法爾勝風(fēng)口迷途

姬婧瑛

在轉(zhuǎn)型升級(jí)中陷入困境的傳統(tǒng)制造企業(yè)為數(shù)不少，鋼繩行業(yè)隱形冠軍法爾勝堪稱一個(gè)頗具代表性的樣本。

1999年上市的法爾勝，是中國(guó)第一座懸索橋虎門大橋、“世紀(jì)工程”港珠澳大橋的纜索用鋼絲繩供應(yīng)商。由于把握中國(guó)“基建狂魔”時(shí)代的風(fēng)口，其收入扶搖直上，2007年達(dá)到頂峰。但在2008年金融危機(jī)等因素影響下，法爾勝業(yè)績(jī)江河日下，2010-2016年連續(xù)7年中錄得6次扣非凈利潤(rùn)虧損，面臨極大的經(jīng)營(yíng)壓力。

此時(shí)，中植系現(xiàn)身。其控股股東泓昇集團(tuán)先以6億元從中植系手中收購(gòu)摩山保理90%股權(quán)，再以10.8億元的對(duì)價(jià)將其轉(zhuǎn)賣給法爾勝，不僅欲乘新金融之風(fēng)，一舉改變法爾勝的經(jīng)營(yíng)頹勢(shì)，還“低買高賣”收獲凈利4.8億元?？缃甾D(zhuǎn)型戰(zhàn)略下，法爾勝將盈利能力下降的金屬制品主業(yè)子公司逐步剝離至泓昇集團(tuán)，曲線完成“資產(chǎn)置換”。

摩山保理股權(quán)交割的2016年，法爾勝凈利潤(rùn)勁增2456.84%，突破億元。然而好景不長(zhǎng)，隨著P2P等金融風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，摩山保理業(yè)績(jī)2018年快速變臉，業(yè)績(jī)承諾期剛過(guò)的2019年，更遭遇“羅靜承興系公司造假融資”的黑天鵝，1-10月凈利潤(rùn)跌至-63556.16萬(wàn)元。由此拖累法爾勝2019年凈利潤(rùn)可能虧損4.6億-6.9億元。連續(xù)兩年巨虧，相當(dāng)于法爾勝此前19年的凈利潤(rùn)總和化為烏有。而由于剝離資產(chǎn)，法爾勝原主營(yíng)業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)2019年上半年僅560.12萬(wàn)元，難以填充這一大坑。

為了自救，法爾勝將摩山保理回售給中植系，其自身也再次陷入業(yè)績(jī)不振的緊急狀態(tài)中。雪上加霜的是，泓昇集團(tuán)旗下亦無(wú)盈利能力強(qiáng)大的資產(chǎn)可以注入，第二大股東中植系深陷“集中退貨潮”自顧不暇，法爾勝如何扭轉(zhuǎn)困局，仍是難題。

2019年7月，金融業(yè)最大的一只黑天鵝，莫過(guò)于“商界木蘭”羅靜被爆以巨額“應(yīng)收賬款”造假融資。其控股的兩家上市公司？承興國(guó)際控股（02662.HK）和博信股份（600083）同步公告，羅靜被上海警方刑事拘留。這一事件中，諾亞財(cái)富（NOAH.NYSE）、云南信托、湘財(cái)證券等機(jī)構(gòu)紛紛“踩雷”，上市公司法爾勝（000890）更因旗下上海摩山商業(yè)保理有限公司（簡(jiǎn)稱“摩山保理”）深陷承興系相關(guān)29億元的債務(wù)深陷泥淖，引爆商譽(yù)大雷。

2020年2月3日，法爾勝披露2019年度業(yè)績(jī)預(yù)告，凈利潤(rùn)虧損4.6億-6.9億元，較上年同期下降216.74%-375.11%。這是法爾勝繼2018年虧損1.45億元后的第二次虧損。

法爾勝業(yè)績(jī)大幅下滑，主要源于全額計(jì)提2016年向中植系收購(gòu)摩山保理形成的商譽(yù)余額8283.4萬(wàn)元，同時(shí)對(duì)摩山保理相關(guān)應(yīng)收保理款與利息計(jì)提相應(yīng)減值準(zhǔn)備約3.6億元。

2月4日晚間，法爾勝又連發(fā)42份公告，擬將其持有的摩山保理100%股權(quán)，以4.03億元的對(duì)價(jià)，轉(zhuǎn)讓給中植系控制的深圳匯金創(chuàng)展商業(yè)保理有限公司（簡(jiǎn)稱“匯金創(chuàng)展”）。

來(lái)自于中植系的摩山保理，在法爾勝旗下3年半后，又將回到中植系手中。一切似乎回到了原點(diǎn)。然而，經(jīng)此資本運(yùn)作，法爾勝早已換了天地，原有的主營(yíng)業(yè)務(wù)金屬制品幾乎被剝離殆盡。法爾勝1999年上市至2017年，19年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)合計(jì)8.47億元，而其近兩年虧損幾乎與此相若，其股價(jià)更是較2016年3月下跌60.18%，實(shí)控人周建松家族持股市值大幅縮水。這是一場(chǎng)沒有贏家的資產(chǎn)并購(gòu)交易。

追溯可見，以2008年為節(jié)點(diǎn)，法爾勝的歷史被清晰地劃分為上升期與下滑期，曾經(jīng)的細(xì)分行業(yè)龍頭業(yè)績(jī)下滑的故事里，寫的不過(guò)是危與機(jī)相伏相倚的道理。

崛起：“基建狂魔”時(shí)代受益者，2007年收入達(dá)致巔峰

要理解法爾勝收購(gòu)與退出摩山保理的邏輯，需要了解其發(fā)展背景。概括地講，作為鋼繩細(xì)分領(lǐng)域隱形冠軍的法爾勝，主營(yíng)業(yè)務(wù)經(jīng)歷了從生產(chǎn)麻繩到生產(chǎn)鋼繩，再到生產(chǎn)光繩的三級(jí)跳，企業(yè)規(guī)模也從生產(chǎn)合作社一躍成為行業(yè)龍頭。

法爾勝堪稱中國(guó)進(jìn)入“基建狂魔”時(shí)代的受益者。其快速崛起，正乘上了國(guó)內(nèi)鋼繩行業(yè)起飛的東風(fēng)。伴隨經(jīng)濟(jì)發(fā)展，建筑、石油開采、航空汽車操縱、橋梁纜索、礦山開采運(yùn)輸、港口碼頭起吊、電梯等領(lǐng)域都需要大量的鋼繩，由此，國(guó)產(chǎn)鋼絲繩量質(zhì)齊升，部分產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。從1991到2001年，中國(guó)鋼繩進(jìn)口量由12萬(wàn)噸降至2萬(wàn)噸左右，國(guó)產(chǎn)鋼繩總產(chǎn)量由29萬(wàn)噸上升至55.5萬(wàn)噸。

法爾勝就是鋼繩進(jìn)口替代時(shí)期崛起的典型代表。其前身是成立于1964年的澄江麻繩生產(chǎn)合作社，最初生產(chǎn)漁船用的麻繩，1966年開始生產(chǎn)鋼絲繩，后轉(zhuǎn)型為國(guó)營(yíng)江陰鋼繩廠。1978年，33歲的鋼繩廠副廠長(zhǎng)周建松，偶然得知中國(guó)在碼頭、礦山的輸送膠帶內(nèi)使用的鍍鋅鋼絲繩全部依賴進(jìn)口，隨即萌生自產(chǎn)這種高強(qiáng)度鋼絲繩的想法。經(jīng)過(guò)半年多的研發(fā)，其產(chǎn)品成功投產(chǎn)，并很快規(guī)?；慨a(chǎn)。在周建松的帶領(lǐng)下，江陰鋼繩廠一躍發(fā)展為全國(guó)有名的鋼繩生產(chǎn)企業(yè)，周建松也奠定了在企業(yè)中的靈魂地位。

1993年，法爾勝與世界排名第一的鋼繩制造企業(yè)比利時(shí)的貝卡爾特（Euronext Brussels：BEKB）在江陰成立合資企業(yè)，打造國(guó)內(nèi)最大的鋼簾線生產(chǎn)基地。此后，法爾勝又先后與日本、臺(tái)灣企業(yè)建立合資公司，不斷實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品迭代。法爾勝的產(chǎn)品線拓展至膠帶鋼絲繩、航空鋼絲繩、光纜用鋼絲繩等八大系列、600多種規(guī)格。其中，55%的產(chǎn)品內(nèi)銷全國(guó)，超40%的產(chǎn)品外銷歐美及東南亞。拳頭產(chǎn)品膠帶、膠管鋼絲繩在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率超90%，航空拉筋鋼絲繩國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率達(dá)80%，奠定了法爾勝在鋼繩細(xì)分領(lǐng)域的隱形冠軍地位。

法爾勝最為人所知的是制造出斜拉索產(chǎn)品，成為中國(guó)第一座懸索橋廣東虎門大橋纜索用鋼絲繩的供應(yīng)商之一。2018年10月23日開通的港珠澳大橋，法爾勝也是三座斜拉橋的繩索產(chǎn)品重要供應(yīng)商。

為了避免陷入虧損局面，法爾勝采取了節(jié)流增利的辦法，清理出售子公司，獲得股權(quán)出售資金以增厚利潤(rùn)。

2008年，法爾勝對(duì)7家子公司關(guān)停并轉(zhuǎn)，獲得資產(chǎn)處置收益3296.6萬(wàn)元，加上政府補(bǔ)貼等非經(jīng)常性損益項(xiàng)目，才勉強(qiáng)錄得凈利潤(rùn)1028.04萬(wàn)元，但扣非凈利潤(rùn)為-3968.87萬(wàn)元，這是法爾勝首次扣非后凈利潤(rùn)虧損。

2009年，法爾勝進(jìn)一步清理成本高、收益低的子公司，對(duì)深圳法爾勝彰沅金屬制品有限公司、江陰巨福精密五金制品有限公司等5家公司進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓和注銷。

值得注意的是，法爾勝也將早期在合資公司中的股權(quán)資產(chǎn)出售。例如，2000年，法爾勝與比利時(shí)貝卡爾特成了兩家合資公司？江陰法爾勝-貝卡爾特光纜鋼制品有限公司（簡(jiǎn)稱“光纜鋼制品公司”）和江陰貝卡爾特鋼絲制品有限公司（簡(jiǎn)稱“鋼絲制品公司”）。法爾勝分別出資378萬(wàn)美元、60萬(wàn)美元，獲得兩家公司70%、10%的股權(quán)。

法爾勝曾依靠合資企業(yè)的技術(shù)、資金優(yōu)勢(shì)快速崛起，隨著貝卡爾特不斷增資稀釋法爾勝股權(quán)，法爾勝在合資公司中的話語(yǔ)權(quán)和收益逐漸下降，直至出售股權(quán)變現(xiàn)。

2008年10月，鋼絲制品公司吸收合并光纜鋼制品公司，光纜鋼制品公司注銷。法爾勝持有存續(xù)公司31.8%的股權(quán)。2008年10月20日、2015年12月25日，法爾勝分兩次將所持鋼絲制品公司13.8%股權(quán)、18%股權(quán)分別以1983.6萬(wàn)元、6800萬(wàn)元的對(duì)價(jià)轉(zhuǎn)讓給貝卡爾特香港，出售股權(quán)所得資金均用以補(bǔ)充公司流動(dòng)資金。

但是，這樣依靠出售資產(chǎn)獲得收益的方式，僅能維持微薄的凈利潤(rùn)，難以根本改變法爾勝主業(yè)的疲軟。2010-2016年，法爾勝連續(xù)7年中錄得6次扣非凈利潤(rùn)虧損（圖2）。法爾勝依靠處置資產(chǎn)、政府補(bǔ)貼等非經(jīng)常性損益項(xiàng)目來(lái)調(diào)節(jié)凈利潤(rùn)，2015年、2016年其非經(jīng)常性損益總額高達(dá)1.37億元、1.58億元，分別是當(dāng)年凈利潤(rùn)的9.54倍、1.03倍，利潤(rùn)調(diào)節(jié)的手段幾乎用至極限，法爾勝也僅能勉強(qiáng)維持微薄利潤(rùn)。

曲線MBO：家族二代掌舵，大股東泓昇集團(tuán)同面“困境”

法爾勝上市之后，控制權(quán)幾經(jīng)變更。1993年6月30日，法爾勝實(shí)行股份制改革時(shí)，國(guó)有法人法爾勝集團(tuán)公司（簡(jiǎn)稱“法爾勝集團(tuán)”，前身為1993年1月在江陰鋼繩廠基礎(chǔ)上組建成立的江蘇鋼繩集團(tuán)公司）持股78%（表2），屬國(guó)資控股公司。法爾勝2007年年報(bào)顯示，江陰市公有資產(chǎn)管理辦公室持有法爾勝集團(tuán)100%股權(quán)。

法爾勝上市時(shí)，法爾勝集團(tuán)持股下降到43.56%。2006年4月，法爾勝完成股權(quán)分置改革，非流通股東向全體流通股股東每10股支付3股對(duì)價(jià)，法爾勝集團(tuán)持股比例變?yōu)?2.47%。

2009年6月，經(jīng)國(guó)資委審核批準(zhǔn)，法爾勝集團(tuán)由國(guó)有企業(yè)變更為集體企業(yè)，由江陰市市屬集體資產(chǎn)管理辦公室全資持股。

脫掉“國(guó)資”帽子剛滿3個(gè)月，2009年9月10日，“為了理順法爾勝的產(chǎn)權(quán)關(guān)系，完善其治理結(jié)構(gòu)”，法爾勝集團(tuán)便將所持法爾勝7843.2萬(wàn)股股份，轉(zhuǎn)讓給周建松家族控股的泓昇集團(tuán)，轉(zhuǎn)讓完成后，泓昇集團(tuán)持有法爾勝20.66%股權(quán)，成為法爾勝控股股東，法爾勝集團(tuán)不再持有法爾勝股權(quán)。

4個(gè)月后，2010年1月，泓昇集團(tuán)以1.029億元的對(duì)價(jià)收購(gòu)法爾勝集團(tuán)100%股權(quán)。2009 年9月30日，注冊(cè)資本10926.1萬(wàn)元的法爾勝集團(tuán)凈資產(chǎn)評(píng)估值為 10197.52 萬(wàn)元。至此，法爾勝體系內(nèi)的金屬制品業(yè)務(wù)全部被收至泓昇集團(tuán)麾下。周氏家族由此成為法爾勝和法爾勝集團(tuán)共同的實(shí)控人。

從泓昇集團(tuán)的股東構(gòu)成來(lái)看，周建松兒子周江持股17%、兒媳張煒持股11%、女兒周津如持股10%、女婿鄧峰持股7%，并與張薇、繆勤、姚冬敏、徐波四人共同組成一致行動(dòng)人，合計(jì)持有泓昇集團(tuán)62.59%股權(quán)，是泓昇集團(tuán)實(shí)控人，從而間接成為法爾勝實(shí)控人（圖3）。這一步可理解為周建松家族牽頭的曲線管理層收購(gòu)，法爾勝由國(guó)資控股企業(yè)變更為民營(yíng)企業(yè)，其業(yè)績(jī)得以與周氏家族的利益進(jìn)一步掛鉤。

圖2：法爾勝2007-2018年凈利潤(rùn)與扣非凈利潤(rùn)

表2：法爾勝初始股東構(gòu)成

圖3：法爾勝泓昇集團(tuán)股權(quán)結(jié)構(gòu)

周建松作為法爾勝的“靈魂人物”，從1999年法爾勝上市起擔(dān)任董事長(zhǎng)職務(wù)，直至2008年1月卸任，這正是法爾勝蓬勃發(fā)展、營(yíng)業(yè)收入逐年上升的時(shí)期。周建松卸任董事長(zhǎng)后，周氏家族再無(wú)人在上市公司董高監(jiān)層面任職。2008年，38歲的周江接替父親周建松執(zhí)掌泓昇集團(tuán)帥印，擔(dān)任董事長(zhǎng)兼總裁，成為法爾勝體系新的“靈魂人物”。

周江接手的泓昇集團(tuán)，2010-2018年一直位列中國(guó)企業(yè)500強(qiáng)榜單，是一家以金屬制品為主業(yè)（表3），同時(shí)涉及光通信、進(jìn)出口貿(mào)易、房地產(chǎn)開發(fā)、酒店業(yè)等多元化業(yè)務(wù)的企業(yè)。其金屬制品業(yè)務(wù)營(yíng)收占總營(yíng)收的比例始終超50%，2013年達(dá)到90.29%，2014-2015年維持在77%-80%之間（圖4），是集團(tuán)營(yíng)收支柱。因此，法爾勝面臨的行業(yè)壓力同樣出現(xiàn)在泓昇集團(tuán)面前。

2009-2015年，泓昇集團(tuán)營(yíng)收總額由44.67億元增至78.26億元，增長(zhǎng)75.2%，利潤(rùn)由6.36億元增至7.84億元，僅增長(zhǎng)23.27%。其中，金屬制品業(yè)務(wù)營(yíng)收由24.97億元增至60.54億元，利潤(rùn)卻由3.49億元下滑至3.31億元，增收不增利（圖4）。2015年末，泓昇集團(tuán)凈資產(chǎn)收益率低至4.79%，創(chuàng)歷年新低。

泓昇集團(tuán)走到了轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。

岔路：轉(zhuǎn)型or升級(jí)，選擇決定命運(yùn)

此時(shí)，法爾勝所處的鋼鐵制造加工大行業(yè)，面臨深度調(diào)整。嚴(yán)峻的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和巨大的經(jīng)營(yíng)壓力持續(xù)，轉(zhuǎn)型升級(jí)是企業(yè)必行之路，然而，如何轉(zhuǎn)型升級(jí)卻是難題。

橫向擴(kuò)張規(guī)模和縱向延伸產(chǎn)業(yè)鏈，這兩條慣常的突圍之路，對(duì)鋼繩制造企業(yè)都困難重重。

縱向來(lái)看，上游鋼鐵等原料制造企業(yè)紛紛向下游延伸產(chǎn)業(yè)鏈，進(jìn)一步擠壓鋼繩制造企業(yè)的盈利空間。比如武漢鋼鐵集團(tuán)與美國(guó)鋼絲繩制造巨頭維爾卡合資成立武鋼維爾卡鋼繩制品有限公司，將維爾卡的核心品牌Union（聯(lián)盟）引入中國(guó)本土生產(chǎn)，以更高的性價(jià)比實(shí)現(xiàn)部分進(jìn)口產(chǎn)品的國(guó)產(chǎn)替代。而鋼繩制造企業(yè)卻難以向上游重資產(chǎn)的原料制造環(huán)節(jié)延伸產(chǎn)業(yè)鏈，生存空間日益逼仄。

表3：泓昇集團(tuán)金屬制品業(yè)務(wù)主要的產(chǎn)品和生產(chǎn)主體

圖4：泓昇集團(tuán)金屬制品營(yíng)收占比

橫向來(lái)看，鋼繩制造企業(yè)紛紛主動(dòng)改變?nèi)⒌漠a(chǎn)品結(jié)構(gòu)，將有限的資源集中在優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品領(lǐng)域，由此形成各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域龍頭卡位的格局。比如，賽福天的拳頭產(chǎn)品是電梯用鋼繩和起重用鋼繩，法爾勝市占率最高的是橋索用鋼繩，寶通股份優(yōu)勢(shì)則在制造高強(qiáng)度輸送繩。同時(shí)，外資龍頭企業(yè)也牢牢把控著不同的細(xì)分市場(chǎng)。因此，企業(yè)橫向拓展、切分他人蛋糕的難度相當(dāng)大。

面對(duì)難題，鋼繩制造企業(yè)分化出不同的應(yīng)對(duì)策略。

其一，以貴繩股份為代表的國(guó)資企業(yè)，專注于鋼繩制造，不斷重金投入研發(fā)，以技術(shù)升級(jí)帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。貴繩股份2017、2018年研發(fā)投入均高于1億元，錨定技術(shù)升級(jí)，主動(dòng)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，淘汰落后產(chǎn)能，定位中高端市場(chǎng)，截至2018年底已申請(qǐng)專利 413 件，其中發(fā)明專利 258 件。業(yè)績(jī)表現(xiàn)上，其2008年以來(lái)凈利潤(rùn)維持在0.19億-0.33億元的薄利水平波動(dòng)，尚處在爬坡過(guò)坎的階段。

其二，以寶通科技為代表的公司，跨界“副業(yè)”，雙輪驅(qū)動(dòng)。寶通科技2015年收購(gòu)廣州易幻網(wǎng)絡(luò)科技有限公司，跨界移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)游戲的海外發(fā)行與運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，2018年游戲營(yíng)收占比65%，凈利潤(rùn)由2016年前的7000萬(wàn)元躍升至2018年的2.89億元。2020年2月，寶通科技與AR/ VR應(yīng)用解決方案提供商哈視奇簽訂合作協(xié)議，為游戲業(yè)務(wù)提供技術(shù)支持。

其三，以新日恒力為代表，完全剝離鋼繩制造業(yè)務(wù)，徹底轉(zhuǎn)型。新日恒力先后進(jìn)入活性炭、干細(xì)胞等毛利率更高的風(fēng)口行業(yè)，但因?yàn)槿狈ο嚓P(guān)經(jīng)驗(yàn)，業(yè)績(jī)幾經(jīng)起伏后，幾乎淪為殼公司。

國(guó)內(nèi)的鋼繩制造企業(yè)，尚處在艱難的突圍階段。國(guó)際巨頭貝卡爾特橫向擴(kuò)張+縱向延伸的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)值得借鑒。

歷史源自1880年的貝卡爾特，產(chǎn)品不起眼卻隨處可見。全球30%的輪胎使用貝卡爾特的鋼簾線加固，一輛乘用車中有高達(dá)50公斤的貝卡爾特鋼絲產(chǎn)品；全球每年有10億瓶香檳和起泡酒使用貝卡爾特的瓶塞用鋼絲；每年1000萬(wàn)立方米混凝土使用貝卡爾特鋼纖維加固。

貝爾卡特1922年收購(gòu)一家法國(guó)線材軋機(jī)廠的部分股權(quán)，開始境外擴(kuò)張，1950年開始以合資、獨(dú)資、收購(gòu)的方式在拉美、美國(guó)、日本、中國(guó)、俄羅斯、斯洛伐克等地拓展業(yè)務(wù)，在全球120個(gè)國(guó)家建立了生產(chǎn)基地和銷售網(wǎng)絡(luò)，實(shí)現(xiàn)規(guī)?；?yīng)，2018年銷售額達(dá)51億歐元。

從1993年進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，貝卡爾特已在10個(gè)城市投建了18個(gè)生產(chǎn)基地，主要生產(chǎn)鋼簾線、鋼絲、精密鋼制品等產(chǎn)品，累計(jì)投資超10億歐元。中國(guó)成為貝卡爾特最重要的市場(chǎng)之一，貝卡爾特為世界五大輪胎制造公司提供的鋼簾線產(chǎn)品大部分產(chǎn)自中國(guó)。

2015年，貝卡爾特收購(gòu)輪胎巨頭倍耐力的鋼簾線業(yè)務(wù)，這是貝卡爾特歷史上最大的收購(gòu)項(xiàng)目，收購(gòu)標(biāo)的包含倍耐力在意大利、羅馬尼亞、巴西、土耳其及中國(guó)兗州的鋼簾線工廠。通過(guò)該項(xiàng)收購(gòu)，貝卡爾特不僅進(jìn)一步整合了鋼簾線業(yè)務(wù)，并通過(guò)與倍耐力簽署長(zhǎng)期供貨協(xié)議，顯著提升了其在輪胎產(chǎn)業(yè)中優(yōu)選供應(yīng)商的地位。2016年，英國(guó)布頓集團(tuán)將其鋼繩制造業(yè)務(wù)與貝卡爾特鋼絲繩業(yè)務(wù)合并，成立布頓貝卡爾特鋼絲繩集團(tuán)，聯(lián)合雙方優(yōu)勢(shì)拓展市場(chǎng)。巨頭之間的合作，極大夯實(shí)了其在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中的優(yōu)勢(shì)地位。

隨著規(guī)模擴(kuò)大，貝卡爾特也出現(xiàn)了部分企業(yè)成本結(jié)構(gòu)過(guò)高、盈利能力下滑問題。2018年，貝卡爾特關(guān)閉意大利長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)困難的生產(chǎn)基地，并對(duì)英國(guó)、馬來(lái)西亞及巴西的生產(chǎn)基地進(jìn)行了重組，有效降低生產(chǎn)成本，2018年全年節(jié)約成本約8030萬(wàn)美元，盈利能力得以改善。

除了通過(guò)全球、全系產(chǎn)品擴(kuò)張，保持規(guī)模優(yōu)勢(shì)，貝卡爾特以縱向延伸產(chǎn)業(yè)鏈的方式保持了競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。1980年，貝卡爾特將業(yè)務(wù)延伸至新材料新工藝，其金屬變形技術(shù)和材料鍍膜技術(shù)在全世界擁有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，擁有1700項(xiàng)專利。技術(shù)優(yōu)勢(shì)背后，是貝卡爾特對(duì)研發(fā)的高投入，其2018年研發(fā)投入6500萬(wàn)歐元。

反觀泓昇集團(tuán)，則在維持鋼繩制造優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)同時(shí)，選擇了跨界房地產(chǎn)、酒店和新金融領(lǐng)域。

其房地產(chǎn)業(yè)務(wù)以江蘇法爾威置業(yè)、泓佳置業(yè)和江陰泓安物業(yè)管理有限公司為主體，2010年?duì)I收3.95億元，酒店業(yè)務(wù)以泓昇苑酒店、法爾勝酒店和法財(cái)苑酒店為主體，2010年?duì)I收1億元，局限于地方業(yè)務(wù)，規(guī)模有限。

2014年開始，泓昇集團(tuán)開始進(jìn)入金融投資領(lǐng)域，開展商業(yè)保理、股票與期貨市場(chǎng)量化交易、典當(dāng)和融資租賃業(yè)務(wù)。例如，2014 年，泓昇集團(tuán)出資 3.61 億元收購(gòu)北京沃衍投資中心（有限合伙）88.7%的股權(quán)，該P(yáng)E基金主要投資 LED、激光、觸摸屏、電商、能源化工和工程科技等領(lǐng)域。金融投資業(yè)務(wù)2015年為泓昇集團(tuán)貢獻(xiàn)了1.61億元的利潤(rùn)，占總利潤(rùn)的20%，成為集團(tuán)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

遺憾的是，泓昇集團(tuán)間接“放棄”了早期占有優(yōu)勢(shì)的光纖業(yè)務(wù)。該業(yè)務(wù)投入發(fā)展不足，規(guī)模有限，占總營(yíng)收的比例不足10%（表4）。2013 年，泓昇集團(tuán)與國(guó)資委控股的中國(guó)普天信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)合資設(shè)立了普天法爾勝光通信有限公司（簡(jiǎn)稱“普法光通信”），將集團(tuán)光通信業(yè)務(wù)板塊的主要運(yùn)作主體江蘇法爾勝光子有限公司（法爾勝控股子公司）和江蘇法爾勝光通有限公司劃入普法光通信。自此開始，泓昇集團(tuán)對(duì)光通信業(yè)務(wù)控制力下降，該業(yè)務(wù)不再納入集團(tuán)財(cái)務(wù)報(bào)表，相關(guān)收益僅體現(xiàn)在投資收益中。

然而，多元化經(jīng)營(yíng)仍無(wú)法扭轉(zhuǎn)泓昇集團(tuán)現(xiàn)金流的緊張。泓昇集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率高企，高于貴繩股份的40%，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率小于1，企業(yè)短期償債能力較差（表5）。

泓昇集團(tuán)披露，公司項(xiàng)目建設(shè)及投資項(xiàng)目較多，資金占用較大，集團(tuán)主要通過(guò)增加短期借款來(lái)補(bǔ)充日常營(yíng)運(yùn)資金。

據(jù)新財(cái)富不完全統(tǒng)計(jì)，2012-2016年，泓昇集團(tuán)6次發(fā)行短期融資債券。截至2016年6月13日，泓昇集團(tuán)銀行借款余額約80.55億元，其中發(fā)行債券獲得信用借款22.5億元，保證銀行借款25.164億元，抵押借款13.71億元，質(zhì)押借款19.196億元，償債壓力巨大。

表4：泓昇集團(tuán)主營(yíng)業(yè)務(wù)2009-2015年?duì)I收、利潤(rùn)詳情（億元）

表5：泓昇集團(tuán)2009-2015年主要償債指標(biāo)詳情

為了補(bǔ)充流動(dòng)資金，泓昇集團(tuán)幾乎將融資渠道用盡。從2015年5月到2017年11月之間，泓昇集團(tuán)將所持法爾勝股權(quán)質(zhì)押8次。截至2015年8月29日，泓昇集團(tuán)質(zhì)押所持法爾勝股權(quán)比例達(dá)91.23%，至2016年10月26日，質(zhì)押比例再次增至93.78%。2017年11月4日，質(zhì)押比例增至98.78%，幾乎全部質(zhì)押，且至今未見解除質(zhì)押公告，其資金鏈或許依然緊張。

法爾勝集團(tuán)在鋼繩制造、光通信行業(yè)本具備龍頭優(yōu)勢(shì)，但當(dāng)制造業(yè)進(jìn)入智造下半場(chǎng)，原先的打法在存量市場(chǎng)博弈中難以為繼，法爾勝及泓昇集團(tuán)在轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵期，將有限的資金分散投資，導(dǎo)致主業(yè)技術(shù)升級(jí)不足以占領(lǐng)高端市場(chǎng)，副業(yè)規(guī)模有限難以撐起業(yè)績(jī)，于是法爾勝仍處在逡巡探索突破的陣痛期。

此時(shí)，扣非凈利潤(rùn)7年6虧的法爾勝，不得不依靠“外援”來(lái)扭轉(zhuǎn)經(jīng)營(yíng)頹勢(shì)。

跨界：急速收購(gòu)金融資產(chǎn)，中植系入場(chǎng)

法爾勝急需收購(gòu)資產(chǎn)以增強(qiáng)盈利能力，實(shí)現(xiàn)提振業(yè)績(jī)目標(biāo)，中植系出現(xiàn)了。

在中植系的“幫扶”下，法爾勝前后發(fā)布過(guò)兩版差異巨大的資產(chǎn)收購(gòu)方案。

2015年9月8日，法爾勝發(fā)布的第一版收購(gòu)資產(chǎn)方案包括三部分。

一是擬以21.6億元的對(duì)價(jià)，收購(gòu)華中融資租賃有限公司（簡(jiǎn)稱“華中租賃”）10%股權(quán)和中盈投資有限公司（簡(jiǎn)稱“中盈投資”）100%股權(quán)（持有華中租賃90%股權(quán)），實(shí)現(xiàn)對(duì)華中租賃100%股權(quán)的收購(gòu)。

二是擬以12億元的對(duì)價(jià)，收購(gòu)摩山保理100%股權(quán)。

三是向泓昇集團(tuán)和上海華富利得資產(chǎn)管理有限公司（簡(jiǎn)稱“華富利得”）擬設(shè)立并管理的華富資管穩(wěn)鑫增發(fā)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，非公開發(fā)行股份6200萬(wàn)股，募集配套資金65038萬(wàn)元。

整體來(lái)看，這一收購(gòu)交易總對(duì)價(jià)33.6億元，其中30.324億元以法爾勝發(fā)行股份的方式支付，3.276億元的對(duì)價(jià)以現(xiàn)金支付。

三個(gè)收購(gòu)標(biāo)的中盈投資、華中租賃、摩山保理，收購(gòu)評(píng)估價(jià)均較其賬面凈資產(chǎn)存在較高增值（表6）。與高評(píng)估溢價(jià)相配合的，是交易對(duì)方承諾標(biāo)的資產(chǎn)的未來(lái)業(yè)績(jī)。摩山保理控股股東承諾，摩山保理2015-2017年度扣非后凈利潤(rùn)分別不低于1.1億元、1.2億元、1.6億元。中盈投資股東承諾，華中租賃2015-2017年度扣非后凈利潤(rùn)分別不低于2億元、3億元、4億元。

表6：法爾勝收購(gòu)標(biāo)的資產(chǎn)評(píng)估增值情況

表7：法爾勝收購(gòu)標(biāo)的兩年一期扣非后凈利潤(rùn)（單位：萬(wàn)元）

表8：交易前后法爾勝股權(quán)結(jié)構(gòu)變化

那么，收購(gòu)標(biāo)的的資產(chǎn)質(zhì)量如何呢？摩山保理和華中租賃，成立均不足兩年，且通過(guò)股東“快進(jìn)快出”的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，將公司估值迅速做大，并且，其股東將通過(guò)法爾勝的收購(gòu)方案兌現(xiàn)不菲的投資收益。

具體來(lái)看，中盈投資于2013年9月13日在香港成立。2015年開始，其注冊(cè)資本快速增長(zhǎng)，冠日企業(yè)有限公司（簡(jiǎn)稱“冠日企業(yè)”）以應(yīng)收賬款4219.91萬(wàn)美元對(duì)其增資；2015年5月31日，即資產(chǎn)評(píng)估當(dāng)天，總部同在江蘇江陰的華西集團(tuán)向其增資1.11億美元，持股56.67%；2018年6月，冠日企業(yè)將其所持43.33%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給中植系旗下的江陰耀博泰邦投資中心（有限合伙，簡(jiǎn)稱“江陰耀博”）。2015年6月15日，江陰耀博將所持中盈投資22.22%股權(quán)，轉(zhuǎn)讓給泓昇集團(tuán)，交易價(jià)格未披露。轉(zhuǎn)讓完成后，江陰耀博、泓昇集團(tuán)、華西集團(tuán)分別持有中盈投資21.11%、22.22%、56.67%股權(quán)。注意這個(gè)時(shí)間，此時(shí)法爾勝已發(fā)布收購(gòu)資產(chǎn)公告，并在停牌時(shí)間內(nèi)，泓昇集團(tuán)收購(gòu)了中盈投資的股權(quán)。

華中租賃由中盈投資出資4999萬(wàn)美元成立于2013年11月6日，2013年12月10日，中盈投資增資至15405萬(wàn)美元。2014年12月31日，華中租賃發(fā)生第一次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，中盈投資向?qū)毩?guó)際（香港）貿(mào)易有限公司（簡(jiǎn)稱“寶立國(guó)際”）、中植系旗下北京首拓融興投資有限公司（簡(jiǎn)稱“北京首拓”）轉(zhuǎn)讓華中租賃47%、10%的股權(quán)，交易對(duì)價(jià)分別為7240.35萬(wàn)美元、1540.5萬(wàn)美元。2015年6月3日，寶立國(guó)際又將華中租賃47%股權(quán)以7977萬(wàn)美元的對(duì)價(jià)轉(zhuǎn)回給中盈投資，半年時(shí)間寶立國(guó)際獲利736.65萬(wàn)美元（約合人民幣5200萬(wàn)元）。至此，中盈投資、北京首拓各持有華中租賃90%、10%的股權(quán)。

華中租賃被法爾勝收購(gòu)，江陰耀博、泓昇集團(tuán)、華西集團(tuán)、北京首拓分別獲得4.1億元、4.32億元、11.02億元、2.16億元對(duì)價(jià)。北京首拓投資半年獲利1.07億元。

摩山保理成立于2014年4月30日，中植資本、摩山投資分別出資9000萬(wàn)元、1000萬(wàn)元，各持股90%、10%。2014年5月，中植資本、京江資本（中植資本全資子公司）分別向其增資1.8億元、0.2億元，摩山保理注冊(cè)資本增至3億元，中植資本、京江資本、摩山投資分別持股90%、6.67%、3.33%。2014年6月9日，中植資本將其所持摩山保理90%股權(quán)以6億元的對(duì)價(jià)轉(zhuǎn)讓給泓昇集團(tuán)，中植資本獲利3.3億元。

本次并購(gòu)，泓昇集團(tuán)又將此份股權(quán)作價(jià)10.8億元轉(zhuǎn)賣法爾勝，獲利近4.8億元；而京江資本和摩山投資通過(guò)本次并購(gòu)分別獲得作價(jià)8000萬(wàn)元和4000萬(wàn)元的法爾勝股份，但二者入股摩山保理時(shí)的出資額分別為2000萬(wàn)和1000萬(wàn)元，投資一年多時(shí)間分別獲得6000萬(wàn)元和3000萬(wàn)元收益。

截至2015年5月31日，華中租賃固定資產(chǎn)為凈值4.68萬(wàn)元的辦公電子設(shè)備和凈值為1.46萬(wàn)元的外購(gòu)軟件無(wú)形資產(chǎn)，無(wú)注冊(cè)商標(biāo)、土地使用權(quán)、著作權(quán)及專利技術(shù)等其他無(wú)形資產(chǎn)。當(dāng)時(shí)的華中租賃，旗下僅有兩家剛成立尚未開展業(yè)務(wù)的子公司。摩山保理旗下也僅有兩家成立不久、尚未開展業(yè)務(wù)的子公司。法爾勝要收購(gòu)的資產(chǎn)，是處在保理、租賃新興風(fēng)口業(yè)務(wù)上新成立的公司，且2014年度扣非后凈利潤(rùn)與2015年承諾扣非后凈利潤(rùn)相差甚遠(yuǎn)（表7）。這樣的高業(yè)績(jī)承諾實(shí)現(xiàn)的可能有多大呢？高業(yè)績(jī)承諾是否更大意義上只為高估值做背書？

按照第一版的交易方案，為收購(gòu)資產(chǎn)并募集配套資金，法爾勝將發(fā)行約4.54億股股份，占發(fā)行后總股本的54.45%，法爾勝股本增大了一倍多。泓昇集團(tuán)在法爾勝的持股比例將由20.66%上升至38.07%，權(quán)益幾乎翻倍，仍是法爾勝第一大股東；華西集團(tuán)將持有法爾勝12%股權(quán)，成為其第二大股東；京江資本、北京首拓和江陰耀博共同的控股股東中植資本，將持有法爾勝10.95%股權(quán)，成為其第三大股東（表8）。

通過(guò)該次交易，泓昇集團(tuán)、華西集團(tuán)、中植資本將其在摩山保理和華中租賃中的股權(quán)，大幅溢價(jià)置換成了法爾勝54.45%的股權(quán)，華西集團(tuán)還另外獲得現(xiàn)金對(duì)價(jià)3.276億元。這一版交易方案完成，泓昇集團(tuán)、華西集團(tuán)、中植系將實(shí)現(xiàn)“共贏”。

但是，截至2015年底，法爾勝的貨幣資金僅4.65億元，如果該筆交易完成，將“掏空”法爾勝的現(xiàn)金。

2015年12月30日，該交易案被證監(jiān)會(huì)并購(gòu)重組委否決。重組委指出，華中租賃和中盈投資的股東出資、歷次股權(quán)轉(zhuǎn)讓的原因、合理性，以及高管離職對(duì)公司穩(wěn)定性影響等事項(xiàng)未充分披露，劍指華中租賃的資產(chǎn)質(zhì)量。

然而，蘊(yùn)藏風(fēng)險(xiǎn)的交易并未終止。2016年3月31日，法爾勝公告了第二版的交易方案，完全拋開被證監(jiān)會(huì)質(zhì)疑的華中租賃，泓昇集團(tuán)主導(dǎo)、推進(jìn)該交易的欲望可謂強(qiáng)烈。

第二版交易方案僅以12億元的現(xiàn)金對(duì)價(jià)收購(gòu)摩山保理100%股權(quán)。延續(xù)第一版方案“高溢價(jià)評(píng)估+高業(yè)績(jī)承諾”的模式，摩山保理評(píng)估增值率202.28%，泓昇集團(tuán)承諾，摩山保理2015-2018年度扣非后凈利潤(rùn)分別不低于1.1億元、1.2億元、1.6億元、1.845億元。如果摩山保理未實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)承諾，泓昇集團(tuán)將向法爾勝進(jìn)行現(xiàn)金補(bǔ)償。

該方案不再需要證監(jiān)會(huì)審核，僅需股東大會(huì)批準(zhǔn)。法爾勝收購(gòu)摩山保理交易順利實(shí)施。2016年6月24日，摩山保理股權(quán)交割完成。法爾勝由單一的金屬制品主業(yè)，轉(zhuǎn)變?yōu)榻饘僦破泛蜕虡I(yè)保理并行的雙主業(yè)結(jié)構(gòu)。同時(shí)，這一收購(gòu)為法爾勝埋下了3.3億元的商譽(yù)大雷。

泓昇集團(tuán)6億元收購(gòu)的摩山保理90%股權(quán)，一年半后得以10.8億元的對(duì)價(jià)轉(zhuǎn)賣給法爾勝，“低買高賣”獲得凈利4.8億元。

值得注意的是，2016年5月9日、5月13日、7月6日，中植系旗下的江陰耀博通過(guò)集中競(jìng)價(jià)的方式三次舉牌法爾勝，合計(jì)增持法爾勝15%的股權(quán)，成為其第二大股東，與法爾勝的業(yè)績(jī)進(jìn)一步“綁定”。

摩山保理所在的保理行業(yè)，典型的業(yè)務(wù)模式是，債權(quán)人將其應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓給保理商，由保理商向其提供應(yīng)收賬款催收、應(yīng)收賬款管理、壞賬擔(dān)保、保理融資等服務(wù)。2014年，中國(guó)保理企業(yè)注冊(cè)數(shù)井噴，2014年新設(shè)立保理企業(yè)845家，是2013年的4.23倍，2012年的19.2倍，2011年的47倍，直觀反映了這個(gè)行業(yè)的火熱。

商業(yè)保理公司的崛起，與中國(guó)P2P等民間融資業(yè)務(wù)的火熱不無(wú)關(guān)聯(lián)。急需提振業(yè)績(jī)的法爾勝收購(gòu)了當(dāng)時(shí)站在風(fēng)口上的保理公司。得益于摩山保理業(yè)務(wù)的狂飆突進(jìn)，2016年、2017年法爾勝業(yè)績(jī)直線上升，業(yè)績(jī)壓力大大緩解?？墒牵镁安婚L(zhǎng)。

爆雷：摩山保理業(yè)績(jī)變臉，原主業(yè)剝離“巨坑”難填

收購(gòu)摩山保理，法爾勝不僅埋下了3.3億元的巨額商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)，還背上了巨額債務(wù)。法爾勝資產(chǎn)負(fù)債率由2015年底的61.46%飆升至2016年的89.65%。短期借款由25.49億元增至45.95億元，增長(zhǎng)80.27%，長(zhǎng)期借款由0.3億元增至4.92億元，增長(zhǎng)了15.4倍。償債壓力巨大。

收購(gòu)摩山保理時(shí)，法爾勝的現(xiàn)金不足以一次性支付12億元的對(duì)價(jià)，因此設(shè)計(jì)了分批支付的方案。

摩山保理股權(quán)交割一個(gè)月內(nèi)，法爾勝先支付價(jià)款的55%，即一次性支付6.6億元，這正是泓昇集團(tuán)2014年以6億元對(duì)價(jià)收購(gòu)摩山保理90%股權(quán)時(shí)，摩山保理的整體估值。55%的支付比例，保障了泓昇集團(tuán)在“低買高賣”摩山保理股權(quán)的交易中“保本”。

剩余45%的收購(gòu)款，2015-2018年摩山保理完成年度業(yè)績(jī)承諾和補(bǔ)償義務(wù)后，再分別支付10%、10%、10%和15%。這樣與業(yè)績(jī)掛鉤的分批支付方式，一定程度上緩解了法爾勝的資金壓力。

在交易完成的2016年，法爾勝需一次向交易對(duì)方支付7.8億元現(xiàn)金。但截至2015年底，法爾勝貨幣資金余額約4.65億元，可用的庫(kù)存現(xiàn)金和銀行存款約1.32億元。于是，法爾勝向銀行貸款7.2億元。為了獲得銀行貸款，法爾勝將部分房屋建筑物、土地使用權(quán)以及機(jī)器設(shè)備抵押給銀行。

完成收購(gòu)后，為了緩解現(xiàn)金流緊張狀況，法爾勝立即將摩山保理的股權(quán)收益權(quán)、保理收益權(quán)等質(zhì)押，玩起了“拆東墻補(bǔ)西墻”的資金魔術(shù)。

2016年11月，法爾勝與浙江浙商證券資產(chǎn)管理有限公司（簡(jiǎn)稱“浙商資管”）簽署《股權(quán)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓及回購(gòu)合同》等協(xié)議，由浙商資管設(shè)立“浙商聚金利特凱騰8號(hào)定向資產(chǎn)管理計(jì)劃”，并以4.14億元的對(duì)價(jià)受讓摩山保理100%股權(quán)的收益權(quán)，受讓期限5年。到期后，法爾勝再向浙商資管按照4.14億元價(jià)格作為基礎(chǔ)價(jià)款回購(gòu)摩山保理100%股權(quán)收益權(quán)，并按照7.08%/年的溢價(jià)率支付溢價(jià)款。

同時(shí)，法爾勝將全資子公司認(rèn)購(gòu)的摩山保理一期、二期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃次級(jí)資產(chǎn)支持證券份額的收益權(quán)質(zhì)押，以及將摩山保理持有的霍爾果斯摩山保理100%股權(quán)全部質(zhì)押，合計(jì)獲得17.2億元質(zhì)押借款。

杠桿收購(gòu)摩山保理后，法爾勝過(guò)了兩年業(yè)績(jī)上升的好日子。2016年，法爾勝實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.07億元，較2015年增長(zhǎng)9.32%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.41億元，較2015年增長(zhǎng)2456.84%。摩山保理有力地改變了法爾勝凈利潤(rùn)下滑的頹勢(shì)。2017年，法爾勝實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.04億元，同比增長(zhǎng)5.12%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.43億元，較2016年增長(zhǎng)1.27%，業(yè)績(jī)保持增長(zhǎng)勢(shì)頭。

表9：摩山保理承諾業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)情況

然而，隨著P2P等民間借貸蘊(yùn)藏的風(fēng)險(xiǎn)大規(guī)模爆發(fā)，商業(yè)保理業(yè)務(wù)也大受影響，摩山保理也不例外。

摩山保理2015-2017年業(yè)績(jī)承諾均壓線完成（表9），2018年雖未完成承諾業(yè)績(jī)，但差額較小，承諾期總體業(yè)績(jī)完成率達(dá)97.54%。泓昇集團(tuán)僅需對(duì)法爾勝補(bǔ)償2018年業(yè)績(jī)差額2948.83萬(wàn)元。

摩山保理業(yè)績(jī)大變臉出現(xiàn)在承諾期剛過(guò)的2019年。2019年度1-10月，摩山保理實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-63556.16萬(wàn)元，大幅虧損，且虧損額超過(guò)此前4年承諾業(yè)績(jī)的總和。

如本文開篇所言，摩山保理業(yè)績(jī)變臉，最大的負(fù)面影響來(lái)自合作伙伴羅靜。但摩山保理與羅靜控制的“承興系”合作已久。摩山保理披露的公司大客戶資料顯示，其2015年1-10月前五大客戶中，羅靜控股的廣州承興營(yíng)銷管理有限公司（簡(jiǎn)稱“廣州承興”）排名第一，交易額占其營(yíng)收的18.03%。廣州承興同時(shí)也是摩山保理全資子公司霍爾果斯摩山商業(yè)有限公司（簡(jiǎn)稱“霍爾果斯摩山保理”）同時(shí)期第一大客戶，二者交易收入占其總收入的35.21%，超過(guò)業(yè)務(wù)量的1/3?？梢?，風(fēng)險(xiǎn)蘊(yùn)藏已久。

2019年，法爾勝對(duì)摩山保理全額計(jì)提商譽(yù)減值和資產(chǎn)減值，導(dǎo)致2019年其凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)巨虧4.6億-6.9億元。法爾勝連續(xù)兩年虧損，且虧損額相當(dāng)于上市以來(lái)全部的凈利潤(rùn)總和。

摩山保理業(yè)績(jī)巨虧，宣告法爾勝轉(zhuǎn)型金融夢(mèng)破碎。而與此同時(shí)，為了配合轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，加強(qiáng)資本運(yùn)作，改善和提升公司的資產(chǎn)質(zhì)量，增強(qiáng)公司的持續(xù)盈利能力，法爾勝已將原主業(yè)公司逐步剝離。

新財(cái)富對(duì)比法爾勝2009年和2018年參控股公司發(fā)現(xiàn)，雖然子公司數(shù)量變化不大，但金屬制品公司幾乎全部被“剝離”。2009年末，其控股的7家金屬制品相關(guān)公司，到2018年末僅剩1家，即江陰法爾勝線材制品有限公司（簡(jiǎn)稱“法爾勝線材”）。2018年末，法爾勝參控股的9家公司中，6家是“摩山系”金融公司，僅3家為金屬制品公司（表10），除了法爾勝線材，另外兩家均為2015年新成立的金屬制品公司。

2016年5月，法爾勝以4.59億元的對(duì)價(jià)將江蘇法爾勝特鋼制品有限公司、江陰法爾勝金屬制品有限公司、江蘇法爾勝金屬線纜銷售有限公司3家子公司100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給泓昇集團(tuán)全資子公司法爾勝集團(tuán)。

2017年10月，法爾勝分別以1.07億元、8281.6萬(wàn)元、1958.26萬(wàn)元的對(duì)價(jià)，將所持法爾勝纜索60%股權(quán)、江蘇東綱金屬制品有限公司（簡(jiǎn)稱“東綱金屬”）60%股權(quán)、江陰法爾勝住電新材料有限公司（簡(jiǎn)稱“住電新材料”）70%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給泓昇集團(tuán)持股96.75%的江蘇法爾勝路橋科技有限公司（簡(jiǎn)稱“路橋科技”）。

值得注意的是，2016年度，東綱金屬、法爾勝纜索、住電新材料分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)996.42萬(wàn)元、734.79萬(wàn)元、5.73萬(wàn)元。3家公司向法爾勝貢獻(xiàn)的凈利潤(rùn)合計(jì)1042.75萬(wàn)元，占金屬制品總利潤(rùn)的69.07%。如果說(shuō)法爾勝出售業(yè)績(jī)不好的金屬制品公司是為了提升公司凈利潤(rùn)水平，但這三家公司是法爾勝金屬制品重要的利潤(rùn)來(lái)源，尤其是承接大橋纜索業(yè)務(wù)的法爾勝纜索，卻也被出售，所為者何？

表10：法爾勝2009年、2018年參控股公司對(duì)比