粵港澳大灣區(qū)、人民幣離岸與在岸金融互動(dòng)

(廣東財(cái)經(jīng)大學(xué) 廣東 廣州 510320)

一、粵港澳大灣區(qū)介紹與研究現(xiàn)狀

在21世紀(jì)全球經(jīng)濟(jì)增速放緩的大背景下，依托于港口和海灣而形成的灣區(qū)經(jīng)濟(jì)成為推動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新增長(zhǎng)極?；浉郯拇鬄硡^(qū)是由廣州、深圳、佛山、東莞、珠海、肇慶、惠州、中山、江門(mén)9市和香港、澳門(mén)兩個(gè)特別行政區(qū)形成的城市群，是繼美國(guó)紐約灣區(qū)、美國(guó)舊金山灣區(qū)、日本東京灣區(qū)之后的世界第四大灣區(qū)，是國(guó)家建設(shè)世界級(jí)城市群和參與全球競(jìng)爭(zhēng)的重要空間載體。人民幣離岸金融是在高度自由化和國(guó)際化的金融體系下不受中國(guó)金融體系監(jiān)管的人民幣資金融通，而人民幣在岸金融是在中國(guó)金融體系監(jiān)管之內(nèi)的人民幣資金融通。香港和澳門(mén)是人民幣離岸金融市場(chǎng)，廣東內(nèi)地九市是人民幣在岸金融市場(chǎng)，在人民幣資本管制和國(guó)家推動(dòng)大灣區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略背景下，粵港澳大灣區(qū)人民幣離岸與在岸金融互動(dòng)正成為中國(guó)金融改革開(kāi)放的“試驗(yàn)田”和“領(lǐng)頭羊”，既是新時(shí)代推動(dòng)形成全面開(kāi)放新格局的新嘗試，也是推動(dòng)“一國(guó)兩制”事業(yè)發(fā)展的新實(shí)踐?！耙?、二、三、四”，即一個(gè)國(guó)家、兩種制度、三個(gè)關(guān)稅區(qū)、四個(gè)核心城市是粵港澳大灣區(qū)的最大特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)。然而，如何破解粵港澳大灣區(qū)人民幣離岸與在岸金融之間的藩籬，實(shí)現(xiàn)二者的良性互動(dòng)是一個(gè)亟待解決的理論與現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。

人民幣離岸與在岸金融互動(dòng)是國(guó)際金融領(lǐng)域的前沿課題，現(xiàn)有相關(guān)文獻(xiàn)較少，陳云賢(2018)認(rèn)為人民幣離岸與在岸金融市場(chǎng)互動(dòng)對(duì)人民幣國(guó)際化具有推動(dòng)作用；Rhee和Sumulong(2013)認(rèn)為人民幣離岸金融發(fā)展可以顯著減弱對(duì)美元的依賴(lài)，推動(dòng)區(qū)域資本的發(fā)展；He和Mccauley(2010)認(rèn)為離岸金融市場(chǎng)發(fā)展會(huì)危害該國(guó)經(jīng)濟(jì)、貨幣以及金融穩(wěn)定。目前學(xué)者關(guān)于人民幣離岸與在岸金融的相關(guān)研究成果較為豐碩，并富有啟發(fā)性。然而，上述成果大多側(cè)重研究人民幣離岸與在岸金融互動(dòng)的作用、影響和利弊，鮮有學(xué)者直接聚焦粵港澳大灣區(qū)人民幣離岸與在岸金融互動(dòng)，而這就構(gòu)成了本文的邏輯起點(diǎn)與創(chuàng)新之處。

二、粵港澳大灣區(qū)人民幣離岸與在岸金融互動(dòng)障礙

(一)人民幣NRA賬戶(hù)需繳納存款準(zhǔn)備金，降低人民幣資金使用效率

人民幣NRA賬戶(hù)是境外機(jī)構(gòu)境內(nèi)人民幣賬戶(hù)，境外企業(yè)依據(jù)中國(guó)人民銀行頒布的《境外機(jī)構(gòu)人民幣銀行結(jié)算賬戶(hù)管理辦法》規(guī)定在境內(nèi)銀行申請(qǐng)開(kāi)設(shè)結(jié)算賬戶(hù)，用于人民幣資金的跨境清算和結(jié)算。相較于離岸賬戶(hù)而言，人民幣NRA賬戶(hù)沒(méi)有監(jiān)管和稅收上的優(yōu)勢(shì)，人民幣NRA賬戶(hù)的購(gòu)匯必須依托于真實(shí)的貿(mào)易背景且受到中國(guó)人民銀行的嚴(yán)格監(jiān)管，吸收存款必須繳納存款準(zhǔn)備金，賬戶(hù)里的人民幣資金按照活期存款計(jì)息并交納稅費(fèi)，因此，在粵港澳大灣區(qū)中實(shí)際的人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算通過(guò)人民幣NRA賬戶(hù)的貿(mào)易結(jié)算量相對(duì)較小，且開(kāi)戶(hù)數(shù)量增長(zhǎng)緩慢，發(fā)展空間受到極大限制。

(二)CIPS系統(tǒng)采用實(shí)時(shí)總額支付方式，降低人民幣資金流動(dòng)性

粵港澳大灣區(qū)跨境貿(mào)易通過(guò)CIPS系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)人民幣離岸與在岸之間的流入和流出。CIPS采用國(guó)際通用標(biāo)準(zhǔn)連接境內(nèi)外銀行，避免跨境資金必須經(jīng)中資銀行中轉(zhuǎn)，是未來(lái)加強(qiáng)人民幣離岸與在岸金融互動(dòng)的關(guān)鍵，也是完善人民幣全球清算服務(wù)體系的重要舉措。但CIPS系統(tǒng)剛剛成立，還存在諸多不足，如采用實(shí)時(shí)總額支付方式清算，對(duì)成員資金流動(dòng)性的占用和成本過(guò)高，同時(shí)，市場(chǎng)準(zhǔn)入機(jī)制門(mén)檻高，截至2018年底CIPS直接參與者僅有31家，且都為大型金融機(jī)構(gòu)與國(guó)際性銀行，此外目前還沒(méi)有放開(kāi)境內(nèi)外中小機(jī)構(gòu)投資的準(zhǔn)入機(jī)制，暫不對(duì)成員提供日內(nèi)透支，不利于成員融資等。

(三)RQFII、RQDII和深港通投資發(fā)展受限，債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)闕如

粵港澳大灣區(qū)資本項(xiàng)目人民幣回流主要以境外投資、證券和債券為主。其中，離岸市場(chǎng)通過(guò)RQFII、“深港通”和“債券通”等渠道將人民幣資金流回在岸市場(chǎng)，在岸市場(chǎng)通RQDII、“深港通”和“債券通”等渠道將人民幣資金流入離岸市場(chǎng)。但也存在諸多不足：如RQFII和RQDII的申請(qǐng)較為繁瑣、投資額度和產(chǎn)品種類(lèi)存在嚴(yán)格限制；RQFII主體目前只包括香港境內(nèi)的基金管理公司和證券公司；“深港通”的投資范圍限于兩地證券交易所協(xié)商的股票、每日的投資有限額，深股每日限額130億人民幣，港股每日限額105億人民幣；2017年香港離岸人民債券發(fā)布產(chǎn)品共129只，成交額為116.6億美元，而在港發(fā)行美元債有229只，發(fā)行金額為1233億美元。更為關(guān)鍵的是，由于香港離岸人民幣債券市場(chǎng)起步較晚，人民幣債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)缺乏，因此，離岸人民幣債券無(wú)論是規(guī)模還是種類(lèi)相較于美元債券都有較大差距。

(四)人民幣離岸與在岸利率與匯率雙軌制，市場(chǎng)套利行為頻發(fā)

香港人民幣離岸市場(chǎng)與粵內(nèi)地在岸市場(chǎng)人民幣利率與匯率存在雙軌制問(wèn)題，即離岸與在岸人民幣利率與匯率存在價(jià)差。以1年期為例，廣東省內(nèi)地人民幣存款基準(zhǔn)利率為3.25%，香港和澳門(mén)人民幣存款利率長(zhǎng)期低于2%，離岸與在岸人民幣存款利率存在顯著差異。在2015年8月在岸人民幣匯率改革之前，粵港澳大灣區(qū)離岸與在岸人民幣匯率雖然存在波動(dòng)，但價(jià)差仍在可控范圍之內(nèi)，匯改之后人民幣匯率浮動(dòng)區(qū)間也進(jìn)一步擴(kuò)大，2016年年中受美元加息周期影響離岸與在岸人民幣匯率價(jià)差幅度劇烈波動(dòng)。2017年后隨著人民幣匯率制度不斷完善，“收盤(pán)匯率+一籃子貨幣+逆周期因子”匯率機(jī)制形成及人民幣貶值預(yù)期改善，粵港澳大灣區(qū)離岸與在岸人民幣匯率價(jià)差呈現(xiàn)雙向波動(dòng)態(tài)勢(shì)?；浉郯拇鬄硡^(qū)離岸與在岸金融市場(chǎng)制度差異引致人民幣離岸與在岸存在利率、匯率雙軌制問(wèn)題，造成人民幣市場(chǎng)套匯套利行為頻發(fā)，嚴(yán)重破壞人民幣金融市場(chǎng)穩(wěn)定。

(五)金融基礎(chǔ)設(shè)施體系差異化明顯，阻礙離岸與在岸金融一體化

粵港澳大灣區(qū)人民幣離岸與在岸金融基礎(chǔ)設(shè)施體系差異化明顯，以會(huì)計(jì)、稅收和監(jiān)管為例，香港、澳門(mén)與國(guó)際會(huì)計(jì)報(bào)告準(zhǔn)則對(duì)接，而內(nèi)地則以中國(guó)會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，兩者存在明顯差異；粵港澳大灣區(qū)存在三個(gè)不相同的關(guān)稅區(qū)，廣東內(nèi)地、香港、澳門(mén)都有各自的關(guān)稅制度，灣區(qū)內(nèi)跨境稅收難以協(xié)調(diào)；廣東內(nèi)地金融監(jiān)管以中國(guó)人民銀行為核心，香港和澳門(mén)以金融監(jiān)管局為核心，跨境監(jiān)管困難重重。隨著粵港澳大灣區(qū)的發(fā)展，在兩種政治制度、三個(gè)關(guān)稅區(qū)復(fù)雜背景下的粵港澳大灣區(qū)人民幣業(yè)務(wù)開(kāi)展難度大，金融基礎(chǔ)設(shè)施的差異化阻礙人民幣離岸與在岸金融互聯(lián)互通，這也是粵港澳大灣區(qū)建設(shè)不可回避的關(guān)鍵問(wèn)題，建立統(tǒng)一完善的金融互動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施是粵港澳大灣區(qū)未來(lái)發(fā)展的必然要求。

三、實(shí)現(xiàn)粵港澳大灣區(qū)人民幣離岸與在岸金融良性互動(dòng)的政策建議

(一)成立中國(guó)國(guó)際銀行設(shè)施

在離岸市場(chǎng)與在岸市場(chǎng)對(duì)接問(wèn)題上，美國(guó)成立IBFs、日本成立JOM，兩者都是離岸與在岸市場(chǎng)對(duì)接的良好典范，大灣區(qū)可效仿美國(guó)日本，由中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)建立中國(guó)國(guó)際銀行設(shè)施(CIBFs)來(lái)代替人民幣NRA賬戶(hù)，允許廣東內(nèi)地金融機(jī)構(gòu)建立CIBFs賬戶(hù)，在廣東率先開(kāi)展離岸人民幣金融業(yè)務(wù)并享受境外離岸市場(chǎng)那樣自由寬松的政策，吸引離岸人民幣回歸。CIBFs基本要素如下：首先，它是一個(gè)專(zhuān)門(mén)處理粵港澳大灣區(qū)離岸人民幣業(yè)務(wù)的在岸賬戶(hù)，廣東內(nèi)地金融機(jī)構(gòu)通過(guò)CIBFs賬戶(hù)吸引境外離岸人民幣回流，不需要繳納存款準(zhǔn)備金；然后，CIBFs賬戶(hù)與廣東內(nèi)地在岸人民幣賬戶(hù)嚴(yán)格分開(kāi)管理，且必須用于人民幣業(yè)務(wù)；最后，CIBFs賬戶(hù)實(shí)行單向流動(dòng)，離岸人民幣資金自由通過(guò)CIBFs賬戶(hù)轉(zhuǎn)入境內(nèi)，可以自由投資，不受中國(guó)人民銀行監(jiān)管，但境內(nèi)賬戶(hù)資金必須依托于真實(shí)貿(mào)易和投資背景才可以通過(guò)CIBFs賬戶(hù)流出(陳云賢，2018)。

(二)CIPS系統(tǒng)向?qū)崟r(shí)凈額支付方式轉(zhuǎn)變

參照美國(guó)紐約清算所銀行同業(yè)支付系統(tǒng)，CIPS系統(tǒng)向?qū)崟r(shí)凈額支付方式轉(zhuǎn)變，對(duì)成員余額賬戶(hù)采用借貸形式實(shí)行日內(nèi)實(shí)時(shí)凈額方式結(jié)算，相較于實(shí)時(shí)總額支付方式，實(shí)時(shí)凈額支付對(duì)成員資金流動(dòng)性占用較低，能提高成員資金使用效率。同時(shí)，逐步放開(kāi)CIPS系統(tǒng)準(zhǔn)入機(jī)制，利用香港與澳門(mén)完善的金融體系和監(jiān)管制度，可率先嘗試在粵港澳地區(qū)CIPS系統(tǒng)中接入國(guó)際中小機(jī)構(gòu)與私人投資者，擴(kuò)大CIPS直接或間接參與群體，加速全球人民幣支付清算體系擴(kuò)張。在CIPS中嘗試給信用良好的成員授予信用額度，提供日內(nèi)緊急透支額度，便利成員融資。

(三)放寬RQFII、RQDII和深港通限制

將RQDII和RQFII的申請(qǐng)與監(jiān)管歸于一處，利用香港與澳門(mén)的信息優(yōu)勢(shì)和完善的金融制度來(lái)簡(jiǎn)化RQDII和RQFII繁瑣的申請(qǐng)手續(xù)，適當(dāng)放寬對(duì)RQDII和RQFII的投資限制，擴(kuò)大投資額度、豐富產(chǎn)品種類(lèi)，但仍需堅(jiān)持漸近性和可控性原則逐步放開(kāi)管制，避免境內(nèi)外大額資本短期流動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定造成影響；擴(kuò)大“深港通”投資范圍，豐富離岸與在岸兩地證券交易所協(xié)商交易的股票、債券、基金等證券產(chǎn)品種類(lèi)，在保持離岸與在岸人民幣市場(chǎng)穩(wěn)定條件下適當(dāng)放開(kāi)“深港通”每日投資限額，如深股每日限額提高到150億人民幣，港股每日限額提高到120億人民幣；簡(jiǎn)化香港人民幣債券發(fā)行審批手續(xù)，建立人民幣債券評(píng)級(jí)機(jī)制，擴(kuò)大人民幣債券承銷(xiāo)主體，豐富離岸人民幣債券發(fā)行種類(lèi)，促進(jìn)離岸與在岸人民幣債券互聯(lián)互通，即“債券通”，吸引境內(nèi)外投資者在離岸與在岸人民幣債券市場(chǎng)進(jìn)行雙向投資，擴(kuò)大人民幣離岸債券市場(chǎng)規(guī)模，豐富境內(nèi)外企業(yè)融資渠道。

(四)推進(jìn)在岸人民幣利率與匯率市場(chǎng)化改革試點(diǎn)

截止2017年底，粵港澳大灣區(qū)在岸人民幣存款規(guī)模達(dá)15.93萬(wàn)億元，香港和澳門(mén)離岸人民幣存款達(dá)0.58萬(wàn)億元，在岸人民幣資金龐大，受?chē)?guó)際市場(chǎng)影響較少，供需由實(shí)體經(jīng)濟(jì)決定，不以盈利為目的，而香港和澳門(mén)人民幣離岸市場(chǎng)資金規(guī)模相對(duì)較少，易受?chē)?guó)際市場(chǎng)影響，供需由市場(chǎng)決定，以投機(jī)盈利為目的，因此，離岸與在岸人民幣利率和匯率只要存在價(jià)差，一定會(huì)有投機(jī)者進(jìn)行套匯、套利。為了打壓國(guó)際投機(jī)行為、降低金融風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的良性運(yùn)營(yíng)，需改革在岸人民幣利率與匯率制度。從短期來(lái)看，香港、澳門(mén)銀行可適當(dāng)提高人民幣存款利率與廣東趨于一致，有序增強(qiáng)廣東與香港之間人民幣互換協(xié)議的靈活性，擴(kuò)大人民幣互換規(guī)模以形成人民幣匯率差異的自動(dòng)穩(wěn)定機(jī)制。從長(zhǎng)期來(lái)看，在岸人民幣利率與匯率制度逐步向市場(chǎng)化改革是當(dāng)務(wù)之急，充分借鑒香港離岸人民幣市場(chǎng)化經(jīng)驗(yàn)，發(fā)揮香港在粵港澳大灣區(qū)人民幣金融改革“試驗(yàn)田”作用，推動(dòng)在岸人民幣利率與匯率市場(chǎng)化進(jìn)程。離岸與在岸市場(chǎng)社會(huì)制度與金融體系存在差異必定會(huì)存在“水土不服”現(xiàn)象，因此可先以深圳為試點(diǎn)，逐步向人民幣利率與匯率市場(chǎng)化過(guò)渡、緩慢推進(jìn)，不斷總結(jié)經(jīng)驗(yàn)克服難題，待成熟后在向廣東內(nèi)地其他城市逐步推進(jìn)，進(jìn)而為全國(guó)人民幣利率與匯率改革提供經(jīng)驗(yàn)。

(五)建立統(tǒng)一的離岸與在岸金融基礎(chǔ)設(shè)施體系

建立統(tǒng)一完善的金融基礎(chǔ)設(shè)施體系是粵港澳大灣區(qū)金融市場(chǎng)有效作用的基礎(chǔ)條件和客觀要求，以中國(guó)人民銀行、香港金融管理局和澳門(mén)金融管理局為核心，成立粵港澳大灣區(qū)金融保障機(jī)構(gòu)，為粵港澳地區(qū)人民幣金融互動(dòng)提供保障。具體而言：一是會(huì)計(jì)層面，在粵港灣大灣區(qū)統(tǒng)一會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，以香港、澳門(mén)的IFRS為核心，促進(jìn)在岸會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)的改革，進(jìn)而為全國(guó)會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)對(duì)接國(guó)際IFRS標(biāo)準(zhǔn)充當(dāng)改革先鋒；二是稅收層面。利用粵港澳大灣區(qū)金融保障機(jī)構(gòu)協(xié)調(diào)粵港澳大灣區(qū)貿(mào)易稅收制度，以香港為核心建立統(tǒng)一的稅收制度；三是監(jiān)管層面。構(gòu)建粵港澳大灣區(qū)跨境協(xié)同監(jiān)管框架，共同監(jiān)管人民幣離岸與在岸市場(chǎng)，建立統(tǒng)一的監(jiān)管和信息數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)，加強(qiáng)監(jiān)管部門(mén)與金融基礎(chǔ)設(shè)施之間的數(shù)據(jù)共享，構(gòu)建全方位多層次的跨境協(xié)同監(jiān)管框架。

從現(xiàn)階段來(lái)看，雖然粵港澳大灣區(qū)人民幣離岸與在岸金融互動(dòng)取得積極成效和階段性成就，彰顯未來(lái)粵港澳大灣區(qū)發(fā)展的廣闊前景，但要使粵港澳大灣區(qū)人民幣離岸與在岸金融互動(dòng)之船自由航行，必須消除隱藏在其航道下的“暗礁”。金融是粵港澳大灣區(qū)最突出的特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)，香港作為國(guó)際金融中心，其國(guó)際地位超過(guò)東京、舊金山；深圳和廣州分別作為全國(guó)和區(qū)域金融中心，與香港聯(lián)手致力于打造粵港澳大灣區(qū)金融圈，將使粵港澳大灣區(qū)擁有超越紐約成為世界新金融中心的巨大潛力。人民幣離岸金融與在岸金融良性互動(dòng)是粵港澳大灣區(qū)未來(lái)發(fā)展的關(guān)鍵，粵港澳三地政府應(yīng)抓住這一歷史機(jī)遇，秉持“共商共建共享”理念，深化粵港澳大灣區(qū)人民幣離岸與在岸金融互動(dòng)，打通粵港澳三地經(jīng)濟(jì)互聯(lián)互通“血脈”，為粵港澳大灣區(qū)融入國(guó)家金融改革提供戰(zhàn)略支撐、為建設(shè)世界級(jí)灣區(qū)城市群和推動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)作出貢獻(xiàn)。