我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的動(dòng)態(tài)研究

楊甜甜 李 南

(華北理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 河北 唐山 063210)

風(fēng)險(xiǎn)資本退出作為風(fēng)險(xiǎn)投資不可或缺的重要一環(huán)，是實(shí)現(xiàn)資本增值和資本循環(huán)的關(guān)鍵，有四種退出方式：IPO、股份回購、兼并收購和破產(chǎn)清算。我國(guó)學(xué)者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的研究數(shù)量繁多，主要集中在風(fēng)投退出機(jī)制中的問題、風(fēng)投退出方式、風(fēng)投退出后的影響。

一、風(fēng)投退出機(jī)制中存在的問題

目前，我國(guó)風(fēng)投退出機(jī)制中急需解決的問題是退出渠道狹窄、相關(guān)法規(guī)不完善、缺乏高素質(zhì)人才。

何永思(2020)，趙婉婷(2020)，儲(chǔ)小節(jié)(2018)，林冰清(2018)，鐘橋、金艷紅(2018)都提出提出要建立多層次的資本市場(chǎng)來解決退出渠道狹窄的問題。

何永思(2020)，趙婉婷(2020)，許智靈(2018)，張國(guó)山(2018)都提出要構(gòu)筑良好的風(fēng)投退出政策環(huán)境，落實(shí)法律法規(guī)和資源整合制度為風(fēng)投退出保駕護(hù)航。

儲(chǔ)小節(jié)(2018)，翟文娟(2017)提出我國(guó)缺乏專業(yè)高素質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)投資人才的問題，急需培養(yǎng)國(guó)內(nèi)的高素質(zhì)人才隊(duì)伍來完善我國(guó)風(fēng)投退出機(jī)制。

侯曉梅(2018)創(chuàng)新地提出提升中介機(jī)構(gòu)建設(shè)力度，推進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)資本的投資循環(huán)。

二、風(fēng)投退出方式及影響因素

文娟(2020)通過案例分析認(rèn)為IPO仍是風(fēng)投退出最受歡迎的方式。巍然(2018)發(fā)現(xiàn)企業(yè)成熟度越高、融資需求越大、風(fēng)投機(jī)構(gòu)的組織形式為有限合伙制、風(fēng)險(xiǎn)資金注入條款中設(shè)置降低信息不對(duì)稱的條款時(shí)，風(fēng)投企業(yè)會(huì)選擇IPO進(jìn)行退出。李莫冷(2018)從宏觀經(jīng)濟(jì)制度環(huán)境和投資機(jī)構(gòu)自身組織治理、判斷決策兩個(gè)方面，為我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資獲取高額IPO退出收益率提供了參考?？悼尚?2017)提出宏觀經(jīng)濟(jì)周期、資本市場(chǎng)環(huán)境、融資企業(yè)內(nèi)因是影響私募股權(quán)投資退出方式選擇的核心因素，并得到IPO是退出方式中退出收益率最高的。

王麗英(2016)對(duì)IPO方式和并購方式的四個(gè)指標(biāo)：風(fēng)險(xiǎn)資本對(duì)出市場(chǎng)容量、退出時(shí)效性、退出成本和退出收益進(jìn)行分析后，認(rèn)為并購的方式退出比IPO好。

李晴(2017)認(rèn)為金融體系、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)未來收益現(xiàn)值、風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的控制權(quán)、新的股權(quán)購買者解決信息不對(duì)稱的能力等都對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制產(chǎn)生影響。丁文輝(2017)認(rèn)為內(nèi)部因素和外部因素都會(huì)影響風(fēng)投退出，并提出是否能夠?qū)崿F(xiàn)資本的有效退出成為風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)成功的重要標(biāo)志，至于退出的市場(chǎng)設(shè)在哪里并不重要，這與許多學(xué)者的觀點(diǎn)不同，為風(fēng)險(xiǎn)資本退出有提供了全新的思路。

三、風(fēng)險(xiǎn)資本退出后對(duì)于企業(yè)的影響

目前，學(xué)者對(duì)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本退出后對(duì)企業(yè)的影響分為兩種，一種認(rèn)為風(fēng)投推出后對(duì)企業(yè)有積極推動(dòng)的作用，另一種認(rèn)為風(fēng)投退出后會(huì)給企業(yè)帶來負(fù)面影響。

楊宜、李立君(2017)采用隨機(jī)效應(yīng)面板回歸與隨機(jī)效應(yīng)面板泊松回歸進(jìn)行實(shí)證分析，認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資IPO退出機(jī)制通過推動(dòng)科技型企業(yè)公開上市，為創(chuàng)新企業(yè)創(chuàng)造良好的股權(quán)融資環(huán)境，為企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)提供充足的資金支持的結(jié)論。

姜山水(2017)考慮了風(fēng)險(xiǎn)資本退出創(chuàng)新企業(yè)時(shí)，風(fēng)投機(jī)構(gòu)所提供的增值服務(wù)也隨資本離開，認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資IPO退出對(duì)企業(yè)績(jī)效會(huì)帶來負(fù)面影響。張靜(2016)運(yùn)用對(duì)比分析法研究不同風(fēng)險(xiǎn)投資退出時(shí)機(jī)對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資退出后企業(yè)業(yè)績(jī)急劇下滑，出現(xiàn)所謂的“網(wǎng)宿現(xiàn)象”。

四、結(jié)論

目前我國(guó)學(xué)者們對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制研究大部分是關(guān)于風(fēng)投退出機(jī)制中存在的問題及建議和風(fēng)險(xiǎn)資本應(yīng)該選擇何種方式退出，而關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)資本退出后對(duì)于創(chuàng)新企業(yè)的影響的研究則少了許多，而且關(guān)于第三種研究的學(xué)者們的觀點(diǎn)從不同的角度得到截然相反地結(jié)果，因此，未來對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)資本退出后對(duì)于創(chuàng)新企業(yè)的影響的研究是非常有價(jià)值的，是值得我們進(jìn)行深入研究的。