P2P網(wǎng)絡(luò)借貸：傳統(tǒng)民間借貸的線性回歸

摘 要：P2P網(wǎng)絡(luò)借貸是民間借貸利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)進(jìn)行的一次信貸技術(shù)創(chuàng)新，它改變了民間融資市場的市場組織形式。P2P網(wǎng)絡(luò)借貸具有四個特征：一是P2P網(wǎng)絡(luò)借貸的技術(shù)基礎(chǔ)是互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的應(yīng)用與普及;二是以小微企業(yè)為代表的弱勢群體構(gòu)成的長尾市場是P2P網(wǎng)絡(luò)借貸的市場基礎(chǔ);三是小額借貸是P2P網(wǎng)絡(luò)借貸的業(yè)務(wù)基礎(chǔ);四是信息不對稱是P2P網(wǎng)絡(luò)借貸的“遺傳基因”，解決這一問題是其生存的基礎(chǔ)。從傳統(tǒng)民間借貸到P2P網(wǎng)絡(luò)借貸演示著民間借貸的技術(shù)創(chuàng)新、制度創(chuàng)新和組織創(chuàng)新，同時隨著出借人的盈利模式從“利率覆蓋風(fēng)險”轉(zhuǎn)變到“交易流量覆蓋風(fēng)險”，這一過程本質(zhì)上是大數(shù)據(jù)應(yīng)用的過程。

關(guān)鍵詞：P2P網(wǎng)絡(luò)借貸;互聯(lián)網(wǎng)技術(shù);長尾市場;信息不對稱;小額借貸

中圖分類號：F832? ? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A? ? ? 文章編號：1673-291X（2020）01-0077-06

引言

自從我國第一家P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺“拍拍貸”于2007年成立至今，民間借貸逐漸從線下轉(zhuǎn)移到線上，貸款模式也從小打小鬧的“游擊戰(zhàn)”逐漸發(fā)展到“大兵團(tuán)作戰(zhàn)”，網(wǎng)絡(luò)借貸形成了起源于英國而繁盛于中國的格局。在11年的發(fā)展過程中，我國網(wǎng)絡(luò)借貸先后經(jīng)歷了探索、快速擴(kuò)張、野蠻生長和穩(wěn)定增長四個階段，發(fā)展的過程并不順利，在網(wǎng)絡(luò)借貸成交量快速攀升的過程中，問題平臺也不乏其數(shù)，平臺非法集資、欺詐、倒閉、跑路等市場亂象屢屢發(fā)生，這些問題嚴(yán)重影響了我國P2P網(wǎng)絡(luò)借貸的可持續(xù)發(fā)展。成績與問題并存，為此，本文擬從P2P網(wǎng)絡(luò)借貸與傳統(tǒng)民間借貸（2007年以前的民間借貸）的區(qū)別與聯(lián)系、平臺的功能定位、P2P網(wǎng)絡(luò)借貸的“生存土壤”在哪里、P2P平臺處理信息的技術(shù)優(yōu)勢是什么、網(wǎng)絡(luò)借貸利率有下降的可能性嗎、P2P網(wǎng)絡(luò)借貸的未來發(fā)展“路在何方”等幾個問題展開討論。

一、互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)是P2P網(wǎng)絡(luò)借貸的技術(shù)基礎(chǔ)

以大數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)形成的社交網(wǎng)絡(luò)、搜索引擎、云計(jì)算和網(wǎng)絡(luò)移動通信技術(shù)等技術(shù)集群組合構(gòu)成互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)。從技術(shù)發(fā)展與應(yīng)用角度審視，目前互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)以大眾手機(jī)化生存方式在中國社會生活中形成“先行者優(yōu)勢”，通過龐大的網(wǎng)民規(guī)模降低單位應(yīng)用成本，且邊際成本趨近0，再利用普遍流行導(dǎo)致的學(xué)習(xí)效應(yīng)與大規(guī)模用戶群體采取共享技術(shù)產(chǎn)生的協(xié)調(diào)效應(yīng)致使它在經(jīng)濟(jì)活動中日益成為常態(tài)，并達(dá)到一種實(shí)現(xiàn)自我增強(qiáng)的“正反饋機(jī)制”。互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)以其實(shí)用性與便利性把信貸活動納入其中，通過對小額信貸行為的“編程”，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)形成了與民間借貸的“鏈接”，小額信貸市場隨互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的應(yīng)用而得到了進(jìn)一步的“進(jìn)化”，P2P網(wǎng)絡(luò)借貸成為金融市場關(guān)于投資者盈利機(jī)制和信貸方法創(chuàng)新的一種市場組織形式。當(dāng)超高速計(jì)算機(jī)運(yùn)用具有“4V”①特征的大數(shù)據(jù)時，相關(guān)性分析的重要性位于首位，因果分析顯得不重要，行為分析的重要性不低于甚至超過財務(wù)報表分析（謝平等，2015），于是基于活性預(yù)期的企業(yè)發(fā)展?jié)摿Ψ治龀蔀樾∥⑵髽I(yè)融資可獲得性的大數(shù)據(jù)原理。P2P網(wǎng)絡(luò)借貸運(yùn)用大數(shù)據(jù)的“大眾點(diǎn)評”原理可實(shí)現(xiàn)“充分統(tǒng)計(jì)量”的高效統(tǒng)計(jì)分析效果，從而確定借款人的動態(tài)違約概率，這類似于銀行專業(yè)、線性的信貸評估方法。

社交網(wǎng)絡(luò)的信息收集與揭示作用。傳統(tǒng)民間借貸局限于親緣、地緣與業(yè)緣等關(guān)系組成的鏈圈社會網(wǎng)絡(luò)（馬光榮等，2011），受空間物理距離的約束，傳統(tǒng)民間借貸的地域性特征明顯。當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)進(jìn)入中國社會生活后，現(xiàn)實(shí)中的社會關(guān)系經(jīng)數(shù)字化后在網(wǎng)絡(luò)上得以再現(xiàn)，網(wǎng)絡(luò)成為人們發(fā)布、傳遞和共享信息的平臺，一種具有自愿分享和共享機(jī)制的社交網(wǎng)絡(luò)平臺出現(xiàn)了（謝平等，2012）。社交網(wǎng)絡(luò)是P2P網(wǎng)絡(luò)借貸的重要特征之一，在金融市場內(nèi)涵上，社交網(wǎng)絡(luò)帶給P2P網(wǎng)絡(luò)借貸兩個重要的市場含義：一是社交網(wǎng)絡(luò)突破了傳統(tǒng)人與人之間真實(shí)的面對面的社會交往方式帶來的區(qū)域性限制，地不分南北，人不分老幼都集中到社交網(wǎng)絡(luò)平臺上進(jìn)行交流，人與人之間的“社會資本”可以快速積聚在P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺上。二是大大小小的投資者和各種各樣的資金需求者可以在P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺上快速進(jìn)行資金匹配，資金的供給側(cè)和資金的需求側(cè)同時滿足了大數(shù)據(jù)的“4V”特征國。這樣，網(wǎng)絡(luò)化的民間借貸充分實(shí)現(xiàn)了“大數(shù)法則”定律。

網(wǎng)絡(luò)超高速計(jì)算的融資效用?，F(xiàn)代金融業(yè)一直是計(jì)算能力的使用大戶。以云計(jì)算、量子計(jì)算和生物計(jì)算為代表的高性能計(jì)算技術(shù)日益進(jìn)入經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，及時滿足了金融業(yè)基于技術(shù)進(jìn)步的深度發(fā)展。例如，現(xiàn)代計(jì)算技術(shù)可以隨時提供任何數(shù)據(jù)與交易軟件、計(jì)算軟件，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險定價與風(fēng)險管理。借貸雙方在P2P平臺上應(yīng)用各種APP來解決金額、期限與收益的匹配，這一過程同時伴隨著對借款人的信用評級與違約概率的測算。以P2P平臺為載體，借貸雙方借助形式多樣的信貸APP軟件解決了過去只有金融專業(yè)人士才能完成的交易風(fēng)險定價，降低了交易成本，減少了信息不對稱，促成了借與貸的匹配，無形中在一個隨機(jī)虛擬環(huán)境下完成了資金的時空配置，客觀上形成了一個由大量應(yīng)用程序組成的金融生態(tài)系統(tǒng)。在互聯(lián)網(wǎng)環(huán)境下，云計(jì)算、生物計(jì)算和量子計(jì)算共同構(gòu)建了網(wǎng)絡(luò)超高速高性能計(jì)算，當(dāng)這種互聯(lián)網(wǎng)計(jì)算技術(shù)“邂逅”民間借貸時不僅創(chuàng)造了一種借貸行為，更重要的是對民間直接融資進(jìn)行了重新“編程”，創(chuàng)造了一種全新的民間借貸市場——P2P網(wǎng)絡(luò)借貸。

我國現(xiàn)有網(wǎng)民7.72億人，①網(wǎng)絡(luò)移動通信技術(shù)的快速發(fā)展與應(yīng)用使大眾手機(jī)化的生活方式與生存方式在我國得到了普及。對民間金融市場的意義表現(xiàn)在兩個方面：一是把大量的融資者和儲蓄者快速集中在P2P網(wǎng)絡(luò)平臺上，融資活動可以做到anytime（隨時）、anywhere（隨地）、anyhow（以任何方式）的“3A”效果，“3A”特性是民間借貸內(nèi)在的本質(zhì)屬性。但傳統(tǒng)民間借貸地域性約束明顯，要么是熟悉的個人對個人的借貸，要么是商圈內(nèi)的互相借貸，如標(biāo)會。與此相比較，P2P網(wǎng)絡(luò)借貸的資金配置效率取得了質(zhì)的飛躍，借貸效率不可同日而語。二是與融資交易相匹配的資金的轉(zhuǎn)移支付在高速Wi-Fi、4G網(wǎng)絡(luò)環(huán)境下可同時實(shí)現(xiàn)上述融資效果的“3A”支付，整個借貸過程實(shí)現(xiàn)了用網(wǎng)絡(luò)流量來表達(dá)，融資成交量與網(wǎng)絡(luò)流量成正比，網(wǎng)絡(luò)移動通信技術(shù)的普及應(yīng)用使民間借貸在P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺上一瞬間即可完成，不管是空間匹配性、融資時效性還是成交量都是傳統(tǒng)民間借貸無法做到的。截至2016年，中國網(wǎng)民規(guī)模占總?cè)丝诘谋壤_(dá)到了71%，將來隨著5G網(wǎng)絡(luò)的開發(fā)與應(yīng)用可使小微企業(yè)運(yùn)用P2P網(wǎng)絡(luò)借貸成為金融市場常態(tài)。與傳統(tǒng)民間借貸不同，P2P網(wǎng)絡(luò)借貸可實(shí)現(xiàn)一對多或多對一的融資模式。例如，一個出借人可以向許多個借款人發(fā)放金額小到幾十元的貸款，一個借款項(xiàng)目也可以得到多個投資者的投資?！芭呐馁J”的數(shù)據(jù)表明，一個投資項(xiàng)目的平均投資人數(shù)為13.68人，投資者的平均借貸金額為70.92元/每次（譚雪晗等，2016）。傳統(tǒng)民間借貸風(fēng)險高度集中，P2P網(wǎng)絡(luò)借貸卻可以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險的充分分散化，不僅可以充分稀釋融資者的行業(yè)相關(guān)性，而且也可以充分分散融資者的地域相關(guān)性，例如，“人人貸”的融資者來自全國34個省級行政單位（莊雷等，2016），P2P網(wǎng)絡(luò)借貸完全做到了風(fēng)險的內(nèi)生與內(nèi)控。技術(shù)是經(jīng)濟(jì)中關(guān)于機(jī)制和方法的研究，抑或是，經(jīng)濟(jì)是技術(shù)的一種線性表達(dá)形式，并隨內(nèi)嵌技術(shù)的演變而不斷變化（布萊恩·阿瑟，2014）。網(wǎng)絡(luò)移動通信技術(shù)創(chuàng)新了民間借貸的運(yùn)作機(jī)制、盈利模式與組織形式。

二、長尾市場是P2P網(wǎng)絡(luò)借貸的市場基礎(chǔ)

金融市場中的“長尾市場”，是指被以銀行為主導(dǎo)的制度金融體系遺棄的以大量小微企業(yè)為主體的弱勢群體所組成的民間金融市場。P2P（Peer to Peer）是一種非常古老的人與人之間的借貸方式，在中國商周時期就已出現(xiàn)（劉志洋，2016），如果從技術(shù)層面來劃分，以2005年（中國以2007年）為時間節(jié)點(diǎn)，在此之前，P2P被稱為傳統(tǒng)民間借貸;之后，P2P被稱為“P2P網(wǎng)絡(luò)借貸”，是傳統(tǒng)民間借貸的“網(wǎng)絡(luò)升級版”（陳霄等，2016）。嚴(yán)格地說，現(xiàn)在是P2P網(wǎng)絡(luò)借貸與傳統(tǒng)民間借貸并存的時代。不管是傳統(tǒng)民間借貸還是現(xiàn)在的P2P網(wǎng)絡(luò)借貸，其存在的市場基礎(chǔ)是相同的，都是因?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)中大量存在著以小微企業(yè)為代表的民營經(jīng)濟(jì)所構(gòu)成的長尾市場。傳統(tǒng)民間金融市場“偏態(tài)”現(xiàn)象嚴(yán)重，屬于典型的“需求創(chuàng)造供給”。改革開放之后一直到2007年，民營經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展是我國經(jīng)濟(jì)增長的亮點(diǎn)，作為主導(dǎo)力量的小微企業(yè)帶來了信貸市場對資金的旺盛需求，資金供給方對信貸市場的形成作用小于資金需求方，但資金供給方的作用隨時間的變化越來越大。智研咨詢2017年發(fā)布的報告數(shù)據(jù)顯示，2007年之后，我國中產(chǎn)階級數(shù)量大增。截至2015年，我國（僅指大陸）中產(chǎn)階級家庭總數(shù)為1.64億，千萬高凈值人群數(shù)量已達(dá)121萬，大眾化投資理財需求已成為金融市場常態(tài)。據(jù)國家工商總局統(tǒng)計(jì)，截至2017年7月底，中國小微企業(yè)名錄收錄的小微企業(yè)已達(dá)7 328.1萬戶，②這反映出資金供求雙方共同作用形成了現(xiàn)代民間借貸市場。目前，金融市場上出現(xiàn)了“民間資本多、投資難，小微企業(yè)多、融資難”的“兩多兩難”悖論。這種現(xiàn)象，一方面說明P2P網(wǎng)絡(luò)借貸在整個民間借貸市場中所占的比例有限，P2P網(wǎng)絡(luò)借貸發(fā)揮小微企業(yè)的融資“活性”還有很大的提升空間;另一方面說明還有大量的借貸雙方游離于P2P網(wǎng)絡(luò)借貸模式之外，借貸雙方還在采用傳統(tǒng)的民間借貸形式。傳統(tǒng)民間借貸與P2P網(wǎng)絡(luò)借貸二者市場的生成邏輯迥異，我們知道，單個出借人的收益等于出借金額乘以借貸利率，小額借貸是民間借貸的基本業(yè)務(wù)形態(tài)，當(dāng)出借金額較小時，唯有借貸利率較高收益才會是一個相對較大的值，與銀行借貸利率比較，傳統(tǒng)民間借貸利率居高不下就成了民間金融市場的常態(tài)（胡春生，2015），當(dāng)然其中包含有風(fēng)險溢價的原因。因信息難題，傳統(tǒng)民間借貸受到“授信距離”（Hotelling，1929）的嚴(yán)重約束，表現(xiàn)在違約風(fēng)險概率與空間授信距離存在正相關(guān)關(guān)系（Agarwal et al.，2007），傳統(tǒng)民間借貸局限在特定的地域范圍內(nèi)。傳統(tǒng)民間借貸具有兩個特點(diǎn)：一是借貸行為具有明顯的區(qū)域性特征，借貸只為特定地域內(nèi)的小微企業(yè)服務(wù);二是出借人的盈利機(jī)制是一種“利率覆蓋風(fēng)險”的決策機(jī)制。

在P2P網(wǎng)絡(luò)借貸環(huán)境下，小微企業(yè)是民間借貸市場融資需求的長尾群體，從價值鏈生成角度看，這種“長尾”市場的形成是由生產(chǎn)者（資金供給者）驅(qū)動和消費(fèi)者（資金需求者，即小微企業(yè)）驅(qū)動共同作用形成的，首先，從供給側(cè)來看，大眾化的投資理財需求帶來了民間借貸市場資金供給的多樣性和資金數(shù)量的大數(shù)化，作為消費(fèi)者的小微企業(yè)在信貸市場進(jìn)行信貸匹配具有了無限選擇的可能性，這是民間借貸市場需求曲線形成的基礎(chǔ)。從需求側(cè)來看，長尾市場的誕生依賴于小微企業(yè)對成千上萬個信貸利基產(chǎn)品的消費(fèi)。譚雪晗等（2016）以“拍拍貸”網(wǎng)站上的散標(biāo)借貸信息為樣本，通過分析發(fā)展，一個投資項(xiàng)目對應(yīng)多個出借人，融資項(xiàng)目平均的出借人數(shù)為13.68人。當(dāng)然，這需要解決資金供給多樣性與小微企業(yè)融資的個性化需求的匹配性問題。小微企業(yè)的異質(zhì)性特征導(dǎo)致各自的融資需求個性化特征明顯，于是大量相互獨(dú)立的小微企業(yè)綜合影響形成市場許多隨機(jī)的信貸需求，而其中每一個企業(yè)的融資需求在信貸市場整體中所起的作用都是微小的，這種融資的隨機(jī)需求往往服從正態(tài)分布，從而滿足中心極限定理的客觀背景。這是P2P網(wǎng)絡(luò)借貸的概率論基礎(chǔ)，表明網(wǎng)絡(luò)借貸的動態(tài)違約概率具有穩(wěn)定性而且可控，從而也說明P2P網(wǎng)絡(luò)借貸可以實(shí)現(xiàn)“大數(shù)法則”定律：從整個市場來看，成交筆數(shù)（一個極大的數(shù)）乘以小筆金額乘以貸款利率，可以等于一個相對較大的借款總收益。P2P網(wǎng)絡(luò)借貸突破了信貸活動的區(qū)域限制，信貸客戶規(guī)模可以實(shí)現(xiàn)無限大，且貸款風(fēng)險與行業(yè)風(fēng)險、區(qū)域性風(fēng)險高度分散，所以可以保證其中壞客戶只占客戶總量一個相當(dāng)小的規(guī)模，信貸正常的回款狀況完全可以覆蓋壞賬損失（蔡閩，2016），這就是P2P網(wǎng)絡(luò)借貸的“交易量覆蓋風(fēng)險”的盈利機(jī)制。同時這也為民間借貸從“利率覆蓋風(fēng)險”的定價機(jī)制向“交易量覆蓋風(fēng)險”的定價機(jī)制轉(zhuǎn)變創(chuàng)造了可行性，即在P2P網(wǎng)絡(luò)借貸環(huán)境下貸款高利率的下降具有了理論上和現(xiàn)實(shí)上的可能性。

三、小額借貸是P2P網(wǎng)絡(luò)借貸的業(yè)務(wù)基礎(chǔ)

小額借貸是民間借貸的基本業(yè)務(wù)形態(tài)，以互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動的P2P網(wǎng)絡(luò)借貸可以以低成本和高效率的形式服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)（郭田勇，2016），為實(shí)現(xiàn)小微企業(yè)的“發(fā)展權(quán)”提供資金支持。P2P網(wǎng)絡(luò)借貸用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)可以很好地預(yù)測借款人的違約概率，在“大數(shù)法則”定律指導(dǎo)下進(jìn)行投資決策能夠控制整體的損失規(guī)模，民間借貸完全實(shí)現(xiàn)了“小額、簡單、分散”的投融資效果。在沒有改變傳統(tǒng)民間金融本質(zhì)的前提下，P2P網(wǎng)絡(luò)借貸利用技術(shù)進(jìn)步改變了民間借貸的服務(wù)模式，顛覆了存在幾千年的民間金融商業(yè)模式，實(shí)現(xiàn)了傳統(tǒng)金融回歸服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“初心”。P2P網(wǎng)絡(luò)借貸的借款需求以小額貸款為主要形式，據(jù)“人人貸”的數(shù)據(jù)分析，小微企業(yè)的借款金額為3 000元～50萬元（莊雷等，2016）;《中國P2P借貸服務(wù)行業(yè)白皮書2014》中數(shù)據(jù)顯示，網(wǎng)絡(luò)借貸平均滿標(biāo)時間為6.22小時，借款金額位于1萬～10萬元區(qū)間段占比為80%（王馨，2015），信貸活動充分展示了“小額、適時”的特征，小微企業(yè)資金多層次需求也顯示出來了，但傳統(tǒng)民間借貸卻無法滿足客戶需求這樣廣泛的多層次性。因此，P2P網(wǎng)絡(luò)借貸不僅繼承了傳統(tǒng)民間借貸良好的活性服務(wù)“基因”，還通過互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)創(chuàng)新擴(kuò)大了客戶覆蓋面，是對以銀行為主導(dǎo)的制度金融體系的間接融資渠道的有益補(bǔ)充。

從需求側(cè)來看，現(xiàn)在信貸企業(yè)來自各行各業(yè)且分布在全國34個省級行政單位，“拍拍貸”的數(shù)據(jù)顯示，每個借款項(xiàng)目的投資者人數(shù)平均為13.68人，投資者平均借出金額為70.92元/每次，這種“小額、分散”的信貸模式，不僅使融資交易量實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益，而且使信貸風(fēng)險“充分”分散化，可實(shí)現(xiàn)信貸風(fēng)險的內(nèi)生化與內(nèi)控化，極大地降低了金融市場的風(fēng)險。從供給側(cè)來看，大眾化、平民化的投資理財需求旺盛。智研咨詢發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2015年我國億元高凈值人口為7.8萬人，高凈值人群總資產(chǎn)達(dá)到60.5萬億元，其中家庭可支配收入平均為255萬元，家庭年可支配收入總量為3萬億元。從整體來看，我國人均GDP正在跨越5 000美元的門檻值。供給資金來源廣泛和客戶需求廣泛通過P2P平臺實(shí)現(xiàn)了無縫對接，表明民間網(wǎng)絡(luò)借貸具有夯實(shí)的市場基礎(chǔ)。

“小額、分散、適時”是民間借貸的基本特征，是傳統(tǒng)民間借貸和P2P網(wǎng)絡(luò)借貸的“共性”?！胺稚ⅰ眱勺值暮馍钸h(yuǎn)，二者迥然相異，傳統(tǒng)民間借貸的分散僅指借貸行為在物理空間上的分散化，而P2P網(wǎng)絡(luò)借貸的分散既指資金投向的分散化，也指借款人借款金額組成的分散化，是小額借貸產(chǎn)生的原因，在本質(zhì)上，“分散”本身就含有“小額”的含意。當(dāng)共享平臺出現(xiàn)后，民間借貸就形成了規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，表現(xiàn)在三個方面：一是信息處理成本的規(guī)模經(jīng)濟(jì)，用大數(shù)據(jù)對借貸信息進(jìn)行規(guī)?；幚?，大大降低了單位信息的處理成本，此時融資信息生成“市場語言”，進(jìn)而形成了市場的“生成語言學(xué)”，①通過出借人的“經(jīng)典條件反射”引致借款人的“操作性條件反射”，使民間金融市場有序、順暢的運(yùn)行。二是“小額、分散”的融資模式極大地分散了投資風(fēng)險，使投資風(fēng)險內(nèi)生化，穩(wěn)定了市場秩序。三是平臺小額借貸改變了出借人的盈利模式。傳統(tǒng)民間借貸的盈利模式走的是一條“利率覆蓋風(fēng)險”的道路，價格成為出借人盈利的決定性因素，這種模式極易造成風(fēng)險大量集聚在某一個市場點(diǎn)上，容易誘發(fā)信貸市場的多米諾骨牌效應(yīng)。與此不同，P2P網(wǎng)絡(luò)借貸走的是一條“交易流量覆蓋風(fēng)險”的模式，通過資金分散，風(fēng)險內(nèi)控，使投融資滿足大數(shù)法則，主觀構(gòu)造中心極限定理，可以較好地評估借款人的動態(tài)違約概率，給民間借貸降低利率帶來了技術(shù)上的可行性。從發(fā)展的趨勢來看，P2P網(wǎng)絡(luò)借貸具有有利于借款人的利率生成優(yōu)勢。

四、解決信息不對稱是P2P網(wǎng)絡(luò)借貸的生存基礎(chǔ)

信息處理是金融市場的核心問題，構(gòu)成資金匹配的先決條件。信息的生產(chǎn)與處理方式的差異是P2P網(wǎng)絡(luò)借貸與傳統(tǒng)民間借貸的本質(zhì)區(qū)別?，F(xiàn)代信息技術(shù)的發(fā)展與系統(tǒng)化使大數(shù)據(jù)成為了現(xiàn)實(shí)的可能，不過大數(shù)據(jù)的發(fā)展動力卻是來自于人們記錄、測量與分析世界的現(xiàn)實(shí)需求，建立在相關(guān)關(guān)系分析法基礎(chǔ)上的行為預(yù)測是大數(shù)據(jù)在金融市場上的使用價值。例如，以單日用戶數(shù)超過10億的Facebook社交圖譜為依據(jù)的研究顯示，同一朋友圈內(nèi)的個人與個人之間會償還債務(wù)的可能性呈正相關(guān)（維克托·邁爾—舍恩伯格等，2013）。這表明，F(xiàn)acebook具有信用評分系統(tǒng)的功能，這可能是群組效應(yīng)對金融市場的經(jīng)濟(jì)意義在線上的再現(xiàn)。P2P平臺不僅具有融資功能，同時也可看作一個“社交網(wǎng)絡(luò)服務(wù)網(wǎng)站”，上面被數(shù)字化的信息如果利用智能化的大數(shù)據(jù)分析工具進(jìn)行分析就能準(zhǔn)確地評估小微企業(yè)的信用資質(zhì)與盈利前景，進(jìn)而進(jìn)一步確定借款人的動態(tài)違約概率，這是融資交易和信貸風(fēng)險定價的信息基礎(chǔ)。

民間借貸市場的“長尾”特征不僅充滿著旺盛的信貸信號，也充斥著眾多的市場“噪聲”，大量小微企業(yè)良莠不齊，構(gòu)成了民間借貸市場需求個性化特征顯著，小微企業(yè)“族譜”中發(fā)展可行能力千差萬別，這些不規(guī)則的“非結(jié)構(gòu)性數(shù)據(jù)”卻是信貸信息寶庫，傳統(tǒng)民間借貸方法無法處理這些信息。在P2P平臺上，投資人利用具有“信息處理引擎”功能的搜索引擎可以對大量相關(guān)信息進(jìn)行“清洗”，并對企業(yè)的發(fā)展可行能力進(jìn)行排序，最終確定可以投資的有發(fā)展?jié)摿Φ膶ο笃髽I(yè)。出借人可以利用借款人手機(jī)的使用情況、電子商務(wù)購物行為甚至是借款人的位置數(shù)據(jù)等種種信息進(jìn)行投資決策（廖理等，2017）。例如，出借人可以利用借款人在百度、騰訊、阿里巴巴、京東、當(dāng)當(dāng)網(wǎng)等社交平臺的信譽(yù)度為依據(jù)開展借貸業(yè)務(wù)，這些大數(shù)據(jù)環(huán)境下的“隱藏”信息通過網(wǎng)絡(luò)的高性能計(jì)算可以讓私人信息顯性化、價值化，大數(shù)據(jù)創(chuàng)造了一條建立借貸雙方信任機(jī)制的路徑。P2P平臺在互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的作用下把傳統(tǒng)民間借貸單一、分散的借貸活動統(tǒng)一集中到平臺上進(jìn)行處理，不僅降低了信息處理成本，大范圍解決了信息不對稱問題，降低了交易成本，更重要的是創(chuàng)造了規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)與范圍經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。在大范圍物理空間范圍內(nèi)，在廣泛的行業(yè)序列內(nèi)，P2P平臺實(shí)現(xiàn)了大量批發(fā)式的投融資活動，正是因?yàn)橛兄畔⑻幚韮?yōu)勢，從2007年我國成立第一家P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺“拍拍貸”以來，P2P網(wǎng)絡(luò)借貸取得了蓬勃發(fā)展。根據(jù)“第一網(wǎng)貸”的數(shù)據(jù)，2017年我國P2P網(wǎng)絡(luò)借貸成交額38 952.35億元，歷史累計(jì)成交額83 313.88億元，日均成交額106.72億元，日均參與人數(shù)68.21萬人，平均綜合年利率8.57%，平均期限8.19月。從以上數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，一是平均綜合年利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于傳統(tǒng)民間借貸，說明平臺的信息處理優(yōu)勢正在發(fā)揮作用;二是顯示出民間借貸“短、平、快”的傳統(tǒng)特點(diǎn)。截至2017年末，我國有1 410家P2P網(wǎng)絡(luò)借貸機(jī)構(gòu)（不含90家問題平臺），P2P網(wǎng)絡(luò)借貸歷年出現(xiàn)的“快、偏、亂”三大亂象已經(jīng)得到了根本性好轉(zhuǎn)。目前，P2P網(wǎng)絡(luò)借貸已進(jìn)入有限理性發(fā)展時期，P2P網(wǎng)絡(luò)借貸機(jī)構(gòu)已開始成群結(jié)隊(duì)發(fā)行IPO，成功登陸資本市場。以上數(shù)據(jù)證明，P2P網(wǎng)絡(luò)借貸在我國的快速發(fā)展充分顯示了民間借貸的融資活性在線上得以再現(xiàn)。

平臺匹配算法是P2P網(wǎng)絡(luò)借貸解決信息不對稱的路徑?；ヂ?lián)網(wǎng)時代是用數(shù)字表征信息特點(diǎn)的時代，大數(shù)據(jù)是信息時代發(fā)展的高級階段，與傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論中土地、資本、勞動力一樣，大數(shù)據(jù)成為一種新的生產(chǎn)要素，P2P網(wǎng)絡(luò)借貸市場上千千萬萬的數(shù)據(jù)隱藏著大量的信用信息，平臺算法是挖掘這些信用信息的技術(shù)手段，大規(guī)模信息匹配的算法通過對資金供求雙方信息的精準(zhǔn)匹配產(chǎn)生了巨量交易，這是P2P網(wǎng)絡(luò)借貸盈利模式產(chǎn)生的原理。P2P平臺的魅力在于凝聚民間借貸市場上過于零散的資金供給，將傳統(tǒng)民間借貸重構(gòu)成以平臺為載體的“環(huán)形鏈條”，于是平臺將本來零散的民間借貸鏈條彎曲成環(huán)形，借款人通過平臺直接觸及出借人，節(jié)省的中間環(huán)節(jié)提高了融資效率。大量借與貸信息匯集于平臺之后，信息不對稱問題P2P網(wǎng)絡(luò)借貸遠(yuǎn)比傳統(tǒng)民間借貸復(fù)雜得多，這需要用大數(shù)據(jù)處理“大數(shù)據(jù)問題”，于是算法技術(shù)和“算法經(jīng)濟(jì)學(xué)”就橫空出世了。例如，利用LightGBM①機(jī)器學(xué)習(xí)方法對P2P網(wǎng)絡(luò)借貸項(xiàng)目進(jìn)行信用評級，預(yù)測項(xiàng)目的動態(tài)違約率。如果美國最大的P2P平臺Lending Club自2007年成立以來使用LightGBM算法進(jìn)行信貸審核，可避免總計(jì)1.17億美元的投資損失（馬曉君等，2018）。在大數(shù)據(jù)環(huán)境下，P2P網(wǎng)絡(luò)借貸需要解決異質(zhì)的資金供求雙方信息的精準(zhǔn)匹配，這是信息不對稱問題的內(nèi)涵，其中關(guān)鍵的問題是如何處理借款人的動態(tài)違約概率。

一般而言，傳統(tǒng)民間借貸的信息廣泛散布于小區(qū)域、小范圍的個體之中，交易雙方的行為集是離散的，信息處理成本不具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，出借人不存在滿足貝葉斯學(xué)習(xí)法則的市場基礎(chǔ)，當(dāng)民間融資市場中形形色色參與者的分散信息通過平臺有效匯聚之后，與傳統(tǒng)民間借貸相比較，P2P網(wǎng)絡(luò)借貸具有本質(zhì)上的優(yōu)越性，一種無空間距離約束、無行業(yè)邊界約束的爆發(fā)式成長的市場生成機(jī)制借助于平臺自生成了，資金的敏捷的供與需使借款人個性化需求得到滿足，出借人小批量零售式資金供給特征顯著，在這一點(diǎn)上借貸雙方都存在著反規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。不過，出借人可實(shí)現(xiàn)彈性供給，平臺對借款人能實(shí)現(xiàn)以動態(tài)違約概率為內(nèi)容的“用戶畫像”。此時，規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益體現(xiàn)在平臺上大規(guī)模供需信息精準(zhǔn)匹配所帶來的巨量交易。與此同時，利率生成機(jī)制也從傳統(tǒng)的出借人定價轉(zhuǎn)移到借貸雙方在平臺上“協(xié)商”定價。于是，市場分散決策機(jī)制向平臺集中決策機(jī)制的轉(zhuǎn)化形成了由市場微觀結(jié)構(gòu)決定信息聚集性質(zhì)的市場邏輯。

五、結(jié)論與啟示

線下民間借貸在向P2P網(wǎng)絡(luò)借貸回歸的過程中，其“隨機(jī)誤差項(xiàng)”可由技術(shù)創(chuàng)新、制度創(chuàng)新和組織創(chuàng)新三個方面得到解釋，三者的“混合解”形成了P2P網(wǎng)絡(luò)借貸。P2P網(wǎng)絡(luò)借貸經(jīng)歷了2014—2016年的野蠻成長期，先后經(jīng)歷了e租寶、上海“大大”、上海快鹿、中晉系、融宜寶等成長過程中的“煩惱”。我國P2P網(wǎng)絡(luò)借貸在發(fā)展中的亂象主要是由平臺的融資市場屬性偏離所導(dǎo)致的，之前“信用平臺”的定位是市場亂象產(chǎn)生的主要原因，這是“制度滯后”帶來的市場亂象。當(dāng)平臺從“信用中介”轉(zhuǎn)變?yōu)椤靶畔⒅薪椤焙?，我國P2P網(wǎng)絡(luò)借貸進(jìn)入了穩(wěn)定發(fā)展期。P2P網(wǎng)絡(luò)借貸的未來發(fā)展首先應(yīng)厘清平臺的信息中介功能定位：平臺是一種為交易而存在的純粹的信息中介，平臺不參與投融資交易，借款人在平臺上發(fā)布借款信息，出借人根據(jù)所掌握的信息決定投資決策;平臺可對借款人進(jìn)行信用評級，為借貸雙方提供信息咨詢，制定借貸方案等服務(wù)，收取合理比例的成交服務(wù)費(fèi)（俞林等，2016）;平臺不得提供信用擔(dān)保，不得非法集資形成資金池。

P2P網(wǎng)絡(luò)借貸“大眾化、平民化”特征顯著，大多數(shù)出借人不具備投資的專業(yè)素養(yǎng)，目前應(yīng)采用固定利率制較為合適，由較為專業(yè)的平臺對借款人進(jìn)行信用評級，進(jìn)而對借款進(jìn)行定價，這會使網(wǎng)貸利率更加科學(xué)化、專業(yè)化。同時以平臺為載體，對出借人進(jìn)行投資理財方面的培訓(xùn)，提高他們的投資能力，緩解他們在網(wǎng)絡(luò)匿名交易中的不利局勢，為未來P2P網(wǎng)絡(luò)借貸定價機(jī)制由固定利率制向利率競拍模式轉(zhuǎn)化創(chuàng)造技術(shù)條件和市場條件。這兩種利率定價機(jī)制對P2P網(wǎng)絡(luò)借貸的市場涵義不一樣，固定利率模式下的利率度量的是平臺對借款人違約風(fēng)險的科學(xué)量化，是“大數(shù)法則”定律作用下一種“抽象”的利率;利率競拍模式下的利率反映了投資者對借款標(biāo)的的市場評價（彭紅楓等，2016），忠實(shí)地反映出金融市場對資金的供求關(guān)系。兩種利率所包含的市場信息迥然不同，利率競拍模式可以形成一種有效的風(fēng)險甄別、定價與防控機(jī)制，這為我國利率市場化創(chuàng)造了一條民間路徑。

互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)可以收集、儲存、處理海量的借款人信息，在大數(shù)據(jù)環(huán)境下挖掘這些潛在的新信息價值是未來一個重要的研究方向。從本源上來說，P2P網(wǎng)絡(luò)借貸是一種基于大量信息處理的信用活動，目前網(wǎng)絡(luò)借貸存在利率偏高且借款人對利率彈性不敏感，說明“信息障礙”問題充斥著整個網(wǎng)絡(luò)借貸市場，如何減少信息不對稱問題是網(wǎng)絡(luò)借貸需要解決的核心問題。為此，筆者提出以下建議：第一，P2P網(wǎng)絡(luò)借貸積極引入民間第三方個人征信機(jī)制，平臺提供借貸雙方準(zhǔn)確的信息，做到借款信息專業(yè)化，建立一種有效的基于信用利差的利率定價機(jī)制。2018年2月，百行征信有限公司獲得中國人民銀行頒發(fā)的首張個人征信牌照，標(biāo)志著民間第三方個人征信機(jī)制已開始在網(wǎng)絡(luò)借貸市場上出現(xiàn)。第二，建立長效的網(wǎng)絡(luò)借貸信息披露制度，平臺通過建立在線論壇、微信圈等渠道及時公布各類信息，有效保障投資者的知情權(quán)。第三，利用大數(shù)據(jù)建立全國共享的借貸負(fù)面清單數(shù)據(jù)庫，建立健全借款人失信記錄制度。

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