上市公司零股利政策動因分析
——以A公司為例

劉 瑩

(華東交通大學經(jīng)濟管理學院 江西 南昌 330013)

一、股利政策的概念

(一)股利政策的含義

股利政策是指公司股東大會或董事會對有關(guān)進行利潤和稅后利潤分配的事項，所采取的較具原則性的做法，具體的衡量方面包括發(fā)放股利與否、計劃發(fā)放股利的多少、已發(fā)放多少股利、約定發(fā)放股利以及實際發(fā)放股利的時間以及股利發(fā)放的形式及政策。狹義的股利政策是指股利發(fā)放率的確定。而廣義的股利政策則是確定如股利發(fā)放的資金籌集方面等關(guān)于股利的問題。

(二)股利政策的類型

股利政策根據(jù)不同的股利支付比率可以分為以下幾類：零股利政策、剩余股利政策、固定的或持續(xù)增長的股利政策、固定股利支付率政策。1.零分配股利政策。零股利政策，指公司即使本年有收益也不向股東分紅，目的是使企業(yè)在經(jīng)營期間有足夠的企業(yè)利潤進行擴大再生產(chǎn)。不分配股利政策有利于仍在創(chuàng)業(yè)的、成長階段的企業(yè)。由于企業(yè)無法承受分紅帶來的資金壓力，所以公司會將現(xiàn)今所得利潤進行累積，使公司有足夠多的資金集中在企業(yè)投資管理和未來的發(fā)展上，使其未來獲得更好的收益。2.剩余股利政策。企業(yè)處于良好發(fā)展階段時，根據(jù)目標資本結(jié)構(gòu)得出的權(quán)益資本和現(xiàn)有資本的差額，首先要滿足企業(yè)的權(quán)益資本需要，然后再考慮發(fā)放股利的問題。剩余股利政策有利于企業(yè)目標資本結(jié)構(gòu)的保持。這種股利政策可以滿足企業(yè)發(fā)展對資金的需求最大化，降低外部融資成本，從而降低投資成本，這可以使公司所保持的資本結(jié)構(gòu)是比較合理的，使其可以實現(xiàn)長期的企業(yè)價值最大化。3.低正常股利加額外股利政策。企業(yè)每年發(fā)放的股利長期不變，只支付很少的一部分。當相關(guān)人員認為企業(yè)利潤確實增加，未來利潤足以支付更多紅利時，企業(yè)將增加每股股利支付量。這種股利政策使公司在股利發(fā)放這一方面留有更大的回轉(zhuǎn)余地。其適用于尚未進入成熟期、盈利比較不穩(wěn)定的上市公司。4.固定股利支付率政策。固定利率政策理論是建立在股利相關(guān)理論基礎(chǔ)上的。指公司第一步確定一個股利占凈利潤的比率，第二步每年按此比率計算，再將計算好的數(shù)額發(fā)放給股東，每年發(fā)放的金額都等于凈利潤乘以固定支付率。其缺點是合適的固定股利支付率是很難被確定的。其適用于那些處于穩(wěn)定發(fā)展形勢的公司。

二、案例公司情況及股利政策分析

(一)公司概況

A公司股份有限公司是一家汽車制造公司，公司主要從事汽車及配件制造。其主要產(chǎn)品為輕型客車、輕型貨車、多功能商用車、轎車以及相應(yīng)配件。

三、A公司實施零股利政策的原因

(一)股利分配現(xiàn)狀內(nèi)部因素分析

1.內(nèi)部虧損嚴重靠補貼維持。公司是在1992年上市的，自其上市以來，兩度披星戴帽，股票名稱在*ST金杯、ST金杯以及A公司之中不斷更換，更是在2006年及2010年這兩年收到過退市風險警示，但都因為非經(jīng)常性損益這一項轉(zhuǎn)危為安。值得關(guān)注的是，A公司持續(xù)收到政府數(shù)額不等的補貼，保證微弱盈利，股票不被ST。2.資產(chǎn)負債率過高。2012年至2019年A公司的資產(chǎn)負債率分別為90.69%、90.17%、93%、94%、85.41%、85.5%、84.21%，上述數(shù)據(jù)資料反映自2012年起的5年內(nèi)，公司的資產(chǎn)負債率均超過了90%，遠遠超過其所在行業(yè)的平均水平，在2017年以后逐漸轉(zhuǎn)好我認為這有賴于其核心業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)變。但即使是有向好趨勢，資產(chǎn)負債率仍舊偏高，已汽車行業(yè)排名第二的上汽為例，其資產(chǎn)負債率近幾年在50%附近浮動，比之要低。資產(chǎn)負債率可以反映出企業(yè)的負債程度和償債能力。過高的負債比例能放映出在長遠經(jīng)營道路上鎖要面臨的風險。廠房、機器等資產(chǎn)常會因為減值等問題在市場上不易變現(xiàn)，所以偏高的比率反映企業(yè)未來大概率出現(xiàn)資不抵債的情況。根據(jù)對A公司歷年年報的研究，其常常提及整車業(yè)務(wù)市場問題，但因為公司發(fā)展決策方針一致對這個問題沒有合理解決，這就導致了2012年起5年間甚至到2017年上半年其資產(chǎn)負債率都偏高，沒有良好的市場環(huán)境也意味著變現(xiàn)能力差。競爭的激烈，不斷上升的成本，整體搬遷項目緊缺的資金等問題都壓迫著公司關(guān)于資金的這根神經(jīng)，資金的籌措也非常的不易。3.以非主營業(yè)務(wù)盈利。根據(jù)其產(chǎn)銷快報，A公司在2016年共銷售汽車23191輛，同比下滑50.76%。A公司表示銷量的下滑主要包括輕卡市場的疲軟以及其所在主要市場——東北市場經(jīng)濟下滑。A公司2016年零部件業(yè)務(wù)毛利率高達20.73%，但作為主營業(yè)務(wù)的整車業(yè)務(wù)毛利率為-3.97%，導致公司業(yè)務(wù)虧損。這意味著公司并不立足于整車業(yè)務(wù)，在2017年修改主營業(yè)務(wù)以后，公司情況明顯好轉(zhuǎn)，擺脫企業(yè)持續(xù)虧損的事態(tài)。本身就A公司在企業(yè)行業(yè)的排名，生產(chǎn)水平就較中等，已整車業(yè)務(wù)為核心并不利于其發(fā)展。這說明企業(yè)的主營業(yè)務(wù)要視企業(yè)的真實水平而定。

(二)股利分配現(xiàn)狀外部因素分析

1.證券市場監(jiān)管不利。事實上，A公司并非一直虧損，梳理公司年報數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，A公司只有1995年、2001年、2004年、2005年、2008年、2009年、2014年、2016年共8個會計年度的凈利潤為負。其中，1998年和1999年A公司的凈利潤超過5億元，2010年為2.81億元但其一直堅持不分紅。而對于包括投資者在內(nèi)的各方質(zhì)疑，A公司屢次回應(yīng)“需要解決其發(fā)展需要?！?.股利發(fā)放不均衡。嚴重的股利發(fā)放不均衡的原因來自于大股東與小股東的利益權(quán)益博弈、企業(yè)發(fā)展計劃制定的不合理以及其他方面，像A公司這樣不發(fā)放股利或者低發(fā)放股利的企業(yè)不在少數(shù)，而也存在著持續(xù)高股利發(fā)放的公司，在股利發(fā)放方面本身因各種不同情形的存在就很難設(shè)置出一根準繩，很多公司會利用我國這方面的空缺籌集資金后并不給投資者發(fā)放股利。這本身是不符合市場規(guī)律的。3.上市公司股利政策缺乏穩(wěn)定性和連續(xù)性。與我國上市企業(yè)不同，國外企業(yè)一般會先設(shè)定好企業(yè)長期股利政策，根據(jù)每年實際經(jīng)營情況修改政策，而我國因為建市較晚，相關(guān)機制不成熟，相關(guān)監(jiān)管程序的不完善，企業(yè)股利發(fā)放的相關(guān)問題也一直是我國市場發(fā)展研究問題中的一個重要問題，也就是因為監(jiān)管方面的漏洞，使公司股利發(fā)放方面的問題層出不窮。

四、完善我國上市公司股利政策的建議

(一)確保上市公司具備發(fā)放股利的條件

改善公司的盈利能力，有利于從根本上解決現(xiàn)金股利決策問題。具備較強的盈利能力可以使公司擁有良好的、可以持續(xù)支付現(xiàn)金股利的能力?，F(xiàn)金股利政策的優(yōu)化是公司盈利能力的一個影響因素。這個要結(jié)合公司股利政策的制定和實施目標(股東財富最大化)進行研究。公司獲取現(xiàn)金的能力越高，派發(fā)持續(xù)現(xiàn)金股利的可能性就越大。只有其現(xiàn)金股利政策相對穩(wěn)定，公司未來現(xiàn)金流才能穩(wěn)定。

(二)提高償債能力

償債能力反應(yīng)企業(yè)償還債務(wù)的能力，償債能力的提高，行之有效的償債機制，對企業(yè)都有著重要的作用，針對存在的償債能力弱的問題，企業(yè)管理者在經(jīng)營過程中要做到以下幾點：一是建立償債基金賬戶體系，加強企業(yè)內(nèi)部控制，合理使用償債基金；二是正確運用財務(wù)杠桿，合理確定負債的規(guī)模以及自身資金的比率，降低綜合資本成本；三是建立健全償債能力指標體系，現(xiàn)有的基本償債能力指標的計算是非常全備的，公司需要給出指標并給出評價標準，產(chǎn)生明顯變化的具體原因，與市場平均值是否存在差距，差距的多少以及產(chǎn)生的原因；四是合理統(tǒng)籌籌集上來的資金，使用落到實處，以提高經(jīng)濟效益為先，這不僅能夠提高企業(yè)的償債能力還能精準投資。負債經(jīng)營有其雙面性，要使得籌資風險得到有效控制，企業(yè)管理層必須樹立牢固的風險防范意識，企業(yè)經(jīng)營者要有風險意識。

(三)規(guī)范股利發(fā)放政策

良好的股利發(fā)放政策能安慰股東，傳遞良好信息，那么制定股利發(fā)放政策要經(jīng)過一系列的過程：判斷公司現(xiàn)有資金看是否具備發(fā)放現(xiàn)金股利的實力;判斷是否需要留存資金以備以后的發(fā)展計劃；切實制定出合理的發(fā)放政策，我認為雖然高股利政策能夠傳遞的好信息更多，但也不能隨意決定。公司的生產(chǎn)經(jīng)營情況、流動資金是否充盈都需要完全的被考慮。

(四)降低企業(yè)財務(wù)風險

提高上市公司的經(jīng)營能力。目前，中國與國際企業(yè)相比，盈利能力仍有待加強。上市公司的日常管理活動和股利分配來源于利潤，利潤是企業(yè)生存和分紅的基礎(chǔ)。由此得出，中國上市公司股利政策應(yīng)該進行改進，使上市公司的盈利能力提高至與之企業(yè)規(guī)模平行。這就要求上市公司從內(nèi)部開始先進行改進，加強內(nèi)部管理，提高盈利水平；從國家層面出發(fā)，國家應(yīng)發(fā)揮示范和引導作用，努力為企業(yè)提供良好的客觀環(huán)境，使公司治理更加有序、決策更加有效。從內(nèi)部來看，效率低下是上市公司普遍存在的問題，特別是在我國，情況更加嚴峻。因此，要通過制定一定政策來提高員工的工作積極性，提高公司的工作效率。此外，要規(guī)范在中國上市的公司法人治理結(jié)構(gòu)。公司治理結(jié)構(gòu)越合理，效率越高，公司的綜合能力越強，未來發(fā)展的潛力就越大。因此，應(yīng)該立即對現(xiàn)代法人企業(yè)進行高效率處理。