基于長(zhǎng)城資產(chǎn)管理公司不良資產(chǎn)處置的風(fēng)險(xiǎn)管理案例分析

(青島大學(xué) 山東 青島 266000)

一、案例介紹

(一)引言

中國(guó)長(zhǎng)城資產(chǎn)管理公司以及中國(guó)鐵路物資有限公司是這次債務(wù)重組的主體。其中中國(guó)長(zhǎng)城資產(chǎn)管理公司是在 1999 年成立的四大國(guó)有資產(chǎn)管理公司之一，業(yè)務(wù)范圍隨市場(chǎng)化發(fā)展也進(jìn)一步擴(kuò)大，收購(gòu)、管理和處置其他國(guó)有銀行及機(jī)構(gòu)的不良資產(chǎn)，至今總共處置金額高達(dá)萬(wàn)億元，積累了豐富的資產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)。中國(guó)鐵路物資股份有限公司，為國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)管理的大型生產(chǎn)性服務(wù)企業(yè)集團(tuán)，承擔(dān)著鐵路戰(zhàn)略物資的供應(yīng)與管理工作，是我國(guó)經(jīng)營(yíng)規(guī)模最大，產(chǎn)品和服務(wù)范圍全面，行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富的鐵路生產(chǎn)性服務(wù)的綜合提供商。

(二)中國(guó)鐵物不良資產(chǎn)債務(wù)危機(jī)過(guò)程。中國(guó)鐵物2016年4月11日一份公告表示，申請(qǐng)9期共168億債務(wù)融資工具暫停交易，標(biāo)志著中國(guó)鐵物債務(wù)危機(jī)正式爆發(fā)。官方解釋，公司業(yè)務(wù)規(guī)模的持續(xù)性萎縮，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入以及營(yíng)業(yè)利潤(rùn)出現(xiàn)明顯下滑，與此同時(shí)，中國(guó)債券登記中心決定對(duì)中國(guó)鐵物發(fā)行的債券隱含評(píng)級(jí)做出及時(shí)下調(diào)調(diào)整，表現(xiàn)了市場(chǎng)的悲觀態(tài)度。

(三)長(zhǎng)城資產(chǎn)管理公司資產(chǎn)重組救助過(guò)程。長(zhǎng)城資產(chǎn)于2016年12月15日與中國(guó)鐵物、中國(guó)誠(chéng)通簽署《合作框架協(xié)議》，正式全面參與中國(guó)鐵物債務(wù)重組工作。主要包括債務(wù)重組、資產(chǎn)重組和重組上市三個(gè)階段。

債務(wù)重組階段，中國(guó)長(zhǎng)城資產(chǎn)主動(dòng)出資收購(gòu)中國(guó)鐵物17.6億元私募債，整合了散小債權(quán)，有力支持和促進(jìn)了債務(wù)重組方案的順利達(dá)成，中國(guó)長(zhǎng)城資產(chǎn)承諾在滿足風(fēng)控條件下、分階段為中國(guó)鐵物提供100億元償債資金支持。同時(shí)，與中國(guó)誠(chéng)通簽署協(xié)議，在“問(wèn)題企業(yè)”、“問(wèn)題資產(chǎn)”重組等方面展開(kāi)全面合作，聯(lián)手處置中國(guó)鐵物債務(wù)危機(jī)。

資產(chǎn)重組階段，中國(guó)長(zhǎng)城資產(chǎn)協(xié)助中國(guó)鐵物對(duì)接各類資源，助力中國(guó)鐵物圓滿完成2017年度重組債務(wù)償還工作。隨后，中國(guó)鐵物債務(wù)重組協(xié)議全部落地，資不抵債狀態(tài)徹底扭轉(zhuǎn)。

二、案例分析

(一)中國(guó)鐵物不良資產(chǎn)的成因

1.過(guò)高財(cái)務(wù)杠桿帶來(lái)高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。從中國(guó)鐵物公布財(cái)務(wù)報(bào)告來(lái)看，資產(chǎn)負(fù)債率一直在 90%波動(dòng)，在虧損最嚴(yán)重的2013 年甚至出現(xiàn)資不抵債的情況，杠桿率過(guò)高意味著企業(yè)有著巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，其本質(zhì)是業(yè)務(wù)的過(guò)度擴(kuò)張。

2.經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)未適應(yīng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)要求。中國(guó)鐵物主營(yíng)業(yè)務(wù)范圍是鐵路物資的供應(yīng)，同時(shí)生產(chǎn)和交易大宗商品。隨柴油需求量萎靡，公司業(yè)務(wù)收入也大幅跳水。作為我國(guó)最大的鋼鐵供應(yīng)鏈的集成服務(wù)方，2010 年至2013 年一直位居中國(guó)鋼貿(mào)行業(yè)百?gòu)?qiáng)首位，但隨著國(guó)家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，鋼鐵業(yè)逐漸成為產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)，造成了中國(guó)鐵物在鋼貿(mào)業(yè)務(wù)上的巨額虧損。其財(cái)務(wù)報(bào)表中營(yíng)業(yè)收入下滑趨勢(shì)明顯。

3.融資渠道問(wèn)題加劇現(xiàn)金流壓力。對(duì)于到期債務(wù)的償還，一般通過(guò)兩種方式，一是利用經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流，二是發(fā)行新的債券。由于中國(guó)鐵物的經(jīng)營(yíng)狀況持續(xù)惡化，無(wú)法產(chǎn)生還本付息的現(xiàn)金流，2016 年第二期超短融的取消發(fā)行，更加劇了其資金鏈壓力。

(二)長(zhǎng)城資產(chǎn)管理公司處置中運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn)控制策略

1.債務(wù)重組對(duì)象的選擇，防范信用風(fēng)險(xiǎn)。長(zhǎng)城資產(chǎn)管理公司在資產(chǎn)重組選擇中國(guó)鐵物公司，一是考慮中國(guó)鐵物的國(guó)有背景保證了中國(guó)鐵物的債務(wù)可能造成的違約，爆發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)的可能性幾乎為零；二是參與國(guó)有企業(yè)的債務(wù)重組能夠提升長(zhǎng)城自身的品牌形象，中國(guó)鐵物盡管因?yàn)闃I(yè)務(wù)過(guò)度擴(kuò)張導(dǎo)致自身經(jīng)營(yíng)惡化，但其在 2011 到 2013 年，都被評(píng)為世界 500 強(qiáng)企業(yè)，如果長(zhǎng)城資產(chǎn)管理公司此次資產(chǎn)重組得當(dāng)，其社會(huì)商譽(yù)會(huì)進(jìn)一步提升；三是中國(guó)鐵物油品供應(yīng)以及鋼貿(mào)交易上具有一定的壟斷優(yōu)勢(shì)，緊跟國(guó)家“一帶一路”等宏觀政策，在蒙古國(guó)、老撾、巴基斯坦等海外國(guó)家，均獲得億元大單，充分表現(xiàn)說(shuō)明中國(guó)鐵物存在完成扭虧為盈的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)潛力。

2.中國(guó)鐵物經(jīng)營(yíng)權(quán)的托管，防范道德風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)鐵物在經(jīng)營(yíng)中選擇的錯(cuò)誤戰(zhàn)略使得自己業(yè)績(jī)斷崖式下滑，此次資產(chǎn)重組中，國(guó)資委對(duì)其托管的企業(yè)是有著豐富物流管理經(jīng)驗(yàn)的誠(chéng)通集團(tuán)，同時(shí)牽頭成立中國(guó)鐵物管理委員會(huì)，負(fù)責(zé)中國(guó)鐵物的債務(wù)重組、業(yè)務(wù)整合以及資產(chǎn)盤活等工作，保證中國(guó)鐵物的核心業(yè)務(wù)正常經(jīng)營(yíng)，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)積極做好處置工作，避免先前管理層思維固化導(dǎo)致的道德風(fēng)險(xiǎn)。

3.債務(wù)重組方式更加靈活，防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。傳統(tǒng)的債務(wù)重組都是單一的方式，如債務(wù)折讓，回收風(fēng)險(xiǎn)低、花費(fèi)時(shí)間短，獲利空間相對(duì)較少。此次長(zhǎng)城資產(chǎn)公司與中國(guó)鐵物安排的債務(wù)重組，由于金額巨大，參與的債權(quán)方眾多，在滿足風(fēng)控的要求下，出資 100 億元避免中國(guó)鐵物資金流出現(xiàn)斷裂。中國(guó)鐵物擬定的“本金安全+部分還債+留債展期+利率優(yōu)惠+轉(zhuǎn)股選擇權(quán)”一攬子債務(wù)重組方案，使債務(wù)方減少資金損失，有效防范了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

4.后期持續(xù)的監(jiān)控，防范信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)。長(zhǎng)城資產(chǎn)管理公司在對(duì)中國(guó)鐵物進(jìn)行資產(chǎn)重組后，依托自己的在金融業(yè)務(wù)上全牌照的聯(lián)合優(yōu)勢(shì)，通過(guò)設(shè)計(jì)合適的重組方案，最大程度提升中國(guó)鐵物的資產(chǎn)價(jià)值，協(xié)助推進(jìn)后續(xù)階段的資本運(yùn)作，盡可能快速恢復(fù)中國(guó)鐵物的經(jīng)營(yíng)能力。中國(guó)鐵物在長(zhǎng)城資產(chǎn)管理公司的協(xié)助下，采取有效措施加快營(yíng)運(yùn)資金的回籠速度，保證核心業(yè)務(wù)正常運(yùn)營(yíng)的前提下，抽擠部分業(yè)務(wù)營(yíng)運(yùn)資金、貼現(xiàn)部分應(yīng)收票據(jù)作為債務(wù)融資工具的兌付資金，同時(shí)積極盤活土地資產(chǎn)、變現(xiàn)部分股權(quán)投資項(xiàng)目。

三、針對(duì)我國(guó)當(dāng)前不良資產(chǎn)市場(chǎng)的宏觀環(huán)境提出相關(guān)建議

隨著利率市場(chǎng)化等經(jīng)濟(jì)體制的改革，我國(guó)的不良資產(chǎn)市場(chǎng)的良性發(fā)展將對(duì)商業(yè)銀行的合規(guī)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)起著促進(jìn)作用，同時(shí)將有效加強(qiáng)資源的合理配置以及提高使用效率，資產(chǎn)管理公司應(yīng)發(fā)揮更大作用，作為不良資產(chǎn)的需求方，需要通過(guò)不斷的積累經(jīng)驗(yàn)來(lái)豐富處置手段和提高不良資產(chǎn)處置效率。

(一)強(qiáng)化資產(chǎn)管理公司的法律地位，完善法律體系。針對(duì)不良資產(chǎn)市場(chǎng)，首先要建立一套與資產(chǎn)管理公司相匹配的特別法及其配套的行政法規(guī)，保障資產(chǎn)管理公司能夠以較小成本，在較短時(shí)間內(nèi)最大限度完成對(duì)不良資產(chǎn)的重組、包裝和打包出售。

(二)加強(qiáng)資產(chǎn)管理公司內(nèi)部控制，源頭控制風(fēng)險(xiǎn)。四大國(guó)有資產(chǎn)管理公司在成立之初，肩負(fù)著吸收國(guó)有商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的任務(wù)，因此公司要按照相關(guān)法律制定完善的運(yùn)行制度，同時(shí)建立好完善的內(nèi)部晉升機(jī)制，包括激勵(lì)和約束機(jī)制以調(diào)動(dòng)員工的積極性，積極從內(nèi)外部獲取培訓(xùn)資源，處理業(yè)務(wù)時(shí)注重合規(guī)合法。

(三)進(jìn)一步推進(jìn)資本市場(chǎng)建設(shè)，培育市場(chǎng)環(huán)境。要加快產(chǎn)權(quán)制度改革，促進(jìn)產(chǎn)權(quán)流通，在監(jiān)管部門的協(xié)調(diào)下，建立相應(yīng)的不良資產(chǎn)交易市場(chǎng)。在資本市場(chǎng)較為發(fā)展的中心城市，為大量的中小企業(yè)提供產(chǎn)權(quán)流通的場(chǎng)所。第二，有能力的資產(chǎn)管理公司可以建立不良資產(chǎn)重組資金，專門用于接盤那些有希望盤活的不良資產(chǎn)，使負(fù)債企業(yè)能夠完成債務(wù)重組和股份制改造，為使重組基金更有吸引力，稅務(wù)部門能夠給予一定的稅收優(yōu)惠，包括在稅前按照定額限扣除以及對(duì)于基金使用資金延遲納稅義務(wù)。最后，逐步加大外國(guó)投資者參與，制定鼓勵(lì)外國(guó)投資者積極參與不良資產(chǎn)市場(chǎng)的政策，逐步放寬外國(guó)投資者購(gòu)買重組資金的程序和途徑。