中央銀行數(shù)字貨幣的崛起：驅(qū)動因素、方法和技術(shù)

唐 珂 古方儀 馮雨晴 李 舒

（中國人民銀行長春中心支行，吉林長春 130051）

一、CBDC研究意義及進展情況

根據(jù)國際清算銀行支付和市場基礎(chǔ)設(shè)施委員會的央行調(diào)查顯示,發(fā)達經(jīng)濟體中央銀行研究CBDC目的是提升貨幣體系的安全性、韌性、國內(nèi)支付效率和金融穩(wěn)定；新興市場經(jīng)濟體研究的目的在于提高金融包容性。

2014年，厄瓜多爾央行啟動“電子貨幣”項目，允許個人通過央行支付系統(tǒng)進行移動支付，因用戶量太少，于2016年宣告項目終止。隨著比特幣和分布式賬本技術(shù)的普及，部分央行開始立項研究分布式賬本技術(shù)及其在貨幣領(lǐng)域上的應(yīng)用。從2015年荷蘭銀行進行貨幣實驗開始，英格蘭銀行、新加坡金融管理局、加拿大央行等陸續(xù)進行了類似的實驗，普遍認(rèn)為分布式賬本技術(shù)還不夠成熟，無法應(yīng)用于中央銀行核心支付系統(tǒng)。

2016年以來，部分央行紛紛啟動CBDC項目。加拿大銀行在2016年初啟動了賈斯珀項目，并于次年發(fā)表的報告中指出該項目致力于分布式賬本技術(shù)在銀行間大額支付的應(yīng)用。新加坡金融管理局于2016年11月推出了Ubin項目，項目聚焦于銀行間支付。香港金融管理局于2017年1月啟動“獅子山”項目。2017年，歐央行和日本銀行聯(lián)合啟動Stella項目，重點關(guān)注跨境支付。沙特阿拉伯和阿聯(lián)酋以及泰國貨幣當(dāng)局陸續(xù)宣布其對批發(fā)CBDC的跨境支付開展研究。

瑞典央行于2017年公開宣布開展零售CBDC研究，并于2020年2月宣布與埃森哲實施試點項目，旨在為瑞典電子克朗開發(fā)技術(shù)提供方案。中國人民銀行的CBDC項目雖然宣布時間稍晚，但可能是目前最先進的CBDC研究及發(fā)展項目。加拿大央行宣布將零售CBDC作為應(yīng)急計劃,以應(yīng)對現(xiàn)金使用率突然下降或私人數(shù)字貨幣泛濫。

截至2020年7月中旬，至少有36家中央銀行公布了CBDC的零售或批發(fā)業(yè)務(wù)試點項目。厄瓜多爾、烏克蘭和烏拉圭等至少3個國家公布了CBDC項目的數(shù)據(jù)，完成了零售CBDC項目試點。巴哈馬群島、柬埔寨、中國、東加勒比貨幣聯(lián)盟、韓國和瑞典這6個國家的零售CBDC業(yè)務(wù)正在進行項目試點。與此同時，18家和13家央行分別發(fā)表了關(guān)于零售和批發(fā)CBDC的研究。

二、各國中央銀行研發(fā)數(shù)字貨幣驅(qū)動因素實證分析

本文擬構(gòu)建CBDC項目指數(shù)（CBDCPI），通過截面回歸來探究各國研究發(fā)行CBDC的驅(qū)動因素。

（一）CBDC項目指數(shù)

CBDCPI用以衡量中央銀行在開發(fā)零售或批發(fā)數(shù)字貨幣方面的進展情況。當(dāng)未開展數(shù)字貨幣項目時，此值為0，開展公開研究為1，正在進行或已完成實驗為2，實施CBDC為3。本文為零售和批發(fā)CBDC項目分別構(gòu)建一個子指數(shù)，兩個子指數(shù)中的最大值確立為綜合指數(shù)。

CBDCPI主要包括兩個指標(biāo)，一是央行言論立場。該指標(biāo)反映了管理層在各類公開講話中對發(fā)展CBDC所持立場，指標(biāo)賦值取其平均值：如對發(fā)行CBDC持否定立場或明確表示目前無發(fā)行計劃，該值為-1；如持中立態(tài)度，該值為0；如持積極立場或相關(guān)數(shù)字貨幣項目已經(jīng)啟動，該值為1。二是搜索興趣。該指標(biāo)取自各國在2013年1月至2020年4月間對“CBDC”及相關(guān)術(shù)語在互聯(lián)網(wǎng)中的搜索強度平均值。既反映了公眾對建立CBDC的興趣，也反映了公眾對本國央行開展數(shù)字貨幣工作的了解程度。為保證模型前后一致，上述指標(biāo)如遇缺失，則觀測值替換為0。

（二）各國CBDC項目指數(shù)影響因素實證檢驗

1.模型構(gòu)建

截面模型估計使用有序概率方法，具體為：Prob(CBDCPIi= 0,1,2,3|Xi) = F(ɑ+βXi+εi) 。其中，F(xiàn)(ɑ+βXi+εi) 是有序概率，Xi是來自潛在驅(qū)動因素向量中的一個或多個變量，ɑ和β是估計系數(shù)，εi是誤差項。

2.數(shù)據(jù)指標(biāo)選取與數(shù)據(jù)來源

（1）數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施。選取移動電話或互聯(lián)網(wǎng)使用率指標(biāo)進行衡量，數(shù)據(jù)來自世界銀行。

（2）創(chuàng)新能力。選取全球創(chuàng)新指數(shù)進行衡量，該指數(shù)涵蓋了政治環(huán)境、教育、基礎(chǔ)設(shè)施和商業(yè)復(fù)雜性等綜合考量。

（3）制度效率。選取政府效能相關(guān)指標(biāo)進行衡量，數(shù)據(jù)來自世界銀行。

（4）發(fā)展和金融包容性。選取金融發(fā)展程度相關(guān)指標(biāo)（如人均GDP、交易賬戶使用頻率等）進行衡量。

（5）公眾搜索興趣。選取公眾搜索頻率指標(biāo)進行衡量，相關(guān)數(shù)據(jù)來源于谷歌和百度。

（6）跨境交易。選取貿(mào)易開放程度和匯款相關(guān)指標(biāo)進行衡量，兩個指標(biāo)分別代表對商品和服務(wù)新支付方式的跨境需求和移民匯款的經(jīng)濟重要性，數(shù)據(jù)來自世界銀行。

3.變量描述性分析

模型對CBDC項目指數(shù)共構(gòu)建175個觀測值，其中包括作為同一個貨幣聯(lián)盟內(nèi)的多個經(jīng)濟體。本文只計算理論上可以發(fā)展CBDC的經(jīng)濟體，所有自變量均按照2018年GDP加權(quán)平均值計算。通過對各變量整理發(fā)現(xiàn)，人均GDP最小值為281美元（布隆迪），最大值為110,343美元（盧森堡）；移動電話使用率最小值為13/100（朝鮮），最大值為321/100（澳門）；部分變量（如創(chuàng)新產(chǎn)出得分、非正規(guī)經(jīng)濟估計值、賬戶所有權(quán)和匯款）覆蓋廣度較低。

CBDC項目指數(shù)與移動電話和互聯(lián)網(wǎng)使用率、創(chuàng)新能力、現(xiàn)有或計劃開展快速支付系統(tǒng)以及政府效能正相關(guān)；與非正規(guī)經(jīng)濟負(fù)相關(guān)。此外，當(dāng)探討影響CBDC發(fā)展因素時發(fā)現(xiàn)，在人均GDP、金融發(fā)展和搜索興趣度較高的地區(qū)，CBDC項目開展的更好。

總體CBDC項目指數(shù)以及零售和批發(fā)CBDC的多元回歸結(jié)果顯示，手機使用率高、創(chuàng)新能力強的地區(qū)更有可能出現(xiàn)數(shù)字貨幣項目。例如，移動電話訂購每增加一個標(biāo)準(zhǔn)差，開展數(shù)字貨幣項目就會增加55%到63%的可能性。創(chuàng)新產(chǎn)出每增加一個標(biāo)準(zhǔn)差，研發(fā)概率就會提高55%。同時，總體項目指數(shù)與非正規(guī)經(jīng)濟、金融發(fā)展規(guī)模顯著相關(guān)，與貿(mào)易開放度未發(fā)現(xiàn)顯著相關(guān)。

零售CBDC在具有較高創(chuàng)新能力的地區(qū)以及非正規(guī)經(jīng)濟較大的地區(qū)發(fā)展較好。非正規(guī)經(jīng)濟規(guī)模每增加一個標(biāo)準(zhǔn)差，項目指數(shù)相應(yīng)提高38%到49%。批發(fā)CBDC與金融發(fā)展正相關(guān)。

三、目前CBDC政策框架與技術(shù)設(shè)計

本文探討了30個零售CBDC項目的四個關(guān)鍵技術(shù)屬性以及相關(guān)經(jīng)濟和制度因素。

（一）政策框架

1.數(shù)字貨幣金字塔體系結(jié)構(gòu)。即中央銀行和中介機構(gòu)在CBDC中扮演的操作角色。四種CBDC體系結(jié)構(gòu)具體如下：

（1）直接CBDC。由中央銀行運營支付系統(tǒng)，提供零售服務(wù)，中央銀行負(fù)責(zé)維護所有交易分類賬并執(zhí)行零售付款。

（2）混合CBDC。中介機構(gòu)負(fù)責(zé)零售支付，中央銀行保留所有交易分類賬并負(fù)責(zé)備份技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施運營，確保在中介機構(gòu)出現(xiàn)故障時可以重啟支付系統(tǒng)。

（3）中介CBDC。與混合CBDC的架構(gòu)類似，但在此模式中央行只維護批發(fā)分類賬，而不負(fù)責(zé)零售交易的完整分類賬。

（4）間接（或合成）CBDC。中介機構(gòu)需要將所有債務(wù)全部歸還給擁有中央銀行債權(quán)的零售客戶。

2.基礎(chǔ)設(shè)施。CBDC基礎(chǔ)設(shè)施可以基于傳統(tǒng)的集中發(fā)行系統(tǒng)，也可以基于數(shù)據(jù)加載工具，二者在效率和單點故障保護程度上有所差異。數(shù)據(jù)加載工具更依賴于基礎(chǔ)技術(shù)，使用數(shù)據(jù)加載工具需經(jīng)央行許可。

3.消費者對CBDC訪問方式。以賬戶為基礎(chǔ)的CBDC對于沒有銀行賬戶和習(xí)慣使用現(xiàn)金的消費者來說，獲取難度很大。但通過數(shù)字口令進行訪問與支付的CBDC存在風(fēng)險，可能被用于非法造假活動。

4.使用CBDC進行跨境支付。涉及CBDC設(shè)計中非居民的可訪問性。國內(nèi)口令的訪問權(quán)限應(yīng)面向所有人開放（包括非居民）。

在對正在開展零售CBDC項目的地區(qū)進行歸納整理時，發(fā)現(xiàn)有4家中央銀行為增強金融包容性而采用直接CBDC架構(gòu)；7家正在考慮混合CBDC架構(gòu)；還有部分央行未指定具體架構(gòu)；尚無一家央行采用間接（或合成）CBDC架構(gòu)。在基礎(chǔ)設(shè)施方面，有7家央行采用數(shù)據(jù)加載工具，3家采用傳統(tǒng)技術(shù)，還有1家考慮兩者兼用。在訪問方式中，有6家央行傾向于采用賬戶訪問，還有2家央行考慮同時采用賬戶和口令訪問。

（二）技術(shù)設(shè)計影響因素

對CBDC框架、基礎(chǔ)設(shè)施、訪問方式三個方面進行簡單回歸分析，結(jié)論如下：一是截至目前，收入較高的經(jīng)濟體更傾向選擇直接、混合或中介CBDC體系結(jié)構(gòu)。二是與集中發(fā)行系統(tǒng)相比較,數(shù)據(jù)加載工具優(yōu)勢尚不明顯。三是使用數(shù)字口令訪問的地區(qū)，公眾對于CBDC有較高的搜索興趣。

四、三個目前最先進的CBDC項目

（一）中國人民銀行數(shù)字貨幣電子支付項目（試點階段）

自2014年以來，中國人民銀行在數(shù)字貨幣項目的研究和設(shè)計方面一直處于世界領(lǐng)先地位，目前正在深圳、蘇州、成都、雄安新區(qū)和2022年冬季奧運會場地開展內(nèi)部封閉式試點測試。在試點中，CBDC采用雙層運營體系、中心化管理模式、賬戶松耦合與可控匿名的形態(tài)。

雙層運營體系指數(shù)字貨幣直接從屬于人民銀行，但入組和實時支付服務(wù)由中介機構(gòu)即授權(quán)運營商運行，每筆交易和交易流通的地址由人民銀行定期記錄和存儲。

中心化管理模式指由人民銀行提供核心基礎(chǔ)設(shè)施，中介機構(gòu)（商業(yè)銀行、其他支付服務(wù)提供商和電信等）只是提供服務(wù)，該種模式可分散風(fēng)險、避免浪費資源。

賬戶松耦合與可控匿名指使用一種基于價值、半賬戶和賬戶的混合型支付工具，以便用戶可在日常交易中匿名使用電子支付系統(tǒng)，但運營機構(gòu)應(yīng)及時向人民銀行提供交易數(shù)據(jù)，使人民銀行可追蹤必要數(shù)據(jù)，以實施審慎監(jiān)管、打擊洗錢和其他刑事犯罪。

在交易過程中，數(shù)字錢包將通過多種方式進行身份識別，而且可以接收中介機構(gòu)提供的代幣或賬戶，用戶也可自行決定是否開通固定的銀行賬戶。同時，為迎合不同需求，將會推出不同級別的數(shù)字錢包。

在國際互聯(lián)方面，數(shù)字貨幣電子支付系統(tǒng)將與現(xiàn)有的零售批發(fā)系統(tǒng)（包括即時支付結(jié)算系統(tǒng)）相連，如果與國外司法管轄達成一致，非居民可使用外國手機號碼進入特區(qū)數(shù)字貨幣電子支付系統(tǒng)，使用入門級數(shù)字錢包。

（二）瑞典央行的電子克朗項目

瑞典是全球現(xiàn)金依賴度最低的國家，可能成為首個發(fā)行CBDC的國家。

電子克朗項目的基礎(chǔ)設(shè)施和技術(shù)實現(xiàn)基于分布式賬本技術(shù)，即區(qū)塊鏈技術(shù)。在試點測試環(huán)境中，用戶可在數(shù)字錢包中持有電子克朗，央行只能接收到用戶賬戶余額和支付信息，無法收到實際賬戶持有人的信息。

目前試點的電子克朗模型是“有中介機構(gòu)的分散式解決方案”，在該種模式下，如果一家或多家中介機構(gòu)倒閉，央行需要及時提供應(yīng)急解決方案，以支持用戶繼續(xù)使用電子克朗進行交易。

除了試點的模型外，央行也在考慮其余3種模型，包括“無需中介的集中電子克朗模型”“有中介機構(gòu)的集中式模型”和“合成電子克朗”，最終選取哪一模型運行，尚未可知。

在國際互聯(lián)方面，電子克朗主要用于國內(nèi)，非居民只能通過預(yù)付卡進行小額消費。在大宗交易方面，電子克朗將與銀行系統(tǒng)和即時傳輸系統(tǒng)相連接，從而實現(xiàn)跨境支付。

（三）加拿大央行零售數(shù)字貨幣應(yīng)急計劃項目

加拿大央行發(fā)布了一項應(yīng)急計劃，CBDC設(shè)計的總目標(biāo)是發(fā)行一種零售的、類似于現(xiàn)金的數(shù)字貨幣，但并不會取代現(xiàn)金，而是作為它的補充。

數(shù)字貨幣將設(shè)置兩種訪問路徑以應(yīng)對不同的使用環(huán)境，如小額支付時將通過數(shù)據(jù)口令進行訪問，而大額支付主要基于賬戶訪問。目前，尚未披露更多有關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施的細(xì)節(jié)。

在國際互聯(lián)方面，數(shù)字貨幣主要用于國內(nèi)市場，非居民可進行小額支付。大額支付方面，央行將確保數(shù)字貨幣與其他支付方式的自由轉(zhuǎn)換。

總之，各國CBDC的框架、基礎(chǔ)設(shè)施和準(zhǔn)入都會因情況而不同。從目前各國研發(fā)情況看，CBDC設(shè)計目的不是取代現(xiàn)金，而是作為現(xiàn)金的補充，且大都需要中介機構(gòu)發(fā)揮作用。今年發(fā)生的新型冠狀肺炎疫情使各國更加注重對CBDC的研發(fā)，各國央行有必要相互學(xué)習(xí)，從長遠(yuǎn)角度認(rèn)真考慮CBDC的未來定位。