中國優(yōu)秀互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)赴海外上市的動因及啟示

高金燕 蔡金含 紀(jì)蓓蓓

【摘 要】 本文分析了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)赴海外上市的動因，并對我國的資本市場提出了以下建議：簡化審批程序，放寬準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn);拓寬互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)融資渠道;加強(qiáng)政府的政策支持;扶持一批明星互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在A股上市;支持技術(shù)創(chuàng)新。

【關(guān)鍵詞】 互聯(lián)網(wǎng)企業(yè);海外上市;融資

自上世紀(jì)九十年代以來我國的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)得到了迅速的發(fā)展，伴隨著互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的整體發(fā)展，帶來的不僅是人力資源問題，更重要的還是融資問題。眾所周知，企業(yè)融資有兩種方式，一種是通過企業(yè)的經(jīng)營產(chǎn)生盈利，來不斷積累資本的內(nèi)部融資方式;另一種就是通過銀行貸款間接融資的方式或者是通過發(fā)行股票債券的直接融資方式，由于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)本身具有前期盈利性弱的特點，對于那些幾乎沒有固定資產(chǎn)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)來說只能通過發(fā)行股票進(jìn)行融資，所以眾多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)巨頭都選擇上市的方式獲得前期的發(fā)展優(yōu)勢?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)自1999年以來經(jīng)歷了六次上市浪潮。第一次是在1999—2000年以新浪搜狐為代表的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在美國上市;第二次是在2003—2004年以盛大、前程無憂為代表的企業(yè)上市;第三次是2007年完美時空、巨人網(wǎng)絡(luò)登陸納斯達(dá)克以及金山軟件、網(wǎng)龍在港交所掛牌上市;第四次是2010年以當(dāng)當(dāng)網(wǎng)和麥考林為代表的企業(yè)上市;第五次是2014年以京東、阿里巴巴為代表的互聯(lián)網(wǎng)巨頭在美國納斯達(dá)克上市;最新一次是在去年七月份小米在港交所上市。從這幾次的上市中看出中國的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在蓬勃發(fā)展的同時也呈現(xiàn)出墻內(nèi)開花墻外香的尷尬境地。

2014年上半年盡管我國境內(nèi)A股市場IPO大門重啟，但是中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)赴海外上市的熱情依舊只增不減，海外上市仍在顯著升溫，以阿里巴巴、京東為代表的互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)先企業(yè)先后赴海外上市，阿里巴巴甚至創(chuàng)下美股最大IPO融資記錄。一般而言，主營業(yè)務(wù)和客戶所在地是上市的首選目的地，但為何眾多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)扎堆海外上市，這值得我們深入研究。

一、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)赴海外上市的原因

1、海外上市門檻低

根據(jù)A股市場的有關(guān)規(guī)定，企業(yè)只有在過去的幾個會計年度內(nèi)連續(xù)盈利才有可能達(dá)到上市的要求，它注重的是企業(yè)過去和現(xiàn)在的盈利能力，對資產(chǎn)規(guī)模和盈利水平要求過高，而忽視了企業(yè)未來的發(fā)展前景。海外的股票市場對企業(yè)沒有硬性的盈利要求，或者說對盈利性的要求比較低，它們關(guān)注更多的是企業(yè)未來的發(fā)展?fàn)顩r。對于我國的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)來說，在其初創(chuàng)期是最需要資金的時候，這個時候企業(yè)往往還處于虧損或者未盈利狀態(tài)，根本就達(dá)不到我國A股市場上市的要求，因此很多優(yōu)秀的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)選擇了海外上市來滿足其對資金的需求。

2、海外上市效率高

我國股票發(fā)行實行的是審核制，證券發(fā)行人需要將有關(guān)資料提交主管部門進(jìn)行申請，主管部門還要再花大量的時間對資料的真實性進(jìn)行審查，審核流程十分復(fù)雜，這就需要消耗大量的時間和成本;相比之下，國外實行的是注冊制，它們只對申請公司進(jìn)行形式上的審查，不對公司的實質(zhì)性內(nèi)容做過多的要求，審核速度較快，在這種制度下，一個公司可能花費不到半年的時間就能完成上市融資，效率極高。這對于普通的企業(yè)來說可能差別不大，但對于互聯(lián)網(wǎng)這種非常注重時效的企業(yè)來說，時間就是機(jī)遇，融不到資金就意味著企業(yè)可能錯失良好的發(fā)展機(jī)遇。

3、同股不同權(quán)不被A股市場接受

隨著股本的不斷擴(kuò)大，很多企業(yè)都面臨著股權(quán)被稀釋的問題，為了防止動搖企業(yè)創(chuàng)始人的地位，也為了保持公司創(chuàng)始人的話語權(quán)，很多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)都采用了同股不同權(quán)的雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)，即創(chuàng)始人所持有的B股對應(yīng)的投票權(quán)是普通投資人所持有股票對應(yīng)權(quán)力的倍數(shù)，這種股權(quán)結(jié)構(gòu)很大程度上保證了企業(yè)創(chuàng)始人和一些大股東的地位不被動搖。但是由于我國法律體系的不健全，目前這種股權(quán)制度并不被我國的法律所認(rèn)可，因此對于那些采用這種股權(quán)結(jié)構(gòu)的公司來說就有所限制，它們只能選擇海外上市。

4、國外資本市場健全

由于我國資本市場起步較晚，發(fā)育比較緩慢，與一些發(fā)達(dá)國家相比，我國的資本市場還很不健全。一方面，我國市場的透明度還很低，信息披露制度還有待完善，這就導(dǎo)致市場的價格并不能及時真正的反映可用信息的變動情況;另一方面是我國的投資者并非全都是理性的，對于那些散戶而言，他們對金融知識的掌握非常薄弱，他們進(jìn)行股票的買賣多數(shù)都是憑借經(jīng)驗和感覺，并不是基于對某家上市公司進(jìn)行財務(wù)上的分析，這就造成了很大程度上的盲目性，導(dǎo)致股票的價格忽高忽低，嚴(yán)重影響了股票市場的秩序，干擾了專業(yè)投資者的正確判斷，從而導(dǎo)致一個公司的價值并不能完全反映在股票價值上?？傊覈善笔袌霾唤∪囊蛩赜泻芏?，很多企業(yè)為了避免股價的頻繁波動，選擇了海外上市。

5、集聚效應(yīng)

2000年起，大量互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)為解決融資難問題，借助于海外市場在境外完成了融資，隨著越來越多的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在納斯達(dá)克和紐交所不斷積累，形成了越來越明顯的集聚效應(yīng)。這種集聚效應(yīng)的形成給即將上市或者已經(jīng)上市的企業(yè)一方面帶來了很強(qiáng)的正外部性，大量優(yōu)質(zhì)互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的集聚會在潛移默化中影響大眾觀念，讓各類投資者逐漸形成了“海外上市的互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)是優(yōu)質(zhì)企業(yè)”的觀念，這種觀念不僅吸引更多的企業(yè)在海外上市，同時也吸引了更多的投資者和機(jī)構(gòu)投資者的關(guān)注;另一方面也帶來了一定的品牌效應(yīng)，大量的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)集聚在一定程度上會得到更多社會的關(guān)注，打響企業(yè)品牌。這些正如紐交所在吸引無錫尚德上市時所說，“最好的企業(yè)到最好的交易所上市”。

二、建議

根據(jù)上述分析，我國優(yōu)秀互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)赴海外上市的最大動因就是國內(nèi)融資難、上市門檻高，這反映了我國股票市場的發(fā)展存在很大的不足、資本市場制度仍有很大的缺陷，我國資本市場改革迫在眉睫。為此，本文提出以下建議：

1、簡化審批程序，放寬準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)

海外上市的優(yōu)點固然很多，但是企業(yè)選擇在海外上市面對的是一個全新的資本市場環(huán)境，吸引的更多的是國外投資者的關(guān)注，這對于企業(yè)在國內(nèi)的發(fā)展影響不大;而且對于那些上市成功的企業(yè)，如果它們在國內(nèi)發(fā)展態(tài)勢好，引起股票價格不斷上漲，受益的往往還是外國的投資者，這在一定程度上來說對我們國家是不利的。但是，企業(yè)一旦在國內(nèi)上市成功，不僅可以融到充足的資金，還可以提高企業(yè)的知名度，獲得額外的廣告效應(yīng)，無論是企業(yè)還是國家，都將從中受益。因此，我們相信如果不是出于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在國內(nèi)“上市難、上市貴”，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)是不會選擇遠(yuǎn)赴海外上市的，如果我國能適當(dāng)降低互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的上市標(biāo)準(zhǔn)，提高審批的效率，很多優(yōu)秀的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)還是愿意在國內(nèi)上市。

2、拓寬互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)融資渠道

融資問題是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)赴海外上市的重要推手，要想吸引互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)國內(nèi)上市必然要拓寬互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)國內(nèi)融資渠道。發(fā)展服務(wù)中小企業(yè)的區(qū)域性股權(quán)市場，為中小型企業(yè)在不同成長發(fā)展階段提供精準(zhǔn)服務(wù)，緩解融資難的困境;推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化，擴(kuò)大企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模，發(fā)展金融衍生品市場，更好地盤活市場上的資金;建立健全適應(yīng)電子商務(wù)發(fā)展的多元化、多渠道投融資機(jī)制，促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)更好的發(fā)展。

3、加強(qiáng)政府的政策支持

為進(jìn)一步促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的發(fā)展，留住互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在國內(nèi)上市，來自國家層面的支持也至關(guān)重要。首先，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)作為一類比較特殊的企業(yè)，國家應(yīng)該針對它的特殊性專門為其制定一整套完善的上市融資標(biāo)準(zhǔn)體系，重點關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)未來的發(fā)展前景，未來的現(xiàn)金流狀況，而不是僅僅著眼于過去和現(xiàn)在。其次，國家還可以為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)建立風(fēng)險補(bǔ)償機(jī)制，對于那些具有發(fā)展前景但上市失敗的企業(yè)，可以根據(jù)其上市所花費的成本進(jìn)行一定程度上的補(bǔ)償，從而避免其因為上市失敗而導(dǎo)致資金鏈的斷裂。此外，國家還可以出臺一些相關(guān)政策，對這類上市失敗的企業(yè)進(jìn)行專門的引導(dǎo)，對其出現(xiàn)的問題進(jìn)行糾正，從而促進(jìn)這類企業(yè)的良性發(fā)展。

4、扶持一批明星互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在A股上市，形成示范效應(yīng)和集聚效應(yīng)

為了吸引我國的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在境內(nèi)上市，我們可以先扶持一批具有發(fā)展?jié)摿Φ幕ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)，引領(lǐng)行業(yè)的發(fā)展，從而帶動其他互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)境內(nèi)上市的熱情，改變海外上市的浪潮，從而使得產(chǎn)業(yè)集聚，發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)，不斷推動互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在境內(nèi)上市的發(fā)展。

5、支持技術(shù)創(chuàng)新

隨著互聯(lián)網(wǎng)時代的快速發(fā)展，網(wǎng)絡(luò)技術(shù)已經(jīng)成為各類金融機(jī)構(gòu)的標(biāo)配，不再是創(chuàng)新的手段，同時，在金融監(jiān)管、成本和技術(shù)的共同推動下，互聯(lián)網(wǎng)金融正逐步進(jìn)入金融科技的時代，技術(shù)支撐成為了越來越重要的因素。國家支持技術(shù)創(chuàng)新發(fā)展，培養(yǎng)精尖人才，修補(bǔ)技術(shù)漏洞，為互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造良好的技術(shù)環(huán)境也將成為吸引互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)回國上市的重要因素之一。

三、結(jié)語

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在海外上市，不僅僅反映的是中國股票市場的缺陷，更折射出中國金融市場體系的弊端。自改革開放以來，我國的金融市場體制改革有了很大的進(jìn)步，金融市場體系也在不斷完善，已經(jīng)基本形成了貨幣市場、資本市場、外匯市場、黃金市場共存的金融市場結(jié)構(gòu)，但是相比較美國等發(fā)達(dá)的資本主義國家仍然有很大的差距。

為了吸引更多的優(yōu)秀互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在國內(nèi)上市，進(jìn)一步促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)的增長，我國必須加快彌補(bǔ)金融市場體系的缺陷。首先，要加強(qiáng)多層次、多樣化的市場體系建設(shè)，并促進(jìn)不同市場的協(xié)調(diào)發(fā)展，提高不同子市場的聯(lián)動發(fā)展，不斷提高市場的配置效率和投融資效率。其次，要不斷加強(qiáng)我國金融市場的競爭力，有序促進(jìn)國內(nèi)金融市場融入國際市場，分享國際市場的投融資機(jī)會，促進(jìn)我國企業(yè)的發(fā)展。同時，要建立和完善市場信息披露制度，為投資者創(chuàng)造公平透明的投資環(huán)境，也能為融資者提供高質(zhì)量資金來源。最后，良好的金融市場體系離不開監(jiān)管政策，要不斷健全金融市場的法律法規(guī)，為金融市場監(jiān)管提供法律保障，為金融市場的主體創(chuàng)造良好的發(fā)展環(huán)境。要想徹底改變優(yōu)秀互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)海外上市的浪潮，就必須釜底抽薪，從根本上改善我國金融市場的缺點，從而吸引更多企業(yè)在國內(nèi)發(fā)展，不斷促進(jìn)我國金融市場體系的完善和發(fā)展。

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【作者簡介】

高金燕（1998.10—）女，漢族，山東泰安人，本科，山東農(nóng)業(yè)大學(xué)，研究方向：金融、證券、投資、農(nóng)村經(jīng)濟(jì).

紀(jì)蓓蓓（1998.6—），女，漢族，山東煙臺人，本科，山東農(nóng)業(yè)大學(xué)，研究方向：金融.

蔡金含（1997.09—）女，漢族，山東臨沂人，本科，山東農(nóng)業(yè)大學(xué)，研究方向：金融.