IPO注冊制改革背景下中小投資者利益保護若干問題研究

譚鵬飛

【摘? 要】在目前我國經(jīng)濟發(fā)展的大背景下，注冊制改革進程也越來越快。在此過程中，其改革影響著多個領(lǐng)域的未來發(fā)展趨向。其中，對于中小投資者的影響更甚，能夠在一定程度上導(dǎo)致他們所面臨的市場經(jīng)濟大環(huán)境隨之發(fā)生變化。本文系統(tǒng)地對我國當(dāng)下股票發(fā)行市場中有關(guān)中小投資者的部分問題進行分析，有針對性地提出IPO注冊制改革背景下的中小投資者利益保護策略，僅供大家參考。

【關(guān)鍵詞】IPO;注冊制;中小投資者;利益

引言

注冊制改革是國家經(jīng)濟驅(qū)動發(fā)展的必然趨勢，在現(xiàn)行的市場新環(huán)境中，適當(dāng)優(yōu)化對中小投資者的發(fā)展、保護制度，能夠提升其整體發(fā)展動力。優(yōu)質(zhì)的IPO制度，能夠在現(xiàn)行經(jīng)濟發(fā)展背景下平衡各方的經(jīng)濟效益。良好、高效的制度能夠在保障公平、合理評價企業(yè)運營發(fā)展的同時，充分融合公正、公平等原則，從多個層次對中小投資者的利益進行保護，優(yōu)化中小投資者的整體經(jīng)濟效益。

1.相關(guān)機構(gòu)投資者不公正進行定價

在執(zhí)行IPO注冊制過程中，相關(guān)機構(gòu)投資者應(yīng)秉持公平、公正的判別原則，系統(tǒng)地對處于微小獲利群體地位的中小投資者進行引導(dǎo)，與此同時，明確自身應(yīng)該承擔(dān)的責(zé)任，幫助相關(guān)中小投資者進行細致的信息分析，判斷相關(guān)程序是否合理、可行。相關(guān)機構(gòu)投資者處于推動、引導(dǎo)的位置，能夠為中小投資者在實行IPO注冊制流程實踐過程中進行適當(dāng)引導(dǎo)，以推動IPO注冊制的順利實行。但是，從目前的機構(gòu)投資者角度看來，他們著力青睞于較低的發(fā)行價，認為只有這樣才能在市場經(jīng)濟領(lǐng)域取得更好的行業(yè)抑價率。抑價就是指在投資者首日進行股票發(fā)行時，以低于投資者發(fā)行股票的原有內(nèi)在價值或者市場估價進行股票發(fā)行。并且，根據(jù)我國目前A股市場的發(fā)展趨勢來看，新發(fā)行的股票一般不會破發(fā)。與此同時，在首日進行市場發(fā)行時不會限制發(fā)行股票的上漲幅度。這樣一來，就大幅度避免了各種可能的股票發(fā)行問題，加之機構(gòu)投資者的正確引導(dǎo)，能夠在很大程度上解決由于發(fā)行股票報價過低導(dǎo)致的經(jīng)濟損失、丟失配發(fā)機會等問題，還能夠在一定程度上優(yōu)化股票自身的效益，提升市場報價。結(jié)合國家最新出臺的IPO注冊制度進行分析可知，對于已經(jīng)取得配售機會的相關(guān)機構(gòu)投資者，解除了對應(yīng)的限制障礙，去除了鎖定期限制，即股票在市場發(fā)行當(dāng)日就可以進行相關(guān)轉(zhuǎn)讓，加快了股票現(xiàn)場交易的效率，擴大了發(fā)行股票的交易空間。然而這樣會直接導(dǎo)致機構(gòu)投資者大幅度壓低股票發(fā)行價格，對發(fā)行股票進行不公平定價，大程度降低了市場發(fā)行新股票的實際內(nèi)在價值。

結(jié)合歷年的IPO注冊制下的股票發(fā)行平均抑價率的相關(guān)數(shù)據(jù)進行分析可知，上市股票的首日發(fā)行抑價率愈來愈大，呈現(xiàn)逐年上升趨勢，由此可知，相關(guān)機構(gòu)投資者的股票發(fā)行收益也在逐年增大，獲取的股票效益越來越高。假設(shè)相關(guān)機構(gòu)投資者在一定程度上壓低了股票發(fā)行價格，結(jié)合相關(guān)理論進行分析，在股票上市市場中，存在約束條例、做空制度，一部分投資者的股票發(fā)行理念偏離初衷，受股票發(fā)行市場條例的約束、心理態(tài)度及自身能力等各方面的限制，無法真正通過做空制度參與到股票發(fā)行市場中。由此，股票發(fā)行市場的總體趨向走勢往往只能反映出另外一部分投資者的發(fā)行意向，即樂觀投資者的股票發(fā)行意向，導(dǎo)致市場中出現(xiàn)過多的高價格發(fā)行股票。同時，結(jié)合相關(guān)公式進行數(shù)據(jù)換算，得出網(wǎng)下配備數(shù)量大于零。伴隨著申購價格的提高，股票發(fā)行價格也隨之提升，這樣一來，就會大幅度降低相關(guān)機構(gòu)投資者的整體收益。相關(guān)機構(gòu)投資者為了改善這種狀況，加大自身的經(jīng)濟效益，就會采取相關(guān)手段壓低股票發(fā)行價格。結(jié)合歷年的新股票發(fā)行首日抑價率的相關(guān)數(shù)據(jù)可知，當(dāng)下的股票市場中，新發(fā)行股票的問價過程并不是完全競爭狀態(tài)，反而呈獻出非完全競爭狀態(tài)。

相關(guān)機構(gòu)投資者根據(jù)我國當(dāng)下現(xiàn)行股票的發(fā)行、申購制度，為了保證自身基礎(chǔ)收益，存儲了一定量的股票作為后備保障。這種行為在一定程度上限制了股票投發(fā)的幾率，減少了發(fā)行機會，但是這種行為對于自身資金雄厚的機構(gòu)投資者而言，則能依據(jù)新股票的申購、發(fā)行制度提升股票配售機會，加大中簽的幾率。然而，中小投資者自身資金擁有量較少，并不具備較多的機會與其他投資者進行中簽競爭，在很大程度上降低了自身的中簽率。結(jié)合市場發(fā)行股票對應(yīng)數(shù)據(jù)進行分析可以知道，我國當(dāng)下網(wǎng)下配售率均值逐年高于網(wǎng)上中簽率均值，即便在相關(guān)制度改革后，拓寬了新型的IPO注冊制度應(yīng)用范圍，這種情況并沒有得到有效的改善。由此可見，對于中小投資者而言，他們對于市場新發(fā)行股票的申購并不具備較大的優(yōu)勢。

2.違規(guī)違法成本太大

于10-12年間，國信證券股份有限公司保薦了約80家公司進行市場上市，然后年末對上市公司進行企業(yè)市場估價發(fā)現(xiàn)，有85%的上市公司市值都有一定程度的降低，出現(xiàn)了大面積的市值縮水現(xiàn)象，并且，有3家公司的縮水幅度過大，導(dǎo)致其市值降低幅度過大，出現(xiàn)運行困難等各種經(jīng)濟狀況。國信證券保薦的公司市值縮水總價值約為1700億元，而國信證券股份有限公司則獲得了約35億元的保薦資金。第三方監(jiān)管部門并沒有有針對性的對國信證券股份有限公司進行處罰，只是潦草帶過。

對某企業(yè)財務(wù)部門造假案例分析可知，企業(yè)管理者利用自身的短期牢獄之災(zāi)，以及小數(shù)額罰款，幫助其名下企業(yè)獲取了大數(shù)額的募集資金，緩解了公司運營困難的狀況，并大幅度提升了該企業(yè)管理者本身的財富增長，國家相關(guān)部門對于該管理者名下企業(yè)僅僅做出了罰款處罰，并沒有其他實質(zhì)性的處罰判別。與美國、香港類似事件進行對比，美國相關(guān)管控、監(jiān)督部門會在一定程度上加大對企業(yè)管理者的處罰力度，增大罰款數(shù)額;香港一方則是讓違法違規(guī)企業(yè)召回所售股份，對保薦一方進行大數(shù)額處罰，并撤銷其保薦資格。由此可知，當(dāng)下我國對于上市公司保薦方的處罰較輕，并不能根本上斷絕企業(yè)管理者的違法違規(guī)思想。

3.處于新股票發(fā)行階段及IPO注冊制改革背景下的中小投資者利益保護策略探討

作為IPO注冊制改革背景下的準備階段，核準制度能夠在很大程度上結(jié)合當(dāng)下股票發(fā)行市場的發(fā)展趨勢，適當(dāng)對中小投資者的利益進行保護。由此，結(jié)合核準制進行中小投資者利益相關(guān)保護措施的探討。

3.1加大違法懲罰力度

上市公司管理者必須要確保財務(wù)部門總體數(shù)據(jù)的真實性、公正性，如果在國家相關(guān)部門進行企業(yè)財務(wù)監(jiān)察過程中，發(fā)現(xiàn)企業(yè)財務(wù)存在漏洞或相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)出現(xiàn)造假情況時，要適當(dāng)加大企業(yè)懲罰力度，提高懲罰金額，嚴格按照國家相關(guān)標準進行判處。這樣一來，較高的處罰力度就會在很大程度上降低企業(yè)違法情況的出現(xiàn)率，企業(yè)管理者在進行相關(guān)活動時，就會加大對自身的約束。然而對上市公司的保薦企業(yè)，相關(guān)部門要完善違法金額的征收制度，明確相關(guān)罰款的征收標準。

3.2提升保薦方的保薦意識，將承銷費與保薦金額合理化

絕大部分中小投資者并不具備專業(yè)的市場分辨能力，對于所接收的信息不能系統(tǒng)地進行辨別、分析，快速找到有效的信息，倘若保薦一方的人員沒有優(yōu)化自身的工作意識、承擔(dān)起自身的職責(zé)，這樣在基于當(dāng)下IPO注冊制實施過程中，會對中小投資者造成較大的經(jīng)濟損失。并且，當(dāng)下我國保薦方對于保薦金額及承銷費是一起向投資者進行收取的，在確保公司成功上市之后，再系統(tǒng)的按照所占承銷金額的百分比進行保薦費用的提取。如此一來，保薦費用的收取直接與公司是否成功上市進行掛鉤，導(dǎo)致部分保薦方為了拿到保薦金額采取非法措施進行企業(yè)包裝、造假，以確保自身能夠得到基礎(chǔ)的保薦費用。這樣會在很大程度上導(dǎo)致保薦方保薦意識缺失，

出現(xiàn)各種違法情況。因此，必須要嚴格規(guī)定保薦費與承銷費，將二者區(qū)分開來，確保保薦費用的收取與承銷費沒有任何關(guān)系，應(yīng)系統(tǒng)的綜合保薦方為投資者企業(yè)上市所做的計劃及工作量進行保薦費用收取標準的制定。并且規(guī)定，無論公司是否成功上市，保薦費用都不給予退還。與此同時，國家還要制定相關(guān)章程進行保薦人意識的培養(yǎng)，讓保薦人明確自身承擔(dān)的責(zé)任，從多個方面強化其自身職責(zé)意識，優(yōu)化保薦人在進行資料收集時的工作流程及工作意識，形成系統(tǒng)的資料審查制度。并且中小投資者在發(fā)現(xiàn)保薦一方出現(xiàn)故意不披露、披露不完整等情況時，直接公開性將其資料退回，并且在網(wǎng)絡(luò)平臺進行公布，宣布實施冷靜期。只要基于當(dāng)下時代發(fā)展背景及相關(guān)制度，進行實踐機制的改革，優(yōu)化激勵制度，提升投資者的守法意識，就能有效推動市場經(jīng)濟的整體性發(fā)展進程。

4.結(jié)束語

立足于我國當(dāng)下股票發(fā)行市場IOP注冊制改革背景下，要系統(tǒng)地拓寬中小投資者的專業(yè)知識層面，加大其對國家經(jīng)濟政策動態(tài)變化的掌控力度，實時正確引導(dǎo)中小投資者的股票發(fā)行心態(tài)，大幅度提升其信息分析、辨別能力。優(yōu)化國內(nèi)中小投資者維權(quán)相關(guān)方面的制度，推動IPO注冊制的改革進程，結(jié)合長遠發(fā)展來看，可以從整體上加快我國相關(guān)領(lǐng)域的發(fā)展步伐。

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