自由現(xiàn)金流量與企業(yè)價(jià)值評(píng)估分析研究

李歡

摘 要：目前，收益法、成本法和市場(chǎng)法是中國(guó)企業(yè)估值的主要方法。針對(duì)以上三種方法，提出各自的優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)，從而引出運(yùn)用自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估的方法。自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法最早運(yùn)用于西方國(guó)家，近年來(lái)在我國(guó)也逐漸流行起來(lái)，顯示出對(duì)于評(píng)估我國(guó)企業(yè)價(jià)值的作用，從而幫助企業(yè)及其管理層更好地做出決策。

關(guān)鍵詞：自由現(xiàn)金流量;企業(yè)價(jià)值評(píng)估;企業(yè)價(jià)值

中圖分類號(hào)：F23 ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A ? ? ?doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2020.10.039

1 企業(yè)價(jià)值評(píng)估的意義

隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，以及多種所有制經(jīng)濟(jì)的完善，企業(yè)兼并收購(gòu)的數(shù)量增多，規(guī)模擴(kuò)大。在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中，企業(yè)是不是可以構(gòu)成并購(gòu)與企業(yè)價(jià)值的評(píng)估息息相關(guān)。

企業(yè)價(jià)值評(píng)估是指注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師對(duì)企業(yè)的整體價(jià)值及具體價(jià)值進(jìn)行估算，并提出分析，得出結(jié)論，最后以報(bào)告書(shū)的形式形成專業(yè)的評(píng)估建議提交給用戶。在此過(guò)程中，了解企業(yè)的盈利能力、經(jīng)營(yíng)能力和資產(chǎn)狀況，以及企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警能力和內(nèi)部管理運(yùn)行機(jī)制等是對(duì)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的基礎(chǔ)。結(jié)合以上評(píng)估因素，資產(chǎn)評(píng)估師主要考慮自由現(xiàn)金流量，了解企業(yè)的現(xiàn)金流動(dòng)方向以及資金使用狀況，結(jié)合國(guó)家的宏觀政策和企業(yè)的業(yè)務(wù)開(kāi)展環(huán)境等，對(duì)企業(yè)整體情況進(jìn)行綜合性的考量，具有公正、客觀以及全面的特點(diǎn)。

目前，企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面具有封閉性，評(píng)估人員在進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)會(huì)采用一些失真的會(huì)計(jì)信息，從而影響企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的準(zhǔn)確性和真實(shí)性，無(wú)法反映企業(yè)的實(shí)際價(jià)值。所以，為了更加清晰地反映企業(yè)的實(shí)際財(cái)務(wù)和營(yíng)運(yùn)狀況，有必要運(yùn)用先進(jìn)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法，確立可靠的企業(yè)價(jià)值評(píng)估體系。

同時(shí)，企業(yè)價(jià)值評(píng)估不僅是客觀展現(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況以及經(jīng)營(yíng)狀況的有限手段，也是管理和約束企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者和財(cái)務(wù)人員作出決策和貫徹執(zhí)行的有效手段。因此，企業(yè)價(jià)值評(píng)估能夠?yàn)槠髽I(yè)經(jīng)營(yíng)管理提供依據(jù)和支撐，有助于企業(yè)更好地開(kāi)展經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。

2 企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法

2.1 收益現(xiàn)值法

企業(yè)價(jià)值評(píng)估的本質(zhì)是對(duì)被評(píng)估企業(yè)資產(chǎn)的預(yù)期未來(lái)收益進(jìn)行估算，并將其轉(zhuǎn)換為現(xiàn)值從而得到重估價(jià)值，適用于未來(lái)能夠可持續(xù)經(jīng)營(yíng)，企業(yè)的未來(lái)收益為正的企業(yè)。優(yōu)勢(shì)在于，業(yè)績(jī)具有前瞻性，專注于公司的長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)能力和運(yùn)營(yíng)潛力，有助于投資者預(yù)測(cè)和管理風(fēng)險(xiǎn)，有助于企業(yè)提高經(jīng)營(yíng)決策的效率;缺點(diǎn)是不適用于處于困境、財(cái)務(wù)狀況不穩(wěn)定和周期性收益的企業(yè)。

收益現(xiàn)值法的公式：

重估價(jià)值=該資產(chǎn)預(yù)期的各年收益折成現(xiàn)值之和

2.2 重置成本法

基本原理是，一項(xiàng)資產(chǎn)的重置成本減去各種損耗，包括實(shí)物性損耗、功能性損耗和經(jīng)濟(jì)性損耗，得到一個(gè)價(jià)值指標(biāo)。優(yōu)點(diǎn)： 根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表調(diào)整企業(yè)賬面價(jià)值，簡(jiǎn)化了評(píng)估過(guò)程，提高了評(píng)估效率。該方法考慮到企業(yè)的歷史因素和現(xiàn)時(shí)狀況，這是非?？陀^的;缺點(diǎn)：無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值沒(méi)有涉及，不能反映持續(xù)不斷經(jīng)營(yíng)的企業(yè)的價(jià)值。

重置成本法的公式：

評(píng)估價(jià)值=重置成本-實(shí)體性貶值-功能性貶值-經(jīng)濟(jì)性貶值

2.3 市場(chǎng)比較法

根據(jù)替代原則理論，在市場(chǎng)上找到幾個(gè)與被評(píng)估企業(yè)相近或相似的企業(yè)互相比較，比較的因素主要是經(jīng)營(yíng)情況、財(cái)務(wù)狀況和市場(chǎng)定位等。通過(guò)比較被評(píng)估企業(yè)與參考的企業(yè)的異同，分析了多個(gè)指標(biāo)，對(duì)被評(píng)估企業(yè)的交易價(jià)值進(jìn)行了修正，最終估算出企業(yè)的價(jià)值。優(yōu)點(diǎn)是比較真實(shí)客觀，運(yùn)用相對(duì)靈活，當(dāng)企業(yè)未來(lái)收益無(wú)法可靠計(jì)量，可以考慮該方法。缺點(diǎn)是其適用前提是在市場(chǎng)上要找到相似或者相同的企業(yè)互相比較，然而現(xiàn)實(shí)情況中，很難找到這種參照企業(yè)。

2.4 自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法

自由現(xiàn)金流已頻繁利用于資產(chǎn)估值。基本原則是以合理的折現(xiàn)率將未來(lái)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)換為現(xiàn)值。該方法對(duì)貨幣時(shí)間價(jià)值、未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)狀況和通貨膨脹提供了總體考慮。企業(yè)的價(jià)值由企業(yè)的自由現(xiàn)金流量直接決定，可以反映出企業(yè)的上升空間。該方式不容易被外界所操縱，貼現(xiàn)價(jià)值更具有客觀性、真實(shí)性以及全面性，可以準(zhǔn)確反映企業(yè)的價(jià)值，為企業(yè)的投資融資活動(dòng)提供了參考價(jià)值。

自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的公式：

自由現(xiàn)金流量 =稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn) + 折舊及攤銷-營(yíng)運(yùn)資本的增加額-資本性支出

3 自由現(xiàn)金流量評(píng)估企業(yè)價(jià)值的優(yōu)點(diǎn)

自由現(xiàn)金流反映了企業(yè)的未來(lái)前景和走勢(shì)，并體現(xiàn)了企業(yè)未來(lái)的經(jīng)營(yíng)能力和社會(huì)地位?，F(xiàn)金流量穩(wěn)定的企業(yè)不僅可以降低資產(chǎn)負(fù)債率，而且可以提高股權(quán)分配率，增強(qiáng)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力。因其扣除了企業(yè)運(yùn)行的資本成本，考核了企業(yè)獲得內(nèi)部和外部資本的能力，同時(shí)企業(yè)在持續(xù)性發(fā)展的基礎(chǔ)下，將自由現(xiàn)金流量分配給股東和債權(quán)人，不斷增強(qiáng)企業(yè)的綜合實(shí)力，有利于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。與此同時(shí)，企業(yè)的自由現(xiàn)金流也是企業(yè)持久發(fā)展的重要因素。并且企業(yè)可以用自由現(xiàn)金流量作為判斷企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的根據(jù)，否則可能會(huì)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)。

自由現(xiàn)金流降低了人為要素對(duì)資產(chǎn)估值的主觀影響。自由現(xiàn)金流是基于收付實(shí)現(xiàn)制，避免了在權(quán)責(zé)發(fā)生制基礎(chǔ)上夸大利潤(rùn)額的風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。同時(shí)，由于自由現(xiàn)金流僅計(jì)算營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，因此它可以更準(zhǔn)確地反映公司的余額和可用資金。一般而言，折舊和攤銷使用不同的會(huì)計(jì)方法，這會(huì)影響利潤(rùn)的結(jié)果，而自由現(xiàn)金流量不受會(huì)計(jì)方法的影響，這彌補(bǔ)了傳統(tǒng)會(huì)計(jì)利潤(rùn)、凈現(xiàn)金流量等指標(biāo)不能客觀反映企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況。

自由現(xiàn)金流量將貨幣的時(shí)間價(jià)值考慮在內(nèi)。在對(duì)企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量進(jìn)行分析時(shí)，由于通貨膨脹的影響，現(xiàn)在貨幣的購(gòu)買力與未來(lái)貨幣的購(gòu)買力不同，采用合理的貼現(xiàn)率對(duì)未來(lái)各時(shí)點(diǎn)到現(xiàn)在各時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)金流量進(jìn)行貼現(xiàn)，從而影響企業(yè)的價(jià)值。如果采用歷史成本的原則，那么就會(huì)忽略掉貨幣的時(shí)間價(jià)值，很有可能直接導(dǎo)致評(píng)估結(jié)果有較大的誤差，所以自由現(xiàn)金流量采用折現(xiàn)的方式可以減少誤差，得出更為準(zhǔn)確的價(jià)值。

自由現(xiàn)金流實(shí)現(xiàn)了各種報(bào)表信息的集成，其中包含完整而全面的信息。自由現(xiàn)金流的結(jié)果主要來(lái)自于資產(chǎn)負(fù)債表、現(xiàn)金流量表和利潤(rùn)表這三大報(bào)表的數(shù)據(jù)，可以體現(xiàn)出企業(yè)將來(lái)的資金流量和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。通過(guò)對(duì)各種數(shù)據(jù)的整理，用真實(shí)的衡量指標(biāo)，反映出過(guò)去的經(jīng)營(yíng)狀況以及未來(lái)的財(cái)務(wù)規(guī)劃，全面綜合地為企業(yè)及其領(lǐng)導(dǎo)者提供指導(dǎo)和決策。自由現(xiàn)金流量對(duì)企業(yè)的投資決策和政策規(guī)定等有重要意義，企業(yè)在投融資過(guò)程中為了實(shí)現(xiàn)企業(yè)的預(yù)定財(cái)務(wù)計(jì)劃和目標(biāo)，必須依據(jù)企業(yè)的自由現(xiàn)金流量來(lái)開(kāi)展各類商業(yè)活動(dòng)。所以，企業(yè)有穩(wěn)定的自由現(xiàn)金流，才不會(huì)出現(xiàn)財(cái)務(wù)狀況困難，經(jīng)濟(jì)停滯等問(wèn)題。

4 自由現(xiàn)金流量評(píng)估企業(yè)價(jià)值的局限性

預(yù)測(cè)結(jié)果不準(zhǔn)確而且存在誤差。其一，因?yàn)槠髽I(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況是時(shí)刻變化著的，對(duì)企業(yè)未來(lái)的預(yù)測(cè)也處于變化中，所以未來(lái)自由現(xiàn)金流量并不能可靠地計(jì)量，這種預(yù)測(cè)的不確定性會(huì)導(dǎo)致出現(xiàn)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的誤差。所以，應(yīng)該由公司經(jīng)營(yíng)狀況的變化進(jìn)行改變，而不是持續(xù)不變的。其二，因?yàn)椴煌脑u(píng)估人員在風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和成本估計(jì)上有不同的主觀判斷，也會(huì)使預(yù)測(cè)結(jié)果不是被評(píng)估企業(yè)的真實(shí)值，而是近似值。

對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估缺少經(jīng)驗(yàn)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的決策和管理存在科學(xué)性和針對(duì)性不足的問(wèn)題。一是被評(píng)估企業(yè)自身的管理能力不足，對(duì)企業(yè)各類數(shù)據(jù)和信息的收集不完整不全面，企業(yè)價(jià)值不能全面有效地表現(xiàn)出來(lái);二是被評(píng)估企業(yè)無(wú)法做出合乎其發(fā)展方向和軌跡的決策，該點(diǎn)也是建立在不具備很強(qiáng)的管理能力基礎(chǔ)上的，從而會(huì)直接影響企業(yè)未來(lái)的經(jīng)營(yíng)效果和目標(biāo)。

必須符合一些先決條件。首先，被評(píng)估的企業(yè)必須處在成長(zhǎng)階段或已經(jīng)邁向成熟階段。因?yàn)樵诩膊摲谥?，企業(yè)的未來(lái)是不可預(yù)測(cè)的，難以掌握現(xiàn)金流量;在經(jīng)濟(jì)衰退中，被評(píng)估公司的競(jìng)爭(zhēng)力幾乎或完全喪失。而處于成長(zhǎng)期或者成熟期時(shí)，企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)模式等已經(jīng)相對(duì)穩(wěn)定，評(píng)估人員可以很方便地找到企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和衡量指標(biāo)，對(duì)其進(jìn)行整理和運(yùn)用，預(yù)測(cè)未來(lái)的自由現(xiàn)金流量，從而確定企業(yè)價(jià)值。其次，長(zhǎng)期持久發(fā)展是被評(píng)估企業(yè)的前提。企業(yè)對(duì)于未來(lái)的發(fā)展和規(guī)劃有著強(qiáng)烈的目標(biāo)和計(jì)劃，在未來(lái)讓資金充分流動(dòng)才能發(fā)揮自由現(xiàn)金流量的作用，對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行正確的評(píng)估。

加權(quán)平均資本成本（WACC）是難以確定的。加權(quán)平均資本成本法也會(huì)運(yùn)用于企業(yè)價(jià)值評(píng)估，該方法會(huì)與自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法產(chǎn)生的某些數(shù)據(jù)相矛盾。使用自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法評(píng)估的企業(yè)價(jià)值與企業(yè)的加權(quán)平均資本成本關(guān)系密切：倘若加權(quán)平均資本成本越高，用自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法計(jì)算的企業(yè)價(jià)值越低;另一方面，當(dāng)加權(quán)平均資本成本越低時(shí)，自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法計(jì)算出的企業(yè)價(jià)值越高。加權(quán)平均資本成本是由被評(píng)估公司的債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本決定的，在未來(lái)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，被評(píng)估企業(yè)的這些資本結(jié)構(gòu)也許會(huì)發(fā)生變化，自由現(xiàn)金流的結(jié)果可能是錯(cuò)誤的。

要權(quán)衡出未來(lái)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和指標(biāo)不太容易。在企業(yè)發(fā)展過(guò)程中，被評(píng)估企業(yè)的主觀因素對(duì)資金流動(dòng)有很大的影響，人的可操作性強(qiáng)。另外，如果因?yàn)槲磥?lái)有較多突發(fā)事件產(chǎn)生的時(shí)候，財(cái)務(wù)人員對(duì)財(cái)務(wù)預(yù)算的執(zhí)行力度較弱，使未來(lái)的財(cái)務(wù)指標(biāo)上調(diào)或下調(diào)，那么會(huì)對(duì)自由現(xiàn)金流量的結(jié)果產(chǎn)生巨大影響。

還沒(méi)有充分考慮影響企業(yè)價(jià)值的因素。影響企業(yè)價(jià)值的因素很多，自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法僅僅考慮到企業(yè)的可持續(xù)經(jīng)營(yíng)情況和未來(lái)的資金流向，而它沒(méi)有考慮品牌效應(yīng)、企業(yè)文化、企業(yè)聲譽(yù)、領(lǐng)導(dǎo)者能力和素質(zhì)等因素。這些因素變化性大，同時(shí)不能用數(shù)據(jù)計(jì)量，因而無(wú)法用自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法來(lái)展現(xiàn)，但這些因素直接影響了企業(yè)價(jià)值的大小，對(duì)企業(yè)的發(fā)展起重大作用。

5 自由現(xiàn)金流量運(yùn)用于企業(yè)價(jià)值的對(duì)策

5.1 將不確定性因素全部囊括在內(nèi)來(lái)提高估算的企業(yè)價(jià)值的準(zhǔn)確性

在了解企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)或財(cái)務(wù)報(bào)表的基礎(chǔ)上，結(jié)合自由現(xiàn)金流量的實(shí)時(shí)環(huán)境和市場(chǎng)定位，利用動(dòng)態(tài)的以及具有時(shí)效性的評(píng)估工具，客觀地確定系數(shù)，克服靜態(tài)評(píng)估的不足，提高自由現(xiàn)金流量的流動(dòng)性以及提高自由現(xiàn)金流量的利用率。

5.2 堅(jiān)持逐個(gè)問(wèn)題逐個(gè)分析的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)評(píng)估企業(yè)價(jià)值

優(yōu)化整體管理結(jié)構(gòu)，不斷更新自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法，解決管理實(shí)踐中存在的問(wèn)題，通過(guò)綜合分析提高企業(yè)的整體管理水平，使自由現(xiàn)金流量能夠科學(xué)有效地評(píng)價(jià)企業(yè)價(jià)值。同時(shí)，要準(zhǔn)確評(píng)價(jià)企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者的水平和能力。領(lǐng)導(dǎo)者必須根據(jù)企業(yè)的實(shí)際運(yùn)作情況，制定與企業(yè)實(shí)際發(fā)展相適應(yīng)的發(fā)展規(guī)劃和目標(biāo)，確定企業(yè)的發(fā)展路徑和正確的決策方向。

5.3 擴(kuò)大自由現(xiàn)金流量的可使用范圍

現(xiàn)階段，我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)程度還沒(méi)有完全成熟，企業(yè)一定會(huì)經(jīng)過(guò)創(chuàng)業(yè)培育期、成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期四個(gè)階段。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境仍然處于各種變化中，所以要不斷地調(diào)整經(jīng)營(yíng)、投資和融資決策，滿足企業(yè)和投資者的需求。同時(shí)，我們必須適應(yīng)市場(chǎng)的發(fā)展，以符合現(xiàn)行行業(yè)的規(guī)則和要求。此外，要力求自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法能夠適應(yīng)大多數(shù)企業(yè)的營(yíng)運(yùn)模式，將企業(yè)的綜合能力因素考慮到企業(yè)價(jià)值評(píng)估中，使品牌效應(yīng)、企業(yè)文化、企業(yè)信譽(yù)、領(lǐng)導(dǎo)者的能力和素質(zhì)以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力等軟資源能夠用資金進(jìn)行具體量化。

5.4 精準(zhǔn)無(wú)誤地估計(jì)加權(quán)平均資本成本，即WACC

自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法必須根據(jù)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和戰(zhàn)略目標(biāo)及決策來(lái)估計(jì)企業(yè)的價(jià)值。為了準(zhǔn)確評(píng)估加權(quán)平均資本成本，評(píng)估人員須剖析影響債務(wù)成本以及股權(quán)成本的因素;同時(shí)，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率、通貨膨脹率以及企業(yè)內(nèi)部的作業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)杠桿都會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估產(chǎn)生影響。需要注意的是，其資本結(jié)構(gòu)不能僅僅局限于肉眼可見(jiàn)的有形資產(chǎn)和未來(lái)現(xiàn)金流，還要著眼于對(duì)無(wú)形資產(chǎn)的資金量化;最后，除了披露財(cái)務(wù)信息以外，為了了解對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響，企業(yè)應(yīng)當(dāng)展示諸如投融資戰(zhàn)略、商譽(yù)以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力等非財(cái)務(wù)指標(biāo)，有助于制定投融資政策。

5.5 正確估算財(cái)務(wù)指標(biāo)

要加強(qiáng)企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者和財(cái)務(wù)人員的能力和素質(zhì)，提高自身道德水平和提高自身專業(yè)技能，結(jié)合企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)、投資、籌資、融資決策以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略等，以及根據(jù)企業(yè)提供的資產(chǎn)負(fù)債表、現(xiàn)金流量表以及利潤(rùn)表等財(cái)務(wù)報(bào)表估算出合理恰當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)指標(biāo)。

5.6 建立完善我國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管體系和制度，提高資本市場(chǎng)管理要求，加大資本市場(chǎng)法制建設(shè)力度

我國(guó)政府應(yīng)該完善資本市場(chǎng)的監(jiān)管體制，建立更多關(guān)于自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的法律法規(guī)和條例，提高市場(chǎng)管理者的素質(zhì)，為評(píng)估企業(yè)價(jià)值創(chuàng)建一個(gè)穩(wěn)定的客觀環(huán)境和外部條件。

5.7 從公司、投資者以及政府三種渠道來(lái)提高資本市場(chǎng)的有效性

提高資本市場(chǎng)的有效性主要依賴于：繼續(xù)完善上市公司的治理結(jié)構(gòu)，推動(dòng)股權(quán)向多元化和法人化發(fā)展;嚴(yán)格優(yōu)化投資者的結(jié)構(gòu)，機(jī)構(gòu)投資者的信息挖掘和解讀能力大于個(gè)人投資者，僅僅擁有個(gè)人投資者無(wú)法提高信息輸送的效率，因此需要大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者;轉(zhuǎn)變政府職能，加強(qiáng)體制機(jī)制創(chuàng)新，減少政府對(duì)市場(chǎng)的直接干預(yù)，使政府在資本市場(chǎng)中有合理準(zhǔn)確的定位，加強(qiáng)市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，降低交易成本，加快交易速度。

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