“金融恐怖失衡”：美國(guó)對(duì)外“脫鉤”的貨幣后果

張 嘉 明

(安徽大學(xué) 社會(huì)與政治學(xué)院，合肥230601)

2020年5月14日，美國(guó)總統(tǒng)唐納德·特朗普在接受電視專(zhuān)訪時(shí)宣稱(chēng)“我們可以切斷(同中國(guó)的)所有關(guān)系”，而美國(guó)將由此從對(duì)外貿(mào)易中“節(jié)省五千億美元”，引起國(guó)際輿論的強(qiáng)烈反應(yīng)。自2018年下半年中美貿(mào)易爭(zhēng)端全面爆發(fā)以來(lái)，美國(guó)一些政客和媒體不斷鼓噪同中國(guó)經(jīng)濟(jì)“脫鉤”，美國(guó)政府也一再向美國(guó)企業(yè)施壓，要求后者從中國(guó)撤出投資。國(guó)際金融危機(jī)后美國(guó)的經(jīng)濟(jì)政策和當(dāng)前全球新冠肺炎疫情的催化效應(yīng)，已然使“脫鉤”成為一種趨勢(shì)。本文認(rèn)為，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，“脫鉤”不僅將顯著影響美國(guó)同中國(guó)乃至世界間的生產(chǎn)與貿(mào)易鏈條，還會(huì)對(duì)長(zhǎng)期存在于美元體系中的所謂“金融恐怖失衡”的格局產(chǎn)生變革性作用。本文嘗試就“脫鉤”在遠(yuǎn)期上將導(dǎo)致的貨幣后果進(jìn)行探討。

一、“金融恐怖平衡”下的美國(guó)

隨著20世紀(jì)70年代對(duì)外貿(mào)易轉(zhuǎn)為逆差，以及20世紀(jì)80年代中后期凈國(guó)際投資頭寸轉(zhuǎn)負(fù)，美國(guó)開(kāi)始成為國(guó)際凈債務(wù)國(guó)。西歐和日本、亞洲“四小龍”“四小虎”以及以中國(guó)為代表的新興經(jīng)濟(jì)體，相繼將美國(guó)的消費(fèi)市場(chǎng)作為其經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的保證，也不斷強(qiáng)化了美國(guó)的凈債務(wù)國(guó)地位。到21世紀(jì)初，國(guó)際美元體系已呈現(xiàn)出以下局面：以美元為主要外匯儲(chǔ)備的國(guó)家努力保持對(duì)美國(guó)投資收支赤字，為美國(guó)的經(jīng)常收支赤字提供持續(xù)的融資，確保美元充分回流，使美國(guó)市場(chǎng)過(guò)剩的消費(fèi)需求得以滿足——美國(guó)已成為世界最大的借款人。

美國(guó)前財(cái)政部長(zhǎng)勞倫斯·H.薩默斯(Lawrence H.Summers)將這一格局稱(chēng)為“金融恐怖平衡”，即美國(guó)經(jīng)常賬戶赤字得以持續(xù)融資，取決于融資國(guó)不為美國(guó)融資而將付出的代價(jià)[1]。這一格局實(shí)質(zhì)反映了美國(guó)和它的融資國(guó)都對(duì)美元體系維持了“脆弱性依賴(lài)”。羅伯特·基歐漢(Robert Keohane)和約瑟夫·奈(Joseph Nye)認(rèn)為，在相互依賴(lài)關(guān)系中，具有脆弱性的一方更難承受脫離當(dāng)前關(guān)系的代價(jià)，因而其無(wú)法中斷依賴(lài)關(guān)系，其行為也就受到依賴(lài)關(guān)系的約束；而不具有脆弱性的一方，能夠承受脫離當(dāng)前關(guān)系的代價(jià)，因而有能力擺脫依賴(lài)關(guān)系的約束[2]。以依賴(lài)的脆弱與否判斷一國(guó)在美元體系中的地位，就可進(jìn)一步描述不同國(guó)家的行為靈活度及導(dǎo)致的后果。

作為“金融恐怖平衡”的一端，作為國(guó)際借款人的美國(guó)對(duì)美元體系保持著脆弱性依賴(lài)。截至2019年6月，美國(guó)證券市場(chǎng)總市值為40.20萬(wàn)億美元，其中，外國(guó)持有的證券占20.53萬(wàn)億美元，此外還持有金融衍生品1.76萬(wàn)億美元，可見(jiàn)外國(guó)投資對(duì)美國(guó)金融的重要影響。若美國(guó)不能借助美元體系得到外國(guó)融資，就必須主要使用外匯來(lái)支付進(jìn)口——截至2019年年初美國(guó)官方外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)和私人持有的外國(guó)證券市值約合11.94萬(wàn)億美元，持有外匯金融衍生品約合0.36萬(wàn)億美元[3]，似乎可將其流動(dòng)性較高的部分變現(xiàn)外匯來(lái)償付當(dāng)年4.26萬(wàn)億美元的進(jìn)口(貿(mào)易逆差0.62萬(wàn)億美元)，但這意味著美國(guó)對(duì)外投資規(guī)模頻繁調(diào)整、投資收入縮減以及變現(xiàn)的不可持續(xù)性，會(huì)使美元匯率走弱，而美國(guó)產(chǎn)業(yè)“空心化”結(jié)構(gòu)又難以使弱勢(shì)美元充分轉(zhuǎn)化為制造業(yè)貿(mào)易逆差的削減，結(jié)果是公司和家庭不得不為制造品和石油等商品的進(jìn)口支付更多成本乃至縮減消費(fèi)需求，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退。美國(guó)政府與市場(chǎng)無(wú)法負(fù)擔(dān)這種脫離代價(jià)，因而對(duì)美元體系的依賴(lài)是脆弱的。

對(duì)美元體系的脆弱性依賴(lài)使美國(guó)的行動(dòng)受到約束。一旦美元體系失穩(wěn)或崩潰，其調(diào)整成本是美國(guó)難以承受的，因而美國(guó)在美元體系中的行動(dòng)主要圍繞著維護(hù)美元體系的相對(duì)穩(wěn)定而展開(kāi)，即維持外國(guó)對(duì)美元的持有。

1.保證美元與石油貿(mào)易緊密關(guān)聯(lián)。在1971年美國(guó)因黃金儲(chǔ)備銳減而宣布完全停止美元與黃金的自由兌換之后，美元徹底成為不受貴重金屬價(jià)值約束的“信用貨幣”。為維持美元地位，美國(guó)于1974年同沙特密約，以極低成本購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債和軍事保證沙特王室的國(guó)內(nèi)統(tǒng)治地位為條件，換取沙特承諾將美元作為其石油交易的唯一貨幣，此后沙特說(shuō)服其他主要產(chǎn)油國(guó)使用美元結(jié)算石油出口，形成了美元對(duì)石油“標(biāo)而不釘”的局面。由于石油能源對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)鍵作用，主要工業(yè)國(guó)就必須儲(chǔ)備美元以支付石油進(jìn)口，也就維持了對(duì)美元的超額需求以及對(duì)美元資產(chǎn)的投資，而美國(guó)在獲得外國(guó)持續(xù)融資的同時(shí)，也能夠用本幣滿足國(guó)內(nèi)的石油進(jìn)口消費(fèi)需求，確保經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的能源動(dòng)力。美國(guó)對(duì)石油貿(mào)易“去美元化”傾向極為警惕，例如，有學(xué)者認(rèn)為，2000年薩達(dá)姆宣布將伊拉克石油交易貨幣改為歐元是美國(guó)2003年入侵伊拉克的主要原因之一[4]。

2.保證美國(guó)債務(wù)的基本信用。外國(guó)持有美元資產(chǎn)的基本條件是資產(chǎn)的安全，主要是美國(guó)公私債務(wù)的按期償付信用應(yīng)處于較高水平，違約性較低。償債能力和信用風(fēng)險(xiǎn)決定了美國(guó)政府和公司在資本市場(chǎng)上融資的成本：市場(chǎng)對(duì)某一項(xiàng)債務(wù)的信心不足，將直接導(dǎo)致該債務(wù)價(jià)格的下降，意味著債務(wù)人新增債務(wù)時(shí)必須提高利率以吸引購(gòu)買(mǎi)，也就承擔(dān)了額外利息成本。過(guò)高的信用風(fēng)險(xiǎn)會(huì)導(dǎo)致融資無(wú)法實(shí)現(xiàn)，而為吸引融資提高利率，則會(huì)加重債務(wù)負(fù)擔(dān)，可能進(jìn)一步惡化信用風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)政府在大規(guī)模危機(jī)中往往購(gòu)買(mǎi)公司債務(wù)或股份，穩(wěn)定公司信用，避免惡性循環(huán)。2007年次貸危機(jī)爆發(fā)后，美國(guó)財(cái)政部向面臨債務(wù)違約的金融機(jī)構(gòu)提供總額七千億美元的紓困援助，購(gòu)買(mǎi)其問(wèn)題資產(chǎn)并向后者注資；美聯(lián)儲(chǔ)快速調(diào)低聯(lián)邦基金利率并向金融機(jī)構(gòu)提供創(chuàng)新性信貸工具，為其提供流動(dòng)性支持，此后更是推出“量化寬松”(QE)政策，在短期利率接近零的情況下降低中長(zhǎng)期利率，進(jìn)一步降低市場(chǎng)融資成本，保障大部分金融機(jī)構(gòu)的償債能力。

美國(guó)政府為私人提供的援助擴(kuò)大了財(cái)政赤字，使私人債務(wù)變?yōu)楣矀鶆?wù)，政府為刺激經(jīng)濟(jì)和擴(kuò)大社會(huì)福利的支出也加劇了政府債務(wù)負(fù)擔(dān)。聯(lián)邦法律對(duì)公共債務(wù)規(guī)模有規(guī)定，限制了政府債務(wù)擴(kuò)張的空間，從法律上保證了美國(guó)主權(quán)債務(wù)的信用，但國(guó)會(huì)有權(quán)力更改這一上限額度，客觀上能夠放松對(duì)財(cái)政赤字的限制，因而美國(guó)主權(quán)信用問(wèn)題為國(guó)內(nèi)外輿論所關(guān)注。美國(guó)在國(guó)會(huì)提高債務(wù)上限的同時(shí)，也使用政治手段宣示美債的安全性，避免國(guó)際集體減持美債行動(dòng)。例如，在次貸危機(jī)期間，時(shí)任副總統(tǒng)拜登和國(guó)務(wù)卿希拉里·克林頓曾訪華，就中國(guó)繼續(xù)持有和投資美債表示感謝，并承諾保證中方投資的安全。

美元體系對(duì)美國(guó)也具有脆弱性依賴(lài)。若美國(guó)宣布停止對(duì)國(guó)際債權(quán)人償債、解除同中東盟友的密約，抑或徹底停止對(duì)外美元結(jié)算服務(wù)等，都會(huì)引起各國(guó)競(jìng)相拋售美元資產(chǎn)，放棄美元結(jié)算交易，美元體系將走向瓦解。美元體系的存續(xù)高度依賴(lài)于美國(guó)的政策，美國(guó)經(jīng)濟(jì)與美元體系之間的脆弱性依賴(lài)使美國(guó)必須自我約束行為，避免引發(fā)美元體系崩潰。

二、“金融恐怖平衡”下的融資國(guó)

在“金融恐怖平衡”的另一端，美元體系對(duì)美國(guó)的融資國(guó)也構(gòu)成影響。

1.美國(guó)的長(zhǎng)期貿(mào)易順差伙伴。這些國(guó)家大多是主要工業(yè)國(guó)，在同美國(guó)的貿(mào)易中以美元形式積累了可觀的順差。既要為龐大美元儲(chǔ)備避險(xiǎn)保值，也要滿足兌換需求，就需要投資美元計(jì)價(jià)、流動(dòng)性較好的資產(chǎn)，美國(guó)金融市場(chǎng)的各類(lèi)有價(jià)證券因而成為首選。以中國(guó)、日本為代表的東亞工業(yè)國(guó)，長(zhǎng)期奉行出口導(dǎo)向戰(zhàn)略，在貿(mào)易上實(shí)施“獎(jiǎng)出限入”，中國(guó)等新興市場(chǎng)還鼓勵(lì)引進(jìn)外資，必然導(dǎo)致持有大量美元儲(chǔ)備資產(chǎn)；同時(shí)，攀比心理和避免重演1997年金融危機(jī)的需要，也使這些國(guó)家有意識(shí)地積累美元[5]。此外，為規(guī)避生產(chǎn)鏈的貨幣錯(cuò)配，跨國(guó)公司在“產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易”中也盡量使用美元等單一貨幣——這成為阻礙日元國(guó)際化的主要原因。截至2019年6月，日本和中國(guó)持有美國(guó)各類(lèi)證券余額分別達(dá)2.28萬(wàn)億美元和1.54萬(wàn)億美元，主要是長(zhǎng)期國(guó)債，分別位列美國(guó)證券外國(guó)持有國(guó)排名的第一和第五[6]。

2.石油出口國(guó)。石油的美元結(jié)算使石油輸出國(guó)不僅在同美國(guó)的貿(mào)易中使用美元，在向其他國(guó)家出口石油所獲的收入也以美元為單位?；诰S持對(duì)非石油商品的消費(fèi)能力和積累財(cái)富的需要，石油出口國(guó)也傾向持有大量美元資產(chǎn)。截至2019年6月，加拿大、沙特、科威特持有美國(guó)各類(lèi)證券余額分別為1.26萬(wàn)億美元、2.89千億美元、2.87千億美元[6]。美國(guó)對(duì)中東產(chǎn)油國(guó)的有關(guān)數(shù)據(jù)長(zhǎng)期保密，2016年后逐步公開(kāi)，但可能仍有所低估，其中，沙特曾宣稱(chēng)持有美債達(dá)7.5千億美元，與美國(guó)公布數(shù)據(jù)有顯著差別。

3.離岸金融中心。這些國(guó)家以向外國(guó)銀行和跨國(guó)公司提供自由交易、不受管制的國(guó)際金融服務(wù)為重要收入來(lái)源。離岸金融中心可以為第三國(guó)投資者提供托管服務(wù)，代替其買(mǎi)入和管理美國(guó)金融資產(chǎn)，而美國(guó)銀行根據(jù)現(xiàn)行統(tǒng)計(jì)方法只報(bào)告與之直接發(fā)生交易的托管銀行的數(shù)據(jù)，造成了“托管偏倚”(custodial bias)——大量由第三國(guó)實(shí)際持有的美國(guó)證券被計(jì)入了離岸金融中心名下。例如，德國(guó)一直是美國(guó)貿(mào)易逆差來(lái)源國(guó)，而2019年美國(guó)財(cái)政部統(tǒng)計(jì)的德國(guó)持有美國(guó)證券余額僅4.0千億美元[6]。沙特等國(guó)也可能通過(guò)此類(lèi)渠道持有美國(guó)資產(chǎn)。與之相對(duì)的是，開(kāi)曼群島、英國(guó)、盧森堡、愛(ài)爾蘭等離岸金融中心持有美國(guó)證券余額達(dá)1.88萬(wàn)億美元、1.78萬(wàn)億美元、1.62萬(wàn)億美元、1.08萬(wàn)億美元，占據(jù)排名前七之內(nèi)[6]。

融資國(guó)大多對(duì)美元體系具有脆弱性依賴(lài)，難以承受脫離美元體系的代價(jià)：(1)若美國(guó)的貿(mào)易順差伙伴堅(jiān)持在貿(mào)易中使用非美元貨幣或中斷美元儲(chǔ)備投資，則必須面對(duì)美元匯率貶值或美國(guó)國(guó)內(nèi)信貸緊縮帶來(lái)的消費(fèi)需求減少，使順差國(guó)的出口戰(zhàn)略受挫，順差國(guó)要延續(xù)出口戰(zhàn)略就需要轉(zhuǎn)向?qū)Ψ敲涝馁Q(mào)易伙伴擴(kuò)大出口，因而必須調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)以獲得比較優(yōu)勢(shì)，但調(diào)整過(guò)程漫長(zhǎng)、代價(jià)高昂；順差國(guó)參與的跨國(guó)生產(chǎn)鏈將面臨因結(jié)算幣種差異而出現(xiàn)的貨幣錯(cuò)配；失去美元外匯收入還會(huì)導(dǎo)致順差國(guó)喪失支付石油進(jìn)口的手段，嚴(yán)重削弱經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)力。(2)離岸金融中心托管著順差國(guó)的巨額美元資金，難以根據(jù)自己的意志撤出對(duì)美元資產(chǎn)的投資，而停止美元業(yè)務(wù)無(wú)疑將打擊離岸金融中心的聲譽(yù)和利潤(rùn)，失去在國(guó)際金融市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)力。基于上述代價(jià)，這兩類(lèi)國(guó)家能夠采取的行動(dòng)就是繼續(xù)持有美元資產(chǎn)，即繼續(xù)為美國(guó)的消費(fèi)融資。

美元體系對(duì)上述任一融資國(guó)的依賴(lài)都是敏感的，但卻并不脆弱。若單一的順差國(guó)或離岸金融中心選擇脫離美元體系，拒絕美元交易乃至變賣(mài)美元資產(chǎn)，將導(dǎo)致短期內(nèi)美元匯率和資產(chǎn)價(jià)格的震蕩，或使國(guó)際市場(chǎng)跟風(fēng)拋售，但就長(zhǎng)期而言，“金融恐怖平衡”這一結(jié)構(gòu)性特征仍將維持美元穩(wěn)定：美元體系失穩(wěn)乃至崩潰將令其他融資國(guó)被動(dòng)脫離體系，使之因打破脆弱性依賴(lài)而承擔(dān)高昂代價(jià)，因而其他融資國(guó)至少在政府層面仍將作出穩(wěn)定體系的行動(dòng)。例如，美國(guó)在金融危機(jī)中推行一系列“救市”項(xiàng)目和QE政策，客觀上造成美元指數(shù)下降和美國(guó)國(guó)債規(guī)模擴(kuò)張，而日本和中國(guó)在此期間吸收了新增美債的90%以上，說(shuō)明面對(duì)美元的失穩(wěn)，融資國(guó)有意識(shí)地采取穩(wěn)定性行動(dòng)，避免體系滑向崩潰而殃及自身。中國(guó)的外匯儲(chǔ)備余額在2014年6月達(dá)到歷史最高值3.99萬(wàn)億美元[7]，此后總體呈下降趨勢(shì)，這主要不是中國(guó)官方主動(dòng)減持美元，而是國(guó)際游資加速流出和國(guó)內(nèi)對(duì)外直接投資提高導(dǎo)致的被動(dòng)結(jié)果。中國(guó)的減持并未導(dǎo)致美元體系失穩(wěn)，日本、開(kāi)曼群島、英國(guó)和盧森堡等國(guó)逐漸提高美元資產(chǎn)的持有，取代中國(guó)一度作為美債最大持有國(guó)的地位。同時(shí)，中國(guó)學(xué)界對(duì)如何緩解美元儲(chǔ)備減少過(guò)快的討論上升，外匯管理局于2019年9月取消了QFII/RQFII投資額度限制，進(jìn)一步鼓勵(lì)外國(guó)資金流入。

概言之，“金融恐怖平衡”的結(jié)構(gòu)性使任意一個(gè)順差國(guó)和離岸金融中心國(guó)家脫離美元體系所造成的影響，都將在長(zhǎng)期范圍內(nèi)為其他融資國(guó)所稀釋、抵消，美元體系因而不會(huì)對(duì)上述國(guó)家中的任何一個(gè)形成脆弱性依賴(lài)，而后者單方面會(huì)受到美元體系施加的脆弱性影響。只有當(dāng)上述國(guó)家群體性協(xié)調(diào)行動(dòng)，共同脫離美元體系，才能引發(fā)體系的崩潰。因此，美國(guó)對(duì)它們的合作保持警惕，例如，在其影響下，建立亞洲貨幣基金組織的計(jì)劃無(wú)疾而終；清邁倡議多邊化框架形成的東亞外匯儲(chǔ)備機(jī)制的援助條件不得不同IMF標(biāo)準(zhǔn)掛鉤；IMF提高新興經(jīng)濟(jì)體話語(yǔ)權(quán)的改革以中東和北非國(guó)家降低至少1個(gè)百分點(diǎn)投票權(quán)為代價(jià)之一實(shí)現(xiàn)，分化了發(fā)展中國(guó)家陣營(yíng)。

同是融資國(guó)的石油出口國(guó)固然需要積累美元來(lái)支付進(jìn)口的制造品，但也能夠脫離美元體系、積累其他外匯以滿足進(jìn)口消費(fèi)，這些國(guó)家只需改變石油結(jié)算幣種，將美元儲(chǔ)備轉(zhuǎn)為其他外匯資產(chǎn)，并承擔(dān)匯率變動(dòng)的損失——其經(jīng)濟(jì)調(diào)整成本是可接受的。這些國(guó)家對(duì)美元體系依賴(lài)但不脆弱，在體系中的行動(dòng)相對(duì)美國(guó)和其他融資國(guó)更具靈活性。若石油出口國(guó)群體性拒絕美元結(jié)算石油貿(mào)易，美元對(duì)石油“標(biāo)而不釘”的局面將改變，美國(guó)的貿(mào)易順差國(guó)將失去儲(chǔ)備美元的一大動(dòng)力，或?qū)⒁l(fā)國(guó)際市場(chǎng)集體減持美債，動(dòng)搖美元體系。因此，為避免石油出口國(guó)群體性脫離美元體系使后者失穩(wěn)，美國(guó)需要?jiǎng)佑谜问侄渭訌?qiáng)對(duì)中東地區(qū)的直接控制，而非依靠美元體系的經(jīng)濟(jì)力量間接對(duì)其約束。2007年以來(lái)，伊朗多次宣布停止使用美元交易石油，成為美國(guó)在核問(wèn)題之外的另一大制裁動(dòng)機(jī)。美國(guó)要求包括歐盟在內(nèi)的石油進(jìn)口國(guó)停止同伊朗的石油貿(mào)易，也是為避免這些國(guó)家共同減持美元。

三、“脫鉤”時(shí)代走向“金融恐怖失衡”的美元體系

美國(guó)的貿(mào)易順差伙伴和離岸金融中心單方面受到美元體系的約束，獨(dú)自脫離或動(dòng)搖體系的可能性較低，而石油出口國(guó)有能力獨(dú)自脫離體系，但獨(dú)自動(dòng)搖體系的能力較弱，美國(guó)能夠動(dòng)用政治手段盡量約束石油出口國(guó)的激進(jìn)行動(dòng)。從結(jié)果上看，美國(guó)同其主要融資國(guó)之間以美元體系為支點(diǎn)，大致保持了“金融恐怖平衡”，使“美國(guó)消費(fèi)—外國(guó)融資—美國(guó)消費(fèi)”的循環(huán)延續(xù)。

即便如此，美國(guó)并未感到安全。美國(guó)脆弱地依賴(lài)于美元體系，其行動(dòng)也受到體系的約束，不得不為美元穩(wěn)定承擔(dān)國(guó)際層面的責(zé)任；當(dāng)前美國(guó)實(shí)力的相對(duì)式微，使其國(guó)內(nèi)價(jià)值與國(guó)際責(zé)任之間的矛盾越發(fā)尖銳，而一旦取舍不當(dāng)導(dǎo)致美元體系退卻，又反過(guò)來(lái)引起美國(guó)實(shí)力驟降。由此，美國(guó)要求擺脫這種風(fēng)險(xiǎn)的愿望也越發(fā)迫切。正如薩默斯指出，美國(guó)需要一系列的自我調(diào)整，才能減少來(lái)自“金融恐怖平衡”的影響。

美國(guó)各界對(duì)“脫鉤”(decoupling)的密切關(guān)注始于2001年前后，時(shí)值美國(guó)經(jīng)濟(jì)因互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂和“9·11”恐怖襲擊而經(jīng)歷衰退，而中國(guó)等東亞國(guó)家的增長(zhǎng)速度并未受到牽連，經(jīng)濟(jì)學(xué)家遂提出“脫鉤論”，認(rèn)為東亞的內(nèi)需型增長(zhǎng)模式使之能夠不受發(fā)達(dá)國(guó)家衰退的影響。2008年國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)后，新興經(jīng)濟(jì)體依然保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，而到2014年發(fā)達(dá)國(guó)家開(kāi)始加速?gòu)?fù)蘇時(shí)，新興經(jīng)濟(jì)體則增長(zhǎng)放緩，學(xué)者再次用“脫鉤論”描述了這兩種變化[8]?？梢哉f(shuō)，美國(guó)視角中的“脫鉤”作為正式提法時(shí)，大多用于對(duì)既定現(xiàn)象的說(shuō)明，并且施動(dòng)者主要是東亞和新興經(jīng)濟(jì)體；直至特朗普上臺(tái)后，基于扭轉(zhuǎn)美國(guó)實(shí)力相對(duì)衰落的趨勢(shì)，“脫鉤”才成為對(duì)美國(guó)自主降低乃至“切斷”對(duì)外依賴(lài)關(guān)系的政策性和規(guī)范性表述。

美國(guó)在金融方面的“脫鉤”需求反映為尋求降低在“金融恐怖平衡”中的風(fēng)險(xiǎn)。如上文所述，“金融恐怖平衡”是一種結(jié)構(gòu)性特征，因而在美元體系中，主要融資國(guó)的身份與地位是能夠更迭的，但這并未改變美國(guó)對(duì)“主要融資國(guó)”這類(lèi)角色所提供的作用的依賴(lài)格局。單純降低對(duì)個(gè)別融資國(guó)的依賴(lài)，無(wú)非是將該國(guó)在美元體系中的作用弱化，將美國(guó)依賴(lài)的具體對(duì)象轉(zhuǎn)移到另一些融資國(guó)。換言之，美國(guó)對(duì)融資國(guó)的依賴(lài)是結(jié)構(gòu)性依賴(lài)，與其說(shuō)美國(guó)謀求降低對(duì)特定融資國(guó)的依賴(lài)，毋寧說(shuō)是降低對(duì)美元體系整體的依賴(lài)。

盡管用“脫鉤”一詞明確表述美國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)政策始于特朗普政府，但美國(guó)的“脫鉤”實(shí)際行動(dòng)至少?gòu)膰?guó)際金融危機(jī)前后便開(kāi)始進(jìn)行。雖然這些行動(dòng)的首要目的是調(diào)整美國(guó)對(duì)外貿(mào)易關(guān)系，緩解經(jīng)常賬戶逆差，提高國(guó)內(nèi)就業(yè)，但也對(duì)美元體系的“金融恐怖平衡”格局構(gòu)成持續(xù)而深遠(yuǎn)的影響。

1.推動(dòng)石油開(kāi)采技術(shù)變革，謀求與石油美元“脫鉤”。20世紀(jì)90年代，美國(guó)頁(yè)巖氣技術(shù)取得突破，頁(yè)巖氣供給大幅提高促使國(guó)內(nèi)天然氣價(jià)格走低，美國(guó)能源企業(yè)于2005年前后開(kāi)始轉(zhuǎn)入頁(yè)巖油的開(kāi)發(fā)研究上。截至2017年，美國(guó)頁(yè)巖油證實(shí)儲(chǔ)量約200億桶，且該數(shù)據(jù)仍不斷攀升，給了美國(guó)石油產(chǎn)業(yè)充分發(fā)展的前景。2005年8月，小布什政府頒布《美國(guó)能源政策法》，旨在通過(guò)法律和財(cái)政手段增加國(guó)內(nèi)能源供給和有關(guān)技術(shù)研發(fā)，降低對(duì)外依賴(lài)程度，頁(yè)巖油開(kāi)發(fā)得到了政府的鼓勵(lì)和支持。2010年3月，奧巴馬下令縮短美國(guó)陸上石油區(qū)塊租賃年限及出臺(tái)若干獎(jiǎng)懲措施，以敦促石油公司加速開(kāi)采。2017年，特朗普先后發(fā)布《美國(guó)第一能源計(jì)劃》《特朗普總統(tǒng)能源獨(dú)立政策》《美國(guó)優(yōu)先國(guó)家安全戰(zhàn)略》等文件，進(jìn)一步支持對(duì)國(guó)內(nèi)石油資源的充分利用，并退出《巴黎氣候變化協(xié)定》，最大限度地解除對(duì)石油產(chǎn)業(yè)的國(guó)內(nèi)外限制[9]。自2008年起，美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量總體上迅速增長(zhǎng)，到2019年1月，日均產(chǎn)量達(dá)740萬(wàn)桶，雖較同期日均需求量2100萬(wàn)桶仍有顯著差距，但據(jù)國(guó)際能源署估計(jì)，隨著技術(shù)不斷成熟和新油井開(kāi)發(fā)，美國(guó)將在2035年基本實(shí)現(xiàn)能源自給自足[10]。

頁(yè)巖油革命已使美國(guó)從最大的石油進(jìn)口國(guó)變?yōu)樽畲蟮氖蜕a(chǎn)國(guó)，對(duì)“金融恐怖平衡”的影響在于：對(duì)美國(guó)而言，石油進(jìn)口依賴(lài)度降低，直至完全自給自足，與石油出口國(guó)“脫鉤”，將使其不必過(guò)分擔(dān)心因傳統(tǒng)石油出口國(guó)在結(jié)算幣種問(wèn)題上集體“變節(jié)”而陷入外匯短缺、無(wú)法支付石油進(jìn)口的危險(xiǎn)中，從而降低了對(duì)美元體系依賴(lài)的脆弱性。對(duì)融資國(guó)而言，美國(guó)有望成為主要石油出口國(guó)，進(jìn)一步固化了美元與石油的聯(lián)系，使融資國(guó)繼續(xù)保持為支付石油進(jìn)口而積累美元的意愿，從而繼續(xù)接受美國(guó)支付美元來(lái)滿足國(guó)內(nèi)消費(fèi)的事實(shí)。

2.推行“再工業(yè)化”政策，謀求與從工業(yè)國(guó)進(jìn)口的依賴(lài)關(guān)系“脫鉤”。20世紀(jì)60年代以降，基于規(guī)避關(guān)稅和降低人工成本等需要，美國(guó)制造業(yè)企業(yè)向海外遷移的勢(shì)頭加劇，使美國(guó)在鋼鐵、汽車(chē)、機(jī)床、電子和辦公設(shè)備等產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)接連消失。卡特和里根兩任總統(tǒng)曾推出過(guò)“再工業(yè)化”政策，以吸引低端制造業(yè)回流，解決國(guó)內(nèi)就業(yè)，煥發(fā)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)活力，但隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)轉(zhuǎn)向民用，新興服務(wù)業(yè)成為新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，加之20世紀(jì)90年代全球化進(jìn)一步加深，“再工業(yè)化”努力未能扭轉(zhuǎn)美國(guó)“去工業(yè)化”的趨勢(shì)。至今，美國(guó)對(duì)內(nèi)已形成了初級(jí)產(chǎn)業(yè)和服務(wù)業(yè)壯大、制造業(yè)衰落的產(chǎn)業(yè)“空心化”結(jié)構(gòu)，對(duì)外通過(guò)大量進(jìn)口制造品積累了巨額貿(mào)易逆差。

2007年次貸危機(jī)爆發(fā)，美國(guó)開(kāi)始意識(shí)到虛擬經(jīng)濟(jì)過(guò)度膨脹和實(shí)體經(jīng)濟(jì)衰弱的嚴(yán)重后果。奧巴馬上臺(tái)后，宣布要將美國(guó)經(jīng)濟(jì)“從過(guò)去維系在金融信貸之上的高消費(fèi)模式，轉(zhuǎn)向出口驅(qū)動(dòng)和制造業(yè)驅(qū)動(dòng)的發(fā)展模式，把經(jīng)濟(jì)發(fā)展重點(diǎn)轉(zhuǎn)向制造業(yè)，依靠制造業(yè)和創(chuàng)新來(lái)提升美國(guó)經(jīng)濟(jì)的活力，促進(jìn)其可持續(xù)發(fā)展”。在“再工業(yè)化”需求的推動(dòng)下，美國(guó)先后頒布《復(fù)興與再投資法案》《制造業(yè)促進(jìn)法案》《“先進(jìn)制造合作伙伴”計(jì)劃》《振興制造業(yè)和創(chuàng)新法案》等法律和文件，并設(shè)立多個(gè)專(zhuān)門(mén)辦公室，為刺激制造業(yè)投資和創(chuàng)新提供支持。特朗普通過(guò)《新國(guó)家安全戰(zhàn)略》將“再工業(yè)化”上升到國(guó)家安全層面，同時(shí)簽署《減稅與就業(yè)法》為企業(yè)大幅削減所得稅，鼓勵(lì)海外企業(yè)回流[11]。2019年美國(guó)制造業(yè)產(chǎn)能利用率達(dá)75.4%，較2009年提高了11.7個(gè)百分點(diǎn)；2009—2018年制造業(yè)外國(guó)直接投資頭寸增長(zhǎng)1.12萬(wàn)億美元，年均增長(zhǎng)率10.7%，較1999—2008年平均增長(zhǎng)率提高3.85個(gè)百分點(diǎn)；2010—2019年制造業(yè)產(chǎn)值增長(zhǎng)1.75萬(wàn)億美元，年均增長(zhǎng)率3.47%，較2000—2009年平均增長(zhǎng)率提高2.14個(gè)百分點(diǎn)；2010—2019年商品貿(mào)易逆差年均增長(zhǎng)率5.83%，較1997—2006年平均增長(zhǎng)率降低了10.75個(gè)百分點(diǎn)。

可見(jiàn)，美國(guó)“再工業(yè)化”已取得初步成效，對(duì)“金融恐怖平衡”的影響在于：以人工智能、3D打印、量子通信等先進(jìn)技術(shù)引領(lǐng)的制造業(yè)回歸已成為趨勢(shì)，以往以人工成本劃分的生產(chǎn)鏈開(kāi)始重構(gòu)，全球制造業(yè)開(kāi)始向美國(guó)等知識(shí)技術(shù)要素充裕的國(guó)家轉(zhuǎn)移，使美國(guó)制造品消費(fèi)市場(chǎng)對(duì)外依賴(lài)的脆弱性趨于緩解，其高額商品貿(mào)易逆差將減少，意味著美國(guó)對(duì)外融資需求的迫切度降低。一旦“再工業(yè)化”取得成功，制造品消費(fèi)將主要依靠國(guó)內(nèi)制造業(yè)滿足，使國(guó)內(nèi)投資更多地通過(guò)國(guó)民儲(chǔ)蓄融資，而與貿(mào)易伙伴的融資“脫鉤”。未來(lái)，即便貿(mào)易伙伴不再購(gòu)買(mǎi)美國(guó)金融資產(chǎn)，帶給美國(guó)消費(fèi)需求收縮的代價(jià)也不再難以承受。

對(duì)美國(guó)的主要貿(mào)易順差國(guó)而言，“再工業(yè)化”的深入以及當(dāng)前新冠肺炎疫情的影響將推動(dòng)全球生產(chǎn)鏈加速調(diào)整，正如薩默斯估計(jì)，“健康”的美國(guó)經(jīng)濟(jì)意味著過(guò)度消費(fèi)的降低，將減少全球總需求，或令全球經(jīng)濟(jì)變得“不健康”——順差國(guó)對(duì)美出口受到?jīng)_擊，順差持續(xù)下降，進(jìn)而美元儲(chǔ)備出現(xiàn)增速放緩乃至負(fù)增長(zhǎng)?；趯?duì)石油和美國(guó)高技術(shù)產(chǎn)品的進(jìn)口需求，順差國(guó)在順差地位難以為繼的條件下仍需要美元盈余：要么從國(guó)際市場(chǎng)借入美元外匯，背負(fù)不可持續(xù)的債務(wù)；要么付出巨大調(diào)整成本使國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)融入新的全球生產(chǎn)鏈，為保證順差而竭力提升出口優(yōu)勢(shì)或承擔(dān)更邊緣化的分工?？傊@些國(guó)家對(duì)美元體系依賴(lài)的脆弱性不會(huì)變?nèi)酢?/p>

3.主導(dǎo)構(gòu)建全球“邊境后”貿(mào)易規(guī)則，與現(xiàn)行美元回流渠道“脫鉤”。所謂“邊境后”(behind-the-border)貿(mào)易規(guī)則，通常指關(guān)稅、貿(mào)易便利化、原產(chǎn)地規(guī)則等由邊境行政部門(mén)執(zhí)行的規(guī)則之外的貿(mào)易規(guī)則。次貸危機(jī)爆發(fā)后，鑒于WTO“多哈回合”談判停滯不前和美國(guó)扭轉(zhuǎn)貿(mào)易失衡的需要，奧巴馬宣布美國(guó)加入新加坡等四個(gè)APEC成員國(guó)訂立的一體化協(xié)定，主導(dǎo)推動(dòng)有關(guān)議題，邀請(qǐng)更多成員加入談判，并將協(xié)定改名為“跨太平洋伙伴關(guān)系”(TPP)。2016年2月，12個(gè)國(guó)家正式簽署TPP協(xié)定，標(biāo)志著亞太超大型自貿(mào)區(qū)的初步創(chuàng)立。奧巴馬將TPP視為“21世紀(jì)新貿(mào)易規(guī)則”，甚至作為WTO的替代選項(xiàng)，其協(xié)定文本包括削減關(guān)稅等“邊境前”(at-the-border)規(guī)則，但更多是關(guān)于勞工待遇、準(zhǔn)入前國(guó)民待遇、國(guó)有企業(yè)公平競(jìng)爭(zhēng)、環(huán)境保護(hù)、反腐敗、政府決策透明化、國(guó)際商事仲裁等涉及國(guó)家法律和制度調(diào)整的“邊境后”規(guī)則。這些規(guī)則大多根據(jù)美國(guó)的標(biāo)準(zhǔn)制定，一旦完全實(shí)行，東道國(guó)的調(diào)整代價(jià)中可量化的部分勢(shì)必轉(zhuǎn)嫁給當(dāng)?shù)仄髽I(yè)，間接提高了生產(chǎn)成本，削弱東道國(guó)產(chǎn)品的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，從而迫使跨國(guó)公司遷出，為美國(guó)“再工業(yè)化”提供更多機(jī)遇。

“邊境后”規(guī)則的推行，特別是知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)規(guī)則的實(shí)施，將使美國(guó)同現(xiàn)行美元回流渠道“脫鉤”。出于保護(hù)技術(shù)優(yōu)勢(shì)的需要，美國(guó)政府以安全為由限制高技術(shù)產(chǎn)品向中國(guó)等發(fā)展中國(guó)家出口，防止技術(shù)被“竊取”，客觀上導(dǎo)致美國(guó)同這些國(guó)家在高技術(shù)產(chǎn)品貿(mào)易上處于逆差地位。例如，通信設(shè)備、自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備、醫(yī)藥長(zhǎng)期占據(jù)美國(guó)貿(mào)易逆差前幾位。為提高高技術(shù)產(chǎn)品出口，美國(guó)在工商界支持下為T(mén)PP制定了高標(biāo)準(zhǔn)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)條款——只有嚴(yán)格遵守的締約國(guó)才有資格進(jìn)口美國(guó)的高技術(shù)產(chǎn)品，代價(jià)是失掉本國(guó)技術(shù)進(jìn)步的后發(fā)優(yōu)勢(shì)。美國(guó)高技術(shù)產(chǎn)品一旦放松出口限制，將迅速搶占國(guó)際市場(chǎng)，成為美國(guó)削減乃至平抑貿(mào)易逆差的關(guān)鍵項(xiàng)目，意味著美元通過(guò)貿(mào)易賬戶大量流出、金融賬戶大量流入的現(xiàn)行回流模式發(fā)生改變，美元或?qū)⒃谫Q(mào)易和金融賬戶中分別形成更為簡(jiǎn)單的內(nèi)部循環(huán)流動(dòng)，進(jìn)一步降低美國(guó)對(duì)美元體系的依賴(lài)。如上所述，美國(guó)的貿(mào)易伙伴仍需要額外的美元用于外匯周轉(zhuǎn)、儲(chǔ)備和進(jìn)口第三國(guó)產(chǎn)品，而新的美元循環(huán)模式并未顯著簡(jiǎn)化貿(mào)易伙伴之間的流動(dòng)，這些國(guó)家面臨“美元荒”的風(fēng)險(xiǎn)不減反增。

TPP對(duì)發(fā)展中締約國(guó)規(guī)定的過(guò)渡期較長(zhǎng)，難以滿足美國(guó)削減貿(mào)易逆差的迫切需求。2017年1月，特朗普下令退出TPP協(xié)議，然而，美國(guó)向全球推行“邊境后”規(guī)則的本質(zhì)沒(méi)有改變，只是調(diào)整為另一種形式——通過(guò)同主要貿(mào)易順差國(guó)展開(kāi)貿(mào)易戰(zhàn)，迫使后者同美國(guó)訂立雙邊貿(mào)易協(xié)定，并謀求在協(xié)定文本中體現(xiàn)“邊境后”規(guī)則。例如，2020年1月中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議就知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)等問(wèn)題作出較細(xì)規(guī)定，客觀上倒逼中國(guó)完善有關(guān)法律和執(zhí)法力度。

綜上所述，美國(guó)的“脫鉤”行動(dòng)使之對(duì)美元體系依賴(lài)性不斷降低，而美國(guó)的融資國(guó)在此方面的脆弱性并未因此發(fā)生顯著改善，其最終后果將是：在美元體系“金融恐怖平衡”格局的一端，美國(guó)面臨的風(fēng)險(xiǎn)大大減輕，其行動(dòng)能夠更少受到體系的約束；而居于另一端的融資國(guó)為美元體系承擔(dān)的代價(jià)沒(méi)有改變，將因美國(guó)更加靈活自主行動(dòng)而支付更多調(diào)整成本，被動(dòng)地維持體系穩(wěn)定——“金融恐怖”的天平朝著有利于美國(guó)、不利于融資國(guó)的“失衡”方向傾斜。

“金融恐怖失衡”一經(jīng)形成，意味著美國(guó)將具有在美元體系中恣意行動(dòng)的能力，可以不必為美元承擔(dān)更多國(guó)際責(zé)任。例如，美國(guó)能夠基于經(jīng)濟(jì)利益而不再維持基本的主權(quán)信用，任由債務(wù)規(guī)模無(wú)限擴(kuò)張，而融資國(guó)為避免體系崩潰不得不對(duì)超額的債務(wù)增量照單全收。美國(guó)亦可根據(jù)政治需要，拒絕償付對(duì)個(gè)別國(guó)家的債務(wù)。2020年3月，美國(guó)眾議員吉姆·班克斯(Jim Banks)提議清空美國(guó)欠中國(guó)的債務(wù)，“作為中國(guó)向美國(guó)傳染新冠肺炎的賠償”。由于目前“失衡”的格局還未產(chǎn)生，因此美國(guó)政府并不會(huì)重視該提議，但反之，“賴(lài)賬”行為則是可能的。

中國(guó)應(yīng)深刻認(rèn)識(shí)美國(guó)對(duì)外“脫鉤”的貨幣后果及其經(jīng)濟(jì)政治風(fēng)險(xiǎn)，盡早采取行動(dòng)減輕對(duì)美元體系的脆弱性依賴(lài)。一是盡快完成經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式由出口導(dǎo)向向內(nèi)需拉動(dòng)轉(zhuǎn)變，降低由于中美“脫鉤”導(dǎo)致美元收入減少而產(chǎn)生的政策代價(jià)；二是加大力度支持國(guó)內(nèi)頁(yè)巖油開(kāi)發(fā)和高技術(shù)產(chǎn)品創(chuàng)新，減少對(duì)美元支付進(jìn)口的依賴(lài)；三是探索更加穩(wěn)健可行的人民幣國(guó)際化路徑，形成健康、可持續(xù)的人民幣回流渠道；四是持續(xù)就美債問(wèn)題引起國(guó)際討論，嘗試同其他主要融資國(guó)建立協(xié)調(diào)機(jī)制，對(duì)美國(guó)債務(wù)擴(kuò)張施加集體遏制壓力[12]，延長(zhǎng)美國(guó)“再工業(yè)化”周期，從而延緩“金融恐怖失衡”的形成進(jìn)程。