淺談水務(wù)建設(shè)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在問題及其優(yōu)化

陳前越

一、資本結(jié)構(gòu)及其優(yōu)化相關(guān)理論概述

資本結(jié)構(gòu)的概念按照其涵蓋的內(nèi)容可以區(qū)分為狹義和廣義兩種，其中狹義的資本結(jié)構(gòu)主要涵蓋的是企業(yè)總資本結(jié)構(gòu)中的長期股權(quán)資本與長期債務(wù)資本比例關(guān)系，而廣義的資本結(jié)構(gòu)主要涵蓋的企業(yè)所有資本的資本構(gòu)成及其之間的比例關(guān)系。本文出于研究的全面性角度考慮，采用了廣義的資本結(jié)構(gòu)為研究對象。資本結(jié)構(gòu)理論研究主要以MM理論和權(quán)衡理論為基礎(chǔ)。

資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化則主要是指企業(yè)為了實現(xiàn)企業(yè)價值最大化和資金成本最低而對股權(quán)和負(fù)債比例采用相關(guān)的手段和方法對其進行調(diào)整的管理活動。從總體上來分析，進行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化具有三方面的積極意義：一是能夠有效降低企業(yè)資金成本，實現(xiàn)價值最大化，二是有利于防范和降低企業(yè)潛在的財務(wù)風(fēng)險，三是對于企業(yè)整體財務(wù)管理水平的提升具有促進作用。

二、某水務(wù)建設(shè)集團的資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析

（一）案例企業(yè)基本情況概述

某水務(wù)建設(shè)集團是一家業(yè)務(wù)涵蓋了全市水資源開發(fā)、城鄉(xiāng)供水、污水處理、污水管網(wǎng)運維、市政供水工程建設(shè)、內(nèi)河治理、水利工程管理、鄉(xiāng)村旅游開發(fā)等領(lǐng)域的民生服務(wù)型國有企業(yè)集團。集團目前擁有6個二級全資子公司、3個控股二級子公司、6個三級子公司、5個參股公司，總資產(chǎn)60億元，凈資產(chǎn)34.63億元，資產(chǎn)負(fù)債率42.45%，2018年實現(xiàn)營業(yè)收入6.5億元。該水務(wù)建設(shè)集團是較為典型的水務(wù)建設(shè)企業(yè)，因此以其相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)進行資本結(jié)構(gòu)問題的研究具有較強的代表性。

（二）案例企業(yè)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀縱向分析

要對企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀進行縱向分析，必須要對評價資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)指標(biāo)進行計算對比來進行量化。據(jù)此結(jié)合本文案例企業(yè)謀水務(wù)建設(shè)集團2016-2018年經(jīng)審計的合并財務(wù)報表數(shù)據(jù)，對其資本結(jié)構(gòu)資料整理分析如下：

從資本結(jié)構(gòu)資料整理分析可以看到，該水務(wù)建設(shè)集團的資產(chǎn)負(fù)債率從總體上來看較低，但是趨勢上是上升的，而且債務(wù)權(quán)益比例也從2016年的67.07%上升至2018年的71.22%，流動負(fù)債在負(fù)債總額的占比是呈逐年上升的，并且增速較快。結(jié)合該資料可以判斷，該集團的資本結(jié)構(gòu)總體較優(yōu)，有利于企業(yè)保持較低的財務(wù)風(fēng)險和實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。

三、運用資本結(jié)構(gòu)相關(guān)理論分析水務(wù)建設(shè)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在的主要問題

資本結(jié)構(gòu)受多種因素的共同影響和作用，但總體來說可以劃分為內(nèi)外部兩大類因素，其中外部因素主要與資本市場、利率和行業(yè)特征等有關(guān)，而內(nèi)部因素主要與財務(wù)靈活性、成長性、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、營業(yè)收入、盈利能力和股權(quán)結(jié)構(gòu)等有關(guān)。

雖然當(dāng)前我國的水務(wù)建設(shè)企業(yè)如上文案例在資產(chǎn)負(fù)債率方面具有一定的優(yōu)勢，但是從其流動負(fù)債占負(fù)債總額比例以及債務(wù)權(quán)益比例的相關(guān)指標(biāo)分析來看，其在運營管理過程中資本結(jié)構(gòu)重點存在兩個問題：

一是負(fù)債總額與權(quán)益資本的比例不夠協(xié)調(diào)，難以充分發(fā)揮財務(wù)杠桿效應(yīng)。適度負(fù)債可以使財務(wù)杠桿利益抵消風(fēng)險增大所帶來的不利影響，但是在實務(wù)中，多數(shù)水務(wù)建設(shè)企業(yè)在負(fù)債總額與權(quán)益資本的比例方面不夠協(xié)調(diào)，對財務(wù)杠桿效應(yīng)的發(fā)揮產(chǎn)生了一定的局限，究其原因主要是在進行籌資時缺乏最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的決策理念，即存在根據(jù)自身的主觀實踐經(jīng)驗來對籌資渠道和籌資規(guī)模等進行決策或者只依據(jù)流動性需求進行籌資的現(xiàn)象。

二是在負(fù)債總額中，長短期負(fù)債結(jié)構(gòu)比存在問題。如上文分析所述，水務(wù)建設(shè)企業(yè)在負(fù)債籌資過程中，多以流動負(fù)債即短期負(fù)債為主，長期負(fù)債在負(fù)債總額中的占比較低，造成這種問題的因素較多，例如管理層的風(fēng)險偏好、股權(quán)分散度、負(fù)債籌資的稅盾效應(yīng)、融資渠道狹窄以及盈利能力較弱而造成企業(yè)對短期流動負(fù)債過于依賴等，短期負(fù)債規(guī)模過高，將會給水務(wù)建設(shè)企業(yè)帶來的不利影響有二：其一是一旦國家政策影響在續(xù)貸方面出現(xiàn)問題，極容易造成較大的償債壓力，進而引發(fā)償債風(fēng)險；另一方面則是資金使用成本的上升，即償債壓力的增大在一定程度上會影響企業(yè)的信用評級，這將會給企業(yè)的融資帶來較大壓力，成本將會有所上升，不利于企業(yè)價值最大化的實現(xiàn)。

四、水務(wù)建設(shè)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化對策

如上文所分析水務(wù)建設(shè)企業(yè)在資本結(jié)構(gòu)方面存在的問題，筆者建議從以下三個角度對其資本結(jié)構(gòu)采取措施進行優(yōu)化和調(diào)整：

（一）綜合運用多種資本結(jié)構(gòu)決策方法來調(diào)整負(fù)債總額與權(quán)益資本的比例，提升財務(wù)杠桿效應(yīng)

在資本結(jié)構(gòu)理論中，可以采用的資本結(jié)構(gòu)決策的分析方法主要有每股收益無差別點法、企業(yè)價值比較法和資本成本法三種。其中資本成本法決策分析方法最為簡便，其主要缺點在于對財務(wù)風(fēng)險的考慮較為欠缺；每股收益無差別點法雖然能夠為管理層在固定盈利水平下提供一個較為明確的是否應(yīng)該選擇債務(wù)融資的方式，但是缺點也是未考慮風(fēng)險因素，而企業(yè)價值比較法雖然較為科學(xué)合理，其缺點在在于市場平均風(fēng)險條件下的股票報酬率以及股票的β系數(shù)難以獲取。鑒于此，筆者建議水務(wù)建設(shè)企業(yè)在進行資本結(jié)構(gòu)決策時應(yīng)當(dāng)根據(jù)自身的管理需要進行取舍，并根據(jù)不同的決策分析方法計算結(jié)果進行綜合分析，確保決策實施之后企業(yè)的負(fù)債與權(quán)益比例既能充分發(fā)揮財務(wù)杠桿效應(yīng)，同時風(fēng)險也較低。

（二）結(jié)合水務(wù)建設(shè)企業(yè)的風(fēng)險承受能力以及總體財務(wù)狀況調(diào)整長短期負(fù)債的結(jié)構(gòu)比

長短期負(fù)債結(jié)構(gòu)比例不合理是引起企業(yè)資本結(jié)構(gòu)失衡的最關(guān)鍵因素，因此在資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化實務(wù)中需對其引起足夠的重視。在實際工作中能夠?qū)﹂L短期負(fù)債結(jié)構(gòu)比進行調(diào)整的途徑主要是對水務(wù)建設(shè)企業(yè)的籌資渠道進行拓展或者創(chuàng)新，即可以通過采用可轉(zhuǎn)換債、供應(yīng)鏈融資以及融資租賃購買設(shè)備等方式來緩解企業(yè)目前的短期流動負(fù)債總體規(guī)模偏大，潛在財務(wù)風(fēng)險較高的局面。

（三）及時轉(zhuǎn)型發(fā)展，通過水務(wù)全產(chǎn)業(yè)鏈向兩端延伸，逐步從供水向水環(huán)境治理方向轉(zhuǎn)變，提升盈利能力

結(jié)合水務(wù)建設(shè)企業(yè)當(dāng)前的行業(yè)特征、行業(yè)趨勢以及其在資本結(jié)構(gòu)方面存在的問題，筆者認(rèn)為其進行轉(zhuǎn)型發(fā)展，通過水務(wù)全產(chǎn)業(yè)鏈向兩端延伸，逐步從供水向水環(huán)境治理方向轉(zhuǎn)變，提升盈利能力是關(guān)鍵。較強的盈利能力可以為企業(yè)提供兩方面的優(yōu)勢，其一是充足的流動資金，其二是充足的內(nèi)生資金，這兩方面的優(yōu)勢不僅有利于水務(wù)建設(shè)企業(yè)降低其負(fù)債的總體規(guī)模，同時還能夠有效減少流動資金負(fù)債，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。

五、結(jié)束語

本文以某水務(wù)建設(shè)集團為案例進行了資本結(jié)構(gòu)的縱向分析，并基于此總結(jié)了水務(wù)建設(shè)企業(yè)在資本結(jié)構(gòu)方面存在的主要問題，并據(jù)此分別從三個角度提出了水務(wù)建設(shè)企業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的對策，希望能夠?qū)λ畡?wù)建設(shè)行業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化提供參考。