直接融資比重提高對商業(yè)銀行業(yè)務的影響與啟示

□ 文| 李藝君

引言

我國十一五、十二五、十三五、十九大等重要會議報告中，均出現(xiàn)了關(guān)于提高直接融資比重的闡述。為了配合產(chǎn)業(yè)升級和科技創(chuàng)新的戰(zhàn)略方針，直接融資高風險偏好和低融資成本的特性逐漸凸顯了出來。在國家不斷強調(diào)直接融資重要性的背景下，以間接融資為主的商業(yè)銀行應該如何應對。面對新時代的挑戰(zhàn)和機遇，商業(yè)銀行如何突出自我優(yōu)勢，補齊自身短板，在新的趨勢和方向上繼續(xù)保持領(lǐng)先地位是本文探討的核心。

直接融資是未來的趨勢

黨的十九大明確指出：“要深化金融體制改革，增強金融服務實體經(jīng)濟能力，提高直接融資比重，促進多層次資本市場健康發(fā)展”。全國金融工作會議也指出：“要把發(fā)展直接融資放在更加突出的位置”。這為新時代我國資本市場的發(fā)展指明了方向。

二十年來，我國資本形成的主要模式是以商業(yè)銀行為主體的間接融資模式。銀行高效的把儲蓄運用起來，迅速轉(zhuǎn)化為長期資本形成，快速提升經(jīng)濟的資本密度，滿足了中國大規(guī)模的工業(yè)化、城鎮(zhèn)化進程的需要。但是伴隨著傳統(tǒng)經(jīng)濟的低能效、低產(chǎn)出、高污染特性，資本投入的邊際產(chǎn)出率快速下滑，產(chǎn)業(yè)升級經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的需求越來越迫切。傳統(tǒng)的間接融資模式逐漸暴露出諸多弊端，越來越不能適應新時代的發(fā)展需求。

結(jié)合目前我國的金融現(xiàn)狀和未來需求，直接融資的發(fā)展迫在眉睫，原因有二：

一是債務融資已到瓶頸期。企業(yè)大量籌集的資金被用于支持既有的債務體系循環(huán)，拉動相同經(jīng)濟增長所需的間接融資規(guī)模不斷放大，全社會的債務水平和杠桿率已經(jīng)被提升到了一個很高的水平。根據(jù)央行的統(tǒng)計，我國18年三季度的宏觀杠桿率為252.7%（不含金融部門），處在歷史高位，M2/GDP達到202.9%，位居世界各主要經(jīng)濟體之首。地方政府的隱形債務風險也已經(jīng)到了不得不警惕的程度。我國已經(jīng)很難通過大幅舉債來發(fā)展經(jīng)濟。

二是間接融資無法適應經(jīng)濟轉(zhuǎn)型要求。以芯片、大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能為代表的未來技術(shù)產(chǎn)業(yè)需要大量資金、人才、信息、知識等前期投入。而其產(chǎn)出大多表現(xiàn)為技術(shù)、專利、數(shù)據(jù)、商譽等無形資產(chǎn)，盈利具有高度的不確定性并且股權(quán)結(jié)構(gòu)非常復雜。銀行為主導的間接融資無法形成風險共擔、收益共享的市場化融資機制。銀行更偏向于貸款給重資產(chǎn)的國有企業(yè)和已經(jīng)成熟的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，而沒有動力去承擔額外的風險，放貸給這些急需資金但是充滿風險的新型產(chǎn)業(yè)。這就形成了貸款供給的錯配。

因此，要解決中國產(chǎn)業(yè)升級經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的需求，建構(gòu)強大的資本市場，提高直接融資比重是最好的出路。截至2018年末，社會融資規(guī)模存量中的直接融資比例僅為17%，其中股權(quán)融資更是不足4%，未來有巨大的提升空間，這足以引起我們的重視。

新《證券法》改革開啟新篇章

2020年3月1日，歷時4年多修訂完成的《中華人民共和國證券法》（以下簡稱新《證券法》）正式實施，這是我國深化資本市場改革，促進直接融資，建立多層次市場體系過程中的里程碑事件，標志著資本市場改革的加速和深入，為未來資本市場的市場化、法制化、國際化奠定了堅實的基礎(chǔ)。

新《證券法》在原有條款基礎(chǔ)上做出了很大改動。

首先，新《證券法》明確表示將全面推行證券發(fā)行注冊制度。屆時，注冊制改革將有效提高證券化率，推動市場主體趨于成熟和理性，大幅降低股權(quán)融資門檻，激發(fā)出真正的大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新的巨大活力。

其次，新《證券法》新增了獨立的“投資者保護”專章，提高了違法成本，建立了集體訴訟制度等細則，從根本上更好地保護了廣大投資者的利益。有利于建設(shè)更加公平、透明、有活力的交易市場。公平透明的市場環(huán)境也加快了投資者將股權(quán)投資和債權(quán)作為家庭資產(chǎn)配置的進程，加強了股市和債市的流動性，有利于吸引更多的長期資金。

第三，新《證券法》新設(shè)了信息披露專章，要求進行真實、準確、完整、及時、公平、易懂的信息披露，平衡了機構(gòu)或企業(yè)對個人投資者信息的不對稱性和實力的不對等。

最后，新《證券法》將實施更加嚴格的退市規(guī)則，清退劣質(zhì)企業(yè)，形成優(yōu)勝劣汰的良性循環(huán)。優(yōu)化發(fā)行條件，簡易發(fā)行程序。為更多急需融資的中小創(chuàng)新企業(yè)提供了低成本，高效率的新途徑。

新《證券法》的全面改革，表明了國家積極推動直接融資為主的新資本形成模式，以及優(yōu)化我國金融結(jié)構(gòu)的決心。直接融資和間接融資就像兩軍對壘一般此消彼長。直接融資比例的提高必將壓縮靠間接融資發(fā)展信貸業(yè)務的銀行業(yè)。在新的市場格局中，銀行將面臨巨大的挑戰(zhàn)。

直接融資對商業(yè)銀行業(yè)務的挑戰(zhàn)

商業(yè)銀行業(yè)務主要分為資產(chǎn)業(yè)務、負債業(yè)務和中間業(yè)務。其中，資產(chǎn)業(yè)務當中最主要的是貸款業(yè)務，另外還包括投資業(yè)務等。

有些人稱，2001-2011為銀行發(fā)展的黃金時代，在中國經(jīng)濟高速發(fā)展的背景下，銀行享受著政策紅利和負債端良好的外部環(huán)境。同時，銀行的資產(chǎn)端急速擴張。這十年，銀行保持著23%的年均復合凈利潤增長率和20%左右的凈資產(chǎn)回報率。然而，巔峰過后，銀行遇到了金融脫媒化和利率市場化的挑戰(zhàn)。

一方面，金融脫媒就是資金供給方直接找到資金需求方，繞開商業(yè)銀行等中介，完成資金體外循環(huán)，也就是我們所說的直接融資取代間接融資。企業(yè)融資時可以直接發(fā)行債券、股票或者短期商業(yè)票據(jù)。個人客戶也開始選擇投資一定比例的股票、基金、保險和理財?shù)冗M行資產(chǎn)配置，財富轉(zhuǎn)移的趨勢逐漸顯現(xiàn)，居民儲蓄率出現(xiàn)了明顯下滑。銀行的存貸業(yè)務面臨著逐漸被瓜分的風險。

另一方面，由于金融脫媒的推進，市場上“利率多軌”和中小企業(yè)融資難融資貴的問題凸顯了出來。在這兩個問題的共同作用下，政府加速了利率市場化進程。在2013年和2015年先后放開了貸款利率和存款利率管制，名義上完成了利率市場化進程。這直接引起了銀行經(jīng)營環(huán)境的進一步惡化，金融脫媒在越來越完善的金融市場中持續(xù)深化，同時利率市場化造成了銀行內(nèi)部的價格競爭使銀行喪失了定價權(quán)。銀行的存貸利差進一步收窄，資產(chǎn)業(yè)務和負債業(yè)務同時遭受了巨大的影響，躺著賺錢的日子一去不復返了。

關(guān)于商業(yè)銀行如何順應新趨勢的一點思考

前面用了大量的篇幅講述了銀行面對的挑戰(zhàn)和困難，那么敢問前路在何方？

首先，深挖金融市場業(yè)務是很好的一條出路。金融市場業(yè)務涵蓋廣泛，例如同業(yè)業(yè)務、代客理財、債券投資與承銷、委外業(yè)務以及外匯交易等等。金融市場業(yè)務占用的資本相對較少，融資的成本也相對較低，是創(chuàng)新的前沿陣地。商業(yè)銀行完全可以根據(jù)自身優(yōu)勢和特點尋找一條獨特的發(fā)展道路。比如興業(yè)銀行，最先確立了將同業(yè)市場作為重點業(yè)務方向的發(fā)展策略，在2007年建立了銀行間合作平臺，為中小銀行提供支付結(jié)算服務，被稱為“同業(yè)之王”。再比如招商銀行，作為國內(nèi)理財業(yè)務的先行者，很好的利用了自身投行和零售業(yè)務的優(yōu)勢，成功的打造了“商行+投行”模式，成為了財富管理領(lǐng)域的領(lǐng)頭羊。以上案例都是利用了銀行自身的特點和優(yōu)勢，在金融市場業(yè)務領(lǐng)域開拓創(chuàng)新，找到了屬于自己的發(fā)展方向。

另外，銀行可以利用自身雄厚的資金和人才實力打造全牌照“大投行”，依托金融控股公司模式分享直接融資的蛋糕。例如，設(shè)立境外投資銀行機構(gòu)，覆蓋全球資本市場；促進與同業(yè)或頭部券商的合作，積極發(fā)展直接融資業(yè)務等。

在直接融資比重不斷提升的時代背景下，商業(yè)銀行如何把握自身優(yōu)勢做好金融市場業(yè)務創(chuàng)新，進一步打造“大投行”，找到分享直接融資紅利的創(chuàng)新道路，開啟第二發(fā)展曲線，繼續(xù)在建設(shè)金融強國的過程中發(fā)揮最重要的力量，仍是當前及今后一段時間十分值得思考和探討的問題。