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    再論民營(yíng)企業(yè)的融資問(wèn)題

    2018-07-12 16:34:36歐陽(yáng)菊妮
    時(shí)代經(jīng)貿(mào) 2018年13期
    關(guān)鍵詞:金蝶民營(yíng)企業(yè)融資

    歐陽(yáng)菊妮

    【摘 要】資金是企業(yè)發(fā)展的血液,民營(yíng)企業(yè)發(fā)展過(guò)程中需要有資金的支撐,但是目前的融資環(huán)境、方式本文正是基于以上思考,通過(guò)閱讀大量相關(guān)資料,進(jìn)行案例分析,對(duì)于民營(yíng)企業(yè)融資主體風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度與融資方式進(jìn)行研究,分析、比較并選擇合適的融資戰(zhàn)略,為民營(yíng)企業(yè)的長(zhǎng)久健康發(fā)展提供初步設(shè)想,有效解決民營(yíng)企業(yè)融資難的困境。其中,為民營(yíng)企業(yè)提供強(qiáng)大的資金后盾以促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)的迅猛高速發(fā)展是研究亟需解決的問(wèn)題。本文緊緊圍繞民營(yíng)企業(yè)融資主體風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度和融資方式選擇而展開?;卮鹆嗣駹I(yíng)企業(yè)融資“是什么”,并進(jìn)一步提出了“怎么做”的對(duì)策和建議。

    【關(guān)鍵詞】民營(yíng)企業(yè);融資;融資方式案例

    民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的概念分廣義和狹義之說(shuō),廣義地來(lái)講,民營(yíng)經(jīng)濟(jì)指的是除國(guó)有經(jīng)濟(jì)之外的所有非國(guó)有經(jīng)濟(jì),狹義地說(shuō),指的是私營(yíng)經(jīng)濟(jì)和個(gè)體經(jīng)濟(jì)。廣義地來(lái)說(shuō),民營(yíng)企業(yè)包括集體、私營(yíng)、三資企業(yè)和轉(zhuǎn)讓給私人承包的國(guó)有企業(yè),是一種非國(guó)有非外資的企業(yè)。而從狹義的角度看,“民營(yíng)企業(yè)”僅指私營(yíng)企業(yè)和以私營(yíng)企業(yè)為主體的聯(lián)營(yíng)企業(yè)。

    民營(yíng)企業(yè)融資是以民營(yíng)企業(yè)為資金融入者來(lái)進(jìn)行的一項(xiàng)融資活動(dòng)。民營(yíng)企業(yè)通過(guò)一定的方式或者渠道,根據(jù)自己的發(fā)展前景制定融資策略,利用內(nèi)部積累或者向企業(yè)投資者和債權(quán)人籌集經(jīng)營(yíng)資金,這樣的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)稱之為民營(yíng)企業(yè)融資。本文所談及的民營(yíng)企業(yè)融資僅包括資金的融入,即狹義的民營(yíng)企業(yè)融資。

    一、研究的理論基礎(chǔ)

    (一)經(jīng)典融資理論

    1、凈收益理論(Net Income Theory):認(rèn)為利用負(fù)債融資提高企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿比率可降低總資本成本率,會(huì)提高企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值,所以采用負(fù)債融資總是有利的。

    2、凈營(yíng)業(yè)收益理論(Net Operating Income Theory):認(rèn)為無(wú)論企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿作用如何變化,加權(quán)平均資本成本率是固定的,對(duì)企業(yè)的總價(jià)值沒(méi)有影響。企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值不受債務(wù)在整個(gè)企業(yè)資本中所占比率增減的影響。

    3、傳統(tǒng)理論(T raditional T heory):介于凈收益理論和凈營(yíng)業(yè)收益理論兩種理論之間的折中理論。認(rèn)為債務(wù)成本率、權(quán)益資本率和總資本成本率都不是固定不變,都可能隨著資本的變化而變化。

    (二)現(xiàn)代融資理論——MM理論

    1、企業(yè)總價(jià)值模型(Total- value Model):用一個(gè)適用于總企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的固定比率把企業(yè)的息稅前利潤(rùn)轉(zhuǎn)化為資本,再根據(jù)其確定企業(yè)的價(jià)值。

    2、企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償模型(R iskCompensation Model):將企業(yè)所得稅引入模型,因?yàn)槔⒂械侄愋?yīng),可以增加投資者的可分配收入。由于負(fù)債的節(jié)稅效應(yīng),通過(guò)提高負(fù)債比率,可以降低企業(yè)的加權(quán)平均資本成本,提高企業(yè)價(jià)值。

    3、米勒模型(Miller Model):保留了MM理論的所有假設(shè),認(rèn)為有企業(yè)稅的MM理論過(guò)高地估計(jì)了負(fù)債經(jīng)營(yíng)對(duì)公司價(jià)值的作用,而個(gè)人所得稅在某種程度上抵消了負(fù)債利息的減稅利益,降低了負(fù)債企業(yè)的價(jià)值。

    (三)現(xiàn)代融資結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展

    諸多學(xué)者通過(guò)修改假設(shè)以完善MM理論,發(fā)展出了權(quán)衡理論、激勵(lì)理論、信號(hào)理論和融資順位理論。

    二、文獻(xiàn)回顧

    賈麗瑩(2013)認(rèn)為可以通過(guò)內(nèi)部激勵(lì)機(jī)制來(lái)解決融資難問(wèn)題,激發(fā)員工的積極性和主動(dòng)性。當(dāng)企業(yè)發(fā)展到一定程度,形成利潤(rùn)規(guī)模后,可吸收周邊的自然資本。金虹(2013)提出了創(chuàng)新的方法,通過(guò)組織政策咨詢宣講、管理升級(jí)競(jìng)賽、民營(yíng)企業(yè)信息化等活動(dòng),動(dòng)員全社會(huì)力量來(lái)支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展,保持民營(yíng)企業(yè)融資的可持續(xù)性。

    當(dāng)前的研究成果提出了民營(yíng)企業(yè)融資的三大缺陷:渠道窄、成本高、信貸支持少。大致從國(guó)家宏觀政策、金融體系、企業(yè)自身三方面入手,得出我國(guó)民營(yíng)企業(yè)的社會(huì)金融體系完善度、信用擔(dān)保成熟度、自身體制、信用等級(jí)等都是影響其融資方式選擇的主要因素。同時(shí),國(guó)外經(jīng)驗(yàn)顯示良好的政黨關(guān)系有利于促進(jìn)融資。但是現(xiàn)有國(guó)內(nèi)外研究成果缺少適合我國(guó)國(guó)情的實(shí)際案例來(lái)證實(shí)理論的真實(shí)性。尚未提出提高民營(yíng)企業(yè)總體素質(zhì),健全經(jīng)營(yíng)機(jī)制和融資體系,改善民營(yíng)企業(yè)融資的宏觀政策環(huán)境的切實(shí)可行的實(shí)施方案。

    三、民營(yíng)企業(yè)發(fā)展回顧

    在改革開放如和煦春風(fēng)沐浴神州大地的今天,民營(yíng)經(jīng)濟(jì),已成為支撐和推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展壯大的重要力量,成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)不可或缺的重要組成部分。民營(yíng)企業(yè)以其迅猛發(fā)展的勢(shì)頭,以其獨(dú)特的經(jīng)營(yíng)方式和產(chǎn)業(yè)特征,席卷了各行各業(yè)。早在2012年,飛躍式發(fā)展的民營(yíng)企業(yè)占我國(guó)企業(yè)總數(shù)的份額已高達(dá)80%,登記注冊(cè)的民營(yíng)企業(yè)已超過(guò)1000萬(wàn)家。從表1可以看出2012年中國(guó)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r,其中,民營(yíng)企業(yè)全年出口總額高達(dá)7699億美元,增長(zhǎng)了21.1%,增長(zhǎng)勢(shì)頭很猛。到2016年,增長(zhǎng)已經(jīng)超過(guò)了2012年的20%。

    就目前的形勢(shì)看,民營(yíng)企業(yè)以其迅猛的發(fā)展速度和大量的資金規(guī)模,成為了中國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的生力軍,但是隨之產(chǎn)生的“融資難”問(wèn)題也牽制束縛著民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展進(jìn)程和前景。

    在規(guī)模上,民營(yíng)企業(yè)普遍屬于中小企業(yè),無(wú)論從總資產(chǎn)、營(yíng)業(yè)收入還是凈利潤(rùn)來(lái)看,都體現(xiàn)實(shí)力較弱,規(guī)模相對(duì)較小的特點(diǎn)。從所有制來(lái)看,主要以個(gè)體私營(yíng)為主,這樣的一種所有制形式也限制了其融資渠道的拓展。在其資金來(lái)源中,無(wú)論是直接融資還是間接融資,都未能獲得良好的融資支持,直接融資渠道十分狹窄。同時(shí),由于其規(guī)模較小,自我積累的能力相對(duì)較差,所以其抗風(fēng)性能力較弱。技術(shù)的落后和設(shè)備的陳舊又導(dǎo)致了其產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的薄弱。很多民營(yíng)企業(yè)財(cái)務(wù)制度和財(cái)務(wù)管理存在不完善之處,不規(guī)范的資金管理造成了內(nèi)部資金的巨大漏洞。還有很多企業(yè)只追求資金的數(shù)量而忽視了資金的質(zhì)量。出于逃避稅收等目的造成的不真實(shí)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果的反映也影響了其會(huì)計(jì)信息的透明度。民營(yíng)企業(yè)時(shí)有發(fā)生的逃避債務(wù)的現(xiàn)象造成的民營(yíng)企業(yè)信譽(yù)低、資信差、擔(dān)保能力低的企業(yè)形象也嚴(yán)重影響銀行等金融機(jī)構(gòu)對(duì)其的貸款額度。

    四、案例片段分析

    (一)內(nèi)源融資案例分析

    案例回顧:華為是中國(guó)當(dāng)之無(wú)愧的標(biāo)志性民營(yíng)企業(yè),剛成立時(shí)資金緊張,外部融資又不太現(xiàn)實(shí),于是華為面對(duì)企業(yè)發(fā)展資金短缺的困境,制定出了良策:鼓勵(lì)員工持股為華為內(nèi)部融資,形成一種獎(jiǎng)勵(lì)分配制度。2008年,華為啟動(dòng)新一輪的員工配股,融資總額一共70億元。配股的股票價(jià)格高達(dá)4.04元/股,年利率超過(guò)6%,涉及的范圍很廣泛,包括所有在華為工作時(shí)間超過(guò)1年的員工。

    案例分析:華為由于剛成立資金緊缺,規(guī)模較小、穩(wěn)定性差、償債能力有限、抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱、財(cái)務(wù)制度不健全等原因,融資風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度較為保守,為風(fēng)險(xiǎn)厭惡型。其單次的資金需求量少但是頻率高,若采取激進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度融資則會(huì)產(chǎn)生無(wú)法還債的風(fēng)險(xiǎn),所以不得不采取穩(wěn)健的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度,將償債風(fēng)險(xiǎn)降到最低。

    華為成立初期,在沒(méi)有足夠的銷售渠道,無(wú)法獲得銷售收入的情況下,獲得外源融資十分困難,此時(shí)內(nèi)源融資則成為其首選。故華為選擇充分利用來(lái)源于公司內(nèi)部的資金,通過(guò)向內(nèi)部員工配股的方式,將企業(yè)利益與員工的個(gè)人利益捆綁在一起,在獲得足夠的運(yùn)營(yíng)資金的同時(shí),激勵(lì)員工的工作積極性,帶動(dòng)企業(yè)的發(fā)展壯大,大大降低了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)由于不需要實(shí)際支付利息或股息,不發(fā)生融資費(fèi)用,內(nèi)部融資的成本降低,給企業(yè)創(chuàng)造了更多的利潤(rùn),開拓了更好的發(fā)展前景,形成良性循環(huán),內(nèi)部融資經(jīng)驗(yàn)值得合理借鑒。

    (二)間接融資案例分析

    案例回顧:華誼兄弟影視有限公司在中國(guó)影視行業(yè)取得了很好的商業(yè)成績(jī)。在三年多的時(shí)間內(nèi)成為了中國(guó)最大的民營(yíng)電影生產(chǎn)企業(yè)。華誼兄弟通過(guò)持續(xù)融資支持企業(yè)擴(kuò)張,采用多種融資手段減少自有資金的投入,加快資金周轉(zhuǎn)率,同時(shí)對(duì)已籌得的資金加強(qiáng)管理,提升資金的使用效率。它引進(jìn)了其他影視公司合作拍攝影片,降低其投資比例;引入風(fēng)險(xiǎn)投資或私募股權(quán)投資,運(yùn)用電影基金創(chuàng)造最大效益;用版權(quán)從銀行獲得貸款。在《集結(jié)號(hào)》的資金籌集中,與招商銀行形成良好合作,通過(guò)無(wú)形資產(chǎn)的抵押獲得間接融資。

    案例分析:由于電影是資金密集型產(chǎn)業(yè),在電影《集結(jié)號(hào)》開拍前亟需在短時(shí)間內(nèi)籌得資金,在資金籌集上壓力一直很大,很多融資渠道成本高,風(fēng)險(xiǎn)大,需要第三方擔(dān)保。大額資金的需求加大了企業(yè)的還貸風(fēng)險(xiǎn),而企業(yè)抗風(fēng)性能力和抵押能力不高,屬于風(fēng)險(xiǎn)中型企業(yè)。保守的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度導(dǎo)致其需要選擇最合適的融資方式規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

    考慮到銀行是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)能力最強(qiáng)的機(jī)構(gòu),利息低,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制最在乎,所以華誼兄弟放棄了以往電影分賬的方式,采用與銀行合作貸款的間接融資方式,這樣做提高企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)控制意識(shí),提高運(yùn)行能力。銀行嚴(yán)格的管理制度提高了間接融資的信譽(yù)程度,風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)較小,保持了較強(qiáng)的融資穩(wěn)定性。華誼兄弟對(duì)于自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好有了清醒認(rèn)識(shí)后,選擇了符合自己融資需求的銀行間接融資途徑。就中國(guó)目前的電影產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)模來(lái)看,銀行貸款應(yīng)該是最有效并且最有利潤(rùn)空間的融資方式,今后的電影業(yè)融資還需要重視銀行資金的扶持作用。

    (三)風(fēng)險(xiǎn)投資案例分析

    案例回顧:金蝶軟件科技有限公司是中國(guó)財(cái)務(wù)軟件的開創(chuàng)者,最早研制出制造業(yè)管理系統(tǒng),而其成功,與風(fēng)險(xiǎn)投資密不可分。隨著規(guī)模的擴(kuò)大,僅靠自身資金積累不能滿足其可持續(xù)增長(zhǎng),所以金蝶決定引入美國(guó)IDG風(fēng)險(xiǎn)投資集團(tuán)投資。IDG投資基金對(duì)其進(jìn)行投資,折價(jià)入股,成為股東之一。風(fēng)險(xiǎn)投資資金進(jìn)入金蝶后,使金蝶產(chǎn)生深刻變化,加速金蝶的發(fā)展,激發(fā)了員工的能動(dòng)性,增強(qiáng)了金蝶的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和資源。資本的擴(kuò)充使得金蝶長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展,改變了其股權(quán)結(jié)構(gòu),也使其頗具實(shí)力。

    案例分析:金蝶公司以5000元起家,資金不足無(wú)法發(fā)展,市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng),企業(yè)規(guī)模小也無(wú)法形成規(guī)模優(yōu)勢(shì),同時(shí)高科技企業(yè)效益、投入和風(fēng)險(xiǎn)都很高,需要大量初創(chuàng)資金投入到商品化過(guò)程中。但是由于金蝶在財(cái)務(wù)軟件領(lǐng)域突破傳統(tǒng)觀念,與國(guó)際接軌,產(chǎn)品得到快速開發(fā)和發(fā)展,各大軟件的突破性進(jìn)展使其銷售總額高速增長(zhǎng),突破1億元,具備了良好的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。金蝶的企業(yè)治理機(jī)制的不斷完善,財(cái)務(wù)記錄也逐漸健全,面對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)有足夠能力化解,經(jīng)營(yíng)決策可以適當(dāng)激進(jìn)些。

    由于其思想觀念開放,機(jī)制靈活,倡導(dǎo)“激情管理”,采取風(fēng)險(xiǎn)偏好型的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度,所以金蝶最終選擇了吸納風(fēng)險(xiǎn)投資增強(qiáng)其實(shí)力。金蝶拿出部分產(chǎn)權(quán)在市場(chǎng)上進(jìn)行交換,獲得充足資金,助其實(shí)現(xiàn)騰飛,但同時(shí)也付出了股權(quán)變動(dòng)的調(diào)整代價(jià)。具有潛力的創(chuàng)業(yè)企業(yè)可以選擇風(fēng)險(xiǎn)投資方式,高收益和高風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)合增大企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也給企業(yè)帶來(lái)很大的成功回報(bào)率。風(fēng)險(xiǎn)投資一般也選擇科技型的中小企業(yè),它們存在極高的潛在商業(yè)價(jià)值,會(huì)獲得高額的回報(bào),但與此相對(duì)應(yīng)的是不確定性大和失敗可能性大。可見(jiàn),企業(yè)吸收風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)需要慎重考慮,權(quán)衡充裕資金和股權(quán)變動(dòng)兩方面,做出合理的取舍,幫助企業(yè)渡過(guò)難關(guān),實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

    五、結(jié)論與建議

    以上案例告訴我們,盡管目前民企融資方式的選擇呈現(xiàn)多元化發(fā)展趨勢(shì),但是民企要想改善經(jīng)營(yíng)狀況,以最低的融資成本、最高的融資效率獲得足夠的融資,則需要根據(jù)自身的情況來(lái)合理選擇融資戰(zhàn)略。

    多種融資方式各有利弊,需要的條件和前提也不盡相同。內(nèi)部融資方式要求足夠的初始資金和留存收益,完備的固定資產(chǎn),良好的企業(yè)發(fā)展前景等來(lái)增強(qiáng)員工的信任;間接融資要求銀行嚴(yán)格對(duì)企業(yè)進(jìn)行信用等級(jí)評(píng)估,簡(jiǎn)化貸款流程,不斷推進(jìn)金融創(chuàng)新;風(fēng)險(xiǎn)投資一般對(duì)于高科技型的企業(yè)更加青睞,高風(fēng)險(xiǎn)往往能夠獲得高收益,促進(jìn)科技高速創(chuàng)新發(fā)展;信用擔(dān)保融資針對(duì)的對(duì)象一般技術(shù)含量較高有良好的市場(chǎng)和發(fā)展前景,這種金融服務(wù)不僅為民企信用增級(jí),也為銀行分散了風(fēng)險(xiǎn)。民營(yíng)企業(yè)應(yīng)當(dāng)理性看待,樹立正確的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度,合理選擇融資方式。

    (杭州贊化科技有限公司,浙江 杭州310011)

    參考文獻(xiàn):

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