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      疫情信息披露方式與股價相關(guān)性研究

      2020-05-08 08:43:25黃騁宇
      大經(jīng)貿(mào) 2020年2期
      關(guān)鍵詞:事件研究法上市公司疫情

      黃騁宇

      【摘 要】 2019年底,新型冠狀病毒(2019-nCoV)作為一種傳染性極強病毒迅速在中國乃至世界范圍內(nèi)蔓延。為防止“寧可信其有,不可信其無”的局面,疫情信息的披露方式就顯得非常關(guān)鍵。本文通過事件研究法,分析此次疫情的信息披露方式與中國醫(yī)藥類上市公司股價的相關(guān)性,得出股票市場對信息披露程度的反應(yīng)是有顯著差異的。

      【關(guān)鍵詞】 事件研究法 疫情 上市公司

      新型冠狀病毒(Novelcoronaviruspneumonia),即“COVID-19”,因2019年武漢病毒性肺炎病例而被發(fā)現(xiàn),此次疫情引起了各國政府、聯(lián)合國(UN)、世界衛(wèi)生組織(WHO)的密切關(guān)注。本文從疫情(以下簡稱“疫情”)信息披露的角度出發(fā),研究了疫情信息披露方式與醫(yī)藥類上市公司股價之間的相關(guān)性。

      一、文獻綜述

      本文參考了國內(nèi)外學(xué)術(shù)研究的成果,試圖對國內(nèi)外參考文獻進行分析比較和評述,內(nèi)容如下:

      (一)國內(nèi)外學(xué)者的主要研究成果。針對事件研究法的步驟和特征,國內(nèi)外學(xué)者觀點大致相同。就像Khotari與Warner(2006)分析的那樣:“30年里事件研究的方法仍然沒有太大變化,研究的重點依然是平均異常收益率和累積異常收益率”。杜朝運、阮章妍(2019)他們運用市場模型法對市場調(diào)整法進行穩(wěn)健性檢驗,加強數(shù)據(jù)和指標(biāo)的可靠性與可理解性,使結(jié)果更具說服力。

      針對事件研究法在經(jīng)濟領(lǐng)域的運用,國內(nèi)外學(xué)者的看法也并非統(tǒng)一。趙景文(2004)表示衛(wèi)生部統(tǒng)一部署全國抗擊SARS開始日,具有很強的“顯眼效應(yīng)”,這引起了投資者對市場積極的關(guān)注,對公司股價具有正面影響。Matthew Yeung與Alan Au(2015)在SARS疫情與香港旅游業(yè)影響的實證論文中說:顯示出長期穩(wěn)定性的國家,企業(yè)不需要采取措施調(diào)整股價,因為有一個自然的游客數(shù)量在短期內(nèi)回歸常態(tài)的趨勢。

      針對事件研究法的不足之處,國內(nèi)外學(xué)者給出了諸多方面的意見。部分國外學(xué)者反映,企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)也具有滯后性,這方面的研究文獻可參見Ball and Brown(2005)、Collins and Kothari(2016)所作出的相應(yīng)表述。從事件研究方法論的角度,段瑞強(2014)在研究中表示:我國學(xué)界關(guān)于事件研究法的文獻較少,且寬度與深度明顯不夠。

      (二)文獻評述。對上述國內(nèi)外學(xué)者的觀點進行比較研究發(fā)現(xiàn):首先,國內(nèi)外學(xué)者在事件研究法的研究步驟上基本一致,但國內(nèi)相關(guān)研究起步較晚且成果匱乏,而國外文獻研究歷程較長且成果顯著;其次,不論是國內(nèi)還是國外,傳染病學(xué)與經(jīng)濟學(xué)交叉研究的結(jié)果較少,形式不夠豐富;最后,針對國內(nèi)外學(xué)者之前研究過程中所產(chǎn)生的局限性,在今后的實證研究中,國內(nèi)外學(xué)者同樣應(yīng)該吸取、借鑒,以期豐富研究成果。

      二、研究設(shè)計與實證分析

      (一)研究設(shè)計。本文研究的是疫情的信息披露方式與醫(yī)藥類上市公司股價的相關(guān)性。采用事件研究法,將2019年底至2020年初的兩次疫情信息披露作為影響公司股價的特定事件,通過回歸分析和統(tǒng)計檢驗獲得足夠的經(jīng)驗證據(jù),證明疫情信息披露方式與醫(yī)藥類上市公司股價的相關(guān)性。

      1.研究假設(shè)。

      假設(shè)1:資本市場是有效的。

      我國學(xué)者的研究表明:股票市場的假設(shè)已符合半強式有效性,也就是說股票價格會及時反映流行病披露的信息。

      假設(shè)2:兩個事件的疫情信息披露程度不同,分為“簡單”和“良好”兩種程度。

      本文分析了與疫情信息披露密切相關(guān)的兩個事件日:一是2019年12月9日,與這個事件日相關(guān)的疫情信息是“簡單”披露的;二是2020年1月15日,為國家疾控中心啟動一級應(yīng)急響應(yīng)開始日,此時有關(guān)疫情的信息充斥廣播、電視新聞、網(wǎng)絡(luò)媒體等,疫情的信息是“良好”披露的。

      假設(shè)3:市場中的投資者都是理性的,且疫情信息披露方式與其決策相關(guān)。

      當(dāng)疫情信息“簡單”披露時,可能會對上市公司股價產(chǎn)生負面影響;而如果疫情信息“良好”披露,則可能會對上市公司股價產(chǎn)生正面影響。

      2.研究樣本。通過查找中國證監(jiān)會在2019年第四季度發(fā)布的上市公司行業(yè)分類準(zhǔn)則,剔除2019年為ST、*ST、PT類的上市公司,事件期前后30天內(nèi)如企業(yè)有其他重大事項的也應(yīng)剔除。結(jié)果表明,截至2019年底,醫(yī)藥類上市公司一共84家。

      3.研究方法。本文采用的研究方法為事件研究法,并建立CAPM模型和超額收益率模型進行數(shù)據(jù)的分析和研究。

      4.數(shù)據(jù)來源。本文數(shù)據(jù)全部來自中國股市研究系列CSMAR。其中,選擇了84家醫(yī)藥上市公司的個人股票收益率和滬深300指數(shù)收益率(兩者均考慮了現(xiàn)金紅利再投資)。

      (二)實證分析

      本文采用事件研究(EventStudy)的方法來分析疫情信息披露方式對醫(yī)藥類上市公司股價的影響。將實證過程分為以下六個步驟:

      1.選擇研究事件期。2019年12月8日為武漢衛(wèi)健委通報首例新冠病例發(fā)生日,由于當(dāng)天是星期天,本文以2019年12月9日為第一個事件日,清潔期為[-105,-6],窗口期為[-5,+5]。2020年1月15日為第二個事件日,從當(dāng)天起國家疾控中心啟動一級應(yīng)急響應(yīng),疫情披露實行日報制并持續(xù)更新,由于日報信息會影響投資者決策,因此窗口期為[-5,0]。

      2.計算預(yù)期收益率。預(yù)期收益率是指某一事件不發(fā)生時,按清潔期內(nèi)的線性回歸方程推算出的預(yù)計收益率。本文采用市場模型法,即Rjt=α+βRmt+ε

      其中,Rjt:j公司第t天的個股回報率。Rmt:第t天的市場指數(shù)回報率。α:截距項。ε:殘差項。β:斜率。

      3.計算超常收益率。超常收益率是指在事件期內(nèi),將各公司已知的個股收益率與預(yù)期收益率作差,即

      ARjt=Rjt-Rj,t

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