企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因及影響分析
——以A集團(tuán)并購(gòu)B公司為例

蔡 月

(新疆財(cái)經(jīng)大學(xué) 新疆 烏魯木齊 830000)

一、并購(gòu)案例介紹

(一)并購(gòu)雙方簡(jiǎn)介

1.A集團(tuán)

A集團(tuán)是家電行業(yè)的佼佼者，該企業(yè)主要銷售空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)等家電。其中以空調(diào)最為著名。該公司成立于1980年，至今已有40年歷史。集團(tuán)創(chuàng)始人為何享健。集團(tuán)自成立以來(lái)先后涉足家電、房地產(chǎn)等行業(yè)，生意做得風(fēng)生水起。A集團(tuán)擁有三家上市公司，四家產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，擁有自己最為完整的全套家電產(chǎn)業(yè)鏈。據(jù)調(diào)查顯示，A集團(tuán)電器2007年僅品牌價(jià)值高達(dá)378億元，位居中國(guó)所有企業(yè)第七位，2008年躍居第六位，近年來(lái)，A集團(tuán)的發(fā)展越來(lái)越好，百姓對(duì)其產(chǎn)品好評(píng)度也很高，在百姓心目中具有良好企業(yè)形象。

2.B公司

B公司主要銷售洗衣機(jī)、空調(diào)、洗碗機(jī)等家用電器，是一家綜合性電器企業(yè)。成立于1958年。是我國(guó)第一家生產(chǎn)出全自動(dòng)洗衣機(jī)的家電企業(yè)，其在洗衣機(jī)方面擁有雄厚的技術(shù)和實(shí)力。曾今被視為最具市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力品牌。

(二)并購(gòu)過(guò)程

2008年1月4日，B公司控股股東江蘇省無(wú)錫市國(guó)聯(lián)發(fā)展有限公司發(fā)布公告，擬將持有的24.01%的股份公開(kāi)轉(zhuǎn)讓。

2008年2月2日，C集團(tuán)發(fā)布公告，意向收購(gòu)B公司24.01%的股權(quán)。同月5日，A集團(tuán)也公開(kāi)表示愿意加入收購(gòu)B公司的行列，參與競(jìng)爭(zhēng)。此外還有一家外國(guó)公司意大利電器D公司也意向收購(gòu)B公司股份。至此，自國(guó)聯(lián)發(fā)展有限公司發(fā)布公告轉(zhuǎn)讓B公司股份以來(lái)，一共收到三家公司的要約書。

之后意大利D公司公開(kāi)表示放棄對(duì)B公司股份收購(gòu)的計(jì)劃，退出競(jìng)爭(zhēng)行列。同月15日，C集團(tuán)也宣布退出競(jìng)爭(zhēng)，原因是因?yàn)锽公司并購(gòu)的溢價(jià)過(guò)高。

原本三家公司參與競(jìng)爭(zhēng)，隨著C和D的先后退出，只剩下A集團(tuán)一家意向收購(gòu)B公司24.01%的股份。A集團(tuán)于2008年2月15日提交了受讓要約書。同月26日，于國(guó)聯(lián)發(fā)展有限公司進(jìn)行正式受讓簽約，最終收購(gòu)價(jià)格為16.8億元，收購(gòu)了B公司24.01%的股份，加上之前A集團(tuán)持有的B公司股份，現(xiàn)一共持有B公司28.94%的股份，成為B公司的實(shí)際控股股東。

(三)并購(gòu)后整合情況

A集團(tuán)并購(gòu)B公司后，進(jìn)行了整合工作。A集團(tuán)和B公司銷售的產(chǎn)品存在一定的重疊情況，因此就會(huì)有競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題。為妥善處理并購(gòu)后雙方因競(jìng)爭(zhēng)而發(fā)生的不愉快現(xiàn)象，雙方作出協(xié)議：并購(gòu)后B公司主要從事洗衣機(jī)的生產(chǎn)銷售，將剩余不穩(wěn)定業(yè)務(wù)剔除。而A將洗衣機(jī)業(yè)務(wù)剔除，并將持有的69.47%的E洗衣機(jī)的股份轉(zhuǎn)讓給B公司。

二、并購(gòu)動(dòng)因分析

A集團(tuán)并購(gòu)B公司的動(dòng)因不只出于其中一個(gè)方面考慮。包括擴(kuò)大公司規(guī)模，提高核心競(jìng)爭(zhēng)力、占據(jù)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)等。本文將從協(xié)同效應(yīng)、企業(yè)發(fā)展、市場(chǎng)勢(shì)力等多個(gè)方面對(duì)A集團(tuán)并購(gòu)B公司的動(dòng)因進(jìn)行分析。

(一)擴(kuò)大協(xié)同效應(yīng)

B公司在洗衣機(jī)方面技術(shù)水平一流，擁有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。A集團(tuán)并購(gòu)B公司后就擁有了此項(xiàng)專利技術(shù)，一定程度上為A集團(tuán)減少了研發(fā)成本。在經(jīng)營(yíng)方面，與A不同的是，B公司的銷售和采購(gòu)渠道較少且單一，此次被并購(gòu)之后，B可以采用A的銷售和采購(gòu)渠道，這樣既擴(kuò)寬了市場(chǎng)，還在一定程度上減少了營(yíng)銷成本。A并購(gòu)B后，公司的企業(yè)價(jià)值獲得提升，市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力得到提高，公司盈利能力增強(qiáng)。同時(shí)公司的稅負(fù)負(fù)擔(dān)也減弱。并購(gòu)時(shí)所支付的對(duì)價(jià)與取得賬面凈資產(chǎn)之間的差異，在會(huì)計(jì)處理上會(huì)使得折舊費(fèi)用不同，尤其是溢價(jià)并購(gòu)時(shí)，將會(huì)使得費(fèi)用大大增加，從而降低企業(yè)稅費(fèi)。從A并購(gòu)B取得的賬面凈資產(chǎn)來(lái)看，A擁有B的凈資產(chǎn)為4.9億元，而支付的支付的對(duì)價(jià)高達(dá)16.8億元，這其中的差價(jià)包括個(gè)別資產(chǎn)的公允價(jià)值和賬面價(jià)值之間的差異以及商譽(yù)價(jià)值。在會(huì)計(jì)新準(zhǔn)則制度下，商譽(yù)不需要進(jìn)行攤銷，但公允價(jià)值和賬面價(jià)值之間的差異產(chǎn)生了巨大的折舊費(fèi)用，從而可以減少企業(yè)應(yīng)納稅額。據(jù)2007年A集團(tuán)財(cái)務(wù)報(bào)表顯示，其營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)自空調(diào)，其次是冰箱。2007年共銷售空調(diào)計(jì)240億元，冰箱為24.4億元。其中空調(diào)的毛利率為30.37%，冰箱為24.59%。由此可見(jiàn)，空調(diào)和冰箱是A集團(tuán)銷售的主力產(chǎn)品。而據(jù)B公司2007年年報(bào)數(shù)據(jù)可以看出，其營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)自于洗衣機(jī)，全年?duì)I業(yè)收入為32.59億元，毛利率為21.98%。由此可見(jiàn)B的主要銷售家電為洗衣機(jī)。此次并購(gòu)?fù)瓿珊螅p方優(yōu)勢(shì)可以互補(bǔ)，B公司在洗衣機(jī)方面實(shí)力雄厚，不僅為A集團(tuán)補(bǔ)齊不足，而且為A今后長(zhǎng)期發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

(二)企業(yè)發(fā)展需要

近年來(lái)，國(guó)家對(duì)于白色家電行業(yè)調(diào)整力度較大，因此，A集團(tuán)也將重點(diǎn)戰(zhàn)略放在空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)等白色家電方面。A對(duì)自己的計(jì)劃是2015年前要成為全球前三的白色家電制造企業(yè)。同時(shí)制定“352”戰(zhàn)略，意思是在三至五年內(nèi)做到行業(yè)前兩名。

A集團(tuán)在白色家電行業(yè)中名列前茅，處于行業(yè)第二的水平。其主要銷售的家電以空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)為主。其銷售的空調(diào)產(chǎn)品以位居行業(yè)第二位。冰箱方面，A之前收購(gòu)的E公司和F公司，為A冰箱提供了設(shè)備、技術(shù)等，使得其在冰箱實(shí)力大幅度提升。而在洗衣機(jī)方面，沒(méi)收購(gòu)B之前，A的洗衣機(jī)在行業(yè)內(nèi)并不出色。在這種情況下，A采用并購(gòu)的方式，將B收購(gòu)后，與A的主營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)互補(bǔ)，使得A洗衣機(jī)在家電行業(yè)占有一席之地，提高了市場(chǎng)份額。此次并購(gòu)是A集團(tuán)長(zhǎng)期戰(zhàn)略發(fā)展的需要，并購(gòu)成功后為兩家都帶來(lái)了不少好處。

(三)擴(kuò)大市場(chǎng)勢(shì)力

據(jù)2007年發(fā)布的《中國(guó)500最具價(jià)值品牌》排行榜顯示，A集團(tuán)位居第七，而B(niǎo)公司排在第50名。在家電行業(yè)的龍頭企業(yè)中，他們都是采用多元發(fā)展戰(zhàn)略，不斷擴(kuò)大市場(chǎng)勢(shì)力，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的快速發(fā)展。因此并購(gòu)的方式是最常見(jiàn)的方法之一。A集團(tuán)收購(gòu)B公司以后，現(xiàn)在一共擁有A、B、E、F、G五個(gè)品牌。A集團(tuán)可以借鑒收購(gòu)之前三家企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)B的額業(yè)務(wù)進(jìn)行有效整合。此次A收購(gòu)B既擴(kuò)大了美的電器的市場(chǎng)勢(shì)力，同時(shí)也提高了A對(duì)家電市場(chǎng)的控制能力。收購(gòu)B完成后，A集團(tuán)不僅獲得了B的洗衣機(jī)技術(shù)，加上B原有的洗衣機(jī)銷售渠道，不斷擴(kuò)大A的企業(yè)規(guī)模，提高市場(chǎng)占有率。同時(shí)收購(gòu)B也增強(qiáng)了A集團(tuán)的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。A之前在洗衣機(jī)方面是短板，并不在行業(yè)之中占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位，而并購(gòu)了擁有實(shí)力雄厚的洗衣機(jī)業(yè)務(wù)的B后，提升了行業(yè)地位和公司的品牌價(jià)值，這在一定程度上會(huì)影響對(duì)上游供貨商和下游銷售客戶的議價(jià)能力，能更好的提升A集團(tuán)的盈利能力，擴(kuò)大市場(chǎng)勢(shì)力。

三、并購(gòu)影響分析

(一)對(duì)B公司的影響

在沒(méi)有并購(gòu)之前，B作為家電行業(yè)的老廠牌，雖然在洗衣機(jī)方面技術(shù)地位在行業(yè)內(nèi)占據(jù)一定優(yōu)勢(shì)，但在其他家電方面技術(shù)品牌等遠(yuǎn)比不上家電行業(yè)的龍頭企業(yè)。所以，此次A收購(gòu)B后，對(duì)B今后的發(fā)展也有很多好處。B以后可以憑借美的品牌和名聲，擴(kuò)大自己洗衣機(jī)的市場(chǎng)和消費(fèi)者。B公司之前單一的產(chǎn)品注定今后的發(fā)展道路不會(huì)十分光明。所以此次并購(gòu)對(duì)B來(lái)說(shuō)并不是一件壞事，在一定程度上A幫助B增加了知名度，擴(kuò)寬了銷售渠道和顧客量。B有了A的堅(jiān)實(shí)臂膀，會(huì)有更多的資金對(duì)家電進(jìn)行研發(fā)，同時(shí)并購(gòu)后也提升了B公司的價(jià)值。

(二)對(duì)A集團(tuán)的影響

A集團(tuán)收購(gòu)B公司其實(shí)對(duì)兩家公司來(lái)說(shuō)都是互惠互利的好事，A在空調(diào)、冰箱方面處于行業(yè)龍頭地位，但在洗衣機(jī)方面是短板，而B(niǎo)在洗衣機(jī)方面的技術(shù)和銷量在行業(yè)中處于優(yōu)勢(shì)地位，此次并購(gòu)后，A有了B洗衣機(jī)的技術(shù)和品牌，今后在洗衣機(jī)方面也會(huì)在行業(yè)中占據(jù)一席之地。A采用了原先B的銷售渠道和原有顧客，給A帶來(lái)了銷售增長(zhǎng)量，補(bǔ)齊A集團(tuán)之前洗衣機(jī)短板帶來(lái)的不足。A并購(gòu)B后，對(duì)業(yè)務(wù)進(jìn)行了高效的整合，對(duì)A集團(tuán)今后長(zhǎng)遠(yuǎn)的戰(zhàn)略發(fā)展具有重大影響作用。

四、案例啟示

A集團(tuán)成功并購(gòu)B公司的案例不僅給家電行業(yè)的并購(gòu)帶來(lái)啟示，選擇合理的支付方式，控制并購(gòu)溢價(jià)，重視并購(gòu)后整合工作都是A集團(tuán)能夠成功并購(gòu)所獲得的啟示，同時(shí)也給其他行業(yè)想要并購(gòu)的公司帶來(lái)經(jīng)驗(yàn)借鑒：

(一)選擇合理支付方式

企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中有兩種支付方式：一個(gè)是直接支付，另一個(gè)是間接支付。A集團(tuán)并購(gòu)B公司的案例采用的是現(xiàn)金支付方式，而且是完全采用此種方式，所以此種方式給A在財(cái)務(wù)方面造成一定的壓力，影響了公司當(dāng)年的現(xiàn)金流和償債能力。所以，其他企業(yè)在并購(gòu)前一定要對(duì)本公司經(jīng)濟(jì)狀況做合理估計(jì)，選擇適合自己公司的支付方式，避免因?yàn)椴①?gòu)而使自己企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的困境。

企業(yè)在并購(gòu)時(shí)喜歡采用現(xiàn)金支付的方式是因?yàn)榭梢栽黾硬①?gòu)成功的可能性。因此，豐富本公司現(xiàn)金支付的方式是很有必要的。而豐富現(xiàn)金支付的方式也有很多種。較為常見(jiàn)的是擴(kuò)寬融資渠道。對(duì)于我國(guó)來(lái)說(shuō)，我國(guó)資本市場(chǎng)起步較晚，沒(méi)有西方國(guó)家發(fā)展的完善，因此在融資渠道方面道路較窄。我國(guó)主要的融資渠道是通過(guò)銀行等第三方金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行間接融資。二是利用信托融資。信托作為為投資者提供的低風(fēng)險(xiǎn)、有穩(wěn)定回報(bào)的金融產(chǎn)品，其方式較為靈活，可單獨(dú)利用信托進(jìn)行直接或者間接融資。

(二)控制并購(gòu)溢價(jià)

并購(gòu)價(jià)格的確定是并購(gòu)活動(dòng)中最為重要的部分，是整個(gè)并購(gòu)過(guò)程能夠順利完成的關(guān)鍵因素。太低的收購(gòu)價(jià)格會(huì)直接使并購(gòu)行為失敗，太高的并購(gòu)價(jià)格又使本公司收購(gòu)成本增加。因此，公司在決定并購(gòu)時(shí)，前期對(duì)被并購(gòu)公司的調(diào)查就顯得尤為重要，并購(gòu)方因根據(jù)多方面考核對(duì)被并購(gòu)方進(jìn)行合理的價(jià)值估計(jì)。被并購(gòu)方的價(jià)格即未來(lái)收益現(xiàn)值，是由被并購(gòu)方未來(lái)收益折現(xiàn)和時(shí)間預(yù)期兩個(gè)因素所決定。但在預(yù)估被并購(gòu)公司價(jià)值時(shí)受多方面因素影響，往往預(yù)估的準(zhǔn)確性較低，從而產(chǎn)生并購(gòu)失敗的風(fēng)險(xiǎn)，因此并購(gòu)公司因在前期對(duì)被并購(gòu)公司進(jìn)行充分的調(diào)查和資料收集整合等工作，對(duì)被并購(gòu)公司的企業(yè)價(jià)值做到合理估計(jì)，盡可能降低因價(jià)格制定不合理而帶來(lái)的并購(gòu)失敗的風(fēng)險(xiǎn)。

(三)重視并購(gòu)后整合工作

并購(gòu)交易的完成并不能代表此次并購(gòu)行為是成功的，判斷并購(gòu)是否成功還要看并購(gòu)后對(duì)兩天企業(yè)后續(xù)的整合工作是否高效順利，是否能為兩家公司帶去更好的經(jīng)營(yíng)效果。一些企業(yè)雖然能成功并購(gòu)一家公司，但在并購(gòu)之后，并沒(méi)有對(duì)兩家優(yōu)勢(shì)資源進(jìn)行高效整合，造成企業(yè)并購(gòu)之后的效果并不理想，有些甚至不如并購(gòu)之前的財(cái)務(wù)績(jī)效。因此，對(duì)并購(gòu)后企業(yè)的考核才是判斷并購(gòu)是否成功的因素。因此企業(yè)在并購(gòu)后，應(yīng)當(dāng)對(duì)后期的整合給與重視。這些整合包括對(duì)公司業(yè)務(wù)，戰(zhàn)略以及員工分配等，高效的整合工作會(huì)給并購(gòu)雙方企業(yè)帶來(lái)“1+1>2”的效應(yīng)。