比亞迪：多重因素邊際改善

王柄根

《動(dòng)態(tài)》：比亞迪（002594）從去年下半年補(bǔ)貼大幅退坡以來，新能源車銷量、業(yè)績(jī)均受到較大影響，近期工信部相關(guān)負(fù)責(zé)人稱今年補(bǔ)貼政策保持相對(duì)穩(wěn)定，同時(shí)科協(xié)主席萬鋼建議2025年前繼續(xù)執(zhí)行新能源汽車免購置稅政策等，您是如何解讀該表態(tài)對(duì)于公司的影響？

孔銘：此次百人會(huì)彰顯出新能源車政策積極信號(hào)，2020年補(bǔ)貼有望保持穩(wěn)定不會(huì)大幅退坡，這對(duì)于下游公司尤其龍頭比亞迪是較大利好，短期直接利好公司業(yè)績(jī)回暖，同時(shí)給下游產(chǎn)業(yè)鏈更多降低成本、增強(qiáng)產(chǎn)品力的時(shí)間。此外，2019-2020年雙積分政策面臨集中考核期，根據(jù)此前計(jì)算過市場(chǎng)雙積分平衡點(diǎn)對(duì)應(yīng)行業(yè)復(fù)合增速35%，但由于2019年銷量同比下滑，若2020年行業(yè)無法放量屆時(shí)市場(chǎng)雙積分為負(fù)，積分價(jià)格有望大幅上漲，對(duì)于公司也是直接利好。

《動(dòng)態(tài)》：2019年下半年是公司業(yè)績(jī)冰點(diǎn)，主要為短期成本降幅難以抵消補(bǔ)貼下降，車型終端漲價(jià)導(dǎo)致銷量下滑，目前，公司降本進(jìn)度如何？

孔銘：除去常規(guī)降本以外（動(dòng)力電池降本10%，其他零部件平均年降3-5%），公司通過技術(shù)進(jìn)步有望實(shí)現(xiàn)更大幅度降本，主要有磷酸鐵鋰“刀片電池”量產(chǎn)（成本進(jìn)一步下降15-20%，率先搭載在漢上）、動(dòng)力系統(tǒng)升級(jí)帶來降本（單車1萬以上降低），如果降本措施下半年落地順利，測(cè)算將帶來平均單車2萬以上的成本降幅，利潤(rùn)彈性有望顯現(xiàn)，即使2021年補(bǔ)貼完全退出，公司通過降本對(duì)沖后仍能保持盈利。

《動(dòng)態(tài)》：近期市場(chǎng)人士擔(dān)憂特斯拉國(guó)產(chǎn)化和降價(jià)將對(duì)公司產(chǎn)生較大影響，對(duì)此您怎么看？

孔銘：從定價(jià)看，國(guó)產(chǎn)Model 3最新起售價(jià)為29.9萬（不含補(bǔ)貼），而比亞迪除唐（DM 起售價(jià)23萬、EV 起售價(jià)26萬）以外車型價(jià)格均在20萬以下，與特斯拉不構(gòu)成直接競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，高端車型有望率先放量，優(yōu)勢(shì)在于品牌溢價(jià)和較高的利潤(rùn)率，但為實(shí)現(xiàn)2025 年滲透率25%目標(biāo)，僅靠豪華車市場(chǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，2019年中國(guó)豪華車銷量約300萬左右，市場(chǎng)占比僅14%，因此20萬以下市場(chǎng)尤其8-15萬市場(chǎng)是放量主力，目前低價(jià)區(qū)間市場(chǎng)新能源車ToC 端較難放量核心原因?yàn)橄啾热加蛙嚦杀据^高，而公司憑借技術(shù)領(lǐng)先和電池內(nèi)供在降本方面具備較大優(yōu)勢(shì)，未來若降本順利具備較強(qiáng)爆發(fā)力。

《動(dòng)態(tài)》：近期，比亞迪股價(jià)企穩(wěn)回升，對(duì)于后續(xù)走勢(shì)您是怎么來看的？

孔銘：基本面上看，短期內(nèi)多重因素邊際改善，拐點(diǎn)臨近，中長(zhǎng)期來看，不容忽略公司在三電技術(shù)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，若降本方案順利，將給公司帶來核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，未來銷量具備較強(qiáng)的爆發(fā)力，尤其在低價(jià)位區(qū)間市場(chǎng)，同時(shí)業(yè)務(wù)分拆落地也有望帶動(dòng)公司價(jià)值重估。

二級(jí)市場(chǎng)走勢(shì)上，目前來看，股價(jià)已經(jīng)包含悲觀預(yù)期，最差時(shí)間點(diǎn)已然過去。1月以來，股價(jià)企穩(wěn)回升，尤其是在工信部表態(tài)2020年新能源政策不會(huì)大幅退坡的事件后，股價(jià)強(qiáng)勢(shì)漲停，后續(xù)或仍存在一定的獲利空間。