行為保險(xiǎn)學(xué)系列（三十一）：保險(xiǎn)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的底線在哪里？

郭振華 上海對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院

市場(chǎng)上有大量的保險(xiǎn)公司同時(shí)存在并報(bào)價(jià)承保，對(duì)同樣的標(biāo)的和業(yè)務(wù)，不同公司的報(bào)價(jià)大不相同，有高有低。在價(jià)格是最主要競(jìng)爭(zhēng)手段的條件下，保險(xiǎn)公司之間相互擔(dān)心的，往往是人家的報(bào)價(jià)更低。經(jīng)常聽(tīng)到行業(yè)內(nèi)有人抱怨，說(shuō)有些公司報(bào)價(jià)過(guò)低，把市場(chǎng)搞亂了。

那么，保險(xiǎn)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的底線到底在哪里？或者說(shuō)，不同公司有不同的報(bào)價(jià)，報(bào)價(jià)的最低點(diǎn)在哪里呢？從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度，本文先分析保險(xiǎn)公司的成本結(jié)構(gòu)，然后分析保險(xiǎn)公司的定價(jià)底線。我們將會(huì)看到，由于風(fēng)險(xiǎn)成本經(jīng)常不可預(yù)知，保險(xiǎn)定價(jià)底線往往低于其他產(chǎn)品或其他行業(yè)。

一、保險(xiǎn)公司的成本結(jié)構(gòu)

分析保險(xiǎn)定價(jià)，必須知曉保險(xiǎn)公司的成本結(jié)構(gòu)，即需要知曉公司的固定成本、可變成本、總成本和邊際成本，進(jìn)而知曉平均可變成本、平均總成本和邊際成本隨產(chǎn)量的變化曲線。這里需要注意的是，雖然用詞是“成本”，但經(jīng)濟(jì)學(xué)中的供給分析（主要分析企業(yè)的成本、定價(jià)和產(chǎn)量）是對(duì)未來(lái)生產(chǎn)進(jìn)行決策，阿爾欽稱之為“生產(chǎn)規(guī)劃”，因此，上述所有成本都是面向未來(lái)的，是對(duì)未來(lái)生產(chǎn)成本的估計(jì)。

（一）保險(xiǎn)公司的各種成本

保險(xiǎn)公司的固定成本，是不生產(chǎn)銷售也要支付的費(fèi)用，主要包括：總公司和分公司的房租、水電費(fèi)、各部門辦公費(fèi)、交通費(fèi)和差旅費(fèi)，以及各級(jí)管理人員的薪酬福利等。如果使用自有物業(yè)或?qū)懽謽寝k公，固定成本不是物業(yè)或樓宇建造價(jià)值的攤銷，而是未來(lái)生產(chǎn)期間將其出租的市場(chǎng)租金，即自己使用進(jìn)而無(wú)法出租的機(jī)會(huì)成本。

保險(xiǎn)公司的可變成本，是指不生產(chǎn)銷售就不需要支付的費(fèi)用，或者說(shuō)，是隨著銷量變動(dòng)的費(fèi)用，主要包括：核保成本、賠付成本、理賠費(fèi)用、銷售費(fèi)用、稅收和資本成本。其中占比最大的應(yīng)該是賠付成本，其次是銷售費(fèi)用。之所以將資本成本歸入可變成本，是因?yàn)?，產(chǎn)量越大，保險(xiǎn)公司的償付風(fēng)險(xiǎn)越大，需要的資本越多，資本成本就越高。

保險(xiǎn)公司的邊際成本，是指單位產(chǎn)量的增加帶來(lái)的成本增加，其實(shí)就是單位產(chǎn)量增加帶來(lái)的可變成本增加額。

讀者可能會(huì)想到是否應(yīng)該區(qū)分財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)和人身保險(xiǎn)，或者說(shuō)區(qū)分短險(xiǎn)和長(zhǎng)險(xiǎn)來(lái)討論保險(xiǎn)公司的成本結(jié)構(gòu)，因?yàn)殚L(zhǎng)險(xiǎn)的收入和支出都是長(zhǎng)期的，而不是短期的。不過(guò)，上述分析的各項(xiàng)成本，都會(huì)有不同的支出上的時(shí)間長(zhǎng)度，而供給分析的核心是分析未來(lái)產(chǎn)量與各項(xiàng)成本之間的關(guān)系，需要得到不同產(chǎn)量下的各種成本數(shù)值。因此，不同產(chǎn)量下的各種成本，都是我們估計(jì)的現(xiàn)值，是將該成本的未來(lái)現(xiàn)金流出估計(jì)出來(lái)后折現(xiàn)得到的，分別討論短險(xiǎn)和長(zhǎng)險(xiǎn)的成本結(jié)構(gòu)意義不大。

（二）保險(xiǎn)公司的成本曲線不分長(zhǎng)、短期

首先需要搞清楚的是，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)在成本分析或供給分析中，分短期和長(zhǎng)期進(jìn)行討論。短期是指一種生產(chǎn)要素之量（如勞動(dòng)力數(shù)量）可變而其他要素之量（如土地?cái)?shù)量、機(jī)器數(shù)量）不變，長(zhǎng)期是指所有生產(chǎn)要素之量都可以變。劃分短期和長(zhǎng)期的原因，是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)學(xué)家以為只調(diào)整一種生產(chǎn)要素（如調(diào)整勞動(dòng)力）時(shí)間較短，而調(diào)整所有生產(chǎn)要素則需要較長(zhǎng)的時(shí)間。

但是，如下分析不區(qū)分短期和長(zhǎng)期，原因有如下幾點(diǎn)：第一，根據(jù)張五常教授在《經(jīng)濟(jì)解釋》中的說(shuō)法：“這個(gè)以時(shí)間分短、長(zhǎng)的概念今天已遭淘汰，不是因?yàn)檎{(diào)整不需要時(shí)間，而是我們無(wú)從肯定調(diào)整一種生產(chǎn)要素所需要的時(shí)間一定比調(diào)整多種生產(chǎn)要素短?！钡诙瑐鹘y(tǒng)的成本曲線，其橫軸代表的產(chǎn)量一般是沒(méi)有時(shí)間的一剎那，而就算橫軸代表一段時(shí)間的產(chǎn)量，傳統(tǒng)上永遠(yuǎn)是把短期與長(zhǎng)期的成本曲線畫(huà)在同一圖形中。因此，時(shí)間是相同的，無(wú)法區(qū)分短期還是長(zhǎng)期。這也是張五常教授在《經(jīng)濟(jì)解釋》中提出來(lái)的。之前我總是覺(jué)得成本曲線（成本隨產(chǎn)量變動(dòng)）一定有時(shí)間因素，否則產(chǎn)量怎么會(huì)上升呢？但要是有時(shí)間因素，就意味著生產(chǎn)要素可以調(diào)整，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)說(shuō)有的調(diào)整快，有的需要很長(zhǎng)時(shí)間才能調(diào)整，這一說(shuō)法其實(shí)已經(jīng)越來(lái)越不符合實(shí)際。因?yàn)?，隨著科技和金融的發(fā)展（如融資租賃等），原來(lái)調(diào)整較慢的生產(chǎn)要素現(xiàn)在調(diào)整加速了，政府開(kāi)發(fā)工業(yè)用地、招商引資的速度在加快，專業(yè)做工業(yè)企業(yè)產(chǎn)業(yè)園的公司越來(lái)越多，可以把工廠建設(shè)的很多前期工作提前完成，工業(yè)企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張的速度比以前快多了。既然生產(chǎn)要素的調(diào)整加快了，短期與長(zhǎng)期之分的重要性就下降了。第三，保險(xiǎn)公司擴(kuò)大產(chǎn)量需要增加的生產(chǎn)要素，主要是銷售隊(duì)伍和資本，而銷售隊(duì)伍的擴(kuò)張和資本的引進(jìn)都不需要很長(zhǎng)的時(shí)間。

?圖1 一個(gè)典型保險(xiǎn)公司的成本曲線

（三）保險(xiǎn)公司成本曲線的形狀

首先需要清楚的是，如阿爾欽所述，成本曲線是針對(duì)一個(gè)生產(chǎn)計(jì)劃而畫(huà)的。我體會(huì)，成本曲線所描述的，是生產(chǎn)計(jì)劃預(yù)計(jì)的時(shí)間內(nèi)，公司的產(chǎn)量與成本之間的關(guān)系，我理解的這個(gè)時(shí)間可以是1天、1個(gè)月、1個(gè)季度或1年，對(duì)于保險(xiǎn)公司來(lái)說(shuō)，我覺(jué)得理解為1個(gè)季度或1年比較好。

接下來(lái)分析在預(yù)計(jì)時(shí)間內(nèi)，保險(xiǎn)公司的各種成本如何隨產(chǎn)量變化。

一是固定成本（FC）和平均固定成本（AFC）。任一保險(xiǎn)公司的固定開(kāi)支，包括總公司和分公司的固定開(kāi)支，基本是固定的，平均固定成本隨產(chǎn)量增加而下降，如圖1中的AFC曲線所示。

二是可變成本（VC）和平均可變成本（AVC）?？勺兂杀局饕ê吮３杀尽①r付成本、理賠費(fèi)用、銷售費(fèi)用、資本成本和稅收，其中占比最大的是賠付成本和銷售費(fèi)用。可變成本肯定會(huì)隨著保險(xiǎn)產(chǎn)量的增加而增加，因?yàn)楫a(chǎn)量增加帶來(lái)的邊際成本肯定是正的。接著分析平均可變成本的變化：首先，隨著產(chǎn)量增加，平均期望賠付成本（賠付成本只能是期望意義上的，而這里考量的是平均可變成本中的平均賠付成本，因此稱為“平均期望賠付成本”）不會(huì)發(fā)生變化（但實(shí)際平均賠付面臨隨機(jī)波動(dòng)性，為簡(jiǎn)化分析，這里忽略這一點(diǎn)）。其次，當(dāng)產(chǎn)量很低時(shí)，即便只配備很少量的理賠人員、銷售人員和相關(guān)設(shè)施，理賠人們和銷售人員的工作量也不夠飽和，相關(guān)設(shè)施的使用率也偏低，平均理賠費(fèi)用和銷售費(fèi)用較高，之后，隨著產(chǎn)量增加，平均理賠費(fèi)用和平均銷售費(fèi)用下降。產(chǎn)量再增加，原有的人員和相關(guān)設(shè)施就不夠用了，需要增加人員和相關(guān)設(shè)施，而新增人員的專業(yè)程度和熟練程度較差，平均理賠費(fèi)用和平均銷售費(fèi)用會(huì)有所上升；如果產(chǎn)量再增加，新增人員的熟練程度會(huì)進(jìn)一步下降，平均可變成本的上升幅度會(huì)加大。綜合來(lái)看，平均可變成本先略降然后緩慢上升最后較快上升，如圖1中的AVC曲線所示。

三是平均總成本。平均總成本等于平均固定成本（AFC）與平均可變成本（AVC）之和，如圖1中的ATC曲線所示。

?圖2 一個(gè)稚嫩型保險(xiǎn)公司的定價(jià)

四是邊際成本。邊際成本是可變成本在邊際上的增量。首先，當(dāng)產(chǎn)量很低時(shí)，產(chǎn)量增加的邊際成本是逐漸下降的（帶動(dòng)平均可變成本下降）；產(chǎn)量再增加，邊際成本開(kāi)始上升（帶動(dòng)平均可變成本上升），邊際成本曲線應(yīng)該正好穿過(guò)平均可變成本從下降轉(zhuǎn)為上升的那一點(diǎn)（碗形的底部）。同時(shí)，當(dāng)邊際成本低于平均總成本時(shí)，拉動(dòng)平均總成本下降，當(dāng)邊際成本大于平均總成本時(shí)，總成本才會(huì)上升，因此，邊際成本曲線正好穿過(guò)平均總成本曲線的碗底。如圖1中的MC所示。

圖1給出了一個(gè)典型保險(xiǎn)公司的成本曲線。讀者可能已經(jīng)看出了圖1中的措辭與標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)濟(jì)學(xué)的不同，在標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)濟(jì)學(xué)中，橫軸是產(chǎn)量，但圖1中，橫軸是銷量。之所以用銷量而非產(chǎn)量，是因?yàn)楸ｋU(xiǎn)交易和保險(xiǎn)生產(chǎn)的特殊性。這特殊性體現(xiàn)為：一般商品是先生產(chǎn)后交易，保險(xiǎn)交易是先交費(fèi)后生產(chǎn)，這里的生產(chǎn)主要是指提供保險(xiǎn)期限內(nèi)的理賠等服務(wù)，而且在保險(xiǎn)生產(chǎn)鏈條（包括產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、銷售、核保、理賠、投資等）上，決定保險(xiǎn)交易量大小的關(guān)鍵環(huán)節(jié)是銷售而不是生產(chǎn)，除風(fēng)險(xiǎn)成本外，公司開(kāi)銷最大的也是銷售而非核保理賠。因此，這里用了“銷量”而非“產(chǎn)量”，這更符合保險(xiǎn)業(yè)的實(shí)際狀況。

二、保險(xiǎn)價(jià)格的四個(gè)底線：追求利潤(rùn)最大化的選擇

通常，在缺乏其他競(jìng)爭(zhēng)手段的情況下，保險(xiǎn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越激烈，價(jià)格底線越低。

（一）第一底線

保險(xiǎn)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的第一個(gè)底線，或第一道關(guān)卡，是確保一定程度的利潤(rùn)水平。以短期保障型保險(xiǎn)為例，可能就是綜合成本率等于100%，或者說(shuō)，主要經(jīng)營(yíng)短期保障型保險(xiǎn)的保險(xiǎn)公司的價(jià)格底線，是不能出現(xiàn)承保虧損。甚至有公司將綜合成本率目標(biāo)設(shè)定在95%左右，其價(jià)格底線是要至少實(shí)現(xiàn)5%的承保利潤(rùn)。這樣定價(jià)的通常是成熟型優(yōu)質(zhì)保險(xiǎn)公司。估計(jì)是公司管理層按照股東資本回報(bào)率的要求，結(jié)合預(yù)期資產(chǎn)投資收益率，倒推得到最低綜合成本率，作為承保底線或定價(jià)底線。

（二）第二底線

保險(xiǎn)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的第二個(gè)底線，或第二道關(guān)卡，是公司在該業(yè)務(wù)上實(shí)現(xiàn)盈利，即是在考慮資產(chǎn)投資收益后，公司最終能夠?qū)崿F(xiàn)盈利即可。這意味著財(cái)險(xiǎn)公司允許出現(xiàn)承保虧損或允許綜合成本率大于100%，只要資產(chǎn)投資收益能夠覆蓋承保虧損即可。這也意味著壽險(xiǎn)公司允許負(fù)債資金成本率等于資產(chǎn)投資收益率。這樣定價(jià)的通常是成長(zhǎng)型保險(xiǎn)公司。

（三）第三底線

保險(xiǎn)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的第三個(gè)底線，或第三道關(guān)卡，是停產(chǎn)點(diǎn)，即公司認(rèn)為將價(jià)格定在平均可變成本之上即可，認(rèn)為以自己的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，能夠用收費(fèi)覆蓋可變成本就算不錯(cuò)了。當(dāng)然價(jià)格盡可能高，高于平均可變成本的部分可以用來(lái)覆蓋部分固定成本，那就更高興了。這樣定價(jià)的通常是剛?cè)胄械?、市?chǎng)認(rèn)可度很低的公司。

如圖2所示，市場(chǎng)認(rèn)可度很低的稚嫩型公司的最低定價(jià)在平均可變成本AVC最低點(diǎn)G，也是邊際成本曲線與平均可變成本曲線的交點(diǎn)?？梢?jiàn)，如果采用了該最低價(jià)格，則虧損規(guī)模為長(zhǎng)方形EFGH的面積，如此嚴(yán)重的虧損只能由股東來(lái)承擔(dān)。

（四）第四底線

保險(xiǎn)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的第四個(gè)底線，或第四道關(guān)卡，是賭博型定價(jià)導(dǎo)致的。如《行為保險(xiǎn)學(xué)系列（二十一）：偏離標(biāo)準(zhǔn)理論的保險(xiǎn)定價(jià)行為及其解釋（下）》中所述，在風(fēng)險(xiǎn)成本不可預(yù)知的賭博型定價(jià)條件下，風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)較少、承保標(biāo)的較少、公司規(guī)模較小、市場(chǎng)認(rèn)可度較低的公司通常定價(jià)更低。如果存在全能的上帝，知道不可預(yù)知風(fēng)險(xiǎn)的期望風(fēng)險(xiǎn)成本，就也會(huì)知道，這個(gè)低點(diǎn)經(jīng)常會(huì)擊穿平均可變成本（=上帝知道的期望風(fēng)險(xiǎn)成本+公司可預(yù)知的其他成本平均值）。假如保險(xiǎn)公司持續(xù)生存上百年，可以用100年從時(shí)間上來(lái)平衡風(fēng)險(xiǎn)，擊穿平均可變成本顯然是非理性行為。但是，由于決策基礎(chǔ)的短期性，保險(xiǎn)公司的股東、管理層、精算師和核保師都無(wú)法做到這一點(diǎn)，導(dǎo)致賭博型定價(jià)很容易在保險(xiǎn)行業(yè)發(fā)生，這就使市場(chǎng)報(bào)價(jià)的最低點(diǎn)進(jìn)一步下降了。

（五）保險(xiǎn)業(yè)的特有底線導(dǎo)致“頭破血流”式殺價(jià)

上述前三道關(guān)卡，是各行各業(yè)都存在的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)象。但第四道關(guān)卡，則是保險(xiǎn)行業(yè)特有的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)象。

也就是說(shuō)，保險(xiǎn)行業(yè)的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)底線比其他行業(yè)更低，可以低于（上帝才知道的）平均可變成本。這就導(dǎo)致保險(xiǎn)業(yè)，尤其是（風(fēng)險(xiǎn)成本不可預(yù)知程度更嚴(yán)重的）財(cái)險(xiǎn)業(yè)的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)比其他行業(yè)要更加激烈，殺起價(jià)來(lái)會(huì)“頭破血流”。

需要聲明的是，基于不同的成本結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)地位，不同的公司會(huì)選擇不同的定價(jià)底線，上述四個(gè)價(jià)格底線，是不同類別保險(xiǎn)公司追求利潤(rùn)最大化的定價(jià)底線，是保險(xiǎn)公司的理性選擇，屬于正常價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。

三、惡性價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)：導(dǎo)致更低的價(jià)格底線

所謂惡性價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，是指保險(xiǎn)公司故意將價(jià)格定在利潤(rùn)最大化定價(jià)或最優(yōu)定價(jià)之下，以便搶奪業(yè)務(wù)，不但對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手造成負(fù)面影響，也對(duì)自己的經(jīng)營(yíng)造成負(fù)面影響。

不過(guò)，由于很難確切知道每家公司每種業(yè)務(wù)的成本結(jié)構(gòu)和需求曲線，我們很難知曉每家公司每種業(yè)務(wù)的利潤(rùn)最大化定價(jià)或最優(yōu)定價(jià)，自然也就無(wú)法知曉每家公司是否實(shí)施了惡性價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。

理論上來(lái)說(shuō)，有一個(gè)簡(jiǎn)便方法可以識(shí)別“惡性價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)”，那就是看保險(xiǎn)定價(jià)是否低于平均可變成本，因?yàn)闊o(wú)論是成熟型公司還是稚嫩型公司，其利潤(rùn)最大化定價(jià)都不可能低于平均可變成本。但是，保險(xiǎn)是事前定價(jià)的，判斷定價(jià)是否低于平均可變成本的前提是保險(xiǎn)公司知道平均可變成本，因此，這一簡(jiǎn)便方法只適用于“風(fēng)險(xiǎn)成本可預(yù)知的保險(xiǎn)產(chǎn)品”。

當(dāng)然，如果確信某家公司是成熟型公司，該公司卻在常規(guī)業(yè)務(wù)（明顯屬于風(fēng)險(xiǎn)成本可預(yù)知的業(yè)務(wù)）的定價(jià)上采取了明顯會(huì)導(dǎo)致綜合成本率高于100%的行為，就可基本判定其實(shí)施了惡性價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。當(dāng)然，準(zhǔn)確的判斷還需要根據(jù)其核心競(jìng)爭(zhēng)力高低、市場(chǎng)化資本回報(bào)率、公司資產(chǎn)投資收益率等來(lái)綜合分析判定。

無(wú)論如何，惡性價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)會(huì)導(dǎo)致更低的價(jià)格底線，保險(xiǎn)市場(chǎng)的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)會(huì)更加激烈。

四、保險(xiǎn)公司為何敢于進(jìn)行惡性價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)呢？

如上所述，惡性價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，是指以低于平均可變成本的價(jià)格承保風(fēng)險(xiǎn)成本可預(yù)知的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。顯然，長(zhǎng)期這樣干的公司是活不下去、必然被市場(chǎng)淘汰的，理性的公司不會(huì)持久地實(shí)施惡性價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。如果是短期操作或少量操作，期望未來(lái)能夠扳回來(lái)，也是一場(chǎng)賭博，賭輸?shù)目赡苄院艽?。但是，由于如下三個(gè)原因，保險(xiǎn)公司可能實(shí)施惡性價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，而且在實(shí)施惡性價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)后能夠比其他行業(yè)實(shí)施惡性價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的公司活得更久。

（一）預(yù)收費(fèi)制度導(dǎo)致保險(xiǎn)公司不容易失去流動(dòng)性

與實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)產(chǎn)品銷售中的“一手交錢、一手交貨”不同，保險(xiǎn)業(yè)的業(yè)務(wù)特征是“先拿錢、后服務(wù)”，即保險(xiǎn)公司先拿到客戶的保費(fèi)，然后才為客戶提供保險(xiǎn)服務(wù)。正是收保費(fèi)與賠付之間的時(shí)間差，給了保險(xiǎn)公司一個(gè)更大的降價(jià)空間，即便在風(fēng)險(xiǎn)成本已知的情況下，保險(xiǎn)公司也可能將價(jià)格降至平均可變成本（期望風(fēng)險(xiǎn)成本+平均變動(dòng)營(yíng)業(yè)成本）之下，這樣當(dāng)然會(huì)導(dǎo)致業(yè)務(wù)大幅虧損，但只要新保費(fèi)能夠進(jìn)來(lái)，并足夠用來(lái)賠償前期所有業(yè)務(wù)的當(dāng)期賠付，公司就不會(huì)失去流動(dòng)性，在不失去流動(dòng)性的情況下，保險(xiǎn)公司可能會(huì)拋開(kāi)對(duì)成本收益或盈虧的考量，采取“借新還舊”的手段來(lái)滾動(dòng)運(yùn)營(yíng)，形成龐氏騙局。在風(fēng)險(xiǎn)成本未知的情況下，上述情形更可能出現(xiàn)。

例如，在先收保費(fèi)、后提供理賠等服務(wù)的情況下，財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司可能會(huì)將車險(xiǎn)價(jià)格降到最低，只要能保持流動(dòng)性，就可以用新保費(fèi)支付舊業(yè)務(wù)的理賠款，從而形成龐氏騙局。壽險(xiǎn)公司更是如此，由于壽險(xiǎn)保單期限更長(zhǎng)，導(dǎo)致賠付更加滯后于收費(fèi)，壽險(xiǎn)公司可能形成更大更久的龐氏騙局。

（二）保險(xiǎn)公司可以通過(guò)財(cái)務(wù)手段掩蓋問(wèn)題

如果保險(xiǎn)公司實(shí)施了龐氏騙局式的欺詐性定價(jià)行為，在財(cái)務(wù)報(bào)表上必然體現(xiàn)為大幅虧損。但是保險(xiǎn)公司可能會(huì)采取大幅低估短期保險(xiǎn)未決賠款準(zhǔn)備金和長(zhǎng)期保險(xiǎn)未到期責(zé)任準(zhǔn)備金（主要是壽險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金和長(zhǎng)期健康險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金）的方式，通過(guò)做賬來(lái)降低公司賬面負(fù)債和風(fēng)險(xiǎn)成本，進(jìn)而美化資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表。甚至，公司在嚴(yán)重虧損的情況下，不是通過(guò)補(bǔ)充資本來(lái)滿足償付能力，而是通過(guò)制造虛假資本的手段掩飾龐氏騙局。

（三）惡性價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的體制根源

保險(xiǎn)公司為何會(huì)采用龐氏騙局式保險(xiǎn)定價(jià)呢？從體制上看，根源可能是領(lǐng)導(dǎo)任期制導(dǎo)致的公司管理層道德風(fēng)險(xiǎn)，即，公司管理層只為自己的任期業(yè)績(jī)和升職考慮，不考慮公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。具體而言，由于任期制和追求升職等原因，為了獲得保費(fèi)增長(zhǎng)并保證表面意義上的利潤(rùn)水平，保險(xiǎn)公司或其業(yè)務(wù)部門往往會(huì)故意低價(jià)承保，然后通過(guò)做假賬和制造虛假資本的手段蒙混過(guò)關(guān)。

上述任期制問(wèn)題導(dǎo)致的欺詐性定價(jià)，可能是分公司對(duì)總公司的欺詐，也可能是總公司對(duì)股東的欺詐，甚至是股東對(duì)監(jiān)管當(dāng)局的欺詐。分公司對(duì)總公司的欺詐很可能源自分公司負(fù)責(zé)人的道德風(fēng)險(xiǎn)，總公司對(duì)股東的欺詐則來(lái)自職業(yè)經(jīng)理人對(duì)股東的道德風(fēng)險(xiǎn)，股東對(duì)監(jiān)管當(dāng)局的欺詐則來(lái)自股東對(duì)監(jiān)管機(jī)制的道德風(fēng)險(xiǎn)。監(jiān)管機(jī)制形成的保險(xiǎn)公司股東道德風(fēng)險(xiǎn)，是指中國(guó)社會(huì)保險(xiǎn)保障基金對(duì)所有保險(xiǎn)公司提供的保險(xiǎn)機(jī)制、保險(xiǎn)行業(yè)缺乏退出機(jī)制以及保險(xiǎn)牌照價(jià)值帶來(lái)的股東道德風(fēng)險(xiǎn)。