中國(guó)貨幣政策的有效性評(píng)估

陳志方

摘 要：《中國(guó)人民銀行法》規(guī)定了中國(guó)貨幣政策的目標(biāo)是幣值穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但是根據(jù)菲利普斯曲線，二元的貨幣政策目標(biāo)實(shí)際上存在內(nèi)在的矛盾。本文采用了皮爾森相關(guān)系數(shù)的分析方法，研究了M2貨幣供應(yīng)量對(duì)于兩個(gè)代理變量的影響和相關(guān)關(guān)系，得出中國(guó)貨幣政策在穩(wěn)定貨幣幣值的基礎(chǔ)上，在一定程度上促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

關(guān)鍵詞：貨幣政策? 有效性? 幣值穩(wěn)定? 皮爾森相關(guān)系數(shù)

中圖分類號(hào)：F821.0?文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A ?文章編號(hào)：2096-0298（2020）03（b）--02

1 貨幣非中性理論

貨幣政策的有效性應(yīng)建立在貨幣非中性的理論之上，貨幣非中性理論認(rèn)為，貨幣供應(yīng)量的變化可以引起實(shí)際就業(yè)、收入和產(chǎn)出水平的變化，這才是貨幣政策制定的意義。[1]關(guān)于貨幣中性與非中性的爭(zhēng)論，以維克塞爾（Knut Wicksell）為代表的貨幣中立支持者認(rèn)為，當(dāng)市場(chǎng)利率等于自然利率時(shí)，即排除了貨幣對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，貨幣不過(guò)是價(jià)值符號(hào)，是中性的。反對(duì)者凱恩斯（John Maynard Keynes）等人認(rèn)為該貨幣是非中立的，政府通過(guò)調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，經(jīng)由利率的傳導(dǎo)作用，影響了需求和投資水平，進(jìn)而對(duì)于產(chǎn)出水平等實(shí)際經(jīng)濟(jì)變量造成影響，其繼任者希克斯（John Richard Hicks）和漢森（Alvin Hansen）創(chuàng)建了“IS-LM”模型，該模型認(rèn)為若貨幣供應(yīng)量增加，利率水平下降，投資和消費(fèi)增加，從而使國(guó)民收入增加，因此LM曲線向右移動(dòng)。因此，這些人認(rèn)為政府應(yīng)采取適當(dāng)?shù)呢泿耪咭源龠M(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。[2]

在承認(rèn)貨幣非中性的基礎(chǔ)上，才可以開(kāi)展對(duì)貨幣政策有效性的評(píng)估?！吨袊?guó)人民銀行法》第三條規(guī)定，貨幣政策目標(biāo)是保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。[3]可以看出，中國(guó)采取了雙貨幣政策目標(biāo)。本文將嘗試分析中國(guó)貨幣政策的效果并得出政策目標(biāo)基本實(shí)現(xiàn)的結(jié)論。

2 貨幣政策目標(biāo)的矛盾性

根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)官方網(wǎng)站公布，美聯(lián)儲(chǔ)在國(guó)會(huì)的指示下，促進(jìn)實(shí)現(xiàn)最大就業(yè)，穩(wěn)定價(jià)格和適度的長(zhǎng)期利率這三大目標(biāo)。[4]歐洲中央銀行的主要目標(biāo)是保持價(jià)格穩(wěn)定，這是《馬斯特里赫特條約》第一百零五條第一款所規(guī)定的。[5]中國(guó)貨幣政策的目標(biāo)實(shí)際上具有邏輯的遞進(jìn)關(guān)系，相信幣值穩(wěn)定可以進(jìn)一步促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，這也代表了中國(guó)貨幣政策的雙重目標(biāo)。但是，中國(guó)監(jiān)管界人士也曾表態(tài)認(rèn)為兩者之間存在矛盾，并認(rèn)為幣值的穩(wěn)定更為重要，中國(guó)人民銀行前行長(zhǎng)周小川曾公開(kāi)發(fā)表評(píng)論：“保持幣值穩(wěn)定是貨幣政策的第一位目標(biāo)，同時(shí)要考慮到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、就業(yè)、國(guó)際收支平衡等問(wèn)題，這些目標(biāo)之間不是完全一致的，要平衡取舍”。[6]

這一觀點(diǎn)同樣可以由“菲利普斯曲線”理論來(lái)解釋，“菲利普斯曲線”有三種類型，其中包括“失業(yè)—價(jià)格”曲線，該曲線認(rèn)為失業(yè)率與價(jià)格水平呈負(fù)相關(guān)，奧肯（Arthur M. Okun）的奧肯定律認(rèn)為當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率增加2%時(shí)，失業(yè)率下降約1%。結(jié)合“失業(yè)—價(jià)格”曲線和奧肯定律推導(dǎo)可獲得菲利普斯曲線中的“產(chǎn)出—價(jià)格”曲線。該曲線表明經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率與價(jià)格水平呈正相關(guān)，其意味著在經(jīng)濟(jì)波動(dòng)上升時(shí)期，隨著需求的擴(kuò)大，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率上升，價(jià)格上漲率上升;在經(jīng)濟(jì)波動(dòng)下降的情況下，隨著需求的收縮，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率下降，價(jià)格上漲率隨后會(huì)下降。這意味著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將不可避免地導(dǎo)致價(jià)格上漲，這種變動(dòng)關(guān)系從理論上反映了《中國(guó)人民銀行法》的兩個(gè)貨幣政策目標(biāo)幣值穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)內(nèi)在存在一定的矛盾。

3 貨幣政策有效性的計(jì)量分析

本文的研究方法參考了閆力、劉克宮、張次蘭的方法，在其論文中，貨幣供應(yīng)量M2（貨幣供應(yīng)量）作為貨幣政策的代理變量，將GDP（國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值）作為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的代理變量，將CPI（居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)）作為貨幣幣值的代理變量。[7]部分學(xué)者采用了類似的研究方法，如王欣和周波。[8，9]

這三代理變量之間的關(guān)系由“皮爾森相關(guān)系數(shù)”（R）計(jì)算。根據(jù)R的大小，可以判斷測(cè)試兩個(gè)變量之間的相關(guān)關(guān)系，其中0.8～1.0極強(qiáng)相關(guān);0.6～0.8強(qiáng)相關(guān);0.4～0.6中等程度相關(guān);0.2～0.4弱相關(guān);0.0～0.2極弱相關(guān)或不相關(guān)。

（1）

R=-0.113，M2和CPI顯示為“極弱相關(guān)或不相關(guān)”。這意味著，隨著2009—2018年貨幣供應(yīng)量的增加，價(jià)格水平并未上升，并且期間略有下降。換句話說(shuō)，這表明不管貨幣供應(yīng)量的變化如何，價(jià)格水平都保持在大致穩(wěn)定的水平。這表明中國(guó)的貨幣政策使用靈活的貨幣政策工具，確保了“穩(wěn)定”的價(jià)格。

同時(shí)，我們可以在圖2中獲得有關(guān)散點(diǎn)分布的更多信息。對(duì)于CPI本身而言，一般認(rèn)為，2%～3%的適度通貨膨脹有利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展，當(dāng)CPI> 3%時(shí)，可以稱為通貨膨脹;當(dāng)CPI增長(zhǎng)超過(guò)5%時(shí)，被稱為嚴(yán)重通貨膨脹。[11]盡管2009年和2011年出現(xiàn)了通貨緊縮和嚴(yán)重通貨膨脹的情況，但2009—2018年的CPI值通常落在101～103的范圍內(nèi)，這是一個(gè)非常合理的區(qū)間，從這個(gè)角度來(lái)看，表明了貨幣政策將貨幣幣值穩(wěn)定在了一個(gè)科學(xué)的水平。

R = 0.995，M2與GDP呈“極強(qiáng)相關(guān)”。這意味著2009—2018年的貨幣供應(yīng)量與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呈同步上升趨勢(shì)。從這個(gè)角度看，盡管根據(jù)菲利普斯“產(chǎn)出—價(jià)格”曲線，幣值穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在一定的矛盾，但是數(shù)據(jù)顯示，這段時(shí)期的中國(guó)貨幣政策是成功的，因?yàn)樵趲胖捣€(wěn)定的前提下，經(jīng)濟(jì)同時(shí)保持了快速增長(zhǎng)。

4 結(jié)語(yǔ)

承認(rèn)貨幣的非中性是貨幣政策制定的前提，根據(jù)菲利普斯“產(chǎn)出—價(jià)格”曲線，中國(guó)貨幣政策的兩個(gè)目標(biāo)存在一定矛盾，但通過(guò)“皮爾遜相關(guān)系數(shù)”分析了貨幣供應(yīng)量與貨幣幣值以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)隨著貨幣供應(yīng)量的持續(xù)增加，貨幣幣值保持了穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平得到了提升，因此，中國(guó)在2009—2018年總體上完成了其貨幣政策的目標(biāo)。

在中國(guó)，貨幣政策目標(biāo)的選擇在實(shí)踐中有兩個(gè)命題。一個(gè)是單一目標(biāo)，以穩(wěn)定的貨幣幣值為主要目標(biāo);另一個(gè)是雙重目標(biāo)，穩(wěn)定貨幣幣值和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。從各國(guó)中央銀行貨幣政策的歷史演變來(lái)看，無(wú)論當(dāng)局要實(shí)現(xiàn)什么目標(biāo)，均應(yīng)關(guān)注政策本身所處的經(jīng)濟(jì)社會(huì)環(huán)境以及當(dāng)時(shí)面臨的最突出矛盾。實(shí)際上，與其討論政策目標(biāo)的一元或者二元，貨幣政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性應(yīng)是更重要的，政策目標(biāo)應(yīng)符合市場(chǎng)參與者的信賴?yán)?，不?yīng)有偏見(jiàn)和多變。例如，“相機(jī)抉擇貨幣政策”又稱“權(quán)衡貨幣政策”，是指貨幣當(dāng)局或中央政府根據(jù)經(jīng)濟(jì)狀況采取的權(quán)衡措施來(lái)達(dá)到既定的貨幣政策目標(biāo)。然而，根據(jù)王龍焰的研究，“相機(jī)抉擇貨幣政策”雖然作為一種靈活的貨幣工具在應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)時(shí)較為有效，但是存在不一致的政策時(shí)間的問(wèn)題，而且還導(dǎo)致通貨膨脹偏差和穩(wěn)定偏差，這直接影響了貨幣政策的有效性。[12]因此，與是否采用單一或多元目標(biāo)的貨幣政策相比，保持貨幣政策的穩(wěn)定性和可預(yù)測(cè)性應(yīng)該是更加重要的關(guān)注點(diǎn)。

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