通威股份(2)：電池片強(qiáng)烈的觸底預(yù)期

肖俊清

在《通威股份（1）：硅料供需改善預(yù)期強(qiáng)烈》我們提到，光伏產(chǎn)業(yè)鏈硅料具有較大的供需改善預(yù)期。除此之外，通威股份的電池片業(yè)務(wù)也有強(qiáng)烈的觸底預(yù)期。

電池片：強(qiáng)烈的觸底預(yù)期

單晶電池片相對(duì)多晶的效率優(yōu)勢(shì)已經(jīng)無(wú)需多言，在文章《隆基股份：?jiǎn)尉б惑w化運(yùn)營(yíng)的典范》中已有詳細(xì)介紹。

同時(shí)，在設(shè)備國(guó)產(chǎn)化的持續(xù)推進(jìn)和制造技術(shù)的優(yōu)化升級(jí)帶來(lái)的成本持續(xù)下滑。PERC電池片占領(lǐng)市場(chǎng)只是時(shí)間問(wèn)題。在高性?xún)r(jià)比的推動(dòng)下，17-19年也是PERC電池的擴(kuò)產(chǎn)高峰，2019年全球PERC產(chǎn)能有望突破100GW，PERC電池正在成為“新一代的常規(guī)電池”。

擴(kuò)產(chǎn)高峰對(duì)價(jià)格造成了一定的沖擊，根據(jù)PV Infolink價(jià)格統(tǒng)計(jì)，2019年初，單晶PERC電池片均價(jià)約為1.3元/W，至5月均價(jià)仍有1.2元/W，但此后電池片價(jià)格呈現(xiàn)加速下跌趨勢(shì)，至8月底9月初，均價(jià)已跌至0.9元/W，達(dá)到年內(nèi)低點(diǎn)，此后價(jià)格有所反彈，至12月初，均價(jià)反彈至0.95元/W，不過(guò)相比5月份1.2元，W左右的價(jià)格仍有20%的下跌。（見(jiàn)圖一）

圖一：2017年9月以來(lái)電池片價(jià)格走勢(shì)

數(shù)據(jù)來(lái)源：PVInfolink，海通證券

隨著價(jià)格的持續(xù)下跌，電池片行業(yè)的產(chǎn)能持續(xù)出清，行業(yè)的龍頭集中度進(jìn)一步攀升。從數(shù)據(jù)上看，2014年至2017年，全球電池片行業(yè)的CR4的產(chǎn)能占比一直較為平穩(wěn)，從17%左右小幅攀升到19.8%。不過(guò)，2018年產(chǎn)業(yè)集聚程度快速加大，CR4提升5.6個(gè)百分點(diǎn)至25.5%。這一集聚趨勢(shì)在2019年持續(xù)強(qiáng)化，根據(jù)招商證券預(yù)測(cè)，2019年底CR4的產(chǎn)能占比將大幅提升到35.8%。就目前的情況來(lái)看，電池的價(jià)格底部穩(wěn)固，小幅反彈的態(tài)勢(shì)已經(jīng)非常明顯。（見(jiàn)表一）

表1：2018Q4以來(lái)PERC電池片產(chǎn)能情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：PVInfolink，海通證券

2019的投產(chǎn)高峰在Q3和Q4。具體看，2019年11月通威股份成都四期3.8GW正式投產(chǎn)，單晶電池片產(chǎn)能合計(jì)達(dá)約13.2GW（未加多晶產(chǎn)能），預(yù)計(jì)2020或2021年通威股份產(chǎn)能有望突破30GW;晶科計(jì)劃2019年底將單晶電池片產(chǎn)能擴(kuò)至9.2GW，2020年將突破10GW;隆基計(jì)劃2019年底將電池產(chǎn)能擴(kuò)至10GW，2020年將達(dá)到15GW。2020年電池產(chǎn)能依舊處于快速增長(zhǎng)階段，主要是因?yàn)榕f產(chǎn)能更新以及新技術(shù)產(chǎn)能的迭代。根據(jù)PV InfoLink的最新預(yù)計(jì)，2020年仍將出現(xiàn)60GW上下的電池片產(chǎn)能擴(kuò)充。

但是，如前文所言，2020年將會(huì)是硅片的“超級(jí)大年”，一個(gè)關(guān)鍵誘因是此前Perc電池片1.3-0.9的讓利，使得硅片的收益頗豐，產(chǎn)能不斷上馬。當(dāng)硅片產(chǎn)能2020年大面積開(kāi)出的時(shí)候，秉承“出來(lái)混遲早要還”的邏輯，2020年硅片反哺電池片的日子即將到來(lái)，電池片行業(yè)有望享受低硅成本帶來(lái)的超額利潤(rùn)。疊加電池片行業(yè)集中度的持續(xù)提升。上市電池片公司業(yè)績(jī)彈性可期。

通威股份的“產(chǎn)能+成本”優(yōu)勢(shì)

光伏電池本質(zhì)是工業(yè)標(biāo)準(zhǔn)品，而規(guī)模與效率帶來(lái)的成本優(yōu)勢(shì)，是行業(yè)生存的制勝法寶。

在行業(yè)中，通威股份“產(chǎn)能+成本”優(yōu)勢(shì)持續(xù)保持領(lǐng)先，助力其登頂全球最大電池生產(chǎn)廠(chǎng)商寶座。2016年公司通過(guò)并購(gòu)重組將光伏新能源納入主營(yíng)業(yè)務(wù)，彼時(shí)通威電池片產(chǎn)能僅有2.4GW，至2018年電池片產(chǎn)能已經(jīng)上升至12GW（3GW多晶與9GW+單晶），公司僅用2年時(shí)間產(chǎn)能就增加了2.5倍。2019年11月。通威股份成都四期3.8GW電池產(chǎn)能正式投產(chǎn)，設(shè)計(jì)產(chǎn)能合計(jì)達(dá)16.2GW（有效產(chǎn)能有望突破20GW）。（見(jiàn)表二）

表二：通威股份電池產(chǎn)能明細(xì)

數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)信證券、招商證券

通威股份電池片另一大優(yōu)勢(shì)就是在于成本控制，得益于公司智能車(chē)間技術(shù)疊加產(chǎn)業(yè)化優(yōu)勢(shì)及精細(xì)化管理，公司非硅成本已降至0.23元/W，每年依然有10%非硅成本下降空間，而根據(jù)CPIA光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展路線(xiàn)圖，2018年單晶PERC行業(yè)平均非硅成本約0.34元/W，并預(yù)計(jì)2019年有望降至0.31元/W。由此體現(xiàn)出公司非硅成本明顯低于行業(yè)平均水平領(lǐng)先大陸同行企業(yè)，大幅領(lǐng)先于臺(tái)灣企業(yè)。（見(jiàn)圖二）

圖二：通威非硅成本領(lǐng)先行業(yè)

數(shù)據(jù)來(lái)源：Solarzoom、國(guó)信證券

根據(jù)公司2016-2018年年報(bào)相關(guān)業(yè)務(wù)拆分，電池片的平均售價(jià)（不含稅）從2016-17年的1.6元/W左右，下降至2018年的1.2元/w左右，但是公司的毛利率水平始終維持在18-20%左右。根據(jù)PV Infolink 2019年12月單晶PERC電池片價(jià)格0.95元/W，而通威太陽(yáng)能官網(wǎng)12月底發(fā)布的單晶PERC電池指導(dǎo)價(jià)格1.00元/w。根據(jù)海通證券的測(cè)算，即使在如此惡劣的電池片售價(jià)的環(huán)境下，通威股份的毛利率依舊能夠保持在11%到18%的區(qū)間，在行業(yè)中同樣屬于頂級(jí)的存在。

此輪價(jià)格下跌后，通威這樣的電池片龍頭企業(yè)毛利率也都有明顯下滑，至于二、三線(xiàn)企業(yè)，產(chǎn)品質(zhì)量、成本相比通威都更差些，預(yù)計(jì)二、三線(xiàn)企業(yè)的毛利率或已經(jīng)低于10%;電池片環(huán)節(jié)單w利潤(rùn)水平繼續(xù)壓縮的空間已經(jīng)不大。

2017年通威股份電池片產(chǎn)量為4.11GW=1.34GW單晶+2.77GW多晶，整體銷(xiāo)量為4GW。2018年，通威股份電池片產(chǎn)量為6.53GW=3.51GW單晶+3.02GW多晶。同時(shí)憑借6.44GW的銷(xiāo)量登頂當(dāng)年銷(xiāo)冠。根據(jù)PV InfoLink數(shù)據(jù)庫(kù)統(tǒng)計(jì)，2019年單晶加多晶電池片出貨總量仍是通威穩(wěn)居第一的寶座，值得注意的是，其單晶PERC電池片出貨超過(guò)10GW?？梢钥吹剑鲐浟渴菐缀渭?jí)的攀升，如果2020年電池片的價(jià)格保持穩(wěn)定狀態(tài)，通威股份的業(yè)績(jī)彈性非常值得期待。