上市公司利潤(rùn)質(zhì)量探析

丁曉蓮

(四川師范大學(xué)商學(xué)院 四川 成都 610066)

一、資產(chǎn)質(zhì)量與盈利質(zhì)量

盈利質(zhì)量的高低受到資產(chǎn)質(zhì)量和現(xiàn)金流量的直接影響，如果資產(chǎn)質(zhì)量低下,計(jì)價(jià)基礎(chǔ)沒(méi)有夯實(shí)，報(bào)告再多的盈利都是毫無(wú)意義。比如應(yīng)計(jì)提應(yīng)收帳款壞賬準(zhǔn)備或存貨跌價(jià)準(zhǔn)備未計(jì)提，會(huì)虛增應(yīng)收帳款和存貨，造成利潤(rùn)虛增；應(yīng)費(fèi)用化的研發(fā)支出卻資本化計(jì)入無(wú)形資產(chǎn)，應(yīng)費(fèi)用化的借款費(fèi)用卻資本化計(jì)入在建工程，也會(huì)虛增無(wú)形資產(chǎn)和在建工程，造成利潤(rùn)虛增。

資產(chǎn)質(zhì)量是檢驗(yàn)盈利質(zhì)量的“試金石”。如果企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量低劣,說(shuō)明企業(yè)的盈利存在虛增的可能性。高估收入和低估費(fèi)用是利潤(rùn)操縱的常見(jiàn)手法，高估收入或低估費(fèi)用的一個(gè)結(jié)果是高估資產(chǎn)，如應(yīng)收帳款、存貨；如果企業(yè)的資產(chǎn)中含有大量不能帶來(lái)未來(lái)經(jīng)濟(jì)利益或現(xiàn)金流量的虛擬資產(chǎn)項(xiàng)目，通常意味著企業(yè)在高估其盈利能力和財(cái)務(wù)狀況。

二、資產(chǎn)效率與盈利能力

企業(yè)產(chǎn)品的利潤(rùn)率高就一定能賺錢(qián)嗎?當(dāng)然不一定，資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率才更重要。資產(chǎn)報(bào)酬率=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=凈利潤(rùn)/銷售收入×銷售收入/資產(chǎn)。從該公式可知，資產(chǎn)的賺錢(qián)能力與兩個(gè)因素有關(guān)，即資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率與盈利能力，比如：小王有本金1000元，購(gòu)進(jìn)了100支鋼筆，如果1支筆利潤(rùn)1元，3天將鋼筆全部售出，即3天周轉(zhuǎn)1次，1次盈利100元，1個(gè)月盈利1000元。而小李，其他條件相同，但10天才周轉(zhuǎn)1次，1個(gè)月盈利僅300元。投入的初始成本相同，鋼筆的利潤(rùn)相同，為什么利潤(rùn)差異如此大?因?yàn)樾⊥醯闹苻D(zhuǎn)率更高。沃爾瑪作為全球500強(qiáng)之首的企業(yè)，產(chǎn)品僅約2%的毛利，利潤(rùn)并不高，但一元錢(qián)資產(chǎn)一年周轉(zhuǎn)24次。則一元錢(qián)的資本一年就掙四毛八分錢(qián)，這是沃爾瑪賺錢(qián)的原因。

三、評(píng)價(jià)盈利總體水平的指標(biāo)

(一)利潤(rùn)占比的指標(biāo)。利潤(rùn)占比即考察企業(yè)的收入中有多大比例可以最終轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)，這是企業(yè)銷售商品、提供服務(wù)的增值能力的直接體現(xiàn)。相應(yīng)的指標(biāo)有凈利潤(rùn)、銷售毛利率、銷售凈利率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率。凈利潤(rùn)包括了非經(jīng)營(yíng)性因素及投資收益和融資成本的影響，與銷售收入比較沒(méi)有太大意義。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率中的利潤(rùn)和收入都同為經(jīng)營(yíng)性所得,比銷售凈利率更能突出企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的成果。主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率是對(duì)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率的進(jìn)一步細(xì)分，衡量主營(yíng)業(yè)務(wù)的利潤(rùn)水平。銷售毛利率是被眾多行業(yè)特別是制造業(yè)企業(yè)使用的關(guān)鍵財(cái)務(wù)分析指標(biāo)，衡量產(chǎn)品的盈利水平。從以上分析可知，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率與銷售毛利率應(yīng)是重點(diǎn)分析指標(biāo)。

(二)收益率指標(biāo)。企業(yè)盈利是對(duì)投資活動(dòng)的經(jīng)濟(jì)回報(bào)，因此將獲得的盈利與投入的資本進(jìn)行比較,了解企業(yè)對(duì)這些資源投入的產(chǎn)出效應(yīng)。指標(biāo)有凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率、投入資本回報(bào)率、每股盈余等。

凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)報(bào)酬率(ROA)都是較為綜合的指標(biāo)，但ROE從所有者的角度衡量企業(yè)盈利水平，更全面的展示企業(yè)收益來(lái)源，因此從股東角度出發(fā)的凈資產(chǎn)收益率顯然比總資產(chǎn)報(bào)酬率更有意義。

(三)更具分析意義的盈利能力指標(biāo)。1.營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-剔除非經(jīng)營(yíng)因素。凈利潤(rùn)雖然可以體現(xiàn)企業(yè)的總體盈利水平,但并不是最具有意義的盈利,因?yàn)槠渲袚诫s了很多非經(jīng)營(yíng)因素,如意外事故導(dǎo)致的營(yíng)業(yè)外支出,以及債務(wù)重組、變賣資產(chǎn)與實(shí)體企業(yè)產(chǎn)生的凈損益。這些項(xiàng)目都是非常規(guī)的一次性事項(xiàng),如果凈利潤(rùn)中這些非經(jīng)營(yíng)性損益的貢獻(xiàn)較大,則證明企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)。2.息稅前利潤(rùn)(EBIT)。通用性強(qiáng),因?yàn)樗蕹速Y本結(jié)構(gòu)(債權(quán)成本)與所得稅政策差異的影響,能更準(zhǔn)確地比較不同期間盈利能力的大小。3.EBITDA—修正會(huì)計(jì)處理對(duì)利潤(rùn)的扭曲。剔除折舊、利息、所得稅、攤銷，該指標(biāo)更能體現(xiàn)真實(shí)的利潤(rùn)狀況，沒(méi)有通過(guò)會(huì)計(jì)處理的主觀判斷與選擇導(dǎo)致盈利管理和利潤(rùn)操縱的可能。4.凈現(xiàn)金流量/凈利潤(rùn)比率。可選取凈現(xiàn)金流量與凈利潤(rùn)比率的指標(biāo)代替EBITDA,更能徹底調(diào)整非現(xiàn)金活動(dòng)對(duì)利潤(rùn)的影響和反映利潤(rùn)的質(zhì)量。

(四)揭示驅(qū)動(dòng)盈利的因素。驅(qū)動(dòng)盈利的因素是指導(dǎo)致利潤(rùn)水平高低變化的因素，包括分析成本的構(gòu)成和盈虧平衡點(diǎn)、按業(yè)務(wù)項(xiàng)目分析毛利率、按流程活動(dòng)分析支出比例、按資產(chǎn)項(xiàng)目分析周轉(zhuǎn)效率等分析利潤(rùn)升降的原因。相應(yīng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)有盈虧平衡點(diǎn)產(chǎn)量/銷售額、安全邊際率、經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)等。

四、營(yíng)業(yè)收入及其現(xiàn)金含量

營(yíng)業(yè)收入的現(xiàn)金含量是指營(yíng)業(yè)收入中已收到現(xiàn)金的所占比例，可以用銷售收現(xiàn)率來(lái)衡量此指標(biāo)。銷售收現(xiàn)率=銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/營(yíng)業(yè)收入。

該比率反映了企業(yè)的收入質(zhì)量，該比率越高收入中現(xiàn)金含量越高，收入質(zhì)量越高。當(dāng)比值小于1.13時(shí)，說(shuō)明本期的收入有一部分沒(méi)有收到現(xiàn)金；當(dāng)比值大于1.13時(shí)，說(shuō)明本期的收入不僅全部收到了現(xiàn)金，而且還收回了以前期間的應(yīng)收款項(xiàng)或預(yù)收款項(xiàng)。

營(yíng)業(yè)收入與銷售收現(xiàn)率兩個(gè)指標(biāo)聯(lián)袂走高通常意味著企業(yè)的銷售環(huán)境和內(nèi)部管理都處于非常良好的狀況。如果這兩個(gè)指標(biāo)同時(shí)走低，則企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理肯定存在問(wèn)題。

五、重視銷售收入和利潤(rùn)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)率

如果銷售收入和利潤(rùn)長(zhǎng)期保持持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，說(shuō)明該企業(yè)具有持續(xù)穩(wěn)定的競(jìng)爭(zhēng)能力。若收入持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，而利潤(rùn)卻沒(méi)有相應(yīng)增長(zhǎng)，說(shuō)明該企業(yè)可能處于競(jìng)爭(zhēng)激烈的環(huán)境中，可能為了搶奪市場(chǎng)份額，通過(guò)打折或虧本方式銷售，銷售收入雖然增長(zhǎng)了，但利潤(rùn)卻沒(méi)有相應(yīng)增長(zhǎng)。

統(tǒng)計(jì)2000年初到2009年底A股市場(chǎng)漲幅最高的十大白酒股，十年間的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率與稅前利潤(rùn)及凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率，股價(jià)漲幅最大的前4家公司盈利增長(zhǎng)率都遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于收入增長(zhǎng)率。

六、毛利率分析

(一)高毛利率的原因

毛利率=(營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本)/營(yíng)業(yè)收入。

具有核心競(jìng)爭(zhēng)力或擁有經(jīng)濟(jì)特權(quán)的公司，能夠通過(guò)主動(dòng)提價(jià)的方式實(shí)現(xiàn)毛利率的提升。由于成本和行業(yè)平均水平差不多，所以能夠保持遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平的毛利率。而不具有議價(jià)能力的公司，企業(yè)提價(jià)的結(jié)果可能會(huì)造成銷量的下滑。

(二)毛利率的大小及其走向。如果該企業(yè)的毛利率保持在同行業(yè)平均水平以上，且不斷上升。說(shuō)明該企業(yè)具有核心競(jìng)爭(zhēng)力或壟斷地位，處于行業(yè)中的龍頭地位。

如果企業(yè)的毛利率下降，則意味著企業(yè)所生產(chǎn)的同類產(chǎn)品在市場(chǎng)上面臨激烈的競(jìng)爭(zhēng)，銷售環(huán)境惡化。

從行業(yè)分布來(lái)看，A股2008年-2017年十年間毛利率和凈利率排名前15的公司中，醫(yī)藥生物行業(yè)、信息服務(wù)行業(yè)和食品飲料行業(yè)的毛利率較高。其中醫(yī)藥生物行業(yè)有7家，占比接近一半；這是因?yàn)獒t(yī)藥生物行業(yè)準(zhǔn)入門(mén)檻較高，銷售渠道封閉，許多藥物只有特定的幾家企業(yè)生產(chǎn)，企業(yè)議價(jià)能力強(qiáng)。

根據(jù)2019年中報(bào)分析，毛利率高的公司中，大量來(lái)自科技股居多的TMT(電信、媒體、科技)行業(yè)、醫(yī)藥生物以及白酒為首的大消費(fèi)行業(yè)。

七、結(jié)論

利潤(rùn)的質(zhì)量衡量標(biāo)準(zhǔn)主要應(yīng)分析利潤(rùn)的構(gòu)成及發(fā)展變化、利潤(rùn)的現(xiàn)金含量。高質(zhì)量的利潤(rùn)應(yīng)主要來(lái)自于主營(yíng)業(yè)務(wù)，且應(yīng)具有可持續(xù)性，并且能帶來(lái)真實(shí)現(xiàn)金流的利潤(rùn)。利潤(rùn)質(zhì)量還應(yīng)結(jié)合資產(chǎn)負(fù)債表與現(xiàn)金流量表分析，關(guān)注利潤(rùn)質(zhì)量與資產(chǎn)質(zhì)量和現(xiàn)金流質(zhì)量之間的關(guān)系。另外，還應(yīng)關(guān)注企業(yè)是否有舞弊動(dòng)機(jī)，是否通過(guò)“創(chuàng)造”性的會(huì)計(jì)處理手段進(jìn)行盈余管理，操縱利潤(rùn)。