我國(guó)股票市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)的協(xié)整關(guān)系分析

■李曉桐

（哈爾濱商業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院）

1 引 言

宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況直接反應(yīng)了一個(gè)國(guó)家或地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的總體態(tài)勢(shì)。股票雖然本身是無(wú)價(jià)值的，但股票的發(fā)行流通能夠起到社會(huì)資金調(diào)節(jié)分配的作用。根據(jù)溫鵬[1]、張培源.[2-3]以及王艷歌[4]等人的研究發(fā)現(xiàn)，宏觀經(jīng)濟(jì)與股市具有十分緊密的聯(lián)系，二者存在某種規(guī)律現(xiàn)象。根據(jù)道氏理論，股市受到宏觀經(jīng)濟(jì)的影響同時(shí)也反映了宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r并對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重大影響。因此，識(shí)別宏觀經(jīng)濟(jì)中重要變量與股票市場(chǎng)是否具有長(zhǎng)期穩(wěn)定關(guān)系，以及關(guān)聯(lián)程度如何，不僅對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)與股票市場(chǎng)健康科學(xué)發(fā)展有重要現(xiàn)實(shí)意義，而且探討了宏觀經(jīng)濟(jì)中重要變量與股票市場(chǎng)的數(shù)量關(guān)聯(lián)性，為后期進(jìn)一步探討二者的關(guān)系奠定了理論基礎(chǔ)。

為探索宏觀經(jīng)濟(jì)中重要變量與我國(guó)股票市場(chǎng)的是否具有長(zhǎng)期穩(wěn)定關(guān)系，本文利用協(xié)整模型來(lái)進(jìn)行探討。

2 理論模型

協(xié)整理論是由Engle與Granger在1987年首次提出，并進(jìn)行嚴(yán)格的理論推導(dǎo)以及分析了其可行性的基本框架。協(xié)整模型分析非平穩(wěn)經(jīng)濟(jì)變量之間數(shù)量關(guān)系的最主要工具之一，能夠較好的識(shí)別變量間存在的長(zhǎng)期穩(wěn)定的關(guān)系。在經(jīng)濟(jì)、金融中有著廣泛的應(yīng)用。因此，本文利用協(xié)整模型來(lái)識(shí)別宏觀經(jīng)濟(jì)中重要變量與我國(guó)股票市場(chǎng)間是否存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系?，F(xiàn)將協(xié)整型介紹如下：

記X={X1,X2,…,Xt}均是d階單整，記Xt～I(xiàn)(d)。若存在向量A=(α1,α2,…,αt)使得，其中b＞0,則認(rèn)為X是(d,b)階協(xié)整，記做，A為協(xié)整向量。

3 實(shí)證分析

3.1 數(shù)據(jù)選取

在指標(biāo)選取上，本文尊重如下原則：首先為經(jīng)濟(jì)社會(huì)中有重要影響且能夠反映宏觀經(jīng)濟(jì)總體發(fā)展?fàn)顩r的指標(biāo)；其次數(shù)據(jù)的可獲得性與科學(xué)性；最后各變量間的時(shí)間維度要統(tǒng)一。以上三個(gè)原則，本文選取時(shí)間段為2009年12月到2019年7月，具體指標(biāo)如表1所示：

表1 各變量名稱與單位

滬深300指數(shù)是我國(guó)最重要的綜合指數(shù)，它綜合了我國(guó)上海、深圳兩大股票市場(chǎng)中最具代表性的股票，能夠較為準(zhǔn)確的反映我國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展情況，因此選擇滬深300作為我國(guó)股票市場(chǎng)的代理變量。

其余宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均是能夠反映我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況的變量。

3.2 數(shù)據(jù)處理

由于本文使用的是月度數(shù)據(jù)，而GDP最高頻為季度數(shù)據(jù)，因此本文使用Denton模型將季度數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換成月度數(shù)據(jù)。滬深300指數(shù)由于只有日度數(shù)據(jù)，因此本文采取使用月度平均值作為該月度的代理觀察值。

由于指標(biāo)間的量綱不同會(huì)導(dǎo)致模型擬合不準(zhǔn)，使得結(jié)果出現(xiàn)偏離實(shí)際情況，為此，需要將各變量進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理。本文選用正態(tài)標(biāo)準(zhǔn)化，該方法保障數(shù)據(jù)分布的正態(tài)性，使得建模更加準(zhǔn)確。模型形式具體如下：

其中xij表示第i(i=1,…,10)個(gè)變量第j(j=1,…,114)期的觀察值。表示第i個(gè)變量的平均值，表示i個(gè)變量的標(biāo)準(zhǔn)差。

3.3 變量檢驗(yàn)

變量是否平穩(wěn)，將會(huì)大大影響模型的結(jié)果質(zhì)量，因此需要對(duì)模型的平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗(yàn)，下表2位各變量的單位根檢驗(yàn)結(jié)果。

表2 各變量的單位根檢驗(yàn)

由表2可以看出各變量的P值均小于0.05說(shuō)明各變量是平穩(wěn)時(shí)間序列，適合建立模型。

3.4 Granger因果檢驗(yàn)

Granger因果檢驗(yàn)是由Granger所創(chuàng)立的，用于檢驗(yàn)變量之間是否存在理論上的因果聯(lián)系。其在時(shí)間序列中有著廣泛的應(yīng)用。根據(jù)表2可知各變量在一階差分后均呈現(xiàn)出平穩(wěn)現(xiàn)象，因此本文在進(jìn)行因果檢驗(yàn)時(shí)選擇滯后階數(shù)為一階。下表3為各變量與股票市場(chǎng)的因果關(guān)系情況

表3 股票市場(chǎng)與各宏觀變量的因果關(guān)系檢驗(yàn)

根據(jù)表3可以得到：各變量間的Granger因果檢驗(yàn)的P值均小于給定的顯著性水平0.05，拒絕原假設(shè)，說(shuō)明宏觀經(jīng)濟(jì)各變量與股票市場(chǎng)存在理論上的因果聯(lián)系?？梢赃M(jìn)行下一步分析。

3.5 協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)

根據(jù)協(xié)整理論可知，當(dāng)兩變量存在協(xié)整關(guān)系時(shí)，由兩個(gè)變量構(gòu)建的回歸方程的殘差應(yīng)該是平穩(wěn)的，對(duì)回歸殘差進(jìn)行單位根，滯后階數(shù)平穩(wěn)即可以說(shuō)二者是幾階協(xié)整。具體檢驗(yàn)?zāi)Ｐ腿缦拢?/p>

若μi～RUT(k)(k階平穩(wěn)），則Y與Xi是k階協(xié)整。

下表4為各宏觀變量與股票市場(chǎng)的回歸結(jié)果及殘差單位根檢驗(yàn)結(jié)果，具體如下：

表4 宏觀變量與股票市場(chǎng)的回歸方程及殘差平穩(wěn)性檢驗(yàn)

由表4可以得出如下信息：各回歸方程雖然截距項(xiàng)均不顯著，但是各變量的系數(shù)均顯著，從回歸系數(shù)上來(lái)看宏觀變量對(duì)股票市場(chǎng)的影響順序?yàn)椋贺泿殴?yīng)量(0.532)、GDP(0.479)、全國(guó)工業(yè)價(jià)格指數(shù)(0.186)、過(guò)房景氣指數(shù)(0.167)、全國(guó)商品價(jià)格總指數(shù)(-0.203)以及CPI（-0.266）。從殘差平穩(wěn)性來(lái)看，對(duì)殘差進(jìn)行一階單位根檢驗(yàn)其結(jié)果P值均小于0.05說(shuō)明各變量回歸殘差一階平穩(wěn)，表明宏觀經(jīng)濟(jì)變量與股票市場(chǎng)均存在一階協(xié)整關(guān)系。

總 結(jié)

本文運(yùn)用協(xié)整模型來(lái)探究我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)中有重要作用的變量與股票市場(chǎng)是否具有長(zhǎng)期穩(wěn)定的關(guān)系。經(jīng)過(guò)模擬表明：宏觀經(jīng)濟(jì)變量于股票市場(chǎng)存在一階協(xié)整關(guān)系。從回歸結(jié)果來(lái)看，除全國(guó)商品價(jià)格總指數(shù)以及CPI外其他重要變量對(duì)股票市場(chǎng)的發(fā)展均有正向的影響效應(yīng)。