醫(yī)用耗材制造企業(yè)并購動因及績效分析
——以三鑫醫(yī)療并購?fù)ι鸀槔?/h1>
2020-04-17 05:54:50趙加一
經(jīng)濟(jì)管理文摘 2020年13期
■趙加一
（中材國際環(huán)境工程（北京）有限公司）
醫(yī)用耗材制造行業(yè)由于企業(yè)多、小、散的特點(diǎn)，以及新醫(yī)改政策、人口老齡化等外部政策的推動，并購已成為促進(jìn)我國醫(yī)用耗材制造行業(yè)發(fā)展的主要推動力。從2012年開始，我國醫(yī)療器械市場并購勢頭強(qiáng)勁，并購、數(shù)量和并購金額均屢創(chuàng)新高。面對并購浪潮，企業(yè)的并購動因及其對績效產(chǎn)生的影響值得研究。本文以三鑫醫(yī)療并購?fù)ι鸀槔?，從?jīng)營、管理、財(cái)務(wù)三個(gè)方面對并購動因及績效進(jìn)行分析，為其他相關(guān)企業(yè)的并購提供參考。
1 案例背景介紹
1.1 三鑫醫(yī)療背景介紹
江西三鑫醫(yī)療科技股份有限公司，股票代碼：300453 ,是專業(yè)專注于醫(yī)療器械研發(fā)、制造、銷售和服務(wù)的國家高新技術(shù)企業(yè)。公司創(chuàng)建于1997年，歷經(jīng)二十余年的發(fā)展，成長為國內(nèi)注射類、輸液類領(lǐng)域第一家上市公司。三鑫醫(yī)療現(xiàn)有授權(quán)專利70余項(xiàng)，注冊產(chǎn)品50余個(gè)，主導(dǎo)產(chǎn)品有“血液凈化類、留置導(dǎo)管類、注射類、輸液輸血類”四大系列。三鑫醫(yī)療銷售網(wǎng)絡(luò)已遍及全國三十多個(gè)省市、自治區(qū)，遠(yuǎn)銷亞洲、美洲、歐洲等全球60多個(gè)國家和地區(qū)。
1.2 威力生背景介紹
成都威力生生物科技有限公司是一家專業(yè)從事血液凈化系列醫(yī)療設(shè)備研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和技術(shù)支持為一體的高新技術(shù)企業(yè)。該公司技術(shù)及其產(chǎn)品獲得國家十三五重點(diǎn)研發(fā)計(jì)劃、國家創(chuàng)新基金、國家火炬計(jì)劃、國家重點(diǎn)新產(chǎn)品。研發(fā)生產(chǎn)的血液透析機(jī)、血液透析和相關(guān)治療用水處理設(shè)備、透析器復(fù)用機(jī)等具有發(fā)明、實(shí)用新型、軟件著作權(quán)等自主知識產(chǎn)權(quán)100余項(xiàng)。
1.3 收購過程
2018年3月20日，三鑫醫(yī)療在巨潮資訊網(wǎng)披露了《關(guān)于簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓意向協(xié)議的公告》，公司有意收購成都威力生部分股權(quán)。
2018年7月24日，三鑫醫(yī)療與成都威力生及成都威力生現(xiàn)有股東劉韶林簽署了《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，公司擬以自有資金2070萬元人民幣現(xiàn)金收購劉韶林持有的成都威力生21.7895%股權(quán)。本次交易完成后，公司將以適當(dāng)價(jià)格繼續(xù)收購?fù)ι糠止蓹?quán)，直至獲得成都威力生51%至60%股權(quán)。
2018年8月15日，三鑫醫(yī)療發(fā)布《江西三鑫醫(yī)療科技股份有限公司關(guān)于收購成都威力生生物科技有限公司部分股權(quán)完成工商變更登記的公告》，完成對成都威力生的股權(quán)收購。
2 并購動因分析
2.1 政策推動
十三五以來，國家大力推動醫(yī)藥行業(yè)深化改革，力求在2020年之前構(gòu)建一個(gè)結(jié)構(gòu)完整、內(nèi)在豐富的健康服務(wù)體系，形成若干具有影響力的特色健康服務(wù)產(chǎn)業(yè)聚集區(qū)，服務(wù)供給基本滿足國內(nèi)需求逐步形成多層次多樣化醫(yī)療服務(wù)新格局。2018年5月10日，國家衛(wèi)生健康委員印發(fā)《關(guān)于持續(xù)做好抗菌藥物臨床應(yīng)用管理有關(guān)工作的通知》，再次強(qiáng)調(diào)對于抗生素的限制使用，這也將“能吃藥不打針，能打針不輸液”的用藥原則強(qiáng)化為政策。注射類產(chǎn)品使用增量放緩，輸液類產(chǎn)品使用的下降制約了三鑫醫(yī)療的發(fā)展，收購?fù)ι?，延長產(chǎn)業(yè)鏈體系成為了可行的發(fā)展方向。
2.2 整合資源，提升核心競爭力
醫(yī)用耗材行業(yè)中的產(chǎn)品多樣，部分產(chǎn)品的制造工藝簡單，導(dǎo)致各大醫(yī)用耗材制造企業(yè)的競爭非常激烈。醫(yī)用耗材的研發(fā)難度較大，尤其是新型血液透析設(shè)備的研發(fā)難，若選擇自己研發(fā)，企業(yè)要承擔(dān)覺得研發(fā)費(fèi)用以及最終產(chǎn)品無法在市場廣泛推廣的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)企業(yè)擁有充足的資金時(shí)，通常會選擇通過并購優(yōu)勢資源來降低新產(chǎn)品研發(fā)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。
一方面，三鑫醫(yī)療注重對于血液凈化類產(chǎn)品的研發(fā)，2018年年報(bào)顯示，血液凈化類產(chǎn)品在報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)銷售收入28320.03萬元，比上年同期增長61.01%，該類產(chǎn)品銷售收入占公司總收入的比重由上年同期的43.55%上升至53.30%。另一方面，三鑫醫(yī)療在積極并購血液凈化類產(chǎn)品的相關(guān)制造企業(yè)。例如成都威力生公司以及寧波菲拉爾公司，這兩家公司在血液凈化領(lǐng)域都占據(jù)一定的市場份額。通過并購優(yōu)質(zhì)資源，提升企業(yè)的核心競爭力。
2.3 擺脫制約，完善產(chǎn)業(yè)鏈體系
隨著《關(guān)于持續(xù)做好抗菌藥物臨床應(yīng)用管理有關(guān)工作的通知》的印發(fā)，限制抗生素使用與或取消門診輸液成為國家政策，“能吃藥不打針，能打針不輸液”被廣泛提倡，這導(dǎo)致注射類產(chǎn)品使用增量放緩，輸液類產(chǎn)品使用量有較大幅度下降。三鑫醫(yī)療35項(xiàng)主要產(chǎn)品中注射類、輸液類產(chǎn)品占其中的20項(xiàng)，2018年年報(bào)顯示，注射類產(chǎn)品報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)銷售收入9,387.68萬元，比上年同期增長2.54%，該類產(chǎn)品銷售收入占公司總收入的比重為17.67%，輸液輸血類產(chǎn)品報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)銷售收入 7897.86萬元，比上年同期下降2.29%，該類產(chǎn)品銷售收入占公司總收入的比重為14.87%。
3 基于事件分析法的績效分析
本節(jié)運(yùn)用事件研究法來分析三鑫醫(yī)療的并購績效，并購事件的發(fā)生必然導(dǎo)致企業(yè)的股價(jià)波動。根據(jù)三鑫醫(yī)療的2018年9月至2019年3月的收盤價(jià)，分析三鑫醫(yī)療并購?fù)瓿珊蠊蓛r(jià)波動情況，利用股價(jià)直觀地反應(yīng)出該并購事件對企業(yè)的績效產(chǎn)生的影響。
3.1 收盤價(jià)分析
三鑫醫(yī)療在2018年3月20日披露了《關(guān)于簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓意向協(xié)議的公告》，該公告發(fā)布后三鑫醫(yī)療股價(jià)出現(xiàn)十幾個(gè)交易日的上漲趨勢。由圖1中可知，并購?fù)瓿珊?，?018年10月至2019年3月，三鑫醫(yī)療股價(jià)持續(xù)拉升，漲幅度超過90%。股價(jià)上漲表明市場對于公司業(yè)績的認(rèn)可，是公司價(jià)值的提升的表現(xiàn)，也表明并購對于三鑫醫(yī)療是利好的。
圖1 三鑫醫(yī)療收盤價(jià)波動情況
3.2 TobinQ分析并購績效
事件研究法就是研究上市公司股價(jià)的波動，來進(jìn)而研究企業(yè)并購的績效，研究的主要兩個(gè)指標(biāo)是ARt和TobinQ。本文選用TobinQ值對企業(yè)績效進(jìn)行分析。
TobinQ計(jì)算公式為：
由于資產(chǎn)重置成本在實(shí)際操作中不現(xiàn)實(shí)，本文計(jì)算是用凈資產(chǎn)代替資產(chǎn)重置成本。TobinQ值計(jì)算中，公司價(jià)值可以用管理層對公司未來收益的期望折現(xiàn)價(jià)值來衡量。這種折現(xiàn)價(jià)值越高意味著公司績效越好，同時(shí)TobinQ值也就越大。可見，TobinQ值可以作為公司業(yè)績衡量的替代指標(biāo)。
TobinQ計(jì)算如下：
從圖2可以看出，TobinQ值在并購事件發(fā)生之前一直呈下降趨勢，并購?fù)瓿珊?，?018年9月開始TobinQ值持續(xù)上升。證明企業(yè)經(jīng)營情況好轉(zhuǎn)，并購的完成對于企業(yè)績效有正向影響。
圖2 TobinQ變化趨勢圖
4 績效變化情況
4.1 盈利能力分析
由表1可以看出，三鑫醫(yī)療關(guān)于盈利能力的三個(gè)指標(biāo)自2017年年末開始呈現(xiàn)下降趨勢，資產(chǎn)報(bào)酬率從19.56%下降到2018年末18.22%。主要原因是自2017年開始，三鑫醫(yī)療加速開發(fā)血液凈化類產(chǎn)品，對于產(chǎn)品的研發(fā)投入和開發(fā)市場的投入伴隨著員工薪酬和原料成本的上升，導(dǎo)致盈利能力稍有下降。相比于2018年6月，并購發(fā)生后，短期內(nèi)三鑫醫(yī)療的盈利能力有所上升。
表1 三鑫醫(yī)療與醫(yī)療耗材行業(yè)盈利能力指標(biāo)對比
三鑫醫(yī)療關(guān)于盈利能力的三個(gè)指標(biāo)均高于醫(yī)用耗材行業(yè)的整體數(shù)據(jù)。醫(yī)用耗材行業(yè)盈利能力整體呈下降趨勢，對比三鑫醫(yī)療和醫(yī)用耗材行業(yè)可以得知，雖然整個(gè)醫(yī)用耗材行業(yè)整體呈現(xiàn)衰退趨勢，三鑫醫(yī)療在并購后短期內(nèi)的盈利能力反而有所上升，證明并購行為對三鑫醫(yī)療盈利能力有正向影響。
4.2 償債能力分析
由表2可知，三鑫醫(yī)療短期償債能力的三項(xiàng)指標(biāo)都呈下降趨勢。三鑫醫(yī)療2018年間存在多次收購行為，多次收購導(dǎo)致規(guī)模擴(kuò)大，生產(chǎn)車間數(shù)量增加，人員工資、廠房建設(shè)、原材料消耗、折舊攤銷等成本項(xiàng)目也大幅度增加，進(jìn)而對三鑫醫(yī)療的短期償債能力產(chǎn)生影響。此外，三鑫醫(yī)療的資產(chǎn)負(fù)債率和產(chǎn)權(quán)比率表現(xiàn)出了上升的趨勢，表明三鑫醫(yī)療的長期償債能力不斷下降，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)也在加大；股東權(quán)益比率呈下降趨勢，也同樣反映出了三鑫醫(yī)療資產(chǎn)總額中由所有者投入的部分所占比重在縮小，表明三鑫醫(yī)療的長期償債能力在下降。相比于醫(yī)療耗材行業(yè)，三鑫醫(yī)療的短期償債能力下降速度高于醫(yī)療耗材行業(yè)整體。從資產(chǎn)負(fù)債率看，三鑫醫(yī)療的增上趨勢小于醫(yī)療耗材行業(yè)整體水平，雖然三鑫醫(yī)療長期償債能力有所下降，但是好于行業(yè)整體情況?？傮w而言，并購對于三鑫醫(yī)療的長、短期償債能力還是產(chǎn)生了一定的負(fù)面影響。
表2 三鑫醫(yī)療與醫(yī)療耗材行業(yè)償債能力指標(biāo)對比
4.3 營運(yùn)能力分析
由表3可知，各項(xiàng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)時(shí)間在并購發(fā)生后相比于并購前呈縮短趨勢。將2018年全年和2019年第一季度數(shù)據(jù)與一年前同期數(shù)據(jù)相比，各項(xiàng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均小幅上升。表中數(shù)據(jù)說明三鑫醫(yī)療并購?fù)ι男袨閷ζ髽I(yè)的營運(yùn)能力沒有產(chǎn)生過大的影響，但是對于其營運(yùn)能力有正向推動趨勢。通過與醫(yī)療耗材行業(yè)的橫向?qū)Ρ?，除固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相比于行業(yè)數(shù)據(jù)差距較大以外，其他指標(biāo)都與行業(yè)數(shù)據(jù)較為接近，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較低說明三鑫醫(yī)療在對廠房、設(shè)備等固定資產(chǎn)的利用效率和管理水平低于同行工業(yè)的其他公司，但是就其他指標(biāo)而言，三鑫醫(yī)療的營運(yùn)能力較好。對比2017年第四季度數(shù)據(jù)和2018年第四季度數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，除固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率以外，三鑫醫(yī)療各項(xiàng)營運(yùn)你能力指標(biāo)增上幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于醫(yī)用耗材行業(yè)增長幅度。綜合上述情況看，三鑫醫(yī)療并購后的營運(yùn)能力有所增強(qiáng)。
表3 三鑫醫(yī)療與醫(yī)療耗材行業(yè)營運(yùn)能力指標(biāo)對比
5 結(jié)論與啟示
本文采用事件分析法和比較分析法對三鑫醫(yī)療并購?fù)ι陌咐M(jìn)行了研究，得出以下結(jié)論：①三鑫醫(yī)療并購?fù)ι沟闷髽I(yè)股價(jià)得以上漲，資本市場認(rèn)可此次并購行為。②三鑫醫(yī)療的并購行為在短時(shí)間內(nèi)改變了公司的財(cái)務(wù)狀況，并購發(fā)生后，三鑫醫(yī)療的盈利能力與營運(yùn)能力都得到了顯著提升,并購對三鑫醫(yī)療績效的變化還是帶來了積極的影響。
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1 案例背景介紹
1.1 三鑫醫(yī)療背景介紹
江西三鑫醫(yī)療科技股份有限公司，股票代碼：300453 ,是專業(yè)專注于醫(yī)療器械研發(fā)、制造、銷售和服務(wù)的國家高新技術(shù)企業(yè)。公司創(chuàng)建于1997年，歷經(jīng)二十余年的發(fā)展，成長為國內(nèi)注射類、輸液類領(lǐng)域第一家上市公司。三鑫醫(yī)療現(xiàn)有授權(quán)專利70余項(xiàng)，注冊產(chǎn)品50余個(gè)，主導(dǎo)產(chǎn)品有“血液凈化類、留置導(dǎo)管類、注射類、輸液輸血類”四大系列。三鑫醫(yī)療銷售網(wǎng)絡(luò)已遍及全國三十多個(gè)省市、自治區(qū)，遠(yuǎn)銷亞洲、美洲、歐洲等全球60多個(gè)國家和地區(qū)。
1.2 威力生背景介紹
成都威力生生物科技有限公司是一家專業(yè)從事血液凈化系列醫(yī)療設(shè)備研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和技術(shù)支持為一體的高新技術(shù)企業(yè)。該公司技術(shù)及其產(chǎn)品獲得國家十三五重點(diǎn)研發(fā)計(jì)劃、國家創(chuàng)新基金、國家火炬計(jì)劃、國家重點(diǎn)新產(chǎn)品。研發(fā)生產(chǎn)的血液透析機(jī)、血液透析和相關(guān)治療用水處理設(shè)備、透析器復(fù)用機(jī)等具有發(fā)明、實(shí)用新型、軟件著作權(quán)等自主知識產(chǎn)權(quán)100余項(xiàng)。
1.3 收購過程
2018年3月20日，三鑫醫(yī)療在巨潮資訊網(wǎng)披露了《關(guān)于簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓意向協(xié)議的公告》，公司有意收購成都威力生部分股權(quán)。
2018年7月24日，三鑫醫(yī)療與成都威力生及成都威力生現(xiàn)有股東劉韶林簽署了《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，公司擬以自有資金2070萬元人民幣現(xiàn)金收購劉韶林持有的成都威力生21.7895%股權(quán)。本次交易完成后，公司將以適當(dāng)價(jià)格繼續(xù)收購?fù)ι糠止蓹?quán)，直至獲得成都威力生51%至60%股權(quán)。
2018年8月15日，三鑫醫(yī)療發(fā)布《江西三鑫醫(yī)療科技股份有限公司關(guān)于收購成都威力生生物科技有限公司部分股權(quán)完成工商變更登記的公告》，完成對成都威力生的股權(quán)收購。
2 并購動因分析
2.1 政策推動
十三五以來，國家大力推動醫(yī)藥行業(yè)深化改革，力求在2020年之前構(gòu)建一個(gè)結(jié)構(gòu)完整、內(nèi)在豐富的健康服務(wù)體系，形成若干具有影響力的特色健康服務(wù)產(chǎn)業(yè)聚集區(qū)，服務(wù)供給基本滿足國內(nèi)需求逐步形成多層次多樣化醫(yī)療服務(wù)新格局。2018年5月10日，國家衛(wèi)生健康委員印發(fā)《關(guān)于持續(xù)做好抗菌藥物臨床應(yīng)用管理有關(guān)工作的通知》，再次強(qiáng)調(diào)對于抗生素的限制使用，這也將“能吃藥不打針，能打針不輸液”的用藥原則強(qiáng)化為政策。注射類產(chǎn)品使用增量放緩，輸液類產(chǎn)品使用的下降制約了三鑫醫(yī)療的發(fā)展，收購?fù)ι?，延長產(chǎn)業(yè)鏈體系成為了可行的發(fā)展方向。
2.2 整合資源，提升核心競爭力
醫(yī)用耗材行業(yè)中的產(chǎn)品多樣，部分產(chǎn)品的制造工藝簡單，導(dǎo)致各大醫(yī)用耗材制造企業(yè)的競爭非常激烈。醫(yī)用耗材的研發(fā)難度較大，尤其是新型血液透析設(shè)備的研發(fā)難，若選擇自己研發(fā)，企業(yè)要承擔(dān)覺得研發(fā)費(fèi)用以及最終產(chǎn)品無法在市場廣泛推廣的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)企業(yè)擁有充足的資金時(shí)，通常會選擇通過并購優(yōu)勢資源來降低新產(chǎn)品研發(fā)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。
一方面，三鑫醫(yī)療注重對于血液凈化類產(chǎn)品的研發(fā)，2018年年報(bào)顯示，血液凈化類產(chǎn)品在報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)銷售收入28320.03萬元，比上年同期增長61.01%，該類產(chǎn)品銷售收入占公司總收入的比重由上年同期的43.55%上升至53.30%。另一方面，三鑫醫(yī)療在積極并購血液凈化類產(chǎn)品的相關(guān)制造企業(yè)。例如成都威力生公司以及寧波菲拉爾公司，這兩家公司在血液凈化領(lǐng)域都占據(jù)一定的市場份額。通過并購優(yōu)質(zhì)資源，提升企業(yè)的核心競爭力。
2.3 擺脫制約，完善產(chǎn)業(yè)鏈體系
隨著《關(guān)于持續(xù)做好抗菌藥物臨床應(yīng)用管理有關(guān)工作的通知》的印發(fā)，限制抗生素使用與或取消門診輸液成為國家政策，“能吃藥不打針，能打針不輸液”被廣泛提倡，這導(dǎo)致注射類產(chǎn)品使用增量放緩，輸液類產(chǎn)品使用量有較大幅度下降。三鑫醫(yī)療35項(xiàng)主要產(chǎn)品中注射類、輸液類產(chǎn)品占其中的20項(xiàng)，2018年年報(bào)顯示，注射類產(chǎn)品報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)銷售收入9,387.68萬元，比上年同期增長2.54%，該類產(chǎn)品銷售收入占公司總收入的比重為17.67%，輸液輸血類產(chǎn)品報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)銷售收入 7897.86萬元，比上年同期下降2.29%，該類產(chǎn)品銷售收入占公司總收入的比重為14.87%。
3 基于事件分析法的績效分析
本節(jié)運(yùn)用事件研究法來分析三鑫醫(yī)療的并購績效，并購事件的發(fā)生必然導(dǎo)致企業(yè)的股價(jià)波動。根據(jù)三鑫醫(yī)療的2018年9月至2019年3月的收盤價(jià)，分析三鑫醫(yī)療并購?fù)瓿珊蠊蓛r(jià)波動情況，利用股價(jià)直觀地反應(yīng)出該并購事件對企業(yè)的績效產(chǎn)生的影響。
3.1 收盤價(jià)分析
三鑫醫(yī)療在2018年3月20日披露了《關(guān)于簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓意向協(xié)議的公告》，該公告發(fā)布后三鑫醫(yī)療股價(jià)出現(xiàn)十幾個(gè)交易日的上漲趨勢。由圖1中可知，并購?fù)瓿珊?，?018年10月至2019年3月，三鑫醫(yī)療股價(jià)持續(xù)拉升，漲幅度超過90%。股價(jià)上漲表明市場對于公司業(yè)績的認(rèn)可，是公司價(jià)值的提升的表現(xiàn)，也表明并購對于三鑫醫(yī)療是利好的。
圖1 三鑫醫(yī)療收盤價(jià)波動情況
3.2 TobinQ分析并購績效
事件研究法就是研究上市公司股價(jià)的波動，來進(jìn)而研究企業(yè)并購的績效，研究的主要兩個(gè)指標(biāo)是ARt和TobinQ。本文選用TobinQ值對企業(yè)績效進(jìn)行分析。
TobinQ計(jì)算公式為：
由于資產(chǎn)重置成本在實(shí)際操作中不現(xiàn)實(shí)，本文計(jì)算是用凈資產(chǎn)代替資產(chǎn)重置成本。TobinQ值計(jì)算中，公司價(jià)值可以用管理層對公司未來收益的期望折現(xiàn)價(jià)值來衡量。這種折現(xiàn)價(jià)值越高意味著公司績效越好，同時(shí)TobinQ值也就越大。可見，TobinQ值可以作為公司業(yè)績衡量的替代指標(biāo)。
TobinQ計(jì)算如下：
從圖2可以看出，TobinQ值在并購事件發(fā)生之前一直呈下降趨勢，并購?fù)瓿珊?，?018年9月開始TobinQ值持續(xù)上升。證明企業(yè)經(jīng)營情況好轉(zhuǎn)，并購的完成對于企業(yè)績效有正向影響。
圖2 TobinQ變化趨勢圖
4 績效變化情況
4.1 盈利能力分析
由表1可以看出，三鑫醫(yī)療關(guān)于盈利能力的三個(gè)指標(biāo)自2017年年末開始呈現(xiàn)下降趨勢，資產(chǎn)報(bào)酬率從19.56%下降到2018年末18.22%。主要原因是自2017年開始，三鑫醫(yī)療加速開發(fā)血液凈化類產(chǎn)品，對于產(chǎn)品的研發(fā)投入和開發(fā)市場的投入伴隨著員工薪酬和原料成本的上升，導(dǎo)致盈利能力稍有下降。相比于2018年6月，并購發(fā)生后，短期內(nèi)三鑫醫(yī)療的盈利能力有所上升。
表1 三鑫醫(yī)療與醫(yī)療耗材行業(yè)盈利能力指標(biāo)對比
三鑫醫(yī)療關(guān)于盈利能力的三個(gè)指標(biāo)均高于醫(yī)用耗材行業(yè)的整體數(shù)據(jù)。醫(yī)用耗材行業(yè)盈利能力整體呈下降趨勢，對比三鑫醫(yī)療和醫(yī)用耗材行業(yè)可以得知，雖然整個(gè)醫(yī)用耗材行業(yè)整體呈現(xiàn)衰退趨勢，三鑫醫(yī)療在并購后短期內(nèi)的盈利能力反而有所上升，證明并購行為對三鑫醫(yī)療盈利能力有正向影響。
4.2 償債能力分析
由表2可知，三鑫醫(yī)療短期償債能力的三項(xiàng)指標(biāo)都呈下降趨勢。三鑫醫(yī)療2018年間存在多次收購行為，多次收購導(dǎo)致規(guī)模擴(kuò)大，生產(chǎn)車間數(shù)量增加，人員工資、廠房建設(shè)、原材料消耗、折舊攤銷等成本項(xiàng)目也大幅度增加，進(jìn)而對三鑫醫(yī)療的短期償債能力產(chǎn)生影響。此外，三鑫醫(yī)療的資產(chǎn)負(fù)債率和產(chǎn)權(quán)比率表現(xiàn)出了上升的趨勢，表明三鑫醫(yī)療的長期償債能力不斷下降，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)也在加大；股東權(quán)益比率呈下降趨勢，也同樣反映出了三鑫醫(yī)療資產(chǎn)總額中由所有者投入的部分所占比重在縮小，表明三鑫醫(yī)療的長期償債能力在下降。相比于醫(yī)療耗材行業(yè)，三鑫醫(yī)療的短期償債能力下降速度高于醫(yī)療耗材行業(yè)整體。從資產(chǎn)負(fù)債率看，三鑫醫(yī)療的增上趨勢小于醫(yī)療耗材行業(yè)整體水平，雖然三鑫醫(yī)療長期償債能力有所下降，但是好于行業(yè)整體情況?？傮w而言，并購對于三鑫醫(yī)療的長、短期償債能力還是產(chǎn)生了一定的負(fù)面影響。
表2 三鑫醫(yī)療與醫(yī)療耗材行業(yè)償債能力指標(biāo)對比
4.3 營運(yùn)能力分析
由表3可知，各項(xiàng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)時(shí)間在并購發(fā)生后相比于并購前呈縮短趨勢。將2018年全年和2019年第一季度數(shù)據(jù)與一年前同期數(shù)據(jù)相比，各項(xiàng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均小幅上升。表中數(shù)據(jù)說明三鑫醫(yī)療并購?fù)ι男袨閷ζ髽I(yè)的營運(yùn)能力沒有產(chǎn)生過大的影響，但是對于其營運(yùn)能力有正向推動趨勢。通過與醫(yī)療耗材行業(yè)的橫向?qū)Ρ?，除固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相比于行業(yè)數(shù)據(jù)差距較大以外，其他指標(biāo)都與行業(yè)數(shù)據(jù)較為接近，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較低說明三鑫醫(yī)療在對廠房、設(shè)備等固定資產(chǎn)的利用效率和管理水平低于同行工業(yè)的其他公司，但是就其他指標(biāo)而言，三鑫醫(yī)療的營運(yùn)能力較好。對比2017年第四季度數(shù)據(jù)和2018年第四季度數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，除固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率以外，三鑫醫(yī)療各項(xiàng)營運(yùn)你能力指標(biāo)增上幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于醫(yī)用耗材行業(yè)增長幅度。綜合上述情況看，三鑫醫(yī)療并購后的營運(yùn)能力有所增強(qiáng)。
表3 三鑫醫(yī)療與醫(yī)療耗材行業(yè)營運(yùn)能力指標(biāo)對比
5 結(jié)論與啟示
本文采用事件分析法和比較分析法對三鑫醫(yī)療并購?fù)ι陌咐M(jìn)行了研究，得出以下結(jié)論：①三鑫醫(yī)療并購?fù)ι沟闷髽I(yè)股價(jià)得以上漲，資本市場認(rèn)可此次并購行為。②三鑫醫(yī)療的并購行為在短時(shí)間內(nèi)改變了公司的財(cái)務(wù)狀況，并購發(fā)生后，三鑫醫(yī)療的盈利能力與營運(yùn)能力都得到了顯著提升,并購對三鑫醫(yī)療績效的變化還是帶來了積極的影響。
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