股權(quán)質(zhì)押、內(nèi)部控制與企業(yè)社會(huì)責(zé)任

張濤濤 李秉祥　祝珊

【摘 要】 文章利用2012—2016年A股上市公司的數(shù)據(jù)，實(shí)證分析了內(nèi)部控制在股權(quán)質(zhì)押對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任影響關(guān)系中所起到的作用。研究發(fā)現(xiàn)：控股股東股權(quán)質(zhì)押會(huì)對(duì)企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任產(chǎn)生負(fù)面影響，內(nèi)部控制質(zhì)量與企業(yè)社會(huì)責(zé)任的履行呈正相關(guān)關(guān)系;內(nèi)部控制會(huì)在控股股東股權(quán)質(zhì)押與企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任之間起到一定的調(diào)節(jié)作用，說明內(nèi)部控制質(zhì)量的高低會(huì)影響控股股東的財(cái)務(wù)決策，有利于提高企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的水平。

【關(guān)鍵詞】 股權(quán)質(zhì)押; 融資約束; 內(nèi)部控制; 社會(huì)責(zé)任水平

【中圖分類號(hào)】 F832.51;F275? 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A? 【文章編號(hào)】 1004-5937（2020）08-0080-07

一、引言

目前，股權(quán)質(zhì)押融資已經(jīng)成為比債務(wù)融資成本更低的一種融資模式，這種充滿時(shí)代氣息的新興融資方式，打破了傳統(tǒng)的有形資產(chǎn)擔(dān)保模式，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)與資本市場(chǎng)發(fā)展的必然產(chǎn)物。股權(quán)質(zhì)押是指出質(zhì)人將其擁有的股權(quán)作為質(zhì)押擔(dān)保，從銀行、證券等金融機(jī)構(gòu)獲取資金，同時(shí)保有一定的決策、表決權(quán)，一定程度上有利于資源的有效配置[1]。自2013年以來，上海和深圳證券交易所一同開啟了場(chǎng)內(nèi)股票質(zhì)押式回購(gòu)交易，為此，股權(quán)質(zhì)押融資步入發(fā)展快車道。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2013—2017年間A股市場(chǎng)上股權(quán)質(zhì)押的數(shù)量和規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，2015年牛市期間，質(zhì)押市值增長(zhǎng)高達(dá)91.34%。截至2018年5月，深滬共有3 477家公司參與了股權(quán)質(zhì)押，A股市場(chǎng)上出現(xiàn)了“無股不押”的現(xiàn)象。股權(quán)質(zhì)押作為一種全新的金融創(chuàng)新工具，給公司帶來新的融資理念的同時(shí)也會(huì)給上市公司帶來較大的潛在風(fēng)險(xiǎn)：一方面，如若控股股東到期不能及時(shí)補(bǔ)倉(cāng)，金融機(jī)構(gòu)會(huì)對(duì)該質(zhì)押股權(quán)進(jìn)行凍結(jié)甚至拍賣，被強(qiáng)制平倉(cāng)后會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的控制權(quán)喪失，損害企業(yè)形象;另一方面，股權(quán)質(zhì)押極有可能導(dǎo)致控股股東的掏空行為。控股股東通過質(zhì)押股權(quán)獲得的資金比其他獲取資金的成本較低，會(huì)引發(fā)其占用上市公司資金，通過不公平的關(guān)聯(lián)交易掏空上市公司的動(dòng)機(jī)，侵害利益相關(guān)者的權(quán)利。在我國(guó)“一股獨(dú)大”的背景下，當(dāng)質(zhì)押人為控股股東時(shí)，作為公司治理的關(guān)鍵角色，會(huì)影響到上市公司決策層最終的治理效率和融資模式。

學(xué)者們對(duì)股權(quán)質(zhì)押產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)后果較多，主要集中在企業(yè)創(chuàng)新、公司績(jī)效、現(xiàn)金股利政策、上市公司信息披露、盈余管理、市值管理、公司價(jià)值等。股權(quán)質(zhì)押作為一種特殊的融資手段，這種質(zhì)押行為會(huì)改變上市公司的運(yùn)營(yíng)效率，進(jìn)而極大地影響著企業(yè)決策層在長(zhǎng)期戰(zhàn)略上的選擇，而社會(huì)責(zé)任的履行屬于企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略決策中的一項(xiàng)。以往學(xué)者對(duì)影響企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行情況的因素大致分為三個(gè)層面：高管特征層面、公司層面以及制度環(huán)境層面，鮮有文獻(xiàn)研究將控股股東股權(quán)質(zhì)押行為與企業(yè)社會(huì)責(zé)任關(guān)聯(lián)起來。呂長(zhǎng)江等[2]認(rèn)為股權(quán)質(zhì)押通常表示的是控股股東面臨融資約束的信號(hào)，控股股東憑借信息優(yōu)勢(shì)和自身的控制權(quán)，會(huì)采用通過盈余管理和關(guān)聯(lián)交易等手段對(duì)上市公司業(yè)績(jī)進(jìn)行“粉飾”，維持股價(jià)穩(wěn)定，防止股價(jià)崩盤。資金供給假說和機(jī)會(huì)主義這兩種效應(yīng)都會(huì)對(duì)企業(yè)所做的戰(zhàn)略決策產(chǎn)生負(fù)面效應(yīng)。那么控股股東股權(quán)質(zhì)押行為是否會(huì)影響社會(huì)責(zé)任長(zhǎng)期戰(zhàn)略的決策結(jié)果？具體影響路徑如何？怎么去治理這種行為所帶來的不良后果？

楊雄勝[3]指出，內(nèi)部控制作為公司治理的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，具有促進(jìn)規(guī)范組織決策和治理的職能，對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露會(huì)產(chǎn)生持久和直接的影響。李伶俐等[4]將內(nèi)部控制的五大要素對(duì)社會(huì)責(zé)任的影響進(jìn)行了深刻剖析，指出內(nèi)部環(huán)境的建立比如營(yíng)造良好的企業(yè)文化，樹立正確的道德價(jià)值觀，對(duì)管理層道德水準(zhǔn)提出高要求，這些方面都會(huì)推動(dòng)企業(yè)更好地承擔(dān)社會(huì)責(zé)任。此外，內(nèi)部控制作為企業(yè)的監(jiān)督制約機(jī)制，可以對(duì)企業(yè)的融資決策以及制約股東行為發(fā)揮治理效應(yīng)。梁俊哲[5]認(rèn)為完善健全的內(nèi)部控制能約束企業(yè)更加準(zhǔn)確、有效地披露會(huì)計(jì)信息，減少信息不對(duì)稱造成的不良后果，達(dá)到緩解融資約束的效應(yīng)。陳漢文等[6]發(fā)現(xiàn)健全的內(nèi)部控制機(jī)制會(huì)對(duì)盈余活動(dòng)中產(chǎn)生的異常成本起到抑制作用，使企業(yè)能持續(xù)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。金玉娜等[7-8]實(shí)證驗(yàn)證了內(nèi)部控制有效性能抑制盈余管理程度。那么，內(nèi)部控制作為公司內(nèi)部治理的核心，是否對(duì)損害企業(yè)社會(huì)責(zé)任的行為產(chǎn)生一定的治理效應(yīng)呢？本文首先研究控股股東股權(quán)質(zhì)押與企業(yè)社會(huì)責(zé)任的關(guān)系，其次驗(yàn)證了內(nèi)部控制對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行所產(chǎn)生的影響，最后進(jìn)一步分析內(nèi)部控制的治理效應(yīng)，是否會(huì)對(duì)股權(quán)質(zhì)押與企業(yè)社會(huì)責(zé)任之間的關(guān)系產(chǎn)生影響，研究結(jié)果對(duì)發(fā)展我國(guó)企業(yè)社會(huì)責(zé)任制度具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

本文的創(chuàng)新點(diǎn)在于：第一，學(xué)者們對(duì)影響企業(yè)社會(huì)責(zé)任的因素研究比較集中于市場(chǎng)化進(jìn)程、社會(huì)背景、企業(yè)戰(zhàn)略、資金實(shí)力、股權(quán)結(jié)構(gòu)、高管特征等。研究控股股東股權(quán)質(zhì)押的個(gè)體行為對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行的影響結(jié)果，豐富了影響企業(yè)社會(huì)責(zé)任水平的要素，是對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任機(jī)制方面的有益補(bǔ)充。第二，國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)股權(quán)質(zhì)押的研究不多，大多學(xué)者從法律或案例分析角度展開研究，投資者和政府對(duì)股權(quán)質(zhì)押所造成的經(jīng)濟(jì)后果重視度不夠。本文從內(nèi)部控制治理的新層面研究股權(quán)質(zhì)押產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)影響，研究?jī)?nèi)部控制對(duì)主效應(yīng)的調(diào)節(jié)作用，豐富了新時(shí)代我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型背景下內(nèi)部控制研究領(lǐng)域成果，為廣大投資者、銀行金融機(jī)構(gòu)以及政府監(jiān)管部門制度規(guī)范提供了更多指引。

綜上所述，本文以社會(huì)責(zé)任為切入點(diǎn)，深入研究了股權(quán)質(zhì)押所產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)后果對(duì)社會(huì)責(zé)任的影響，結(jié)合內(nèi)部控制本身的制度調(diào)節(jié)作用，旨在打開企業(yè)社會(huì)責(zé)任實(shí)現(xiàn)機(jī)理的黑匣，對(duì)企業(yè)構(gòu)建社會(huì)責(zé)任內(nèi)部控制體系具有深刻的現(xiàn)實(shí)意義，有助于促進(jìn)企業(yè)整體履行社會(huì)責(zé)任的水平。

二、理論分析與研究假設(shè)

根據(jù)融資優(yōu)序理論，由于外部融資成本通常會(huì)大于內(nèi)部融資成本，上市公司會(huì)優(yōu)先選擇內(nèi)部融資。股權(quán)質(zhì)押通常向市場(chǎng)傳遞的信息是控股股東有強(qiáng)烈融資需求的表現(xiàn)[9]，而控股股東股權(quán)質(zhì)押股權(quán)獲得外部融資，意味著內(nèi)部融資已經(jīng)無法滿足企業(yè)的資金需求，當(dāng)控股股東質(zhì)押比例越高時(shí)，企業(yè)本身?yè)碛械默F(xiàn)金流越少，使得企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任可能無法得到充足的資金支持。企業(yè)社會(huì)責(zé)任作為一種長(zhǎng)期的戰(zhàn)略投資，回報(bào)周期具有較強(qiáng)的不確定性，控股股東股權(quán)質(zhì)押通常傳遞的是企業(yè)面臨資金短缺的窘境，融資約束較高的企業(yè)通常由于資金的緊張只能滿足履行企業(yè)社會(huì)責(zé)任的合法性，而無法顧及其履行的效率及效果。因此，當(dāng)企業(yè)控股股東進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押面臨著外部融資問題甚至財(cái)務(wù)困境時(shí)，必然會(huì)大量削減對(duì)社會(huì)責(zé)任方面的投入。根據(jù)管理者機(jī)會(huì)主義假說，由于控股股東的有限理性以及機(jī)會(huì)主義傾向，會(huì)利用契約的不完備性和信息的不對(duì)稱性，基于自身?yè)碛械臋?quán)力和信息優(yōu)勢(shì)，通過操作盈余管理等非正常手段獲取自身利益最大化，影響公司的正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，給公司的長(zhǎng)期價(jià)值造成損害。謝德仁等[10]發(fā)現(xiàn)，股權(quán)質(zhì)押期間，股東會(huì)傾向于利用盈余管理的手段進(jìn)行短期機(jī)會(huì)主義行為，這些機(jī)會(huì)主義行為會(huì)損害企業(yè)的形象，進(jìn)而對(duì)企業(yè)承擔(dān)的社會(huì)責(zé)任造成負(fù)向影響。因此，提出假設(shè)1。

H1：控股股東股權(quán)質(zhì)押會(huì)降低其履行社會(huì)責(zé)任水平。

在內(nèi)部控制COSO新修訂的報(bào)告中，更是注重將內(nèi)部控制作為“公司治理”來運(yùn)行。根據(jù)社會(huì)學(xué)理論，制度的設(shè)計(jì)旨在緩解個(gè)人與集體利益的沖突，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)帕累托最優(yōu)。內(nèi)部控制的有效性緩解了公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)失衡所帶來的利益沖突問題，為了緩解利益矛盾，杜絕因委托代理產(chǎn)生的逆向選擇等問題，必須建立完善的內(nèi)部控制機(jī)制應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)的長(zhǎng)久發(fā)展離不開其對(duì)社會(huì)責(zé)任的貢獻(xiàn)程度，內(nèi)部控制作為公司治理的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，具有促進(jìn)規(guī)范組織決策和治理的功能，因此會(huì)對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任承擔(dān)的水平產(chǎn)生更持久的影響。首先，該影響體現(xiàn)在控制環(huán)境的設(shè)計(jì)理念，如積極的企業(yè)價(jià)值觀對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的履行從觀念上進(jìn)行扎根;其次，內(nèi)部控制目標(biāo)構(gòu)成中包括對(duì)維護(hù)社會(huì)公眾利益的需求，現(xiàn)代企業(yè)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)已然從單一的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)過渡為社會(huì)目標(biāo)，具體體現(xiàn)為對(duì)社會(huì)責(zé)任的追求;最后，內(nèi)部控制本質(zhì)上為公司治理的風(fēng)險(xiǎn)管理過程，風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別會(huì)使企業(yè)提前做好預(yù)防準(zhǔn)備，高質(zhì)量的內(nèi)部控制水平能提高企業(yè)防范風(fēng)險(xiǎn)的能力，能有效遏制有損于企業(yè)社會(huì)形象和聲譽(yù)的行為。社會(huì)責(zé)任的履行已經(jīng)成為一項(xiàng)戰(zhàn)略策略，而有效的內(nèi)部控制能改善企業(yè)控制環(huán)境，增強(qiáng)企業(yè)決策合理化，進(jìn)而促使企業(yè)行為更加理性化，更好回應(yīng)相關(guān)利益者的訴求，規(guī)范管理社會(huì)責(zé)任履行狀況?？傊瑑?nèi)部控制質(zhì)量高的企業(yè)會(huì)督促自己成為一個(gè)“守法企業(yè)”，能自覺將履行社會(huì)責(zé)任轉(zhuǎn)化為自身的經(jīng)營(yíng)動(dòng)力，社會(huì)責(zé)任的完善有賴于內(nèi)部控制的促進(jìn)，會(huì)使得企業(yè)發(fā)生“潛在增值”。據(jù)此，提出假設(shè)2。

H2：高質(zhì)量?jī)?nèi)部控制能提高企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的水平。

根據(jù)信號(hào)傳遞理論，控股股東進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押，通常釋放的信號(hào)是該企業(yè)面臨著外部融資需求。高質(zhì)量的內(nèi)部控制可以顯著緩解企業(yè)的外部融資約束，F(xiàn)aulkender et al.[11]認(rèn)為，導(dǎo)致公司外部融資成本高于內(nèi)部融資成本最主要的因素是由于信息不對(duì)稱。而企業(yè)內(nèi)部控制制度的完善性可以保證會(huì)計(jì)信息披露的高質(zhì)量，有利于緩解信息不對(duì)稱現(xiàn)象，確保信息傳遞的暢通性，提高公司治理效率并降低了債務(wù)融資成本。有效的內(nèi)部控制減少了企業(yè)與債權(quán)人的摩擦成本，降低外源融資成本，提高資金利用率。徐虹等[12]著眼于客戶關(guān)系交易的視角，發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制的高質(zhì)量保證了財(cái)務(wù)信息的可靠性，同時(shí)能起到信號(hào)傳遞的作用，緩解企業(yè)與投資者之間的信息不對(duì)稱，通過減少投資者的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來緩解公司的融資約束。

在市場(chǎng)交易活動(dòng)中，普遍存在信息不對(duì)稱的現(xiàn)象，控股股東作為上市公司的絕對(duì)控制者，會(huì)利用其所獲取的資源和信息優(yōu)勢(shì)，掏空上市公司以獲取私利滿足自身需求。根據(jù)第二類代理問題，一旦控股股東操作盈余管理，會(huì)極力隱蔽其自身的行為，逃避中小投資者和外部監(jiān)管者的監(jiān)督，而完善內(nèi)部控制管理機(jī)制可以起到監(jiān)督控股股東機(jī)會(huì)主義行為，降低利益相關(guān)者的信息不對(duì)稱。內(nèi)部控制五大要素約束控股股東獲利的行為主要體現(xiàn)在：（1）企業(yè)的控制環(huán)境包括企業(yè)文化、戰(zhàn)略發(fā)展、管理風(fēng)格等，控股股東作為企業(yè)的所有者，其行為在良好的控制環(huán)境中會(huì)受到約束;（2）風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估是在執(zhí)行決策之前進(jìn)行的，控股股東在投票時(shí)也會(huì)考慮評(píng)估結(jié)果;（3）控股股東所做的決策也會(huì)在企業(yè)控制活動(dòng)中凸顯出來;（4）完善的信息與溝通體系使控股股東想做隱蔽的行為比較困難;（5）監(jiān)督機(jī)制的設(shè)立會(huì)使內(nèi)部控制整個(gè)體系運(yùn)行效率高，可以及時(shí)糾正缺陷。因此，公司內(nèi)部控制水平越高，即便控股股東傾向于掏空公司，各個(gè)內(nèi)控環(huán)節(jié)對(duì)控股股東的掏空行為均形成制約，會(huì)使控股股東有所顧忌。此外，委托代理理論認(rèn)為，高質(zhì)量的內(nèi)部控制可以降低代理成本，同時(shí)內(nèi)部控制中集體決策與審批制度可以有效抑制管理層的主觀決策，內(nèi)部控制健全的企業(yè)盈余操縱的概率和水平會(huì)相應(yīng)降低[13]?；谝陨戏治隹芍?，控股股東面臨的融資約束和利用盈余管理導(dǎo)致企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的意愿不強(qiáng)烈，而內(nèi)部控制可以緩解融資約束和抑制盈余管理。高質(zhì)量的內(nèi)部控制水平能發(fā)現(xiàn)并阻止控股股東進(jìn)行利益輸送以及轉(zhuǎn)移占有公司資源的行為，抑制不合理關(guān)聯(lián)交易的進(jìn)行，所以內(nèi)部控制在控股股東股權(quán)質(zhì)押與企業(yè)社會(huì)責(zé)任承擔(dān)之間起到抑制調(diào)節(jié)作用。據(jù)此提出假設(shè)3。

H3：內(nèi)部控制質(zhì)量能抑制控股股東股權(quán)質(zhì)押對(duì)社會(huì)責(zé)任履行的負(fù)向影響。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取及數(shù)據(jù)來源

本文選取了2012—2016年A股上市公司數(shù)據(jù)，并按照以下原則進(jìn)行樣本處理：（1）剔除t年質(zhì)押且在當(dāng)期解除質(zhì)押的樣本;（2）剔除金融行業(yè)上市公司;（3）剔除ST的上市公司;（4）剔除變量存在缺失的上市公司。公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，控股股東質(zhì)押數(shù)據(jù)來源于銳思數(shù)據(jù)庫(kù)，企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行水平指標(biāo)來自于潤(rùn)靈環(huán)球責(zé)任評(píng)級(jí)（RSK）提供的企業(yè)社會(huì)責(zé)任（CSR）評(píng)級(jí)得分，內(nèi)部控制質(zhì)量采用迪博內(nèi)部控制指數(shù)來衡量，最終，共得到3 366個(gè)樣本觀測(cè)值，并對(duì)連續(xù)變量進(jìn)行上下1%的縮尾處理。數(shù)據(jù)處理與統(tǒng)計(jì)分析使用Stata14.0軟件。

（二）變量定義

本文被解釋變量為CSR（企業(yè)社會(huì)責(zé)任），以往學(xué)者對(duì)社會(huì)責(zé)任衡量的選取方法主要有：第一，根據(jù)利益相關(guān)者理論，大多學(xué)者將企業(yè)社會(huì)責(zé)任分解為對(duì)股東、管理者、債權(quán)人、員工、客戶、政府等各個(gè)層面進(jìn)行權(quán)重賦值量化;第二，利用2008年上海證券交易所提出的“每股收益貢獻(xiàn)值”的概念，進(jìn)行單指標(biāo)計(jì)算量化;第三，采用潤(rùn)靈環(huán)球（RKS）中國(guó)企業(yè)社會(huì)責(zé)任權(quán)威第三方評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)進(jìn)行客觀量化。本文采用RKS提供的CSR評(píng)級(jí)得分進(jìn)行度量，主要原因在于該第三方評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)開發(fā)的MCT社會(huì)責(zé)任報(bào)告評(píng)級(jí)系統(tǒng)運(yùn)用結(jié)構(gòu)化專家打分法，從內(nèi)容性、技術(shù)性以及整體性三個(gè)零級(jí)指標(biāo)到70個(gè)二級(jí)指標(biāo)進(jìn)行企業(yè)社會(huì)責(zé)任全方位的評(píng)價(jià)及打分，得出的數(shù)據(jù)更科學(xué)和完整。

解釋變量為PLD（股權(quán)質(zhì)押），采用控股股東是否進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押衡量。后續(xù)的穩(wěn)健性檢驗(yàn)采用控股股東質(zhì)押比例（Pledge），更能反映出控股股東股權(quán)質(zhì)押行為的影響。

調(diào)節(jié)變量IC（內(nèi)部控制質(zhì)量），國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)內(nèi)部控制質(zhì)量水平的衡量方法有很多，比如目標(biāo)導(dǎo)向下采用主成分分析法進(jìn)行量化、問卷調(diào)查法、是否存在內(nèi)部控制缺陷等方法。本文利用迪博上市公司內(nèi)部控制指數(shù)進(jìn)行量化，該指數(shù)不僅涵蓋了《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》規(guī)定的內(nèi)部控制五個(gè)基本目標(biāo)，而且將內(nèi)部控制缺陷的修正值考慮在內(nèi)，形成客觀、可信度較高的內(nèi)部控制指數(shù)體系。后續(xù)穩(wěn)健性采用內(nèi)部控制質(zhì)量滯后項(xiàng)（ICQ）進(jìn)行驗(yàn)證。

根據(jù)已有文獻(xiàn)研究，借鑒劉建秋等[14-15]的觀點(diǎn)確定資產(chǎn)負(fù)債率、公司規(guī)模、凈資產(chǎn)收益率、每股收益、股權(quán)集中度作為控制變量。具體的變量定義見表1。

（三）模型構(gòu)建

本文建立模型1驗(yàn)證股權(quán)質(zhì)押對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的影響，為了檢驗(yàn)內(nèi)部控制的調(diào)節(jié)效應(yīng)，在模型1的基礎(chǔ)上加入內(nèi)部控制和股權(quán)質(zhì)押的交乘項(xiàng)構(gòu)建模型2。

CSR=α0+α1PLD+α2IC+α3Lev+α4Size+α5Roa+α6EPS+α7Share+

∑Ind+∑Year? ? （1）

CSR=β0+β1PLD+β2IC+β3PLD×

IC+β4Lev+β5Size+β6Roa+β7EPS+

β8Share+∑Ind+∑Year （2）

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

從表2描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)社會(huì)履行責(zé)任評(píng)級(jí)得分最小值15.6521，最大值89.2979，差距較大，說明A股上市公司在社會(huì)責(zé)任的履行方面參差不齊;控股股東質(zhì)押情況的均值為0.2311，比重不是太高，可能由于國(guó)有企業(yè)股權(quán)質(zhì)押的現(xiàn)象較少所致，而樣本中有1 982家公司是國(guó)有企業(yè)。從質(zhì)押比率看，控股股東質(zhì)押率最大值為100%，樣本中有部分控股股東質(zhì)押了其全部股權(quán)，最小值為0，極差范圍較大，說明上市公司控股股東股權(quán)質(zhì)押率相差較大;調(diào)節(jié)變量?jī)?nèi)部控制質(zhì)量樣本中最小值為3.4217，最大值為6.8933，差距較為明顯，各大上市公司內(nèi)部控制的水平差異顯著;公司規(guī)模是用資產(chǎn)總額的自然對(duì)數(shù)表示，標(biāo)準(zhǔn)差為1.7475，數(shù)據(jù)波動(dòng)較大;資產(chǎn)負(fù)債率均值為0.5085，與上市公司的實(shí)際情況一致，標(biāo)準(zhǔn)差為0.2144，說明樣本企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)差異較大;凈資產(chǎn)收益率均值較低，最大值0.6689，最小值-0.3110，說明樣本企業(yè)盈利能力不等;每股收益的標(biāo)準(zhǔn)差為0.6037，企業(yè)所創(chuàng)造的利潤(rùn)差距較大;股權(quán)集中度的均值為0.5956，說明樣本企業(yè)中“一股獨(dú)大”的現(xiàn)象較為明顯。

由表3均值差異檢驗(yàn)結(jié)果可以得出，在國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)中，企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行水平差異較為明顯，國(guó)有企業(yè)履行的社會(huì)責(zé)任水平普遍高于民營(yíng)企業(yè)，政府對(duì)國(guó)有企業(yè)在社會(huì)責(zé)任履行方面本身具有較高要求，企業(yè)的政績(jī)考核更多地在于“國(guó)有為民”，被寄予履行更多的社會(huì)責(zé)任的預(yù)期。從控股股東股權(quán)質(zhì)押情況看，國(guó)有企業(yè)普遍低于非國(guó)有企業(yè)，控股股東質(zhì)押產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)行為在國(guó)有企業(yè)中的影響力不是太強(qiáng)。國(guó)有企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量明顯高于非國(guó)有企業(yè)，不同產(chǎn)權(quán)背景下，內(nèi)部控制產(chǎn)生的效應(yīng)驅(qū)動(dòng)因素不同。國(guó)有企業(yè)鑒于政府監(jiān)管壓力、政績(jī)考核要求以及與其相關(guān)的政策規(guī)制等，會(huì)履行更多的社會(huì)責(zé)任，內(nèi)部控制本身發(fā)揮的治理效應(yīng)不是太強(qiáng)。而在民營(yíng)企業(yè)中，對(duì)于履行企業(yè)社會(huì)責(zé)任的需求更多源于自身利益需求，其內(nèi)部控制的治理效果會(huì)影響到企業(yè)的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)行為，內(nèi)部控制產(chǎn)生的激勵(lì)效應(yīng)會(huì)占主導(dǎo)地位。

（二）相關(guān)性分析

運(yùn)用皮爾遜相關(guān)系數(shù)的方法檢驗(yàn)各變量之間的相關(guān)系數(shù)，各個(gè)解釋變量之間的系數(shù)只要小于0.9，就不會(huì)產(chǎn)生嚴(yán)重的共線性，對(duì)多元線性回歸分析就不會(huì)產(chǎn)生影響[16]。通過表3相關(guān)性檢驗(yàn)結(jié)果，控股股東股權(quán)質(zhì)押對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，內(nèi)部控制質(zhì)量對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任之間呈顯著正相關(guān)關(guān)系，本文的基本假設(shè)得到初步驗(yàn)證，從表4中可以發(fā)現(xiàn)，控制變量與主要變量之間不存在多重共線性，模型較為合理。

（三）回歸結(jié)果與分析

本文將解釋變量和調(diào)節(jié)變量中心化后進(jìn)行回歸。由表5可知，在以內(nèi)部控制質(zhì)量的中位數(shù)（6.52563）為界限區(qū)分為內(nèi)部控制質(zhì)量高的組和內(nèi)部控制質(zhì)量低的組，驗(yàn)證了控股股東股權(quán)質(zhì)押對(duì)社會(huì)責(zé)任承擔(dān)的效果。結(jié)果發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制質(zhì)量高的組，控股股東股權(quán)質(zhì)押對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的負(fù)向關(guān)系不是很顯著。內(nèi)部控制質(zhì)量低的組內(nèi)，兩者之間關(guān)系呈現(xiàn)出1%水平的顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，可以推斷，內(nèi)部控制對(duì)控股股東股權(quán)質(zhì)押與企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行水平之間的關(guān)系可能存在一定的調(diào)節(jié)作用。

由表5中回歸模型1結(jié)果可以看出，控股股東質(zhì)押與企業(yè)社會(huì)責(zé)任呈反向關(guān)系，系數(shù)為-1.5496，在1%的水平顯著。同時(shí)也驗(yàn)證了內(nèi)部控制質(zhì)量越高，企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的水平就越高，與預(yù)先的H1和H2的結(jié)論一致。從回歸模型2可知，控股股東質(zhì)押與內(nèi)部控制（PLD×IC）交叉項(xiàng)的系數(shù)為-3.2414，在10%的水平顯著，驗(yàn)證了內(nèi)部控制抑制了控股股東股權(quán)質(zhì)押對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的負(fù)向影響，支持了H3。從相關(guān)控制變量的回歸結(jié)果看，資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)社會(huì)責(zé)任顯著負(fù)相關(guān)，負(fù)債水平越高，企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的資金受限，阻礙其履行社會(huì)責(zé)任的效果。凈資產(chǎn)收益率是最能反映公司績(jī)效的綜合性指標(biāo)，凈資產(chǎn)收益率與企業(yè)社會(huì)責(zé)任呈現(xiàn)出顯著正相關(guān)，反映出企業(yè)績(jī)效越高，承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的水平越多，當(dāng)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表有較好的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)時(shí)更容易承擔(dān)較多的社會(huì)責(zé)任，這具有信號(hào)傳遞的作用，業(yè)績(jī)好的企業(yè)可以表明自己是負(fù)責(zé)任的公司，并提高企業(yè)的形象。企業(yè)規(guī)模水平、每股收益以及股權(quán)集中度對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的履行起到一個(gè)正向作用，與以往學(xué)者的研究結(jié)論保持一致。

進(jìn)一步對(duì)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)進(jìn)行分組后，由表5最后兩列可以看出，非國(guó)有企業(yè)組中控股股東股權(quán)質(zhì)押與社會(huì)責(zé)任負(fù)向相關(guān)的顯著性更強(qiáng)，且內(nèi)部控制的治理作用更為顯著。分析其原因可知，國(guó)有企業(yè)具有明顯的政治優(yōu)勢(shì)和豐富的信貸資源，控股股東進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押的現(xiàn)象比較少。非國(guó)有上市公司在具有“信貸歧視”的信貸市場(chǎng)取得融資比較難，由調(diào)查數(shù)據(jù)可知，民營(yíng)企業(yè)從2012年到2016年貸款增量的占比從52%下滑至10.9%，而股權(quán)作為流動(dòng)性好的標(biāo)準(zhǔn)抵押品，股權(quán)質(zhì)押融資已成為民營(yíng)企業(yè)的必然選擇。從內(nèi)部控制的調(diào)節(jié)作用可以得知，內(nèi)部控制的抑制作用在非國(guó)有企業(yè)當(dāng)中較為顯著，說明內(nèi)部控制質(zhì)量較高的企業(yè)，在履行社會(huì)責(zé)任的長(zhǎng)期戰(zhàn)略決策中發(fā)揮著重要作用。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

考慮到研究結(jié)果的穩(wěn)健性，本文采用了兩種替換方法進(jìn)行驗(yàn)證。第一，結(jié)合前文中對(duì)股權(quán)質(zhì)押指標(biāo)的選取，將采取股權(quán)質(zhì)押比例（Pledge）替換解釋變量PLD，按前文的步驟重新進(jìn)行實(shí)證研究，為了保證可比性，仍然采用篩選后的2012—2016年上市公司3 366個(gè)樣本數(shù)據(jù)。第二，考慮到當(dāng)期內(nèi)部控制質(zhì)量的調(diào)節(jié)效應(yīng)不是很明顯，其產(chǎn)生的促進(jìn)或者抑制的效應(yīng)會(huì)遞延在下一期顯現(xiàn)，將內(nèi)部控制質(zhì)量做了滯后一期分析，用ICQ替代模型1和模型2中IC的量化進(jìn)行了穩(wěn)健性檢驗(yàn)。對(duì)兩種替換方法進(jìn)行驗(yàn)證后，其結(jié)論與上文大致相同。

五、研究結(jié)論

本文以我國(guó)2012—2016年A股上市公司為研究樣本，采用了描述性統(tǒng)計(jì)、相關(guān)性分析以及多元回歸分析等方法，實(shí)證驗(yàn)證了控股股東股權(quán)質(zhì)押、內(nèi)部控制與上市公司企業(yè)社會(huì)責(zé)任之間的關(guān)系，結(jié)合相關(guān)的理論分析和實(shí)證結(jié)果分析，得出以下結(jié)論：第一，控股股東股權(quán)質(zhì)押會(huì)損害企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的水平，主要傳導(dǎo)途徑是面臨的融資約束以及采用的盈余管理等機(jī)會(huì)主義會(huì)損害企業(yè)社會(huì)責(zé)任的長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略行為;第二，內(nèi)部控制與企業(yè)社會(huì)責(zé)任之間存在顯著正相關(guān)關(guān)系，說明完善的內(nèi)部控制可以為企業(yè)社會(huì)責(zé)任提供堅(jiān)實(shí)的制度保障，促使企業(yè)能自覺承擔(dān)社會(huì)責(zé)任;第三，內(nèi)部控制對(duì)緩解股權(quán)質(zhì)押與企業(yè)社會(huì)責(zé)任的負(fù)面影響具有顯著的治理效應(yīng)，在一定程度上減弱了控股股東股權(quán)質(zhì)押行為對(duì)履行企業(yè)社會(huì)責(zé)任的損害效應(yīng)。

本文的研究對(duì)企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任具有一定的助推作用，提出有針對(duì)性的建議如下：首先，上市公司應(yīng)提高積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的意識(shí)，履行社會(huì)責(zé)任是企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的“翅膀”，短期雖然會(huì)對(duì)公司的成本造成影響，但長(zhǎng)遠(yuǎn)會(huì)加強(qiáng)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，提升企業(yè)的形象和聲譽(yù)，上市公司應(yīng)將社會(huì)責(zé)任融入到公司內(nèi)部治理和發(fā)展戰(zhàn)略中。其次，民營(yíng)企業(yè)融資渠道單一，股權(quán)質(zhì)押成為一種必然選擇，控股股東股權(quán)質(zhì)押容易形成股價(jià)下跌—質(zhì)押爆倉(cāng)—股價(jià)再暴跌—質(zhì)押繼續(xù)爆倉(cāng)的負(fù)循環(huán)中。為了緩解股價(jià)崩盤的現(xiàn)象頻繁發(fā)生，建議政府和市場(chǎng)放寬對(duì)民營(yíng)企業(yè)融資的限制，改善銀行信貸對(duì)民營(yíng)企業(yè)的“歧視”，推動(dòng)股市的穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)的改善。最后，進(jìn)一步優(yōu)化內(nèi)部控制，內(nèi)部控制具有較高的治理效應(yīng)，上市公司應(yīng)該充分意識(shí)到內(nèi)部控制對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的推動(dòng)作用。證券監(jiān)管部門、交易所應(yīng)及時(shí)出臺(tái)相關(guān)制度規(guī)范，指引上市公司加強(qiáng)內(nèi)部控制建設(shè)，提升內(nèi)部控制水平，強(qiáng)化內(nèi)控約束促使社會(huì)責(zé)任履行符合企業(yè)和社會(huì)的整體利益?！?/p>

【參考文獻(xiàn)】

[1] 王新紅，張行，薛澤蓉.大股東股權(quán)質(zhì)押對(duì)公司績(jī)效的影響研究——基于內(nèi)部控制的調(diào)節(jié)作用[J].會(huì)計(jì)之友，2018（10）：58-64.

[2] 呂長(zhǎng)江，肖成民.民營(yíng)上市公司所有權(quán)安排與掏空行為——基于陽(yáng)光集團(tuán)的案例研究[J].管理世界，2006（10）：128-138.

[3] 楊雄勝.內(nèi)部控制理論研究新視野[J].會(huì)計(jì)研究，2005（7）：49-54，97.

[4] 李伶俐，馬曉琴.高管持股、內(nèi)部控制與企業(yè)社會(huì)責(zé)任[J].企業(yè)經(jīng)濟(jì)，2018，37（9）：133-140.

[5] 梁俊哲.內(nèi)部控制對(duì)企業(yè)融資約束的影響[D].廣州：廣東外語外貿(mào)大學(xué)碩士學(xué)位論文，2016.

[6] 陳漢文，程智榮.內(nèi)部控制、股權(quán)成本與企業(yè)生命周期[J].廈門大學(xué)學(xué)報(bào)（哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版），2015（2）：40-49.

[7] 金玉娜，柏曉峰.公司治理、內(nèi)部控制對(duì)盈余管理影響的研究[J].金融理論探索，2016（6）：24-32.

[8] 周雪梅.內(nèi)部控制質(zhì)量、高管激勵(lì)與盈余管理[J].財(cái)會(huì)通訊，2018（24）：49-53.

[9] 鄭國(guó)堅(jiān)，林東杰，林斌.大股東股權(quán)質(zhì)押、占款與企業(yè)價(jià)值[J].管理科學(xué)學(xué)報(bào)，2014，17（9）：72-87.

[10] 謝德仁，鄭登津，崔宸瑜.控股股東股權(quán)質(zhì)押是潛在的“地雷”嗎？——基于股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)視角的研究[J].管理世界，2016（5）：128-140.

[11] FAULKENDER M，WANG R.Corporate financial policy and the value of cash[J].Journal of Fnance，2006，61（4）：1957-1990.

[12] 徐虹，林鐘高，王鑫.關(guān)系型交易、內(nèi)部控制與盈余管理——基于應(yīng)計(jì)與真實(shí)盈余管理的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].會(huì)計(jì)與經(jīng)濟(jì)研究，2015，29（3）：57-77.

[13] 丁寧.我國(guó)上市公司內(nèi)部控制信息披露研究[D].合肥：安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)碩士學(xué)位論文，2017.

[14] 劉建秋，朱益祥.高管持股、內(nèi)部控制與企業(yè)社會(huì)責(zé)任非效率投入[J].山東財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2018，30（6）：55-65.

[15] 王海兵，韓彬.社會(huì)責(zé)任、內(nèi)部控制與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展——基于A股主板上市公司的經(jīng)驗(yàn)分析[J].北京工商大學(xué)學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版），2016，31（1）：75-84.

[16] 張文彤.SPSS11.0統(tǒng)計(jì)分析教程（高級(jí)篇）[M].北京：北京希望電子出版社，2002：32-63.