凈值掛鉤清盤，避免“最慘基金”再現(xiàn)

陶丹

“炒股不如買基”，這一觀點去年以來被越來越多的投資者認(rèn)同，偏股型基金的總體表現(xiàn)讓基民沒有失望，賺錢效應(yīng)更催生“爆款”基金一再出現(xiàn)。不過，也有部分基金在本周遭遇重創(chuàng)，特別是和石油天然氣掛鉤的QDII基金，在本周油價大幅下跌中凈值快速縮水，一天之內(nèi)凈值的下跌幅度最多超過20%，并誕生了凈值不足兩毛錢的“最慘基金”——華寶油氣（見附圖）。不止單日凈值大幅縮水，相關(guān)基金的長期凈值也表現(xiàn)不佳，除了華寶油氣之外，其它場內(nèi)交易的油氣類基金凈值都低于1元，并位于成立以來的低位區(qū)，意味著長期投資相關(guān)基金的基民難逃虧損累累的命運。

附圖 華寶油氣凈值走勢

雖然長期績效不佳，但詭異的是，這些基金在場內(nèi)交易價格在相當(dāng)長一段時間都比凈值高出一截，形成明顯的溢價。從投資理論上來說很難講得通，投資者愿意出比凈值高的價格買入基金，一般是基金對應(yīng)的資產(chǎn)賬面價值被低估，或者基金凈值增長明顯，無法通過場外申購只能在場內(nèi)買入。但這些油氣類QDII基金顯然不屬于此類，國際油價的疲弱已經(jīng)不是一天兩天的事情，只不過是最近的暴跌讓市場目光聚焦于此。

可以解釋的原因是，這些基金因為基金公司換匯額度的限制，普遍存在限制甚至?xí)和鐾馍曩彽臓顩r，導(dǎo)致套利資金“場外低價申購、場內(nèi)高價賣出”的渠道不暢，無法平抑高估的場內(nèi)價格;此外，這些基金在場內(nèi)交易普遍采用“T+0”機制，加上絕對價格極低，成為部分資金盤中交易的絕佳對象，某種程度上類似早年的權(quán)證，但沒有到期日又勝過權(quán)證一籌。因此，這些基金在高溢價狀態(tài)下的活躍成交，帶有濃厚的投機色彩。

不過，這些基金雖然能溢價交易，但卻難逃凈值下墜的“地心引力”，在凈值持續(xù)縮水的情況下，場內(nèi)交易價格也只能亦步亦趨地隨凈值往下走。不僅如此，這些油氣類基金運營成本較高，除了管理費之外，還有匯兌成本、期貨合約移倉成本等，對基金凈值形成較大損耗。如果掛鉤的資產(chǎn)無法走出穩(wěn)中有漲的走勢，用資產(chǎn)的增值覆蓋高昂的成本，那么基金的凈值將會持續(xù)損耗，只具有短期波段的投機價值而沒有長期投資價值，對基金持有人來說相當(dāng)于不斷縮水的冰棒。

在這樣的情形下，如果國際油價持續(xù)低迷，這些基金的凈值很難有亮眼的表現(xiàn)，長期在1元以下徘徊已成定局。對場內(nèi)投機者來說，它們是用于博弈價差的籌碼;對基金公司來說，它們更像是提取管理費的“提款機”。但對長期持有的投資者來說，不能創(chuàng)造收益的公募基金是否還有存在的意義，則不無疑問。

筆者認(rèn)為，這些長期大幅低于1元面值的基金，對市場資金是一種損耗，也不利于價值投資理念的樹立。理論上來說，公募基金的投資風(fēng)險比私募基金低，因此公募基金的投資起點往往在1000元甚至更低，而陽光私募基金的投資起點都在100萬元以上，同時投資者的資格認(rèn)定還有更高的標(biāo)準(zhǔn)。但許多陽光私募基金都有設(shè)置虧損20%的清盤條款，有利于投資者控制損失，而公募基金卻沒有類似的條款，形同放大投資者風(fēng)險，許多風(fēng)險承受能力有限的投資者，很容易因為買入持有而承擔(dān)超出自身能力的投資風(fēng)險。

另一方面，這些巨虧的基金長期在市場存在，形同為基金公司提供旱澇保收的“長期飯票”，只要規(guī)模沒有縮水到一定程度，就可以不斷提取管理費，對基金持有人特別是長期持有者顯失公平。雖然說這些基金的凈值下跌與其基金合同中規(guī)定的投資標(biāo)的關(guān)系密切，但并不能完全作為投資績效不佳的借口，至少在基金成立的時候選擇并不是較好的時機。筆者認(rèn)為，無論是幫助投資者控制風(fēng)險，還是督促基金公司更好的管理基金資產(chǎn)，在成立時機和買入標(biāo)的上更加用心，都有必要考慮將基金凈值和清盤機制掛鉤。

目前A股有“面值退市”的規(guī)定，連續(xù)20個交易日收盤價低于每股面值（通常為1元）的股票，將無條件被退市。而臺灣地區(qū)針對ETF基金，也有凈值連續(xù)3個交易日低于發(fā)行價格1/10將啟動清盤的規(guī)定。因此，公募基金不妨比照股票“面值退市”的規(guī)定，對凈值在0.2元以下，或分紅后累計凈值在0.1元以下的基金，連續(xù)20個交易日之后啟動強制清盤，同時低于這一標(biāo)準(zhǔn)的時候基金公司暫停計提管理費，以提升基金公司發(fā)行基金選擇標(biāo)的以及管理水平。這一方式除了讓投資者避免血本無歸之外，也可以減少場內(nèi)高溢價的投機性需求，減少無謂的資金損耗。

同時，目前基金出現(xiàn)一定的產(chǎn)品同質(zhì)化現(xiàn)象，基金公司應(yīng)建立浮動管理費機制，在凈值虧損到一定程度的時候不計提管理費，讓投資者真正感受到管理者和持有人“同甘共苦”。此前南方瑞合在募集時就公開承諾，3年封閉期結(jié)束時如基金不賺錢，則不收取管理費，為探索基金管理費改革提供了較好的借鑒。如果能通過更多的方式讓基金公司降低成本、提升服務(wù)質(zhì)量，公募基金才能更好地成為居民財富往股市轉(zhuǎn)移的投資工具。