CRB指數(shù)或轉(zhuǎn)折港股見底在即

臥龍

2020年3月18日，美國原油期貨暴跌超過24%，創(chuàng)歷史上第三大單日跌幅，險守每桶20美金心理關(guān)口，乃18年來的收市新低。自從沙特與俄羅斯談判破裂之后，雙方展開價格戰(zhàn)。由于沙特阿美已經(jīng)上市，沙特指示阿美每日產(chǎn)油量由1000萬桶提升至1200萬桶，而美國庫存不斷上升，再加上Covid-19疫情全球大爆發(fā)，油價終于暴跌！原油在CRB指數(shù)中占據(jù)1/3權(quán)重，CRB指數(shù)亦因此隨著油價暴跌而大幅下行。然而，仔細(xì)分析可以得出結(jié)論，商品價格指數(shù)正面臨重大轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

先從商品價格指數(shù)歷史講起。我們將時間拉長至600年范圍，可觀察的數(shù)據(jù)更加豐富。美國波浪大師柏徹特著作《艾略特波浪理論》一書中，有一幅長達(dá)千年的價格走勢圖。其中，1200年至1500年之間的300年時間價格停滯不前，接著出現(xiàn)上升，即通脹時期開始。

假設(shè)從上一個價格停滯不前時期開始數(shù)浪，至1781年高點(diǎn)為某個大循環(huán)浪中之循環(huán)浪I。接著，循環(huán)浪II以擴(kuò)張平臺型態(tài)跌至1897年，其中II浪B創(chuàng)新高，但是3浪模式。由1897年26點(diǎn)展開循環(huán)浪III上升。

1897年升至1920年112點(diǎn)，為III浪（1），23年時間升3.3倍;然后跌回1933年29點(diǎn)，為III浪（2），跌幅74%，幾乎跌回原型，正好印證了艾略特波浪理論中關(guān)于第（2）浪下跌之特征。1933年CRB指數(shù)其后以5浪方式升至2008年，牛市長達(dá)75年，最高462點(diǎn)，15倍升幅，是為III浪（3）。III浪（3）又可再細(xì)分為5個次一級小浪。其中，（3）浪1由1933年29點(diǎn)升至1951年134點(diǎn)，（3）浪2跌回1968年97點(diǎn)，（3）浪3則由97點(diǎn)升至1980年330點(diǎn)，（3）浪4自330點(diǎn)跌至1999年187點(diǎn)（不同的指數(shù)、現(xiàn)貨與期貨都有相異的數(shù)值，但低點(diǎn)都出現(xiàn)在1999年），（3）浪5由187點(diǎn)升至2008年462點(diǎn)。

2008年高位結(jié)束第（3）浪之后，展開第（4）浪調(diào)整。依據(jù)交替原則，1920年至1933年III浪（2）屬于簡單鋸齒型態(tài)，III浪（4）則可能是復(fù)雜型態(tài)，如雙重三浪或者水平三角形，時間上將持續(xù)數(shù)十年，才會進(jìn)入第（5）浪上升。

詳細(xì)分析III浪（4），前述假設(shè)乃復(fù)雜形態(tài)，先看第一段。CRB指數(shù)2008年高位以來，按照簡單（a）（b）（c）三浪模式劃分，其中2008年6月至2009年3月為浪（a），2009年3月至2011年4月為浪（b），之后進(jìn)入浪（c）下跌。浪（c）中，2012年6月結(jié)束（c）浪1，2012年9月反彈高點(diǎn)結(jié)束（c）浪2，接著跌至2016年2月低點(diǎn)為（c）浪3，再反彈至2018年5月為（c）浪4，之后進(jìn)入最后一跌——（c）浪5。

（c）浪5此前大部分時間在（c）浪4范圍內(nèi)運(yùn)行，主要是金價表現(xiàn)出色，抵消原油下跌之壞影響。直至沙特與俄羅斯因減產(chǎn)問題鬧翻，同時美國股市暴跌引發(fā)一連串流動性問題導(dǎo)致金價亦見頂下跌，CRB指數(shù)此時暴跌一發(fā)不可收拾。2月20日CRB指數(shù)仍在176點(diǎn)，3月18日已暴跌至119點(diǎn)，跌幅近33%，同期油價暴跌57.6%。

CRB指數(shù)已經(jīng)跌至1999年初低位附近，此處為III浪（3）第4小浪低位，符合艾略特波浪理論指引。仔細(xì)分析（c）浪5，似乎是一個內(nèi)部結(jié)構(gòu)3-3-3-3-3型態(tài)5浪模式，即俗稱楔形走勢，或日終結(jié)型傾斜三角形。正是最后一跌之特征。

市場上，高盛分析師看跌油價至20美金，亦有市場人士認(rèn)為應(yīng)該跌至13美金至18美金之間，更有甚者有分析師指美國原油存儲空間只剩下50%，約10周后便滿倉，匪夷所思提出油價應(yīng)跌至負(fù)值。凡此種種，皆是油價即將見底之標(biāo)志。農(nóng)產(chǎn)品下跌多年，油價見底即是CRB指數(shù)見底。

2003年SARS，香港遭受沉重打擊，房價暴跌、經(jīng)濟(jì)衰退，因SARS死亡人數(shù)亦非常多。故此今次冠毒肺炎香港采取較為有力防御措施，使得防疫效果不錯。然而香港股市因?yàn)樽杂墒袌觯拦杀┑赓Y撤出導(dǎo)致港股非理性下跌，當(dāng)前港股市盈率8.9倍，市凈率更跌破1.0大關(guān)！

歷史上，恒生指數(shù)整體跌破市凈率1.0，必然出現(xiàn)大行情。例如1998年亞洲金融風(fēng)暴，8月份恒指整體跌破市凈率1倍，其后出現(xiàn)升浪，由6544點(diǎn)升至2000年18397點(diǎn)，升幅高達(dá)1.8倍。2003年SARS低谷，雖然市凈率未跌到1倍以下，后面迎來大牛市。2008年全球金融海嘯，恒指整體市凈率再次跌近l倍水平，見底后升至2010年11月，升幅1.3倍。2015年6月開始，中國股市出現(xiàn)股災(zāi)，拖累港股下跌，跌至2016年初，恒指整體市凈率再次跌破1倍水平，見底。升至2008年初，升83%。2008年初以來恒指再次下跌，并且近期跌破整體市凈率1倍水平。究竟此輪下跌，能否再次神奇般見底，并且后市仍有上升行情？

此處先講一小插曲。2007年阿里巴巴網(wǎng)絡(luò)于香港上市，當(dāng)年股市見大型頂部，次年出現(xiàn)全球金融海嘯引發(fā)股災(zāi)。2014年底阿里巴巴于美國上市，次年美股出現(xiàn)中期調(diào)整，中國股市見頂，出現(xiàn)股災(zāi)。2019年底阿里巴巴香港第二上市，次年至今，各位讀者已經(jīng)見到了，美股、港股均出現(xiàn)股災(zāi)。

言歸正傳，探究恒生指數(shù)能否見底并出現(xiàn)行情，必須多方分析，不能單靠整體市凈率低于1倍便大舉殺人，要知道，歷史上日本股市東證指數(shù)整體市凈率低至0.6倍！

以艾略特波浪理論分析恒指，其中一種波浪數(shù)法是：2000年高位完成高級浪（3），之后高級浪（4）則是延至2016年2月大型強(qiáng)勢三角形。所謂強(qiáng)勢三角形，則指于牛市中第4浪為水平三角形，此三角形中子浪b高出浪a起點(diǎn)。2007年10月高位，顯然高于2000年頂部。2000年高位跌至2003年SARS為（4）浪A，此后升至2007年10月高位為（4）浪B，2007年10月至2008年10月低點(diǎn)為（4）浪C，2008年10月至2015年4月高位為（4）浪D，2015年4月高位跌至2016年2月低點(diǎn)為（4）浪E。2016年2月低點(diǎn)升至2018年1月33484點(diǎn)為第（5）浪上升，同時亦是循環(huán)浪III之終點(diǎn)。

2018年1月33484點(diǎn)至今進(jìn)入循環(huán)浪IV調(diào)整。假設(shè)一組簡單ABC，則目前下跌正處于浪A中。細(xì)分浪A，33484點(diǎn)跌至2018年11月24540點(diǎn)為A浪（a），24540點(diǎn)之后為水平三角形浪B，終于2020年2月17日28055點(diǎn)。28055點(diǎn)展開A浪（c）下跌。28055點(diǎn)至今急促下跌方式，正是浪（c）應(yīng)有特征。A浪（c）下跌目標(biāo)位，考慮兩條趨勢線：一是2011年10月低點(diǎn)與2016年2月低點(diǎn)連線;二是1998年8月低點(diǎn)、2003年4月低點(diǎn)及2008年10月低點(diǎn)連線。前者目前位于20700點(diǎn)，后者則在19800點(diǎn)附近。前者已經(jīng)近在咫尺，最終低點(diǎn)或會跌破，而后者大約相當(dāng)于恒生指數(shù)市盈率8.1倍，市凈率0.8倍左右水平。筆者相信此等水平，足以呈現(xiàn)浪A之底部。