于最差水平，30%—40%的受訪者還無(wú)法辨別“非法投資產(chǎn)品和渠道”。金融素養(yǎng)狀況極為不樂(lè)觀的同時(shí)，還面臨著較大的金融決策風(fēng)險(xiǎn)。這也導(dǎo)致居民進(jìn)行養(yǎng)老決策的比例不高，對(duì)老年福利產(chǎn)生了潛在的負(fù)面影響。王英等（2019[10]）的研究也發(fā)現(xiàn)，缺少金融素養(yǎng)不僅會(huì)導(dǎo)致金融資源配置難以做出最優(yōu)選擇，更會(huì)導(dǎo)致長(zhǎng)期福利的損失。但目前國(guó)內(nèi)還少有研究關(guān)注城鎮(zhèn)居民金融素養(yǎng)與養(yǎng)老決策，這也是從中國(guó)城鎮(zhèn)居民金融素養(yǎng)的角度研究退休前后兩個(gè)時(shí)期養(yǎng)老決策的邏輯緣由和現(xiàn)實(shí)必要性，但具體的影響方向和強(qiáng)度需要基于中國(guó)的樣本進(jìn)行檢驗(yàn)。

本文使用中國(guó)家庭金融調(diào)查（CFPS）數(shù)據(jù)，探究了退休前后金融素養(yǎng)對(duì)城鎮(zhèn)居民養(yǎng)老決策的影響。與現(xiàn)有研究相比，本文可能的創(chuàng)新包括：第一，相較既往研究更加完善，在研究退休前中青年時(shí)期養(yǎng)老決策的基礎(chǔ)上，還針對(duì)退休后老年時(shí)期的養(yǎng)老資產(chǎn)配置進(jìn)行了研究。這更好地解決了“未來(lái)老了怎么辦”和“當(dāng)你老了怎么辦”的問(wèn)題。第二，本文使用CFPS2014 和CFPS2016 數(shù)據(jù)形成面板數(shù)據(jù)，分析了退休前后養(yǎng)老資產(chǎn)配置的動(dòng)態(tài)變化趨勢(shì)，更加細(xì)致地分析了除退休前后外，退休過(guò)渡時(shí)期改善養(yǎng)老狀態(tài)的方式；還引入計(jì)劃生育和改革開(kāi)放兩個(gè)事件，對(duì)比事件前后對(duì)養(yǎng)老決策產(chǎn)生的沖擊影響，進(jìn)一步探究金融素養(yǎng)在應(yīng)對(duì)事件沖擊時(shí)的作用。

二、理論分析、數(shù)據(jù)來(lái)源與典型事實(shí)

（一）理論分析

Lusardi 等（2017[11]）基于貝克爾對(duì)教育回報(bào)率微觀分析的相關(guān)理論對(duì)金融素養(yǎng)與資本積累的關(guān)系進(jìn)行了理論分析，單德朋（2019[12]）也基于該理論分析了金融素養(yǎng)與城市貧困的關(guān)系。這些研究為本文研究提供了理論基礎(chǔ)和框架。假設(shè)養(yǎng)老決策個(gè)體僅存在退休前后兩期，前一期的收入取決于單位定期儲(chǔ)蓄本息和因金融素養(yǎng)而由其他金融投資風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的單位本息和，而滯后一期的消費(fèi)取決于前一期的儲(chǔ)蓄。同時(shí)，在這個(gè)過(guò)程中假定每個(gè)人的金融素養(yǎng)都存在初始存量，而后續(xù)金融素養(yǎng)的變化與金融投資回報(bào)率成1∶1 的關(guān)系，金融素養(yǎng)會(huì)隨著金融資產(chǎn)配置行為而改善，但金融素養(yǎng)的積累也是一個(gè)不進(jìn)則退的過(guò)程。

基于這樣一個(gè)影響過(guò)程可知金融素養(yǎng)對(duì)養(yǎng)老決策的影響機(jī)制：一是金融素養(yǎng)能夠通過(guò)影響長(zhǎng)期金融規(guī)劃和金融行為，抑制消費(fèi)中不理性行為的發(fā)生，實(shí)現(xiàn)更多的資產(chǎn)配置用于養(yǎng)老；二是金融素養(yǎng)能夠通過(guò)影響?zhàn)B老資產(chǎn)配置，影響風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的資產(chǎn)回報(bào)率；三是金融素養(yǎng)能夠通過(guò)影響金融資產(chǎn)配置的多樣性，來(lái)影響?zhàn)B老資產(chǎn)的選擇和積累；四是金融素養(yǎng)能夠通過(guò)影響“干中學(xué)”的過(guò)程進(jìn)行跨期影響，導(dǎo)致金融素養(yǎng)對(duì)養(yǎng)老資產(chǎn)的整體配置產(chǎn)生負(fù)面影響。

根據(jù)上述理論和影響機(jī)制，本文在后續(xù)的實(shí)證過(guò)程中分別對(duì)退休前的中青年時(shí)期和退休后的老年時(shí)期的養(yǎng)老決策進(jìn)行研究。中青年時(shí)期為保障老年時(shí)期生活，需進(jìn)行養(yǎng)老計(jì)劃和未來(lái)養(yǎng)老資產(chǎn)配置，而老年時(shí)期則主要通過(guò)合理資產(chǎn)配置保障老年消費(fèi)，實(shí)現(xiàn)“老有所養(yǎng)”。負(fù)債的減少也可減緩老年消費(fèi)的壓力，因此對(duì)老年時(shí)期的研究更側(cè)重于對(duì)養(yǎng)老資產(chǎn)配置、老年消費(fèi)和老年負(fù)債的研究。

（二）數(shù)據(jù)來(lái)源

本文研究過(guò)程中使用的數(shù)據(jù)包含兩類：一是2019 年中國(guó)消費(fèi)者金融素養(yǎng)調(diào)查報(bào)告數(shù)據(jù)，用以研究反映金融素養(yǎng)與養(yǎng)老決策的典型事實(shí)。本數(shù)據(jù)包含針對(duì)全國(guó)18600 個(gè)消費(fèi)者樣本分析得到的金融素養(yǎng)情況。二是北京大學(xué)“985”項(xiàng)目資助、北京大學(xué)中國(guó)社會(huì)科學(xué)調(diào)查中心執(zhí)行的中國(guó)家庭追蹤調(diào)查（CFPS）數(shù)據(jù)，用以實(shí)證研究金融素養(yǎng)對(duì)養(yǎng)老決策的影響。數(shù)據(jù)篩選后，最終使用的數(shù)據(jù)包含2764 個(gè)家庭，其中退休前中青年時(shí)期（60 歲以下）的樣本1901個(gè)，占樣本總數(shù)的68.78%，退休后老年時(shí)期（60 歲及以上）的樣本863個(gè)，占樣本總數(shù)的31.22%。

（三）養(yǎng)老決策與金融素養(yǎng)的典型事實(shí)

根據(jù)2019 年中國(guó)消費(fèi)者金融素養(yǎng)調(diào)查報(bào)告，分析了養(yǎng)老決策與金融素養(yǎng)的典型事實(shí)。

從表1 可以看出，居民金融素養(yǎng)狀況較差，高達(dá)60.87%的受訪者金融素養(yǎng)處于一般或不好的狀態(tài)下，加強(qiáng)居民金融素養(yǎng)已迫在眉睫。

表1 金融素養(yǎng)的評(píng)價(jià)情況（單位：%）

表2 金融素養(yǎng)、開(kāi)支計(jì)劃的統(tǒng)計(jì)描述（單位：%）

從表2 可以看出，基本上隨著年齡的升高，金融素養(yǎng)呈下降趨勢(shì)。60 歲以上老年時(shí)期受訪者的金融素養(yǎng)最低，在金融素養(yǎng)區(qū)間1的占比為66.67%，金融素養(yǎng)情況更為嚴(yán)峻，獲得財(cái)富的能力更弱，這也導(dǎo)致老年時(shí)期只有通過(guò)更好地制定和執(zhí)行開(kāi)支計(jì)劃才能使有限的養(yǎng)老資產(chǎn)保障老年消費(fèi)。而中青年時(shí)期受訪者金融素養(yǎng)更高，有更多的手段獲得財(cái)富以滿足當(dāng)下消費(fèi)，則不需做更多的開(kāi)支計(jì)劃以考慮未來(lái)消費(fèi)，對(duì)未來(lái)養(yǎng)老資產(chǎn)積累較少，這也是老年時(shí)期消費(fèi)得不到保障的主要原因。因此，中青年時(shí)期城鎮(zhèn)居民對(duì)未來(lái)養(yǎng)老資產(chǎn)的提前配置及老年時(shí)期城鎮(zhèn)居民對(duì)養(yǎng)老資產(chǎn)的配置也是保障養(yǎng)老的重要手段之一。未來(lái)養(yǎng)老資產(chǎn)配置情況如圖1所示。

圖1 未來(lái)養(yǎng)老資產(chǎn)配置情況

從圖1 可以看出，居民在未來(lái)養(yǎng)老的過(guò)程中尚有56.96%和19.46%的消費(fèi)者依靠“社會(huì)養(yǎng)老”和“家庭養(yǎng)老”，而這兩類養(yǎng)老手段已不能滿足當(dāng)下老齡化社會(huì)老年人的養(yǎng)老狀況。通過(guò)提高城鎮(zhèn)居民的金融素養(yǎng)，以此影響城鎮(zhèn)居民進(jìn)行更好的養(yǎng)老決策是解決當(dāng)下老齡化社會(huì)“老有所養(yǎng)”的重要手段。

表3 給出了基于中國(guó)家庭金融調(diào)查數(shù)據(jù)得到的城鎮(zhèn)居民養(yǎng)老決策與金融素養(yǎng)的聯(lián)合統(tǒng)計(jì)描述。可知，在中青年時(shí)期，金融素養(yǎng)的提高會(huì)減少?zèng)]有養(yǎng)老計(jì)劃和沒(méi)有未來(lái)養(yǎng)老資產(chǎn)配置的比例。老年時(shí)期，沒(méi)有養(yǎng)老資產(chǎn)配置的比例隨著金融素養(yǎng)的提高而減少，老年負(fù)債比例的減少也可以通過(guò)提高金融素養(yǎng)來(lái)實(shí)現(xiàn)。保障老年消費(fèi)是保障老年生活幸福的重要手段，金融素養(yǎng)的提高能有效提升老年消費(fèi)水平，改善老年人生活質(zhì)量。該統(tǒng)計(jì)描述表明，退休前后兩個(gè)時(shí)期的金融素養(yǎng)對(duì)養(yǎng)老決策的影響有顯著差別，分為兩個(gè)時(shí)期進(jìn)行研究就顯得尤為重要。同時(shí)，金融素養(yǎng)與養(yǎng)老決策較強(qiáng)的相關(guān)性也證實(shí)后續(xù)加入其他控制變量研究該關(guān)系是否成立的重要性。

表3 養(yǎng)老決策與金融素養(yǎng)的聯(lián)合統(tǒng)計(jì)描述（單位：%）

三、變量選擇與實(shí)證思路

（一）實(shí)證變量選擇

本文的被解釋變量為養(yǎng)老決策，前文從多個(gè)方面對(duì)退休前后的養(yǎng)老決策進(jìn)行了闡釋。相較以往關(guān)于養(yǎng)老決策的研究而言，本文的重點(diǎn)除引入金融素養(yǎng)作為核心解釋變量外，還細(xì)分退休前后兩個(gè)時(shí)期進(jìn)行研究，并通過(guò)養(yǎng)老資產(chǎn)配置、老年負(fù)債和老年消費(fèi)三個(gè)方面對(duì)退休后老年人資產(chǎn)情況進(jìn)一步細(xì)分。在金融素養(yǎng)對(duì)養(yǎng)老決策影響的過(guò)程中，除年齡、性別、受教育程度、婚否、戶口、家庭代際數(shù)、小孩數(shù)量等人口統(tǒng)計(jì)學(xué)相關(guān)的控制變量外，由于城鎮(zhèn)居民受所在社區(qū)的影響更勝，引入社區(qū)總?cè)丝?、社區(qū)歷史房?jī)r(jià)等變量；而個(gè)體工商戶所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)對(duì)資產(chǎn)配置產(chǎn)生更多擾動(dòng)，引入個(gè)體工商戶、可接受損失比例等變量；社會(huì)網(wǎng)絡(luò)會(huì)通過(guò)家庭成員的信息往來(lái)影響資產(chǎn)配置行為，引入人情支出占收入比重作為反映社會(huì)網(wǎng)絡(luò)的變量。控制變量如表4所示。

表4 控制變量的統(tǒng)計(jì)描述（樣本量N=2764）

（二）實(shí)證模型

鑒于被解釋變量養(yǎng)老計(jì)劃和資產(chǎn)配置均為0-1變量，本文使用Probit 模型研究金融素養(yǎng)對(duì)養(yǎng)老決策的影響。本文所使用Probit模型為：

其中，retirementyi表示家庭決策者i 的養(yǎng)老決策；finli表示金融素養(yǎng)；Xi表示控制變量；εi表示用來(lái)控制遺漏變量的誤差項(xiàng)。

四、中青年時(shí)期金融素養(yǎng)對(duì)養(yǎng)老決策的影響

（一）基于Probit模型的實(shí)證檢驗(yàn)

本文分別使用直接加總和因子分析法測(cè)度金融素養(yǎng)，通過(guò)Probit 模型實(shí)證檢驗(yàn)退休前中青年時(shí)期金融素養(yǎng)與養(yǎng)老計(jì)劃和未來(lái)養(yǎng)老資產(chǎn)配置之間的關(guān)系，結(jié)果如表5 中模型（1）、模型（2）和模型（3）、模型（4）所示?？刂萍彝Q策者自身因素后，金融素養(yǎng)對(duì)養(yǎng)老決策有顯著影響，對(duì)養(yǎng)老計(jì)劃的影響在5%的顯著水平上顯著，對(duì)未來(lái)養(yǎng)老資產(chǎn)配置的影響在1%的顯著水平上顯著。表5 中以直接加總的金融素養(yǎng)得到的模型（1）和模型（2）為例，金融素養(yǎng)每變動(dòng)1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，對(duì)養(yǎng)老計(jì)劃影響的參數(shù)估計(jì)值為0.0302，對(duì)未來(lái)養(yǎng)老資產(chǎn)配置影響的參數(shù)估計(jì)值為0.102。相較于對(duì)養(yǎng)老計(jì)劃的影響，金融素養(yǎng)對(duì)未來(lái)養(yǎng)老資產(chǎn)配置的影響更為顯著。該影響說(shuō)明，中青年時(shí)期養(yǎng)老決策的改善，更側(cè)重于通過(guò)提高金融素養(yǎng)實(shí)現(xiàn)對(duì)未來(lái)養(yǎng)老資產(chǎn)配置的積極影響，提升未來(lái)養(yǎng)老資產(chǎn)配置的穩(wěn)健性，從而實(shí)現(xiàn)“老有所養(yǎng)”。以因子分析法的金融素養(yǎng)得到的模型（3）和模型（4）的結(jié)果則進(jìn)一步驗(yàn)證了結(jié)果的準(zhǔn)確性。

表5 中青年時(shí)期金融素養(yǎng)與養(yǎng)老決策的Probit回歸

社區(qū)最高房?jī)r(jià)對(duì)養(yǎng)老計(jì)劃有顯著的負(fù)向影響，對(duì)未來(lái)養(yǎng)老資產(chǎn)配置有顯著的正向影響。這說(shuō)明，在當(dāng)下的社會(huì)現(xiàn)狀下，住房已經(jīng)成為影響居民養(yǎng)老的最大問(wèn)題。沒(méi)有房產(chǎn)的居民把生活重心放在如何購(gòu)買房產(chǎn)而不考慮未來(lái)養(yǎng)老的生活，而一部分擁有房產(chǎn)的居民因抱著“一房在手，未來(lái)無(wú)憂”的心態(tài)，也不考慮未來(lái)養(yǎng)老的生活。但是影響房?jī)r(jià)波動(dòng)的外部因素較多，使得養(yǎng)老可能面臨未來(lái)房?jī)r(jià)波動(dòng)較大的沖擊，這也成為城鎮(zhèn)居民養(yǎng)老的顯著隱患。該結(jié)論進(jìn)一步說(shuō)明了本文關(guān)注未來(lái)養(yǎng)老資產(chǎn)配置和自主決策以抵御未來(lái)養(yǎng)老所面臨風(fēng)險(xiǎn)的必要性。

（二）細(xì)分金融素養(yǎng)的穩(wěn)健性檢驗(yàn)

表6 細(xì)分金融素養(yǎng)的穩(wěn)健性檢驗(yàn)

表6 對(duì)金融素養(yǎng)進(jìn)行進(jìn)一步細(xì)分，分為基礎(chǔ)金融素養(yǎng)和高級(jí)金融素養(yǎng)，前者是涉及日常金融決策的基礎(chǔ)知識(shí)，后者是涉及投資和資產(chǎn)配置的高級(jí)知識(shí)。可以看出，基礎(chǔ)金融素養(yǎng)對(duì)養(yǎng)老計(jì)劃在5%的顯著水平上有顯著影響，而基礎(chǔ)金融素養(yǎng)和高級(jí)金融素養(yǎng)對(duì)未來(lái)養(yǎng)老資產(chǎn)配置都在1%的顯著水平上有顯著影響。細(xì)分后的結(jié)果與表5 結(jié)果相一致，該檢驗(yàn)結(jié)果也依然穩(wěn)健。細(xì)分后更易識(shí)別不同金融素養(yǎng)對(duì)養(yǎng)老計(jì)劃和未來(lái)養(yǎng)老資產(chǎn)配置影響存在的差異，高級(jí)金融素養(yǎng)較好的城鎮(zhèn)居民更易做出提前的養(yǎng)老計(jì)劃，而對(duì)未來(lái)養(yǎng)老資產(chǎn)的配置受基礎(chǔ)金融素養(yǎng)和高級(jí)金融素養(yǎng)的共同影響。

（三）基于工具變量IV-Probit回歸的內(nèi)生性檢驗(yàn)

在本文中，有更多金融資產(chǎn)的受訪者有更多接觸金融知識(shí)的機(jī)會(huì)和更強(qiáng)的金融行為能力，可能會(huì)對(duì)金融素養(yǎng)產(chǎn)生反向因果的影響。為了緩解反向因果內(nèi)生性的問(wèn)題，根據(jù)CFPS 問(wèn)卷中的社區(qū)ID，對(duì)金融素養(yǎng)求均值，生成社區(qū)平均金融素養(yǎng)作為工具變量。除此之外，本文還借鑒其他學(xué)者的做法，將CFPS 問(wèn)卷中的數(shù)學(xué)認(rèn)知能力作為工具變量引入模型中。表7 展示了將社區(qū)平均金融素養(yǎng)和數(shù)學(xué)認(rèn)知能力分別作為工具變量的IV-Probit一階段回歸結(jié)果。

表7 工具變量IV-Probit的一階段回歸

表7 回歸結(jié)果表明，社區(qū)平均金融素養(yǎng)和數(shù)學(xué)認(rèn)知能力都能夠?qū)κ茉L者的兩類金融素養(yǎng)產(chǎn)生顯著正向影響。其中，社區(qū)平均金融素養(yǎng)對(duì)三類金融素養(yǎng)的正向影響，從側(cè)面反映出城鎮(zhèn)居民社區(qū)集聚對(duì)居民金融決策產(chǎn)生著顯著正向影響，這與王子敏的（2018）[13]城鎮(zhèn)居民信息消費(fèi)在區(qū)域間存在顯著為正的空間溢出效應(yīng)，使得區(qū)域間城鎮(zhèn)居民信息消費(fèi)產(chǎn)生相互的正向促進(jìn)作用的結(jié)論相一致?；鼐壳拔慕鹑谒仞B(yǎng)顯著影響?zhàn)B老決策的結(jié)論，意味著社區(qū)集聚的生活方式也是進(jìn)一步促進(jìn)養(yǎng)老決策的重要手段，這也凸顯出當(dāng)下養(yǎng)老社區(qū)產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展的確有重要現(xiàn)實(shí)意義。表7 中的F 統(tǒng)計(jì)值皆高于弱工具變量的臨界值10，說(shuō)明金融素養(yǎng)工具變量的統(tǒng)計(jì)顯著,均可作為工具變量進(jìn)行使用。

以社區(qū)平均金融素養(yǎng)和數(shù)學(xué)認(rèn)知分別作為基礎(chǔ)金融素養(yǎng)工具變量的二階段回歸結(jié)果如表8 模型（1）、模型（2）和模型（3）、模型（4）所示。同理，作為高級(jí)金融素養(yǎng)工具變量的二階段回歸結(jié)果如表8 模型（5）、模型（6）和模型（7）、模型（8）所示。

表8 金融素養(yǎng)作為內(nèi)生性變量的工具變量IVProbit二階段回歸

表8 回歸結(jié)果中Wald 值進(jìn)一步證明了在IVProbit 回歸估計(jì)中金融素養(yǎng)與養(yǎng)老計(jì)劃和未來(lái)養(yǎng)老資產(chǎn)之間的關(guān)系顯著。因此，引入工具變量后的IV-Probit 模型與前文研究中的Probit 模型在參數(shù)估計(jì)結(jié)果上沒(méi)有顯著區(qū)別。意味著金融素養(yǎng)是影響?zhàn)B老決策和養(yǎng)老資產(chǎn)配置的重要因素，提高金融素養(yǎng)也是改善城鎮(zhèn)居民養(yǎng)老狀況的有效途徑。

五、老年時(shí)期金融素養(yǎng)對(duì)養(yǎng)老決策的影響

本文通過(guò)Probit 回歸分析了金融素養(yǎng)對(duì)養(yǎng)老資產(chǎn)配置和養(yǎng)老負(fù)債的影響，使用OLS 回歸分析了金融素養(yǎng)對(duì)養(yǎng)老消費(fèi)的影響，結(jié)果如表9所示。

表9 老年時(shí)期金融素養(yǎng)對(duì)養(yǎng)老決策影響的結(jié)果

表9 可以看出，金融素養(yǎng)對(duì)養(yǎng)老資產(chǎn)配置和養(yǎng)老消費(fèi)水平都有顯著正向影響。以基礎(chǔ)金融素養(yǎng)為例，基礎(chǔ)金融素養(yǎng)每變動(dòng)1 個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，基礎(chǔ)金融素養(yǎng)影響?zhàn)B老資產(chǎn)配置和養(yǎng)老消費(fèi)的參數(shù)估計(jì)值為0.283 和0.0783。此外，基礎(chǔ)金融素養(yǎng)對(duì)養(yǎng)老負(fù)債有負(fù)向影響，而高級(jí)金融素養(yǎng)有正向影響，基礎(chǔ)金融素養(yǎng)和高級(jí)金融素養(yǎng)分別變動(dòng)1 個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，影響?zhàn)B老負(fù)債的參數(shù)估計(jì)值分別為-0.0587 和0.0617。說(shuō)明在老年時(shí)期城鎮(zhèn)居民金融素養(yǎng)提高的過(guò)程中，一味地通過(guò)提高高級(jí)金融素養(yǎng)的方式改善養(yǎng)老資產(chǎn)配置，可能會(huì)使得老年時(shí)期面臨著養(yǎng)老高負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)。只有同時(shí)兼顧兩類金融素養(yǎng)的提高，才能最大幅度實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老負(fù)債減少，使城鎮(zhèn)居民老年時(shí)期具備更有效的養(yǎng)老配置。這進(jìn)一步說(shuō)明金融素養(yǎng)不僅會(huì)對(duì)中青年時(shí)期的養(yǎng)老準(zhǔn)備產(chǎn)生顯著影響，還會(huì)對(duì)老年時(shí)期的養(yǎng)老生活產(chǎn)生顯著影響，金融素養(yǎng)的提升將會(huì)是改善老年養(yǎng)老、保障老年幸福生活的重要手段。

六、金融素養(yǎng)影響?zhàn)B老決策的進(jìn)一步研究

前文研究表明金融素養(yǎng)是影響?zhàn)B老決策的重要因素，但在此基礎(chǔ)上，還存在需進(jìn)一步探究的問(wèn)題，其中包括：（1）城鎮(zhèn)居民是否會(huì)受退休政策的影響改變整體資產(chǎn)配置情況；（2）金融素養(yǎng)是否可以改善各類政策、事件對(duì)養(yǎng)老決策沖擊所造成的影響。

（一）退休前后養(yǎng)老資產(chǎn)配置變化的動(dòng)態(tài)研究

退休后收入減少導(dǎo)致老年時(shí)期消費(fèi)不足已是養(yǎng)老面臨的最大難題。前文研究已經(jīng)表明，未來(lái)的養(yǎng)老生活除進(jìn)行提前的養(yǎng)老決策外，更重要的是依賴養(yǎng)老資產(chǎn)的合理配置。后文針對(duì)城鎮(zhèn)居民退休前后養(yǎng)老資產(chǎn)配置狀況的動(dòng)態(tài)變化，進(jìn)一步探析金融素養(yǎng)作用的關(guān)鍵時(shí)期?；贑FPS2014和CFPS2016調(diào)查數(shù)據(jù)將樣本進(jìn)行分類：一是對(duì)受訪者退休狀態(tài)進(jìn)行分類。分為2014年已退休的已退休狀態(tài)；2014年未退休，而2016 年已退休的剛退休狀態(tài)；2016 年還未退休的未退休狀態(tài)。二是對(duì)2014 年及2016 年兩期養(yǎng)老資產(chǎn)配置和養(yǎng)老資產(chǎn)投資種類不同的變化趨勢(shì)進(jìn)行分類。將2014 年至2016 年養(yǎng)老資產(chǎn)配置和養(yǎng)老資產(chǎn)投資種類趨勢(shì)增強(qiáng)或增加的賦值為1，反之賦值為0。根據(jù)數(shù)據(jù)可得性，本文共采集了2264個(gè)樣本，從養(yǎng)老資產(chǎn)配置和養(yǎng)老資產(chǎn)投資種類兩個(gè)維度前后兩期的變化情況進(jìn)行了分析。結(jié)果如表10所示。

表10 退休狀態(tài)下養(yǎng)老資產(chǎn)配置和投資種類的變化趨勢(shì)

表10 表明已退休狀態(tài)受訪者養(yǎng)老資產(chǎn)配置減弱的趨勢(shì)比未退休狀態(tài)的受訪者更明顯，兩者占比分別為30.06%和29.94%；而剛退休狀態(tài)的受訪者養(yǎng)老資產(chǎn)配置減弱的趨勢(shì)最為明顯，占比為41.94%。這意味著剛退休前后的受訪者由于生活面臨著較大改變，收入突然大幅度減少使得對(duì)養(yǎng)老生活本就準(zhǔn)備不足的受訪者只能靠提前消耗養(yǎng)老資產(chǎn)進(jìn)行滿足，只有經(jīng)過(guò)一段時(shí)間后才可逐漸適應(yīng)養(yǎng)老生活。而剛退休受訪者養(yǎng)老資產(chǎn)投資種類的減少最為明顯，占比37.84%，進(jìn)一步表明剛退休階段會(huì)出現(xiàn)對(duì)養(yǎng)老生活不適應(yīng)導(dǎo)致的提前消耗養(yǎng)老資產(chǎn)的現(xiàn)象。這也是導(dǎo)致城鎮(zhèn)居民老年時(shí)期消費(fèi)不足的又一原因。

（二）金融素養(yǎng)在應(yīng)對(duì)事件沖擊中的作用

在養(yǎng)老的過(guò)程中，各類政策事件的發(fā)生會(huì)對(duì)城鎮(zhèn)居民的養(yǎng)老決策產(chǎn)生不同的影響。本文根據(jù)政策事件的沿革，篩選出會(huì)對(duì)養(yǎng)老決策產(chǎn)生影響的計(jì)劃生育和改革開(kāi)放政策，對(duì)比金融素養(yǎng)是否可以改善這些事件對(duì)養(yǎng)老決策帶來(lái)的沖擊影響。引入金融素養(yǎng)前，計(jì)劃生育政策對(duì)養(yǎng)老決策的沖擊影響如表11模型（1）、模型（2）所示；引入金融素養(yǎng)后，計(jì)劃生育政策對(duì)養(yǎng)老決策的沖擊影響如表11 模型（3）、模型（4）、模型（5）、模型（6）所示。同理可得，引入金融素養(yǎng)前后改革開(kāi)放政策對(duì)養(yǎng)老決策的沖擊影響如表12 模型（1）、模型（2）和模型（3）、模型（4）、模型（5）、模型（6）所示。

表11 計(jì)劃生育事件沖擊下金融素養(yǎng)對(duì)養(yǎng)老決策的影響

表11 的結(jié)果說(shuō)明，計(jì)劃生育政策的提出會(huì)對(duì)養(yǎng)老決策產(chǎn)生正向影響，在引入金融素養(yǎng)前，每變動(dòng)1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，對(duì)養(yǎng)老計(jì)劃和養(yǎng)老資產(chǎn)配置影響的參數(shù)估計(jì)值為0.0346 和0.0691。這意味著計(jì)劃生育政策的提出能夠顯著減輕子女?dāng)?shù)量過(guò)多導(dǎo)致的撫育負(fù)擔(dān)，以此實(shí)現(xiàn)“老有所養(yǎng)”，而這也與傳統(tǒng)的“養(yǎng)兒防老”觀念相背離。引入金融素養(yǎng)后，計(jì)劃生育對(duì)養(yǎng)老決策的影響增強(qiáng)，從側(cè)面也反映了子女?dāng)?shù)量減少的情況下，更多的人將把生活的重點(diǎn)轉(zhuǎn)向養(yǎng)老。

表12 的結(jié)果說(shuō)明，改革開(kāi)放后，養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)得以大力發(fā)展，更多的人把養(yǎng)老寄希望于社會(huì)養(yǎng)老，對(duì)個(gè)人的養(yǎng)老決策有負(fù)向影響。在引入金融素養(yǎng)前，每變動(dòng)1 個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，對(duì)養(yǎng)老計(jì)劃和養(yǎng)老資產(chǎn)配置影響的參數(shù)估計(jì)值為-0.000713 和-0.0469。引入金融素養(yǎng)后，改革開(kāi)放對(duì)個(gè)人養(yǎng)老決策的負(fù)向影響減弱，意味著金融素養(yǎng)的提高能夠增強(qiáng)個(gè)人的養(yǎng)老意識(shí)，緩解社會(huì)養(yǎng)老帶來(lái)的各類養(yǎng)老問(wèn)題。

表12 改革開(kāi)放事件沖擊下金融素養(yǎng)對(duì)養(yǎng)老決策的影響

七、結(jié)語(yǔ)和政策建議

本文基于退休前后的微觀數(shù)據(jù)對(duì)金融素養(yǎng)與養(yǎng)老決策的影響進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)，金融素養(yǎng)能夠?qū)ν诵萸昂蟮馁Y產(chǎn)配置產(chǎn)生顯著的積極影響，并且會(huì)對(duì)中青年時(shí)期的養(yǎng)老計(jì)劃產(chǎn)生影響。這表明金融素養(yǎng)對(duì)養(yǎng)老決策的影響不僅能通過(guò)影響城鎮(zhèn)居民的資產(chǎn)配置行為來(lái)實(shí)現(xiàn)，還可通過(guò)提前的養(yǎng)老計(jì)劃進(jìn)行準(zhǔn)備。金融行為和金融知識(shí)都可通過(guò)教育提升，因此通過(guò)金融素養(yǎng)影響?zhàn)B老決策有較大的施策空間。

進(jìn)一步研究還發(fā)現(xiàn)，通過(guò)教育實(shí)現(xiàn)金融素養(yǎng)提高的過(guò)程中需以與金融相關(guān)的知識(shí)為主。此外，通過(guò)動(dòng)態(tài)分析和細(xì)分養(yǎng)老資產(chǎn)投資種類還發(fā)現(xiàn)，即將退休居民在退休前后較短時(shí)期的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)無(wú)明顯改變，受“攀比效應(yīng)”的影響，其個(gè)人收入大幅減少的同時(shí)，還受他人的影響進(jìn)行較高消費(fèi)。同時(shí)，個(gè)人也會(huì)受“習(xí)慣效應(yīng)”的影響，導(dǎo)致退休后短期內(nèi)的消費(fèi)還保持在較高水平，這與相對(duì)收入理論相一致。這說(shuō)明，受兩類效應(yīng)的影響，退休前后較短時(shí)期內(nèi)收入與消費(fèi)的失衡，會(huì)對(duì)儲(chǔ)蓄的養(yǎng)老資產(chǎn)產(chǎn)生過(guò)度消耗，這也是未來(lái)期消費(fèi)不足的一個(gè)主要原因。從引入金融素養(yǎng)前后政策事件沖擊對(duì)養(yǎng)老決策影響的變化可以看出，金融素養(yǎng)能夠有效緩解城鎮(zhèn)居民過(guò)度依賴家庭養(yǎng)老和社會(huì)養(yǎng)老而導(dǎo)致的養(yǎng)老困境，增強(qiáng)個(gè)人養(yǎng)老決策能力可以抵御養(yǎng)老所面臨的各類風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)以上結(jié)論，提出建議：（1）多渠道提升金融素養(yǎng)，在日常教育的過(guò)程中增加金融知識(shí)教育，強(qiáng)化居民金融意識(shí)和金融決策能力，改善居民養(yǎng)老決策和養(yǎng)老資產(chǎn)配置能力；（2）加大養(yǎng)老金融理財(cái)產(chǎn)品和養(yǎng)老康養(yǎng)產(chǎn)品的研發(fā)和推廣力度；（3）多手段緩解退休前后短暫時(shí)期“攀比效應(yīng)”和“習(xí)慣效應(yīng)”的影響；（4）進(jìn)一步完善社會(huì)養(yǎng)老體系，加強(qiáng)我國(guó)各類養(yǎng)老基金的監(jiān)管，完善監(jiān)管機(jī)制，規(guī)范相關(guān)法律法規(guī)。