微信媒體關(guān)注對現(xiàn)金股利政策的影響研究

石善沖 代麗微 康凱立

摘 要： 在公司內(nèi)部治理和法律法規(guī)難以有效規(guī)范我國資本市場分紅的現(xiàn)實狀況之下，針對微信媒體關(guān)注對上市公司現(xiàn)金股利政策的影響進(jìn)行研究。在此基礎(chǔ)上，通過構(gòu)建公司治理指數(shù)，進(jìn)一步研究了不同公司治理水平下微信媒體關(guān)注對現(xiàn)金股利政策的影響。結(jié)果表明：微信媒體關(guān)注能夠顯著提高我國上市公司的現(xiàn)金股利支付意愿和支付水平;內(nèi)部治理水平越低的上市公司，微信媒體關(guān)注對其現(xiàn)金股利政策的影響越大。

關(guān)鍵詞：微信媒體關(guān)注;現(xiàn)金股利;公司治理

中圖分類號：F275;F832.51? ? ?文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號：1674-7356（2020）-01-0009-07

作為投資者獲取回報的重要方式，現(xiàn)金股利對樹立價值投資理念至關(guān)重要。然而，我國上市公司卻普遍存在股利支付率不高、送配股盛行卻派現(xiàn)較少等異常現(xiàn)象[1]。為了規(guī)范上市公司的股利分配行為，證監(jiān)會頒布了一系列政策法規(guī)。該政策雖短時間內(nèi)提高了資本市場的整體分紅水平，卻導(dǎo)致不宜分紅的公司為迎合監(jiān)管政策而被迫分紅。在監(jiān)管政策難以有效促使上市公司合理分紅的情況下，媒體關(guān)注的外部監(jiān)督治理作用備受矚目。Dyck等研究發(fā)現(xiàn)，媒體關(guān)注有助于監(jiān)督和規(guī)范公司經(jīng)營行為，并能夠彌補(bǔ)新興資本市場上司法保護(hù)的不足[2]。在對現(xiàn)金股利的影響方面，媒體關(guān)注度的提高會增強(qiáng)上市公司分配現(xiàn)金股利的動機(jī)[3]。

現(xiàn)有關(guān)于媒體關(guān)注治理作用的研究主要探索了傳統(tǒng)報紙媒體、“百度”搜索引擎等網(wǎng)絡(luò)媒體的治理機(jī)制。而隨著信息化的不斷發(fā)展，以微信為代表的自媒體已經(jīng)成為大眾獲取信息的重要方式。微信擁有超過10億月活躍用戶，人均月度使用時間接近2 000分鐘，超出第二名一倍以上。這使得微信媒體關(guān)注的治理作用不容小覷，研究其對上市公司分紅行為的影響具有重要意義。

作為一種外部治理機(jī)制，微信媒體關(guān)注需要依托公司內(nèi)部治理機(jī)制方能發(fā)揮其監(jiān)督治理作用。李小榮和羅進(jìn)輝[4]、安吉娃[5]研究發(fā)現(xiàn)，媒體關(guān)注與管理層持股比例、會計師事務(wù)所類型、第一大股東持股比例等內(nèi)部治理機(jī)制具有顯著的替代效應(yīng)。然而，公司治理是由一系列聯(lián)動機(jī)制構(gòu)成的有機(jī)整體。在研究公司治理對媒體關(guān)注與現(xiàn)金股利之間關(guān)系的影響時，獨(dú)立地考慮單一治理機(jī)制的作用容易陷入研究結(jié)論不清和多重共線性的困境。因此，有必要從公司治理的整體角度出發(fā)，全面揭示其對媒體治理機(jī)制的影響。

本文基于“搜狗微信搜索”獲取微信媒體關(guān)注數(shù)據(jù)，考察微信媒體關(guān)注對上市公司現(xiàn)金股利政策的影響。通過構(gòu)建公司治理指數(shù)，進(jìn)一步研究不同公司治理水平下，微信媒體關(guān)注對現(xiàn)金股利影響的差異性。本文的主要貢獻(xiàn)在于彌補(bǔ)現(xiàn)有文獻(xiàn)對微信媒體關(guān)注治理作用相關(guān)研究的不足，并為從外部媒體和內(nèi)部公司治理兩方面規(guī)范資本市場分紅行為提供理論依據(jù)。

一、文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

（一）現(xiàn)金股利政策的影響因素

上市公司的股利分配政策受其自身盈利能力、負(fù)債水平和股權(quán)集中度等多種公司內(nèi)部因素的影響。Lintner認(rèn)為持續(xù)而穩(wěn)定的盈利能力是公司進(jìn)行股利分配的基礎(chǔ)，盈利能力高的公司傾向于支付較高水平的現(xiàn)金股利[6]。以我國上市公司為樣本，李卓和宋玉研究發(fā)現(xiàn)分配現(xiàn)金股利的公司盈余具有顯著的持續(xù)性[7]。為了揭示負(fù)債水平對現(xiàn)金股利政策的影響，Kalay從債務(wù)契約的角度進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)，債權(quán)人對資金使用范圍的限制降低了上市公司的現(xiàn)金股利支付水平[8]。結(jié)合我國資本市場的特殊環(huán)境，劉淑蓮和胡燕鴻同樣發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金股利支付水平與公司的負(fù)債水平呈負(fù)相關(guān)關(guān)系[9]。與以上研究結(jié)論不同，陳國輝和趙春光認(rèn)為我國多數(shù)上市公司存在國有企業(yè)背景并且擁有良好的銀企關(guān)系，容易忽視高負(fù)債水平下分配股利的不利影響，因此其負(fù)債水平與現(xiàn)金股利分配不存在相關(guān)關(guān)系[10]。通過研究股權(quán)集中度對現(xiàn)金股利的影響，F(xiàn)accio等[11]、Gugler和Yurtuglo[12]認(rèn)為控股股東控制權(quán)越大現(xiàn)金分紅水平越低，其他大股東的存在能夠抑制控股股東的低股利支付傾向。黃娟娟和沈藝峰對我國上市公司進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)，在股權(quán)高度集中的上市公司中，管理者制訂股利政策的主要目的是迎合大股東的資金需求，而中小投資者的股利偏好則往往被忽視[13]43。

除上市公司的內(nèi)部因素之外，外部環(huán)境因素也會對現(xiàn)金股利政策產(chǎn)生不可忽視的作用。對股利政策外部影響因素的研究，已有文獻(xiàn)主要集中在行業(yè)特征、法律法規(guī)及監(jiān)管層政策導(dǎo)向等方面。Dhrymes和Kurz認(rèn)為上市公司所處行業(yè)會影響其現(xiàn)金股利政策，新興行業(yè)的現(xiàn)金股利支付水平往往低于成熟行業(yè)[14]。權(quán)小鋒等以2004—2008年滬深A(yù)股上市公司為樣本研究發(fā)現(xiàn)，行業(yè)前期股利支付水平和行業(yè)競爭程度等會對上市公司的現(xiàn)金股利政策產(chǎn)生顯著影響[15]。在法律環(huán)境對現(xiàn)金股利政策的影響方面，La Porta等認(rèn)為有效的法律環(huán)境能夠防止管理層謀取私利，進(jìn)而促使上市公司提高股利支付率[16]。劉志強(qiáng)和余明桂以我國制造行業(yè)上市公司為樣本研究發(fā)現(xiàn)，與保障投資者合法權(quán)益相關(guān)的法律制度水平越高，上市公司的分紅力度越大[17]。在法制不完善的資本市場中，監(jiān)管層制定的強(qiáng)制性股利政策成為保障投資者權(quán)益的替代機(jī)制。魏志華等認(rèn)為半強(qiáng)制分紅政策顯著提高了中國資本市場的現(xiàn)金股利支付水平，但卻無法約束“鐵公雞”公司派現(xiàn)行為，并使得有再融資需求的公司為迎合監(jiān)管政策而被迫分紅[18]。

（二）研究假設(shè)

作為上市公司和投資者之間的信息中介，媒體關(guān)注成為上市公司經(jīng)營活動至關(guān)重要的外部監(jiān)督因素之一。Dyck和Zingales認(rèn)為，媒體主要通過行政介入、影響高管的職業(yè)聲譽(yù)及社會形象三種途徑發(fā)揮其治理作用[19]。而作為新興自媒體的微信擁有數(shù)以億計的公眾關(guān)注度、高粘性的用戶群體和信息即時性等優(yōu)勢，這使其具有不同于傳統(tǒng)媒體的特殊治理機(jī)制，對上市公司的現(xiàn)金股利政策可以產(chǎn)生重要影響。微信媒體關(guān)注對上市公司現(xiàn)金股利政策的影響機(jī)理如圖1所示。

與傳統(tǒng)媒體不同，微信媒體的即時性使得上市公司的相關(guān)信息能夠在短時間內(nèi)產(chǎn)生強(qiáng)烈的轟動效應(yīng)。面對投資者廣泛而持續(xù)的關(guān)注，聲譽(yù)共同體成員承受著巨大的輿論壓力。作為其重要成員之一，上市公司的監(jiān)管部門面臨著社會公眾的輿論監(jiān)督。由于在我國特殊的市場環(huán)境之下，行政介入是媒體發(fā)揮治理作用的重要方式[20]。因此，為了擺脫被動局面，監(jiān)管部門以行政介入的手段對上市公司管理層和控股股東施壓，將聲譽(yù)受損成本轉(zhuǎn)移至后者[21]。為了維護(hù)公司和自身聲譽(yù)，在雙重壓力之下，管理層和控股股東往往會采取支付現(xiàn)金股利或者提高支付水平的方式迎合市場。因此，微信媒體關(guān)注對上市公司的股利分配意愿和股利支付水平會產(chǎn)生顯著影響。據(jù)此，本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)1：微信媒體關(guān)注度越高，上市公司的現(xiàn)金股利支付意愿越強(qiáng)烈。

假設(shè)2：微信媒體關(guān)注度越高，上市公司的現(xiàn)金股利支付水平越高。

在對上市公司現(xiàn)金股利政策的影響方面，媒體外部治理的效果與公司內(nèi)部治理水平的高低密切相關(guān)。委托代理理論認(rèn)為，所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離導(dǎo)致了股東與管理層、大股東與中小股東之間的代理沖突。出于增加在職消費(fèi)、加強(qiáng)自身權(quán)力等自利動機(jī)，管理者多會采取偏離企業(yè)價值最大化目標(biāo)的機(jī)會主義行為[22]。而大股東則傾向于利用其對公司的控制權(quán)，以關(guān)聯(lián)交易等方式侵占公司利益[23]。為了緩解代理沖突，現(xiàn)代公司制企業(yè)建立了系統(tǒng)的內(nèi)部治理機(jī)制，包括合理的股權(quán)制衡及股權(quán)激勵機(jī)制等。然而，在內(nèi)部治理水平低下的公司中，管理者和大股東的機(jī)會主義行為難以得到有效約束，兩類代理問題依舊較為嚴(yán)重。

由微信媒體關(guān)注對現(xiàn)金股利政策的影響機(jī)理可知，其治理作用的發(fā)揮是通過對管理層和控股股東施加輿論壓力來實現(xiàn)的。莫冬燕和張穎對微信媒體的外部治理作用進(jìn)行實證檢驗發(fā)現(xiàn)，微信媒體關(guān)注能夠抑制管理層在職消費(fèi)等行為，并能夠有效遏制大股東侵占上市公司利益[24]41。這意味著，微信媒體關(guān)注對上市公司管理者和大股東的自利行為具有一定的威懾作用，且其自利行為越嚴(yán)重，威懾作用越大，管理層和控股股東對于微信媒體帶來的輿論壓力感知也越明顯。因此，在內(nèi)部治理水平低下的公司中，微信媒體關(guān)注對管理者和控股股東的相對輿論壓力更大，迫使其以分配現(xiàn)金股利的形式向市場“示好”的動機(jī)也更加強(qiáng)烈?；诖?，本文提出研究假設(shè)3和假設(shè)4。

假設(shè)3：公司治理水平越低的上市公司，微信媒體關(guān)注對其現(xiàn)金股利支付意愿的影響越大。

假設(shè)4：公司治理水平越低的上市公司，微信媒體關(guān)注對其現(xiàn)金股利支付水平的影響越大。

二、研究設(shè)計

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

由于微信媒體關(guān)注數(shù)據(jù)是通過“搜狗微信搜索”獲得的，而“搜狗微信搜索”能夠檢索到的最早數(shù)據(jù)即為2013年，因此本文以2013年為樣本數(shù)據(jù)起始年度。以我國2013—2016年全部A股為初始樣本，同時，由于因變量采取滯后一期數(shù)據(jù)，現(xiàn)金股利的實際樣本區(qū)間為2014—2017年。為避免非正常數(shù)據(jù)對分析結(jié)果的影響，對初始樣本進(jìn)行以下篩選： （1）剔除ST、*ST類公司，因為此類公司財務(wù)數(shù)據(jù)存在異常; （2）剔除金融保險類上市公司，因為其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)比較特殊; （3）剔除上市時間不滿一年的公司，因為此類公司的媒體關(guān)注數(shù)據(jù)會受到IPO的影響而失真。經(jīng)過以上篩選，最終獲得了9 277個公司—年度觀測樣本。為了控制極端值對分析的干擾，對所有的連續(xù)變量都進(jìn)行了上下1%的縮尾處理（Winsorize）。

本文的微信媒體關(guān)注數(shù)據(jù)通過“搜狗微信搜索”手工搜集得來，其他財務(wù)數(shù)據(jù)均來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫和RESSET數(shù)據(jù)庫。

（二）模型設(shè)定與變量定義

為了檢驗微信媒體關(guān)注對現(xiàn)金股利支付意愿和支付水平的影響，本文構(gòu)建了logistic回歸模型（1）和多元線性回歸模型（2）。

在模型（1）中，因變量為上市公司的現(xiàn)金股利支付意愿（Dumdiv），公司支付現(xiàn)金股利時取值為1，否則取值為0。在模型（2）中，因變量為每股現(xiàn)金股利。模型（1）和（2）的自變量均為微信媒體關(guān)注（Media），借鑒莫冬燕和張穎[24]40的做法，以“搜狗微信搜索”引擎中輸出的、與上市公司相關(guān)的文章數(shù)量加1取自然對數(shù)的結(jié)果作為最終的微信媒體關(guān)注值①。參考黃娟娟和沈藝峰[13]39、劉星等[25]的研究，在回歸模型中加入了總資產(chǎn)凈利率（Roa）、總資產(chǎn)增長率（Growth）、現(xiàn)金持有水平（Cash）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、機(jī)構(gòu)投資者持股比例（Inst）等控制變量。此外，設(shè)置行業(yè)和年度虛擬變量以控制其對分析結(jié)果的影響。在模型（1）和模型（2）中，若微信媒體關(guān)注（Media）的回歸系數(shù)顯著為正，則假設(shè)1和假設(shè)2得到驗證。

為了檢驗公司治理對微信媒體關(guān)注與現(xiàn)金股利政策關(guān)系的影響，在模型（1）和（2）的基礎(chǔ)上加入公司治理及微信媒體關(guān)注與公司治理的交乘項，構(gòu)建模型（3）和模型（4）。

借鑒白重恩等[26]、方紅星和金玉娜[27]的研究，對第一大股東持股比例（Top1）、第二到第五大股東持股比例（Top2-5）、獨(dú)董比例（Ibr）、董事規(guī)模（Bsize）、董事持股比例（Dis）、高管持股比例（Mas）、領(lǐng)取薪酬董事比例（Pad）、領(lǐng)取薪酬監(jiān)事比例（Pap）、是否在其他市場掛牌上市（Ex）九個反映公司治理不同方面的因素進(jìn)行主成分分析。根據(jù)特征值大于1、累計方差貢獻(xiàn)率大于80%的原則，提取前五個主成分，以方差貢獻(xiàn)率為權(quán)重構(gòu)建公司治理指數(shù)（Gov）。

在模型（3）和模型（4）中，交乘項Media×Gov的回歸系數(shù)表示治理水平差異對微信媒體關(guān)注與現(xiàn)金股利政策之間關(guān)系的影響。在模型（3）和模型（4）中，若微信媒體關(guān)注（Media）的回歸系數(shù)顯著為正并且交乘項Media×Gov系數(shù)顯著為負(fù)，則假設(shè)3和假設(shè)4得到驗證。

三、實證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計與分析

對主要變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計，結(jié)果如表2所示。

從表2中可以看出，現(xiàn)金股利支付意愿的均值為0.717，表明上市公司的支付意愿較高。每股現(xiàn)金股利的極大值為0.810，平均值僅為0.093，標(biāo)準(zhǔn)差為0.142，可見我國上市公司的現(xiàn)金股利支付水平參差不齊，并且多數(shù)公司支付水平偏低?？赡茉蛟谟?，2013年證監(jiān)會制定的“差異化分紅政策”強(qiáng)制上市公司分紅，使得資本市場現(xiàn)金股利支付意愿整體上升，但由于多數(shù)公司分配股利的目的在于迎合監(jiān)管政策，因而分紅水平并沒有得到實質(zhì)性的提高。微信媒體關(guān)注的極差為5.966，標(biāo)準(zhǔn)差為1.958，其標(biāo)準(zhǔn)差遠(yuǎn)大于其他變量，反映出微信媒體對關(guān)注對象具有選擇性。公司治理指數(shù)的均值為 -0.001，說明我國上市公司的治理水平普遍偏低。

（二）主要變量相關(guān)性分析

對主要變量的Pearson相關(guān)性檢驗結(jié)果如表3所示。

相關(guān)性檢驗結(jié)果表明，微信媒體關(guān)注與現(xiàn)金股利支付意愿和水平均顯著正相關(guān)，這與假設(shè)1和假設(shè)2相符，即微信媒體關(guān)注越多，現(xiàn)金股利支付意愿越強(qiáng)烈，支付水平越高?？傎Y產(chǎn)凈利率、總資產(chǎn)增長率、現(xiàn)金持有水平、資產(chǎn)負(fù)債率和機(jī)構(gòu)投資者持股比例均與現(xiàn)金股利支付意愿和支付水平具有顯著相關(guān)關(guān)系，表明公司自身的盈利能力、成長性等因素對其股利分配決策具有重要影響。此外，主要變量的相關(guān)系數(shù)都小于0.5，表明各變量的重疊性比較低，排除了存在多重共線性的可能。

（三）回歸分析

1. 微信媒體關(guān)注對現(xiàn)金股利政策影響的實證檢驗

通過模型（1）和（2）對假設(shè)1和假設(shè)2進(jìn)行實證檢驗，回歸結(jié)果見表4。

在模型（1）中，微信媒體關(guān)注對現(xiàn)金股利分配意愿的回歸系數(shù)為0.304，并且在1%的水平上顯著。表明，微信媒體對上市公司的關(guān)注越多，上市公司迫于輿論壓力支付現(xiàn)金股利的意愿越強(qiáng)烈，進(jìn)而支持了研究假設(shè)1。機(jī)構(gòu)投資者持股比例與現(xiàn)金股利支付意愿顯著正相關(guān)，說明機(jī)構(gòu)投資者起到了督促上市公司積極派現(xiàn)的作用。總資產(chǎn)凈利率與現(xiàn)金股利支付意愿高度正相關(guān)，表明上市公司自身的盈利能力是促使其發(fā)放現(xiàn)金股利的主要動力。此外，資產(chǎn)負(fù)債率與現(xiàn)金股利支付意愿顯著負(fù)相關(guān)，說明上市公司的資本結(jié)構(gòu)是影響其現(xiàn)金股利分配政策的重要因素，資產(chǎn)負(fù)債率較高的上市公司分配現(xiàn)金股利的意愿較低。

在模型（2）中，微信媒體關(guān)注對每股現(xiàn)金股利的回歸系數(shù)為0.013，并且同樣在1%的水平上顯著，表明上市公司每股現(xiàn)金股利支付水平會隨著微信媒體關(guān)注度的提高而提高。微信媒體發(fā)揮了對資本市場分紅行為的治理作用，假設(shè)2得以驗證。資產(chǎn)負(fù)債率與每股現(xiàn)金股利支付金額顯著正相關(guān)，意味著對于分配現(xiàn)金股利的公司而言，上市公司股東傾向于以現(xiàn)金股利的形式侵占公司利益，侵害債權(quán)人的利益?？傎Y產(chǎn)增長率與現(xiàn)金股利支付水平顯著負(fù)相關(guān)，說明成長性高的公司更傾向于保留盈余以滿足公司快速發(fā)展的需要?，F(xiàn)金持有水平與現(xiàn)金股利支付水平正相關(guān)，表明上市公司的現(xiàn)金持有量是其決定現(xiàn)金股利支付水平的重要依據(jù)。

2. 不同公司治理水平下微信媒體關(guān)注對現(xiàn)金股利治理效果的實證檢驗

假設(shè)3和假設(shè)4的回歸分析結(jié)果如表5所示。

微信媒體關(guān)注及其與公司治理指數(shù)的交乘項對現(xiàn)金股利支付意愿的回歸系數(shù)分別為0.298、-0.081，并且都在1%的水平上顯著，意味著微信媒體關(guān)注對上市公司現(xiàn)金股利分配的治理效應(yīng)依其內(nèi)部治理水平不同而具有顯著差異。在微信媒體的監(jiān)督之下，治理水平較低的上市公司具有更強(qiáng)的股利分配動機(jī)，進(jìn)而支持假設(shè)3。此外，公司治理水平與現(xiàn)金股利支付意愿顯著正相關(guān)，表明公司內(nèi)部治理對現(xiàn)金股利分配決策具有重要影響，公司治理水平越高的上市公司分配現(xiàn)金股利的意愿越強(qiáng)烈。

微信媒體關(guān)注對每股現(xiàn)金股利的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為正，并且媒體關(guān)注與公司治理指數(shù)交乘項系數(shù)在5%的水平上顯著為負(fù)。表明，公司治理水平越差的上市公司，媒體關(guān)注對每股現(xiàn)金股利支付金額的影響越大，公司治理和微信媒體關(guān)注對現(xiàn)金股利支付水平的影響具有顯著的替代效應(yīng)，假設(shè)4得以證明。

（四）穩(wěn)健性檢驗

為了保證研究結(jié)論的可靠性，進(jìn)行以下穩(wěn)健性檢驗：首先，分別用現(xiàn)金股利支付率、每股現(xiàn)金股利/股價作為現(xiàn)金股利支付水平的代理變量，利用模型（1）和模型（2）進(jìn)行回歸分析。其次，選取領(lǐng)取薪酬董事比例（Pad）作為公司治理的代理變量，利用模型（3）和模型（4）進(jìn)行分析，以驗證公司治理對微信媒體關(guān)注與現(xiàn)金股利關(guān)系的影響。

實證檢驗結(jié)果顯示，微信媒體關(guān)注的回歸系數(shù)仍然在1%的水平上顯著為正;領(lǐng)取薪酬董事比例與微信媒體關(guān)注交乘項的系數(shù)均在5%的水平上顯著。結(jié)果表明，本文的研究結(jié)論是穩(wěn)健的。

四、結(jié)論與建議

作為新興自媒體，微信媒體已經(jīng)成為重要的外部監(jiān)督力量。以我國滬深A(yù)股上市公司為樣本，本文實證檢驗了微信媒體關(guān)注對上市公司現(xiàn)金股利政策的治理作用，并進(jìn)一步探討了公司內(nèi)部治理水平對該治理作用的影響。研究發(fā)現(xiàn)：微信媒體關(guān)注通過對上市公司施加輿論壓力，迫使其管理者和控股股東出于維護(hù)聲譽(yù)的動機(jī)而提高現(xiàn)金股利支付意愿和支付水平，進(jìn)而發(fā)揮了對資本市場分紅行為的監(jiān)督治理作用;公司內(nèi)部治理水平的高低能夠顯著影響微信媒體關(guān)注對現(xiàn)金股利政策的治理效果，不完善的公司治理難以有效約束管理者和控股股東的機(jī)會主義行為，使其對微信媒體關(guān)注的輿論壓力感知提高，進(jìn)而強(qiáng)化了微信媒體關(guān)注對現(xiàn)金股利分配的促進(jìn)作用。

在資本市場中，微信媒體發(fā)揮了外部治理職能，對于公司現(xiàn)金股利分配政策起到了積極的促進(jìn)作用。為充分發(fā)揮微信媒體關(guān)注對現(xiàn)金股利政策的監(jiān)督治理作用，本文提出以下三方面建議：首先，規(guī)范微信媒體的運(yùn)營機(jī)制，以加強(qiáng)其對上市公司現(xiàn)金股利分配的監(jiān)督作用。真實可靠的信息是微信媒體關(guān)注發(fā)揮治理作用的關(guān)鍵因素，因而如何從海量的信息中辨別真?zhèn)沃陵P(guān)重要。為保證微信媒體信息的真實性，相關(guān)部門應(yīng)完善微信公眾號甄別機(jī)制，對認(rèn)證通過的公眾號發(fā)布的原創(chuàng)性文章予以保護(hù)，對發(fā)布虛假信息的微信公眾號及時封閉，從信息發(fā)布的源頭保證信息的真實性和權(quán)威性。此外，還應(yīng)規(guī)范微信媒體信息的傳播機(jī)制。微信平臺管理者應(yīng)健全信息傳播渠道的管理，對虛假信息不僅要查明其出處，更要對一系列傳播者予以處罰。其次，針對不同治理水平的公司，采取不同的微信媒體關(guān)注治理策略。由于在治理水平較低的公司中，管理者和控股股東的機(jī)會主義行為較為嚴(yán)重，其對微信媒體關(guān)注導(dǎo)致的輿論壓力較為敏感。因此，監(jiān)管部門可以依據(jù)公司治理水平的高低判別其管理者和控股股東的輿論壓力敏感性，有針對性地引導(dǎo)微信媒體對上市公司進(jìn)行關(guān)注，進(jìn)而改善其現(xiàn)金股利分配政策。最后，培養(yǎng)投資者利用微信媒體關(guān)注保障自身獲取投資回報的意識。微信媒體便捷、低成本的信息發(fā)布和獲取方式使得投資者監(jiān)督上市公司的經(jīng)營行為切實可行。由于微信媒體關(guān)注能夠?qū)ι鲜泄镜默F(xiàn)金股利政策產(chǎn)生重要影響，因此，投資者應(yīng)充分利用微信媒體監(jiān)督上市公司的分紅行為。而微信媒體只有真正為投資者所用，才能對上市公司形成輿論壓力，進(jìn)而發(fā)揮其公司治理作用。

注釋：

①? 具體做法如下：首先，在“搜狗微信搜索”中輸入上市公司簡稱和證券代碼，點(diǎn)擊“搜文章”，得到全部與該上市公司相關(guān)的微信文章數(shù)量;其次，點(diǎn)擊“搜索工具”將搜索時間區(qū)間選定為所需年度（以2013年為例，則為2013-01-01—2013-12-31），得到所選年度文章數(shù)量;最后，將該數(shù)值加1并取其自然對數(shù)作為微信媒體關(guān)注的代理變量。

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