我國國際儲備的風險與對策研究

(華潤電力投資有限公司西南分公司 四川 成都 610000)

國際儲備(International-Reserve)也稱“官方儲備”，是一國貨幣當局持有的，用于國際支付、平衡國際收支和維持其貨幣匯率的國際間可以接受的一切資產(chǎn)。國際儲備資產(chǎn)一般應該具有以下幾個特征：國際性；官方性；流動性；穩(wěn)定性。其作用主要體現(xiàn)為融通國際收支赤字，維持對外支付能力；干預外匯市場，維持匯率穩(wěn)定；為國家對外借債和償還外債提供信用保證。國際儲備作為一國國際金融實力的重要體現(xiàn)，其構成包括自由儲備，主要有一國的貨幣性黃金儲備、外匯儲備、在IMF的儲備頭寸和特別提款權余額；借入儲備，主要有備用信貸、互換貨幣安排、本國商業(yè)銀行對外短期可兌換貨幣資產(chǎn)等。

一、我國國際儲備的現(xiàn)狀

我國國際儲備的構成最主要的部分為外匯儲備，而其中最重要的為美元(包括美國債券和其他美國資產(chǎn))。自從 1994 年我國進行了外匯體制改革后，外匯儲備就進入了高速增長的時期。根據(jù)中央銀行歷年統(tǒng)計數(shù)據(jù)可以看出，我國外匯儲備在 1996 年突破到 1000 億美元，在這之后的每一年依舊保持著高速的增長率，到 2006 年后已經(jīng)達到了一萬億美元，這一年之后我國的外匯儲備正式超過日本成為世界上外匯儲備最多的國家，直到目前為止依舊是外匯儲備最多的國家，到 2014 年末，外匯儲備總量已經(jīng)達到 3.8 萬億美元，已躍居世界首位，甚至超過其他各國外匯儲備總和。而到了 2015 年至今，外匯儲備呈現(xiàn)了下降趨勢。

2000年到2015年我國外匯儲備變化情況

2016年1月—6月外匯儲備的變化(億美元)

從 2000 年至 2014 年我國外匯儲備增長速度高居不下，到2015 年呈現(xiàn)負增長的趨勢，但從 2016 年 1 月至 6 月外匯儲備的變化來看，變化幅度不是很大，但總體呈下降的趨勢。

二、我國國際儲備風險分析

1.從國際儲備規(guī)模理論分析。自 20 世紀 60 年代以來，經(jīng)濟學家就已經(jīng)十分重視對外匯儲備規(guī)模的研究工作，并提出了許多評價儲備量是否合理的模型和分析方法，例如：比例分析法，即采用儲備與其他一些經(jīng)濟變量的比例水平來衡量儲備適度性的方法；成本收益法，即達到利潤最大化的儲備量；回歸分析法，即對影響適度儲備量的變量進行回歸分析，建立關于適度儲備量的經(jīng)濟計量模型；以及 “衣柜效應” 分析法和定性分析法等等。一是中國國際儲備規(guī)模分析。我國近年來在國際收支雙順差的作用下已積累了 3.8萬億美元的國際儲備，居世界首位。按照常規(guī)，一個國家的外匯儲備平均不低于三個月的進口額，或者儲備與進口之比保持在 25%，保守的估計也是在 30%到 40%之間。中國目前的外匯儲備與進口之比已經(jīng)將近 200%。依據(jù)陳德勝等(2005)、孔立平(2006)以及胡智、劉志雄(2006)的研究(文獻)，中國外匯儲備的適度規(guī)模=(年進口總額 *25%+ 年末外債余額×30%+FDI*10%)×(1+10%)(后一個 10%代表干預性需求)。由此計算的結果表明，中國的外匯儲備規(guī)模在經(jīng)歷了 1993 年前的嚴重不足、1994～2001 年的基本適度后，從2002 年起出現(xiàn)巨額過剩。二是國際儲備規(guī)模不合理的危害。外匯儲備的持續(xù)增加，給我國帶來了諸多不利影響：第一，外匯儲備增長過程導致我國在相當程度上喪失了貨幣政策操作的主導權。第二，巨額外匯儲備加大了人民幣匯率升值壓力，且我國在相當程度上陷入減輕人民幣升值壓力與抑制貨幣供給增長難以兼顧的兩難境地：要減輕外匯占款造成的過多基礎貨幣發(fā)行對國內(nèi)貨幣市場的影響，人民銀行必須加大回籠現(xiàn)金力度，或提高利率，但這些操作將加大人民幣升值壓力；如果為了減輕人民幣升值壓力而增加貨幣供給，或降低利率，本來就已經(jīng)極為寬松的貨幣市場將因此變得過度寬松，從而刺激國內(nèi)資產(chǎn)市場泡沫膨脹。

2.從國際儲備結構理論分析。中國的國際儲備從結構上看，目前存在的問題就更為嚴重：一是龐大的國際儲備幣種單一，造成很大的機會成本。自 2005 年 7 月中國停止只盯住美元的外匯政策后，受美國經(jīng)濟衰退和次債危機的持續(xù)影響，美元指數(shù)延續(xù)下跌走勢，以美元為本位的國際貨幣金融體系正在遭受布雷頓森林體系崩潰以后最嚴峻的一場考驗。人民幣兌美元匯率不斷打破匯改以來的高點，累計升值幅度達到26%。而持有的巨額美元外匯儲備以每年 3 個百分點的投資收益計算，收益率僅與人民幣的升值幅度持平，再考慮國內(nèi)的通貨膨脹投資回報將變成每年大約幾個百分點的虧損。如果下一步美元不斷走軟，投資者信心跌落，而引發(fā)資本大逃亡，那么其中損失最大的就是中國。二是大量購買美國國債，威脅中國財政安全。我國外匯儲備除去以美國商業(yè)銀行存款形式外，另外大部分購買了美國的各類債券。截至 2012 年末中國持有美國國債 1.2028 萬億美元，此外我國四大國有商業(yè)銀行還持有大量海外資產(chǎn)，同樣受到美元匯率波動的影響，這些國債和外匯資產(chǎn)的安全性和盈利性存在很大的不確定性。值得肯定的是，隨著持有美國國債的增長，中國對美國經(jīng)濟及政治影響力日益明顯，但同時中國龐大的國際儲備乃至經(jīng)濟體系都遭到美國的“綁架”。如果中國作為美國第一大債權國減持美國國債，將直接影響美國經(jīng)濟，美元加快貶值，使中國現(xiàn)有國際儲備進一步縮水，威脅我國財政安全。

三、我國國際儲備的管理建議

(一)國際儲備管理原則

國際上公認的國際儲備管理原則為：流動性，安全性和贏利性。在我國，結合巨大的國際儲備規(guī)模和結構欠合理等客觀情況，應將外匯儲備劃分為戰(zhàn)略性外匯儲備和戰(zhàn)術性外匯儲備兩部分分別進行管理。在具體管理實施中，兼顧安全性、流動性，追求盈利最大化，最大程度地降低各種機會成本損失，就成為中國國際儲備資產(chǎn)優(yōu)化管理的首要選擇。在時機成熟時，推進外匯儲備資產(chǎn)的多元化(海外投資和并購，或轉為國內(nèi)投資等)，是國際儲備管理的發(fā)展趨勢。

(二)國際儲備管理建議

1.結構的方面。(1)調(diào)整國際儲備結構。美國的國際儲備中有 75%～80%為黃金儲備，而我國的國際儲備構成中，黃金儲備所占比例則較小。貴金屬作為保值變現(xiàn)能力較高的資產(chǎn)有利于提高我國國際儲備的安全性，因此建議適度提高黃金儲備的占比。(2)外匯儲備貨幣多元化。我國外匯儲備幣種集中度較高，因此受美元匯率波動影響明顯。建議我國應在新增外匯儲備中不斷提高非美元資產(chǎn)的比重，穩(wěn)步降低美元資產(chǎn)比重。近幾年，我國與日本、歐盟之間的貿(mào)易發(fā)展良好，我國可以利用進出口政策的導向，鼓勵境內(nèi)企業(yè)使用歐元或日元等強勢非美元貨幣結算。(3)國際儲備資產(chǎn)的調(diào)整。外匯儲備資產(chǎn)種類包括長期國債、短期國債、企業(yè)債券，股票等。外匯儲備的資產(chǎn)調(diào)整就是對以上資產(chǎn)比重進行重新配置，從而使國際儲備管理在安全性、收益性和流動性之間權衡，找到最佳組合點，達到儲備資源的最優(yōu)配置。

2.規(guī)模的方面。我國如在短期內(nèi)大幅削減國際儲備將對國內(nèi)國際經(jīng)濟造成不利影響，應首先降低國際儲備增長幅度，再通過溫和的減持手段即 “節(jié)源開流”，逐步實現(xiàn)規(guī)模的下降。(1)推動人民幣的國際化。我國匯率政策改革已初見成效，同時人民幣已經(jīng)作為貿(mào)易結算貨幣初步實現(xiàn)國際化，2012 年末我國跨境人民幣結算量 2.88 萬億人民幣。(2)鼓勵進口和對外投資。為進一步提高外匯儲備的使用效率，我國應該適度調(diào)整進口政策以及對外投資政策，刺激境內(nèi)企業(yè)擴大進口規(guī)模和境外經(jīng)營投資規(guī)模。既有利于減少我國常年的貿(mào)易順差，同時解決我國資源和基礎原材料缺口以及滿足戰(zhàn)略物資、能源儲備需求，進而促進我國生產(chǎn)技術升級和生產(chǎn)力的提高。

金融危機對全球經(jīng)濟影響還未完全消除，我國作為美國最大的債權國之一，巨大的國際儲備規(guī)模和欠合理的儲備結構使其難以在金融危機中獨善其身。因此，無論從我國的自身經(jīng)濟安全和利益角度考慮，還是從全球大環(huán)境考慮，我國都應當重視國際儲備的優(yōu)化管理。