疫情蔓延沖擊全球股市

金焱　郭楠　張欣培

世界各地新冠肺炎疫情持續(xù)蔓延，但直到2月的最后一周，股市才被新冠肺炎疫情的恐懼所籠罩。此前，在今年不到兩個月的時間內(nèi)，美國和中國的科技股已經(jīng)推動股市不斷飆升，創(chuàng)下新高。如今亞洲股市一片慘跌、歐股全線重挫暴跌，美股連續(xù)5天狂跌，上證指數(shù)跌破2900點(diǎn)。

全球投資者現(xiàn)在都看到了這只黑天鵝的臨近。

花旗集團(tuán)前全球外匯主管、深數(shù)宏觀（DeepMacro）聯(lián)合創(chuàng)始人兼CEO杰弗瑞·楊（Jeffrey Young）則對《財經(jīng)》記者表示，現(xiàn)在一個已變得清晰的模式是：新增確診病例數(shù)=增加的市場恐慌=疲弱的資本市場，這是底線。

當(dāng)新型冠狀病毒實(shí)現(xiàn)了在世界六大洲的蔓延后，終于在2月27日開始成為影響全球經(jīng)濟(jì)走勢的主要趨勢，美歐股市當(dāng)天全面下跌。美國三大股指均陷入回調(diào)區(qū)，較近期高點(diǎn)至少下跌10%，并創(chuàng)下有史以來最大單日點(diǎn)數(shù)跌幅。2月28日中國A股和中國香港股市開盤后，亦出現(xiàn)較大幅度的下跌。

評級機(jī)構(gòu)穆迪公司（Moodys）旗下穆迪分析（Moodys Analytics ）首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬克·贊迪（Mark Zandi）對《財經(jīng)》記者指出，市場投資者已開始為全球經(jīng)濟(jì)衰退定價，至少肆虐的新型冠狀病毒會嚴(yán)重影響企業(yè)的收益。如果新冠肺炎疫情成為全球性的大流行病，經(jīng)濟(jì)衰退就難以避免。在接下來的幾周里，股市還會有更多糟糕的日子。

滬深兩市超萬億成交額，創(chuàng)業(yè)板屢創(chuàng)新高，春節(jié)后的A股漲勢難以為繼，也在2月最后一周大幅下跌5%。“假設(shè)國內(nèi)疫情不會繼續(xù)惡化，2020年A股將繼續(xù)暴漲暴跌行情?！苯汇y國際董事總經(jīng)理洪灝對《財經(jīng)》記者表示。

美股跌到十字路口

多位投資經(jīng)理對《財經(jīng)》記者表示，市場在2月21日就感到了疫情對全球經(jīng)濟(jì)的寒意，在整個周末情況越來越糟。

深數(shù)宏觀用一種新穎的大數(shù)據(jù)方式判斷疫情對市場的影響。他們的分析基于路透社新聞頭條中對新冠肺炎疫情的語言處理——用語言的恐懼程度為指標(biāo)，對比了與“冷靜/平靜”相關(guān)單詞的數(shù)量，與“恐慌/擔(dān)憂”相關(guān)單詞的數(shù)量，得出對新冠肺炎疫情報道恐懼程度的凈得分，負(fù)值意味著更恐懼/不大鎮(zhèn)定，正值則意味著少有恐懼/更鎮(zhèn)定。這是一種更全球而非中國情緒的指標(biāo)。

結(jié)果是“恐懼”情緒在2月1日達(dá)到頂峰。盡管在2月9日和14日中的凈恐懼增加，但這一情緒在那之后明顯減少。由于韓國、伊朗和意大利疫情暴發(fā)，恐懼指數(shù)急劇惡化，拖累了全球股市。

受疫情發(fā)展的相關(guān)消息影響，2月24日周一早間，衡量投資者恐慌程度的芝商所（CBOE）波動率指數(shù)（VIX）一度飆升約48%，上漲至23點(diǎn)。

2月24日周一，美股三大股指全線收跌，道指跌達(dá)1032點(diǎn)。截至收盤，道指跌3.56%，納指跌3.71%，標(biāo)普500指數(shù)跌3.35%。A50指數(shù)期貨盤中跌超1%。

美國總統(tǒng)特朗普當(dāng)?shù)貢r間2月26日表示，新冠病毒在美國的擴(kuò)散不是“不可避免的”，目前美國面臨的風(fēng)險“仍然很低”。但悲觀情緒卻繼續(xù)主導(dǎo)市場，市場更傾向于相信衛(wèi)生安全專家的警示，美國目前已經(jīng)處于大流行的早期，醫(yī)學(xué)界尚無法預(yù)期這種病毒的致死率到底是多高。

摩根大通一位不具名經(jīng)濟(jì)學(xué)家對《財經(jīng)》記者表示，非理性繁榮統(tǒng)治市場的時光不多了。如果從美國股市2月21日遭拋售、納斯達(dá)克指數(shù)錄得約三周來的最大單日百分比跌幅時起計算，美國股市已經(jīng)連續(xù)三天大跌。市場情緒已變，如果還沒有完全掉頭，至少也到了觀望之際。

美東時間2月27日周四，美股收盤暴跌，三大股指均跌逾4%，其中道指重挫近1200點(diǎn)。截至收盤，道指跌4.42%，納指跌4.61%，標(biāo)普500指數(shù)跌4.42%。美國三大股指均陷入回調(diào)區(qū)，較近期高點(diǎn)至少下跌了10%，并創(chuàng)下有史以來最大單日點(diǎn)數(shù)跌幅。

在道指大跌的歷史中，2008年四季度道指跌了19%，2009年一季度再跌13%，2018年四季度跌了11.8%，今年一季度還沒有結(jié)束，已經(jīng)跌了9.7%。

高盛集團(tuán)分析師稱，標(biāo)普500指數(shù)的回調(diào)平均持續(xù)四個月，而這一次時間可能更長，主要是考慮到疫情風(fēng)險的不確定性，以及美聯(lián)儲決策者所面臨的限制。高盛指出，這意味著上周四開始的美股下跌可能要到7月才能觸底?；ㄆ旒瘓F(tuán)策略師也提到了這兩個不穩(wěn)定因素，稱標(biāo)普500指數(shù)要跌至2730點(diǎn)才會變得有吸引力，即比其200天移動平均線低10%。這意味著標(biāo)普500指數(shù)在目前水平上還要下跌12%。

在過去十年中，美股都奉行著逢低買入的操作方式。自上一次熊市以來，標(biāo)普500指數(shù)已經(jīng)有25次跌幅達(dá)到5%或以上，每一次都成為買入機(jī)會，其中包括美國信用評級遭下調(diào)、貿(mào)易戰(zhàn)、英國脫歐和日本2011年大地震。

約翰·霍普金斯大學(xué)（Johns Hopkins University）金融經(jīng)濟(jì)中心（Center for Financial Economics）主任Robert Barbera表示：“美國經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張已經(jīng)進(jìn)入第11個年頭，過去11年來所有讓你害怕的事情，事后看來，都是買入機(jī)會?！痹诿拦稍俅卧獾矫土覓伿?，恐慌指數(shù)持續(xù)攀升，債券等安全資產(chǎn)受到追捧之際，按同樣的思路，多位接受《財經(jīng)》記者采訪的經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示，在疫情威脅下，各經(jīng)濟(jì)體或以寬松貨幣政策為主要基調(diào)。

杰弗瑞·楊對《財經(jīng)》記者說，在過去十年中，人們接受的都是逢低買入的操作訓(xùn)練，因?yàn)樗鼘以嚥凰Ｈ绻咔榘l(fā)展到每個人都必須待在家里的境地，那么降低利率有什么幫助？因此，杰弗瑞·楊認(rèn)為，這次的“低”與過去十年牛市中投資者習(xí)慣了的“逢低買入”有所不同。

表1：2020 年A 股主要指數(shù)表現(xiàn)

資料來源：Wind 。制表：顏斌

一些市場人士認(rèn)為，新冠肺炎疫情也許會成為這一操作的終結(jié)者。目前美股處于歷史高位，在新冠肺炎疫情何時消失依舊不明之際，股市存在進(jìn)一步下跌的可能。

杰弗瑞·楊認(rèn)為，美聯(lián)儲和財政部將不得不祭出更“寬容”工具，像中國政府對銀行實(shí)行的一系列措施一樣，而能讓市場企穩(wěn)的重要正?；笜?biāo)，是中國一些重要工業(yè)省份如廣東和浙江最新數(shù)據(jù)有良好表現(xiàn)。市場持續(xù)上行的希望在于，或者中國疫情企穩(wěn)，或者世界其他地區(qū)迅速采取行動。

全球經(jīng)濟(jì)更糟糕的日子

新冠肺炎在美國的暴發(fā)已對美國有記錄以來持續(xù)時間最長的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張構(gòu)成風(fēng)險。

IMF發(fā)言人2月27日表示，因新冠肺炎疫情，IMF可能在下一次全球經(jīng)濟(jì)展望中調(diào)降全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期。當(dāng)天，美歐股市均遭血洗，美國三大股指跌幅超過4.4%，均跌入回調(diào)區(qū)域。

評級機(jī)構(gòu)穆迪公司（Moodys）旗下穆迪分析（Moodys Analytics）首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬克·贊迪（Mark Zandi）對《財經(jīng)》記者指出，市場投資者已開始為全球經(jīng)濟(jì)衰退定價，至少肆虐的新型冠狀病毒會嚴(yán)重影響企業(yè)的收益。如果新冠肺炎疫情成為全球性的大流行病，經(jīng)濟(jì)衰退就難以避免。在接下來的幾周里，股市還會有更多糟糕的日子。

高盛將2020年美國公司基本每股收益預(yù)估值從174美元下調(diào)至165美元，即在2020年零增長，并將2021年的預(yù)估值從183美元下調(diào)至175美元。

高盛首席美國股票策略師戴維-科斯?。―avid Kostin）在周四給客戶的一份報告中說：“美國公司在2020年將不會實(shí)現(xiàn)盈利增長。我們更新了盈利模型，以考慮到該病毒廣泛傳播的可能性?！?/p>

多位華爾街人士對《財經(jīng)》記者說，全球肆虐的新型冠狀病毒可能會遏制全球經(jīng)濟(jì)增長，原因是各國與疫情斗爭的主要方式是對整個地區(qū)進(jìn)行隔離，這意味著貨物流通受阻。全球經(jīng)濟(jì)的相互聯(lián)系，可以預(yù)見全球貿(mào)易下降，經(jīng)濟(jì)增長會停滯。這轉(zhuǎn)而會打擊消費(fèi)。

美聯(lián)儲前主席耶倫表示，在全球肆虐的新型冠狀病毒可能會遏制全球經(jīng)濟(jì)增長，甚至可能導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)衰退。耶倫周三在智庫布魯金斯學(xué)會的一次活動中表示：“這是可以想象的，可能會使美國陷入衰退?！苯?jīng)濟(jì)衰退的廣泛定義是國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）連續(xù)兩個季度下降。

世界衛(wèi)生組織總干事譚德塞2月27日在日內(nèi)瓦舉行的記者會上表示，“每個國家都應(yīng)做好準(zhǔn)備，應(yīng)對第一個病例、第一組集群病例、社區(qū)傳播的第一個證據(jù)以及持續(xù)的社區(qū)傳播”，“任何國家都不應(yīng)想當(dāng)然地認(rèn)為不會出現(xiàn)這種情況。這將會是一個致命的錯誤。這種病毒沒有國界?！?/p>

因初級保健內(nèi)科的開創(chuàng)性工作而聞名于世的哈佛醫(yī)學(xué)院和麻省總院的全科醫(yī)學(xué)終身教授阿倫·高路（Allen Goroll）對《財經(jīng)》記者說，基本上（新冠肺炎疫情）的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)其實(shí)我們都知道，就是疫情的早期報告和全面公共衛(wèi)生應(yīng)對的重要性。

A股能否獨(dú)善其身？

“宏觀經(jīng)濟(jì)很難全面復(fù)蘇，但不代表不會有結(jié)構(gòu)性牛市。”一位基金經(jīng)理對市場和經(jīng)濟(jì)做出了以上判斷。在疫情黑天鵝之下，火熱的A股與冷卻的經(jīng)濟(jì)，對比愈發(fā)鮮明。

2月3日，A股開市日跌幅超出了市場預(yù)期。大跌后，市場上樂觀的聲音開始占據(jù)主流。星石投資董事長江暉表示：“2月3日A股劇烈調(diào)整是疫情下恐慌情緒的一次性宣泄，基本調(diào)整到位，成長股或成為反彈主力?！?/p>

開市后三周A股的走勢同樣令人意外。2月11日，滬指正式回到2900點(diǎn)，2月20日，再度突破3000點(diǎn)大關(guān)。截至2月21日，春節(jié)后15個交易日中，上證指數(shù)有13日上漲，從幅度上看，創(chuàng)業(yè)板指在修復(fù)缺口后屢創(chuàng)新高，漲幅最高超過18%。

指數(shù)修復(fù)，交易量也在節(jié)節(jié)攀升。Wind數(shù)據(jù)顯示，2月3日開市當(dāng)日，滬深兩市成交額僅5189億元，2月19日起，這一數(shù)字連續(xù)八個交易日超過萬億。

A股資金究竟來自何方？與2019年初行情由外資主導(dǎo)不同，今年初公募基金成為市場的主力。市場回暖，偏股型基金迎來了一波發(fā)行小高潮。2月18日，睿遠(yuǎn)基金旗下第二只基金發(fā)行，開募僅15分鐘申購金額就突破60億元上限，全天認(rèn)購金額超過1200億元。

科技主題ETF成為市場爆款。數(shù)據(jù)顯示，年初至今，科技類主題包攬了ETF漲幅榜前十名，包括5G、芯片、人工智能、半導(dǎo)體等熱門品種，如國泰半導(dǎo)體ETF，最高漲幅高達(dá)47.20%。

表2：2 月3 日A 股開市至今各行業(yè)漲跌幅

資料來源：Wind

“以公募基金為代表的內(nèi)資對A股的影響力正超過流入速度邊際放緩的外資?！卑残抛C券首席策略分析師陳果表示。

股市回暖的推手，是金融市場充足的流動性。

2月3日，央行在公開市場投放1.2萬億元，并同時降息10個基點(diǎn)。2月17日，央行開展2000億元MLF（中期借貸便利）操作，中標(biāo)利率同步下降10個基點(diǎn)。2月20日，貸款市場報價利率（LPR）下調(diào)，1年期LPR為4.05%，5年期以上LPR為4.75%，分別下行10個、5個基點(diǎn)。

西南證券首席宏觀分析師楊業(yè)偉表示，當(dāng)前市場表現(xiàn)無論節(jié)奏還是結(jié)構(gòu)，都顯示并非基本面主導(dǎo)，資金面對本輪市場行情產(chǎn)生了更大的主導(dǎo)作用。隨著流動性寬松，短端利率下行推升成長股估值，催生成長股主導(dǎo)的行情。

博時基金首席宏觀策略分析師魏鳳春也表示，近期市場主要是流動性寬松所驅(qū)動，A股“賺錢效應(yīng)”持續(xù)走強(qiáng)，各路資金活躍合力推高市場。

2月23日晚間，新華社發(fā)布國家主席習(xí)近平在統(tǒng)籌推進(jìn)新冠肺炎疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展工作部署會議上講話全文，其中重點(diǎn)提到，積極的財政政策要更加積極有為，穩(wěn)健的貨幣政策要更加注中靈活適度。

此前，瑞銀投資研究部首席中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家、亞洲經(jīng)濟(jì)研究主管汪濤預(yù)計，今年央行降準(zhǔn)幅度將為100個基點(diǎn)?；涢_證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李奇霖表示，疫情突然暴發(fā)打亂了原本經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的節(jié)奏，目前來看，降低存款基準(zhǔn)利率仍存有一定的必要性。

隨著市場回暖，逐漸有投資者發(fā)問，除了2月3日A股一步到位的下跌，市場是否給了疫情真實(shí)定價？

“目前，市場上多數(shù)投資者尚沒有對經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下滑到什么程度有清晰的估計，下月中旬將陸續(xù)公布1月、2月的重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，投資者將面臨巨大心理預(yù)期差沖擊?！敝行沤ㄍ妒紫?jīng)濟(jì)學(xué)家張岸元提醒。

對比2003年SARS給中國經(jīng)濟(jì)帶來的影響，更多宏觀分析師給出了謹(jǐn)慎判斷。

汪濤表示，新冠病毒對經(jīng)濟(jì)的影響會大于非典，假設(shè)4月生產(chǎn)和生活開始全面恢復(fù)，加上政策的刺激，全年GDP增速會減緩到5.4%，之前的預(yù)測為6%。

招銀國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家丁安華也認(rèn)為，突如其來的新冠肺炎疫情，也加大了今年實(shí)現(xiàn)“圓滿收官”的難度，與 SARS 相比，此次疫情對于經(jīng)濟(jì)的沖擊和影響可能會深遠(yuǎn)得多。

連續(xù)上漲三周之后，多家機(jī)構(gòu)在2月24日盤前發(fā)聲，提醒市場調(diào)整風(fēng)險。

中信證券在2月23日發(fā)布報告提出，今年A股第一輪“填坑”行情主要由流動性寬松驅(qū)動，各類信號明確后，后續(xù)動能將趨于衰減，市場將進(jìn)入一段平和期。

隨著疫情在全球蔓延愈演愈烈，2月最后一周，美國、歐洲、亞太市場集體暴跌，悲觀情緒也給A股降溫，北上資金、機(jī)構(gòu)資金迅速撤離。2月28日，創(chuàng)業(yè)板指大跌超過5%，上證指數(shù)跌破2900點(diǎn)。

“聰明的資金”選擇撤離。2月28日，北向資金凈流出51.37億元，單周凈流出額高達(dá)293.41億元。后知后覺的散戶卻仍在大舉買入。2月26日，A股大幅調(diào)整，電子行業(yè)指數(shù)大跌6.71%，機(jī)構(gòu)凈流出資金192.57億元，而散戶凈流入達(dá)到224.12億元。

“市場暴跌源于對疫情預(yù)期不充分，大家沒想到美國、日本等國家同時遭受打擊，而貨幣政策不可能控制疫情?！苯汇y國際董事總經(jīng)理洪灝表示。

對于A股2月以來的快速漲跌，洪灝還認(rèn)為，在假設(shè)疫情不會更加惡化的情況下，2020年A股將是暴漲暴跌的行情，賺錢區(qū)間可能在2700點(diǎn)到3200點(diǎn)之間，投資者能做的就是自下而上選股。

重陽投資認(rèn)為，需要冷靜看待海外疫情擴(kuò)散對A股和港股的影響，即使考慮海外疫情擴(kuò)散對外需沖擊后，隨著復(fù)產(chǎn)復(fù)工的有序推進(jìn)，中國經(jīng)濟(jì)最困難的時期已經(jīng)過去。

科技股行情見頂？

“2月26日下午，我加倉了半導(dǎo)體ETF，萬萬沒想到趕上了大跌?！币晃换鹜顿Y者講述了自己的投資經(jīng)歷。

“芯片ETF的漲勢已經(jīng)超出我的認(rèn)知，我之前一直在提示風(fēng)險，注意短期回調(diào)。” 華夏芯片ETF基金經(jīng)理趙宗庭告訴《財經(jīng)》記者。

受疫情影響較小、行業(yè)周期向上以及充足的流動性帶來了一波科技股行情。以申萬一級行業(yè)為例，2月3日至25日，電子、計算機(jī)、通信行業(yè)漲幅分別達(dá)到22.98%、22.27%、27.21%。而在全球股市大跌的影響下，2月26日，三大股指全線低開，電子、計算機(jī)、生物醫(yī)藥、通信等行業(yè)大幅下挫，春節(jié)后轟轟烈烈的科技股行情正式宣告暫停。

“這幾天科技板塊的調(diào)整也是在預(yù)期之內(nèi)的。因?yàn)槌掷m(xù)上漲，技術(shù)性回調(diào)是不可避免的。加上外圍市場的波動。但調(diào)整基本接近尾聲。”趙宗庭表示，從長期來看，依然十分看好科技股?！翱萍碱惞善睂蔀樨灤?020年全年的熱點(diǎn)?！?/p>

“科技股已經(jīng)處于泡沫化階段，而科技小盤股對經(jīng)濟(jì)更加敏感，全球疫情蔓延加劇，科技股也遭受了嚴(yán)重打擊?！焙闉硎?。

“市場調(diào)整主要是因?yàn)榍岸螘r間漲得比較快，但是這和整個產(chǎn)業(yè)的趨勢和行業(yè)的基本面關(guān)系不大?！便y河創(chuàng)新成長混合基金經(jīng)理鄭巍山對《財經(jīng)》記者表示。

“今年要放低對科技股的預(yù)期?！?鄭巍山同時提醒，“去年很多公司的估值已經(jīng)提升很快，今年則要看公司的業(yè)績增速，是否兌現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)邏輯，市場也會出現(xiàn)分化，大家也會更加客觀看待科技股?！?/p>

除了5G、半導(dǎo)體相關(guān)概念股之外，無論是美股還是A股，特斯拉及相關(guān)概念股成為最熱門的投資標(biāo)的。“電動汽車的周期從全球產(chǎn)業(yè)來看已經(jīng)啟動，海外企業(yè)紛紛加入之后，全球產(chǎn)業(yè)會有十年左右電動化的周期，這個周期是可持續(xù)的。”嘉實(shí)智能汽車基金經(jīng)理姚志鵬表示。

姚志鵬分析稱，新能源汽車行業(yè)在過去已經(jīng)跌了四年，上一輪股價上漲是由于國內(nèi)商用車市場帶動的，這輪全球乘用車市場開始啟動，會帶來更持久的行情，未來長線的機(jī)會在汽車的智能化、電動化領(lǐng)域。

對于近期市場熱度迅速增加，姚志鵬表示，短期內(nèi)很多投資者來配置這個行業(yè)，流動性比較泛濫，導(dǎo)致這波斜率陡峭，交易層面的因素并不會持續(xù)，行業(yè)向上走的中期趨勢依然很清晰。

對于后市科技板塊的表現(xiàn)，博時基金表示，年初以來A股積累了過大漲幅，本身可能存在一定的技術(shù)性調(diào)整壓力，隨著國內(nèi)復(fù)工，A股的驅(qū)動力或從流動性轉(zhuǎn)為基本面，產(chǎn)業(yè)邏輯清晰的科技板塊或依然是重要主線。