人民幣匯率波動(dòng)對(duì)紡織業(yè)研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)的影響
——基于企業(yè)異質(zhì)性視角

(東華大學(xué)旭日工商管理學(xué)院 上海 200051)

一、背景

很長(zhǎng)一段時(shí)間以來，我國(guó)的對(duì)外貿(mào)易都是保持雙順差的狀態(tài)，這一趨勢(shì)使得各國(guó)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度充滿了恐慌和敵意，各國(guó)紛紛開始采取一系列措施來遏制我國(guó)的出口貿(mào)易，以此保護(hù)本國(guó)在國(guó)際貿(mào)易中的經(jīng)濟(jì)利益，但各國(guó)實(shí)施的措施收效甚微，因此他們又提出人民幣價(jià)值被低估，人民幣需要升值，由此人為提高中國(guó)出口產(chǎn)品的成本，進(jìn)一步使得我國(guó)產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)上售價(jià)提高，從而失去產(chǎn)品的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，最終結(jié)果是削減我國(guó)貿(mào)易順差。在這種國(guó)際環(huán)境下，人民幣不可避免的經(jīng)歷了數(shù)輪升值，同時(shí)我國(guó)也開始了人民幣匯率制度改革，努力向匯率市場(chǎng)化過渡，在此過程中，我國(guó)經(jīng)濟(jì)和企業(yè)都經(jīng)受了比較大的考驗(yàn)。人民幣升值維持了較長(zhǎng)的一段時(shí)間，升值對(duì)我國(guó)產(chǎn)業(yè)布局影響較大，這一趨勢(shì)直到2014年才有所緩解，至此人民幣進(jìn)入時(shí)而升值時(shí)而貶值的狀態(tài)。

我國(guó)紡織業(yè)得到發(fā)展的最主要原因在于紡織產(chǎn)品價(jià)格低廉，在世界舞臺(tái)上具有價(jià)格上的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，從而帶動(dòng)紡織行業(yè)發(fā)展，而產(chǎn)品價(jià)格低是因?yàn)樯a(chǎn)成本低，原材料和人工成本相較于其他國(guó)家來說都很低，因此在很長(zhǎng)時(shí)間里，我國(guó)紡織品出口處于世界第一的位置，但由于人民幣的被動(dòng)升值，使得紡織產(chǎn)品的價(jià)格優(yōu)勢(shì)正在逐漸消失，紡織行業(yè)也面臨著生存危機(jī)，國(guó)內(nèi)很多紡織企業(yè)甚至面臨倒閉破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

就目前已有的研究文獻(xiàn)來看，有大量文獻(xiàn)在研究匯率波動(dòng)相關(guān)問題，其中不乏有很多是在探討人民幣升值影響的研究，而這其中針對(duì)具體某個(gè)行業(yè)的研究相對(duì)來說還是比較缺乏的，因此本文將從實(shí)證研究出發(fā)，討論人民幣升值對(duì)紡織企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)的影響，同時(shí)考察將企業(yè)異質(zhì)性因素納入研究對(duì)象中，主要考慮融資約束及企業(yè)杠桿異質(zhì)性會(huì)對(duì)上述影響活動(dòng)產(chǎn)生何種作用。

二、文獻(xiàn)回顧

已有的研究大多都在討論人民幣升值對(duì)于我國(guó)出口貿(mào)易的整體影響，比如對(duì)出口產(chǎn)品價(jià)格、出口數(shù)量以及出口額產(chǎn)生的影響，總體上偏向于宏觀層面，對(duì)于微觀企業(yè)層面的研究相對(duì)有限。

對(duì)于宏觀層面研究，就人民幣升值對(duì)我國(guó)出口額的影響來看，學(xué)者們的研究結(jié)論也不盡相同，有學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)人民幣升值對(duì)出口額存在負(fù)向影響，相反在人民幣貶值時(shí)，出口總額會(huì)增加，姜波克(1999)的研究就支持了此結(jié)論，很容易理解這一結(jié)論，當(dāng)人民幣貶值時(shí)，以外幣標(biāo)價(jià)的出口商品的外幣價(jià)格將會(huì)下降，因此在市場(chǎng)中的價(jià)格優(yōu)勢(shì)將會(huì)變得明顯，增強(qiáng)自身競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，整體上中國(guó)商品的出口形勢(shì)將變好，出口額增加；第二種研究結(jié)論是人民幣升值促進(jìn)企業(yè)出口，出口額會(huì)增加，而貶值將產(chǎn)生相反效果，這主要是因?yàn)楫?dāng)人民幣升值時(shí)，產(chǎn)品已然失去價(jià)格優(yōu)勢(shì)，企業(yè)迫于壓力不得不提高產(chǎn)生技術(shù)含量，期望通過加大研發(fā)投入，提高產(chǎn)品創(chuàng)新能力從而增強(qiáng)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，余維斌(2003)在其研究中就提出了這一觀點(diǎn)；最后，還有一種研究顯示匯率波動(dòng)對(duì)企業(yè)出口沒有明確的相關(guān)關(guān)系，可能一段時(shí)間是促進(jìn)而另一段時(shí)間會(huì)出現(xiàn)抑制的局面，匯率對(duì)于貿(mào)易并沒有起到很關(guān)鍵的作用，李富有、孫敏(2013)通過研究中日貿(mào)易問題，利用兩國(guó)貿(mào)易數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，匯率因素對(duì)于中日兩國(guó)貿(mào)易的影響并不突出。

在微觀層面上，也有部分學(xué)者進(jìn)行了相關(guān)研究，整體上研究?jī)A向于定性研究，在定量研究方面還不夠充分。劉紫荻和陳瑜(2005)在研究人民幣升值對(duì)紡織行業(yè)負(fù)面影響中發(fā)現(xiàn)，其長(zhǎng)期影響小于短期影響。姚遠(yuǎn)(2011)則通過研究發(fā)現(xiàn)，有效匯率升值不但可以有效的緩解貿(mào)易失衡問題，還可以優(yōu)化我國(guó)的對(duì)外貿(mào)易結(jié)構(gòu)和貿(mào)易產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，對(duì)促進(jìn)我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整有著積極的作用。產(chǎn)品質(zhì)量可以解釋大企業(yè)出口價(jià)格較高以及出口價(jià)格與出口目的地收人水平正相關(guān)等一系列問題，有文獻(xiàn)指出，2000-2006年出口的大幅增長(zhǎng)并未伴隨出口產(chǎn)品質(zhì)量的顯著改善，有的文獻(xiàn)甚至指出，在此期間中國(guó)出口產(chǎn)品質(zhì)量總體上表現(xiàn)出輕微下降趨勢(shì)(張杰等，2014)。近幾年，微觀層面的研究開始著眼于異質(zhì)性因素在匯率波動(dòng)對(duì)企業(yè)影響所起的作用上，學(xué)者們開始關(guān)注當(dāng)面臨匯率波動(dòng)變化時(shí)，企業(yè)生產(chǎn)率、融資約束、所有制方式等差異會(huì)不會(huì)影響企業(yè)的決策，其中許家云等(2015)發(fā)現(xiàn)對(duì)于融資約束較輕的企業(yè)，人民幣升值對(duì)其出口產(chǎn)品質(zhì)量的提升更為明顯。

三、數(shù)據(jù)描述和模型設(shè)定

(一)數(shù)據(jù)描述。本文實(shí)證過程中使用的數(shù)據(jù)為2011年-2018年這8年一共12家紡織業(yè)上市企業(yè)的有關(guān)數(shù)據(jù)作為研究樣本，實(shí)證分析中用到的變量有匯率指標(biāo)、企業(yè)現(xiàn)金流指標(biāo)、研發(fā)支出強(qiáng)度、企業(yè)營(yíng)業(yè)總收入、資產(chǎn)負(fù)債率等等。除了匯率變量，其他模型中用到的數(shù)據(jù)均來源于wind金融數(shù)據(jù)庫(kù)，而對(duì)于匯率則來源于世界銀行數(shù)據(jù)庫(kù)。為了使實(shí)證結(jié)果更加準(zhǔn)確和明顯，去除某些因素對(duì)結(jié)果產(chǎn)生不利影響，本文對(duì)所有數(shù)據(jù)進(jìn)行了縮尾處理。

本文主要研究人民幣匯率變動(dòng)對(duì)中國(guó)紡織服裝企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新會(huì)產(chǎn)生怎樣影響，并進(jìn)一步考察這種影響效果在考慮企業(yè)異質(zhì)性因素后是否會(huì)不同。因此，本文的因變量為紡織服裝企業(yè)的研發(fā)支出強(qiáng)度，自變量則主要為匯率指標(biāo)以及匯率與異質(zhì)性因素的交互項(xiàng)，模型中還包含典型的控制變量企業(yè)規(guī)模和企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率等。

企業(yè)研發(fā)支出強(qiáng)度采用企業(yè)研發(fā)支出與營(yíng)業(yè)總收入之比得出；企業(yè)現(xiàn)金流指標(biāo)衡量的是企業(yè)受到的融資約束程度大小，計(jì)算方式為企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)與折舊額之和再除以企業(yè)總資產(chǎn)得到；資產(chǎn)負(fù)債率衡量的是企業(yè)杠桿大小，無疑其計(jì)算方式為是總負(fù)債比總資產(chǎn)；匯率直接根據(jù)世界銀行數(shù)據(jù)庫(kù)中歷年來美元與人民幣之間的匯兌比率，采用的是直接標(biāo)價(jià)法；企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率通過營(yíng)業(yè)收入除以總資產(chǎn)得到；企業(yè)規(guī)模指標(biāo)用的是企業(yè)營(yíng)業(yè)總收入的對(duì)數(shù)。

表1 模型中變量的描述性統(tǒng)計(jì)

(二)模型設(shè)定。本文研究的是匯率變化對(duì)紡織服裝企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新決策會(huì)產(chǎn)生怎樣影響，因此最基本的模型所包含的變量有創(chuàng)新指標(biāo)、匯率以及企業(yè)層面的控制變量。模型設(shè)定如下：

RDit=α0+α1Inreert+βZit+νt+εit

上述模型中的因變量RDit是企業(yè)i在t時(shí)期的研發(fā)強(qiáng)度，Inreer_t為t時(shí)期中美匯率的對(duì)數(shù)值，Zit是代表企業(yè)層面的控制變量，νt代表年份，εit則為殘差項(xiàng)。

當(dāng)將融資約束等企業(yè)異質(zhì)性指標(biāo)加入到實(shí)證模型中去之后，模型設(shè)定如：

RDit=α0+α1Inreert+βZit+γInreert*Xit+νt+εit

與之前的模型相比較，增加了異質(zhì)性因素與匯率指標(biāo)的交互項(xiàng)，其他沒有任何變化。

四、實(shí)證分析

(一)基準(zhǔn)回歸結(jié)果。當(dāng)模型中不考慮企業(yè)異質(zhì)性因素的影響時(shí)，只研究匯率變動(dòng)對(duì)企業(yè)研發(fā)活動(dòng)的作用。利用計(jì)量分析軟件stata對(duì)模型進(jìn)行回歸分析，我們可以得到如下結(jié)果：

基準(zhǔn)回歸結(jié)果

通過計(jì)量回歸結(jié)果，我們可以看到匯率在10%的顯著性水平下是顯著的，回歸系數(shù)為0.001679，這意味著匯率每升值百分之一，紡織企業(yè)的研發(fā)支出將會(huì)增加0.17%，這一影響是顯著的。由此我們可以看出作用效果還是很明顯的，這一結(jié)果與傳統(tǒng)理論也是相符的。

傳統(tǒng)理論認(rèn)為，人民幣升值會(huì)促進(jìn)企業(yè)進(jìn)行研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)，背后的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理主要在于當(dāng)本國(guó)貨幣升值時(shí)，以外幣標(biāo)價(jià)的本國(guó)產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)中的價(jià)格將會(huì)上漲，導(dǎo)致商品失去價(jià)格優(yōu)勢(shì)，在世界舞臺(tái)上的競(jìng)爭(zhēng)力將會(huì)下降，本國(guó)企業(yè)可能會(huì)陷入困境，這時(shí)企業(yè)將要尋求出路以打破自己處于不利地位的局面。因此在面臨人民幣升值的背景下，大多數(shù)出口企業(yè)都是通過加大研發(fā)創(chuàng)新投入以此來增強(qiáng)自己的產(chǎn)品質(zhì)量，稀釋本幣升值帶來的不利影響，從產(chǎn)品價(jià)格優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)向產(chǎn)品質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)從而在國(guó)際市場(chǎng)上占據(jù)一定市場(chǎng)份額，保證企業(yè)在升值的浪潮下不被淘汰。

(二)考慮融資約束異質(zhì)性后的回歸結(jié)果。當(dāng)在模型中引入融資約束與匯率的交互項(xiàng)后，模型的回歸結(jié)果發(fā)生了變化，模型依舊是顯著的，人民幣匯率在10%的顯著性水平下顯著，回歸系數(shù)變大了，當(dāng)匯率的對(duì)數(shù)每增加1%，紡織企業(yè)的研發(fā)投入將增加0.2426%；同時(shí)匯率與融資約束的交互項(xiàng)在5%的顯著性水平下亦是顯著的，說明融資約束程度小的企業(yè)在面臨匯率升值的沖擊時(shí)，投入的研發(fā)資金更多，這主要是因?yàn)槿谫Y約束程度小的企業(yè)更容易從內(nèi)外部獲得用于研發(fā)創(chuàng)新的資金。

考慮融資約束后的回歸結(jié)果

(三)考慮企業(yè)杠桿后的回歸結(jié)果。企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率代表著企業(yè)杠桿的大小，當(dāng)在模型中引入企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率與匯率的交互項(xiàng)后，與之前的結(jié)果大致相同，總的來說，本幣升值對(duì)企業(yè)的研發(fā)活動(dòng)還是起到促進(jìn)作用，只是交互項(xiàng)的回歸系數(shù)為負(fù)，表示企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率越大，在面對(duì)人民幣升值時(shí)，投入研發(fā)創(chuàng)新的資金越少。其實(shí)這也不難理解，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率代表企業(yè)負(fù)擔(dān)的債務(wù)大小，資產(chǎn)負(fù)債率很高的企業(yè)，其債務(wù)壓力越大，企業(yè)可用于進(jìn)行創(chuàng)新活動(dòng)的資金相對(duì)較少，從而研發(fā)投入較少。

考慮企業(yè)杠桿后的回歸結(jié)果

五、結(jié)論

本文通過紡織服裝行業(yè)上市公司2010年-2018年這9年的微觀數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，人民幣升值對(duì)企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)確實(shí)存在正向作用，并且這一作用會(huì)受到企業(yè)異質(zhì)性因素的影響。具體說來，同樣是處于人民幣升值的背景下，當(dāng)企業(yè)面臨的融資約束程度越小，企業(yè)可用于投入創(chuàng)新活動(dòng)的資本也相應(yīng)比較充足，因而企業(yè)整體投入研發(fā)活動(dòng)的資金也越多，升值促進(jìn)企業(yè)進(jìn)行研發(fā)創(chuàng)新；企業(yè)杠桿異質(zhì)性對(duì)升值的作用也會(huì)產(chǎn)生影響，這種影響與融資約束的影響正好相反。