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    中國或再次穩(wěn)定全球經(jīng)濟

    2020-04-26 10:04中信證券諸建芳程強
    股市動態(tài)分析 2020年6期
    關鍵詞:就業(yè)人數(shù)復產城鎮(zhèn)

    中信證券 諸建芳 程強

    二季度可能是全球經(jīng)濟的一個低點。經(jīng)濟重大沖擊有兩種形式:需求坍塌型和生產沖擊型。2008年的次貸危機是需求坍塌型的,而本次疫情風險如果演化成危機是生產沖擊型的。中國控制住疫情,穩(wěn)抓復工復產,保障外貿出口穩(wěn)定,就是在穩(wěn)定全球經(jīng)濟增長。我們判斷今年既定的增長目標不會改變。穩(wěn)就業(yè)必須要穩(wěn)增長,穩(wěn)增長就是在穩(wěn)就業(yè)。中央定于3月中旬組織29個調研工作組,對部分省(區(qū)、市)和新疆生產建設兵團復工復產情況開展調研,3月復工復產預計會進一步加快。

    當前與次貸危機的差異

    過去一段時間,海外市場出現(xiàn)了“大幅下跌+大幅波動”的局面,美股一周內兩次下跌觸及熔斷,下跌的速度已經(jīng)超過2008年次貸危機時期。對于金融市場的大幅波動,市場已經(jīng)給出了比較充分的解釋,疫情沖擊是主因,原油價格戰(zhàn)是催化劑,ETF、高頻交易、流動性問題則成為加速器。

    從金融視角的角度,此時與2008年次貸危機時是不同的。彼時,CDO底層的有毒資產,以及快速傳遞的金融機構間對手方風險,成為危機的導火索,雷曼倒閉成為危機演化的加速器。而本次金融市場的劇烈波動是“疫情風險——政策應對捉襟見肘——市場波動——流動性風險——原油價格戰(zhàn)——通縮預期——信用風險”等循環(huán)疊加、不斷反饋的結果,風險還沒有演化至金融機構之間,金融系統(tǒng)本身還比較健康,除了市場大跌可能會影響居民財富制約消費以外,對居民部門的沖擊也較為有限,更多的沖擊集中在企業(yè)部門。

    目前,這次會否能演化成一場金融危機甚至經(jīng)濟危機還不好判斷,需要取決于疫情的演化情況和各國出臺的防控措施。市場對這些信息的反應也非常劇烈。當?shù)貢r間13日下午3點30分,美國總統(tǒng)特朗普在白宮南草坪舉行記者會,宣布美國進入應對新冠肺炎緊急狀態(tài),一攬子措施下,美股在尾盤迅速拉升,當日最終錄得超過9%的漲幅。

    2008年的次貸危機是需求坍塌型的,而本次疫情風險如果演化成危機是生產沖擊型的。從幅度上應該是這個順序:對我國經(jīng)濟的沖擊幅度<對貨物貿易凈出口的沖擊幅度<對出口的沖擊幅度<對全球經(jīng)濟的沖擊幅度。

    待疫情可控之后,促進全球經(jīng)濟恢復的重要支撐是規(guī)模龐大的消費市場。我們判斷,中國已經(jīng)率先實現(xiàn)了疫情可控,三季度消費將出現(xiàn)明顯的恢復和補償性增長,這可能也會促進中國再次成為穩(wěn)定全球經(jīng)濟的中流砥柱。

    增長與就業(yè)的關系

    我們判斷今年既定的增長目標不會改變,這是“決勝之年”政策主線下,完成全面建成小康社會、全面脫貧任務的重要依托。雖然在疫情影響下,經(jīng)濟增速最終完成情況可能不足6%,我們預計在5.6%-5.7%,但目標是一個方向,保持不變旨在于號召各級政府和各行各業(yè)繼續(xù)為保持經(jīng)濟增長而努力。

    直接用城鎮(zhèn)新增就業(yè)推算增速目標要求存在偏差。一種市場觀點認為,2019年城鎮(zhèn)新增就業(yè)1352萬人,實現(xiàn)經(jīng)濟增長6.1%,相當月1個百分點拉動約220萬城鎮(zhèn)新增就業(yè),按照近幾年1100萬城鎮(zhèn)新增就業(yè)目標估算,2020年要求的增速底線是5%左右。這種測算方法非常粗糙,存在很大問題。

    城鎮(zhèn)新增就業(yè)的統(tǒng)計中,不包括失業(yè)情況,并不是一個就業(yè)凈增加的概念,而與GDP增長所對應的是就業(yè)凈增加。城鎮(zhèn)新增就業(yè)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)來源于人力資源與社會保障部,根據(jù)人社部的規(guī)定:城鎮(zhèn)新增就業(yè)人數(shù)=(報告期內城鎮(zhèn)累計新就業(yè)人數(shù))-(累計自然減員人數(shù))。

    所謂自然減員,是指報告期內因退休、傷亡等自然原因造成的城鎮(zhèn)累計減少的就業(yè)人員,并不包括失業(yè)情況。理論上,這一指標應該再減去累計失業(yè)人數(shù),才是與GDP增長所對應的就業(yè)凈增加的概念。我們將統(tǒng)計局公布的年度城鎮(zhèn)就業(yè)人數(shù)的變化情況與城鎮(zhèn)新增就業(yè)對比,可發(fā)現(xiàn),近幾年城鎮(zhèn)就業(yè)人數(shù)增長情況是小于城鎮(zhèn)新增就業(yè)人數(shù)的。這就導致了這種新增就業(yè)與GDP的關系,變成了一種簡單的數(shù)學對應關系,其背后的經(jīng)濟學意義存在瑕疵。

    圖:就業(yè)指標統(tǒng)計口徑差異

    資料來源:中信證券

    從另一個角度看,即便單純考慮數(shù)學關系,如果我們以這種簡單的測算辦法,每一年都會低估經(jīng)濟增速的預期目標。以2019年為例,如果按照2018年實際完成城鎮(zhèn)就業(yè)人數(shù)1361萬人,實際GDP增速6.7%,一個百分點對應203萬人,如果照此估算,2019年新增1100萬就業(yè)目標對應2019年的增速目標為5.4%,但實際目標是6%-6.5%,按照平均取整6.2%計算,這種粗糙的測算結果會低估0.8個百分點。

    如果我們將這種差異考慮進來,一定程度上可以修正這種算法的不足。2012-2019年,按照這種測算,平均每年低估增速預期目標1.1個百分點。將這一差異考慮進來以后,如果2019年仍按照1100萬城鎮(zhèn)新增就業(yè)安排,意味著GDP預期目標是6%左右更為合理。

    從政策表述上再議全年增長目標

    中國政府網(wǎng)報道,李克強總理在3月10日的國務院常務會議上指出:“只要今年就業(yè)穩(wěn)住了,經(jīng)濟增速高一點低一點都沒什么了不起的?!睂嶋H上,這一表述是在強調就業(yè)的重要性,而不是在否定增長的必要性。穩(wěn)就業(yè)必須要穩(wěn)增長,穩(wěn)增長就是在穩(wěn)就業(yè)。

    考慮今年的增長目標仍然要回到“決勝之年”的邏輯。2020年是全面建成小康社會之年,也是“十三五”規(guī)劃收官之年,更要完成全面脫貧的目標。疫情發(fā)生前,我們估計2020年的增速目標會設定在6%左右。我們一直強調,在疫情沖擊下,努力完成全年既定目標任務的要求不會改變。目標是努力的方向。退一步講,即便經(jīng)濟最終實現(xiàn)的增速比我們預期更低一些,至少實現(xiàn)全面脫貧的目標還是硬任務。3月6日,習近平總書記在決戰(zhàn)決勝脫貧攻堅座談會上指出:堅決克服疫情影響,堅決奪取脫貧勝利。脫貧必定需要保持經(jīng)濟增長作為依托。

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