集中存管背景下第三方支付對貨幣政策中介目標的影響

王佳星

摘? ?要：中國人民銀行規(guī)定自2019年1月14日起實現(xiàn)支付機構(gòu)客戶備付金集中交存比例100%，并交央行集中存管，確保了資金安全。經(jīng)過分析發(fā)現(xiàn)：第三方支付機構(gòu)客戶備付金在中國人民銀行集中存管后，貨幣政策中介目標的可測性增強，可控性降低，貨幣政策中介目標與最終目標的相關(guān)性增加。據(jù)此建議，可對集中存管的第三方支付備付金收取一定的準備金，在減少貨幣乘數(shù)作用對貨幣供給量影響的同時也確保對資金的監(jiān)管，另外需規(guī)范第三方支付機構(gòu)納入標準，將暫未納入央行資產(chǎn)負債表中的第三方支付機構(gòu)備付金統(tǒng)計入表，增強貨幣政策中介目標與最終目標的相關(guān)性。

關(guān)? 鍵? 詞：第三方支付;集中存管;貨幣政策中介目標

中圖分類號：F822.1? ? ?文獻標識碼：A? ? ? 文章編號：2096-2517（2020）01-0043-06

DOI：10.16620/j.cnki.jrjy.2020.01.005

一、引言

我國最早的第三方支付企業(yè)成立于1999年，分別是北京首信和上海環(huán)迅，自2003年10月18日支付寶服務(wù)推出后，我國的第三方支付開始進入強力發(fā)展期， 國內(nèi)相繼出現(xiàn)了微信支付、e拍通等產(chǎn)品，以較高的收益回報率和便捷服務(wù)吸引了大量的用戶。第三方支付機構(gòu)作為買賣雙方資金過渡的平臺，擁有大量的客戶備付金，這些備付金并不屬于第三方機構(gòu)，卻以第三方支付機構(gòu)的名義存放在銀行， 由第三方支付機構(gòu)向銀行發(fā)起調(diào)撥指令，因此不能保障客戶備付金安全?；诖吮尘?，2013年6月，中國人民銀行發(fā)布《支付機構(gòu)客戶備付金存管辦法》（以下簡稱《辦法》），明確第三方支付機構(gòu)收到的備付金需全額繳存到合作銀行的支付機構(gòu)客戶備付金專用存款賬戶中，由存管銀行為支付機構(gòu)辦理客戶備付金的跨行收付業(yè)務(wù)，并對備付金進行歸集、核對和監(jiān)管。《辦法》還提到第三方支付機構(gòu)需從客戶備付金利息中計提風險準備金， 用于彌補客戶備付金損失。這在一定程度上保證了賬戶的安全，但也存在以下問題：第一，客戶備付金存在被支付機構(gòu)挪用的風險;第二，許多支付機構(gòu)通過擴大備付金規(guī)模賺取利息，偏離提供支付服務(wù)的主業(yè)，一定程度上造成支付市場的混亂;第三，支付機構(gòu)將備付金分散存放于各商業(yè)銀行，不利于資金統(tǒng)一管理?；谏鲜鰡栴}，中國人民銀行于2016年4月12日發(fā)布《互聯(lián)網(wǎng)金融風險專項整治工作實施方案》，規(guī)定非銀行支付機構(gòu)不得挪用、占用客戶備付金，客戶備付金應(yīng)開立在中國人民銀行或符合要求的商業(yè)銀行。被存放銀行不得向非銀行支付機構(gòu)備付金賬戶計付利息，非銀行機構(gòu)不得在多家銀行開立賬戶。2017年1月13日， 中國人民銀行發(fā)布《中國人民銀行辦公廳關(guān)于實施支付機構(gòu)客戶備付金集中存管有關(guān)事項的通知》要求，“自2017年4月17日起， 支付機構(gòu)應(yīng)將客戶備付金按照一定比例交存至指定機構(gòu)專用存款賬戶，該賬戶資金暫不計付利息?！崩U存比例平均為20%。2017年12月下發(fā)《中國人民銀行辦公廳關(guān)于調(diào)整支付機構(gòu)客戶備付金集中交存比例的通知》，要求“2018年起支付機構(gòu)客戶備付金集中交存比例將由現(xiàn)行20%左右提高至50%左右”。2018年6月29日，中國人民銀行官網(wǎng)發(fā)布《關(guān)于支付機構(gòu)客戶備付金全部集中交存有關(guān)事宜的通知》規(guī)定，2018年7月9日起，按月逐步提高支付機構(gòu)客戶備付金集中交存比例，到2019年1月14日實現(xiàn)100%集中交存，在中國人民銀行開立“備付金集中存管賬戶”?！皞涓督鸺薪淮妗闭?，避免了挪用占用備付金的風險發(fā)生， 有力保護了用戶信息，給市場帶來了新的想象空間，有利于支付行業(yè)健康有序發(fā)展。

據(jù)中國人民銀行官網(wǎng)披露的資產(chǎn)負債表數(shù)據(jù)，從2017年6月開始將第三方支付機構(gòu)備付金統(tǒng)計入資產(chǎn)負債表，數(shù)據(jù)表明，支付機構(gòu)的備付金從2017年6月的840.77億元（占總負債的0.24%）增長到2019年同期的13031.88億元（占總負債的3.6%），2019年的備付金總額是2017年的1.5倍， 這表明支付機構(gòu)備付金呈逐年增長趨勢。 據(jù)愛分析官方統(tǒng)計，預(yù)計從2018年到2024年，第三方支付全行業(yè)總支付金額增速將維持在13.8%的年化增長，預(yù)計2024年總支付金額將達到325.0萬億元。那么，支付機構(gòu)客戶“備付金集中交存”在保證備付金安全的情況下會對我國的貨幣政策中介目標產(chǎn)生什么樣的影響？研究這一問題將對我國貨幣政策的執(zhí)行和調(diào)整有積極意義。

二、文獻綜述

陳佳敏（2019）通過構(gòu)建VAR模型分析認為，第三方支付備付金對貨幣供給和貨幣乘數(shù)存在顯著正向沖擊，且對狹義貨幣供給和狹義貨幣乘數(shù)影響更大，并認為第三方支付通過現(xiàn)金漏損率、定期存款比率和超額存款準備金率三個子機制影響貨幣乘數(shù)，進而通過貨幣乘數(shù)機制影響貨幣供給[2]。張娟等（2019）通過構(gòu)建貨幣乘數(shù)模型，實證檢驗移動電子支付通過減小現(xiàn)金漏損率和超額準備金率增大貨幣乘數(shù)，通過減小定活比率來增大狹義貨幣乘數(shù)和減小廣義貨幣乘數(shù)，使得傳統(tǒng)貨幣分層的界限變得模糊[3]。方興等（2017）借助時變TVP-VAR模型研究認為，第三方支付對貨幣政策的影響具有不確定性[4]。柳挺等（2019）認為，從對電子貨幣監(jiān)管的角度講，央行無法準確掌控、衡量和統(tǒng)計實時數(shù)據(jù)，造成央行在制定貨幣政策時無法準確掌握社會資金流動規(guī)模，在一定程度上減弱央行對市場判斷，從而增加對貨幣政策執(zhí)行的難度[5]。趙與晴（2019）認為，中國人民銀行集中存管第三方支付機構(gòu)備付金將減少商業(yè)銀行與第三方支付機構(gòu)的合作關(guān)系，從而影響商業(yè)銀行的盈利能力[6]。董希淼（2018）從支付機構(gòu)客戶備付金集中存管對市場流動性沖擊的角度研究認為，會對商業(yè)銀行通過貸款方式等貨幣創(chuàng)造作用有所減弱，但基本不構(gòu)成對當前市場流動性的影響[7]。

以上學者從不同角度研究了第三方支付和客戶備付金存管所帶來的影響， 卻很少有研究100%集中存管客戶備付金后，第三方支付對貨幣政策中介目標的影響。本文與現(xiàn)有文獻相比，做出的貢獻在于分析在集中存管的背景下第三方支付對貨幣政策中介目標的影響。

三、 第三方支付客戶備付金集中存管對貨幣政策影響分析

高鴻業(yè)（2010）認為貨幣政策是中央銀行為實現(xiàn)特定的經(jīng)濟目標而采用的各種控制和調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量或信用量的方針和措施的總稱。貨幣政策的目標體系是由操作目標、中介目標和最終目標三個漸進層次組成的相互聯(lián)系的有機整體[8]。張輝明等（2019）在對貨幣政策中介目標選擇的研究中提到，貨幣政策的傳導(dǎo)過程要求中央銀行在貨幣正常工具和最終目標之間設(shè)立可供觀測的中介目標。如何選擇貨幣政策的中介目標，防止政策實際效果與觀測效果出現(xiàn)明顯的偏差，對實現(xiàn)貨幣政策目標尤為重要，否則很有可能導(dǎo)致貨幣政策的失效[9]。根據(jù)中國人民銀行發(fā)布的《2019年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》，2019年8月17日， 中國人民銀行宣布完善貸款市場報價利率（LPR）形成機制，疏通市場化利率傳導(dǎo)渠道，提高貨幣政策傳導(dǎo)效率;為保持流動性合理充裕，引導(dǎo)貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模合理增長，9月6日， 宣布全面降準0.5個百分點，釋放資金約8000億元。從上述情況可以看出，我國目前貨幣政策為價格和數(shù)量混合型。

下面分析作為價格型貨幣政策中介目標的利率。第一，從可測性方面分析，根據(jù)公式：實際利率+預(yù)期通貨膨脹率=名義利率可知， 央行控制好通貨膨脹預(yù)期是重要條件，第三方支付對其沒有太大影響。第二，從可控性方面分析， 在金融市場有效的前提下，央行目前通過借貸便利等操作對利率進行調(diào)控，第三方支付備付金對其影響不大。第三，從相關(guān)性方面分析，利率受消費和投資影響，與第三方支付備付金量關(guān)系不大。另外，根據(jù)中國人民銀行官網(wǎng)發(fā)布的利率市場化改革大事記，自2012年6月8日起，將金融機構(gòu)存款利率浮動區(qū)間的上限調(diào)整為基準利率的1.1倍，將金融貸款利率浮動區(qū)間的下限調(diào)整為基準利率的0.8倍;自2015年8月26日起，放開金融機構(gòu)一年以上定期存款利率浮動上限;自2016年2月21日起，將職工住房公積金賬戶存款利率，由按照歸集時間執(zhí)行活期、三個月存款基準利率， 調(diào)整為統(tǒng)一按一年期定期存款基準利率執(zhí)行。在2012年至2016年間，逐漸放開利率管制，為貨幣政策調(diào)控框架轉(zhuǎn)型創(chuàng)造了條件。放開存款利率上限后，中國人民銀行將在一段時期內(nèi)繼續(xù)公布存貸款基準利率， 作為金融機構(gòu)利率定價的重要參考，并為進一步完善利率調(diào)控框架提供一個過渡期。從目前狀況來看，利率作為價格型貨幣政策中介目標的市場尚未成熟，第三方支付對其影響也具有不確定性。因此本文基于集中存管的背景，分析第三方支付對數(shù)量型貨幣政策中介目標M2的影響。 本部分將從數(shù)量型貨幣政策中介目標選擇標準：可測性、可控性、相關(guān)性三個方向出發(fā)，分析第三方支付對M2的影響。

（一）可測性

貨幣政策中介目標的可測性，即央行能準確地統(tǒng)計貨幣政策中介目標的變量。我國的數(shù)量型貨幣政策中介目標目前為M2。

根據(jù)中國人民銀行官網(wǎng)，我國的貨幣分層如表1所示。

2011年11月11日， 中國人民銀行發(fā)布了《2011年10月金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)報告》， 報告中說明，考慮到非存款類金融機構(gòu)在存款類金融機構(gòu)的存款和住房公積金存款規(guī)模較大，對貨幣供應(yīng)量的影響較大，2011年10月起， 中國人民銀行將上述兩類存款納入廣義貨幣供應(yīng)量（M2）統(tǒng)計范圍。自2017年6月起，中國人民銀行資產(chǎn)負債表中注明“非金融機構(gòu)存款”為支付機構(gòu)交存中國人民銀行的客戶備付金存款。從報告中得知，第三方支付機構(gòu)的備付金已經(jīng)被統(tǒng)計入M2中。因此數(shù)量型貨幣政策中介目標M2的可測性是較為準確的。

（二）可控性

1.理論基礎(chǔ)

根據(jù)貨幣供給的內(nèi)生性，Ms=m×B;m和B是相互影響的，二者的相互作用最終會影響貨幣當局對廣義貨幣量Ms的控制，本文將通過以下公式探討集中存管的第三方支付機構(gòu)客戶備付金對貨幣乘數(shù)的影響。

C'、D'為考慮第三方支付機構(gòu)備付金后流通于銀行體系外的現(xiàn)金和商業(yè)銀行存款，EM為第三方支付機構(gòu)的備付金。央行實行集中存管后，C'+EM+D'沒有變化，但由于第三方支付備付金全部存放在中央銀行，分流了商業(yè)銀行的部分存款，導(dǎo)致商業(yè)銀行的存款準備金R'小于R，從而使貨幣乘數(shù)m'變大。這不利于準確測度貨幣供給量，從而使得貨幣當局對數(shù)量型貨幣政策中介目標可控性變低。

（三）相關(guān)性

相關(guān)性即貨幣政策中介目標與最終目標的相關(guān)性。

吳晶妹（2002）從分析貨幣供應(yīng)量M0、M1、M2與國內(nèi)生產(chǎn)總值的關(guān)系入手，并結(jié)合相關(guān)分析和回歸分析方法研究貨幣供應(yīng)量與貨幣政策最終目標的相關(guān)性[10]。本文借鑒其方法，將備付金貨幣量和M2作為自變量，GDP作為因變量，做簡單回歸方程，求出相關(guān)系數(shù)，通過相關(guān)系數(shù)分析將第三方支付機構(gòu)備付金統(tǒng)計入M2前后，M2與國內(nèi)生產(chǎn)總值的相關(guān)性變化， 從而得出集中存管后，第三方支付對廣義貨幣供應(yīng)量與國內(nèi)生產(chǎn)總值相關(guān)性的影響。

1. 未將第三方支付機構(gòu)備付金統(tǒng)計入M2，如表2所示。

M2與GDP的回歸方程為：

y=0.0561x+1076.4 （3）

相關(guān)系數(shù)為R=0.3564。

2.將第三方支付備付金統(tǒng)計入M2，如表3所示。

M2+第三方支付備付金與GDP的回歸方程為：

y=0.0551x+1084.5 （4）

相關(guān)系數(shù)為0.362731。

可以看出， 將第三方支付機構(gòu)備付金統(tǒng)計入M2后，其與GDP相關(guān)系數(shù)提升了0.01，影響并不大。分析原因可能有以下幾方面：第一，根據(jù)中央銀行文件銀辦發(fā)[2018]（114號）文件規(guī)定，2018年7月至2018年12月，A類繳存比例按月為50%、60%、70%、75%、80%、85%，本文2018第三、四季度的數(shù)據(jù)以50%為準，均采用最低評級處理，會導(dǎo)致數(shù)據(jù)有一定偏差;第二，第三方支付機構(gòu)數(shù)量較多，有些機構(gòu)可能沒有評級，沒能完全統(tǒng)計入備付金繳存機構(gòu)中也使得數(shù)據(jù)存在一定誤差。通過回歸分析可知，第三方支付備付金并未對貨幣政策中介目標廣義貨幣量與貨幣政策最終目標（GDP）之間的相關(guān)性產(chǎn)生很大影響。

另外，中國人民銀行為進一步健全市場利率定價自律機制，完善債券市場制度建設(shè)，推動同業(yè)存單和大額存單有序發(fā)展，引導(dǎo)金融機構(gòu)自主合理定價，采用了數(shù)量型和價格型貨幣政策的搭配使用，也會削弱第三方支付對數(shù)量型貨幣政策中介目標的影響。

四、結(jié)論和建議

（一）結(jié)論

第一，集中存管后，央行將第三方支付備付金統(tǒng)計入M2中，使貨幣政策中介目標的可測性提高。

第二，集中存管后，第三方支付使得貨幣乘數(shù)多變，貨幣乘數(shù)的內(nèi)生性變強，減弱中國人民銀行對貨幣供給量可控性。根據(jù)上述分析可知，集中存管背景下，第三方支付減少商業(yè)銀行的存款，使貨幣乘數(shù)可控性變?nèi)?，從而影響貨幣供給量的可控性。

第三，集中存管背景下，第三方支付確實影響貨幣供給量與貨幣政策執(zhí)行最終目標的相關(guān)性。根據(jù)回歸分析，未將第三方支付機構(gòu)的備付金涵蓋入M2時，M2與GDP的相關(guān)系數(shù)為0.3564， 將第三方支付機構(gòu)的備付金涵蓋入M2后，M2與GDP相關(guān)系數(shù)為0.362731。因此，第三方支付機構(gòu)備付金被統(tǒng)計入M2后，增加了中介目標與最終目標的相關(guān)性，從而減少了第三方支付對貨幣政策中介目標的負面影響。

（二）建議

為了更好地實施貨幣政策，我國應(yīng)增強貨幣政策中介目標選擇的可信度。

第一，提高貨幣政策中介目標可控性。為增加數(shù)量型貨幣政策中介目標的可控性，建議具有一定規(guī)模的第三方支付機構(gòu)在中國人民銀行開立賬戶，對其賬戶所有資金提取準備金，要求第三方支付機構(gòu)有一定的資本金，并限定其沉淀資金限額，超過限額的部分需由中國人民銀行存管，使得第三方支付機構(gòu)的風險在中國人民銀行的監(jiān)管下處于可控范圍，防范流動性風險和信用風險。管控第三方支付機構(gòu)的款項使用限額，可以減少第三方支付機構(gòu)備付金對R'的影響， 從而增加貨幣中介目標的可控性。通過以上措施，可以降低第三方支付機構(gòu)貨幣量對貨幣政策中介目標的影響。

第二， 規(guī)范第三方支付機構(gòu)備付金統(tǒng)計標準，將未納入中國人民銀行資產(chǎn)負債表的第三方支付機構(gòu)備付金盡快入表，進一步提高貨幣政策中介目標與最終目標的相關(guān)性，同時確保更廣泛用戶的資金安全。

通過以上措施，可以減少第三方支付對貨幣政策中介目標的影響，從而防止貨幣政策實際效果與觀測效果出現(xiàn)明顯的偏差，更有利于實施貨幣政策的實施。

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