看清“新基建”的投資機(jī)遇

張曉添

繪圖/《巴倫周刊》

后疫情時(shí)代，新基建升溫。

今年1月開(kāi)始暴發(fā)的新冠肺炎疫情給本已放緩的中國(guó)經(jīng)濟(jì)重重一擊。隨著政府迅速出臺(tái)一攬子調(diào)控政策，“新基建”一度成為資本市場(chǎng)熱炒的一個(gè)概念。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家和機(jī)構(gòu)分析師們認(rèn)為，考慮到當(dāng)前財(cái)政政策空間不及2008年，新基建投資規(guī)模及其對(duì)經(jīng)濟(jì)增速的提振作用不宜被夸大。在股市中，投資者跟隨相關(guān)概念尋求收益更需要著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)。

中金公司首席策略師王漢鋒對(duì)《巴倫周刊》中文版表示，從去年下半年到今年前兩個(gè)月，科技板塊總體漲幅較大，因此市場(chǎng)對(duì)相關(guān)板塊的關(guān)注度比較高，近期疫情應(yīng)對(duì)措施討論中“新基建”概念也隨之升溫。

據(jù)安信證券策略團(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)，截至3月10日的一個(gè)月內(nèi)，A股當(dāng)中與新基建相關(guān)的領(lǐng)域表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。例如，特高壓指數(shù)上漲40.55%，5G指數(shù)上漲25.52%，充電樁指數(shù)上漲25.09%。同一時(shí)期，滬深300指數(shù)漲幅為4.69%。

新基建何以為“新”

“新基建”完整的表述是“新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”。今年1月3日的首場(chǎng)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出，要大力發(fā)展先進(jìn)制造業(yè)，出臺(tái)信息網(wǎng)絡(luò)等新型基礎(chǔ)設(shè)施投資支持政策，推進(jìn)智能、綠色制造。這是今年政策層面首次提及與新基建相關(guān)的領(lǐng)域。

此后的四次中央高級(jí)別會(huì)議上，“新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”均有被提及。其中，3月4日召開(kāi)的中央政治局常務(wù)委員會(huì)會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要加大公共衛(wèi)生服務(wù)、應(yīng)急物資保障領(lǐng)域投入，“加快5G網(wǎng)絡(luò)、數(shù)據(jù)中心等新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)進(jìn)度。要注重調(diào)動(dòng)民間投資積極性”。

國(guó)泰君安分析指出，20天內(nèi)，中央級(jí)別的政府會(huì)議四次提及“新基建”相關(guān)內(nèi)容，頻率可謂史無(wú)前例。

實(shí)際上，新基建并非今年才提出的新概念。早在2018年底召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上，就明確了5G、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)等“新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”的定位。2019年《政府工作報(bào)告》提出，“加強(qiáng)新一代信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”。

多數(shù)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)在分析新基建時(shí)，均是援引央視新聞報(bào)道，認(rèn)為其涵蓋七大板塊：5G基建、特高壓、城際高速鐵路和城際軌道交通、新能源汽車充電樁、大數(shù)據(jù)中心、人工智能和工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)。

國(guó)泰君安認(rèn)為，所謂新基建，是相對(duì)傳統(tǒng)基建的一種說(shuō)法，其重心不再是工業(yè)時(shí)代的鐵路、公路、港口碼頭、機(jī)場(chǎng)等，而是信息化經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)設(shè)施。

不過(guò)，在國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的統(tǒng)計(jì)體系中，對(duì)于“基建”有著比較明確的界定標(biāo)準(zhǔn)?！靶禄ā逼叽箢I(lǐng)域是否可以計(jì)入基建投資，也是市場(chǎng)試圖厘清的問(wèn)題。

華創(chuàng)證券首席宏觀分析師張瑜認(rèn)為，判斷一項(xiàng)投資是否屬于基建，一是要看這項(xiàng)投資的投資方屬于哪個(gè)行業(yè)。二是根據(jù)其行業(yè)屬性，判別其是否應(yīng)當(dāng)納入基建統(tǒng)計(jì)中。

比如，5G領(lǐng)域中基站的投資方是三大運(yùn)營(yíng)商，而中國(guó)聯(lián)通在證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類中屬于電信、廣播電視和衛(wèi)星傳輸服務(wù)。那么，5G基站的建設(shè)屬于基建投資。但中興通訊這一類企業(yè)增加資本開(kāi)支，或許不應(yīng)被計(jì)入基建投資?！爸信d通訊的行業(yè)屬性（證監(jiān)會(huì)行業(yè)）為計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)，屬于制造業(yè)投資?！睆堣ぴ趫?bào)告中說(shuō)。

張瑜認(rèn)為，按照統(tǒng)計(jì)局的口徑，新基建的七大領(lǐng)域中確定屬于基建的有：軌道交通與高鐵、5G、數(shù)據(jù)中心。特高壓、充電樁和工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)很有可能不屬于基建范疇，因?yàn)槠渫顿Y方分別屬于電力行業(yè)和制造業(yè)。人工智能投資方的行業(yè)屬性則相對(duì)模糊。

投資總量以小博大

厘清新基建投資與統(tǒng)計(jì)意義上基建投資的關(guān)系，有助于推算其可能的投資規(guī)模。不難發(fā)現(xiàn)，與股市中新基建概念的熱度相比，新基建幾大領(lǐng)域的短期實(shí)際投資規(guī)模無(wú)法與“四萬(wàn)億”計(jì)劃相比，新基建相關(guān)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增速的最終貢獻(xiàn)也相對(duì)微小。

中泰證券通過(guò)分析政府與社會(huì)資本合作（PPP）項(xiàng)目投向發(fā)現(xiàn)，以交通、市政建設(shè)為代表的傳統(tǒng)基建項(xiàng)目投資額占比在70%以上，仍是基建投資的主力;而狹義新基建的投資額僅占0.5%左右，廣義新基建投資額占比約16%，占比并不高?！皳Q算成規(guī)模的話，2019年狹義新基建的體量?jī)H在880億元左右，且占比相對(duì)穩(wěn)定;廣義新基建規(guī)模差不多在2.9萬(wàn)億元，在基建中的占比有所提升。”

國(guó)泰君安宏觀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，新基建的發(fā)展空間無(wú)疑是巨大的，但如果期待新基建能托起穩(wěn)增長(zhǎng)的一片天，那是給了它與實(shí)際體量不符的期許。國(guó)泰君安分析發(fā)現(xiàn)，目前存量PPP項(xiàng)目總投資規(guī)模大概17.6萬(wàn)億元，其中“鐵公基”（鐵路、公路、港口、碼頭、機(jī)場(chǎng)、隧道等）是大頭，約7.1萬(wàn)億元，占比接近41%。規(guī)模排在第二位的是房地產(chǎn)、土儲(chǔ)相關(guān)項(xiàng)目，規(guī)模約3.4萬(wàn)億元，占比20%左右。醫(yī)療衛(wèi)生項(xiàng)目總規(guī)模3000億元左右，占比1.7%。

根據(jù)中泰證券的測(cè)算，今年基建投資有望拉動(dòng)名義GDP增長(zhǎng)1.5個(gè)百分點(diǎn)。其中，狹義新基建僅能拉動(dòng)0.1個(gè)百分點(diǎn)，作用仍然相對(duì)有限;而廣義新基建大概能拉動(dòng)名義GDP增長(zhǎng)0.6個(gè)百分點(diǎn)，這樣的穩(wěn)增長(zhǎng)力度依舊不及傳統(tǒng)基建。

中信建投認(rèn)為，2020年新基建投資總規(guī)?？赏_(dá)到9120億元，拉動(dòng)當(dāng)年固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)0.7個(gè)百分點(diǎn)?？紤]到特高壓、鐵路、充電樁投資也屬于“舊基建”范疇，預(yù)計(jì)可以拉動(dòng)2020年全口徑基建投資增長(zhǎng)1.0個(gè)百分點(diǎn)?！霸谛鹿诜窝滓咔橛绊懴?，2020年1月至2月固定資產(chǎn)投資同比下降24.5%、基建投資同比下降26.9%，新基建或主要起到‘補(bǔ)短板的作用，但難以補(bǔ)上投資總量回落的缺口?！?/p>

盡管各機(jī)構(gòu)對(duì)于2020年和2021年短期投資規(guī)模的推算存在分歧，但考慮到此類項(xiàng)目建設(shè)往往需要數(shù)年，更好的方法可能是推算長(zhǎng)期規(guī)模。

招商證券策略研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，2020年至2025年，新基建七大領(lǐng)域帶動(dòng)的上下游基建新增投資合計(jì)規(guī)模最高可達(dá)10.3萬(wàn)億元。其中，5G基礎(chǔ)設(shè)施投資高峰主要為2020年至2022年。

新基建相關(guān)投資的資金來(lái)源也是眾多機(jī)構(gòu)關(guān)注的重點(diǎn)。一種觀點(diǎn)認(rèn)為，當(dāng)前財(cái)政政策的空間與當(dāng)時(shí)不可同日而語(yǔ)，大規(guī)模財(cái)政刺激有可能導(dǎo)致宏觀杠桿水平進(jìn)一步升高。

中金公司認(rèn)為，2020年“顯性財(cái)政”將是基建融資的核心支撐?！翱紤]到‘四萬(wàn)億時(shí)期以地方政府‘隱性財(cái)政作為主要資金來(lái)源的融資方式對(duì)后續(xù)政府和銀行的資產(chǎn)負(fù)債表形成了一定的負(fù)面影響，我們預(yù)計(jì)本次基建擴(kuò)張將更多以‘顯性財(cái)政渠道提供資金支持，從而實(shí)現(xiàn)更加有序、可控、高效的投資行為”。

根據(jù)各家市場(chǎng)機(jī)構(gòu)對(duì)3月27日中央政治局會(huì)議的解讀來(lái)看，提高財(cái)政赤字率、發(fā)行特別國(guó)債、增加地方政府專項(xiàng)債券規(guī)模等措施都可能為新基建提供更多的政府投資支持。

安信證券策略團(tuán)隊(duì)樂(lè)觀地認(rèn)為，新基建具有充足的資金支持，將成為積極財(cái)政政策的重要發(fā)力點(diǎn)?！熬C合運(yùn)用專項(xiàng)債、PPP、設(shè)立政府投資基金等多種方式可以給予新基建充足的資金支持。”其報(bào)告稱。

5G和工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)市值最大

安信證券認(rèn)為，A股市場(chǎng)中有大量的公司擁有新基建相關(guān)業(yè)務(wù)，將會(huì)受益于新基建的加速建設(shè)，迎來(lái)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。從行業(yè)來(lái)看，與新基建緊密相關(guān)的主要有通信、計(jì)算機(jī)、電子、傳媒、電氣設(shè)備、機(jī)械設(shè)備、建筑裝飾、國(guó)防軍工、交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)。

安信證券策略師團(tuán)隊(duì)選取新基建七大領(lǐng)域的對(duì)應(yīng)Wind指數(shù)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，A股市場(chǎng)中市值比重最大的相關(guān)領(lǐng)域是工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)和5G。工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)包括44家公司，總市值為22339億元，占全A市值3.37%。5G概念指數(shù)包括高達(dá)92家上市公司，在七個(gè)領(lǐng)域中最多，總市值為17568億元，占全A市值比重為2.65%。

值得注意的是，潛在受益企業(yè)可能分布于某一領(lǐng)域廣泛的產(chǎn)業(yè)鏈當(dāng)中。華創(chuàng)證券梳理了新基建各領(lǐng)域的潛在受益方和重點(diǎn)關(guān)注區(qū)域。其中，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的受益方可能包括“云平臺(tái)服務(wù)商、工業(yè)數(shù)據(jù)采集與分析、工控安全、仿真設(shè)計(jì)軟件等四類企業(yè)”。5G的受益方則可能涵蓋“基建設(shè)備商，基站天線、射頻器件、光模塊的零部件供應(yīng)商”。人工智能領(lǐng)域的受益方則可能包括各類科創(chuàng)企業(yè)，主要分布于北京和上海。

短期看來(lái)，疫情造成的全球供應(yīng)鏈中斷也是部分“新基建”概念股面臨的不利因素之一。例如，蘋(píng)果、特斯拉等海外公司不僅有賴于中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)，供應(yīng)鏈也不同程度與國(guó)內(nèi)公司有關(guān)聯(lián)。由于生產(chǎn)或銷售受全球疫情沖擊較大，這類海外“巨頭”也可能波及更大范圍的通信和新能源汽車行業(yè)。

交銀國(guó)際首席策略師洪灝表示，科技板塊可能存在一定泡沫，并且“如果美股科技股表現(xiàn)不好，國(guó)內(nèi)科技板塊的表現(xiàn)可能也不會(huì)好”。

另一方面，新基建涉及的許多新興技術(shù)將迎來(lái)真正意義上的應(yīng)用階段，而這種長(zhǎng)期趨勢(shì)更值得關(guān)注。王漢鋒表示，中國(guó)目前正處于5G建設(shè)的加速期，而且5G相關(guān)的設(shè)備投入也處于高峰期?！笆袌?chǎng)從去年到今年已經(jīng)有一定的反映，后續(xù)可能更需要關(guān)注與5G周期發(fā)展相關(guān)的領(lǐng)域?！彼f(shuō)，“僅僅關(guān)注新基建，可能不見(jiàn)得有很好的收益?！?/p>

王漢鋒以蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈舉例說(shuō)，如果蘋(píng)果按計(jì)劃推出5G手機(jī)，那么對(duì)整個(gè)蘋(píng)果5G產(chǎn)業(yè)鏈也會(huì)有比較大的推動(dòng)。同時(shí)，與5G應(yīng)用直接相關(guān)的物聯(lián)網(wǎng)、車聯(lián)網(wǎng)、虛擬現(xiàn)實(shí)等都值得更多關(guān)注。

“從二級(jí)市場(chǎng)來(lái)看，新基建涉及的行業(yè)整體增速比傳統(tǒng)基建要快。但是，這些概念最終還是落實(shí)到盈利上來(lái)，要看盈利能不能兌現(xiàn)、是否能夠?qū)崿F(xiàn)可持續(xù)的高增長(zhǎng)。”他說(shuō)。