新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)投計劃參股基金運行分析

繆文全 張斌 王天宇

一、新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)投計劃實施概況

新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)投計劃是指由中央財政資金與地方政府資金、社會資本共同發(fā)起設立新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)投基金，以培育發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)的活動。所設基金主要投向戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)領域中處于初創(chuàng)期、早中期且具有原始創(chuàng)新、集成創(chuàng)新或消化吸收再創(chuàng)新屬性的創(chuàng)新型企業(yè)。計劃發(fā)源于2008年金融危機后，我國為發(fā)展新興戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)的部署、搶占金融危機后的經(jīng)濟科技制高點，并于2009年11月開始試點運作。截至2014年底，新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)投計劃在全國共支持組建創(chuàng)投基金213只，總規(guī)模達574億元。

二、H省新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)投計劃實施概況

2011年8月，H省開始積極對接國家新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)投計劃，并籌劃與中央財政共同出資設立相關(guān)基金。根據(jù)國家企業(yè)登記信息系統(tǒng)，H省在2012年開始設立安陽惠通高創(chuàng)新材料創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)、河南秉鴻生物高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資有限公司兩支新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)投基金。

經(jīng)過多年發(fā)展，截至2019年6月底，H省共設立新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)投計劃基金14支，總規(guī)模共計34.25億元（14支基金中13支規(guī)模為2.5億元，1支規(guī)模為1.75億元），其中，中央財政通過受托機構(gòu)盈富泰克創(chuàng)業(yè)投資有限公司出資6.85億元，省級財政通過受托機構(gòu)河南農(nóng)開產(chǎn)業(yè)基金投資有限責任公司及河南投資集團有限公司出資6.85億元，帶動社會資本出資20.55億元。

H省所設14支基金主要投向涉及生物醫(yī)藥、新材料、節(jié)能環(huán)保、智能裝備等產(chǎn)業(yè)領域。截至2019年6月底，14支新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)投基金中，有8支完成投資，進入投資退出期。

三、H省新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)投基金運作分析

（一）投資項目組合分析

H省新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)投基金投資于初創(chuàng)期早中期的企業(yè)比例、投資規(guī)定產(chǎn)業(yè)領域項目的比例以及H省內(nèi)項目的比例都不得低于基金出資的60%。上述8支進入投資退出期的基金投資情況均符合上述規(guī)定。8支進入退出期的基金中，單項目平均投資額最大的基金單項目平均投資2308萬元，是最小的基金的1.16倍。同等規(guī)模下，基金投向較多的項目，雖然承擔較多的工作量和工作難度，但相對實現(xiàn)了投資風險最大程度的分散，同時也更能實現(xiàn)對規(guī)模相對更小的創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的支持。

（二）投資退出情況分析

8支退出期基金中，截至2019年6月底，已經(jīng)實際發(fā)生項目退出的基金共5支，其中，河南投資集團有限公司受托的發(fā)生退出的2支基金合計退出金額5479.53萬元，退出項目4個;河南農(nóng)開產(chǎn)業(yè)基金投資有限責任公司受托的發(fā)生退出的3支基金合計退出金額10704.33萬元，退出項目7個，退出方式主要以股東回購和新三板為主。這主要是由于上述基金進入退出期時間不長，同時也因為創(chuàng)投類基金對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)類企業(yè)的孵化培育需要較長時間。根據(jù)滬深交易所網(wǎng)站可查信息，8支基金中已有部分參股公司通過IPO審核或正在IPO上報審核中。如德瑞恒通參股的鄭州天邁科技股份有限公司已經(jīng)于2019年11月通過IPO審核，目前已經(jīng)上市交易，參股的焦作科瑞森重裝股份有限公司于2019年11月進入輔導備案?；萃ǜ邉?chuàng)參股的新鄉(xiāng)市瑞豐新材料股份有限公司已于2019年10月進入輔導備案階段。秉鴻生物參股的美年大健康產(chǎn)業(yè)（集團）股份有限公司已經(jīng)借殼上市。

（三）投資項目運營質(zhì)量

考慮到上述基金分屬不同的受托機構(gòu)，全面信息收集難度大，本文分析選取河南農(nóng)開產(chǎn)業(yè)基金投資有限責任公司受托的四支退出期基金。由于基金最終運行績效取決于所投項目的運營質(zhì)量，而項目運營質(zhì)量并無現(xiàn)行明確的概念，我們將在此處定義兩個指標，一個指標為“項目運營優(yōu)秀”，一個指標為“項目運營質(zhì)量有待提高”。

單純從經(jīng)濟效益考慮，項目能夠大幅度獲利退出是基金成功運營的核心特征，因此將“項目運營優(yōu)秀”指標條件設定為“項目已經(jīng)進入IPO輔導備案階段”，涵義是項目運營質(zhì)量較好，基金有較大可能以IPO形式退出。

將“項目運營質(zhì)量有待提高”指標條件設定為符合下列條件之一的：（1）出現(xiàn)明顯的經(jīng)營困難現(xiàn)象，如生產(chǎn)停工或業(yè)務停頓的，或?qū)鹑跈C構(gòu)支付本息出現(xiàn)困難的”;（2）審計師對財務報告無法表示審計意見的;（3）實際控制人被司法控制的;（4）企業(yè)連續(xù)三年經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量皆為負;（5）基金投資后，企業(yè)營業(yè)收入持續(xù)低于投前預期，且沒有明顯增長態(tài)勢;（6）近三年企業(yè)收入持續(xù)下滑，且凈利潤有兩年為負或經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量近兩年為負。

同時將樣本基金所投項目中既不屬于“運營優(yōu)秀類”又不屬于“運營質(zhì)量有待提高”的歸類為“正常類”。按照上述標準，統(tǒng)計四支基金投資項目運營情況，形成下表：

從上可見，A基金在選擇優(yōu)秀項目和規(guī)避風險類項目的能力在四支基金中最為突出，而C基金在這兩方面則都表現(xiàn)較弱。對于B與D兩支基金，雖然B的優(yōu)秀類項目所占金額低于D，但由于其所投項目個數(shù)遠高于D，優(yōu)秀類項目數(shù)目也多于D，考慮到基金本身所投項目數(shù)量相對較多一定程度上可以起到分散投資風險的作用，同時其運營質(zhì)量有待提高類項目投資金額也遠低于新安財富，所以，筆者認為B基金運營能力在兩者中相對較好。

四、成效分析

通過設立政府投資基金，以股權(quán)投資方式扶持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型科技類企業(yè)，改變了財政原來對企業(yè)采取的補貼和貼息的“撒胡椒面”扶持方式。設立基金后，財政資金轉(zhuǎn)化為基金中的LP出資，主要通過發(fā)揮基金管理機構(gòu)專業(yè)技能，依托其豐富的投資經(jīng)驗與商業(yè)資源為企業(yè)提供經(jīng)營策略、融資、上市等方面的支持，起到了推動企業(yè)實現(xiàn)良性發(fā)展的作用。在基金的建議與支持下，企業(yè)重新制定戰(zhàn)略規(guī)劃，決定轉(zhuǎn)型為建筑垃圾處理服務商。到2018年，公司已經(jīng)成功轉(zhuǎn)型，不但年利潤創(chuàng)出歷史新高，而且產(chǎn)品和服務已經(jīng)走出省外并受到當?shù)氐暮迷u。

H省新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)投計劃設立的基金主要投資于河南省高技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領域內(nèi)，支持了一批優(yōu)秀的處于新興產(chǎn)業(yè)領域的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型企業(yè)，培育推動了河南省新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。以節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)的發(fā)展為例，14支新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)投基金中，有4支集中投資于節(jié)能環(huán)保領域，基金所代表的金融資本與實體經(jīng)濟的結(jié)合，支持助推了河南省節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值近年來保持年均20%以上的增幅，推動了河南省環(huán)保產(chǎn)業(yè)正由單一的大氣、水污染防治設備生產(chǎn)向環(huán)保設施運營、環(huán)保技術(shù)服務等多元化細分領域拓展。

五、思考及建議

根據(jù)上述分析結(jié)果，筆者有如下幾點思考：

第一，新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)投基金的投資情況表明，基金管理公司回避自身管理能力，一味強調(diào)區(qū)域內(nèi)項目質(zhì)量不佳，過度追求放寬地域投資限制的說法值得商榷。統(tǒng)計重點分析的四支基金項目投資情況，四支基金所投優(yōu)質(zhì)類項目中，河南省內(nèi)項目數(shù)量遠超省外項目數(shù)量，同時更值得注意的是，四支基金所投項目運營質(zhì)量不佳的省內(nèi)外數(shù)量各占一半。同時，不考慮單個基金運營水平的情況下，統(tǒng)計顯示，所投省外風險項目數(shù)量占比并不低于省內(nèi)。因此，從基金管理機構(gòu)自身角度出發(fā)，更應主動提升自身基金管理水平。建議在后期政府投資基金基金管理人遴選時，要更加關(guān)注基金管理機構(gòu)深耕本地的能力。

第二，對比投資項目情況，各支基金運營管理水平差異極大。雖然四支基金都已進入退出期，但由于行業(yè)不同、估值不同、投資成本不同，目前尚無法直接反映基金最終運營績效，但從項目投資情況來看，四支基金中既有投資項目數(shù)量多、平均投資金額小、優(yōu)秀類項目多、投資組合中細分行業(yè)跨度大的基金，也有投資項目少、投資金額大、風險項目多的基金。對于規(guī)模沒有差異的基金，投資項目多、平均投資金額小、產(chǎn)業(yè)覆蓋細分行業(yè)多的現(xiàn)象說明基金管理任務重、難度大，但同時也意味著單個項目的風險得到了有效分散。因此，后期遴選基金管理機構(gòu)時，可以通過考察其投資儲備項目及資金配置思路來預判其資源配置能力。

第三，由于中小企業(yè)投資風險較大，投資于創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新型企業(yè)的基金的失敗率較高，基金投資受益的獲取主要來自于少數(shù)能夠IPO的成長性企業(yè)。根據(jù)梳理，收入低于3000萬元的項目組合中，優(yōu)秀類項目為零，質(zhì)量有待提高類項目數(shù)量占比高達52%。而收入大于2億元的項目組合中優(yōu)秀類項目數(shù)量占比高達22%，質(zhì)量有待提高類項目數(shù)量占比也較小。因此，建議要客觀看待政府投資基金參股子基金中個別項目的風險事件。對于市場和不可控因素造成的投資虧損，應當建立盡職免責機制，提供一定的投資失敗容忍度以及相關(guān)后續(xù)管理政策。尤其是對于處于市場失靈領域的、政策性較強的政府投資基金的考核評價，建議要重點關(guān)注基金是否存在違反法律法規(guī)的情況、是否嚴格執(zhí)行基金協(xié)議、是否存在明股實債增加政府債務的情況、基金投資決策程序是否合規(guī)等方面。

參考文獻

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