公眾環(huán)境關(guān)注度與企業(yè)環(huán)保投資

楊柳 甘佺鑫 馬德水

【摘要】利用2008 ～ 2015年我國A股制造業(yè)上市公司數(shù)據(jù)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)：公眾環(huán)境關(guān)注度對企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模存在正向影響;綠色形象能夠提高公眾對企業(yè)環(huán)保投資行為的包容度。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，與企業(yè)治理性環(huán)保投資相比，公眾環(huán)境關(guān)注度僅對企業(yè)前瞻性環(huán)保投資規(guī)模產(chǎn)生正向影響，綠色形象僅對公眾環(huán)境關(guān)注度與企業(yè)前瞻性環(huán)保投資規(guī)模的關(guān)系存在調(diào)節(jié)作用，說明企業(yè)差異化和預(yù)防性環(huán)保戰(zhàn)略能對企業(yè)產(chǎn)生積極影響。研究為政府部門制定環(huán)保法規(guī)、企業(yè)履行綠色責(zé)任、公眾參與環(huán)境治理提供了經(jīng)驗(yàn)借鑒。

【關(guān)鍵詞】公眾環(huán)境關(guān)注度;企業(yè)環(huán)保投資;綠色形象;環(huán)境規(guī)制

【中圖分類號】F275 ? ? ?【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】A ? ? ?【文章編號】1004-0994（2020）08-0033-8

一、引言

新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)家諾思將制度分為正式規(guī)制和非正式規(guī)制，其中非正式規(guī)制更多地與個人和企業(yè)聯(lián)系在一起，在引導(dǎo)公眾和企業(yè)的行為方面發(fā)揮著重要作用。陳冬華等[1] 研究發(fā)現(xiàn)，宗教傳統(tǒng)對公司治理產(chǎn)生積極影響，正式規(guī)制與非正式規(guī)制存在一定的互補(bǔ)關(guān)系。Creyer[2] 研究發(fā)現(xiàn)，消費(fèi)者關(guān)心企業(yè)的商業(yè)道德表現(xiàn)，并通過購買行為對企業(yè)的道德行為做出反應(yīng)，當(dāng)企業(yè)的商業(yè)道德行為符合消費(fèi)者預(yù)期時，消費(fèi)者愿意通過支付更高的價格來獎勵企業(yè)的道德行為。Dyreng等[3] 將宗教信仰水平作為宗教社會規(guī)范的代理變量，研究發(fā)現(xiàn)更高水平的宗教信仰與財務(wù)重述的可能性負(fù)相關(guān)?？梢姡钦揭?guī)制對公司治理行為存在重要影響，是不可忽視的重要因素。

盡管較多文獻(xiàn)從文化、信仰、道德約束等多個角度探索了非正式規(guī)制對公司治理行為的影響，但較少關(guān)注在環(huán)境問題上非正式規(guī)制對企業(yè)環(huán)境污染防治行為的影響。大多數(shù)研究認(rèn)為，環(huán)境污染防治的正外部性特征使其邊際收益小于邊際成本，理性的市場主體往往不愿意主動進(jìn)行環(huán)保投資，只有正式環(huán)境規(guī)制的權(quán)威性和強(qiáng)制性才能促進(jìn)企業(yè)環(huán)保投資行為[4-8] 。也有部分文獻(xiàn)認(rèn)為，正式環(huán)境規(guī)制與企業(yè)環(huán)保投資之間不是線性關(guān)系，兩者之間存在“門檻效應(yīng)”[9，10] ，反映出正式環(huán)境規(guī)制對企業(yè)環(huán)保投資的影響存在限值，這一結(jié)果說明在環(huán)境保護(hù)問題上純粹依靠正式環(huán)境規(guī)制是不夠的。

基于正式環(huán)境規(guī)制對企業(yè)環(huán)保投資影響的局限性，部分學(xué)者開始關(guān)注非正式環(huán)境規(guī)制對企業(yè)環(huán)保投資的影響。大多學(xué)者認(rèn)為非正式環(huán)境規(guī)制是正式環(huán)境規(guī)制的重要補(bǔ)充[11，12] ，能抑制企業(yè)污染排放[13-16] 。但是，有學(xué)者認(rèn)為非正式環(huán)境規(guī)制對企業(yè)環(huán)保投資行為的影響不明顯[17] ，正式環(huán)境規(guī)制的效力強(qiáng)于非正式環(huán)境規(guī)制的效力[18，19] 。針對現(xiàn)有文獻(xiàn)的不一致結(jié)論，本文認(rèn)為有必要基于我國目前的社會和制度環(huán)境，對非正式環(huán)境規(guī)制與企業(yè)環(huán)保投資的關(guān)系進(jìn)行研究。本文將公眾環(huán)境關(guān)注度作為非正式環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度的代理變量，對公眾環(huán)境關(guān)注度與企業(yè)環(huán)保投資行為的關(guān)系進(jìn)行研究。探討這個問題非常重要，因?yàn)槿绻姯h(huán)境關(guān)注度能對企業(yè)環(huán)保投資行為產(chǎn)生積極影響，那么中央政府和地方政府就可以考慮采取一定的方式充分利用公眾力量，建立政府、企業(yè)、公眾三位一體的民主環(huán)保管理模式。

另外，隨著市場競爭的加劇，越來越多的企業(yè)謀求在行業(yè)中構(gòu)建高區(qū)分度的綠色形象。國外學(xué)者在企業(yè)形象概念的基礎(chǔ)上衍生出了綠色形象的概念[20] ，如Chen[21] 認(rèn)為綠色形象是消費(fèi)者對企業(yè)環(huán)境承諾和環(huán)境關(guān)注的一系列感知。也有學(xué)者將綠色形象作為一種無形資產(chǎn)，等同于綠色聲譽(yù)[22] 。大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為綠色形象與企業(yè)利益相關(guān)者感知相關(guān)[23] ，不同群體對綠色形象的感知不一樣，所以綠色形象是一個相對概念，只有將一家企業(yè)與其他企業(yè)形象進(jìn)行比較，才能讓利益相關(guān)者感知該企業(yè)的綠色形象。另外，綠色形象分為感知和評價兩個重要維度，即一個人可以感知抽象對象中的一組特定屬性，并能夠?qū)⑺鼈冞M(jìn)行分類，做出評價。基于上述分析，本文認(rèn)為綠色形象是指政府、公眾、投資者、客戶、員工等企業(yè)內(nèi)部和外部利益相關(guān)者對企業(yè)環(huán)境承諾和環(huán)境關(guān)注的一系列感知和評價。可見，綠色形象能夠向公眾傳遞企業(yè)環(huán)境管理和決策信息，為公眾評價企業(yè)環(huán)保責(zé)任履行情況提供條件。若能明確綠色形象對公眾環(huán)境關(guān)注度與企業(yè)環(huán)保投資行為關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，那么說明差異化環(huán)保戰(zhàn)略能夠?qū)ζ髽I(yè)產(chǎn)生積極影響，該結(jié)果對企業(yè)增強(qiáng)環(huán)保意識、自覺履行環(huán)保責(zé)任、塑造綠色形象具有一定的啟示意義。

二、理論分析與研究假設(shè)

為解決環(huán)境污染問題，我國政府在處理經(jīng)濟(jì)和環(huán)境的關(guān)系時由過去的“經(jīng)濟(jì)優(yōu)先”向“環(huán)境優(yōu)先”轉(zhuǎn)變。黨的十八大和十九大更是強(qiáng)調(diào)了綠色發(fā)展的重要性，為促進(jìn)我國環(huán)保戰(zhàn)略實(shí)施、從嚴(yán)治理環(huán)境污染，政府出臺了一系列環(huán)保制度。一方面，我國政府不斷建立健全公眾參與環(huán)境管理和決策的制度，這不僅為公眾參與環(huán)境管理和決策提供了制度保障，也提高了公眾環(huán)保意識，推動著公眾的環(huán)保行為。另一方面，隨著我國政府和企業(yè)環(huán)境信息披露制度不斷建立健全，環(huán)境信息為公眾評價、監(jiān)督企業(yè)履行環(huán)保責(zé)任提供了必要條件。

國家環(huán)保戰(zhàn)略的實(shí)施，不僅提高了社會公眾的環(huán)保事務(wù)管理和監(jiān)督意識，也使越來越多的公眾加入到環(huán)保實(shí)踐工作中來，使環(huán)境保護(hù)成為公眾廣泛認(rèn)可的道德規(guī)范，而道德規(guī)范在塑造經(jīng)濟(jì)行為和市場成果方面起著重要作用[24] 。

公眾對環(huán)境保護(hù)問題形成的道德規(guī)范既影響著公眾行為，也影響著企業(yè)行為。公眾可以作為消費(fèi)者和投資者對違背道德規(guī)范的企業(yè)采取“用腳投票”的退出機(jī)制，促使企業(yè)盡快解決污染問題。如Shane和Spicer[25] 通過分析CEP（經(jīng)濟(jì)優(yōu)先委員會）報告對股價的影響，研究發(fā)現(xiàn)收到相對低的污染控制績效評級的企業(yè)，其平均價格變動要比那些收到相對較高的污染控制績效評級的企業(yè)大，投資者能夠?qū)EP報告做出反應(yīng)。Stafford[26] 以美國危險廢物管理行業(yè)為研究對象，研究了環(huán)境績效對消費(fèi)者需求的影響，發(fā)現(xiàn)企業(yè)不遵從環(huán)境規(guī)制將降低消費(fèi)者需求。沈紅波等[27] 研究發(fā)現(xiàn)，股價會對上市公司重大環(huán)境污染事件做出顯著的負(fù)面反應(yīng)，持相同觀點(diǎn)的還有肖華和張國清[28] 。Konar和Cohen[29] 研究了企業(yè)有毒釋放清單（TIL）披露對美國上市公司股價的影響以及股價降低對企業(yè)隨后的污染治理水平的影響，發(fā)現(xiàn)環(huán)境信息披露影響上市公司股價，股價下降幅度最大的企業(yè)在信息公開后減少的污染排放量要高于同行業(yè)企業(yè)。可見，公眾關(guān)注企業(yè)環(huán)保行為，并將環(huán)境保護(hù)視為社會道德規(guī)范，一旦企業(yè)違反環(huán)境保護(hù)道德規(guī)范，公眾將通過“退出”來向違規(guī)企業(yè)表示抗議和不滿。因此，公眾環(huán)境關(guān)注度越高，越有助于促進(jìn)企業(yè)環(huán)保實(shí)踐。

公眾在退出機(jī)制的基礎(chǔ)上，還可以通過政治途徑的呼吁機(jī)制向企業(yè)表達(dá)環(huán)保訴求。正如鄭思齊等[30] 認(rèn)為的，公眾可以直接向地方政府表達(dá)環(huán)保訴求，地方政府本著對公眾負(fù)責(zé)的態(tài)度對公眾環(huán)保訴求做出響應(yīng)。公眾也可以向上級政府表達(dá)環(huán)保訴求，上級政府通過自上而下的監(jiān)督和激勵機(jī)制督促地方政府對公眾環(huán)保訴求做出響應(yīng)。公眾實(shí)現(xiàn)呼吁機(jī)制具有現(xiàn)實(shí)可行性：一是公眾的環(huán)境權(quán)受到法律保障，我國《憲法》第二條、《環(huán)境保護(hù)法》第六條和第八條明確了公眾擁有知情權(quán)、參與權(quán)、表達(dá)權(quán)、監(jiān)督權(quán)的環(huán)境權(quán)利，政府有對公眾環(huán)保訴求做出回應(yīng)的義務(wù)。公眾向地方政府提供有關(guān)環(huán)保訴求的信息和壓力，促使地方政府考慮公眾訴求、設(shè)計(jì)正式環(huán)境規(guī)制，強(qiáng)化正式環(huán)境規(guī)制對企業(yè)的作用效力。特別是在我國將環(huán)境保護(hù)因素納入地方政府官員政績考核體系后，地方政府傾向于通過更為獨(dú)立而非模仿性的正式環(huán)境規(guī)制的制定、實(shí)施和監(jiān)督，達(dá)到環(huán)境治理效果[31] 。二是在我國上下分治的治理體制內(nèi)，中央政府允許地方政府與公眾在許多重大利益問題上討價還價，但是公眾的合法反抗可以向中央政府傳遞有價值的信息，促進(jìn)中央政府監(jiān)督地方政府和調(diào)整相關(guān)政策[32] 。Wang和Di[33] 研究發(fā)現(xiàn)，我國上級政府壓力和公眾壓力能夠促使下級政府加強(qiáng)環(huán)境規(guī)制和提供環(huán)境服務(wù)。徐圓[11] 在正式環(huán)境規(guī)制的影響模型中加入公眾環(huán)境關(guān)注度等非正式環(huán)境規(guī)制后，研究發(fā)現(xiàn)污染治理投資的環(huán)境績效有所提升，說明公眾環(huán)境關(guān)注度等非正式環(huán)境規(guī)制會對政府治污行為產(chǎn)生影響，促進(jìn)政府對公眾環(huán)保訴求做出響應(yīng)。

綜合上述分析，公眾無論是通過退出機(jī)制還是呼吁機(jī)制影響企業(yè)環(huán)保投資行為，都表明公眾環(huán)保關(guān)注度越高，企業(yè)環(huán)保壓力和違規(guī)風(fēng)險越大，越能促進(jìn)企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模擴(kuò)大?；谏鲜龇治?，提出以下假設(shè)：

H1：限定其他條件，公眾環(huán)境關(guān)注度對企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模產(chǎn)生正向影響。

公眾作為企業(yè)環(huán)境污染的直接受害者，強(qiáng)烈期待企業(yè)環(huán)保行為，公眾期望能否得到滿足是決定其綠色滿意度高低的關(guān)鍵。公眾可以通過直接經(jīng)驗(yàn)、外部信息、推理三種方式來判斷企業(yè)環(huán)保行為是否達(dá)到、超過或未達(dá)到期望[2] 。若將企業(yè)環(huán)保行為達(dá)到或超過公眾期望視為滿意，將企業(yè)從事環(huán)境污染行為而未達(dá)到公眾期望視為不滿意，那么這將如何影響公眾對企業(yè)環(huán)保投資的監(jiān)督效力呢？

對于公眾而言，他們關(guān)心的是企業(yè)如何達(dá)到污染控制的最低標(biāo)準(zhǔn)，如果企業(yè)的信息披露表明企業(yè)比公眾原有期望的更加不遵從環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)，那么企業(yè)的環(huán)境信息披露效果是消極的。相反地，如果企業(yè)的信息披露與公眾原有期望一致或表明企業(yè)更加遵從環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)，那么企業(yè)的環(huán)境信息披露效果是積極的[25] 。其中，企業(yè)努力塑造的綠色形象含有大量企業(yè)污染防控的信息，能夠影響公眾對企業(yè)環(huán)保行為意圖的感知。因此，綠色形象反映出企業(yè)環(huán)保行為與公眾預(yù)期一致或更加遵從環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)，滿足公眾的環(huán)保期望和綠色需求。如Chen等[21] 、Chang和Fong[34] 研究認(rèn)為，綠色形象與消費(fèi)者在環(huán)保期望、可持續(xù)性期望和綠色需求方面的綠色滿意度顯著正相關(guān)，且綠色形象對消費(fèi)者信任產(chǎn)生積極影響。

企業(yè)塑造的綠色形象也是企業(yè)環(huán)境態(tài)度的突出表現(xiàn)，可提高公眾綠色滿意度，一定程度上緩解公眾在某一時間段內(nèi)對企業(yè)環(huán)保行為的擔(dān)憂，降低公眾監(jiān)督強(qiáng)度和企業(yè)合法性壓力;相反地，若企業(yè)未塑造綠色形象，將降低公眾綠色滿意度，公眾將對該類企業(yè)加大監(jiān)督強(qiáng)度，一旦企業(yè)發(fā)生環(huán)境污染事件，會造成公眾更激烈的抗議，因此，未塑造綠色形象的企業(yè)會通過加大環(huán)保投入來規(guī)避違規(guī)成本和訴訟風(fēng)險。正如Ajzen[35] 計(jì)劃行為理論認(rèn)為的，個人感受到的周圍規(guī)范壓力與個體對某一行為的態(tài)度存在正相關(guān)關(guān)系?；谏鲜龇治觯岢鲆韵录僭O(shè)：

H2：限定其他條件，綠色形象能夠緩解公眾對企業(yè)環(huán)保行為的擔(dān)憂，提高公眾對企業(yè)環(huán)保投資行為的包容度。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）研究樣本與數(shù)據(jù)來源

本研究以2008 ～ 2015年我國A股制造業(yè)上市公司作為研究樣本，通過對上市公司年報數(shù)據(jù)的整理，并剔除指標(biāo)缺失的樣本公司，共獲得企業(yè)環(huán)保投資樣本1905個。公眾環(huán)境關(guān)注度數(shù)據(jù)來自百度指數(shù)（index.cnas.org.cn）。綠色形象的代理變量ISO14001環(huán)境管理體系認(rèn)證數(shù)據(jù)來自中國合格評定國家認(rèn)可委員會（www.cnas.org.cn）。環(huán)境管制強(qiáng)度和環(huán)保意識的指標(biāo)數(shù)據(jù)來自《中國環(huán)境年鑒》，而其他相關(guān)財務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)來自萬得數(shù)據(jù)庫。為了克服異常值對研究結(jié)論的影響，對連續(xù)型變量在1%與99%分位數(shù)上進(jìn)行Winsorize處理，所有數(shù)據(jù)處理軟件采用Stata 13.0。

（二）模型設(shè)定與變量選取

1. 模型設(shè)定。

首先，為了觀察影響企業(yè)環(huán)保投資的內(nèi)外部因素，構(gòu)建Logit模型（1）：

LogitP=α0+α1PC+α2GIM+α3EM+α4AL+

α5Market+α6Gov+α7Roa+α8Lev+α9Opp+α10Flow+

α11Cost+α12Share1+α13Growth+α14Age+α15Size+

∑Year+ε （1）

其次，為了檢驗(yàn)公眾環(huán)境關(guān)注度對企業(yè)環(huán)保投資的影響，構(gòu)建模型（2）：

EI=β0+β1PC+β2Roa+β3Lev+β4Opp+β5Flow+

β6Cost+β7Balance+β8Mshare+β9Growth+β10Size+

β11Gov+β12EC+∑Year+ε ?（2）

最后，為了檢驗(yàn)綠色形象的調(diào)節(jié)作用，構(gòu)建模型（3）：

EI=γ0+γ1PC+γ2GIM+γ3GIM×PC+γ4Roa+

γ5Lev+γ6Opp+γ7Flow+γ8Cost+γ9Balance+

γ10Mshare+γ11Growth+γ12Size+γ13Gov+γ14EC+

∑Year+ε （3）

為了避免模型中的內(nèi)生性問題，模型（1）～（3）中自變量均采用滯后一期的數(shù)據(jù)，并對模型進(jìn)行Robust異方差檢驗(yàn)。

2. 變量說明。企業(yè)環(huán)保投資：①企業(yè)環(huán)保投資概率（LogitP）是一個虛擬變量，若企業(yè)年度內(nèi)發(fā)生了環(huán)保投資則取值為1，否則為0。②企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模（EI）=當(dāng)期新增環(huán)保投資額/平均總資產(chǎn)。

公眾環(huán)境關(guān)注度（PC）：公眾通過某一渠道對環(huán)境問題的關(guān)注程度。本文參照張三峰、卜茂亮[15] 的做法，以“環(huán)境污染”為關(guān)鍵詞在百度指數(shù)趨勢分析中檢索，選取各地區(qū)各年中最高周平均值的對數(shù)作為公眾環(huán)境關(guān)注度的代理變量。

綠色形象（GIM）：虛擬變量，若企業(yè)通過ISO14001環(huán)境管理體系認(rèn)證則取1，否則取0。ISO14001環(huán)境管理體系認(rèn)證按照國際標(biāo)準(zhǔn)制定，獲得國際認(rèn)可，不僅與環(huán)境績效有強(qiáng)相關(guān)性[36] ，也能夠較好地衡量綠色形象[21] 。

本文涉及的變量詳見表1。

四、實(shí)證結(jié)果及分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果見表2。

表2顯示，樣本公司EI的均值為0.0179，大于中位數(shù)0.0041，最大值為0.2099，最小值近似為0，說明樣本期間我國制造業(yè)上市公司環(huán)保實(shí)踐情況存在較大差異，且總體上我國大多數(shù)企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模還處于較低水平;PC的均值為4.9701，中位數(shù)為4.9273，標(biāo)準(zhǔn)差為0.4030，說明樣本公司較均勻地分布在公眾環(huán)境關(guān)注度較高和較低地區(qū);GIM的均值為0.5837，小于中位數(shù)1，表明多數(shù)樣本公司獲得了ISO14001環(huán)境管理認(rèn)證。

（二）回歸結(jié)果分析

由表3的Logit模型估計(jì)結(jié)果可知，企業(yè)環(huán)保投資決策受組織內(nèi)外部因素共同影響。其中，公眾環(huán)境關(guān)注度PC、環(huán)境管制強(qiáng)度EM、資源獲取能力Gov、第一大股東持股比例Share1、成長能力Growth和企業(yè)規(guī)模Size是企業(yè)環(huán)保投資概率的增函數(shù)。而企業(yè)年齡Age是企業(yè)環(huán)保投資概率的減函數(shù)，這也表明企業(yè)上市時間越久，其進(jìn)行環(huán)保投資的積極性越低。

由表4中模型（1） ～ （3）的回歸結(jié)果可知，PC與EI在1%的顯著性水平上正相關(guān)， H1得到驗(yàn)證。在模型（2）中加入GIM之后，PC和GIM與EI分別在1%和5%的顯著性水平上正相關(guān)。在模型（3）中加入交乘項(xiàng)GIM×PC后，PC依然與EI在1%的顯著性水平上正相關(guān)，交乘項(xiàng)GIM×PC的系數(shù)符號與PC的系數(shù)符號相反，與EI在5%的顯著性水平上負(fù)相關(guān)，H2得到驗(yàn)證，說明與未塑造綠色形象的企業(yè)相比，塑造綠色形象能夠提高企業(yè)的公眾綠色滿意度，一定程度上緩解了公眾在某一時間段內(nèi)對企業(yè)環(huán)保行為的擔(dān)憂，提高了公眾對企業(yè)環(huán)保投資行為的包容度。

在控制變量中，代理成本Cost和資源獲取能力Gov與EI分別在10%和1%的顯著性水平上正相關(guān)，說明內(nèi)部治理因素和企業(yè)資源獲取能力能夠?qū)ζ髽I(yè)環(huán)保投資規(guī)模產(chǎn)生重要影響。

（三）進(jìn)一步研究

公眾能否對企業(yè)不同類型環(huán)保投資做出不同的反應(yīng)呢？為了回答上述問題，本文根據(jù)企業(yè)環(huán)保投資的內(nèi)容結(jié)構(gòu)和行為特征，將環(huán)保投資分為企業(yè)前瞻性環(huán)保投資（PEI）和治理性環(huán)保投資（GEI）。其中：PEI體現(xiàn)了預(yù)防性特征，即企業(yè)采取積極的預(yù)防性實(shí)踐，從而達(dá)到節(jié)能減排的環(huán)保目的，包括環(huán)保產(chǎn)品及技術(shù)研發(fā)與改造投資、環(huán)保設(shè)施及系統(tǒng)購置與改造投資、清潔生產(chǎn)類投資三大類;GEI體現(xiàn)了滯后性特征，即企業(yè)針對已形成的污染進(jìn)行事后處理，包括污染治理技術(shù)研發(fā)與改造投資、污染治理設(shè)備及系統(tǒng)購置與改造投資兩大類。本文共收集了企業(yè)前瞻性環(huán)保投資樣本1132個、治理性環(huán)保投資樣本1044個。

由表5的PEI_模型（1） ～ （3）可知，PC與PEI均在1%的顯著性水平上正相關(guān)，說明公眾提高對環(huán)境污染事項(xiàng)的關(guān)注度可以有效促進(jìn)企業(yè)環(huán)境污染的預(yù)防性行為。在PEI_模型（3）中加入交乘項(xiàng)GIM×PC后，交乘項(xiàng)的系數(shù)與PC的系數(shù)符號相反，與PEI在1%的顯著性水平上負(fù)相關(guān)，說明綠色形象能夠提高公眾對企業(yè)前瞻性環(huán)保投資行為的包容度。而由表5的GEI_模型（1） ～ （3）可知，PC與GEI的關(guān)系不顯著，且交乘項(xiàng)GIM×PC與GEI的關(guān)系也不顯著。從上述分類分析的結(jié)果可知：公眾能夠識別企業(yè)不同類型的環(huán)保投資;公眾對環(huán)境污染較敏感，期望企業(yè)能從源頭上防治污染，因此與企業(yè)治理性環(huán)保投資相比，公眾環(huán)境關(guān)注度對企業(yè)前瞻性環(huán)保投資規(guī)模有較為顯著的影響。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為確保研究結(jié)論的可靠性，本文分別采用以下三種方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。第一，用“企業(yè)環(huán)保投資額/期末總資產(chǎn)”作為EI的替代變量。第二，在模型中嘗試增加可能影響企業(yè)環(huán)保投資的外部因素和內(nèi)部治理因素，如環(huán)境處罰力度、機(jī)構(gòu)投資者持股比例、獨(dú)立董事占比、控制權(quán)與所有權(quán)偏離程度等。第三，進(jìn)行反向因果檢驗(yàn)。公眾環(huán)境關(guān)注度與企業(yè)環(huán)保投資之間可能存在反向因果關(guān)系，即在環(huán)保投資方面表現(xiàn)突出的企業(yè)更有可能引起公眾環(huán)境關(guān)注度提高。本文利用地區(qū)環(huán)境管制強(qiáng)度差異效應(yīng)來解決此問題。與環(huán)境管制弱的地區(qū)相比，環(huán)境管制強(qiáng)的地區(qū)更有可能對環(huán)境污染企業(yè)進(jìn)行嚴(yán)厲懲罰，因此，環(huán)境管制強(qiáng)的地區(qū)企業(yè)更有可能擴(kuò)大環(huán)保投資規(guī)模。相反地，如果公眾環(huán)境關(guān)注度正向影響企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模，那么在環(huán)境管制弱的地區(qū)公眾環(huán)境關(guān)注度與企業(yè)環(huán)保投資之間的關(guān)系更顯著。本文參照李強(qiáng)[16] 的做法，根據(jù)地區(qū)環(huán)境管制強(qiáng)度的中位數(shù)將樣本劃分為環(huán)境管制強(qiáng)和環(huán)境管制弱兩組，分別對兩個子樣本進(jìn)行回歸分析。

上述三個方面的穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果均顯示H1和H2通過了統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)，說明本文的研究結(jié)論較為可靠。限于篇幅，未列示穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果。

五、研究結(jié)論與啟示

（一）研究結(jié)論

本文基于綠色發(fā)展背景，利用2008 ～ 2015年我國A股制造業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)：公眾環(huán)境關(guān)注度對企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模存在正向影響;綠色形象能夠緩解公眾在某一時間段內(nèi)對企業(yè)環(huán)保行為的擔(dān)憂，提高公眾對企業(yè)環(huán)保投資行為的包容度。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，公眾能夠識別企業(yè)不同類型的環(huán)保投資，公眾環(huán)境關(guān)注度僅對企業(yè)前瞻性環(huán)保投資規(guī)模有較為顯著的正向影響，綠色形象僅能提高公眾對企業(yè)前瞻性環(huán)保投資行為的包容度。

（二）啟示

本文的研究有助于人們理解公眾參與環(huán)境管理和決策對改善環(huán)境質(zhì)量的推動作用;明確企業(yè)差異化和預(yù)防性環(huán)保戰(zhàn)略對企業(yè)產(chǎn)生積極的影響，并對企業(yè)提高環(huán)保意識、自覺履行環(huán)保責(zé)任、塑造綠色形象具有一定的啟示意義。

對于公眾而言，應(yīng)主動參與到環(huán)境治理的行動中，同時樹立綠色消費(fèi)觀和綠色生活觀，積極發(fā)揮環(huán)境保護(hù)的外部監(jiān)督作用，以彌補(bǔ)環(huán)境規(guī)制的局限性，促進(jìn)企業(yè)生態(tài)道德建設(shè)。對于企業(yè)而言，在謀求經(jīng)濟(jì)利益最大化之外，負(fù)有維護(hù)環(huán)境公益的責(zé)任，這是企業(yè)生態(tài)道德建設(shè)的重要內(nèi)容，同時也是企業(yè)社會責(zé)任在環(huán)保領(lǐng)域的外延與深化。為此，企業(yè)應(yīng)積極實(shí)施ISO14001標(biāo)準(zhǔn)并通過認(rèn)證，自愿披露環(huán)境信息，主動承擔(dān)環(huán)境保護(hù)等企業(yè)綠色責(zé)任，樹立良好的綠色形象，實(shí)施企業(yè)差異化環(huán)保戰(zhàn)略，并積極進(jìn)行前瞻性環(huán)保投資，這樣將更易獲得市場競爭力。對于政府而言，應(yīng)以法律制度推進(jìn)公眾環(huán)境保護(hù)參與改革，保障公眾環(huán)境保護(hù)參與權(quán)利。完善環(huán)境信息披露制度，提供更多便利的公眾環(huán)境保護(hù)關(guān)注渠道，不斷提高公眾的環(huán)境保護(hù)參與水平。

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