中國經(jīng)濟短期承壓，長期仍將保持向好趨勢

王彬

此次疫情發(fā)展相對迅速，發(fā)生的時間和原發(fā)地武漢的地理位置又進一步增加了傳播范圍。但理性來看，經(jīng)過“非典”的沖擊后，中國在應對疫情的公共政策制定、執(zhí)行上有了更多經(jīng)驗和更高效率，相關的技術(shù)、人員與物資比非典時期有更為充足的積累和儲備，這對于控制疫情發(fā)展、減少不利影響具有重要作用。因此，雖然當前疫情仍在持續(xù)，但對未來的形勢發(fā)展應保持積極判斷。

一、一季度消費、出口與貿(mào)易將面臨較大的短期壓力

（一）消費：我國消費與服務業(yè)所受疫情沖擊最大

此次疫情對經(jīng)濟的影響值得關注。非典之后，經(jīng)過近二十年的發(fā)展，我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)已經(jīng)出現(xiàn)了很大的轉(zhuǎn)變。首先，從需求角度看，消費在我國經(jīng)濟增長的貢獻度持續(xù)上升，2019年，我國最終消費支出對GDP的貢獻度是57.8%，拉動GDP同比增速3.5個百分點，消費是我國總需求保持穩(wěn)定的壓艙石。從我國消費與投資、出口的對比來看，盡管我國消費在近年來增速出現(xiàn)放緩，但與投資、出口相比，消費的整體波動性不大，表現(xiàn)出較強的韌性，這也是我國經(jīng)濟增長能夠保持相對穩(wěn)定的重要基礎。其次，從產(chǎn)業(yè)角度看，2010年以來，我國第二產(chǎn)業(yè)（以工業(yè)為代表）增加值占比GDP持續(xù)回落，標志著我國進入工業(yè)化后期，以服務業(yè)為代表的第三產(chǎn)業(yè)則加速擴張，2019年我國第三產(chǎn)業(yè)對GDP的貢獻度是59.4%，拉動GDP同比增速3.62個百分點。疫情出現(xiàn)對經(jīng)濟影響最大的領域又恰恰集中在消費需求和服務業(yè)。從往年的數(shù)據(jù)來看，春節(jié)是一年內(nèi)居民消費的重要時期，1—2月的社會消費品零售一般占到全年的15%以上，高于其他同等天數(shù)的消費支出，與居民消費相關的批發(fā)零售與住宿餐飲行業(yè)等占第三產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值超過20%。此外，房地產(chǎn)、金融業(yè)等也會受到間接影響，這些領域在第三產(chǎn)業(yè)占有更高的比重。從政策層面看，盡管出臺了減稅、收入保障等措施，但疫情導致的全國性開工延遲最終將會影響到企業(yè)營收與個人可支配收入的增長。因此，一季度消費增速將面臨較大的放緩壓力。

（二）貿(mào)易：中美階段協(xié)議有利貿(mào)易穩(wěn)定，出口面臨短期疫情壓力

1月16日，中美正式簽署第一階段貿(mào)易協(xié)議。協(xié)議文本包括知識產(chǎn)權(quán)、技術(shù)轉(zhuǎn)讓、食品和農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易、金融服務、宏觀經(jīng)濟政策和匯率透明、擴大貿(mào)易、雙邊評估和解決爭端等方面，內(nèi)容基本符合市場預期。從協(xié)議文本的中方進口美國商品義務來看，中國將以2017年為基準，在今明兩年合計增加2000億美元的美國工業(yè)制、能源、農(nóng)業(yè)進口商品和服務。未來兩年中國對美進口規(guī)模將會擴大超過50%。同時，在大幅增加美國商品與服務進口的同時，中國承諾進口將不以損害第三方為代價，事實上這也是歐盟等其他主要經(jīng)濟體的關注重點，因此中國在落實該承諾上面臨一定的第三方壓力。中美關稅方面，此次協(xié)議之前，美國對中國進口商品的平均關稅由貿(mào)易爭端之前的3.1%上升至2019年9月時的19.8%，此次協(xié)議后僅有2%的稅率下降，綜合關稅下降空間有限。從積極角度看，關稅至少在短期內(nèi)開始出現(xiàn)邊際改善，中美貿(mào)易關系趨于穩(wěn)定。從長期看，考慮到中國對美國商品進口激增與中國在服務貿(mào)易領域的進一步開放，中美之間貿(mào)易逆差縮小已經(jīng)成為定局。另一方面，去年7月以來，美歐在貨幣政策上先后開展降息和量化寬松，中國則進一步加大了在基建投資領域的力度，去年11月以來全球主要經(jīng)濟體先行指標開始改善，全球需求表現(xiàn)出回升跡象，外部需求回升利好我國出口。但是，當前疫情對出口企業(yè)至少在一季度的復工生產(chǎn)會形成明顯制約，出口被迫延期。同時，世衛(wèi)組織1月30日宣布新型冠狀病毒疫情為“國際關注的突發(fā)公共衛(wèi)生事件”，但不建議對國際貿(mào)易或旅行實施任何限制，同時敦促已采取類似措施的多個國家重新考慮。但目前仍有一些國家暫?？缇辰煌?，或是禁止相關旅客入境，這些也會在一定程度上對出口增長形成短期壓力。

（三）投資：制造業(yè)受抑制，基建重要性增強，地產(chǎn)不確定性增加

從固定資產(chǎn)投資來看，在此次疫情影響出現(xiàn)之前，市場對2020年的制造業(yè)與基建投資相對樂觀，尤其是制造業(yè)投資，不看好房地產(chǎn)投資。此次疫情出現(xiàn)后，出口形勢預期調(diào)整與復工延遲，將導致制造業(yè)生產(chǎn)與投資都會受到?jīng)_擊。同時，雖然現(xiàn)在工業(yè)企業(yè)存貨處于低位，但預期不確定下，存貨投資不太可能在短期回升，這進一步抑制了經(jīng)濟的短期反彈力度。由此來看，未來基建投資在穩(wěn)定經(jīng)濟增長的作用將變得更為突出，但在現(xiàn)行的投融資機制下，基建整體增速回升的空間不宜高估。去年以來，在疫情發(fā)生之前，政策對基建投資的支持力度就已經(jīng)進一步擴大，其中地方專項債在基建投資領域使用的靈活性不斷增加，去年6月允許將專項債券作為重大公益性項目資本金，突破了過往關于“債務性資金不得用于項目資本金”的限制，明確了“專項債+市場化融資”的組合融資方式；9月國常會提出專項債可作為項目資本金的項目進一步擴大至鐵路、軌道交通、城市停車場等交通基礎社會實踐、城鄉(xiāng)電網(wǎng)和儲氣設施、農(nóng)林水利、生態(tài)環(huán)保項目、物流設施、教育、醫(yī)療等民生領域等10個領域；11月國常會提出完善固定資產(chǎn)投資項目資本金制度，包括降低部分基礎設施項目最低資本金比例，明確通過發(fā)行權(quán)益型、股權(quán)類金融工具籌措資本金的條件等。但這些對近期基建投資的拉動作用十分有限：首先，專項債可部分用于項目資本金存在比例限制，僅有20%的省專項債規(guī)模可用于項目資本金；項目要求在償還專項債本息后仍具有融資條件，項目的運營收益水平是該類項目大規(guī)模擴張的重要約束。事實上，當前已發(fā)行專項債僅有少數(shù)用于項目資本金，且主要集中在機場、高鐵及其配套項目。其次，去年11月下調(diào)部分基建領域項目資本金比例至20%，但歷史數(shù)據(jù)表明，下調(diào)資本金比例對基建項目投資擴大影響不大。最后，雖然對于基建投資領域和國家支持發(fā)展的行業(yè)，鼓勵通過發(fā)行權(quán)益型、股權(quán)類金融工具，多渠道籌措投資項目資金，但去年2019年初以來永續(xù)類債務融資工具的權(quán)益屬性認定仍一直存在很多障礙，當前已發(fā)行的永續(xù)類城投債絕大多數(shù)比例是作為借新還舊。此外，去年國常會與財政部提前下達專項債資金1萬億，要求不得用于土地儲備和房地產(chǎn)相關領域、債務置換、可完全商業(yè)化的產(chǎn)業(yè)項目，主要用于基建投資?？紤]到基建投資在近年來的專項債大約在10%—20%，因此按照2020年3萬億專項債的預期額度計算，提前下達的專項債應該是含蓋了很大比例的明年基建領域投資項目。因此，明年土儲、棚改仍是專項債的主要部分?？偟膩砜矗瑢ｍ梻谫Y本金使用、資金投向等方面對基建投資的支持力度有限，基建融資整體仍然偏緊，以城投債發(fā)行為例，2019年城投債凈融資額3萬億左右，僅高于2018年金融嚴監(jiān)管期間，顯著低于2016—2017年的規(guī)模。因此，如果需要基建對沖疫情的經(jīng)濟影響，未來在基建投融資機制上要有更多的放寬。另一個值得關注的是房地產(chǎn)投資的走向。去年以來，地產(chǎn)融資繼續(xù)收緊，地產(chǎn)企業(yè)縮減拿地但加快開工建設，以此增加資金回款，減輕經(jīng)營壓力。在當前疫情影響下，未來地產(chǎn)政策調(diào)控是否會延續(xù)去年的思路存在一定的不確定性。

二、2003、2020年兩次疫情影響與經(jīng)濟周期的比較

從非典時期的數(shù)據(jù)看，相較于工業(yè)生產(chǎn)，當年“非典”對消費領域影響更大。2002年我國GDP增速為9.1%，2003年發(fā)生“非典”，當年GDP增速10%，其后的2004年GDP增速10.1%。消費情況，“非典”爆發(fā)主要集中在2003年前兩個季度，社會消費品零售增速從年初的10%持續(xù)下降至8%，2003年7月后才開始反彈。8%的消費增速是2018年以前近15年最低的。由于沒有2003年的消費結(jié)構(gòu)的具體數(shù)據(jù)，但可以想見消費領域的餐飲娛樂、交通、旅游等是受影響最大的領域。投資方面，公開的固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)從2004年開始，因此“非典”對當時投資數(shù)據(jù)的影響無法觀測，但2004年開始的基建、制造業(yè)與房地產(chǎn)投資數(shù)據(jù)均呈現(xiàn)高速增長。生產(chǎn)方面，工業(yè)生產(chǎn)受到“非典”影響不大，工業(yè)增加值增速2003年上半年小幅回調(diào)后在下半年開始加速擴張。總的來看，從“非典”對經(jīng)濟的影響看，疫情對當年的消費影響最為顯著，經(jīng)濟整體增速被拉下了近1個百分點，2004年以后中國經(jīng)濟又重新進入了快速增長階段。

需要指出的是，考量對經(jīng)濟影響不能刻舟求劍，經(jīng)濟下行壓力下需高度關注疫情，2003年的經(jīng)驗僅可以做參考。兩次疫情發(fā)生時，中國所處的經(jīng)濟周期具有顯著差別。2003年是我國改革開放后第三輪經(jīng)濟擴張周期的開始階段，經(jīng)濟增長的驅(qū)動因素主要包括，2001年中國加入世貿(mào)組織后開始對接外部需求，我國貨物貿(mào)易在全球的比例快速上升，帶動了國內(nèi)生產(chǎn)與制造業(yè)投資，國內(nèi)居民可支配收入與消費需求在這一時期均增長迅速。此外，中國住房制度改革與國內(nèi)城市化進程，極大地帶動了我國房地產(chǎn)與基建投資，2007年之前兩者年均增速接近30%。這些很大程度上可以對沖當時的“非典”影響。金融危機后，中國經(jīng)濟增長驅(qū)動因素越來越趨向國內(nèi)需求，從之前的出口+投資轉(zhuǎn)向更多依靠國內(nèi)投資，具體來說是房地產(chǎn)與基建投資，制造業(yè)投資從2013年以后就長期低于固定資產(chǎn)投資整體增速。2017年第五次金融工作會議之后，這些領域的融資受到持續(xù)管控，中國固定資產(chǎn)投資增速回落是近年來經(jīng)濟放緩的最主要因素。因此，當前中國經(jīng)濟所處的增長周期與2003相比有顯著不同，經(jīng)濟增長驅(qū)動因素已經(jīng)出現(xiàn)了很大轉(zhuǎn)換。在經(jīng)濟處于擴張周期與放緩周期的情況下，疫情對經(jīng)濟的影響是非對稱的，應給予更高關注。

三、財政貨幣政策應加大彈性，應對疫情短期沖擊

2020年是全面建成小康社會的決勝之年，去年年底的中央經(jīng)濟工作會議也定調(diào)今年“穩(wěn)”字當頭。當前疫情給經(jīng)濟帶來不利影響，一季度經(jīng)濟增速出現(xiàn)回落是可以預期的。我國總需求受到疫情短期抑制的情況下，宏觀政策上將會合理增加靈活性，以應對經(jīng)濟不確定性的增加。從財政政策來看，去年大規(guī)模減稅超過2萬億，今年繼續(xù)大幅減稅的空間有限，同時財政收入又受到疫情影響，財政收支壓力加大，這可能會增加今年的財政赤字規(guī)模，財政赤字率會有所上升。事實上，我國當前財政赤字率一直低于主要經(jīng)濟體，在疫情沖擊下，未來財政赤字率應有適當?shù)纳闲锌臻g，我國可以不拘泥于3%這一經(jīng)驗性的歐盟財政赤字率約束，以此緩解財政收支矛盾和經(jīng)濟壓力。另一方面，在地方債務融資等類廣義財政擴張上，應視疫情對經(jīng)濟的影響程度做具體部署，滿足地方合理融資需求，這是穩(wěn)定地方基建投資、有效對沖疫情導致經(jīng)濟下行的重要手段。貨幣政策層面，2月2日央行宣布為維護疫情防控特殊時期銀行體系流動性合理充裕和貨幣市場平穩(wěn)運行，2月3日將開展1.2萬億元公開市場逆回購操作投放資金，確保流動性充足供應，銀行體系整體流動性比去年同期多9000億元。超預期流動性投放導致公開市場操作利率下調(diào)，這預示著未來其他政策利率如中期借貸便利（MLF）利率也可能跟進調(diào)整，進而帶動LPR報價與社會融資成本的下降。這說明，貨幣政策在流動性管理、引導社會融資成本等方面的調(diào)控變得更為彈性。綜合來看，宏觀政策在應對疫情短期沖擊、穩(wěn)定經(jīng)濟上有充足的調(diào)整空間。

四、中國經(jīng)濟基本面未變，遠景決定于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革進程

從長期來看，決定我國經(jīng)濟長期趨勢的驅(qū)動因素并沒有改變。改革開放以來，從我國技術(shù)生產(chǎn)率的變化歷程來看，大致有三次顯著的提升：第一次是上世紀80年代在農(nóng)村開展的家庭聯(lián)產(chǎn)承包責任制和搞活集體經(jīng)濟，激活了農(nóng)業(yè)生產(chǎn)；第二次是1992年鄧小平南方講話、確立社會主義市場經(jīng)濟體制，激發(fā)市場活力與全國投資熱潮；第三次是2001年中國加入世界貿(mào)易組織，貿(mào)易比較競爭優(yōu)勢得以發(fā)揮，使中國徹底擺脫了1997年亞洲金融危機的陰霾?；仡欉@三次顯著的技術(shù)生產(chǎn)率提升，無一不是與重要的經(jīng)濟體制改革出現(xiàn)相關。當前，中國供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革正是為了實現(xiàn)技術(shù)生產(chǎn)率在新時期全面提升、經(jīng)濟轉(zhuǎn)型實現(xiàn)跨越發(fā)展。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的內(nèi)容非常廣泛，涉及從投資依賴向消費拉動的轉(zhuǎn)變、醫(yī)療養(yǎng)老等保障制度的完善、市場主導地位的確立、環(huán)境惡化的遏制以及危機影響的緩釋等。受勞動力供給趨緊、經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)變等影響，潛在增長速度會呈現(xiàn)階段性放緩態(tài)勢，此時保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展關鍵是要提升生產(chǎn)效率和經(jīng)濟活力，通過向改革要動力，向結(jié)構(gòu)調(diào)整要動力，向改善民生要動力，釋放巨大的改革紅利，促進經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展。這當中，制造業(yè)作為生產(chǎn)效率最高和引領效應最強的部門，是帶動整體全要素生產(chǎn)率的最重要因素。由此來看，決定我國未來經(jīng)濟長期趨勢的不是需求端的漲落，更不是類似此次疫情的隨機事件因素，而是我國在改革開放后經(jīng)歷了四十年高速增長后如何通過結(jié)構(gòu)性改革實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級與經(jīng)濟可持續(xù)增長。這正是近年來我國系統(tǒng)性推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、著力推動經(jīng)濟向高質(zhì)量發(fā)展邁進的邏輯之所在。從這個角度看，我國經(jīng)濟遠景取決于當前的深化改革進程，這是我國經(jīng)濟得以長期行穩(wěn)致遠的重要基礎。