預(yù)測期后現(xiàn)金流預(yù)計(jì)淺析

邵唯實(shí)

摘要：近年來，由上市公司并購重組中高估值及高業(yè)績承諾產(chǎn)生的高商譽(yù)問題愈發(fā)嚴(yán)重，2018年11月16日，證監(jiān)會正式發(fā)布《會計(jì)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)提示第8 號——商譽(yù)減值》，新的風(fēng)險(xiǎn)提示明確并強(qiáng)化了對上市公司商譽(yù)減值的要求，風(fēng)險(xiǎn)提示中要求所有上市公司要定期并及時(shí)進(jìn)行商譽(yù)減值測試，必須至少在每年年度終了進(jìn)行減值測試。同時(shí)，上市公司不得以業(yè)績承諾期間、業(yè)績承諾補(bǔ)償為借口回避測試程序，證監(jiān)會也將對高估值的并購行為進(jìn)行重點(diǎn)監(jiān)察。以期加強(qiáng)對商譽(yù)的整體監(jiān)管和規(guī)范。在此背景下，如何準(zhǔn)確選取商譽(yù)減值測試參數(shù)并進(jìn)行測試以得出合理的商譽(yù)減值測試結(jié)果變得愈發(fā)重要。預(yù)測期后現(xiàn)金流的預(yù)計(jì)作為商譽(yù)減值測試中的重要參數(shù)之一，對商譽(yù)減值測試的結(jié)果有著重大影響，國內(nèi)對該內(nèi)容的研究卻相對欠缺。文章通過將國內(nèi)和國際會計(jì)準(zhǔn)則對該內(nèi)容的要求進(jìn)行對比，并結(jié)合相關(guān)論文觀點(diǎn)，對目前預(yù)測期后現(xiàn)金流預(yù)計(jì)相關(guān)規(guī)定、著作和研究情況進(jìn)行梳理，得出在預(yù)測期后現(xiàn)金流預(yù)計(jì)時(shí)可以遵循的四點(diǎn)建議，以期增進(jìn)商譽(yù)減值測試準(zhǔn)確性并使企業(yè)能更好的判斷商譽(yù)價(jià)值，從而為控制商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)作出貢獻(xiàn)。

關(guān)鍵詞：商譽(yù)減值;預(yù)測期后現(xiàn)金流;問題;對策

一、商譽(yù)減值測試預(yù)測期后現(xiàn)金流預(yù)計(jì)概述

（一）我國商譽(yù)現(xiàn)狀

2019年伊始，我國上市公司業(yè)績雷潮頻現(xiàn)。2019年1月末，大量上市公司發(fā)布了2018年預(yù)減、預(yù)虧的業(yè)績預(yù)告。特別是在2019年1月30日，當(dāng)天集中“爆雷”了335 家A 股上市公司，其中多家上市公司披露預(yù)虧金額達(dá)到數(shù)十甚至上百億元。而商譽(yù)的巨額減值，正是這些上市公司巨虧的主要原因之一。根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，前50家發(fā)生較大商譽(yù)減值計(jì)提的上市公司，其累計(jì)商譽(yù)減值計(jì)提金額已接近600 億元。

從A股整體情況來說，到2018年三季度為止，A 股上市公司的商譽(yù)總額已經(jīng)合計(jì)近1.45萬億元，比去年同期增長15.18%，而2010年年報(bào)的商譽(yù)總額只有九百多億元，A股商譽(yù)總額在不到十年的時(shí)間增長超過十五倍，特別是近幾年，商譽(yù)增長速度尤為迅猛。與之相對應(yīng)的是，擁有商譽(yù)的上市公司也逐漸增多，在2015年以后有商譽(yù)的上市公司超過半數(shù)，而在2007～2011年持有商譽(yù)的上市公司數(shù)量僅在40%以下，同時(shí)，持有商譽(yù)的上市公司比例仍然在逐年遞增，該數(shù)據(jù)在2018年三季度達(dá)到有史以來最高點(diǎn)58.23%。在上市公司商譽(yù)占其凈資產(chǎn)的比重方面，近幾年該比重也是在逐年上升，至2018 年，該比重已達(dá)到4.52%。

2018年11月16日，證監(jiān)會正式發(fā)布《會計(jì)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)提示第8 號———商譽(yù)減值》，新的風(fēng)險(xiǎn)提示明確并強(qiáng)化了對上市公司商譽(yù)減值的要求，風(fēng)險(xiǎn)提示中要求所有上市公司要定期并及時(shí)進(jìn)行商譽(yù)減值測試，必須至少在每年年度終了進(jìn)行減值測試。同時(shí)，上市公司不得以業(yè)績承諾期間、業(yè)績承諾補(bǔ)償為借口回避測試程序，證監(jiān)會也將對高估值的并購行為進(jìn)行重點(diǎn)監(jiān)察。以期加強(qiáng)對商譽(yù)的整體監(jiān)管和規(guī)范。

（二）預(yù)測期后現(xiàn)金流預(yù)計(jì)對商譽(yù)計(jì)量的影響

從商譽(yù)的后續(xù)計(jì)量來看，國內(nèi)企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則當(dāng)前使用的方法為減值測試法，即規(guī)定企業(yè)應(yīng)當(dāng)在每年年度終了時(shí)對商譽(yù)進(jìn)行減值測試，判斷減值跡象，計(jì)算減值金額，并對減值的部分按確認(rèn)的減值金額計(jì)提相應(yīng)的損失。商譽(yù)減值的步驟有二，首先是判斷該商譽(yù)到底是否存在減值跡象，然后是在確認(rèn)存在減值跡象的情況下對該商譽(yù)涉及的資產(chǎn)或資產(chǎn)組組合進(jìn)行減值測試，在減值測試的過程中，如果其使用的各項(xiàng)參數(shù)的預(yù)計(jì)方法及計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一，則商譽(yù)可能成為上市公司用來管理盈余的一種手段。

我國企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則中將對未來現(xiàn)金流量的預(yù)計(jì)劃分為預(yù)算或者預(yù)測基礎(chǔ)上的現(xiàn)金流量及預(yù)算或者預(yù)測期之后年份的現(xiàn)金流量兩部分，其中對預(yù)算或者預(yù)測期之后年份的現(xiàn)金流量的預(yù)計(jì)，即為本文所研究的預(yù)測期后現(xiàn)金流預(yù)計(jì)。

預(yù)測期后現(xiàn)金流，是指在未來明確的預(yù)測期完結(jié)后，當(dāng)被預(yù)測的資產(chǎn)或資產(chǎn)組進(jìn)入穩(wěn)定期時(shí)，該資產(chǎn)或資產(chǎn)組每年預(yù)計(jì)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。明確的預(yù)測期通常為5年，對比明確的預(yù)測期，明確預(yù)測期完結(jié)到資產(chǎn)或資產(chǎn)組壽命終結(jié)時(shí)這一段預(yù)測期后時(shí)期其覆蓋年限通常遠(yuǎn)長于明確預(yù)測期，因此，該時(shí)期現(xiàn)金流量的預(yù)計(jì)會對判斷商譽(yù)價(jià)值產(chǎn)生重大影響，從而直接影響減值測試結(jié)果。本文通過研究商譽(yù)減值過程中預(yù)測期后現(xiàn)金流的預(yù)計(jì)，以期更好的對商譽(yù)價(jià)值進(jìn)行判斷，從而規(guī)范減值測試過程。

二、商譽(yù)減值測試預(yù)計(jì)預(yù)測期后現(xiàn)金流存在的問題

（一）國內(nèi)會計(jì)準(zhǔn)則對其描述較為籠統(tǒng)

目前我國進(jìn)行商譽(yù)減值測試依據(jù)的相關(guān)準(zhǔn)則為《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則第8號-資產(chǎn)減值》，其對預(yù)測期后現(xiàn)金流及其預(yù)計(jì)有如下要求：“第十一條：在對預(yù)算或者預(yù)測期之后年份的現(xiàn)金流量進(jìn)行預(yù)計(jì)時(shí)，所使用的增長率除了企業(yè)能夠證明更高的增長率是合理的之外，不應(yīng)當(dāng)超過企業(yè)經(jīng)營的產(chǎn)品、市場、所處的行業(yè)或者所在國家或者地區(qū)的長期平均增長率，或者該資產(chǎn)所處市場的長期平均增長率?！鄙鲜鰷?zhǔn)則要求反映了對預(yù)測期后現(xiàn)金流預(yù)計(jì)的指導(dǎo)性原理，但是并未給出減值測試人員清晰具體的預(yù)計(jì)預(yù)測期后現(xiàn)金流的方法和意見。

（二）實(shí)務(wù)界預(yù)計(jì)方法并不統(tǒng)一

筆者查閱了近年來數(shù)份不同機(jī)構(gòu)制作的商譽(yù)減值測試報(bào)告，各份減值測試報(bào)告對預(yù)測期后現(xiàn)金流的預(yù)計(jì)方法差異極大，有些報(bào)告干脆將其簡單按照明確預(yù)測期最后一期現(xiàn)金流量進(jìn)行確認(rèn)，對其作出預(yù)計(jì)的報(bào)告在預(yù)計(jì)方法上也是五花八門，不同的預(yù)計(jì)方法，會導(dǎo)致減值測試中所用到的預(yù)測期后現(xiàn)金流量金額產(chǎn)生巨額差異，對判斷商譽(yù)價(jià)值產(chǎn)生重大影響，從而直接影響減值測試結(jié)果。

三、商譽(yù)減值測試預(yù)計(jì)預(yù)測期后現(xiàn)金流的相關(guān)國際準(zhǔn)則要求、著作及研究情況

（一）國際會計(jì)準(zhǔn)則對其要求

筆者試著查閱了其他相關(guān)資料，《國際會計(jì)準(zhǔn)則第36號-資產(chǎn)減值》對預(yù)計(jì)預(yù)測期后現(xiàn)金流要求如下幾點(diǎn)。

條款33計(jì)量使用價(jià)值時(shí)，主體應(yīng)當(dāng)：（3）條，當(dāng)預(yù)計(jì)預(yù)算或預(yù)測涵蓋期以外的現(xiàn)金流量時(shí)，除非能夠證明遞增的增長率是合理的，否則應(yīng)對后續(xù)年份使用穩(wěn)定或遞減的增長率，并在該預(yù)算或預(yù)測基礎(chǔ)上以外推的方式予以估算。該增長率不應(yīng)超過其預(yù)計(jì)主體經(jīng)營所處的產(chǎn)品、行業(yè)或國家的長期平均增長率，或使用該資產(chǎn)所處的市場的長期平均增長率，除非能夠證明其具有更高的增長率是合理的。

條款36，直至資產(chǎn)使用壽命結(jié)束為止的現(xiàn)金流量預(yù)計(jì)，是采用隨后年份的增長率，通過對建立在該財(cái)務(wù)預(yù)算或預(yù)測基礎(chǔ)上的現(xiàn)金流量預(yù)計(jì)加以外推而估計(jì)出來的。這個(gè)增長率應(yīng)是穩(wěn)定的或是遞減的，除非增長率的提高與關(guān)于產(chǎn)品或行業(yè)壽命周期模式的客觀信息相吻合。如果恰當(dāng)?shù)脑?，增長率可以是零或負(fù)數(shù)。

條款37，如果經(jīng)濟(jì)環(huán)境有利，則競爭者很可能進(jìn)入市場，從而限制增長。因此，從長期（例如20年）來看，主體很難超過其經(jīng)營所處的產(chǎn)品、行業(yè)或國家的平均歷史增長率，或使用該資產(chǎn)所處的市場的長期平均增長率。

條款40，未來現(xiàn)金流量的估計(jì)以及折現(xiàn)率反映了物價(jià)由于一般通貨膨脹而上漲的一貫假設(shè)。因此，如果折現(xiàn)率中包含物價(jià)由于一般通貨膨脹導(dǎo)致上漲的影響，則對應(yīng)的未來現(xiàn)金流量應(yīng)是在名義折現(xiàn)率基礎(chǔ)上進(jìn)行估計(jì);反之，如果折現(xiàn)率中不包含物價(jià)由于一般通貨膨脹導(dǎo)致上漲的影響，則對應(yīng)的未來現(xiàn)金流量應(yīng)是在實(shí)際折現(xiàn)率基礎(chǔ)上進(jìn)行估計(jì)（但包括未來特定價(jià)格的上漲或下跌）?！?/p>

從上面國際會計(jì)準(zhǔn)則描述中可以看出，對比國內(nèi)會計(jì)準(zhǔn)則的要求，國際準(zhǔn)則對這部分現(xiàn)金流的預(yù)計(jì)增加了下述要求：1.預(yù)測期后現(xiàn)金流的增長率應(yīng)是穩(wěn)定的或是遞減的，除非增長率的提高與關(guān)于產(chǎn)品或行業(yè)壽命周期模式的客觀信息相吻合。如果恰當(dāng)?shù)脑?，增長率可以是零或負(fù)數(shù);2.預(yù)測期后現(xiàn)金流應(yīng)在預(yù)測基礎(chǔ)上以外推方式進(jìn)行預(yù)測，直至資產(chǎn)使用壽命結(jié)束為止的現(xiàn)金流量預(yù)計(jì)，是采用隨后年份的增長率，通過對建立在該財(cái)務(wù)預(yù)算或預(yù)測基礎(chǔ)上的現(xiàn)金流量預(yù)計(jì)加以外推而估計(jì)出來的;3.減值測試中使用的折現(xiàn)率，若其包含物價(jià)由于一般通貨膨脹上漲影響，則預(yù)測期后現(xiàn)金流增長率應(yīng)在名義折現(xiàn)率基礎(chǔ)上進(jìn)行預(yù)測;反之，若折現(xiàn)率不包含物價(jià)由于通貨膨脹上漲的影響，則該部分增長率應(yīng)在實(shí)際折現(xiàn)率基礎(chǔ)上進(jìn)行預(yù)測（但包括未來特定價(jià)格的上漲或下跌的影響因素）。

（二）國內(nèi)相關(guān)著作及研究情況

2019年資產(chǎn)評估師資格全國統(tǒng)一考試輔導(dǎo)教材《資產(chǎn)評估實(shí)務(wù)二》中提到：“計(jì)算永續(xù)價(jià)值的FCFEn（外推基期股權(quán)自由現(xiàn)金流量）不必然等于預(yù)測期最后一期的股權(quán)自由現(xiàn)金流量。計(jì)算永續(xù)價(jià)值的FCFEn（外推基期股權(quán)自由現(xiàn)金流量）應(yīng)在預(yù)測期最后一期的股權(quán)自由現(xiàn)金流量基礎(chǔ)上進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化調(diào)整，消除一個(gè)或者多個(gè)偶然因素的影響，比如進(jìn)行非經(jīng)常性損益調(diào)整;將資本性支出和營運(yùn)資金的金額調(diào)整至反映永續(xù)增長率所要求的水平?！苯滩闹兄赋龉蓹?quán)自由現(xiàn)金流量預(yù)計(jì)中永續(xù)增長率在使用明確預(yù)測期現(xiàn)金流量預(yù)計(jì)加以外推前應(yīng)先對作為基期的明確預(yù)測期最后一期現(xiàn)金流量（預(yù)測期后基期現(xiàn)金流量）進(jìn)行調(diào)整。該部分描述同時(shí)也適用于商譽(yù)減值測試預(yù)測期后現(xiàn)金流的預(yù)計(jì)。

趙強(qiáng)（2017）在《對收益法永續(xù)期收益預(yù)測中物價(jià)指數(shù)與通貨膨脹率的思考》中提到對永續(xù)期考慮通貨膨脹因素提出了在估算永續(xù)期計(jì)量貨幣的通脹率時(shí)也基于CPI的建議。張志強(qiáng)和趙全海（2010）兩位學(xué)者在《確實(shí)存在正的永續(xù)增長率嗎？——關(guān)于財(cái)務(wù)/金融理論的基礎(chǔ)性思考》一文中對永續(xù)增長率為負(fù)值的情況進(jìn)行了分析。李學(xué)華（2015）在《永續(xù)增長率的適用性探討》中提到了永續(xù)增長率采用標(biāo)準(zhǔn)的四種選擇：歷史數(shù)據(jù)、可持續(xù)增長率、國民經(jīng)濟(jì)增長率、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)或其他分析人員的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)。

（三）國內(nèi)國際會計(jì)準(zhǔn)則和相關(guān)著作與研究觀點(diǎn)分析

經(jīng)過對上述目前國內(nèi)和國際會計(jì)準(zhǔn)則的要求與相關(guān)著作研究的分析歸納，上述準(zhǔn)則要求和相應(yīng)著作文章觀點(diǎn)可以總結(jié)為如下幾點(diǎn)。

1. 國內(nèi)和國際會計(jì)準(zhǔn)則均認(rèn)為預(yù)測期后現(xiàn)金流的增長率通常情況下應(yīng)該將該資產(chǎn)或資產(chǎn)組涉及的相關(guān)產(chǎn)品、其所處的市場、行業(yè)或所在國家以及地區(qū)的長期平均增長率設(shè)為其上限。另外，按照國際會計(jì)準(zhǔn)則的相關(guān)要求，通常該增長率應(yīng)是穩(wěn)定的或是遞減的。如果恰當(dāng)?shù)脑?，增長率可以是零或負(fù)數(shù)。準(zhǔn)則對該部分的要求給出了該增長率的趨勢，同時(shí)提到增長率可能為負(fù)數(shù)的情況與張志強(qiáng)和趙全海兩位學(xué)者的研究有一定相符之處。

2. 國際會計(jì)準(zhǔn)則對預(yù)測期后現(xiàn)金流在預(yù)測基礎(chǔ)上以外推方式予以估計(jì)的描述要求了預(yù)測期后現(xiàn)金流的預(yù)測方法為依據(jù)建立在該財(cái)務(wù)預(yù)算或預(yù)測基礎(chǔ)上的現(xiàn)金流量預(yù)計(jì)外推估計(jì)得出。

3. 資產(chǎn)評估師教材《資產(chǎn)評估實(shí)務(wù)二》中提出預(yù)測期后現(xiàn)金流預(yù)計(jì)中永續(xù)增長率在使用明確預(yù)測期現(xiàn)金流量預(yù)計(jì)加以外推前應(yīng)先對預(yù)測期后基期現(xiàn)金流量進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化調(diào)整，將非經(jīng)營性損益、資本性支出、營運(yùn)資金等金額調(diào)整至反映永續(xù)增長率所要求的水平。

4. 國際會計(jì)準(zhǔn)則提到折現(xiàn)率中是否包含通貨膨脹的影響與預(yù)計(jì)未來現(xiàn)金流量增長率的關(guān)系，即：減值測試中使用的折現(xiàn)率，若其包含物價(jià)由于一般通貨膨脹上漲影響，則該部分增長率應(yīng)在名義折現(xiàn)率基礎(chǔ)上進(jìn)行預(yù)測;反之，若折現(xiàn)率不包含物價(jià)由于通貨膨脹上漲的影響，則該部分增長率應(yīng)在實(shí)際折現(xiàn)率基礎(chǔ)上進(jìn)行預(yù)測。而國內(nèi)會計(jì)準(zhǔn)則未對該部分內(nèi)容進(jìn)行明確。

四、完善預(yù)測期后現(xiàn)金流預(yù)計(jì)的建議

通過對國內(nèi)國際會計(jì)準(zhǔn)則和相關(guān)著作文章中涉及預(yù)測期后現(xiàn)金流預(yù)計(jì)內(nèi)容的整理分析，筆者建議在預(yù)測期后現(xiàn)金流增長率預(yù)計(jì)時(shí)可以遵循如下四點(diǎn)。

（一）增長率的趨勢及上限

預(yù)測期后現(xiàn)金流增長率一般應(yīng)該將該資產(chǎn)或資產(chǎn)組涉及的相關(guān)產(chǎn)品、其所處的市場、行業(yè)或所在國家以及地區(qū)的長期平均增長率設(shè)為其上限。該增長率應(yīng)是穩(wěn)定的或是遞減的。如果恰當(dāng)?shù)脑?，增長率可以是零或負(fù)數(shù)。該上限設(shè)定符合國內(nèi)會計(jì)準(zhǔn)則和國際會計(jì)準(zhǔn)則的相關(guān)要求。其后續(xù)趨勢的描述與國際會計(jì)準(zhǔn)則的相關(guān)要求相一致，也反映了會計(jì)謹(jǐn)慎性的原則。

（二）應(yīng)用外推法確定

預(yù)測期后現(xiàn)金流的預(yù)測方法為依據(jù)預(yù)測期現(xiàn)金流外推，即根據(jù)過去和現(xiàn)在的發(fā)展趨勢來推斷未來的趨勢。外推法的運(yùn)用為國際會計(jì)準(zhǔn)則反復(fù)強(qiáng)調(diào)，其優(yōu)點(diǎn)在于能夠更緊密的依據(jù)歷史數(shù)據(jù)來推斷未來的發(fā)展趨勢，可以使得預(yù)計(jì)的結(jié)果更為結(jié)合時(shí)點(diǎn)實(shí)際現(xiàn)實(shí)及歷史情況，更好的體現(xiàn)會計(jì)的客觀性和一致性原則。

（三）對預(yù)測期后基期現(xiàn)金流進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化調(diào)整

對預(yù)測期后基期現(xiàn)金流量進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化調(diào)整，即預(yù)測期后現(xiàn)金流預(yù)計(jì)中永續(xù)增長率在使用明確預(yù)測期現(xiàn)金流量預(yù)計(jì)加以外推前應(yīng)先對預(yù)測期后基期現(xiàn)金流量進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化調(diào)整，將非經(jīng)營性損益、資本性支出、營運(yùn)資金等金額調(diào)整至反映永續(xù)增長率所要求的水平。這是資產(chǎn)評估師教材《資產(chǎn)評估實(shí)務(wù)二》中對股權(quán)自由現(xiàn)金流量永續(xù)期增長率的要求，同時(shí)也適用于商譽(yù)減值測試預(yù)測期后現(xiàn)金流的預(yù)計(jì)。該調(diào)整要求可以使得預(yù)測期后現(xiàn)金流量更加準(zhǔn)確合理。

（四）對通貨膨脹的影響考慮

減值測試中使用的折現(xiàn)率，若其包含物價(jià)由于一般通貨膨脹上漲影響，則該部分增長率應(yīng)在名義折現(xiàn)率基礎(chǔ)上進(jìn)行預(yù)測;反之，若折現(xiàn)率不包含物價(jià)由于通貨膨脹上漲的影響，則該部分增長率應(yīng)在實(shí)際折現(xiàn)率基礎(chǔ)上進(jìn)行預(yù)測。國內(nèi)實(shí)務(wù)界通常使用包含通貨膨脹因素的折現(xiàn)率，則在對預(yù)測期后現(xiàn)金流預(yù)計(jì)時(shí)要同時(shí)考慮通貨膨脹的相關(guān)影響。

五、結(jié)論

本文通過將國內(nèi)和國際會計(jì)準(zhǔn)則對該內(nèi)容的要求進(jìn)行對比分析，并結(jié)合相關(guān)著作與論文觀點(diǎn)，對目前預(yù)測期后現(xiàn)金流預(yù)計(jì)相關(guān)規(guī)定和研究情況進(jìn)行梳理，得出在預(yù)測期后現(xiàn)金流預(yù)計(jì)時(shí)可以遵循的四點(diǎn)要素：對預(yù)測期后現(xiàn)金流增長率的趨勢及上限的要求、應(yīng)用外推法確定、對預(yù)測期后基期現(xiàn)金流進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化調(diào)整和對通貨膨脹的影響考慮。希望通過上述分析能夠使得預(yù)測期后現(xiàn)金流預(yù)計(jì)更有依據(jù)，增進(jìn)減值測試的準(zhǔn)確性，并使企業(yè)能更好判斷商譽(yù)價(jià)值，從而為控制商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)作出貢獻(xiàn)。

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（作者單位：北京路浩資產(chǎn)評估有限公司）