公司治理與公司績效的關(guān)系研究
——以消費(fèi)類上市公司為例

楊佩月 唐麗均

（河北科技學(xué)院 河北保定 071000）

引言

近年來，我國政府始終堅(jiān)持?jǐn)U大內(nèi)需的經(jīng)濟(jì)發(fā)展政策，旨在通過促進(jìn)居民消費(fèi)來驅(qū)動國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。在相關(guān)刺激政策的引導(dǎo)下，居民消費(fèi)對我國國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的驅(qū)動作用日趨顯著。然而，從消費(fèi)整體水平來分析，我國消費(fèi)增速雖然逐漸提高，但整體消費(fèi)水平仍處于低消費(fèi)階段。同時(shí)，我國消費(fèi)與需求之間的關(guān)系極其不均衡，商品進(jìn)口依賴程度高，國內(nèi)消費(fèi)增長速度放緩，均對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成了不良影響。這與消費(fèi)類企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r存在直接聯(lián)系，公司治理合理便能夠提高公司的績效，進(jìn)而能夠進(jìn)一步帶動居民的消費(fèi)。如今，我國眾多經(jīng)濟(jì)學(xué)者就公司治理與績效的關(guān)系進(jìn)行了分析，但所得出的結(jié)論并不能從本質(zhì)上解決我國現(xiàn)階段的問題?；诖?，本文選取我國消費(fèi)類上市公司作為研究對象，通過面板數(shù)據(jù)模型對公司治理與公司績效的關(guān)聯(lián)性進(jìn)行分析，希望能為我國消費(fèi)類上市公司績效和居民消費(fèi)水平的進(jìn)一步提高提供理論指導(dǎo)。

研究假設(shè)

股權(quán)結(jié)構(gòu)是影響公司發(fā)展的重要因素，良好的股權(quán)結(jié)構(gòu)能夠促使企業(yè)利益向最大化發(fā)展。股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效之間的關(guān)系受到公司文化、市場形式等復(fù)雜因素的影響。因此，本文認(rèn)為股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效內(nèi)外相互綜合影響?；诖?，提出如下假設(shè)：

H1：股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司績效具有滯后影響，通常當(dāng)期股權(quán)結(jié)構(gòu)會對下期的公司績效產(chǎn)生正面影響。

董事會是公司的核心領(lǐng)導(dǎo)層和最高決策者，是企業(yè)權(quán)力的核心。董事會職能對企業(yè)的未來發(fā)展具有較大的影響力?；诖耍岢鋈缦录僭O(shè)：

H2：董事會規(guī)模對企業(yè)績效具有負(fù)面影響。

通過國內(nèi)市場形勢來分析，外部治理主要囊括了法治環(huán)境與市場競爭力。因此，提出如下假設(shè)：

H3：市場競爭力的增加和法治體系的完善能夠提高企業(yè)績效。

檢驗(yàn)方法、變量與模型構(gòu)建

（一）檢驗(yàn)方法

為檢驗(yàn)數(shù)據(jù)樣本的平穩(wěn)性，本文需對各變量進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，本文主要采用Fisher-ADF對變量進(jìn)行檢驗(yàn)。

（二）變量選取

本文所選取的變量如表1所示。

（三）模型選擇

為了消除變量間存在線性相關(guān)性對分析結(jié)果造成負(fù)面影響，以及提高計(jì)量估計(jì)效率，本文選取面板數(shù)據(jù)模型對公司治理與公司績效關(guān)系進(jìn)行分析。同時(shí)，采用Eviews 6.0和SPSS 17.0軟件對數(shù)據(jù)樣本進(jìn)行處理。

實(shí)證分析

（一）變量描述性統(tǒng)計(jì)分析

通過表2變量描述性統(tǒng)計(jì)分析可以看出，各企業(yè)的ZCS差異較大，收益率均值為4.1%，而最大值卻為31.7%。TOP1均值為43.6%，標(biāo)準(zhǔn)差較低，為0.189。通過GLCA來分析，企業(yè)管理層持股普遍較低，企業(yè)間差異性較小，平均值為0.27%，標(biāo)準(zhǔn)差僅為0.035。

表1 變量選取

表2 數(shù)據(jù)描述性統(tǒng)計(jì)分析

表3 Pearson檢驗(yàn)結(jié)果

表4 霍斯曼檢驗(yàn)結(jié)果

通過控制變量來看，企業(yè)之間的PAGT存在顯著差異，企業(yè)PAGT的標(biāo)準(zhǔn)差為0.86，表明各個企業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)離散程度明顯。而企業(yè)的ZCFZ較低，平均值為0.45，標(biāo)準(zhǔn)差為0.19，這反映出各企業(yè)之間的績效數(shù)據(jù)與平均值之間存在明顯的差異。

（二）變量相關(guān)性分析

本文通過SPSS 17.0對各變量進(jìn)行Pearson檢驗(yàn)，具體檢驗(yàn)結(jié)果如表3所示。通過表3能夠得出，CR_5、TOP1和ZCS之間存在顯著的正向關(guān)聯(lián)性，ZCFZ與ZCS之間具有負(fù)向關(guān)聯(lián)性，但是CR_5與TOBINQ之間表現(xiàn)出負(fù)向關(guān)聯(lián)性。SDGM與ZCS之間具有正向關(guān)聯(lián)性，但董事會治理相關(guān)變量與TOBINQ之間卻呈現(xiàn)出相關(guān)關(guān)系。綜上可以得出，市場競爭力的增加和法治體系的完善與企業(yè)績效間具有正向關(guān)聯(lián)性。

（三）公司治理對公司績效的影響

在驗(yàn)證股權(quán)結(jié)構(gòu)與績效動態(tài)變化和滯后效應(yīng)的基礎(chǔ)上，本文通過構(gòu)建模型1來進(jìn)一步驗(yàn)證公司治理對上市公司績效的影響。模型1表達(dá)式為：

其中，GQ=λ1cr_5it,i(t-1)+λ2clcait+λ3depeit+λ4top1，DS=β1*sdgmit+β2*pagtit+β3*zcfzit。式中，Pit為t期企業(yè)i營運(yùn)績效，GQ為股權(quán)結(jié)構(gòu)變量，DS為董事會治理變量，X為企業(yè)的控制變量。

第一，公司治理與總資產(chǎn)收益率的回歸分析。本文對面板數(shù)據(jù)進(jìn)行霍斯曼檢驗(yàn)，進(jìn)而明確所選取模型的形式，檢驗(yàn)結(jié)果如表4所示。根據(jù)表4檢驗(yàn)結(jié)果，模型經(jīng)過調(diào)整后的擬合度增加到0.47，說明企業(yè)控制變量能夠?qū)究冃У?7%進(jìn)行解釋。

當(dāng)期的CR_5變量與公司績效具有負(fù)向關(guān)聯(lián)性；CR_5變量滯后1期變量與公司績效表現(xiàn)出了負(fù)向關(guān)聯(lián)性，這說明公司股權(quán)過度集中會對企業(yè)績效造成負(fù)面影響。同時(shí)，GLCA與公司績效間具有正相關(guān)關(guān)系，但結(jié)果并不顯著，這反映出企業(yè)管理層持股比例的降低，難以有效激勵管理層發(fā)揮更大的作用。

根據(jù)表5結(jié)果，DEPE與公司績效之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，說明董事能夠顯著化解管理層和股東之間的利益矛盾，進(jìn)而提高企業(yè)績效；SDGM與公司績效具有正向關(guān)聯(lián)性，但相關(guān)性較弱，這是因?yàn)殡S著董事會規(guī)模的增大，董事會集體對公司的發(fā)展判斷更加準(zhǔn)確，進(jìn)而能夠掌控公司的發(fā)展節(jié)奏，提高治理績效。

基于以上分析結(jié)果，本文進(jìn)一步檢驗(yàn)公司治理對總資產(chǎn)收益率的影響，所構(gòu)建面板數(shù)據(jù)模型如下：

其中：GQ=λ1cr_5it,i(t-1),(t-2)+λ2clcait+λ3depeit+λ4top1，DS=β1*sdgmit+β2*pagtit+β3*zcfzit

本文對加入滯后2期的CR_5變量進(jìn)行分析，分析結(jié)果如表6所示。根據(jù)表6檢驗(yàn)結(jié)果，模型調(diào)整后的擬合度增加到0.47?；貧w模型F檢驗(yàn)通過了1%顯著性檢驗(yàn)，說明各變量對公司績效均具有顯著影響。

第二，公司治理與TOBINQ的回歸分析。當(dāng)公司績效指標(biāo)為TOBINQ值時(shí)，股權(quán)結(jié)構(gòu)對TOBINQ不產(chǎn)生影響，因此本文通過為加入滯后變量的模型3對公司績效進(jìn)行分析，模型3為：

其中：GQ=λ1cr_5it+λ2clcait+λ3depeit+λ4top1，DS=β1*sdgmit+β2*pagtit+β3*zcfzit

本文通過進(jìn)一步對變量進(jìn)行霍斯曼檢驗(yàn)，結(jié)果如表7所示。各變量的隨機(jī)效應(yīng)系數(shù)和固定效應(yīng)系數(shù)的相伴概率沒有拒絕原假設(shè)，說明宜采用隨機(jī)影響的變截距面板模型。表7結(jié)果顯示，模型調(diào)整后的擬合度為0.10，擬合效果較差，說明公司控制變量僅可對TOBINQ的10%進(jìn)行解釋。

根據(jù)表8結(jié)果，PAGT、ZCFZ與TOBINQ間分別在5%和1%顯著水平具有負(fù)向關(guān)聯(lián)性，說明隨著公司管理費(fèi)和營業(yè)費(fèi)的提升，公司產(chǎn)品市場的競爭也進(jìn)一步加劇，作為競爭性行業(yè)的消費(fèi)類上市公司，企業(yè)在競爭環(huán)境下的盈利能力下降，導(dǎo)致投資者對其傾向度下降，最終導(dǎo)致股價(jià)下降。同時(shí)，PAGT和ZCFZ在1%水平上均顯著，這進(jìn)一步證明了公司規(guī)模增加和資產(chǎn)負(fù)債率提升能夠提高公司績效。

結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

CR_5、TOP1和ZCS之間為正相關(guān)關(guān)系，ZCFZ與ZCS之間為負(fù)相關(guān)關(guān)系，說明市場競爭力的提升和市場法律法規(guī)的完善能夠促進(jìn)企業(yè)績效提升；CR_5變量滯后1期與公司績效間具有負(fù)向關(guān)聯(lián)性，表明公司股權(quán)過度集中會對企業(yè)績效造成負(fù)向影響；GLCA與公司績效間存在正相關(guān)關(guān)系，但并不顯著，說明降低企業(yè)管理層持股比例也難以對管理層起到激勵作用；DEPE與公司績效之間為顯著的正相關(guān)關(guān)系，表明董事會能夠有效化解管理層和股東之間的利益矛盾，進(jìn)而提升企業(yè)績效；SDGM與公司績效存在較弱的正向關(guān)聯(lián)性，這是由于董事會規(guī)模的增大，董事會集體對公司的發(fā)展方向判斷更加準(zhǔn)確，進(jìn)而對公司的治理能力加強(qiáng)，提高公司績效；PAGT和ZCFZ在1%水平上顯著，說明公司規(guī)模增加和資產(chǎn)負(fù)債率提升可以提高公司績效。

表5 加入CR_5（-1）的企業(yè)管理對公司績效的影響（ZCS）

表7 模型3霍斯曼檢驗(yàn)

表8 控制變量對公司績效的影響結(jié)果（TOBINQ）

（二）建議

擴(kuò)大居民消費(fèi)內(nèi)需，提高消費(fèi)類上市公司經(jīng)營績效。我國需要進(jìn)一步提高居民的整體收入水平，縮小城鄉(xiāng)居民收入差距，完善社會保障體系，進(jìn)而減小居民的生活壓力，增強(qiáng)居民的消費(fèi)信心，引導(dǎo)居民提高消費(fèi)品質(zhì)。同時(shí)企業(yè)也需要根據(jù)居民消費(fèi)特征，生產(chǎn)多元化消費(fèi)品，以滿足不同居民的差異化消費(fèi)訴求，最終實(shí)現(xiàn)擴(kuò)大居民消費(fèi)內(nèi)需，提高消費(fèi)類企業(yè)的經(jīng)營績效。

合理優(yōu)化消費(fèi)類上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)利益最大化。股權(quán)結(jié)構(gòu)合理與否直接決定企業(yè)的績效，合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)能夠促使企業(yè)向高收益、低風(fēng)險(xiǎn)方向發(fā)展，同時(shí)可以靈活調(diào)節(jié)各個級別管理層之間的利益關(guān)系，為員工創(chuàng)造一個公平、健康的工作環(huán)境，進(jìn)而激發(fā)員工的工作積極性，最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營績效的提升。

充分借助電子商務(wù)平臺，拓展消費(fèi)類企業(yè)的經(jīng)營渠道。傳統(tǒng)的線下商品經(jīng)營模式已經(jīng)難以滿足當(dāng)今消費(fèi)者的消費(fèi)需求，且對企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級起到了一定的限制作用。消費(fèi)類上市公司應(yīng)該積極向線上營銷平臺發(fā)展，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品數(shù)字化和信息化，及時(shí)為消費(fèi)者提供商品的最新消費(fèi)。同時(shí)，企業(yè)還能夠通過互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)來統(tǒng)計(jì)消費(fèi)者的消費(fèi)信息，進(jìn)而明確消費(fèi)者的消費(fèi)行為，為企業(yè)進(jìn)一步改革升級提供依據(jù)。實(shí)現(xiàn)消費(fèi)類企業(yè)線下、線上協(xié)同發(fā)展，能夠滿足不同消費(fèi)者人群的購物需求，進(jìn)而提高企業(yè)的市場占有率和經(jīng)營績效。

適當(dāng)進(jìn)行招商引資，吸引更多投資者進(jìn)入到企業(yè)。企業(yè)在發(fā)展過程中需要不斷注入新的活力和新的思想，這樣才能夠時(shí)刻保持競爭力和警惕性。企業(yè)應(yīng)該適當(dāng)引入新的投資者，將新投資者的經(jīng)營思想融入到企業(yè)的發(fā)展過程中，可以增強(qiáng)企業(yè)投資者之間的競爭力，進(jìn)而激發(fā)企業(yè)管理者的經(jīng)營活力，最終推動企業(yè)盈利。