疫情沖擊五大行業(yè)，誰(shuí)主沉浮誰(shuí)在裸泳？

郭力群

繪圖/《巴倫周刊》

在邁入2020年后不久，新冠肺炎疫情這只“黑天鵝”突如其來(lái)，導(dǎo)致全球市場(chǎng)劇烈震蕩。美國(guó)約翰斯·霍普金斯大學(xué)（Johns Hopkins University）發(fā)布的實(shí)時(shí)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至北京時(shí)間4月10日上午6時(shí)左右，全球新冠肺炎確診病例累計(jì)超過158萬(wàn)例，累計(jì)死亡近9.5萬(wàn)例。在中國(guó)基本控制住境內(nèi)疫情、目前重點(diǎn)防范境外疫情輸入之際，全球防控形勢(shì)依然不容樂觀。

受疫情影響，3月美國(guó)股市罕見地在兩周內(nèi)四次“熔斷”，恐慌性拋售橫掃市場(chǎng)。不過，科技、制造、航空、零售和生物技術(shù)五大板塊，有的受重創(chuàng)，有的體現(xiàn)防御性，有的則相對(duì)收益，它們也各自展現(xiàn)出不同的投資機(jī)會(huì)。

網(wǎng)絡(luò)游戲和電商異軍突起，下半年科技行業(yè)或出現(xiàn)整合

由于多數(shù)人在疫情期間更多地選擇待在家中，視頻游戲、流媒體直播和社交網(wǎng)絡(luò)等網(wǎng)上娛樂活動(dòng)非?；鸨恍┫嚓P(guān)行業(yè)實(shí)際上可能會(huì)因疫情受益。

在疫情擾亂市場(chǎng)之際，網(wǎng)絡(luò)游戲可能是最大的受益者。野村證券（Nomura）分析師史家龍指出，今年1月以來(lái)，中國(guó)大多數(shù)已經(jīng)推出的熱門游戲都出現(xiàn)了游戲時(shí)間和游戲內(nèi)置購(gòu)買量的激增，游戲運(yùn)營(yíng)商發(fā)布的新內(nèi)容進(jìn)一步推動(dòng)了這股趨勢(shì)。

史家龍?jiān)谘袌?bào)中稱，舉例來(lái)說，騰訊（0700.香港）出品的《王者榮耀》在春節(jié)前后高峰期的日活躍用戶超過1億，在排行榜上遙遙領(lǐng)先，一般而言日活躍用戶在6000萬(wàn)到7000萬(wàn)之間。由于多數(shù)中國(guó)大學(xué)還沒有開學(xué)，因此這種勢(shì)頭可能會(huì)持續(xù)。大學(xué)生是網(wǎng)絡(luò)游戲和手機(jī)游戲的主要用戶群體之一。

史家龍寫道，在中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)股中，擁有大量網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務(wù)的騰訊和網(wǎng)易（NTES）可能是這股趨勢(shì)下理想的投資對(duì)象。

疫情在中國(guó)以外地區(qū)蔓延后，各國(guó)政府鼓勵(lì)人們待在家里減少聚集，一些歐美網(wǎng)絡(luò)游戲運(yùn)營(yíng)商也顯然受益。Cowen分析師道格·克羅伊茨（Doug Creutz）稱，如果疫情引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退，那么網(wǎng)絡(luò)游戲股的抗衰退能力會(huì)更加突出。

他在研報(bào)中稱，“雖然所有股票跟隨近期股市的跌勢(shì)而下跌，但一些公司基本面受到的影響要比其他公司小。我們認(rèn)為，未來(lái)12個(gè)月網(wǎng)絡(luò)游戲行業(yè)的業(yè)務(wù)不會(huì)受到太大影響，因此在當(dāng)前動(dòng)蕩的市場(chǎng)環(huán)境下，該板塊是一個(gè)合理的選擇?！?/p>

克羅伊茨的首選股依次是Zynga （ZNGA）、電子藝界（EA）、Glu Mobile （GLUU）和Take-Two Interactive Software （TTWO）。他對(duì)動(dòng)視暴雪（ATVI）和育碧（UBI）的評(píng)級(jí)為“與大盤持平”。

他寫道，“同樣值得注意的是，網(wǎng)絡(luò)游戲公司的現(xiàn)金通常非常充裕，而且?guī)缀鯖]有負(fù)債。因此，如果經(jīng)濟(jì)衰退確實(shí)給金融系統(tǒng)帶來(lái)壓力，那么網(wǎng)絡(luò)游戲行業(yè)應(yīng)該不會(huì)受到流動(dòng)性問題的困擾?！?/p>

人們開始居家隔離后，一些提供遠(yuǎn)程辦公服務(wù)的公司受到投資者關(guān)注，其中視頻會(huì)議供應(yīng)商Zoom （ZM）的表現(xiàn)非常搶眼。截至4月7日，該股今年已經(jīng)累計(jì)上漲了66.83%。摩根大通分析師斯特林·奧蒂（Sterling Auty）認(rèn)為，Zoom的使用量增加主要是因?yàn)榈侥壳盀橹蛊浞?wù)是免費(fèi)的，未來(lái)新用戶有可能從免費(fèi)用戶轉(zhuǎn)為付費(fèi)用戶。在當(dāng)下這種不確定性時(shí)期，減少差旅和遠(yuǎn)程辦公有可能改變企業(yè)的工作文化，Zoom可能會(huì)成為這種結(jié)構(gòu)性改革的最大受益者。

在電子商務(wù)領(lǐng)域，自疫情暴發(fā)以來(lái)，消費(fèi)者對(duì)大多數(shù)非必需消費(fèi)品的需求大幅下降，而消費(fèi)必需品的需求依然堅(jiān)挺，這一點(diǎn)并不令人意外。但史家龍指出，雜貨類消費(fèi)品在電子商務(wù)領(lǐng)域的滲透率一直處于最低水平，疫情原本應(yīng)該能夠幫助大量雜貨類消費(fèi)品企業(yè)在無(wú)需推出營(yíng)銷活動(dòng)和優(yōu)惠券的情況下獲得新的網(wǎng)絡(luò)客戶。

中國(guó)電商平臺(tái)京東（JD）在這次疫情中顯示出巨大優(yōu)勢(shì)，摩根大通將其稱為“疫情中表現(xiàn)最好的電商平臺(tái)”。京東官方消息稱，疫情期間京東照常向全國(guó)消費(fèi)者供應(yīng)了1.2億件、超過16萬(wàn)噸的生活用品。相比之下，其他電商平臺(tái)因工廠停工、快遞停運(yùn)等問題飽受困擾。花旗（Citi）互聯(lián)網(wǎng)板塊分析師艾麗西亞·雅普（Alicia Yap）認(rèn)為，此次疫情可能會(huì)加速京東在二三線城市的網(wǎng)絡(luò)滲透，而京東的模式可能更有利于該公司在這些市場(chǎng)獲得份額。

另一家中國(guó)電商平臺(tái)阿里巴巴（BABA）此前稱，預(yù)計(jì)其傭金收入同比可能下降，首席財(cái)務(wù)官武衛(wèi)曾在財(cái)報(bào)電話會(huì)上表示，2020年第一季度“不排除較大幅度的放緩”，“雖然對(duì)商品和服務(wù)的需求仍然存在，但由于春節(jié)假期后復(fù)工和返校被推遲，生產(chǎn)受到了影響?！逼涫紫瘓?zhí)行官?gòu)堄路Q當(dāng)前財(cái)季的整體收入增長(zhǎng)將受到負(fù)面影響，且疫情“在短期內(nèi)對(duì)阿里巴巴的整個(gè)業(yè)務(wù)都構(gòu)成挑戰(zhàn)”。

京東和阿里巴巴的運(yùn)營(yíng)模式不同，京東除了提供第三方平臺(tái)之外，還有自己的自營(yíng)商品，更重要的是京東有自己的物流業(yè)務(wù)?；ㄆ斓难牌照J(rèn)為京東的定位更好。京東擁有自己的物流業(yè)務(wù)，和依賴第三方物流公司的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，更不容易遇到瓶頸。

由于疫情期間人群聚集（包括工作場(chǎng)所）受到限制，人們和企業(yè)不得不去了解使用新的網(wǎng)絡(luò)技術(shù)和應(yīng)用程序，也有了更多理由把自己的業(yè)務(wù)遷移到云上。這或許對(duì)阿里巴巴旗下的阿里云（AliCloud）等中國(guó)云運(yùn)營(yíng)商構(gòu)成利好。

美國(guó)電商巨頭亞馬遜（AMZN）的股價(jià)也經(jīng)受住了近期股市的暴跌，今年迄今為止仍小幅上漲。消費(fèi)者開始在家隔離后，網(wǎng)上購(gòu)物需求激增。摩根大通分析師道格·安姆斯（Doug Anmuth）在研報(bào)中寫道，“亞馬遜成為了食品、清潔用品和其他基本家居用品的重要來(lái)源，因?yàn)閷?shí)體店都關(guān)門了，人們也減少了外出?！?/p>

亞馬遜計(jì)劃為其物流中心和配送網(wǎng)絡(luò)再招聘10萬(wàn)名員工。安姆斯認(rèn)為，該公司有能力度過危機(jī)，屆時(shí)其在電商和零售業(yè)的市場(chǎng)份額將擴(kuò)大。此外，Amazon Web Services依然是領(lǐng)先的云計(jì)算運(yùn)營(yíng)商。

Canaccord Genuity分析師理查德·戴維斯（Richard Davis）認(rèn)為，在今年前兩個(gè)季度的糟糕市況過去后，下半年科技行業(yè)可能會(huì)出現(xiàn)一波整合。亞馬遜、微軟（MSFT）、Alphabet （GOOGL）、甲骨文（ORCL）、Adobe （ADBE）和Salesforce.com （CRM）等大公司可能會(huì)開始尋找便宜的收購(gòu)對(duì)象。潛在收購(gòu)對(duì)象可能包括Service Now （NOW）、Atlassian （TEAM）、Slack、Dropbox （DBX）、Avlara （AVLR）、Twilio （TWLO）、Okta、Elastic （ESTC）、HubSpot （HUB）、Zendesk （ZEN）、Smartsheet （SMAR）和 Sprout Social （SPT）。

繪圖/《巴倫周刊》

龍頭企業(yè)波音危機(jī)持續(xù)，美國(guó)制造業(yè)雪上加霜

工業(yè)和制造業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化往往更為敏感，因此隨著疫情引發(fā)的擔(dān)憂加劇，該板塊受到的沖擊比大盤更為嚴(yán)重。交易所交易基金Industrial Select Sector SPDR （XLI）今年截至4月9日下跌了23.84%，比道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的同期跌幅高出大約7個(gè)百分點(diǎn)。

隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)陸續(xù)推進(jìn)，中國(guó)國(guó)內(nèi)制造業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)回升勢(shì)頭。中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新公布的3月份制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）為52.0，較2月份大幅回升16.3個(gè)百分點(diǎn)。

與此同時(shí)，美國(guó)供應(yīng)管理學(xué)會(huì)（ISM） 4月1日公布的數(shù)據(jù)顯示，受疫情沖擊，3月份美國(guó)制造業(yè)活動(dòng)陷入萎縮，制造業(yè)PMI從2月份的50.1降至49.1，再度進(jìn)入萎縮區(qū)間。疫情造成的生產(chǎn)中斷導(dǎo)致工廠新訂單降至11年低點(diǎn)，進(jìn)一步引發(fā)了有關(guān)經(jīng)濟(jì)陷入衰退的擔(dān)憂。制造業(yè)占美國(guó)經(jīng)濟(jì)的比重為11%。

作為美國(guó)制造業(yè)的典范，因737 MAX停飛而陷入困境的波音公司（BA）面臨的挑戰(zhàn)尤為突出。雖然美國(guó)政府近期推出的救助方案一度給波音帶來(lái)提振，但今年截至4月7日，波音股價(jià)依然累計(jì)下跌了56.5%。該公司正在尋求獲得600億美元的聯(lián)邦救助資金。

瑞銀（UBS）分析師邁爾斯·沃爾頓（Myles Walton）估計(jì)，救助金可以幫助波音渡過六個(gè)月的難關(guān)。他估計(jì)，波音的商用飛機(jī)部門每月要消耗40億美元現(xiàn)金，可能需要250億美元來(lái)支付制造成本，直到訂單恢復(fù)、買家重新開始付款。

分析師目前對(duì)波音及其供應(yīng)商可能出現(xiàn)的現(xiàn)金短缺問題感到擔(dān)憂。Vertical Research Partners分析師羅伯特·斯托拉德（Robert Stallard）稱，“在進(jìn)入航空業(yè)此輪下行周期之前，波音就已經(jīng)在737 MAX問題上受到打擊，現(xiàn)在開始有人質(zhì)疑該公司能否生存下去，波音現(xiàn)在正面臨著全球航空業(yè)尚未經(jīng)歷過的最大的危機(jī)?！?/p>

雖然波音不一定會(huì)耗盡現(xiàn)金（如果形勢(shì)繼續(xù)惡化，該公司有可能成為首批接受美國(guó)政府財(cái)政救助的大公司之一），但救助計(jì)劃可能幫不到波音的投資者。斯托拉德稱，救助條款可能會(huì)令波音“債臺(tái)高筑，失去競(jìng)爭(zhēng)力”。

波音的資產(chǎn)負(fù)債和流動(dòng)性現(xiàn)在成為投資者的關(guān)注焦點(diǎn)，投資者擔(dān)心該公司的債務(wù)不斷增加、信用前景不斷惡化。3月16日，標(biāo)普全球（S&P Global）把波音的信用評(píng)級(jí)下調(diào)至BBB，并列入了負(fù)面觀察名單。標(biāo)普全球預(yù)計(jì)，2020年波音的現(xiàn)金可能會(huì)減少110億美元到120億美元?；葑u(yù)評(píng)級(jí)（Fitch）之前也把波音列入了負(fù)面觀察名單?；葑u(yù)指出，2019年波音的債務(wù)幾乎翻了一番，達(dá)到273億美元，今年可能達(dá)到400多億美元的峰值，部分原因是要為收購(gòu)巴西航空工業(yè)公司（Embraer）商業(yè)航空業(yè)務(wù)的交易融資。

如果波音獲得救助，代價(jià)可能會(huì)很高。一攬子方案可能包括限制派息和股票回購(gòu)、薪酬受限制、勞動(dòng)力控制以及更多的政府監(jiān)管，其中可能包括壓力測(cè)試。波音去年支付了46億美元的股息，但現(xiàn)在看來(lái)這樣的派息是不可持續(xù)的。

相比之下，疫情引發(fā)的股市拋盤可能給特斯拉（TSLA）的投資者帶來(lái)了機(jī)會(huì)。雖然特斯拉的股價(jià)也因疫情遭到重創(chuàng)，從之前的900多美元回落至400多美元，但一些分析師認(rèn)為特斯拉近期不會(huì)受到流動(dòng)性問題的困擾，該公司也有能力保持自己在電動(dòng)車領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。

雖然特斯拉從3月25日開始暫停了在美國(guó)的汽車生產(chǎn)，但特斯拉上海工廠在復(fù)工后產(chǎn)能已經(jīng)超過了疫情前的水平。目前，特斯拉上海工廠主要生產(chǎn)的車型為入門款的特斯拉Model 3，預(yù)計(jì)2021年開始生產(chǎn)國(guó)產(chǎn)版Model Y車型。有業(yè)內(nèi)人士表示，隨著特斯拉在中國(guó)產(chǎn)能的提升，將緩解其美國(guó)工廠停產(chǎn)對(duì)中國(guó)國(guó)內(nèi)零部件企業(yè)的沖擊。

投行Baird分析師本·卡洛（Ben Kallo）在3月20日發(fā)布的研報(bào)中稱，特斯拉近期不會(huì)受到已經(jīng)給很多行業(yè)帶來(lái)打擊的流動(dòng)性問題的影響?？逭J(rèn)為，特斯拉擁有約86億美元現(xiàn)金，該公司可以在汽車銷量為零的情況下維持整整兩個(gè)季度。卡洛表示，更重要的是，在停產(chǎn)期間，支持電動(dòng)車和能源業(yè)務(wù)的基本業(yè)務(wù)將繼續(xù)進(jìn)行。

特斯拉發(fā)布的2020年第一季度交付報(bào)告顯示，當(dāng)季該公司全部下屬公司共生產(chǎn)了近10.3萬(wàn)輛電動(dòng)車，交付了約8.84萬(wàn)輛。這是特斯拉有史以來(lái)最好的第一季度表現(xiàn)。

華爾街分析師對(duì)特斯拉的看法一直都存在分歧。看好該公司的人認(rèn)為特斯拉在電動(dòng)車銷售和技術(shù)方面的領(lǐng)先地位帶來(lái)了一個(gè)可持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。但特斯拉極高的市盈率也一直引來(lái)質(zhì)疑。分析師對(duì)特斯拉設(shè)置的目標(biāo)價(jià)就體現(xiàn)了這種分歧，摩根大通給出的目標(biāo)價(jià)是240美元，而JMP Securites給出的目標(biāo)價(jià)是1060美元。

在近期下跌后，現(xiàn)在該股低于分析師給出的515美元的平均目標(biāo)價(jià)。雖然疫情帶來(lái)的不確定性還會(huì)繼續(xù)導(dǎo)致特斯拉大幅波動(dòng)，但現(xiàn)在也許是買入該股的最好時(shí)機(jī)。

航司遭重創(chuàng)，旅游業(yè)前景不明朗或改變航空業(yè)格局

航空業(yè)是全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支柱，為全球貿(mào)易和旅游提供便利。由于疫情嚴(yán)峻，多國(guó)限制旅行的措施令航空公司陷入困頓。

國(guó)際航空運(yùn)輸協(xié)會(huì)（IATA）3月24日稱，由于各國(guó)之間逐漸關(guān)閉邊境以及出臺(tái)飛行禁令，全球航空公司今年可能虧損2520億美元，超過全年預(yù)計(jì)旅客總收益的四成。

該協(xié)會(huì)4月1日發(fā)布的分析報(bào)告顯示，今年第二季度全球航空公司的現(xiàn)金流支出將高達(dá)610億美元，季度凈虧損預(yù)計(jì)為390億美元。如果嚴(yán)格的旅行限制持續(xù)三個(gè)月，那么2020年航空業(yè)的全年需求將同比下降38%，全年客運(yùn)收入將大幅減少2520億美元，其中第二季度需求降幅為全年最大，達(dá)到71%。

該協(xié)會(huì)之前還評(píng)估，2020年亞太地區(qū)航空公司或?qū)p失278億美元的收入，其中大部分損失來(lái)自中國(guó)航空公司，中國(guó)國(guó)內(nèi)客運(yùn)市場(chǎng)的損失或?qū)⑦_(dá)128億美元。

注：數(shù)據(jù)截至2020年4月7日。資料來(lái)源：《華爾街日?qǐng)?bào)》 制表：宋麗雯

注：數(shù)據(jù)截至2020年4月7日。資料來(lái)源：《華爾街日?qǐng)?bào)》 制表：宋麗雯

注：數(shù)據(jù)截至2020年4月7日;*單位為人民幣;**單位為歐元。資料來(lái)源：《華爾街日?qǐng)?bào)》 制表：宋麗雯

中國(guó)政府在2月和3月間出臺(tái)了五方面十六項(xiàng)政策援助國(guó)內(nèi)航空公司，除了通過減免費(fèi)用方式等幫助航空公司保存現(xiàn)金，還為航空公司提供了現(xiàn)金補(bǔ)助。但和快消、教育行業(yè)在疫情后會(huì)有一波報(bào)復(fù)性的反彈有不同，航空行業(yè)的恢復(fù)會(huì)較慢。參照SARS疫情后的情況，即使政府出臺(tái)了一系列的補(bǔ)助手段和鼓勵(lì)政策，但旅游業(yè)并未出現(xiàn)預(yù)期中的井噴式增長(zhǎng)。SARS對(duì)行業(yè)的影響持續(xù)了近一年才逐漸消退。

隨著國(guó)外疫情形勢(shì)的加劇，中國(guó)加強(qiáng)了境外輸入疫情防控。3月26日民航局發(fā)布了《關(guān)于疫情防控期間繼續(xù)調(diào)減國(guó)際客運(yùn)航班量的通知》?！锻ㄖ芬?，以民航局3月12日政府網(wǎng)站發(fā)布的“國(guó)際航班信息發(fā)布（第5期）”為基準(zhǔn)，國(guó)內(nèi)每家航空公司經(jīng)營(yíng)至任一國(guó)家的航線只能保留1條，且每條航線每周運(yùn)營(yíng)班次不得超過1班;外國(guó)每家航空公司經(jīng)營(yíng)至我國(guó)的航線只能保留1條。

根據(jù)這一措施，每周航班量將下降到130班左右。同時(shí)，為防止機(jī)上旅客過于密集，民航局還要求各中外航空公司需保證抵離中國(guó)的航班客座率不得高于75%。經(jīng)測(cè)算，每天通過航空入境的旅客人數(shù)將由目前的2.5萬(wàn)人降到5000人左右。

對(duì)中國(guó)市場(chǎng)敞口較大的國(guó)際航空公司受到很大打擊。由于需求下降，美國(guó)航空（AAL）和美國(guó)聯(lián)合航空（UAL）在2月初暫停了飛往香港的航班，在此之前兩家航空公司已經(jīng)暫停了飛往中國(guó)內(nèi)地的航班。

國(guó)際航空運(yùn)輸協(xié)會(huì)稱，75%的航空公司的現(xiàn)金不足以負(fù)擔(dān)未來(lái)三個(gè)月不可避免的固定成本開支，全球政府最多需要為航空業(yè)提供2000億美元的“救助金”。

《巴倫周刊》在3月21日的文章中報(bào)道稱，美國(guó)10家大型客運(yùn)和貨運(yùn)航空公司的負(fù)責(zé)人寫信給國(guó)會(huì)要求獲得290億美元的撥款，以便這些公司能夠繼續(xù)向75萬(wàn)名員工支付工資直到8月份。這些航空公司稱，如果政府不立即提供援助，它們將開始裁員。

為了遏制不斷發(fā)展的國(guó)內(nèi)疫情形勢(shì)，美國(guó)參議院在當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月25日凌晨通過了2萬(wàn)億美元的新刺激計(jì)劃。這項(xiàng)刺激計(jì)劃包括為含交通在內(nèi)的其他“國(guó)內(nèi)優(yōu)先”項(xiàng)目提供2000億美元資金。同時(shí)，將為美國(guó)航空業(yè)提供額外的250億美元的援助資金，以及為航空貨運(yùn)物流行業(yè)提供額外40億美元的援救資金。

在投資者希望救助計(jì)劃能夠幫助航空公司免于破產(chǎn)之際，航空股3月23日至27日一周有所反彈。但旅游業(yè)依然面臨著前所未有的需求沖擊，一些分析師警告稱，如果旅游業(yè)不能很快復(fù)蘇，航空股可能會(huì)進(jìn)一步下跌。事實(shí)上，這種拋售可能已經(jīng)開始了。

注：數(shù)據(jù)截至2020年4月7日;*單位為歐元。資料來(lái)源：《華爾街日?qǐng)?bào)》 制表：宋麗雯

截至4月9日，美國(guó)三大航空公司達(dá)美航空、聯(lián)合航空和美國(guó)航空的股價(jià)已經(jīng)累計(jì)下跌了55%以上。

投行Stifel分析師約瑟夫·德納爾迪（Joseph Denardi）在4月1日發(fā)布研報(bào)中稱，“航空股的看跌情境正在顯現(xiàn)?！彼麑懙溃捎诤娇展緦で蟊苊饬鲃?dòng)性緊縮，今年夏季的航空旅行可能會(huì)暫停。

德納爾迪認(rèn)為，在主要航空公司中，美國(guó)航空的融資需求可能最為迫切。雖然該公司自今年2月以來(lái)已經(jīng)籌集了25億美元，但德納爾迪估計(jì)，美國(guó)航空需要45億至65億美元的融資才能維持流動(dòng)性。和2019年相比，第二季度美國(guó)航空的客運(yùn)量可能下降90%，第三季度可能下降55%，第四季度可能下降30%。如果情況進(jìn)一步惡化、旅行不會(huì)很快恢復(fù)的話，他認(rèn)為美國(guó)航空需要75億到95億美元的額外資金。

分析人士預(yù)計(jì)，雖然航空客運(yùn)量恢復(fù)的時(shí)間越來(lái)越不明朗，但最終會(huì)出現(xiàn)反彈。然而屆時(shí)航空業(yè)的規(guī)?？赡軙?huì)下降，定期航班和航空公司數(shù)量會(huì)減少。

德納爾迪認(rèn)為，在這種情形下，達(dá)美航空或許能在長(zhǎng)期內(nèi)具備優(yōu)勢(shì)，因?yàn)樵摴驹谪?cái)務(wù)實(shí)力和航線方面的狀況都是最好的公司之一（僅次于西南航空）。

他還認(rèn)為，美國(guó)航空最后很可能會(huì)變成一家運(yùn)力和航線都較少的小型航空公司。這對(duì)西南航空、Allegiant和Spirit Airlines （SAVE）等對(duì)美國(guó)航空航線敞口較大的公司構(gòu)成利好。與此同時(shí)，由于阿拉斯加航空的主要業(yè)務(wù)集中在美國(guó)西海岸，因此一旦科技行業(yè)開始回升，該公司有望獲得提振。

這些假設(shè)的前提都是航空公司能夠維持運(yùn)營(yíng)。由于疫情形勢(shì)存在不確定性，目前還不清楚短期內(nèi)會(huì)發(fā)生什么。伯恩斯坦（Bernstein）分析師大衛(wèi)·弗農(nóng)（David Vernon）估計(jì)，美國(guó)航空和聯(lián)合航空在現(xiàn)有流動(dòng)性水平下可以撐過兩個(gè)月，而達(dá)美航空和西南航空可以分別撐過五個(gè)月和八個(gè)月。

當(dāng)感染人數(shù)達(dá)到頂峰并在接下來(lái)幾個(gè)月開始減少時(shí)，各國(guó)可能會(huì)放松出行限制，但短期內(nèi)航空業(yè)前景看起來(lái)非常黯淡。弗農(nóng)告訴《巴倫周刊》，“航空業(yè)肯定會(huì)存活下來(lái)，但不排除一些航空公司在這次重創(chuàng)中破產(chǎn)的可能。”一部分航空公司的資產(chǎn)負(fù)債狀況和業(yè)務(wù)都比較好，能夠經(jīng)受住打擊并存活下來(lái)，而另一部分則可能受到威脅。

注：數(shù)據(jù)截至2020年4月7日。資料來(lái)源：《華爾街日?qǐng)?bào)》制表：宋麗雯

病毒療法研發(fā)受關(guān)注，生物技術(shù)股防御作用凸顯

在疫情相關(guān)擔(dān)憂導(dǎo)致股市暴跌之際，一些生物技術(shù)股逆市上揚(yáng)，投資者希望這類公司能夠研制出抗擊病毒的藥物。但這并不適用于整個(gè)生物技術(shù)行業(yè)。受疫情影響，臨床試驗(yàn)和監(jiān)管審查可能會(huì)放緩，新藥的發(fā)布可能會(huì)推遲。

雖然臨床試驗(yàn)中斷可能還不是疫情造成的最緊迫的問題，但這可能發(fā)展成為制藥行業(yè)長(zhǎng)期面臨的一個(gè)嚴(yán)重問題，因?yàn)橹扑幮袠I(yè)要靠臨床試驗(yàn)把新藥推向市場(chǎng)，這一切都取決于疫情的發(fā)展形勢(shì)和制藥公司能否減輕疫情帶來(lái)的沖擊。

伯恩斯坦分析師羅尼·加爾（Ronny Gal）稱，“這是否會(huì)演變?yōu)橐粋€(gè)制藥公司無(wú)法解決的問題，大約三個(gè)月后會(huì)見分曉。”

制藥公司正在美國(guó)和世界其他地方開展上千項(xiàng)臨床試驗(yàn)，大多數(shù)試驗(yàn)都要求受試者去醫(yī)院或診所定期服藥和回訪。一些醫(yī)地方的療服務(wù)受到了疫情造成的沉重壓力，還有一些病人擔(dān)心去醫(yī)院會(huì)被感染，在這些地方一個(gè)令人擔(dān)憂的問題是病人可能不再繼續(xù)參與試驗(yàn)。

這種情況在中國(guó)就已經(jīng)發(fā)生了。Iqvia Holdings （IQV）首席執(zhí)行官艾瑞·布斯比布（Ari Bousbib）在2月中旬召開的財(cái)報(bào)電話會(huì)議上透露，中國(guó)一些地方的受試者已經(jīng)出現(xiàn)了不再參與試驗(yàn)的情況。“之前參加試驗(yàn)的病人沒有再去醫(yī)院。”布斯比布說，他預(yù)計(jì)公司第一季度收入將因此減少2500萬(wàn)美元。中國(guó)生物技術(shù)公司百濟(jì)神州（BGNE）在3月2日提交的文件中稱，疫情可能導(dǎo)致患者難以登記參加該公司的臨床試驗(yàn)。

總部位于紐約的專門從事生命科學(xué)投資的對(duì)沖基金Casdin Capital的創(chuàng)始人兼首席投資官伊萊·卡斯?。‥li Casdin）稱，在此次疫情暴發(fā)之前就對(duì)中國(guó)的生物技術(shù)公司抱有濃厚興趣。他稱，這場(chǎng)危機(jī)加速了中國(guó)在這一領(lǐng)域的努力，尤其是在外包研發(fā)和制造方面。該基金持有藥明生物（2269.HK）和藥明康德的股票。其中藥明生物在全球生物制品外包市場(chǎng)中占有5%的份額，在中國(guó)內(nèi)地占有78%的份額。

加拿大皇家銀行資本市場(chǎng)（RBC Capital Markets）認(rèn)為，制藥公司Regeneron Pharmaceuticals （REGN）、吉利德（GILD）和Inovio Pharmaceuticals （INO）正在研究新冠病毒的療法，如果療法被證明有效，那么可以為這些公司帶來(lái)銷售額。但是，疫情可能會(huì)推遲其他公司推出新產(chǎn)品的時(shí)間，這樣的公司包括Intercept Pharmaceuticals （ICPT）、Sarepta Therapeutics（SRPT）和Sage Therapeutics （SAGE），這些公司的臨床試驗(yàn)和接受政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)審查的時(shí)間可能會(huì)被推遲。

加拿大皇家銀行資本市場(chǎng)警告稱，疫情帶來(lái)的另一個(gè)潛在后果可能是監(jiān)管審查進(jìn)度放緩。生物科技公司與美國(guó)食品和藥物管理局（FDA）的會(huì)議可能被取消，員工和監(jiān)管機(jī)構(gòu)人員都待在家里隔離。該機(jī)構(gòu)稱，Intercept Pharma計(jì)劃在4月份和FDA召開一次重要的會(huì)議，Sarepta和Sage目前正在和FDA一起處理一些很復(fù)雜的問題。加拿大皇家銀行資本市場(chǎng)的分析師們認(rèn)為，這些公司能夠完成這些工作，但新產(chǎn)品的推出可能面臨延期。

杰富瑞（Jefferies）分析師邁克爾·伊（Michael Yee）認(rèn)為，手頭擁有大量現(xiàn)金的中小型生物技術(shù)公司可以為投資者提供避風(fēng)港的作用。伊特別指出了四只規(guī)模較小的生物科技股，其中包括Cymapay Therapeutics （CBAY），這家生物科技公司的市值為1.22億美元，坐擁2.19億美元的現(xiàn)金;荷蘭生物科技公司Infarx （IFRX）的市值為1.07億美元，坐擁1.49億美元的現(xiàn)金。Five Prime Therapeutics （FPRX）和Sierra Oncology （SRRA）的市值分別為1.27億美元和1.32億美元，現(xiàn)金額分別為1.58億美元和1.48億美元。

伊稱，這類中小型生物技術(shù)公司具有防御性，由于手頭有充足的現(xiàn)金，它們?cè)谑袥r不佳時(shí)不需要籌集資金。

他還在研報(bào)中寫道，在大型生物技術(shù)公司中，吉利德的藥物瑞德西韋（remdesivir）引起了投資者的極大興趣，這種藥物被認(rèn)為是開發(fā)中最有前途的治療新冠肺炎的藥物。

“吉利德將在4月份公布在中國(guó)進(jìn)行的兩項(xiàng)雷德西韋研究第三階段的初步數(shù)據(jù)，摘要該藥物被證明有效，吉利德或可平復(fù)市場(chǎng)的緊張情緒，其他生物技術(shù)股也可能因此受益?！币练Q。

此次疫情一度帶動(dòng)吉利徳的股價(jià)在短時(shí)間內(nèi)大幅上漲?；ㄆ旒瘓F(tuán)（Citi Group）分析師莫希特·班薩爾（Mohit Bansal）指出，吉利徳當(dāng)前在新冠病毒治療方面處于領(lǐng)先地位，但產(chǎn)品進(jìn)入市場(chǎng)可能要花費(fèi)數(shù)月時(shí)間;瑞德西韋也可能會(huì)為其帶來(lái)機(jī)會(huì)，因?yàn)橥ǔＵ畷?huì)儲(chǔ)備采購(gòu)此類藥物以防意外。市場(chǎng)擔(dān)心的一個(gè)問題是，這種帶動(dòng)效應(yīng)可能難以持續(xù)。首先，瑞德西韋獲批上市尚需時(shí)日，加之批量生產(chǎn)、運(yùn)輸?shù)群臅r(shí)，真正價(jià)值顯現(xiàn)或在2020年5月以后。其次，即便是遭遇特殊情況而強(qiáng)行上市，對(duì)于疫情這種一次性、區(qū)域化的疾病治療，也較難產(chǎn)生巨大而持續(xù)的銷售收入。而且在疫情壓力下，瑞德西韋的定價(jià)還可能會(huì)被壓低。

除了吉利德，還有一些生物技術(shù)公司也在積極研制疫苗。Inovio希望從4月份開始對(duì)疫苗進(jìn)行測(cè)試，加拿大皇家銀行資本市場(chǎng)分析師格雷格·倫薩（Greg Renza）給予其“跑贏大盤”的評(píng)級(jí)。Regeneron正在和美國(guó)政府合作開發(fā)一種基于抗體的療法，該療法可能在8月份進(jìn)入臨床試驗(yàn)階段。加拿大皇家銀行資本市場(chǎng)分析師凱南·麥凱（Kennen MacKay）給予該股“與大盤一致”的評(píng)級(jí)。

無(wú)論疫情接下來(lái)會(huì)給整個(gè)股市造成多大的破壞，加拿大皇家銀行資本市場(chǎng)的分析師們預(yù)計(jì)投資者都會(huì)買入這些研發(fā)抗病毒藥物的公司作為防御。

社交隔離重挫零售業(yè)，失業(yè)率或繼續(xù)大幅上升

受疫情影響，零售商面臨關(guān)閉門店和銷售額大幅下滑的局面，J.C. Penny （JCP）、梅西百貨（M）、Gap （GPS）和科爾士（KSS）等美國(guó)零售業(yè)巨頭紛紛宣布臨時(shí)裁減大量員工。

J.C. Penney在4月2日裁減了該公司門店的大部分小時(shí)工，從4月5日開始裁減按月發(fā)放工資的員工。該公司在全球擁有大約9.5萬(wàn)名員工。

梅西百貨從始于3月30的一周開始暫時(shí)裁減該公司約12.5萬(wàn)名員工中的大多數(shù)員工，這一舉措至少將持續(xù)到5月。

擁有Gap、Banana Republic、Old Navy、Athletta、Intermix、Hill City、Janie和Jack等品牌的Gap宣布暫停美國(guó)和加拿大大部分門店的營(yíng)業(yè)。該公司的員工總數(shù)約為12.9萬(wàn)人。據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》報(bào)道，Gap的這一舉措涉及大約8萬(wàn)人。

科爾士延長(zhǎng)了門店關(guān)閉的時(shí)間，目前還沒有透露何時(shí)會(huì)重新營(yíng)業(yè)，該公司還將暫時(shí)裁減門店及門店分銷中心的合伙人，此外還包括部分公司合伙人。2019年該公司的合伙人數(shù)量平均為12.2萬(wàn)人，這個(gè)數(shù)字在每年的不同時(shí)期都會(huì)有所變化。

零售業(yè)工人占美國(guó)勞動(dòng)力很大一部分。美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局（U.S. Bureau of Labor） 2月份的初步數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)季節(jié)性因素調(diào)整后，零售業(yè)的雇員數(shù)量為1570萬(wàn)人，約占勞動(dòng)市場(chǎng)所有雇員的9.8%。

美國(guó)勞工部（Labor Department） 3月23日公布的數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)過季節(jié)性因素調(diào)整后，截至3月21日的一周美國(guó)首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)的人數(shù)為328萬(wàn)人，大幅高于此前接受彭博（Bloomberg）調(diào)查的經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)的164萬(wàn)人，也大幅高于1982年10月創(chuàng)下的69.5萬(wàn)人的前紀(jì)錄。

一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家警告稱，在政府官員控制疫情傳播之際，外出人數(shù)大幅減少，餐館、酒吧、商店和其他場(chǎng)所的客流量急劇下降，因此申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)的人數(shù)最高可能會(huì)達(dá)到400萬(wàn)。

在中國(guó)內(nèi)地開設(shè)超過4200家門店的星巴克（SBUX）在疫情暴發(fā)后一度關(guān)閉了半數(shù)以上的門店，該公司在3月5日發(fā)布的新聞稿中稱，“在中國(guó)的業(yè)務(wù)正在顯示出早期回升跡象，到目前為止還沒有明顯跡象表明疫情給公司的美國(guó)業(yè)務(wù)造成了影響，公司2020財(cái)年第一季度美國(guó)業(yè)務(wù)的收入約占總收入的65%?！?/p>

隨著疫情造成的破壞波及整個(gè)經(jīng)濟(jì)，投資者越來(lái)越擔(dān)心經(jīng)濟(jì)陷入衰退的問題。預(yù)計(jì)消費(fèi)者支出將大幅下降，而零售商則不得不為此買單。

但一些零售商的處境可能沒有其他零售商那么糟糕。投行Cowen分析師奧利佛·陳（Oliver Chen）從基本面、估值和過去表現(xiàn)三個(gè)方面對(duì)該機(jī)構(gòu)給予“跑贏大盤”的13只零售股進(jìn)行了評(píng)估，從而判斷哪些股票最有可能成為贏家。

考慮到信貸市場(chǎng)前景的不確定性，陳認(rèn)為資產(chǎn)負(fù)債狀況良好（以較低的財(cái)務(wù)杠桿和固定成本來(lái)衡量）的公司有望脫穎而出。在他研究分析的股票中，電商平臺(tái)Revolve Group （RVLV）、箱包和手提包銷售商Vera Bradley （VRA）及零售商好市多（COST）的債務(wù)水平相對(duì)于利息、稅項(xiàng)、折舊和攤銷前收益而言最低。

雖然Grocery Outlet Holding （GO）和Planet Fitness （PLNT）的杠桿率相對(duì)較高，但陳指出，這兩家公司的經(jīng)營(yíng)模式與傳統(tǒng)零售商不同，它們通常能產(chǎn)生更高的現(xiàn)金流，更容易應(yīng)對(duì)可能出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)衰退。

如果收入下降，那么固定成本（如租金、房產(chǎn)折舊和利息支出）較低的公司也會(huì)有良好表現(xiàn)。根據(jù)陳的分析，好市多、沃爾瑪（WMT）和Revolve的固定成本最低，而Planet Fitness、路威酩軒（MC.法國(guó)）和Farfetch （FTCH）的固定成本相對(duì)較高，如果收入大幅萎縮，它們的收益可能會(huì)受到嚴(yán)重的侵蝕。