• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    我國大宗商品金融化水平評估

    2020-05-09 13:42賈文浩王月
    商場現(xiàn)代化 2020年4期
    關鍵詞:GARCH模型相關性

    賈文浩 王月

    摘 要:隨著我國經(jīng)濟的發(fā)展,各類大宗商品逐漸被當做一個重要引擎,種類繁多的金融產(chǎn)品通過將大宗商品作為標物的情況也越來越多,這就使得大宗商品市場與股票市場出現(xiàn)了一定的關聯(lián)。本文利用GARCH模型對我國大宗商品金融化水平進行評估與測度,通過研究我國股票市場與大宗商品市場波動的相關狀態(tài),得出了我國大宗商品目前處于低度金融化水平的結(jié)論,并結(jié)合我國的實際情況,為減少金融市場價格波動、完善我國期貨市場的交易制度、為我國在國際上爭奪大宗商品定價權(quán)提出可行性建議。

    關鍵詞:大宗商品;金融化;相關性;GARCH模型

    一、引言

    隨著改革開放的不斷推進,金融市場也在日益蓬勃前進。期貨市場作為商品金融市場的一部分,在商品金融水平化提升的當下,伴隨著商品市場的國際貿(mào)易,更是使進行期貨交易的大宗商品蒙上了金融化的色彩。大宗商品是人民物質(zhì)生活、國民經(jīng)濟發(fā)展健康發(fā)展的必需品。但是在進入21世紀后,大宗商品的價格呈現(xiàn)了劇烈的波動,這種情況的背后所展現(xiàn)的正是當代大宗商品的特點和發(fā)展趨勢。

    大宗商品金融化,能使投資者的投資組合多樣化,更好的抵御通貨膨脹的風險,但是近幾年由于國內(nèi)外投資者的炒作,大宗商品交易很多時候變成了大筆資金投機牟利的工具,不以實物交割、套期保值為目的的大宗交易失去了其原有的價格發(fā)現(xiàn)的價值,這是其金融化的過程中我們不愿意見到的。所以本文就我國大宗商品金融化水平進行測度與分析,并結(jié)合國內(nèi)外現(xiàn)狀為我國大宗商品金融化發(fā)展以及金融監(jiān)管提出可行性的建議,讓大宗商品交易更好地服務于我國的金融市場。

    二、國內(nèi)外研究現(xiàn)狀

    現(xiàn)有關于大宗商品金融化水平的研究主要是基于傳統(tǒng)金融產(chǎn)品的定價理論和模型進行的實證分析。國外學者對以上兩方面做了豐富細致的探討。Gorton和Rou-wenhorst(2005)通過實證研究,證明了當大宗商品收益率與股票市場相等的時候,前者的波動率更小,價格更為穩(wěn)定;而大宗商品的收益率又與通貨膨脹率存在正相關關系,表明大宗商品能夠抵御通貨膨脹的風險。Byuksa-hin&Robe(2012)基于DCC-GARCH模型,經(jīng)過實證研究發(fā)現(xiàn)股票同大宗商品期貨之間的相關系數(shù)在2008年以后有大幅提升。國內(nèi)學者對大宗商品金融化的測度主要從其歷史演變、波動溢出率等方面進行研究。聞岳春、王婕和程天笑(2015)發(fā)現(xiàn)了如果國際股票市場有所波動,我國國內(nèi)股票市場的回報率和波動性也會受到影響。

    國內(nèi)外已有的研究成果,對本文的探索與研究奠定了堅實的實證基礎并且提供了可靠的理論依據(jù),但是不難發(fā)現(xiàn):(1)國內(nèi)研究大宗商品及金融化水平的實證分析對現(xiàn)在我國經(jīng)濟新常態(tài)背景下的研究分析較少,對新的問題研究不多。(2)現(xiàn)有的文獻研究很多是對大宗商品市場整體性的研究,缺少對大宗商品單一品種金融化問題的研究。

    為克服這些不足,將本文的框架結(jié)構(gòu)安排如下:首先對我國大宗商品發(fā)展及其金融化的現(xiàn)狀做出定量分析。其次利用GARCH模型來研究我國商品期貨與我國股票指數(shù)間的動態(tài)相關性。最后根據(jù)所得數(shù)據(jù),依照國際標準對我國大宗商品金融化水平進行評估,提出對策建議。

    三、我國大宗商品發(fā)展及其金融化的現(xiàn)狀分析

    我國目前大宗商品交易發(fā)展快速,金融化程度普遍提高,這得益于我國市場化改革讓傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級提速,同時,物流基礎設施網(wǎng)絡的建設為我國大宗商品金融化注入了新生的力量。

    根據(jù)中國物流與采購聯(lián)合會大宗商品交易市場流通分會的數(shù)據(jù)顯示,如圖1所示,截至2018年,共計1969家大宗商品電子類交易市場在我國進行著交易,這個數(shù)據(jù)同比增長了60%,實物交易規(guī)模更是達到了30萬億元之多。近5年,交易市場數(shù)量每年以30%左右的速度增加。總體來看,發(fā)展大宗商品經(jīng)濟,已成為了各級政府拉動區(qū)域經(jīng)濟增長的新突破口。

    就目前而言,我國大宗商品電子類交易市場所涉及的行業(yè)涵蓋了各個國民經(jīng)濟發(fā)展的生產(chǎn)要素領域,而這其中農(nóng)產(chǎn)品市場的交易數(shù)量仍位居第一,占交易規(guī)模的21.2%,如表1所示。

    以鋁(上期所)為例分析其成交情況、交易規(guī)模以及與我國2001年-2018年GDP的變化關系,見圖2-圖3。

    由圖2-3可知,2001年-2009年滬鋁交易量穩(wěn)步上升,此后以2014年為分界點,2014年之前成交量出現(xiàn)逐年下跌的情況,2014年之后成交量則逐年大幅增加,到2017年達到新高為6500萬手,2018年又小幅下降,說明在近幾年我國鋁產(chǎn)品現(xiàn)貨與期貨公司均在快速發(fā)展,符合目前我國的經(jīng)濟形勢,特別是在2020年提出新基建后,鋁產(chǎn)品的需求將繼續(xù)增加。

    在分析滬鋁成交額與GDP的走勢關系時,由于其交易額與GDP在數(shù)量單位上相差甚多,同一坐標系下難以直觀反映他們的關系,給研究帶來困難,為了更直觀地展現(xiàn)他們的變動情況,對圖3中的GDP數(shù)值除以10進行計算。所以圖3只反映滬鋁與GDP的變化情況,坐標軸上的數(shù)值對GDP實際值無參考價值。由此發(fā)現(xiàn),隨著我國GDP總值不斷地攀升,滬鋁的交易額雖然有波動,但是總體上是與GDP同時呈現(xiàn)出上升的態(tài)勢。這不僅說明大宗商品隨著我國經(jīng)濟的穩(wěn)步發(fā)展在一同進步,也反映出我國大宗商品金融化程度的增強。

    四、我國大宗商品金融化水平評估

    宏觀經(jīng)濟波動,是股票市場對大宗商品市場產(chǎn)生影響的主要方式。特別是對于我國來說,股票市場更加能夠反映出國家宏觀經(jīng)濟的政策調(diào)控。所以大宗商品市場與股票市場有著千絲萬縷的因果關系,因此有必要研究大宗商品價格與股票指數(shù)的關系。

    1.構(gòu)建大宗商品金融化水平的測度模型

    首先收集了2009年到2018年的上證、滬鋁指數(shù)日收盤價,由于滬鋁主力合約經(jīng)常處于變動狀態(tài),為了數(shù)據(jù)的良好銜接,免除時間對統(tǒng)計數(shù)據(jù)的影響,所以本文選取文華財經(jīng)計算測度的滬鋁指數(shù)作為加權(quán)代表,再剔除因交易日差異(如節(jié)假日不進行交易)等因素共獲得相關有效數(shù)據(jù)2245個。為避免極端情況影響統(tǒng)計結(jié)果,對統(tǒng)計數(shù)據(jù)誤差造成不必要的擴大,對所收集的上證指數(shù)與滬鋁指數(shù)分別求對數(shù)后再進行回歸分析,具體回歸分析結(jié)果如下:

    通過二者的回歸分析發(fā)現(xiàn)滬鋁與上證指數(shù)存在一定的正相關關系,即隨著滬鋁的價格增加,上證指數(shù)也在增加,但是統(tǒng)計結(jié)果顯示由于修正后的R2指只有0.129,故不能單從二者的價格方面來研究國家大宗商品市場與股票市場的相關性,他們反映不出其中更深刻的關系,所以需要對他們的波動率進行測算。

    一元波動率模型。GARCH模型是廣義上的自回歸條件異方差模型,在保留了ARCH模型簡單易識別的特點后,GARCH模型在對描述金融時間序列的波動性效果時,有更為顯著的作用。

    本文為了研究方便和消除序列的異方差性,并且避免極端資料影響分析結(jié)果。對于上證指數(shù)的日收盤價,釆用對數(shù)差分的方法取其報酬率:Rs=lnS-lnS(-1),其中l(wèi)nS代表取對數(shù)的指數(shù)值(即上證指數(shù)的收盤價格),lnS(-1)代表前一天上證指數(shù)的收盤價取對數(shù)后的數(shù)值。同理RAl=lnAl-lnAl(-1),lnAl表示取對數(shù)的指數(shù)價格,lnAl(-1)代表前一天滬鋁指數(shù)的收盤價取對數(shù)后的數(shù)值。本次分析上證指數(shù)與滬鋁指數(shù)的資料均來源于文華財經(jīng)與網(wǎng)易財經(jīng)數(shù)據(jù)庫。

    根據(jù)表4的分析結(jié)果,ln(Al)的t統(tǒng)計值為14.672,在1%的顯著性水平下顯著,且R2為0.788,修改后的R2為0.752,而簡單線性回歸分析的R2為0.129,所以GARCH模型比簡單的線性回歸分析的結(jié)果更好。但是金融市場4.5%的均方差反映了我國目前大宗商品日交易與股市的波動性大的特點,這是由于目前我國的金融市場發(fā)展還不成熟的原因,同時散戶追漲殺跌、一日暴富等不良心態(tài)更加助長了金融產(chǎn)品價格的大幅波動。

    2.大宗商品金融化水平的等級劃分

    同時我們得出了我國大宗商品金融開放等級系數(shù)為0.296,本文根據(jù)國際慣例將大宗商品金融化程度劃分為:封閉[0.00,0.05);低度開放[0.05,0.35);中度開放[0.35,0.65);高度開放[0.65,0.95)和完全開放[0.95,1.00]。我國大宗商品目前處于低度開放狀態(tài),這與我國大宗商品現(xiàn)實發(fā)展情況處于一致。目前由于我國嚴格的入場交易審核標準,導致了外國投資者很難進入中國大宗商品市場進行交易,使得我國大宗商品金融開放程度不夠高。但是我國的大宗商品金融開放程度一定會逐漸地增大,這是我國經(jīng)濟發(fā)展不可改變的趨向與事實。

    3.我國大宗商品金融化水平的評估與分析

    通過上述測度,我們不難發(fā)現(xiàn)一些存在于我國大宗商品與股市中的問題:(1)健康完善的股票市場在面對大宗商品的波動時,應該具有穩(wěn)定性,而我國則不是,股票市場在大宗商品市場波動時,出現(xiàn)了相應的波動,這就反映出我國目前股市各方面交易制度、信息處理還達不到發(fā)達市場的標準。(2)我國大宗商品與股市交易價格波動巨大,日波動達到了4.5%,這就需要證監(jiān)會積極查處金融非法交易讓金融市場交易透明化、合理化,同時國家相關部門要避免股市出現(xiàn)大量的泡沫或者產(chǎn)生非理性的恐慌性暴跌。當然良好的股市交易環(huán)境也需要中小投資者改變以往不良的投資態(tài)度,從迷信“一夜暴富”的美夢向長期投資、價值投資轉(zhuǎn)變。

    五、對策及建議

    1.目前仍要穩(wěn)健、合理地推進我國股票市場的改革

    首先需要證監(jiān)會及相關部門完善股票市場發(fā)展的制度,有關部門要制定相應法律法規(guī)進行嚴格監(jiān)管,對操縱市場的違法行為如內(nèi)幕交易等進行嚴厲懲罰,這樣才能切實保障廣大中小投資者的切身利益。同時要加強宣傳教育力度,以此來提高中小投資者的投資素質(zhì),讓他們改變以往錯誤的投資理財觀念。

    2.繼續(xù)大力發(fā)展大宗商品市場,從而促進供給側(cè)的改革

    供給側(cè)改革是我國發(fā)展“綠色GDP”思路上的重大變化。而大宗商品市場的作用就是提高市場資源配置效率、促進產(chǎn)業(yè)升級、避免價格劇烈波動。因此,我國應當對大宗商品市場發(fā)展給予高度密切的關注,形成市、省、中央這樣多層次、多級別的管理模式,讓投資者遇到難題時有人可問,有地可訴,這是吸引國際投資者、國際資金流入的前提與保障。

    3.逐步獲取大宗商品國際定價權(quán)

    我國作為大宗商品的進口大國,不能隨時被別的國家占據(jù)大宗商品的定價權(quán),這既不利于我國投資者進行海外投資又不符合國家的戰(zhàn)略策略。我們需要密切跟蹤并且研究主要大國采取的金融博弈策略及戰(zhàn)略布局,來防止他們對我國相關大宗商品行業(yè)尤其是農(nóng)產(chǎn)品市場造成實質(zhì)性沖擊,抑制大宗商品價格的暴漲暴跌。

    參考文獻:

    [1]付亦重.全球大宗商品市場價格波動因素分析及對策思考[J].國際商務,2017,12:18.

    [2]蘭宏.國際大宗商品市場與股票市場的價格波動相關性研究[D].湖南:湖南大學,2017:24-28.

    [3]徐彬.我國股價與大宗商品價格相依關系分析及其風險管理應用[D].浙江:浙江財經(jīng)大學,2017:1-6.

    [4]劉映琳,鞠卓,劉永輝.基于DCC-GARCH的中國大宗商品金融化研究[J].國際商務研究,2017,5:76-79.

    [5]陳昕.我國商品期貨與股票市場聯(lián)動效應的實證檢驗[J].統(tǒng)計與決策2012(7):155-158.

    [6]Cheung,C,Miu,P. Diversification benefits of commodity futures[J].Int. Financ. Mark. Inst. Money,2010,20:451-474.

    作者簡介:賈文浩(1996- ),男,漢族,內(nèi)蒙古人,本科,研究方向:國際商務;王月(1998- ),女,漢族,重慶人,本科在讀,研究方向:國際商務

    猜你喜歡
    GARCH模型相關性
    上證綜指收益率波動性實證分析
    基于R軟件的金融時間序列的預測分析
    人民幣匯率波動對我國國際貿(mào)易的傳導效應分析
    人民幣匯率波動對我國國際貿(mào)易的傳導效應分析
    銅期貨市場風險變異性實證研究
    基于Kronecker信道的MIMO系統(tǒng)通信性能分析
    基于HP濾波和Garch模型的股票價格波動研究
    “滬港通”對中國內(nèi)地、香港股市波動影響的研究
    小兒支氣管哮喘與小兒肺炎支原體感染相關性分析
    腦梗死與高同型半胱氨酸的相關性研究(2)
    国内精品宾馆在线| 婷婷色综合大香蕉| 一个人看的www免费观看视频| 高清视频免费观看一区二区| 日韩成人伦理影院| 久久精品国产亚洲av涩爱| 久久精品熟女亚洲av麻豆精品| av免费观看日本| 精品一区二区三卡| 国产精品久久久久久久久免| 熟妇人妻不卡中文字幕| 久久这里有精品视频免费| 黄色一级大片看看| 国产乱人视频| 亚洲欧洲国产日韩| 少妇人妻久久综合中文| 精品人妻偷拍中文字幕| 精品熟女少妇av免费看| 国产色爽女视频免费观看| 干丝袜人妻中文字幕| 亚洲av综合色区一区| 男人狂女人下面高潮的视频| 久久精品国产a三级三级三级| 伊人久久国产一区二区| 中国美白少妇内射xxxbb| 久久国产精品大桥未久av | 少妇裸体淫交视频免费看高清| 多毛熟女@视频| 久久久久久伊人网av| 久久久久久久久大av| 男女啪啪激烈高潮av片| 日本免费在线观看一区| 乱码一卡2卡4卡精品| 欧美丝袜亚洲另类| 成年免费大片在线观看| 中文字幕亚洲精品专区| 国产在线一区二区三区精| 一级爰片在线观看| 97超碰精品成人国产| 欧美日本视频| 精品酒店卫生间| 99视频精品全部免费 在线| 九九在线视频观看精品| 免费观看在线日韩| 国产精品99久久久久久久久| 欧美日韩亚洲高清精品| 亚洲av成人精品一区久久| 女人久久www免费人成看片| 蜜臀久久99精品久久宅男| 国产精品一及| 我要看日韩黄色一级片| 王馨瑶露胸无遮挡在线观看| 国产中年淑女户外野战色| 精品亚洲成a人片在线观看 | 赤兔流量卡办理| 亚洲久久久国产精品| 99视频精品全部免费 在线| 亚洲精品日韩在线中文字幕| 久久精品国产自在天天线| 日韩大片免费观看网站| 我要看日韩黄色一级片| 欧美xxxx黑人xx丫x性爽| 男人爽女人下面视频在线观看| 久久久久性生活片| 亚洲不卡免费看| 久久婷婷青草| 黄色配什么色好看| 男女啪啪激烈高潮av片| 国产黄色免费在线视频| 日本爱情动作片www.在线观看| 超碰97精品在线观看| 国产精品99久久久久久久久| 国产成人91sexporn| 国产成人免费无遮挡视频| 亚洲人成网站在线播| 网址你懂的国产日韩在线| 国产精品秋霞免费鲁丝片| 高清不卡的av网站| 欧美成人午夜免费资源| 老司机影院毛片| 亚洲伊人久久精品综合| 简卡轻食公司| 日韩国内少妇激情av| 亚洲熟女精品中文字幕| 一本久久精品| 国产午夜精品一二区理论片| 久久精品久久久久久噜噜老黄| 国产成人a∨麻豆精品| 伊人久久国产一区二区| 在线观看av片永久免费下载| 嫩草影院新地址| 晚上一个人看的免费电影| 黄色一级大片看看| 中文精品一卡2卡3卡4更新| 精品人妻熟女av久视频| 不卡视频在线观看欧美| 精品久久久久久电影网| 亚洲国产色片| 亚洲最大成人中文| 久久久成人免费电影| 日本一二三区视频观看| av视频免费观看在线观看| 亚洲一区二区三区欧美精品| 青青草视频在线视频观看| 免费看日本二区| 色综合色国产| 又粗又硬又长又爽又黄的视频| 亚洲欧美中文字幕日韩二区| 国产精品不卡视频一区二区| 成人国产麻豆网| av国产久精品久网站免费入址| av黄色大香蕉| 天天躁夜夜躁狠狠久久av| 舔av片在线| 一级av片app| 成人免费观看视频高清| 国产成人免费观看mmmm| 51国产日韩欧美| 熟女av电影| 成人黄色视频免费在线看| av国产精品久久久久影院| 欧美成人午夜免费资源| 中文字幕av成人在线电影| 亚洲av电影在线观看一区二区三区| 亚洲精品456在线播放app| 网址你懂的国产日韩在线| 一本色道久久久久久精品综合| 久久久久网色| 国产探花极品一区二区| 丰满人妻一区二区三区视频av| 一本一本综合久久| 亚洲,欧美,日韩| 在线观看一区二区三区| 久久久久精品性色| 国产一区二区三区综合在线观看 | 在线观看一区二区三区激情| 日韩av不卡免费在线播放| 欧美国产精品一级二级三级 | 一区二区av电影网| 亚洲国产精品一区三区| 最近的中文字幕免费完整| 久久久久久久亚洲中文字幕| 精品一区二区三卡| 内射极品少妇av片p| 少妇高潮的动态图| 久久99精品国语久久久| 国产精品久久久久久久电影| 最近中文字幕2019免费版| 欧美日韩视频精品一区| 有码 亚洲区| 久久久色成人| 午夜精品国产一区二区电影| 欧美+日韩+精品| 日韩一本色道免费dvd| 国产亚洲91精品色在线| 午夜福利影视在线免费观看| 国产乱人偷精品视频| 女性生殖器流出的白浆| 免费人妻精品一区二区三区视频| 日本猛色少妇xxxxx猛交久久| 中文乱码字字幕精品一区二区三区| 精品亚洲成国产av| 欧美日韩亚洲高清精品| 国产一级毛片在线| 免费黄网站久久成人精品| 欧美日本视频| 国产成人精品福利久久| 免费看不卡的av| 身体一侧抽搐| 97超视频在线观看视频| 久久韩国三级中文字幕| 韩国高清视频一区二区三区| 又黄又爽又刺激的免费视频.| 国产在线免费精品| 只有这里有精品99| 大片电影免费在线观看免费| videossex国产| av线在线观看网站| 久久女婷五月综合色啪小说| 久久精品久久久久久噜噜老黄| 午夜免费鲁丝| 国产成人aa在线观看| 亚洲国产精品999| 亚洲怡红院男人天堂| 久久久久精品性色| 美女脱内裤让男人舔精品视频| 精品一区在线观看国产| 亚洲不卡免费看| 中文天堂在线官网| 久久午夜福利片| 欧美97在线视频| 亚洲精品日韩av片在线观看| 狂野欧美激情性bbbbbb| 成人免费观看视频高清| 丰满乱子伦码专区| tube8黄色片| av播播在线观看一区| 国产在视频线精品| 欧美激情国产日韩精品一区| 夫妻午夜视频| 精品人妻一区二区三区麻豆| 哪个播放器可以免费观看大片| 99久国产av精品国产电影| 午夜视频国产福利| 亚洲精品日韩在线中文字幕| 少妇人妻 视频| 丝瓜视频免费看黄片| 成年av动漫网址| 少妇被粗大猛烈的视频| 亚洲av男天堂| 久久6这里有精品| 最近的中文字幕免费完整| 99热这里只有是精品50| 黄色配什么色好看| 成人黄色视频免费在线看| 18禁在线播放成人免费| 欧美zozozo另类| 简卡轻食公司| 少妇精品久久久久久久| 一个人看的www免费观看视频| 最新中文字幕久久久久| 国产av国产精品国产| 国产69精品久久久久777片| 在线播放无遮挡| 亚洲精品日韩在线中文字幕| a级毛片免费高清观看在线播放| 成年人午夜在线观看视频| 老女人水多毛片| 国产av码专区亚洲av| 成人国产av品久久久| av播播在线观看一区| 搡老乐熟女国产| 97精品久久久久久久久久精品| 国产日韩欧美亚洲二区| 国产精品爽爽va在线观看网站| 亚洲成人中文字幕在线播放| 国产精品女同一区二区软件| 婷婷色av中文字幕| 亚洲精品自拍成人| 麻豆成人午夜福利视频| 欧美区成人在线视频| 亚洲av电影在线观看一区二区三区| 在线观看人妻少妇| 免费播放大片免费观看视频在线观看| 成人二区视频| 国产高潮美女av| 嫩草影院入口| 大香蕉久久网| 欧美性感艳星| 蜜桃在线观看..| 十分钟在线观看高清视频www | 2018国产大陆天天弄谢| 中文字幕人妻熟人妻熟丝袜美| 波野结衣二区三区在线| 国国产精品蜜臀av免费| 亚洲av成人精品一区久久| 久久精品久久久久久噜噜老黄| 免费黄色在线免费观看| 交换朋友夫妻互换小说| 男人和女人高潮做爰伦理| 精品酒店卫生间| 搡老乐熟女国产| 欧美一级a爱片免费观看看| 免费播放大片免费观看视频在线观看| 久久精品国产亚洲网站| 日韩av在线免费看完整版不卡| 婷婷色综合www| 国产精品一区二区三区四区免费观看| 久久综合国产亚洲精品| 欧美高清成人免费视频www| av又黄又爽大尺度在线免费看| 国内揄拍国产精品人妻在线| 日本黄色片子视频| 日产精品乱码卡一卡2卡三| 精品久久久久久久末码| 三级经典国产精品| 偷拍熟女少妇极品色| 在线观看免费视频网站a站| 少妇人妻 视频| 亚洲av综合色区一区| 日韩一本色道免费dvd| 性色avwww在线观看| 看免费成人av毛片| 免费观看性生交大片5| 蜜桃在线观看..| 欧美精品国产亚洲| 久久久久久久久久久丰满| 国产精品无大码| 国产人妻一区二区三区在| 黑丝袜美女国产一区| 亚洲精品久久午夜乱码| 精品少妇黑人巨大在线播放| 丰满迷人的少妇在线观看| 精品一区二区三卡| 欧美精品国产亚洲| 麻豆精品久久久久久蜜桃| 国产探花极品一区二区| 少妇人妻一区二区三区视频| 一区二区三区四区激情视频| 青春草国产在线视频| 亚洲最大成人中文| 国产精品av视频在线免费观看| 亚洲av免费高清在线观看| 三级经典国产精品| 啦啦啦中文免费视频观看日本| 午夜免费男女啪啪视频观看| 伦理电影免费视频| 青春草视频在线免费观看| 七月丁香在线播放| 国产亚洲av片在线观看秒播厂| 精品久久久久久久久亚洲| 午夜激情福利司机影院| 亚洲av中文av极速乱| 国产亚洲精品久久久com| 久久久久久久久久人人人人人人| 亚洲高清免费不卡视频| h日本视频在线播放| 日本爱情动作片www.在线观看| 日韩成人伦理影院| 偷拍熟女少妇极品色| 久久毛片免费看一区二区三区| 久久久国产一区二区| 精品亚洲成国产av| 各种免费的搞黄视频| 久久精品国产鲁丝片午夜精品| 久久精品国产自在天天线| 亚洲精品中文字幕在线视频 | 日本av免费视频播放| 少妇人妻精品综合一区二区| 国产高潮美女av| 亚洲av免费高清在线观看| 国产熟女欧美一区二区| 中文字幕精品免费在线观看视频 | 国产美女午夜福利| 国产精品一区二区在线观看99| 丰满乱子伦码专区| 国产深夜福利视频在线观看| 久久女婷五月综合色啪小说| 97在线视频观看| 晚上一个人看的免费电影| 国产免费福利视频在线观看| 成人漫画全彩无遮挡| 成年av动漫网址| 国产免费一级a男人的天堂| 成人影院久久| 亚洲人成网站在线播| 在线看a的网站| 丰满迷人的少妇在线观看| 亚洲图色成人| 久久热精品热| 日本爱情动作片www.在线观看| 最近最新中文字幕大全电影3| 男女边摸边吃奶| av在线播放精品| 亚洲人成网站高清观看| 欧美精品一区二区免费开放| 国产精品久久久久久av不卡| 免费人成在线观看视频色| 欧美日韩精品成人综合77777| 日本一二三区视频观看| 一个人看视频在线观看www免费| 国产成人免费观看mmmm| 一区二区三区四区激情视频| 久久综合国产亚洲精品| 国产一区有黄有色的免费视频| 亚洲真实伦在线观看| 亚洲欧美清纯卡通| 蜜桃在线观看..| 视频区图区小说| 午夜老司机福利剧场| 国产白丝娇喘喷水9色精品| 在线观看免费高清a一片| 黄色一级大片看看| 嫩草影院入口| 免费观看av网站的网址| 丰满少妇做爰视频| 欧美人与善性xxx| 美女国产视频在线观看| 韩国av在线不卡| 伦理电影大哥的女人| 亚洲精品色激情综合| 中文字幕制服av| 日韩av在线免费看完整版不卡| 一级毛片久久久久久久久女| 丝瓜视频免费看黄片| 91久久精品电影网| 黄色怎么调成土黄色| 国产色爽女视频免费观看| 欧美精品一区二区免费开放| 日韩亚洲欧美综合| 成人毛片a级毛片在线播放| 中文乱码字字幕精品一区二区三区| 1000部很黄的大片| 99热6这里只有精品| 只有这里有精品99| 国产精品蜜桃在线观看| 色婷婷av一区二区三区视频| 一个人免费看片子| 七月丁香在线播放| 国产欧美日韩一区二区三区在线 | 免费观看无遮挡的男女| av视频免费观看在线观看| 97超视频在线观看视频| 日本欧美国产在线视频| 人人妻人人爽人人添夜夜欢视频 | h日本视频在线播放| 免费av中文字幕在线| 欧美高清性xxxxhd video| 日韩av在线免费看完整版不卡| 性色avwww在线观看| 国产伦在线观看视频一区| 黑人高潮一二区| 国产91av在线免费观看| 亚洲av男天堂| 亚洲丝袜综合中文字幕| 99九九线精品视频在线观看视频| 欧美激情极品国产一区二区三区 | av网站免费在线观看视频| 国产精品99久久99久久久不卡 | 1000部很黄的大片| 亚洲欧美一区二区三区国产| 国产午夜精品久久久久久一区二区三区| 国产v大片淫在线免费观看| 欧美bdsm另类| 一个人免费看片子| 一级毛片电影观看| 一个人看视频在线观看www免费| 免费观看无遮挡的男女| 亚洲国产高清在线一区二区三| 国产淫片久久久久久久久| 久久热精品热| 亚洲伊人久久精品综合| 欧美97在线视频| av一本久久久久| 欧美激情国产日韩精品一区| 一区二区三区免费毛片| 身体一侧抽搐| 久久99热6这里只有精品| 欧美日韩视频精品一区| 亚洲av在线观看美女高潮| 免费不卡的大黄色大毛片视频在线观看| 日韩电影二区| 国产综合精华液| 久久久久久久久久久免费av| 国产精品嫩草影院av在线观看| 男女边摸边吃奶| 国产无遮挡羞羞视频在线观看| 久久久久精品久久久久真实原创| 99热这里只有是精品50| 我要看日韩黄色一级片| 成人免费观看视频高清| 五月天丁香电影| 日韩av不卡免费在线播放| 国产无遮挡羞羞视频在线观看| 成人国产麻豆网| 国产成人精品一,二区| 成人特级av手机在线观看| 日韩一区二区视频免费看| 在线观看三级黄色| 直男gayav资源| 少妇被粗大猛烈的视频| 亚洲精品456在线播放app| 日日啪夜夜撸| 国产片特级美女逼逼视频| 成人亚洲精品一区在线观看 | 中文乱码字字幕精品一区二区三区| 看十八女毛片水多多多| 丰满迷人的少妇在线观看| 少妇的逼水好多| 亚洲国产欧美人成| 国产无遮挡羞羞视频在线观看| 欧美激情极品国产一区二区三区 | 久久久欧美国产精品| 久久精品久久精品一区二区三区| 欧美最新免费一区二区三区| 人妻少妇偷人精品九色| 精华霜和精华液先用哪个| 国产大屁股一区二区在线视频| 国产亚洲91精品色在线| 欧美+日韩+精品| 成人无遮挡网站| 午夜福利高清视频| 在线亚洲精品国产二区图片欧美 | 亚洲欧洲国产日韩| 日韩电影二区| 在线观看美女被高潮喷水网站| 成人免费观看视频高清| 在线免费十八禁| 在线观看免费日韩欧美大片 | 色视频www国产| 久久99热这里只有精品18| h视频一区二区三区| 日本av手机在线免费观看| 九九在线视频观看精品| 麻豆乱淫一区二区| 亚洲国产av新网站| 日韩一区二区视频免费看| 久久青草综合色| 免费观看av网站的网址| 久久精品久久久久久久性| 国产成人91sexporn| 午夜视频国产福利| 毛片一级片免费看久久久久| 国产爱豆传媒在线观看| 狠狠精品人妻久久久久久综合| 中文精品一卡2卡3卡4更新| 伦精品一区二区三区| videossex国产| 91午夜精品亚洲一区二区三区| 国产欧美日韩一区二区三区在线 | 日本vs欧美在线观看视频 | 亚洲精品久久久久久婷婷小说| 国产爽快片一区二区三区| 2018国产大陆天天弄谢| 免费大片黄手机在线观看| 久久国内精品自在自线图片| 国产午夜精品久久久久久一区二区三区| 极品少妇高潮喷水抽搐| 在线观看国产h片| 亚洲成人av在线免费| 水蜜桃什么品种好| 一区二区av电影网| 国产午夜精品一二区理论片| 王馨瑶露胸无遮挡在线观看| 国产黄色免费在线视频| 国产日韩欧美亚洲二区| 丰满迷人的少妇在线观看| 插逼视频在线观看| 色视频www国产| 丰满人妻一区二区三区视频av| 国产精品不卡视频一区二区| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片| 国产极品天堂在线| 97在线人人人人妻| 丰满迷人的少妇在线观看| 在线天堂最新版资源| 99热这里只有是精品在线观看| 国产成人免费观看mmmm| 人妻一区二区av| 国产亚洲精品久久久com| 精品人妻视频免费看| 成人美女网站在线观看视频| 91在线精品国自产拍蜜月| 永久免费av网站大全| 蜜桃亚洲精品一区二区三区| 国产亚洲欧美精品永久| 色综合色国产| 少妇 在线观看| 精品一区二区免费观看| 久久亚洲国产成人精品v| 亚洲欧美清纯卡通| 成人黄色视频免费在线看| 中文字幕久久专区| 卡戴珊不雅视频在线播放| 亚洲激情五月婷婷啪啪| 国产日韩欧美亚洲二区| 超碰av人人做人人爽久久| 寂寞人妻少妇视频99o| 亚洲av不卡在线观看| 国产精品三级大全| 内射极品少妇av片p| 六月丁香七月| 欧美日韩一区二区视频在线观看视频在线| av国产久精品久网站免费入址| 99精国产麻豆久久婷婷| 丰满少妇做爰视频| 制服丝袜香蕉在线| 亚洲欧美日韩另类电影网站 | 亚洲精品国产成人久久av| 亚洲精华国产精华液的使用体验| 搡老乐熟女国产| 麻豆成人av视频| 亚洲欧美日韩卡通动漫| 黄色日韩在线| 在现免费观看毛片| 日韩av不卡免费在线播放| 精品亚洲乱码少妇综合久久| 成人国产av品久久久| 久久久久精品性色| 亚洲一区二区三区欧美精品| 美女高潮的动态| 国产午夜精品久久久久久一区二区三区| 国产精品久久久久久精品古装| 美女主播在线视频| 成年av动漫网址| 日韩中文字幕视频在线看片 | 777米奇影视久久| 秋霞伦理黄片| 色视频在线一区二区三区| 国产在线免费精品| 亚洲欧美清纯卡通| 亚洲一区二区三区欧美精品| 晚上一个人看的免费电影| 十分钟在线观看高清视频www | 免费黄网站久久成人精品| av又黄又爽大尺度在线免费看| 蜜桃在线观看..| 美女福利国产在线 | 欧美国产精品一级二级三级 | 国产av码专区亚洲av| 久久99热这里只有精品18| 成年av动漫网址| 少妇被粗大猛烈的视频| 高清在线视频一区二区三区| 日本午夜av视频| 中文字幕亚洲精品专区| 免费不卡的大黄色大毛片视频在线观看| 小蜜桃在线观看免费完整版高清| 精品一区在线观看国产| 色综合色国产| 老司机影院成人| 哪个播放器可以免费观看大片| 涩涩av久久男人的天堂| 久久久久人妻精品一区果冻| 黄色日韩在线|