中國對外直接投資績效評價體系構(gòu)建研究

徐新華

（南昌大學 經(jīng)濟管理學院，江西 南昌 330031）

我國作為全球第二大經(jīng)濟體以及最大的新興市場經(jīng)濟國家，近年對外投資的速度呈現(xiàn)出大幅度的增長[1]。特別是自2008 年全球金融危機以來，我國及時調(diào)整對外投資的結(jié)構(gòu)，逐步實現(xiàn)了從產(chǎn)品與勞務對外投資輸出朝向資本、標準投資輸出。根據(jù)國家統(tǒng)計局以及商務部等多個部門所公布的2018 年全年以及2019 年第一季度的相關數(shù)據(jù)，我國對外直接投資的凈輸出速率、質(zhì)量與效率等方面的水平均居于全球前列[2]。國內(nèi)外學術界圍繞中國對外直接投資績效這一話題的研究，大多是從投資績效水平的影響因素、投資績效水平的評價、投資績效提升的策略等方面展開[3-4]。但是從當前相關研究成果來看，從多個維度、基于動態(tài)的視角來分析中國對外直接投資績效水平的相關研究較為欠缺。

本文首先針對中國對外直接投資的發(fā)展現(xiàn)狀與發(fā)展特征進行深入的分析，并針對對外直接投資的概念、中國對外直接投資的發(fā)展現(xiàn)狀、中國對外直接投資的多樣化特征等方面進行詳細的闡述，以此為基礎構(gòu)建了以個體層面中國對外直接投資績效與整體層面中國對外直接投資績效兩個維度的中國對外直接投資績效的評價體系。

一、中國對外直接投資的發(fā)展現(xiàn)狀與發(fā)展特征

伴隨著全球化的浪潮持續(xù)推進，以及“一帶一路”倡議相關國際化政策的大力扶持，近年我國企業(yè)對外投資的速度與規(guī)模均呈現(xiàn)出大幅度增長的態(tài)勢，中國已經(jīng)成為世界各大經(jīng)濟體中經(jīng)濟增長貢獻最大的國家之一[5-6]，而對外投資已經(jīng)成為促進全球經(jīng)濟實現(xiàn)大規(guī)模可持續(xù)躍升的重要途徑和手段。當前我國對外直接投資是提振我國經(jīng)濟總量、促進我國經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)變、增強我國國際競爭力的重要途徑，因此針對我國對外投資績效進行評估就顯得十分必要，本部分針對中國對外直接投資的發(fā)展現(xiàn)狀與發(fā)展特征進行深入分析。

（一）中國語境的對外直接投資概念

國內(nèi)外學者針對對外直接投資已經(jīng)進行了非常深入的分析，雖然分析的視角、分析的方法以及分析的結(jié)構(gòu)具有差異性，但是學術界針對對外直接投資已經(jīng)在以下幾方面達成了一致性認同：首先是資金資本的對外直接投入[7]，其次是攫取相關區(qū)域市場[8]，再次是獲得對于關聯(lián)性技術與產(chǎn)品設計等方面的核心能力[9]。結(jié)合上述考慮，本文將對外直接投資定義為一個特定的投資主體為了某個特定的目標（技術、利潤、市場）所采取的一系列手段的投資范式[10]。從這個針對對外直接投資的定義能夠看出，對外直接投資包含了如下三個方面的深層面含義：第一層面含義是投資主體的投資動機[11]，第二層面含義是投資過程中所伴隨的相關要素流動[12]，第三層面含義是對外直接投資的根本性目的是升值[13]。

伴隨著經(jīng)濟全球化程度日益增強以及對外直接投資的方式方法不斷地推陳出新，因此深入理解對外直接投資還需要準確把握以下幾個方面內(nèi)容：首先是對外直接投資的動機絕非某個特定的約束，大量的實踐案例表明技術獲取、知識學習等方面已經(jīng)成為對外直接投資的核心動機[14]。其次是對外直接投資并非傳統(tǒng)意義上的資金注入，即便對外直接投資的外在目標是資金注入，但是現(xiàn)實情況是資金未必能夠?qū)崿F(xiàn)國與國之間的順暢流動。根據(jù)世界銀行與國際貨幣基金組織針對對外直接投資的一項權(quán)威認定[15]，投資主體只有占有投資目標的1/4的股權(quán)，則該項投資的過程才能夠稱為對外直接投資。不同的主權(quán)國家對于這一界定還存在一定的分歧。因此本文充分考慮到了上述界定過程中所存在的分歧，僅考慮以技術獲取、市場占有以及盈利水平這三項重要的投資目標。

（二）中國對外直接投資的發(fā)展現(xiàn)狀分析

我國商務部所公布的2018 年我國對外直接投資規(guī)?？傮w情況報告，2018 年全年我國對外投資整體規(guī)模1702 億美元，同比增長5.6%，如果將境外企業(yè)在我國境內(nèi)的投資總量因素予以剔除，我國2018 年全年對外投資整體規(guī)模已經(jīng)是2003 年我國加入世界貿(mào)易組織之初總體規(guī)模的12 倍[16]。從橫向?qū)Ρ鹊木S度來看，我國雖然在2016 年全年實現(xiàn)了整體規(guī)模與整體水平再上一個臺階的良好局面，但與發(fā)達國家經(jīng)濟體相比，我國在投資流量、存量等方面均存在著較大的差距。如圖1所示。

圖1 中國與世界發(fā)達經(jīng)濟體在對外直接投資存量上的對比情況（億美元）

2018年全年以及2019年第一季度我國與美國、歐盟等發(fā)達經(jīng)濟體對外直接投資存量的對比。從圖1中能夠清晰地看出，美國、歐盟等發(fā)達經(jīng)濟體對外直接投資的總量與規(guī)模均高于我國，但不容忽視的是，當前世界主要發(fā)達經(jīng)濟體雖然對外投資總量高于我國，但遠期的發(fā)展趨勢緩中有降，而我國對外投資正在呈現(xiàn)出逐步增長的態(tài)勢[17]。作為世界最大的二元經(jīng)濟體以及體量最大的發(fā)展中市場經(jīng)濟國家，我國的對外投資規(guī)模與質(zhì)量在世界經(jīng)濟中具有重要的影響。根據(jù)2018年世界銀行所公布的主權(quán)國家對外投資評級報告可知，我國自2018年第一季度以來，每個月的對外投資總額均呈現(xiàn)出較大幅度的增長，并且對于世界經(jīng)濟貢獻率在逐步增加[18]。2018年全世界發(fā)展中經(jīng)濟體對外直接投資整體規(guī)模為7745億美元，其中中國對外投資規(guī)模占比高達1/7。由此可見我國對外直接投資的存量、增量以及流量等方面均位于世界投資規(guī)模的前列。

（三）中國對外直接投資多樣化特征

1.中國對外直接投資的主體特征

從我國對外直接投資主體的占比情況來看，我國國有企業(yè)特別是中央企業(yè)貢獻了我國對外直接投資總體規(guī)模的絕大部分，并且伴隨著“一帶一路”建設的深入推進，我國國有企業(yè)肩負著重大的社會責任與政治使命，必將加大國際化對外直接投資的力度與深度。圖2是2018年我國對外直接投資主體分布情況。從圖2 能夠看出，雖然當前我國對外直接投資的主體分布于各個行業(yè)以及不同所有制的企業(yè)，但是國有企業(yè)占據(jù)了半數(shù)以上的規(guī)模是不容置疑的。

圖2 中國對外直接投資主體分布情況

另外，從當前我國對外直接投資行業(yè)布局情況看，主要聚集于三個主力行業(yè)：首先是對外貿(mào)易公司。其中以國務院國資委直屬的中央企業(yè)，例如中國中化集團公司、中糧集團、中國化工集團等企業(yè)為主。其次是以裝備制造類企業(yè)為主，例如寶鋼集團公司、中國建筑工程總公司、中國電力建設集團、沈陽機床集團等企業(yè)。這類企業(yè)的特點是市場化水平高，內(nèi)部經(jīng)濟機制靈活，因此在我國對外直接投資的企業(yè)中具備較強的規(guī)模優(yōu)勢。再次是金融行業(yè)，近年我國對外直接投資已經(jīng)從傳統(tǒng)的“勞務與產(chǎn)品”投資朝向“資本”投資轉(zhuǎn)變，其中與我國金融類企業(yè)加快走出去步伐有著較強的正向相關的關系。這類企業(yè)具備較強的資本儲備與資本運作能力，能夠駕輕就熟地在國際金融資本市場上開展獨立運作。同時，我國對外直接投資的主體往往是資本密集型或技術密集型的企業(yè)，并且在某個行業(yè)具有一定程度的壟斷特征。其中最為典型的就是能源類企業(yè)與高端裝備制造類企業(yè)，這類企業(yè)一方面不僅僅是國有獨資或國有控股公司，同時這類企業(yè)生產(chǎn)效率、技術水平與經(jīng)營績效等一直具有良好的表現(xiàn)。

2.中國對外直接投資的動機特征

從當前我國對外直接投資主體的關鍵性動機來看，主要包括市場占有動機、技術獲取動機、信息捕捉動機。因此我國投資主體在對外投資過程中主要表現(xiàn)為以下幾個方面的動機特性：首先，多元的動機特征，即我國對外投資主體在域外投資過程中往往并非秉承單一的動機因素，而是兼顧多項投資動機。其次，經(jīng)濟效益往往并非我國對外直接投資主體的根本性動機。再次，我國對外直接投資主體的核心動機往往是攫取市場占有率，并利用對外投資實現(xiàn)自身核心競爭能力的提升。與此同時，我國對外直接投資企業(yè)的一項更為重要的投資動機為主動學習，其中包括技術的主動學習、商業(yè)模式的主動學習以及管理經(jīng)驗的主動學習等。

3.中國對外直接投資的地域區(qū)位特征

根據(jù)商務部所公布的2018 年我國對外直接投資年度報告，截至2018 年年底，我國對外直接投資的區(qū)域分布在全球超過140 個國家與地區(qū)，其中針對亞洲、歐盟的投資占比最高。從我國對外直接投資存量的整體規(guī)模來看，我國在亞洲對外直接投資的整體存量規(guī)模已經(jīng)超過600 億美元，其中東南亞地區(qū)的投資存量占比為56%。從上述我國對外直接投資分布數(shù)據(jù)來看，我國對外直接投資地域區(qū)位特征主要表現(xiàn)出以下偏好：首先是近鄰區(qū)域偏好，即技術投資與資本投資等均傾向于鄰近的地域；其次是經(jīng)濟水平偏好，即投資決策傾向于朝向經(jīng)濟水平領先的國家與地區(qū)。

二、中國對外直接投資績效評價體系的構(gòu)建

（一）對外直接投資績效評價的內(nèi)涵

評價對外直接投資績效的內(nèi)涵就是針對投資主體在開展對外直接投資的過程中所涌現(xiàn)出的財務及非財務各項指標進行定量化科學化審視的過程，績效評價的主要目的是針對對外直接投資決策的目標、決策實現(xiàn)的過程以及決策執(zhí)行的結(jié)果進行全方位的盤點，以驗證決策的正確性。一般而言對外直接投資績效評價分為事前評價與事后評價兩個方面：事前評價的目的在于全面系統(tǒng)地針對投資結(jié)果進行模擬與預測，而事后評價的目的是為了驗證投資行為的正確性以合理地確定投資投入與產(chǎn)出比。針對對外直接投資績效進行評價首先需要明確投資目標的方位。若對外直接投資的目標是攫取商業(yè)利潤，則采用非財務績效指標來測度對外直接投資績效不合時宜；若對外直接投資的目標是知識學習，則需要采用諸如核心能力提升、領導力培養(yǎng)以及企業(yè)文化建設等非財務增量指標來進行評價。

（二）中國對外直接投資績效評價的原則

1.多樣化與主體化原則

從上文的分析中能夠看出，當前企業(yè)對外直接投資的動機往往并非單一可量化的，已經(jīng)表現(xiàn)出了多樣化的投資目的，而多樣化的投資動機便引致了差異化的投資績效，因此針對我國對外直接投資績效進行評價，需要采用應用性更為廣泛的評價方法。更為重要的是，評價對外直接投資績效，還應該使不同的評價主體之間具備一定程度的關聯(lián)可比特征，以此為基礎才能夠從橫截面與縱深的雙重視角來針對某個特定的投資決策進行深入的分析。所以評價的首要原則是要堅持評價的多樣化與主體化原則，因此基于上述考慮，本文采用構(gòu)建多層次指標體系與量化賦權(quán)的績效綜合評價方法針對中國對外直接投資績效進行評價。

2.時效性與長遠性原則

從實踐情況來看，對外直接投資績效并非能夠收到立竿見影的效果，而往往表現(xiàn)出了一定程度的滯后性。所以評價績效時不僅需要對對外直接投資當下所產(chǎn)生的績效進行評價，同時還應該兼顧未來一段時期內(nèi)所可能產(chǎn)生出的收益。因此本文采用動態(tài)測度的方式，將當期績效與遠期績效綜合考慮，并側(cè)重于針對我國對外直接投資績效所表現(xiàn)出的投資效果滯后性特征。

3.個體績效與整體績效結(jié)合原則

當前我國企業(yè)所開展的對外直接投資活動，具有顯著的經(jīng)濟外溢性特征。不容忽視的是，我國每個企業(yè)個體在開展對外直接投資活動過程中，在自身的各維度效益得到顯著增強的同時，也會對國家層面的這一整體績效產(chǎn)生影響。單一企業(yè)個體在進行對外直接投資之前往往受到國家層面這一整體范圍的需求約束，而當前我國企業(yè)所推進的對外直接投資績效活動往往是國家意志轉(zhuǎn)移，是國家利益在企業(yè)國際化過程中的表現(xiàn)，因此在評價的過程中不僅需要考慮企業(yè)這一投資主體的個體績效，更應該重視企業(yè)對外直接投資績效映射在國家層面的整體績效水平。

（三）中國對外直接投資績效評價體系構(gòu)建

1.中國對外直接投資個體層面績效評價體系

針對個體層面的對外直接投資績效進行評價，主要圍繞企業(yè)這一投資主體在投資過程中所出現(xiàn)的投入與產(chǎn)出關系進行全面的測量。為了能夠體現(xiàn)上文所指出的評價三原則，本文將個體層面的對外直接投資績效評價概括為兩個一級指標以及五個二級指標。其中第一個一級指標是針對域外投資子公司經(jīng)營業(yè)績狀況進行評價，與其對應的二級指標為域外公司資產(chǎn)利潤率、投資回報率、收支比率三項指標。第二個一級指標是針對域外子公司的核心能力增強幅度進行評價，與其對應的二級指標為域外公司技術能力提升水平、域外公司對于母公司的能力增強貢獻程度。為了能夠更直觀地針對五個二級指標進行測度與評價，本文參考國務院國資委于2018年出臺的中央企業(yè)境外投資評價管理辦法中所列出的評價企業(yè)這一投資主體的相關指標，推導出所有二級指標的計算公式。例如：域外公司資產(chǎn)利潤率為公司利潤總額與股東收益均值之間的比率，投資回報率為企業(yè)投入產(chǎn)出比在某段時間內(nèi)的加權(quán)平均值，收支比率為企業(yè)在某段時間內(nèi)的總收入與總支出的比率，技術能力提升水平為企業(yè)在特定時間內(nèi)技術創(chuàng)新產(chǎn)出與技術創(chuàng)新速率的乘積，對于母公司能力增強的貢獻程度為域外公司核心能力躍升水平與母公司核心能力躍升水平之間的比例。

2.中國對外直接投資整體層面績效評價體系

針對整體層面的對外直接投資績效進行評價，主要圍繞企業(yè)對外直接投資為國家所引致的全部效果。由于我國對外直接投資的過程與結(jié)果會受到內(nèi)外部諸多因素的影響，因此評價整體績效需要將遠期收益與整體回報綜合考慮。而當前我國企業(yè)對外直接投資的決策與行為往往受到政策等相關管理機構(gòu)的影響與干預，終極目標在于增強整個國家的核心能力。以曼昆為代表的宏觀經(jīng)濟學派針對對外直接投資的經(jīng)濟績效進行了深入研究。本文結(jié)合宏觀經(jīng)濟學派相關的研究成果將整體層面的對外直接投資績效分為全要素生產(chǎn)率、對外直接投資凈輸入、出口及外匯儲備三個核心一級指標，對外直接投資凈輸入包括對外直接投資流入與輸出一個二級指標、全要素生產(chǎn)率包括技術進步對于對外直接投資躍升的貢獻一個二級指標、出口及外匯儲備包括投資主體相關出口份額與母公司所在國外匯儲備之間的比例。具體如表1所示。

三、中國對外直接投資績效評價體系的應用

（一）個體層面的中國對外直接投資績效綜合分析

（二）整體層面的中國對外直接投資績效綜合分析

為了能夠更為深入地針對整體層面的中國對外直接投資績效的水平進行分析，同時更好地分析不同評價指標之間的關聯(lián)關系，本文采用面板數(shù)據(jù)與時間序列評價方法來進行實踐分析，同時考慮到整體層面的績效水平在外顯層面上存在著噪聲項以及較大差異化的情況，本文采用的加權(quán)平均根檢驗根方式來針對誤差進行修正。另外由于整體層面的對外直接投資績效實證研究相關數(shù)據(jù)較為分散且不易量化，因此本文選取國家層面所發(fā)布的較為權(quán)威的數(shù)據(jù)，比如選取商務部所公布的2018年中國對外經(jīng)濟貿(mào)易藍皮書以及世界銀行所公布的2018年及2019年第一季度中國對外貿(mào)易貢獻率等較為權(quán)威的數(shù)據(jù)進行實證分析，而后得出整體層面的中國對外直接投資績效評價數(shù)據(jù)。具體如表3所示。

表1 中國對外直接投資績效評價體系

表2 個體層面中國對外直接投資績效分析

四、中國對外直接投資績效的提升策略

（一）個體層面的中國對外直接投資績效提升策略

從上文的分析中能夠看出，無論是在個體層面抑或是群體層面，中國對外直接投資績效水平均不高，因此應該緊密圍繞前文所構(gòu)建的個體層面對外直接投資績效評價體系來制定相應的提升策略。首先，應該通過兼并重組與供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革等去產(chǎn)能的手段增強投資主體的經(jīng)營業(yè)績情況。當前經(jīng)濟復蘇乏力，經(jīng)濟全球化進程受到了一定程度的阻礙，而提升投資主體經(jīng)營業(yè)績的最為直接的手段就是強強聯(lián)合以做強主業(yè)，投資主體只有具備了一定的規(guī)模效應才能夠在對外直接投資過程中具備抵消各項支付成本的核心能力。其次，應該注重培育對額外直接投資企業(yè)的技術能力，尤其是注重增強投資主體所持有的專利數(shù)量與自主知識產(chǎn)權(quán)占比，由于當前國家對外直接投資早已經(jīng)從以往的產(chǎn)品投資朝向技術投資轉(zhuǎn)變，從微軟、IBM、SAP等國際知名的技術公司的跨國投資情況來看，其投資主要內(nèi)容均是技術投資，以技術換得市場的占有，搶占價值鏈的制高點。因此從現(xiàn)實情況來看，在保證對外投資主體的經(jīng)營業(yè)績持續(xù)提升的同時，還需要在技術供給方補足當前我國對外直接投資主體存在的短板。

（二）整體層面的中國對外直接投資績效提升策略

由于當前我國對外直接投資主體的投資決策與投資管理各個方面均受到了來自國家層面的干預，因此提升整體層面的中國對外直接投資策略應該聚焦于提升全要素生產(chǎn)率以及對外直接投資凈輸入的整體水平。首先，需要通過優(yōu)化海外投資的布局結(jié)構(gòu)來提升對外直接投資對母國全要素生產(chǎn)率提升的貢獻率。應該緊密把握當前世界范圍內(nèi)投資動機與投資特征的變化趨勢，改變傳統(tǒng)的投資目標使之朝向技術密集型與知識密集型的行業(yè)集聚。具體而言，針對技術密集型的投資主體目標而言，需要充分考量投資主體自身所具備的技術儲備與投資目標之間存在的具體差距，并且改變傳統(tǒng)單純的技術輸出的投資模式，而應該朝向技術產(chǎn)業(yè)化、制造服務化的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的趨勢發(fā)展。就是充分地利用發(fā)達的投資目標所具備的核心技術能力反饋到投資目標主體使自身的核心能力顯著增強，利用并不發(fā)達的投資目標所蘊含的巨大的技術服務投資潛力，反作用于母國投資主體的技術研發(fā)動力。其次，應該持續(xù)優(yōu)化我國對外直接投資布局。從前文的實證分析中能夠看出，當前我國對外直接投資的布局結(jié)構(gòu)不太合理，對于歐盟以及美國等一些發(fā)達經(jīng)濟體的依賴程度過高，長此以往將導致對外投資單極化不良情況加劇，加之當前我國普遍面臨產(chǎn)能過剩的危機，發(fā)達經(jīng)濟體自身對于產(chǎn)品的需求并不強烈，因此我國對外直接投資的結(jié)構(gòu)布局需要進一步優(yōu)化，如此才能夠不斷提高我國對外直接投資績效中的對外直接投資凈輸入與出口及外匯儲備的整體水平。

表3 整體層面中國對外直接投資績效分析

五、結(jié)論

本文以中國對外直接投資績效為研究對象，分別從個體層面與整體層面兩個維度對對外直接投資績效予以解構(gòu)分析，并建構(gòu)了基于個體層面與整體層面的中國對外直接投資績效評價體系，還以商務部及國務院國資委公布的2018 年全年及2019 年第一季度相關數(shù)據(jù)為研究依據(jù)，將評價體系予以應用。應用的結(jié)果表明，當前無論是個體層面抑或是整體層面，我國對外直接投資績效均面臨著嚴重的短缺危機?；谏鲜隹紤]，本文分別從個體層面與整體層面兩個維度提出提升我國對外直接投資績效的策略建議。其中包括深入推進以技術創(chuàng)新為代表的投資主體供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、以兼并重組的方式提升對外直接投資主體的股東回報率與投資回報率、持續(xù)優(yōu)化我國對外直接投資布局結(jié)構(gòu)等建議。上述分析從微觀與宏觀、個體與整體等多個維度詳細深入地提出了促進我國對外直接投資績效水平躍升的建議，具有一定的理論意義與實踐價值。