養(yǎng)老保障管理產(chǎn)品市場十年回顧及展望

宣華華 中國人壽養(yǎng)老保險股份有限公司

“十三五”時期，我國第三支柱養(yǎng)老保障體系迎來了重要的戰(zhàn)略發(fā)展窗口期，國家大力推進普惠金融，倡導(dǎo)提高金融服務(wù)的覆蓋率、可得性和滿意度。為了積極響應(yīng)國家普惠金融政策，養(yǎng)老險公司及養(yǎng)老金公司加大養(yǎng)老保障管理產(chǎn)品創(chuàng)新力度，提升運營管理水平、投資管理水平，向大眾推廣養(yǎng)老保障管理產(chǎn)品，提高產(chǎn)品多元化服務(wù)水平，落實銀保監(jiān)會關(guān)于養(yǎng)老保障管理產(chǎn)品長期化、凈值化發(fā)展政策導(dǎo)向。過去十年的發(fā)展過程中，市場參與方收獲了一定的發(fā)展經(jīng)驗，在轉(zhuǎn)型階段也面臨著新的機遇和挑戰(zhàn)。本報告系統(tǒng)地回溯十年求索歷程，并詳細分析了業(yè)務(wù)現(xiàn)狀、產(chǎn)品特點、渠道情況。總體來看，各家機構(gòu)結(jié)合自身資源稟賦和特點，利用直銷、銀行代銷、“互聯(lián)網(wǎng)+產(chǎn)品”等模式，取得了快速發(fā)展，提高了養(yǎng)老保障管理產(chǎn)品的市場認知程度，拉近了產(chǎn)品和客戶之間的距離，用優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品覆蓋普羅大眾，助力普惠金融。2018年在資管新規(guī)的沖擊下，市場受到了一定的影響，各家機構(gòu)積極遵循新規(guī)，尋求新的合規(guī)發(fā)展路徑，保證行業(yè)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。最后，報告對養(yǎng)老保障管理市場當前面臨的形勢及未來的機遇進行了分析和展望。

一、養(yǎng)老保障管理業(yè)務(wù)的歷史沿革

“十三五”時期是我國全面建成小康社會的決勝階段，也是我國老齡事業(yè)改革發(fā)展和養(yǎng)老體系建設(shè)的戰(zhàn)略窗口期。養(yǎng)老保障產(chǎn)品作為我國養(yǎng)老體系第三支柱的重要組成部分，也迎來了業(yè)務(wù)發(fā)展的重要時期。養(yǎng)老保障管理業(yè)務(wù)發(fā)端于2009年，彼時各家養(yǎng)老保險機構(gòu)都面臨著企業(yè)年金業(yè)務(wù)發(fā)展緩慢、“吃不飽”、業(yè)務(wù)類型單一、養(yǎng)老金融觸點不多等問題，對于純經(jīng)營表外業(yè)務(wù)的幾家機構(gòu)，這些問題顯得更為突出。有鑒于此，為了應(yīng)對日益嚴峻的老齡化社會，滿足大眾養(yǎng)老金融需求，原保監(jiān)會人身保險監(jiān)管部審時度勢，擴充養(yǎng)老保險公司業(yè)務(wù)范圍，養(yǎng)老保障管理業(yè)務(wù)應(yīng)運而生。由團體業(yè)務(wù)試水，過渡到個人業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)逐步走上規(guī)范發(fā)展的快車道，從此養(yǎng)老金融的一塊嶄新版圖徐徐展開。時至今日，已十載光陰。過去的十年恰恰濃縮了行業(yè)探索前行的諸多嘗試，站在當前時間節(jié)點，回溯過去，展望未來，更顯得意義重大。在這十年中，以一系列標志性政策推出為節(jié)點（見表1），養(yǎng)老保障管理業(yè)務(wù)從起步到發(fā)展規(guī)范，進而逐步成熟，業(yè)務(wù)管理更加科學(xué)，機構(gòu)運營能力不斷增強，市場對養(yǎng)老保障管理業(yè)務(wù)的認知程度也大幅提升。從2009年至今，總體可概括為四個發(fā)展階段：

（一）試點階段：契合市場需求，試水團體業(yè)務(wù)

2009年12月10日，原保監(jiān)會下發(fā)了《關(guān)于試行養(yǎng)老保障委托管理業(yè)務(wù)有關(guān)事項的通知》（保監(jiān)發(fā)〔2009〕129號，以下簡稱“129號文”），這是養(yǎng)老保險行業(yè)具有劃時代意義的政策。129號文開宗明義“為促進保險業(yè)積極參與構(gòu)建多層次養(yǎng)老保障體系，推動養(yǎng)老保險專業(yè)化發(fā)展，決定由養(yǎng)老保險公司試行養(yǎng)老保障委托管理業(yè)務(wù)”，給予養(yǎng)老保險公司一塊新的業(yè)務(wù)牌照，推動各家機構(gòu)積極滿足市場潛在的養(yǎng)老金融需求。

129號文對養(yǎng)老保障委托管理業(yè)務(wù)進行了定義：“養(yǎng)老保險公司作為受托人，接受政府部門、企事業(yè)單位等團體客戶的委托，為其提供有關(guān)養(yǎng)老保障方案設(shè)計、賬戶管理、投資管理、待遇支付等服務(wù)?！睆氖袌鲂枨髞砜?，企業(yè)年金業(yè)務(wù)拓展過程中，各家機構(gòu)都嗅出新商機，如市場上一些潛在客戶雖然不滿足企業(yè)年金的建立條件，但又確有養(yǎng)老福利方面的需求和資金實力；另一些則存在特殊人才激勵、薪酬遞延等方面的管理需求，這些客戶主要集中在各地城商行、農(nóng)商行、科技型企業(yè)、混改轉(zhuǎn)型企業(yè)等特殊行業(yè)。這類企業(yè)在員工的養(yǎng)老保障服務(wù)及員工激勵等方面有較大的需求。養(yǎng)老保險公司經(jīng)過多年市場摸索，在方案測算、運營服務(wù)、投資運作等方面均積累了豐富的經(jīng)驗，能夠較好契合這些潛在的金融需求，也能有效拓展公司的經(jīng)營邊界。這一階段，各家機構(gòu)以團體養(yǎng)老保障管理業(yè)務(wù)為突破口，結(jié)合公司自身資源特點拓展了一批團體客戶。與企業(yè)年金類似，都是獨立賬戶管理、第三方托管，通過在管理和運作中逐步摸索，養(yǎng)老保險公司滿足了客戶特定的服務(wù)需求，也進一步強化了養(yǎng)老資產(chǎn)管理的專業(yè)能力。

（二）起步階段：豐富產(chǎn)品線，覆蓋團體及個人

經(jīng)過試點階段的摸索嘗試，各家機構(gòu)對團體業(yè)務(wù)的建賬、運營、投資、服務(wù)已經(jīng)有了全流程的管理積累。原保監(jiān)會于2013年5月發(fā)布了《養(yǎng)老保障管理業(yè)務(wù)管理暫行辦法》（保監(jiān)發(fā)〔2013〕43號，以下簡稱“43號文”），正式將“養(yǎng)老保障委托管理業(yè)務(wù)”正名為“養(yǎng)老保障管理業(yè)務(wù)”，將目標客戶群體由團體擴展至個人客戶，并細化了相關(guān)管理要求。

從機構(gòu)客戶到個人客戶，對機構(gòu)的管理能力要求大幅提升，對產(chǎn)品的管理細節(jié)、經(jīng)營要求也更為具體。43號文明確指出，養(yǎng)老保障資產(chǎn)管理過程中要“專戶管理、賬戶隔離、單獨核算”，在業(yè)務(wù)風(fēng)險管理、信息披露、客戶風(fēng)險揭示、風(fēng)險承受能力管控等方面都進行了逐項細化。企業(yè)年金基金投資管理過程中，各家機構(gòu)一直遵循人社部的相關(guān)管理規(guī)定，而養(yǎng)老保障管理業(yè)務(wù)一直有待明確，此次政策強調(diào)了“養(yǎng)老保障管理基金投資范圍比照保險資金投資范圍的有關(guān)規(guī)定執(zhí)行”，保證了養(yǎng)老保障管理業(yè)務(wù)投資管理有規(guī)可依，為業(yè)務(wù)持續(xù)健康發(fā)展奠定了制度基礎(chǔ)。在這一階段，市場密集報備了一批新的個人和團體養(yǎng)老保障管理產(chǎn)品，據(jù)不完全統(tǒng)計超過40款，生效組合數(shù)200余只，發(fā)展提速顯著；個人業(yè)務(wù)的興起也給市場上各家養(yǎng)老保險公司在信息系統(tǒng)、投資能力、銷售渠道、客戶服務(wù)等方面帶來了挑戰(zhàn)。

（三）規(guī)范階段：制度不斷健全，業(yè)務(wù)水平提升

2015年7月，原保監(jiān)會出臺《養(yǎng)老保障業(yè)務(wù)管理辦法》（保監(jiān)發(fā)〔2015〕73號，以下簡稱73號文），《暫行辦法》正式升級為《管理辦法》。2016年5月和11月，原保監(jiān)會又分別發(fā)布了《關(guān)于強化〈養(yǎng)老保障管理業(yè)務(wù)管理辦法〉執(zhí)行有關(guān)問題的通知》（保監(jiān)壽險〔2016〕99號）和《關(guān)于進一步加強養(yǎng)老保障管理業(yè)務(wù)監(jiān)管有關(guān)問題的通知》（保監(jiān)壽險〔2016〕230號）等兩項文件。73號文及后續(xù)一系列文件是在系統(tǒng)總結(jié)養(yǎng)老保障管理行業(yè)前期發(fā)展中各類經(jīng)驗的基礎(chǔ)上出臺的，對業(yè)務(wù)發(fā)展中的一些模糊地帶、常見問題進行了梳理和明確，特別是業(yè)務(wù)管理、投資管理和風(fēng)險管理方面強化了監(jiān)管要求。

在業(yè)務(wù)管理上，對經(jīng)營管理機構(gòu)提出了明確要求，并將養(yǎng)老金管理公司擴編入機構(gòu)范疇。為強化該業(yè)務(wù)的養(yǎng)老保障屬性，鼓勵發(fā)展長期業(yè)務(wù)，將“短期”業(yè)務(wù)界定為產(chǎn)品期限在三年以內(nèi)（含三年）的業(yè)務(wù)，要求養(yǎng)老保險公司合理控制短期個人養(yǎng)老保障管理業(yè)務(wù)規(guī)模，年度新增業(yè)務(wù)規(guī)模應(yīng)與公司的資本實力相匹配；明確了個人封閉式、開放式產(chǎn)品申購門檻。新增了“投資管理”一章內(nèi)容，要求投資賬戶的資產(chǎn)配置范圍、分類和定義遵照保監(jiān)會資金運用相關(guān)監(jiān)管規(guī)定；明確了養(yǎng)老保險公司可以自行投資管理，也可委托給符合條件的投資管理人進行投資管理；要求封閉式投資組合要滿足產(chǎn)品和資產(chǎn)配置的獨立性要求以及期限結(jié)構(gòu)匹配性要求；增加封閉式投資組合投資另類金融產(chǎn)品的信息披露要求；增加對開放式投資組合的流動性管理要求。在風(fēng)險管理上，對個人業(yè)務(wù)計提風(fēng)險準備金；要求養(yǎng)老保險公司對業(yè)務(wù)建立風(fēng)控體系，納入公司的全面風(fēng)險管理體系中，覆蓋到業(yè)務(wù)可能面臨的市場風(fēng)險、信用風(fēng)險、流動性風(fēng)險、操作風(fēng)險、戰(zhàn)略風(fēng)險、聲譽風(fēng)險等各類風(fēng)險，強化產(chǎn)品投資風(fēng)險提示。上述政策出臺后，養(yǎng)老保障管理業(yè)務(wù)發(fā)展的制度基礎(chǔ)得以夯實，業(yè)務(wù)發(fā)展中較易發(fā)生的風(fēng)險點也都進行了事前的約束和防范，在落實政策過程中各家機構(gòu)的管理水平上升到新的臺階。

（四）成熟階段：適應(yīng)資管新規(guī)，發(fā)展前景可期

2018年4月27日，一行兩會一局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（銀發(fā)〔2018〕106號，以下簡稱資管新規(guī)），深刻影響資產(chǎn)管理行業(yè)格局和未來發(fā)展，傳遞了在打破剛兌、凈值化、規(guī)范資金池、嚴控影子銀行、功能監(jiān)管和穿透監(jiān)管的整體方向和思路。資管新規(guī)的出臺對資管業(yè)務(wù)、資管產(chǎn)品給予了明確的界定，對于原三會監(jiān)管體系下資管機構(gòu)及產(chǎn)品進行統(tǒng)一監(jiān)管，也給養(yǎng)老保障管理業(yè)務(wù)帶來了一定的外部沖擊。資管新規(guī)頒布后，養(yǎng)老保障管理業(yè)務(wù)面臨著調(diào)整、適應(yīng)和再出發(fā)，監(jiān)管層也多次圍繞業(yè)務(wù)發(fā)展召開研討會議，凝聚行業(yè)力量，謀求長遠發(fā)展。

總體來看，資管新規(guī)的沖擊是全局性的，不局限于某一行業(yè)、某一監(jiān)管序列，而是對所有金融機構(gòu)都有約束的管理框架，需要客觀公正評價資管新規(guī)帶來的影響。從整個金融行業(yè)來看，養(yǎng)老保障管理產(chǎn)品相比銀行理財?shù)荣Y管產(chǎn)品，體量相對要小很多，如果在過渡期內(nèi)各類資管產(chǎn)品的監(jiān)管口徑趨于統(tǒng)一，對養(yǎng)老保險全行業(yè)可以說是回歸大資管，與其他機構(gòu)在大的財富管理領(lǐng)域同臺競技，對長遠發(fā)展并非是利空。與其他資管產(chǎn)品相比，養(yǎng)老保障管理產(chǎn)品在大資管新的監(jiān)管框架和話語體系下，更應(yīng)該突出以養(yǎng)老保障為目的的金融服務(wù)屬性，形成自身特色，倒逼機構(gòu)管理水平的提升，推動業(yè)務(wù)逐步走向成熟。

二、養(yǎng)老保障管理產(chǎn)品發(fā)展概況

2018年，雖然面對嚴監(jiān)管的大趨勢以及資管新規(guī)的外部沖擊，養(yǎng)老保障管理產(chǎn)品依然保持了良好的增長勢頭。業(yè)務(wù)一方面穩(wěn)健快速發(fā)展，另一方面養(yǎng)老保險公司和養(yǎng)老金公司在自身渠道建設(shè)、互聯(lián)網(wǎng)平臺合作、新型產(chǎn)品開發(fā)等方面均有新的進展。

（一）產(chǎn)品發(fā)展情況

當前，市場上各家機構(gòu)多為經(jīng)營企業(yè)年金起家，養(yǎng)老保障管理產(chǎn)品從發(fā)起之初就保留了鮮明的企業(yè)年金特色，比如產(chǎn)品層面下設(shè)組合，組合作為開立產(chǎn)品賬戶的基本單位。此外，銀保監(jiān)會作為業(yè)務(wù)的監(jiān)管主體，養(yǎng)老保障管理業(yè)務(wù)的投資范圍等又帶有保險資金特性。

1.產(chǎn)品發(fā)展整體情況

隨著養(yǎng)老保險公司牌照的不斷擴容，以及建信養(yǎng)老金公司的設(shè)立展業(yè)，市場上的經(jīng)營主體不斷增加。截至2018年底，行業(yè)中實際開展養(yǎng)老保障管理業(yè)務(wù)并具有一定存量規(guī)模的機構(gòu)包括6家養(yǎng)老保險公司以及1家養(yǎng)老金管理公司。全行業(yè)2018年底業(yè)務(wù)管理規(guī)模達到6483.33億元，相較2017年增長約42%。市場份額排在前四位的機構(gòu)分別為：國壽養(yǎng)老、建信養(yǎng)老、平安養(yǎng)老、長江養(yǎng)老，上述機構(gòu)的市場份額都超過了10%，四家合計規(guī)模超過全行業(yè)總規(guī)模的90%。養(yǎng)老保障管理業(yè)務(wù)市場的頭部機構(gòu)市場份額集中度較高（見表2）。另一方面，包括太平養(yǎng)老、泰康養(yǎng)老、安邦養(yǎng)老等公司在內(nèi)的大部分機構(gòu)同比上年業(yè)務(wù)都有較快的發(fā)展。此外，從銀保監(jiān)會公布的養(yǎng)老保險機構(gòu)歷年養(yǎng)老保障及其他委托管理資產(chǎn)規(guī)模數(shù)據(jù)可以看出，養(yǎng)老保障管理業(yè)務(wù)資產(chǎn)占比逐年上升，截至2018年已超過68%，已經(jīng)成為養(yǎng)老保險公司非常重要的業(yè)務(wù)增長極。

?表1 養(yǎng)老保障管理業(yè)務(wù)的發(fā)展階段及政策沿革

?表2 養(yǎng)老保障管理產(chǎn)品市場規(guī)模（截至2018年底）單位：億元

2.個人養(yǎng)老保障管理產(chǎn)品

個人養(yǎng)老保障管理產(chǎn)品面向個人投資者發(fā)售，封閉式產(chǎn)品起購門檻為1萬元，開放式產(chǎn)品起購門檻1千元，可以通過產(chǎn)品發(fā)行人官網(wǎng)直銷或具有資質(zhì)的銀行、互聯(lián)網(wǎng)平臺等代銷機構(gòu)銷售，能夠較好滿足公眾普惠金融的投資需求。2018年個人養(yǎng)老保障管理產(chǎn)品規(guī)模占行業(yè)總規(guī)模接近95%，遠超團體養(yǎng)老保障管理業(yè)務(wù)規(guī)模。市場份額排在前列的機構(gòu)為國壽養(yǎng)老、建信養(yǎng)老、平安養(yǎng)老，合計規(guī)模占比達到82%，市場集中度較高（見表3）。其中，開放式個人養(yǎng)老保障管理產(chǎn)品可以持續(xù)在渠道上發(fā)售，因其購買的便捷性，從同業(yè)交流數(shù)據(jù)來看，開放式產(chǎn)品近年來規(guī)模逐年攀升，2018年占個人業(yè)務(wù)總規(guī)模超過了90%，發(fā)展勢頭強勁。

?表3 個人養(yǎng)老保障管理產(chǎn)品市場規(guī)模（截至2018年底）單位：億元

3.團體養(yǎng)老保障管理產(chǎn)品

?圖1個人養(yǎng)老保障管理產(chǎn)品市場規(guī)模及占比（截至2018年底）單位：億元

團體養(yǎng)老保障管理產(chǎn)品面向機構(gòu)客戶，提供養(yǎng)老方案、賬戶管理、投資管理等服務(wù)內(nèi)容，業(yè)務(wù)類型包括滿足職工安置、人才激勵、員工持股、薪酬遞延、福利計劃等。2018年，市場上長江養(yǎng)老、太平養(yǎng)老、建信養(yǎng)老、國壽養(yǎng)老四家的團體業(yè)務(wù)規(guī)模位居領(lǐng)先地位，合計占比超過90%。客觀地說，團體養(yǎng)老保障管理產(chǎn)品發(fā)展之初，定位就是尋找細分市場，滿足機構(gòu)個性化的養(yǎng)老金融服務(wù)需求。隨著企業(yè)年金的規(guī)范發(fā)展，特別是2018年財政部令36號文《企業(yè)年金辦法》的修訂和落地實施，許多企業(yè)做福利激勵時，選擇團體養(yǎng)老保障管理產(chǎn)品的意愿并不突出，一些業(yè)務(wù)實質(zhì)上僅僅是類似資管計劃。從近兩年發(fā)展來看，在個人業(yè)務(wù)持續(xù)高歌猛進的同時，團體養(yǎng)老保障管理業(yè)務(wù)市場總規(guī)模與上年底相比有17%左右的收縮，一方面是客戶難求、市場拓展難度增加；另一方面與各家機構(gòu)產(chǎn)品的特色不明顯和個性化程度有限亦有不小關(guān)系。長江養(yǎng)老在團體業(yè)務(wù)上持續(xù)占據(jù)市場首位，與其深挖客戶需求，積極嘗試員工持股計劃等一系列創(chuàng)新產(chǎn)品密切相關(guān)（見表4）。

?表4 團體養(yǎng)老保障管理產(chǎn)品市場規(guī)模（截至2018年底）單位：億元

（二）產(chǎn)品發(fā)展特點

養(yǎng)老保障管理業(yè)務(wù)經(jīng)過十年的發(fā)展，特別是互聯(lián)網(wǎng)金融平臺興起后，產(chǎn)品管理模式和銷售方式都發(fā)生了一定的轉(zhuǎn)型。目前市場上產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、期限分布、各家機構(gòu)發(fā)展路徑都呈現(xiàn)出一定的發(fā)展特點。

1.個人產(chǎn)品日益豐富，養(yǎng)老金融認可度提高

?圖2團體養(yǎng)老保障管理產(chǎn)品市場規(guī)模及占比（截至2018年底）單位：億元

個人養(yǎng)老保障管理產(chǎn)品申購起點較低，申購方式靈活，特別是開放式產(chǎn)品每日可以申購，以固定收益資產(chǎn)為主的投向，對于滿足個人養(yǎng)老金融需求、提高產(chǎn)品市場認可度大有裨益。從同業(yè)交流情況來看，個人養(yǎng)老保障管理產(chǎn)品觸達的客戶已計億人次，特別是近兩年通過互聯(lián)網(wǎng)金融平臺代銷產(chǎn)品，依靠互聯(lián)網(wǎng)平臺海量的客戶基礎(chǔ)以及高頻的觸達能力，快速推動個人產(chǎn)品發(fā)展。目前，大部分機構(gòu)在長、中、短各期限都形成了初步的產(chǎn)品布局，較好地滿足了個人客戶的投資需要。從近兩年市場情況看，中短期產(chǎn)品因為期限的靈活性，客戶接受度更高，市場存量也較大。資管新規(guī)出臺后，各類公募型資管產(chǎn)品投資范圍趨于統(tǒng)一，同類型產(chǎn)品投資收益也有歸攏趨勢。以市場上面市較早的一款T+30定開產(chǎn)品為例，其投資范圍以固定收益資產(chǎn)為主，隨著主力配置的存款、存單等成本類資產(chǎn)收益一路走低，產(chǎn)品近七日年化收益率已經(jīng)從2018年初的5.1%左右，隨行就市回落到了2019年中的3.3%左右（同期余額寶收益亦從4.1%一路下行至2.2%左右）。2018年初監(jiān)管長期化導(dǎo)向明確后，行業(yè)頭部管理機構(gòu)已經(jīng)開始嘗試將存量客戶的產(chǎn)品期限偏好向長期遷移，客戶對一年期以上產(chǎn)品接受度逐步提升，長期產(chǎn)品推廣和管理也取得一定進展。且資管新規(guī)要求嚴格禁止非標期限錯配，帶有一年期以上鎖定期的產(chǎn)品在非標資產(chǎn)上仍有配置的可能性，一定程度上有利于增厚收益。運營管理上，開放式個人養(yǎng)老保障管理產(chǎn)品要求T+0估值清算，每日實現(xiàn)客戶賬戶余額及收益查詢，每個交易日都有資金交收和投資操作，對機構(gòu)的信息系統(tǒng)、賬戶管理、投資能力都提出了較高的要求。高頻的操作、海量的客戶數(shù)據(jù)結(jié)算，給注冊登記系統(tǒng)、投資交易能力的處理效率帶來極大挑戰(zhàn)，各家機構(gòu)都積極優(yōu)化系統(tǒng)功能，為產(chǎn)品的平穩(wěn)運行提供有力保障。

2.團體產(chǎn)品個性化發(fā)展，市場潛力尚待開發(fā)

相比較個人產(chǎn)品來說，團體養(yǎng)老保障管理產(chǎn)品因為面對機構(gòu)客戶，其發(fā)展很大程度上取決于各家機構(gòu)自身的資源稟賦。與企業(yè)年金相比，團體養(yǎng)老保障管理業(yè)務(wù)客群范圍更廣，服務(wù)更加靈活，能夠適配機構(gòu)客戶薪酬遞延、員工持股、定制方案等個性化需求。團體產(chǎn)品市場規(guī)模的收縮，一方面因為團體業(yè)務(wù)推廣依靠點對點服務(wù)，無法像個人業(yè)務(wù)那樣通過互聯(lián)網(wǎng)平臺迅速打開局面，市場認知程度需要長期培育；另一方面，團體業(yè)務(wù)客群差異化程度大且受宏觀政策影響。團體產(chǎn)品在投資管理上因為受委托人投資個性化訴求影響，投資收益一般與大類資產(chǎn)投資范圍設(shè)定息息相關(guān)。近兩年，企業(yè)經(jīng)營壓力持續(xù)增大，社會廣泛呼吁降低社保繳費。社保費率下調(diào)相當于降低了用工成本，給企業(yè)的長期發(fā)展提供了堅實保障。目前，各省正在抓緊制定降低社保費率的具體措施，這將帶來中小企業(yè)盈利的改善，給以養(yǎng)老為目標的金融管理騰挪資源，一定程度上利好團體業(yè)務(wù)發(fā)展。

（三）銷售渠道情況

1.自身渠道銷售情況

從同業(yè)交流來看，團體養(yǎng)老保障管理業(yè)務(wù)各家主要依靠直拓力量，或借力集團核心業(yè)務(wù)資源。個人養(yǎng)老保障管理業(yè)務(wù)雖然也有自身官網(wǎng)或APP、集團內(nèi)渠道等出單途徑，但近兩年互聯(lián)網(wǎng)平臺因其流量優(yōu)勢，代銷勢頭不容小覷。究其原因，自身渠道雖然銷售成本可控，管理更有效，但要在短時間內(nèi)積攢大量客戶流量，并保持客戶黏性，依然存在一定難度。

2.主流互金平臺情況

目前，個人養(yǎng)老保障管理產(chǎn)品登陸的主流互聯(lián)網(wǎng)金融平臺包括：螞蟻金服（支付寶）、騰訊理財通、京東金融等。通過對上述三家平臺已上線產(chǎn)品的分析，大致可以了解個人產(chǎn)品在互金代銷渠道的基本情況。如表5所示，各家管理人均有產(chǎn)品選擇上述互金平臺開展合作。平安養(yǎng)老、國壽養(yǎng)老、建信養(yǎng)老與三家平臺均有合作，其中平安養(yǎng)老對接互金平臺的次數(shù)最多。為了提高管理效率、擴充資金來源，實際業(yè)務(wù)開展過程中，存在單只產(chǎn)品對接多個渠道的情況。三家平臺中以騰訊理財通代銷的產(chǎn)品數(shù)量最多，達到了22只。

?表5 行業(yè)各管理人互金平臺產(chǎn)品分布情況單位：只

從開放式個人養(yǎng)老保障管理產(chǎn)品在互金平臺的期限來看，因為期限較為靈活，初期30天以內(nèi)、30天（含）到180天兩個區(qū)段的產(chǎn)品需求度最高。螞蟻金服、騰訊理財通平臺的期限分布較為均勻。值得注意的是，自監(jiān)管提出長期化發(fā)展導(dǎo)向后，各平臺都積極引入了360天（含）以上的長期產(chǎn)品，目前各主流互金平臺上長期產(chǎn)品布局明顯加快（見表6）。

資管新規(guī)后，攤余成本法的使用場景被明確限定。凈值化發(fā)展成為公募型開放式產(chǎn)品的發(fā)力方向。目前，雖然攤余成本法產(chǎn)品依然是三大平臺的主力軍，但是一些新型凈值化開放式產(chǎn)品已經(jīng)悄然登陸。泰康養(yǎng)老、國壽養(yǎng)老、平安養(yǎng)老都較早地進行了探索（見表7）。市場上，泰康養(yǎng)老較早在騰訊理財通平臺推出了匯選悅泰凈值型個人養(yǎng)老保障管理產(chǎn)品，因為發(fā)行時點得當、投資管理到位，上市以來取得了較好的市場表現(xiàn)。

三、政策形勢及發(fā)展導(dǎo)向

2018年作為資管新規(guī)元年，表外資管產(chǎn)品都受到一定程度的影響。具體表現(xiàn)在資管新規(guī)政策本身以及大資管行業(yè)變革帶來的外部沖擊?？傮w來看，沖擊帶來的行業(yè)轉(zhuǎn)型升級是必然的，養(yǎng)老金融行業(yè)未來將更加朝向規(guī)范化方向發(fā)展。

（一）資管新規(guī)的主要影響點

資管新規(guī)的影響主要集中在產(chǎn)品規(guī)則上，從展現(xiàn)方式、估值方法、投資要求都進行了更統(tǒng)一的約束，最終實現(xiàn)將不同風(fēng)險的資管產(chǎn)品提供給對應(yīng)的適格投資者。金融機構(gòu)應(yīng)當加強投資者教育，通過前端的充分風(fēng)險提示及信息披露，不斷提高投資者的金融知識水平和風(fēng)險意識，向投資者傳遞“賣者盡責(zé)、買者自負”的理念，打破剛性兌付。對養(yǎng)老保障管理產(chǎn)品，主要影響點包括以下幾方面：一是產(chǎn)品規(guī)則方面，封閉式產(chǎn)品不得公布預(yù)期收益率，封閉期限不得低于90天，封閉式個人養(yǎng)老保障管理產(chǎn)品可能進一步從嚴至180天。二是估值方式方面，滿足條件封閉式產(chǎn)品可以采取攤余成本法估值，產(chǎn)品終止時兌付偏離度不得達到或超過5%。開放式產(chǎn)品應(yīng)當采取公允價值計量，每日展示產(chǎn)品凈值。三是投資賬戶方面，封閉式產(chǎn)品和開放式產(chǎn)品均不得開展?jié)L動發(fā)行、集合運作、分離定價資產(chǎn)池業(yè)務(wù)。四是投資范圍方面，面向普通大眾公募產(chǎn)品可以投資標準化債權(quán)、股票、商品及金融衍生品，不得投資未上市股權(quán)，對非標債權(quán)投資各行業(yè)尚未統(tǒng)一。面向合格投資者的私募產(chǎn)品可以投資各類債權(quán)、股票、未上市股權(quán)和收益權(quán)等其他資產(chǎn)。五是期限錯配方面，封閉式產(chǎn)品期限不得短于最后一筆非標債權(quán)終止日，不得變更底層非標債權(quán)。開放式產(chǎn)品最后一筆非標債權(quán)終止日不得晚于產(chǎn)品最近一次開放日。上述這些方面也是養(yǎng)老保障管理產(chǎn)品在后續(xù)發(fā)展中需要著力解決的問題，資管新規(guī)的影響是全方位的，只有在過渡期內(nèi)盡早著手，不斷升級，才能持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品內(nèi)核，在大資管競爭中常改常新，保持產(chǎn)品活力。

?表6 互金平臺個人產(chǎn)品期限概況單位：只

?表7 互金平臺個人產(chǎn)品估值方法概況單位：只

（二）大資管行業(yè)的外部沖擊

伴隨著資管新規(guī)落地，作為行業(yè)規(guī)模最大的資管產(chǎn)品，銀行理財受到業(yè)界的廣泛關(guān)注。《商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》（銀保監(jiān)會2018年第6號令）和《商業(yè)銀行理財子公司管理辦法》（銀保監(jiān)會2018年第7號令）相繼發(fā)布，理財新規(guī)進一步明確了理財產(chǎn)品的非標資產(chǎn)投資、起售門檻金額、代銷渠道等方面內(nèi)容。非標資產(chǎn)投資方面，維持了原有理財產(chǎn)品投資非標資產(chǎn)的比例，即占全部理財產(chǎn)品余額不高于35%；起售門檻方面，金額較原先大幅下降，商業(yè)銀行理財產(chǎn)品起售門檻由原來的5萬元降至1萬元，理財子公司理財產(chǎn)品更是不設(shè)起售門檻；在理財產(chǎn)品代銷渠道方面，現(xiàn)行理財產(chǎn)品只能在銀行業(yè)金融機構(gòu)代銷，并實行首次購買柜臺錄音錄像，而理財子公司理財產(chǎn)品拓寬了代銷渠道，將監(jiān)管部門認可的非銀行業(yè)金融機構(gòu)納入范疇，并且可通過電子渠道進行客戶首次購買產(chǎn)品的風(fēng)險能力評估，意味著銀行理財進軍互聯(lián)網(wǎng)代銷渠道的最后障礙也已清除。銀行理財產(chǎn)品在投資范圍上也較養(yǎng)老保障管理產(chǎn)品寬泛，既可以投資交易所ABS，又可以投資銀行間、銀登中心ABS、ABN，保險資金目前僅可以投資交易所ABS。非標資產(chǎn)獲得上較養(yǎng)老保障管理產(chǎn)品更加靈活豐富，產(chǎn)品收益率更具優(yōu)勢。如果理財產(chǎn)品登陸互金平臺，目前存量較大的互聯(lián)網(wǎng)代銷個人開放式產(chǎn)品將不可避免地受到?jīng)_擊。另一方面，隨著大資管行業(yè)日趨統(tǒng)一的導(dǎo)向，對標類資產(chǎn)的資源獲得、交易融資等能力要求更高。個人養(yǎng)老保障管理產(chǎn)品標類資產(chǎn)中成本計價類存款較多，對投資機構(gòu)的市場詢價能力有很高要求。同時，杠桿套息策略是固定收益投資普遍采用的投資策略，可獲得較為穩(wěn)定的利差收益，進而增厚產(chǎn)品投資收益率。隨著養(yǎng)老保障管理產(chǎn)品規(guī)模增大，對投資交易融資能力亦有較大考驗。

四、養(yǎng)老保障管理產(chǎn)品的市場機遇及展望

2019年4月16日，國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于推進養(yǎng)老服務(wù)發(fā)展的意見》（以下簡稱《意見》）?！兑庖姟分赋鳇h中央、國務(wù)院高度重視養(yǎng)老服務(wù)，要打通“堵點”，消除“痛點”，破除發(fā)展障礙，健全市場機制，確保到2022年在保障人人享有基本養(yǎng)老服務(wù)的基礎(chǔ)上，有效滿足老年人多樣化、多層次養(yǎng)老服務(wù)需求，提出了六個方面共28條具體政策措施?！兑庖姟返谑鍡l專門強調(diào)，發(fā)展養(yǎng)老普惠金融，鼓勵商業(yè)養(yǎng)老保險機構(gòu)發(fā)展?jié)M足長期養(yǎng)老需求的養(yǎng)老保障管理業(yè)務(wù)，并責(zé)成銀保監(jiān)會、證監(jiān)會、人民銀行等監(jiān)管機構(gòu)按職責(zé)分工負責(zé)。應(yīng)該說，養(yǎng)老保障管理業(yè)務(wù)發(fā)展的又一個戰(zhàn)略窗口期即將到來。

（一）未來的機遇

當前，我國正加速進入老齡化社會，根據(jù)2010年第六次全國人口普查顯示，我國60歲及以上人口占13.26%，比2000年第五次人口普查上升了2.93個百分點，其中65歲及以上人口占8.87%，比2000年上升了1.91個百分點。人口老齡化數(shù)量大、程度高、速度快，形勢異常嚴峻?！叭丝诶淆g化問題”已成為全社會共同關(guān)注的焦點。隨著現(xiàn)代化和工業(yè)化程度的提高，農(nóng)業(yè)人口逐漸脫離第一產(chǎn)業(yè)涌入城市，這是世界各國城鎮(zhèn)化的發(fā)展趨勢。與歐美、日本等發(fā)達國家“先富后老”不同，中國是“未富先老”，城鎮(zhèn)化與老齡化并存，支撐老年人需求的經(jīng)濟和物質(zhì)基礎(chǔ)還十分薄弱。人口老齡化的同時伴隨著家庭小型化、空巢化等社會現(xiàn)象，“養(yǎng)兒防老”等傳統(tǒng)模式難以為繼，養(yǎng)老金管理、老年社區(qū)等社會化養(yǎng)老模式將是大趨勢，以養(yǎng)老資產(chǎn)管理、養(yǎng)老服務(wù)金融、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)金融為主的養(yǎng)老金融市場發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>

1.投資者教育的不斷深化

目前，國壽養(yǎng)老等行業(yè)內(nèi)大型綜合性養(yǎng)老保險公司一直聚焦于養(yǎng)老金融管理，專心專營，深耕養(yǎng)老事業(yè)。無論是第一支柱基本養(yǎng)老資金管理，還是第二支柱企業(yè)年金、職業(yè)年金管理，亦或是以自愿為特點的第三支柱養(yǎng)老保障管理業(yè)務(wù)，都已經(jīng)成為養(yǎng)老保險公司持續(xù)發(fā)展的業(yè)務(wù)著力點。對于養(yǎng)老保障管理業(yè)務(wù)，從發(fā)端開始即定位于以養(yǎng)老為目的，行業(yè)在經(jīng)營管理上也一直將其歸為第三支柱條線。從國外的經(jīng)驗來看，解決當前第三支柱發(fā)展緩慢的重要抓手是投資者教育。美國花了十多年的時間，通過投資者教育才慢慢提高了第三支柱社會認知度。我國也應(yīng)該盡早著手，形成一套政府、金融機構(gòu)、研究機構(gòu)、社會組織等多方參與的投資者教育體系，提高公眾的養(yǎng)老金融素養(yǎng)和全生命周期財富管理意識，培育良好可持續(xù)的市場環(huán)境。投資者教育的核心內(nèi)容包括行業(yè)教育、產(chǎn)品教育、風(fēng)險教育，完成這樣一項工程不僅僅是養(yǎng)老保障一個行業(yè)的事。養(yǎng)老金融投資者教育中除了基本的金融知識和常識外，還要特別重視培育大家養(yǎng)老儲備不足的風(fēng)險意識、養(yǎng)老投資波動與長周期的風(fēng)險意識，引導(dǎo)大眾理性規(guī)劃養(yǎng)老，科學(xué)投資管理。只有大家都認可了第三支柱養(yǎng)老，這塊業(yè)務(wù)的配套政策才能盡快跟上，市場才能蓬勃發(fā)展起來。目前，養(yǎng)老保障管理產(chǎn)品中絕大部分投資集中在固定收益品種上，加強投資者教育，提升專業(yè)認知，能夠促進投資者風(fēng)險偏好的適度抬升，豐富股票等權(quán)益類資產(chǎn)投資比例，讓投資者充分分享社會進步帶來的紅利。改革開放40年，取得了豐碩的成績，居民的財富和養(yǎng)老意識都有了巨大提升。在大力推動投資者教育，以及科學(xué)合理契合國民需求的養(yǎng)老保障管理產(chǎn)品等養(yǎng)老金融產(chǎn)品蓬勃發(fā)展的助力下，第三支柱發(fā)展的道路一定能走得更快、更穩(wěn)。

2.移動互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的普及與升級

2009年以來，以大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能等技術(shù)為代表的Fintech正在飛速發(fā)展，它改變了金融市場傳統(tǒng)的商業(yè)模式。Fintech企業(yè)與金融機構(gòu)的合作大大推動了金融創(chuàng)新，同時降低了金融活動的成本，提高了金融服務(wù)效率，為實現(xiàn)普惠金融注入了新動力。過去，養(yǎng)老保障管理業(yè)務(wù)利用線下宣傳很難大規(guī)模推廣，現(xiàn)在利用互聯(lián)網(wǎng)＋產(chǎn)品的模式，個人養(yǎng)老保障產(chǎn)品迅速地在全國范圍內(nèi)傳播，擴大影響力。無論是身處何處，只要有手機、有支付寶、微信就可以購買到個人產(chǎn)品，而且操作便捷，流程簡單，大大拉近了產(chǎn)品和客戶之間的距離，服務(wù)了普羅大眾，助力了普惠金融。

此外，隨著各家機構(gòu)開始在主流互金平臺布局長周期個人養(yǎng)老保障管理產(chǎn)品，市場在培養(yǎng)用戶養(yǎng)老資產(chǎn)中長期投資的習(xí)慣，引導(dǎo)投資者做好生命周期財富的管理?；ヂ?lián)網(wǎng)平臺通過大數(shù)據(jù)應(yīng)用，已經(jīng)越來越精準的掌握風(fēng)險分層、千人千面、定向推送等技術(shù)，大大提高了產(chǎn)品的轉(zhuǎn)化率。長周期的投資管理不僅有利于客戶獲取長期穩(wěn)健的投資回報，同時也有利于資本市場的穩(wěn)定。待養(yǎng)老保障管理產(chǎn)品權(quán)益類投資規(guī)模進一步擴大后，也能夠一定程度上發(fā)揮金融市場“穩(wěn)定器”的作用。

3.第三支柱稅延產(chǎn)品政策的逐步放開

與第二支柱相比，第三支柱的發(fā)展的腳步遲緩，目前個人商業(yè)養(yǎng)老保險規(guī)模和覆蓋人群非常有限。2018年4月2日，財政部、稅務(wù)總局協(xié)同人社部、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于開展個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險試點的通知》（財稅〔2018〕22號），明確自2018年5月1日起，在上海、福建?。ê瑥B門市）和蘇州工業(yè)園區(qū)實施個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險試點，試點期限暫定一年。在業(yè)界看來，個人稅延型商業(yè)養(yǎng)老保險正式進入啟動階段，將逐步推動養(yǎng)老保險三支柱均衡發(fā)展。

第一批稅延產(chǎn)品選擇壽險產(chǎn)品，有其合理性。養(yǎng)老金需要提供長期保障，跨度有幾十年，跨越數(shù)輪牛熊市場，因此產(chǎn)品的精算平衡至關(guān)重要，我國市場上如人壽保險的長期金融產(chǎn)品屈指可數(shù)。而保險業(yè)最大的優(yōu)勢就是精算能力，能夠較為科學(xué)地化解長壽風(fēng)險。養(yǎng)老金融管的都是長期資金，保險產(chǎn)品能夠滿足一部分投資者的訴求，但也存在產(chǎn)品類型比較單一、同質(zhì)化現(xiàn)象明顯等問題。第三支柱養(yǎng)老保障有別于第一、二支柱，屬于自愿型養(yǎng)老儲備，在較長的管理周期中，多樣化的投資選擇是基本要求。從西方發(fā)達國家經(jīng)驗來看，無論是從客戶的需求，還是金融體系的發(fā)展來說，都應(yīng)該有更加多元化的金融產(chǎn)品。個人養(yǎng)老保障管理產(chǎn)品投資管理上秉承保險資管機構(gòu)長期穩(wěn)健的資產(chǎn)配置特點，同時作為公募表外資管產(chǎn)品，又兼具基金的便攜性及估值管理透明性，將與其他資管產(chǎn)品一起充實第三支柱養(yǎng)老金融的產(chǎn)品線。養(yǎng)老目前已不僅事關(guān)老年人，大眾從年輕時代就要培育養(yǎng)老意識。50歲和30歲的投資習(xí)慣、風(fēng)險偏好肯定存在差異，因此只有豐富的產(chǎn)品體系，才能滿足多樣化的投資需求。相信在政策試點到期后，監(jiān)管層將有序推進地區(qū)擴面、產(chǎn)品擴容，進一步激發(fā)民眾的養(yǎng)老金融需求。

（二）思考及展望

1.產(chǎn)品的長期化、凈值化、多元化趨勢

隨著業(yè)務(wù)不斷走向成熟，產(chǎn)品朝向長期化、凈值化、多元化發(fā)展是大勢所趨。資管新規(guī)后，凈值型產(chǎn)品將是資產(chǎn)管理產(chǎn)品未來發(fā)展的方向。近期，已有多家機構(gòu)試水了幾款長期凈值型個人養(yǎng)老保障管理產(chǎn)品。凈值型產(chǎn)品相對目前存量的攤余成本法估值產(chǎn)品，在投資范圍上差異不大，但在產(chǎn)品收益展示上有較大差異。這就要求投資端在資產(chǎn)配置時，要充分考慮凈值回撤帶來的負債端流動性風(fēng)險。在沒有機構(gòu)資金作為底倉的情況下，負債端完全是個人投資者的凈值型產(chǎn)品，投資管理難度較大。因此，只有在產(chǎn)品設(shè)計、鎖定期限制、策略制定、資產(chǎn)儲備和渠道布控等方面提前考慮新政策要求以及大眾養(yǎng)老金融的需求，才能讓新型產(chǎn)品獲得老百姓切實的認可。

一是凈值型產(chǎn)品讓投資者對收益認識更透明。新規(guī)明確要求打破剛兌，未來浮動收益型產(chǎn)品將成為市場主力，研發(fā)重點將是凈值型產(chǎn)品。應(yīng)充分發(fā)揮養(yǎng)老金融持續(xù)穩(wěn)定的投資管理優(yōu)勢，以固定收益類資產(chǎn)為主要投資標的，并適時引入權(quán)益類產(chǎn)品。二是較長鎖定期更加引導(dǎo)產(chǎn)品凸顯養(yǎng)老金融特征。根據(jù)期限匹配原則，以非標資產(chǎn)為部分標的的產(chǎn)品期限將拉長，體現(xiàn)產(chǎn)品養(yǎng)老屬性，培養(yǎng)投資者長期資產(chǎn)管理的習(xí)慣，為納入第三支柱個人稅延產(chǎn)品做充分準備。三是不斷豐富產(chǎn)品類型，契合大眾個性化需求。邁出凈值化這一步后，就可以加快權(quán)益類投資探索步伐，加快開發(fā)以二級市場交易品種為主要投向的固定收益型產(chǎn)品、權(quán)益型產(chǎn)品、混合型產(chǎn)品、“打新”產(chǎn)品及FOF型產(chǎn)品等，向客戶提供更為豐富的投資選擇。

2.Fintech助力養(yǎng)老金融發(fā)展

在養(yǎng)老金融現(xiàn)代化發(fā)展的進程中，我們應(yīng)該充分利用云計算、移動互聯(lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)技術(shù)等Fintech手段，完善養(yǎng)老金融的信息系統(tǒng)、創(chuàng)新商業(yè)模式、優(yōu)化業(yè)務(wù)流程、提升產(chǎn)品設(shè)計能力，持續(xù)迭代改進從線下到線上的養(yǎng)老金融平臺，構(gòu)建更加透明、高效和多元的養(yǎng)老金融生態(tài)鏈。以大數(shù)據(jù)分析為基礎(chǔ)，推動養(yǎng)老金資產(chǎn)管理創(chuàng)新。要激活企業(yè)年金、職業(yè)年金以及第三支柱稅延型產(chǎn)品等養(yǎng)老金市場的活力。

面對新形勢和技術(shù)浪潮，投資者的第一問題即為：該如何根據(jù)自身需求確立合適的投資策略、選擇合適的養(yǎng)老金融產(chǎn)品？養(yǎng)老產(chǎn)品不同于一般產(chǎn)品，有其自身特點。首先，產(chǎn)品管理是長期的。如果今天買，明天就賣，那不是養(yǎng)老產(chǎn)品。第二，突出安全性。養(yǎng)老產(chǎn)品不同于一般產(chǎn)品，在風(fēng)險控制上要遠高于其他產(chǎn)品，對于管理機構(gòu)的信任度要求也更高。在此前提下，考慮到互聯(lián)網(wǎng)金融和Fintech快速發(fā)展的大趨勢，在一位客戶漫長的養(yǎng)老資金投資管理過程中，作為養(yǎng)老保障管理行業(yè)參與者，要努力提供定制化的“一站式”養(yǎng)老金融產(chǎn)品及服務(wù)。大數(shù)據(jù)和人工智能技術(shù)，可以幫助我們更全面地認知和刻畫個人客戶的需求，加快養(yǎng)老金融產(chǎn)品創(chuàng)新，由單一的投資產(chǎn)品向一攬子解決方案發(fā)展。根據(jù)客戶的年齡、收入、風(fēng)險偏好及風(fēng)險承受能力等特征，為其提供包含家庭資產(chǎn)配置、養(yǎng)老儲備規(guī)劃、退休資金理財?shù)热芷诘木C合金融服務(wù)方案，推動養(yǎng)老金資產(chǎn)管理朝著定制化的方向發(fā)展。

3.個人稅延型養(yǎng)老保障管理產(chǎn)品的發(fā)展路徑

第三支柱稅延業(yè)務(wù)需要國家提供制度設(shè)計和配套政策安排，將其真正納入國家養(yǎng)老保障體系建設(shè)，特別是在稅收激勵上要保證到位。個人養(yǎng)老保障管理產(chǎn)品肩負著參與市場競爭、豐富稅延產(chǎn)品品類的重要責(zé)任。第三支柱的激勵依靠個人稅優(yōu)，因此是以“個人”為核心的補充養(yǎng)老制度，建議第三支柱監(jiān)管模式也要圍繞個人，充分保護個人合法權(quán)益，嚴格控制可能出現(xiàn)的各類風(fēng)險，通過充分市場競爭鼓勵更多主體積極參與第三支柱建設(shè)。

如第三支柱個人稅延賬戶信息統(tǒng)一歸集，在底層信息賬戶設(shè)計上，應(yīng)鼓勵各類專業(yè)機構(gòu)參與，營造統(tǒng)一化、標準化、開放化的創(chuàng)新包容氛圍。在稅延型產(chǎn)品投資范圍方面，考慮其長周期屬性，建議適時擴大非標債權(quán)資產(chǎn)等投資范圍。因為監(jiān)管歷史原因，銀行理財產(chǎn)品、養(yǎng)老保障管理產(chǎn)品、公募基金分屬原銀監(jiān)會、原保監(jiān)會、證監(jiān)會監(jiān)管，各條線下投資范圍存在一定差異，資管新規(guī)僅就統(tǒng)一監(jiān)管提供了方向，但實際上各類產(chǎn)品的監(jiān)管細則仍然存在特異性。有鑒于此，應(yīng)尊重不同行業(yè)資管產(chǎn)品的投資特點和優(yōu)勢，不搞投資政策一刀切，將一些合適的產(chǎn)品逐步納入第三支柱稅延體系。以養(yǎng)老為目的的金融產(chǎn)品大體分兩類，一類是能夠提供部分保險功能、由保險公司來管理的，屬于表內(nèi)業(yè)務(wù)。另一類屬于表外的資產(chǎn)管理產(chǎn)品，養(yǎng)老保險公司的稅延型個人養(yǎng)老保障管理產(chǎn)品、公募基金的養(yǎng)老目標基金等產(chǎn)品，都具有各領(lǐng)域特色及差異化優(yōu)勢。隨著產(chǎn)品品類的充實，投資者養(yǎng)老金融的選擇將更加豐富，更多的金融機構(gòu)也能加入第三支柱的建設(shè)行列，進一步強化投資者教育和養(yǎng)老認知。

隨著老齡化社會的加速來臨，養(yǎng)老金融與實體經(jīng)濟發(fā)展將進一步互動融合。長期化、多元化的養(yǎng)老保障管理產(chǎn)品在資產(chǎn)配置上可根據(jù)負債端和平臺資金申贖情況，遴選一些優(yōu)質(zhì)非標資產(chǎn)進行配置，加大對實體經(jīng)濟和國家重大戰(zhàn)略的支持力度。在嚴控風(fēng)險和投資比例的情況下，積極響應(yīng)國家號召，精選京津冀一體化、國企改制等國家重點領(lǐng)域投資項目，為社會發(fā)展提供資金支持。一方面，讓大眾分享實體經(jīng)濟的發(fā)展紅利；另一方面，發(fā)揮產(chǎn)品投資范圍靈活、資金穩(wěn)健的特點，支持實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級。養(yǎng)老保障管理行業(yè)的快速發(fā)展，推進了產(chǎn)品回歸普惠金融服務(wù)本源，惠及大眾，承載著改善民生的社會責(zé)任，也大大豐富健全了我國第三支柱養(yǎng)老保障體系。