渾水創(chuàng)始人卡森·布洛克：一個(gè)做空者的市場(chǎng)倫理

比爾·阿爾伯特

編者按：

股價(jià)一夜崩塌的瑞幸咖啡再次喚起了人們對(duì)于此前渾水做空?qǐng)?bào)告的回憶?？ㄉげ悸蹇撕退麆?chuàng)辦的渾水一直就是做空中概股的代表，不過(guò)按照渾水的說(shuō)法，這次做空瑞幸的報(bào)告并非他們所為，而是由一個(gè)匿名信源提供，希望借助渾水的影響力來(lái)廣為傳播。而這正符合卡森所主張的“激進(jìn)賣(mài)空主義”，在《巴倫周刊》2019年1月對(duì)于卡森·布洛克的專(zhuān)訪中，布洛克認(rèn)為，活躍的做空力量不僅能幫助上市公司獲得更準(zhǔn)確的定價(jià)，它還能遏制市場(chǎng)中那些“惡”的行為，帶來(lái)社會(huì)效益。盡管投資一直被認(rèn)為無(wú)關(guān)道德，但布洛克主張，如果一家公司的商業(yè)模式中無(wú)法剔除有害因素，那么投資者就有義務(wù)在了解之后賣(mài)出，賣(mài)方分析師也有義務(wù)調(diào)低評(píng)級(jí)或者取消關(guān)注。也許你并不同意他的觀點(diǎn)，或者并不相信他的真誠(chéng)，但是不妨看看卡森·布洛克是如何來(lái)闡釋一個(gè)做空者的市場(chǎng)倫理的。

2010年，卡森·布洛克（CarsonBlock）率先采用了激進(jìn)賣(mài)空策略，發(fā)表了對(duì)他認(rèn)為存在欺詐公司的詳細(xì)批評(píng)。他的公司，渾水（MuddyWaters），幫助戳破了那個(gè)時(shí)代的中國(guó)企業(yè)通過(guò)空殼公司在美國(guó)交易所上市來(lái)逃避審查的泡沫。

大約五年后，布洛克創(chuàng)辦了一家同名的對(duì)沖基金，并采用激進(jìn)做空投資策略，公開(kāi)譴責(zé)公司和個(gè)人的不良行為。去年12月，在投資者惠特尼·蒂爾森（WhitneyTilson）組織的KASELearningShorting大會(huì)上，布洛克提出了一項(xiàng)新的道德倡議：取消華爾街對(duì)那些嚴(yán)重?fù)p害公眾利益的公司的支持。布洛克說(shuō)，賣(mài)空者應(yīng)該和那些為有毒業(yè)務(wù)推波助瀾的銀行家、分析師和基金經(jīng)理們叫板。《巴倫周刊》最近采訪了布洛克，詢問(wèn)他如何根據(jù)環(huán)境、社會(huì)和治理因素進(jìn)行強(qiáng)有力的投資。

《巴倫周刊》：你因?yàn)閷?xiě)過(guò)一些批評(píng)在美國(guó)上市的中國(guó)公司股票的首份“激進(jìn)賣(mài)空者”報(bào)告而一戰(zhàn)成名，比如東方紙業(yè)（OrientPaper），在紐約證交所上市的股票，它最終崩盤(pán)。

卡森·布洛克：我放出了東方紙業(yè)的做空?qǐng)?bào)告，這打開(kāi)了揭露中國(guó)在美國(guó)上市公司欺詐行為的大門(mén)。這份東方紙業(yè)報(bào)告以及下一份關(guān)于綠諾科技（RINO）報(bào)告的成功，造就了一大批競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。我們?nèi)σ愿皝?lái)揭露這些事情。

《巴倫周刊》：在與證監(jiān)會(huì)的欺詐指控達(dá)成和解（但沒(méi)有承認(rèn)有罪）后，綠諾科技被摘牌，其高管也被禁止入市。東方紙業(yè)對(duì)你的指控提出了質(zhì)疑，美國(guó)證交會(huì)在未采取任何執(zhí)法行動(dòng)的情況下結(jié)束了調(diào)查，但該公司的銷(xiāo)售額一直在穩(wěn)步下滑。

布洛克：在這樣做了大約兩年之后，我意識(shí)到讓這些存在欺詐行為的中國(guó)企業(yè)能夠在美國(guó)上市的利益沖突，實(shí)際上跟普遍存在于股市中的利益沖突是一樣的。所以我們開(kāi)始關(guān)注中國(guó)以外的公司。利益沖突和道德敗壞的管理層造成的機(jī)能失調(diào)無(wú)處不在。

卡森·布洛克 渾水公司創(chuàng)始人。圖/《巴倫周刊》

《巴倫周刊》：你（在做空上）取得了一些成功，但也有一些引人矚目的失敗，比如你在2012年做空了總部位于新加坡的大宗商品公司奧蘭國(guó)際（O32.Singapore）。

布洛克：他們多次得到投資公司淡馬錫控股（Temasek）的紓困。由于多次得到救助，這家公司股票最終上漲。所以我們是對(duì)的，但是從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，這筆做空并沒(méi)有賺到錢(qián)。

絕大多數(shù)我們公開(kāi)做空的股票確在中期和長(zhǎng)期下跌。從命中率來(lái)看，我們的記錄可以和任何做多的人相媲美。而且那還是在十年牛市期間。

《巴倫周刊》：你今天是怎么運(yùn)作的？你的基金是一個(gè)常規(guī)對(duì)沖基金嗎？

布洛克：直到2015年，我們還沒(méi)有管理外部資本。然后在2015年末，我創(chuàng)辦了渾水資本（MuddyWatersCapitalLLC），負(fù)責(zé)管理私人基金，也就是對(duì)沖基金。我們的投資策略主要是一種激進(jìn)賣(mài)空策略。我們已經(jīng)把這門(mén)生意制度化了，它仍然是一家小公司。我們管理著大約2億美元。

我們?nèi)匀辉诠嘉覀兊膱?bào)告。但是在過(guò)去的八年半時(shí)間里，世界的發(fā)展讓?zhuān)ㄗ隹眨┻@件事變得更有挑戰(zhàn)性了。人類(lèi)的注意力持續(xù)時(shí)間并沒(méi)有變長(zhǎng)。我們過(guò)去的印象是，人們可能會(huì)讀報(bào)告的前三到五頁(yè)，而現(xiàn)在，我甚至不知道人們是否能讀完前三到五句話。所以就我們的做空，我們制作了兩個(gè)視頻報(bào)告。你應(yīng)該能從12月開(kāi)始在我們的網(wǎng)站上的OSI系統(tǒng)（OSIS）里看到一個(gè)。

《巴倫周刊》：你沒(méi)有在KASE會(huì)議上提出一個(gè)新的做空想法，而是主演了一出道德劇。

布洛克：我認(rèn)為這將是一個(gè)很好的平臺(tái)，可以來(lái)討論一些我已經(jīng)考慮了一段時(shí)間的事情，那就是基于道德的激進(jìn)賣(mài)空行為。

《巴倫周刊》：像你這樣的空頭十字軍，看上去總是在服務(wù)于一個(gè)道德目的。

布洛克：大多數(shù)做空?qǐng)?bào)告都是關(guān)于那些對(duì)投資者隱瞞真相的公司，因此，揭露這些公司肯定帶有一些十字軍式的因素。但是，我所考慮的那種發(fā)起基于道德的做空運(yùn)動(dòng)的公司，是那些讓人們受到創(chuàng)傷的公司——這里的受傷不是指那些擁有這些公司的投資者，而是那些與股票沒(méi)有任何關(guān)系的人。

如果我們能夠有效地消除財(cái)政激勵(lì)措施，并確保犯下惡劣行徑的人所賺的錢(qián)比他們希望的要少，那么我們就是在做好事。銀行將更加遲疑為那些可能從事有毒資產(chǎn)業(yè)務(wù)的公司籌集資金，分析師們則會(huì)更快地取消關(guān)注。

因此，激進(jìn)做空者讓市場(chǎng)保持健康，而且是一股向好的力量，但它還將帶來(lái)更廣泛的社會(huì)效益，不僅僅是防止市場(chǎng)變得比現(xiàn)在更骯臟。

《巴倫周刊》：您在KASE會(huì)議上提到了一些您考慮過(guò)的例子。其中一家是AAC控股公司（AAC），該公司擁有美國(guó)戒毒中心（AmericanAddictionCenters），并于2016年在加州解決了一起有關(guān)一名客戶死亡的刑事案件。它同意被處以民事罰款和要求改進(jìn)質(zhì)量的禁令。

布洛克：是的，他們的一家機(jī)構(gòu)發(fā)生了一起死亡事件。這就是需要阻止的情況，投資者需要說(shuō)，“我想研究一下這個(gè)問(wèn)題。也許我不應(yīng)該持有一家運(yùn)營(yíng)如此糟糕的公司的股票?！?/p>

《巴倫周刊》：你還提到了InsysTherapeutics（INSY），這是一家生產(chǎn)合成鴉片類(lèi)藥物噴霧劑的制造商，其產(chǎn)品致死多名使用過(guò)量的患者。你提到，即使是在Insys公司開(kāi)始就該藥物的市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)與政府訴訟達(dá)成和解之后，即使是在醫(yī)生和前雇員對(duì)推銷(xiāo)該藥物的回扣計(jì)劃認(rèn)罪之后，華爾街仍然在為該公司的股票進(jìn)行辯護(hù)。

布洛克：2018年8月，Insys同意與一項(xiàng)聯(lián)邦刑事調(diào)查達(dá)成和解，其前首席執(zhí)行官剛剛同意承認(rèn)犯有陰謀和欺詐罪。我指出了這些公司前雇員過(guò)去的行為，但我從來(lái)沒(méi)有做空過(guò)AAC或Insys。他們的股票現(xiàn)在一塌糊涂，我對(duì)他們目前的商業(yè)行為沒(méi)有看法，所以我在這里并不是說(shuō)他們是或者不是做空對(duì)象。

《巴倫周刊》：華爾街是如何縱容不良行為的？

布洛克：當(dāng)媒體報(bào)道一家公司做了壞事時(shí)，通常給出的基本原因是該公司在追求公司利潤(rùn)。但這是相當(dāng)含糊不清的。實(shí)際情況是，公司高管們因?yàn)閾碛泄蓹?quán)而在紙面上變得非常富有。在很多情況下，他們可以把股權(quán)變現(xiàn)。

因此，如果我們?cè)谫Y本市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)股票，那我們就是在助長(zhǎng)這種不良行為。我不指望投資者在一家公司成為熱門(mén)新聞之前就知道它是邪惡的。但是一旦（有證據(jù)）顯示這家公司可能會(huì)做一些非常糟糕的事情，投資者就有道德義務(wù)去真正研究它。

我的意思不僅僅是打個(gè)電話給管理層去問(wèn)。因?yàn)槿绻粋€(gè)管理層正在做一些可怕的事情，那么在電話里對(duì)你撒撒謊只是小菜一碟。所以，去做些實(shí)地調(diào)查。

《巴倫周刊》：你道德行動(dòng)主義計(jì)劃中的其他步驟包括接觸賣(mài)方分析師和銀行家嗎？

布洛克：這一行動(dòng)實(shí)際上是關(guān)于個(gè)人的，而不是機(jī)構(gòu)。因此，一旦市場(chǎng)受到關(guān)注，一個(gè)積極做空者應(yīng)該嘗試與控制頭寸的買(mǎi)方人士接觸，并聯(lián)系賣(mài)方分析師。直接向他們呼吁。

如果我離開(kāi)時(shí)，感覺(jué)電話另一端的那個(gè)人基本上是在否認(rèn)顯而易見(jiàn)的事實(shí)，而那個(gè)人隨后也并沒(méi)有拋售或降低股票的評(píng)級(jí)，那么我認(rèn)為我應(yīng)該公開(kāi)提到那個(gè)人的名字。我應(yīng)該說(shuō)，我和瓊·史密斯談過(guò)，給她看了我的證據(jù)，她還是沒(méi)有賣(mài)掉股票，這是個(gè)問(wèn)題。她讓這些家伙繼續(xù)得到豐厚的報(bào)酬，同時(shí)他們繼續(xù)做我指控他們做的壞事。

我指名道姓的目的是讓他們承擔(dān)一些責(zé)任。我希望他們的家人能在網(wǎng)上看到這些東西，然后說(shuō)：“天哪，媽媽?zhuān)铱吹侥闼坪踉趲椭@個(gè)邪惡的公司，這是真的嗎？”——試著向你的孩子解釋一下。

我們談?wù)摰氖悄切┖戏ㄐ惺碌娜耍覀冊(cè)噲D讓每個(gè)人都不再抱有幻想，即他們?cè)谫Y本市場(chǎng)上的行為不會(huì)加劇這些負(fù)面影響。他們確實(shí)會(huì)。

《巴倫周刊》：什么樣的不良行為值得發(fā)起這樣的運(yùn)動(dòng)？

布洛克：當(dāng)然不是一次性的偶發(fā)事件，一個(gè)低層雇員里的流氓……而是一家公司賴以生存的條件就是那些有害的活動(dòng)。如果你曾經(jīng)做多過(guò)這只股票，那么你就有道德上的義務(wù)來(lái)賣(mài)出。如果你是賣(mài)方分析師，你就有道義上的義務(wù)，要么調(diào)低這只股票的評(píng)級(jí)，要么取消對(duì)它的關(guān)注。

《巴倫周刊》：人們批評(píng)化石燃料公司、槍支制造商、煙草公司和鴉片類(lèi)藥物制造商，哪些領(lǐng)域重要到需要激進(jìn)運(yùn)動(dòng)？

布洛克：投資一直是無(wú)關(guān)道德的。為了將投資從一個(gè)無(wú)關(guān)道德的點(diǎn)轉(zhuǎn)移到一個(gè)道德偶爾被用來(lái)過(guò)濾的點(diǎn)，我們必須從整個(gè)投資行業(yè)中90%到95%的人都認(rèn)為是邪惡的那些事情開(kāi)始?；剂瞎具_(dá)不到這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。煙草公司達(dá)不到這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，但是某些醫(yī)療保健公司會(huì)達(dá)到。

所有這些在那里敲詐系統(tǒng)或者個(gè)人的醫(yī)療寄生蟲(chóng)，他們正在堵塞獲得醫(yī)療保健的途徑。這傷害了其他人的生活，讓他們無(wú)法為自己或孩子獲得必要的醫(yī)療保健。

或者是那些因?yàn)橥倒p料而導(dǎo)致嚴(yán)重受傷或死亡的公司。這些公司肯定會(huì)達(dá)到這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。我們需要從這些商業(yè)行為開(kāi)始，絕大多數(shù)投資者都會(huì)同意這是一種邪惡的行為。

《巴倫周刊》：你提到了AAC，現(xiàn)在它是只微型股，以及股價(jià)已經(jīng)下跌了十倍的Insys。你現(xiàn)在有沒(méi)有看到可能招致這種激進(jìn)主義的方法？

布洛克：我現(xiàn)在還沒(méi)有什么計(jì)劃。但是，我當(dāng)然希望，作為演講和隨后宣傳的結(jié)果，我能開(kāi)始看到一些遵循這些思路的想法。

除非有一個(gè)監(jiān)管的角度，我不認(rèn)為空頭投資者真的在尋找這些方式。而且，依賴監(jiān)管機(jī)構(gòu)的做空想法很難實(shí)現(xiàn)。在很多時(shí)候，認(rèn)為監(jiān)管機(jī)構(gòu)可能會(huì)在意的觀點(diǎn)不足以讓多頭拋售股票。

《巴倫周刊》：這如何與環(huán)境、社會(huì)和治理投資，即所謂的ESG因素投資互補(bǔ)？

布洛克：歸根結(jié)底，ESG投資是長(zhǎng)期導(dǎo)向的。如果一家企業(yè)的利潤(rùn)來(lái)自于越界行為，然后（投資者）寄希望于它們實(shí)質(zhì)性改變經(jīng)營(yíng)方式，那么這家企業(yè)就很難做長(zhǎng)線投資。

《巴倫周刊》：換句話說(shuō)，大多數(shù)ESG基金要么購(gòu)買(mǎi)股票，要么不購(gòu)買(mǎi)，但它們不會(huì)做空或者批評(píng)它。

布洛克：如果你的取向是做空，那么你才有動(dòng)力來(lái)真正推動(dòng)變革。在我引用的兩個(gè)案例中，這些企業(yè)在監(jiān)管采取行動(dòng)之后完全崩塌。但是，你能得到如此強(qiáng)有力監(jiān)管措施的情況是非常罕見(jiàn)的。這就是為什么做空者需要加強(qiáng)他們的道德行動(dòng)主義。

《巴倫周刊》：謝謝你，卡森。

（《巴倫》英文版2019年1月4日?qǐng)?bào)道）