治理結(jié)構(gòu)對上市公司績效的影響

于琪 董程博

【摘要】? 在信息技術(shù)業(yè)高速發(fā)展的戰(zhàn)略機遇期，如何提高公司財務(wù)績效成為公眾關(guān)注的焦點。根據(jù)現(xiàn)有研究，公司治理結(jié)構(gòu)和財務(wù)績效存在著一定的聯(lián)系，但這一聯(lián)系在信息技術(shù)行業(yè)的適用性還需驗證。文章通過多元線性回歸和RANSAC程序證明，在信息技術(shù)行業(yè)生命周期中的“發(fā)展階段”，股權(quán)高度集中會降低決策的效率，適當程度的股權(quán)制衡有助于公司績效的提升。流通股比例高導(dǎo)致股權(quán)分散，而高比例的法人持股則有助于維持股權(quán)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定，從而有助于提升績效。獨立董事制度的有效實施可以幫助公司提升績效。

【關(guān)鍵詞】? ?信息技術(shù)業(yè);治理結(jié)構(gòu);績效;多元回歸

【中圖分類號】? F275? 【文獻標識碼】? A? 【文章編號】? 1002-5812（2020）05-0076-03

一、引言

良好的治理結(jié)構(gòu)作為公司健康運行、高速發(fā)展的基本條件，對提升財務(wù)績效有非常積極的促進作用。目前我國的公司治理結(jié)構(gòu)一般采用“三會一層”互相制衡的形式，但仍存在股權(quán)過度分散或一股獨大、獨立董事不夠獨立、內(nèi)部監(jiān)督活動不到位等現(xiàn)象。本文以分析信息技術(shù)行業(yè)上市公司的治理現(xiàn)狀為基礎(chǔ)，探索治理結(jié)構(gòu)與公司績效的內(nèi)在關(guān)聯(lián)性，并提出有助于提高信息技術(shù)業(yè)上市公司績效的建議。

二、文獻綜述

孫康等（2018）以2016年我國深市A股上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)為樣本，證明了管理層激勵的提高有助于提升其工作積極性，從而提高公司的財務(wù)績效。朱信貴（2017）通過研究發(fā)現(xiàn)，股權(quán)結(jié)構(gòu)會對監(jiān)事會職能發(fā)揮產(chǎn)生影響，而黨組織參與治理會提高部分公司監(jiān)事會工作的有效性。何瓊等（2019）通過分析2014—2016年在創(chuàng)業(yè)板上市的公司數(shù)據(jù)，驗證了股權(quán)的集中程度和公司財務(wù)績效正向相關(guān)，但股權(quán)制衡情況與公司績效的相關(guān)關(guān)系并不明顯。目前國內(nèi)學(xué)者關(guān)于公司治理結(jié)構(gòu)和公司績效之間關(guān)系的研究大多以A股上市公司為樣本分析，對各個行業(yè)的單獨分析并不全面?？紤]到行業(yè)之間的差異性，有必要在將這些結(jié)論應(yīng)用于特定行業(yè)中時加以驗證。

三、研究設(shè)計

（一）研究假設(shè)

李士梅、李強（2019）研究我國A股制造業(yè)上市公司數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，股權(quán)集中度和財務(wù)績效呈負相關(guān)。按照Shleifer等（1986）的觀點，提升大股東的持股比例有利于其對管理者進行更有效的監(jiān)督，弱化小股東搭便車傾向?qū)竟芾淼挠绊?。但大股東也可能憑借其控制權(quán)做出有損少數(shù)股東權(quán)益的行為。結(jié)合我國上市公司“一股獨大”現(xiàn)象普遍存在的現(xiàn)狀，本文認為，信息技術(shù)業(yè)作為相對新興的行業(yè)，行業(yè)環(huán)境具有較大的不確定性，經(jīng)營決策不能依靠少數(shù)大股東。股權(quán)集中可能會給流通股小股東造成損害，不利于公司業(yè)績的提升。流通股比例低可能會造成內(nèi)部決策集中于少數(shù)人，缺乏公平和效率。由此提出假設(shè)1和假設(shè)2：

H1：第一大股東持股比例與公司績效負相關(guān)。

H2：第一大股東持股優(yōu)勢與公司績效負相關(guān)。

我國的法人股股東多為機構(gòu)法人，整體來看更注重企業(yè)的長遠價值，較流通股股東更為理性，且具備較全面的專業(yè)知識素養(yǎng)，法人股占比高可能會有助于提升公司績效。由此提出假設(shè)3和假設(shè)4：

H3：流通股比例與公司績效負相關(guān)。

H4：法人股比例與公司績效正相關(guān)。

獨立董事制度是在我國股權(quán)高度集中的背景下產(chǎn)生的，其目的是集中外部專家力量進行戰(zhàn)略決策、加強監(jiān)督。獨立董事有效發(fā)揮作用有助于提高公司績效。由此提出假設(shè)5：

H5：獨立董事比例與公司績效正相關(guān)。

（二）數(shù)據(jù)來源與樣本選擇

通過RESSET數(shù)據(jù)庫、CCER數(shù)據(jù)庫，我們選擇了2016—2018年滬深兩市上市的信息技術(shù)業(yè)上市公司為樣本，剔除被特別處理的公司以及存在異常數(shù)據(jù)、缺少數(shù)據(jù)的公司，最終取得研究樣本共273個。

（三）變量選取與模型構(gòu)建

1.被解釋變量。目前被普遍使用的公司財務(wù)績效評價指標有EPS、AOE等，考慮到使用單個指標衡量財務(wù)績效有失偏頗，為更全面綜合地反映公司的財務(wù)績效，本文采用主成分分析的方法確定財務(wù)績效綜合評價的公式，以財務(wù)績效綜合評價公式和EPS作為被解釋變量。

2.解釋變量。本文從股權(quán)結(jié)構(gòu)、股權(quán)屬性、獨立董事比例三方面評價公司的治理結(jié)構(gòu)，選擇了5個解釋變量，旨在全面、客觀描述公司治理結(jié)構(gòu)的特點。

3.控制變量。資產(chǎn)負債率是描述資本結(jié)構(gòu)構(gòu)成的指標，反映債權(quán)人對公司的影響程度。資產(chǎn)規(guī)模體現(xiàn)了公司的資產(chǎn)實力，資產(chǎn)規(guī)模大的公司往往更成熟、有更高的收益水平，影響治理結(jié)構(gòu)對公司績效影響的分析，因此將其作為控制變量。

本文針對上述因素對公司績效的影響，構(gòu)建模型：

四、實證分析

（一）主成分分析

使用SPSS 20.0軟件對選定的公司績效評估指標進行主成分分析。

通過主成分分析，從以上9個指標中提取出三個公因子F1、F2、F3，公因子的方差貢獻率分別為32.19%、23.17%、15.05%，累積達到70.42%，可以較好地解釋9個指標反映的信息。

得到每個因子的公式和公司績效F的計算公式：

（二）描述性統(tǒng)計

通過對樣本進行描述性統(tǒng)計，TOP1均值為15.03%，最大值62.73%，呈右偏分布，峰度為0.791，分布較為平緩。信息技術(shù)業(yè)第一大股東持股比例的平均值較小，但不同公司之間存在較大的差異。流通股比例均值為69.26%，股權(quán)流通性較強。法人股比例均值為9.94%，占比適中。獨立董事比例均值為37.68%，符合我國關(guān)于獨立董事占比不少于1/3的要求。

（三）變量間相關(guān)性分析

為了明確變量間的關(guān)系，在進行回歸分析前使用SPSS進行變量間的皮爾遜偏相關(guān)分析，控制DA、AS變量的影響，得到Pearson相關(guān)系數(shù)見表4。

從相關(guān)系數(shù)表可以看出，TOP1、CP、LP和F存在顯著的相關(guān)關(guān)系，其中TOP1、CP和F成負相關(guān)，LP和F成正相關(guān)。TOP1、Z指數(shù)、CP和EPS存在顯著的相關(guān)關(guān)系，其中TOP1、CP和EPS成負相關(guān)，Z指數(shù)和EPS成正相關(guān)。DP和F不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。

（四）多元線性回歸分析

以公司績效F為因變量，TOP1、LP、CP為自變量，DA、AS為控制變量，利用SPSS對變量進行多元線性回歸分析。首先使用SPSS進行多重共線性測試，變量間不存在多重共線性。ANOVA分析結(jié)果中Sig<0.05，自變量和因變量之間存在線性關(guān)系。

回歸結(jié)果如下：

通過回歸，證明公司績效F和CP、LP之間的線性關(guān)系顯著，但TOP1的系數(shù)未能夠通過T檢驗，說明TOP1和F之間的關(guān)系不是線性關(guān)系。本文通過描繪圖像來反映TOP1和F之間的關(guān)系。由于部分公司尤其是家族企業(yè)存在第一大股東和其他大股東決策立場基本一致的現(xiàn)象，導(dǎo)致這部分公司雖然第一大股東持股比例不是很高，但決策仍十分集中，TOP1數(shù)據(jù)中含有噪聲。使用RANSAC算法濾波得到去除極端值后的曲線見下圖。可以看出，TOP1和F整體成負相關(guān)，且是指數(shù)形式相關(guān)。

（五）穩(wěn)健性檢驗

為保證治理結(jié)構(gòu)和公司績效之間的關(guān)系的可靠性和穩(wěn)健性，本文以EPS替換公司績效綜合評價指標F進行分析，得到的結(jié)論相同，說明研究結(jié)論具有穩(wěn)健性。

五、結(jié)論與建議

（一）研究結(jié)論

經(jīng)對選定樣本的研究分析，本文得出以下結(jié)論：

1.股權(quán)集中不利于公司績效的提升，二者間的負相關(guān)關(guān)系不是線性關(guān)系。股權(quán)集中到一定程度時，大股東基本掌握了決策權(quán)，此時繼續(xù)集中股權(quán)對公司績效的負面影響擴大的速度會下降。股權(quán)制衡度和公司績效正相關(guān)，股權(quán)制衡可以防止第一大股東依靠持股優(yōu)勢過度追求自身利益，做出有損公司長遠利益的決策。

2.流通股占比高、法人股占比低對公司績效的提升有消極影響。持有法人股的機構(gòu)投資者更關(guān)注公司的長期價值，法人股股東決策比流通股股東更有效，且法人股比流通股更穩(wěn)定。流通股使股權(quán)分散，且部分流通股股東缺乏專業(yè)知識，容易盲從，不利于公司績效的提升。

3.獨立董事比例和公司績效的相關(guān)關(guān)系不顯著。這可能與我國普遍存在的“獨董不獨”現(xiàn)象有關(guān)。獨立董事缺乏獨立性，部分獨立董事缺乏對公司的責任感，不能對公司績效的提升起到應(yīng)有的積極作用。

（二）對策和建議

基于以上結(jié)論，本文就如何提高信息技術(shù)行業(yè)上市公司績效提出如下建議：

1.注重股權(quán)制衡，防止一股獨大。第一大股東掌握公司控制權(quán)，容易使決策有失理性。股權(quán)過度集中不利于公司在新興行業(yè)中發(fā)展壯大，信息技術(shù)行業(yè)作為一個正在高速發(fā)展的行業(yè)，競爭激烈，充滿不確定性，需要不斷創(chuàng)新和突破。傳統(tǒng)行業(yè)可能可以在大股東的集中控制下依靠穩(wěn)定的經(jīng)驗平穩(wěn)發(fā)展，但信息技術(shù)業(yè)的特點決定了公司治理必須集思廣益、充分吸取多方經(jīng)驗，才能做出更理智的決策。

2.保證獨立董事獨立性，提升獨立董事責任感。獨立董事的設(shè)立是對權(quán)力進行監(jiān)督、制約和平衡，獨立董事行使職能應(yīng)不受公司主要股東或?qū)嶋H控制人的影響。但目前我國普遍存在獨立董事缺乏獨立性的現(xiàn)象，獨立董事不能盡職盡責起到監(jiān)督作用，部分獨立董事把這項工作當作獲得外在利益的來源，對公司狀況缺乏足夠的了解，更無從進行監(jiān)督和建議，甚至會出現(xiàn)“電話履職”的現(xiàn)象。這一現(xiàn)象出現(xiàn)的原因在于獨立董事承擔的責任與權(quán)益不對等，造成“在其職不謀其事”的后果。公司應(yīng)當在結(jié)合獨立董事工作績效的基礎(chǔ)上給予獨立董事相應(yīng)的激勵，如采用股票期權(quán)的方式進行激勵，可以促使獨立董事提升責任感、為公司創(chuàng)造更大利益。

3.引進機構(gòu)投資者，維持股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。機構(gòu)投資者一般具有較強的抗風險能力和較高的專業(yè)素質(zhì)，在做出投資決策前有足夠的人力物力去收集信息、進行理性的分析，不容易出現(xiàn)小股東“搭便車”的現(xiàn)象。機構(gòu)投資者可以利用其充足的資金進行組合投資，使投資更加有效。以投機為目的的小股東相對短視，風險承受能力較弱，投資周期較短，因此過度分散的股權(quán)不利于公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定。通過引進不同性質(zhì)的機構(gòu)投資者，可以使股權(quán)結(jié)構(gòu)更加穩(wěn)定，降低風險。

【主要參考文獻】

[1] 李炬波，薛洪巖，姜丹.控股股東股權(quán)質(zhì)押經(jīng)濟后果研究綜述[J].商業(yè)會計，2019，（17）.

[2] 李文新，劉小佩.機構(gòu)投資者異質(zhì)性與公司績效——基于A股民營上市公司的實證檢驗[J].商業(yè)會計，2019，（03）.