瑞幸22億財務(wù)造假背后，站臺股東已套現(xiàn)離場

“所謂道理，你我都懂。但道理并不是答案?！边@是瑞幸咖啡印在小藍(lán)杯上一句很有名的廣告詞。

4月2日，瑞幸咖啡經(jīng)歷了驚心動魄的一晚。

當(dāng)日晚上，瑞幸咖啡突然公布公告自曝稱，公司調(diào)查顯示，COO及其部分下屬員工從2019年第二季度起從事某些不正當(dāng)行為，與偽造交易相關(guān)的銷售額約為22億元。而在兩個月前，瑞幸咖啡曾否認(rèn)關(guān)于其數(shù)據(jù)造假的做空報告。

瞬間，引發(fā)資本市場風(fēng)波，瑞幸咖啡美股股價雪崩。盤前暴跌超84%，盤中6次熔斷，最終以大跌75.57%、股價報6.40美元黯然收場，一天內(nèi)市值蒸發(fā)約48億美元（約人民幣340.5億元）。

4月7日，瑞幸咖啡盤前宣布停牌，等待更多消息披露。目前股價為4.39美元/股，總市值約11.05億美元，相比3月份高峰期的110多億美元市值已經(jīng)跌去近九成。

這家從誕生到上市以來就備受爭議的公司，制造了中概股發(fā)展史上最大丑聞。

都是渾水惹的禍嗎

天眼查數(shù)據(jù)顯示，瑞幸咖啡的運營主體為瑞幸咖啡（北京）有限公司，成立于2017年10月，注冊資本5000萬美元，法定代表人為朱志彬，公司經(jīng)營范圍包括餐飲服務(wù);銷售食品;出版物零售;零售藥品;銷售工藝品;餐飲管理等，該公司由瑞幸咖啡（香港）有限公司全資持股。

2018年1月1日，瑞幸咖啡試運行。

很多人第一次接觸這個品牌，往往是從朋友圈里刷屏的“邀請好友，各自得一杯”開始，從誕生那天起，瑞幸咖啡通過大額補貼消費者和瘋狂開店的手法，迅速壯大，經(jīng)過一年多的高速發(fā)展，瑞幸咖啡建立了一個龐大的咖啡帝國。

2020年1月8日，瑞幸咖啡在發(fā)布會上，對外公布直營門店數(shù)達(dá)到4507家，已成為中國最大的咖啡連鎖品牌。同時，累計交易客戶數(shù)也已超過4000萬。市值一度超百億美元。

但是，長期以來，業(yè)內(nèi)對瑞幸咖啡一直有兩種不同的聲音，一種認(rèn)為瑞幸咖啡是新零售咖啡的破局者，而另一種則認(rèn)為瑞幸咖啡就是燒錢，沒有未來。雖然雙方爭執(zhí)不斷，但很少有人去考慮過瑞幸咖啡業(yè)績的真實度，直到2020年1月31日，著名的沽空機構(gòu)渾水（Muddy Waters Research）稱收到了一份關(guān)于瑞幸咖啡的匿名報告，并認(rèn)為報告內(nèi)容屬實，在官方推特上發(fā)布了這份做空報告。

在這份長達(dá)89頁的關(guān)于瑞幸咖啡的匿名沽空報告中，通過雇傭了92個全職和1418個兼職的調(diào)研員，對瑞幸咖啡4000多家門店中的981家進(jìn)行統(tǒng)計，指責(zé)瑞幸咖啡業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)造假和商業(yè)模式存在固有缺陷。

其中一個細(xì)節(jié)是，沽空報告顯示，最終收集到2.5萬多張小票以及1萬多小時的錄像，而根據(jù)這些記錄，報告認(rèn)為瑞幸咖啡的實際訂單數(shù)少于公布數(shù)據(jù)，指責(zé)瑞幸咖啡的平均每店業(yè)務(wù)在2019年三季度虛增了69%，四季度虛增了88%。

同時，報告認(rèn)為瑞幸咖啡存在夸大廣告支出，并將夸大的廣告費用于粉飾收入和店面利潤，從而將門店損失隱藏在門店層面以下，并認(rèn)為瑞幸咖啡的商業(yè)模式存在固有缺陷，指責(zé)瑞幸咖啡的客戶對價格高度敏感，慷慨的價格推廣是留住他們的動力;瑞幸咖啡試圖降低折扣水平（即提高有效價格），同時增加同店銷售額是不可能完成的任務(wù)。

顯然，這是一個殺傷力極強的深水炸彈，受上述做空報告影響，瑞幸咖啡彼時盤中一度大跌超過26%，但在2月3日，在美股市場游刃有余的瑞幸咖啡對這一沽空報告的指控進(jìn)行了全盤否認(rèn)，并逐條批駁，很快就把跌幅扯平，第二天收盤大漲15.6%。

但是多米諾的骨牌已經(jīng)開始倒下。

渾水再度在Twitter上發(fā)布了一份來自塵光研究的報告，報告稱瑞幸咖啡存在財務(wù)造假和業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)造假，瑞幸咖啡再次股價下跌，瑞幸咖啡的國際投資機構(gòu)投資人可能發(fā)現(xiàn)了其中“貓膩”，遂導(dǎo)致公司提請內(nèi)部調(diào)查。

劉劍背鍋？大股東套現(xiàn)離場

“從2019年的第二季度開始，公司首席運營官（COO）兼董事劉劍以及向他報告的幾名員工出現(xiàn)不當(dāng)行為，包括捏造某些交易。內(nèi)部調(diào)查此初步階段確定的信息表明，從2019年第二季度到2019年第四季度與虛假交易相關(guān)的總銷售金額約為人民幣22億元。在此期間，某些成本和費用也因虛假交易而大幅膨脹。上述數(shù)字尚未經(jīng)過特別委員會，其顧問或公司的獨立審計師的獨立驗證，并且可能會隨著內(nèi)部調(diào)查的進(jìn)行而改變。特別委員會建議采取一些臨時補救措施，包括暫停劉劍和其他相關(guān)員工的職務(wù)，以及中止與已確定的虛假交易涉及方的合同和交易。”4月2日，瑞幸咖啡向美國證券交易委員會提交調(diào)查報告。

《中國經(jīng)濟周刊》記者 侯雋攝

《中國經(jīng)濟周刊》記者 侯雋攝

那么，這個劉劍到底是何方神圣？

據(jù)瑞幸咖啡官網(wǎng)介紹，劉劍于2005年獲得中央財經(jīng)大學(xué)勞動與社會保障專業(yè)學(xué)士學(xué)位。2008年至2015年，先后擔(dān)任神州租車車輛管理中心副主任和收益管理負(fù)責(zé)人;2015年至2018年擔(dān)任神州優(yōu)車收益管理負(fù)責(zé)人;2018年5月起擔(dān)任瑞幸咖啡COO，2019年2月起任董事。

從這個履歷可以看出，與瑞幸咖啡大部分高管一樣，劉劍跟董事長陸正耀、創(chuàng)始人錢治亞都來自神州租車團(tuán)隊。

劉劍的最后一次公開露面是在2019年9月，瑞幸咖啡正式宣布旗下子品牌“小鹿茶”獨立運營，當(dāng)時劉劍就在現(xiàn)場進(jìn)行了發(fā)布并講解策略。他還在現(xiàn)場表示，“總有消費者和我們說住的地方還沒有瑞幸咖啡，所以我們開店的速度要更快?！?/p>

但是，一個COO就能一手操作22億天價的虛假交易嗎？又是如何躲過創(chuàng)始人陸正耀、錢治亞以及首席財務(wù)官等眾高管的目光呢？

《中國經(jīng)濟周刊》采訪業(yè)內(nèi)多名人士，均表示這種說法很牽強。

例如，曾任納斯達(dá)克證券交易所中國區(qū)首席代表兼亞洲區(qū)董事總經(jīng)理的徐光勛就表示：“COO也許有邀功造假、虛報額度的動機。但是這個額度太高了，我不知道瑞幸咖啡的CFO和財務(wù)總監(jiān)在哪里，CFO應(yīng)該對數(shù)字很敏銳，他應(yīng)該一直緊盯著財務(wù)數(shù)字，他們?yōu)楹螞]有發(fā)現(xiàn)虛增業(yè)務(wù)呢？這不是2200萬，這可是22億！”

一個非常重要的細(xì)節(jié)是瑞幸咖啡持股方面在幾個月內(nèi)發(fā)生了非常重要的變化。

瑞幸咖啡招股書顯示，瑞幸咖啡前五大股東情況分別為：陸正耀家族信托持股 30.53%;錢治亞家族信托持股 19.68%、MayerInvestmentsFunds 持股 12.4%;大鉦資本持股 11.9%;愉悅資本持股 6.75%。

其中，SunyingWong是 MayerInvestmentsFunds 控制人，也是陸正耀的姐姐，是陸正耀的一致行動人，二人合計擁有瑞幸咖啡 42.93% 的股權(quán)。另外幾位股東中，大鉦資本老板黎輝和愉悅資本創(chuàng)始及執(zhí)行合伙人劉二海是陸正耀的長期資本支持者，3人也被外界稱為神州系“鐵三角”。

但是，從今年1月8日，大鉦資本就減持3840萬股，對于這一舉動，官方當(dāng)時稱瑞幸咖啡有清晰的商業(yè)模式和盈利模式，大鉦資本雖略微減持，仍是瑞幸咖啡最大的機構(gòu)股東，持續(xù)看好長期發(fā)展前景。目前，大鉦資本的持股比例從最初的14.06%下降至8.59%。

持股比例位列第六位的愉悅資本創(chuàng)始及執(zhí)行合伙人劉二海曾公開表示，“我和錢治亞（瑞幸咖啡創(chuàng)始人兼CEO）一股股票都沒賣，舍不得。”

不過從2020年開始，劉二海及愉悅資本正在撤離瑞幸咖啡。自2月10日開始，瑞幸咖啡連續(xù)發(fā)布15條“超過5%披露”重要公告，涉及股東股權(quán)事宜。3月27日，瑞幸咖啡宣布任命兩名新的獨立董事，劉二海卸任審計委員會成員。

此外，一季度減持瑞幸咖啡的還包括新加坡政府投資機構(gòu)旗下的GIC PTE，減持409萬股。

渾水匿名報告中還提到，瑞幸咖啡的管理層通過股票質(zhì)押兌現(xiàn)了49%的股票持有量（占已發(fā)行股票總數(shù)的24%），令投資者面臨追繳保證金導(dǎo)致股價暴跌的風(fēng)險。

瑞幸咖啡會成為下一個安然嗎

雖然大股東套現(xiàn)離場，但是又有一批進(jìn)來。

數(shù)據(jù)顯示，截至2019年年底，共有158家機構(gòu)投資者持有瑞幸咖啡股票，持股總數(shù)達(dá)4.6億股，股比達(dá)23.93%。而在2019年三季度末，僅有94家機構(gòu)投資者持有瑞幸咖啡股票，持股總數(shù)也只3億股。這意味著，僅2019年四季度，就有64家機構(gòu)新進(jìn)入場。而12家機構(gòu)持有超過千萬股瑞幸咖啡股票，包括美國銀行、瑞銀等國際知名投行，Capital Research Global Investors（全球資本研究投資者基金）、LONE PINE CAPITAL LLC（孤松資本）等著名對沖基金。

4月2日，美國包括加州、紐約州的多個律所提醒投資者，有關(guān)瑞幸咖啡的集體訴訟即將到最后提交期限，2019年11月13日至2020年1月31日期間購買瑞幸咖啡股票的投資者可以與律所聯(lián)系。美國律師事務(wù)所Block & Leviton還宣布，已就證券欺詐行為對瑞幸咖啡公司和特定管理人員提起集體訴訟。

香頌資本執(zhí)行董事沈萌接受《中國經(jīng)濟周刊》認(rèn)為，瑞幸咖啡存在業(yè)績造假的行為，等待它的結(jié)果一方面是集體訴訟，投資者包括二級市場的股東都會起訴瑞幸咖啡，而律師也喜歡打這樣的官司;同時相關(guān)責(zé)任人也會面臨刑事調(diào)查，也不排除像安然一樣被強制退市。

此前，高居《財富》世界500強第16位的美國能源巨頭安然公司，也曾因財務(wù)造假丑聞，一夜崩塌。

鴻門資本創(chuàng)始人莊帥認(rèn)為，瑞幸咖啡之所以出現(xiàn)造假，是因為不能做好市場，對市場的判斷是錯誤的，從而根本達(dá)不到預(yù)期的業(yè)績，其本質(zhì)是想獲取持續(xù)的資金。

清華大學(xué)快營銷研究員孫巍說：“商業(yè)逐利，無可厚非，但不能破了商業(yè)誠信的底線，這是生意和交易的基礎(chǔ)。顯然，瑞幸咖啡的誠信機制有了問題?！?/p>

此前，美國曾專門針對安然事件出臺了《薩班斯法案》，對于上市公司財務(wù)造假問題難以容忍。

根據(jù)我國3月1日實施的新《證券法》規(guī)定，“在中華人民共和國境外的證券發(fā)行和交易活動，擾亂中華人民共和國境內(nèi)市場秩序，損害境內(nèi)投資者合法權(quán)益的，依照本法有關(guān)規(guī)定處理并追究法律責(zé)任?！?/p>