金融支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的路徑探索

（南京審計(jì)大學(xué)，江蘇 南京211815）

一、引 言

“金融是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的血脈，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)是金融的天職，是金融的宗旨?！笔糯蟆秷?bào)告》指出，我國(guó)經(jīng)濟(jì)已由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展，要“深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力。”在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向以高質(zhì)量發(fā)展為導(dǎo)向的關(guān)鍵階段，金融作為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，應(yīng)當(dāng)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中的轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)換增長(zhǎng)動(dòng)力等方面提供支撐。面對(duì)金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)失衡的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題，提高金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率是關(guān)鍵。因此，首先需要梳理金融體系支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的途徑，厘清金融體系的運(yùn)行對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的作用機(jī)制，從而以金融體系的有效安排為突破口，尋找能夠破解這一現(xiàn)實(shí)問(wèn)題的方法。

二、文獻(xiàn)回顧

（一）金融發(fā)展理論

傳統(tǒng)的金融發(fā)展理論重點(diǎn)討論了金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系，這也一直是學(xué)術(shù)界的經(jīng)典與熱門話題之一。最早在1911年，Schumpter 指出，金融機(jī)構(gòu)所提供的服務(wù)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展至關(guān)重要。之后，Goldsmith（1969）在《金融結(jié)構(gòu)與金融發(fā)展》中采用35 個(gè)國(guó)家1860-1963年期間的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行了開創(chuàng)性的實(shí)證研究，驗(yàn)證了金融與經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間同時(shí)發(fā)展的結(jié)論。然而，也有學(xué)術(shù)研究支持了金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系并不明確的相反結(jié)論。

Robinson（1952）認(rèn)為金融發(fā)展水平的提升只是得益于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，Mckinnon（1973）對(duì)發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程提出了著名的“金融抑制理論”。Lucas（1988）也認(rèn)為大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家過(guò)度強(qiáng)調(diào)了金融對(duì)于經(jīng)濟(jì)的重要性。

King 和Levine（1993）用1960-1989年間80 個(gè)國(guó)家（地區(qū)）的數(shù)據(jù)驗(yàn)證了金融發(fā)展水平的提升不僅與增長(zhǎng)同時(shí)發(fā)生，其實(shí)還能起到引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用。如果一國(guó)的金融體系較為成熟，金融發(fā)展水平較高，則未來(lái)10-30年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也往往較快。自此，越來(lái)越多的學(xué)者通過(guò)實(shí)證的方法從國(guó)家、產(chǎn)業(yè)、企業(yè)等層面進(jìn)行大量的研究，支持了金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有積極影響的結(jié)論。

但是，2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，學(xué)術(shù)界對(duì)于金融發(fā)展是否真的能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有了更加激烈的爭(zhēng)辯。Krugman（2009）認(rèn)為，一個(gè)過(guò)度發(fā)展的金融體系對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)弊大于利。金融創(chuàng)新帶來(lái)的復(fù)雜產(chǎn)品對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)沒有明顯益處，反而從實(shí)體經(jīng)濟(jì)賺取了許多收益，如果金融創(chuàng)新的程度超過(guò)監(jiān)管部門的控制，將會(huì)引發(fā)危機(jī)并引起經(jīng)濟(jì)倒退。

在國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界，談儒勇（1999）的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，金融中介體發(fā)展可能會(huì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但股票市場(chǎng)發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用有限。韓廷春（2001）梳理了金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相互關(guān)聯(lián)機(jī)制并建立了實(shí)證分析模型，得到“金融發(fā)展水平對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生了顯著負(fù)影響” 的結(jié)論，雖然結(jié)果與預(yù)期不符，但是符合我國(guó)改革開放后的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段特征。周立、王子明（2002）從中國(guó)改革開放以來(lái)的經(jīng)驗(yàn)中發(fā)現(xiàn)：中國(guó)各地區(qū)金融發(fā)展水平與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)二者之間的關(guān)系較為密切，并且提升金融發(fā)展水平有利于長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。王志強(qiáng)、孫剛（2003）分析了金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的因果關(guān)系，從規(guī)模、結(jié)構(gòu)與效率三個(gè)方面驗(yàn)證了金融發(fā)展是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的原因，同時(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)又全面地推動(dòng)金融發(fā)展。林毅夫（2003）運(yùn)用全球制造業(yè)1980-1992年數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，當(dāng)金融結(jié)構(gòu)與制造業(yè)規(guī)模結(jié)構(gòu)匹配的時(shí)候，制造業(yè)的增長(zhǎng)水平將會(huì)得到提升。

因此，無(wú)論是國(guó)內(nèi)外的研究，對(duì)于金融發(fā)展是否促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的問(wèn)題，一直以來(lái)沒有統(tǒng)一的結(jié)論。在實(shí)證分析過(guò)程中，由于時(shí)間跨度不同，選取的金融發(fā)展指標(biāo)不同，計(jì)量模型的設(shè)定不同，可能會(huì)得到不同的結(jié)論。實(shí)際上，無(wú)論是支持還是反對(duì)“金融發(fā)展能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展”的研究，都從未否定過(guò)發(fā)展金融體系的價(jià)值，畢竟金融功能誕生于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，分歧點(diǎn)在于在已有的經(jīng)驗(yàn)中，金融發(fā)展是否更好地促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)以及金融發(fā)展水平的提升如何能更好地促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

（二）關(guān)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的研究

對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的探討一般以經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的測(cè)度為基礎(chǔ)。探究測(cè)度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的方法是與此相關(guān)的研究從定性轉(zhuǎn)向定量的基礎(chǔ)。國(guó)內(nèi)關(guān)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量測(cè)度的探討，大體經(jīng)歷了三個(gè)階段，首先集中于全要素生產(chǎn)率的測(cè)度。鄭玉歆（2007）認(rèn)為，簡(jiǎn)單地根據(jù)TFP 對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)的大小不能判斷經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量，尤其是不能將不同國(guó)家的不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段進(jìn)行簡(jiǎn)單比較，并且認(rèn)為TFP 并不能全面地反映資源配置的狀況，將注意力更多地放在資本積累或投資上才是正確的選擇。

隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新階段，學(xué)術(shù)界對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量界定的討論也越來(lái)越多。鈔小靜等（2009，2011）從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的區(qū)別與聯(lián)系入手，采用綜合四個(gè)維度的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系來(lái)構(gòu)建經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量指數(shù)，并對(duì)中國(guó)及各地區(qū)1978-2007 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量進(jìn)行了測(cè)度。在這四個(gè)維度的基礎(chǔ)上，魏婕、任保平（2012）又增加了經(jīng)濟(jì)效率和經(jīng)濟(jì)素質(zhì)這兩個(gè)維度，再次對(duì)各地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量進(jìn)行測(cè)度與排序。師博、任保平（2018）在Mlachila等（2014）研究的基礎(chǔ)上，構(gòu)建了主要包括增長(zhǎng)的基本面和社會(huì)成果兩個(gè)維度的經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展指標(biāo)體系。

十八屆五中全會(huì)提出“五大發(fā)展”理念后，有學(xué)者基于這五大理念來(lái)構(gòu)建經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。詹新宇、崔培培（2016）對(duì)中國(guó)各省份的創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享進(jìn)行了估算，以此為基礎(chǔ)對(duì)各省份的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量進(jìn)行了測(cè)度。以“五大發(fā)展”理念為指導(dǎo)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的測(cè)度，有助于系統(tǒng)和全面地把握經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的走勢(shì)，有助于根據(jù)我國(guó)現(xiàn)階段的國(guó)情和經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r做出對(duì)應(yīng)的調(diào)整。此外，由于“五大發(fā)展”理念自身的邏輯與科學(xué)性，以此為框架形成的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量指標(biāo)體系，一方面較好地提取了已有指標(biāo)體系的成果，另一方面，也對(duì)現(xiàn)有的指標(biāo)體系進(jìn)行了針對(duì)性的擴(kuò)充。

（三）金融功能出發(fā)的機(jī)制分析

在金融影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的機(jī)制探究中，多數(shù)文獻(xiàn)集中于對(duì)金融、技術(shù)創(chuàng)新與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)三者相互影響的探究，而對(duì)金融影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展的協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享等方面的研究較少。李苗苗、肖洪鈞、趙爽（2015）構(gòu)建了包含金融發(fā)展、技術(shù)創(chuàng)新與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)三者的統(tǒng)一框架，通過(guò)分析發(fā)現(xiàn)了金融發(fā)展是引致技術(shù)創(chuàng)新的直接原因，技術(shù)創(chuàng)新是引致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的直接原因且直接促進(jìn)了地區(qū)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，金融發(fā)展既是引致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的直接原因也是間接原因。在金融發(fā)展與貿(mào)易開放方面，孫永強(qiáng)等（2011）認(rèn)為金融發(fā)展通過(guò)降低融資市場(chǎng)上的道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇等問(wèn)題，有助于緩解信息不對(duì)稱，提高貿(mào)易規(guī)模。黃建歡（2014）在分析金融發(fā)展影響區(qū)域綠色發(fā)展的機(jī)理時(shí)發(fā)現(xiàn)，企業(yè)監(jiān)督效應(yīng)和資本配置效應(yīng)在三種效應(yīng)中更為顯著。

傳統(tǒng)的金融發(fā)展理論以金融體系與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系為核心，認(rèn)為金融發(fā)展是 “金融結(jié)構(gòu)的變化”（Goldsmith，1969），并且不再將金融發(fā)展本身作為研究的焦點(diǎn)。直到“金融功能觀”（Merton & Bodie，1995）提出之后，金融發(fā)展的研究才有了新的視角。金融功能觀認(rèn)為，金融發(fā)展的過(guò)程實(shí)際上是金融功能的擴(kuò)展與提升過(guò)程。Merton 和Bodie 提出，金融體系擁有融通社會(huì)資金、集中資本和分割股份、提供清算和支付結(jié)算、提供信息和形成價(jià)格、分散轉(zhuǎn)移和管理風(fēng)險(xiǎn)以及緩解信息不對(duì)稱所帶來(lái)的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)等六大核心功能。白欽先（2006）對(duì)這些看似不同分類的金融功能進(jìn)行了梳理，認(rèn)為金融功能有四個(gè)具有遞進(jìn)關(guān)系的層次，并且在金融結(jié)構(gòu)演進(jìn)中，基礎(chǔ)功能、核心功能、擴(kuò)展功能和衍生功能的四個(gè)層次功能有著時(shí)間上的遞進(jìn)順序。本文正是基于這種分層次的金融功能觀進(jìn)行分析。

三、理論分析與研究假說(shuō)

金融體系從誕生至今，其便利交易這一基礎(chǔ)功能已經(jīng)滲入到經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的方方面面，成為一種中性的需要。金融之所以能成為“實(shí)體經(jīng)濟(jì)的血脈”，就是因?yàn)榻鹑隗w系能夠有效地動(dòng)員社會(huì)儲(chǔ)蓄，融通社會(huì)資金，這是金融的核心功能。為實(shí)體經(jīng)濟(jì)在不同經(jīng)濟(jì)主體、不同地區(qū)和不同時(shí)期之間配置資源，使得資金不足的主體仍可投資和消費(fèi)。由此，金融的核心功能可以概述為資本支持和資源配置。

與此同時(shí)，金融體系對(duì)其提供資金的企業(yè)具有資金的監(jiān)督、管理和控制作用，這是金融的擴(kuò)展功能。金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)進(jìn)行貸款時(shí)，都會(huì)進(jìn)行規(guī)范的信貸調(diào)查。這就使得金融機(jī)構(gòu)在獲取企業(yè)的經(jīng)營(yíng)信息方面具有天然的優(yōu)勢(shì)，作為貸款人，金融機(jī)構(gòu)要求對(duì)抵押品進(jìn)行清算以彌補(bǔ)企業(yè)的違約行為。因此，金融機(jī)構(gòu)能夠通過(guò)事先篩選與事后監(jiān)督使企業(yè)集中精力進(jìn)行高效率的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。企業(yè)在證券市場(chǎng)進(jìn)行公開市場(chǎng)的直接融資時(shí)，需要按照規(guī)定進(jìn)行信息披露，獲得資金的同時(shí)也會(huì)有更多的投資者對(duì)其進(jìn)行監(jiān)督。當(dāng)然，隨著金融體系的快速發(fā)展，金融也有了越來(lái)越多的擴(kuò)展功能和衍生功能，如公司治理、信息傳遞、風(fēng)險(xiǎn)管理等等。

基于我國(guó)金融體系當(dāng)前的發(fā)展層次和相關(guān)金融指標(biāo)可定量化分析考慮，本文將圍繞資本支持、資源配置、資金監(jiān)督等三項(xiàng)金融功能，厘清金融體系是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的機(jī)制。

1.在創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)方面，驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的創(chuàng)新是多方面的，包括科技創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新和商業(yè)模式的創(chuàng)新，其中科技創(chuàng)新是關(guān)系發(fā)展全局的核心（洪銀興，2013）。早在1912年，熊彼特就提出金融可以通過(guò)動(dòng)員儲(chǔ)蓄、評(píng)估投資項(xiàng)目、公司監(jiān)管等途徑，對(duì)有可能實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品研發(fā)與創(chuàng)新的企業(yè)或企業(yè)家進(jìn)行識(shí)別并為其提供資金，進(jìn)而推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新的速度。

2.在協(xié)調(diào)發(fā)展方面，金融與產(chǎn)業(yè)協(xié)調(diào)發(fā)展表現(xiàn)在：對(duì)應(yīng)于風(fēng)險(xiǎn)較低的產(chǎn)業(yè)，善于處理“標(biāo)準(zhǔn)化”信息的銀行是有效的融資渠道，能夠動(dòng)員社會(huì)儲(chǔ)蓄對(duì)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行投資，對(duì)應(yīng)于風(fēng)險(xiǎn)較高的產(chǎn)業(yè)可能會(huì)在短期內(nèi)出現(xiàn)收益下降的情況，那么金融市場(chǎng)將承擔(dān)有效分散風(fēng)險(xiǎn)的職能（龔強(qiáng)等，2014）?？梢姛o(wú)論產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)處于哪個(gè)階段，都需要金融體系發(fā)揮協(xié)調(diào)作用。對(duì)城鄉(xiāng)協(xié)調(diào)發(fā)展的積極作用表現(xiàn)在：金融可以在城鄉(xiāng)之間進(jìn)行資源配置，雖然投資于城市建設(shè)可以獲得更多的資金回報(bào)，但是仍然可以將社會(huì)資金配置到鄉(xiāng)村發(fā)展中，一旦鄉(xiāng)村建設(shè)初具規(guī)模，則金融體系能發(fā)揮更大的協(xié)調(diào)作用也能獲得更多的回報(bào)。在區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展上，從金融差距的角度來(lái)看，若一個(gè)地區(qū)金融發(fā)展的初始條件低下，對(duì)其長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展是不利的，這也部分解釋了中國(guó)各地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展差異（周立和王子明，2002）。

3.在綠色生態(tài)方面，綠色發(fā)展的本質(zhì)是通過(guò)減少對(duì)資源的過(guò)度消耗，加強(qiáng)環(huán)境保護(hù)和生態(tài)治理，追求經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、生態(tài)全面協(xié)調(diào)可持續(xù)發(fā)展（馬建堂，2012）。金融發(fā)展為進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新的企業(yè)提供資金，為資源利用率高的企業(yè)配置更多的資源，對(duì)可能產(chǎn)生環(huán)境污染的企業(yè)實(shí)行資金監(jiān)督。另外我國(guó)發(fā)展的綠色金融可以對(duì)綠色環(huán)保產(chǎn)業(yè)進(jìn)行直接的支持，因此金融發(fā)展也可以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的綠色發(fā)展。

4.在開放穩(wěn)定方面，如果金融體系具有較高的發(fā)展水平，則可以降低出口企業(yè)的融資成本。研究表明，與初級(jí)產(chǎn)品相比，資本密集型的工業(yè)制成品更依賴于外部融資，發(fā)達(dá)的金融體系能夠降低融資成本，使工業(yè)制成品貿(mào)易具有比較優(yōu)勢(shì)（包群和陽(yáng)佳余，2008）。此外，由于金融具有分散風(fēng)險(xiǎn)的功能，如果具有完備的金融體系，則可以化解國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)對(duì)生產(chǎn)造成的沖擊，金融發(fā)展水平越高，貿(mào)易開放度就越高。

5.在共享和諧方面，從個(gè)體角度出發(fā)，一個(gè)具有效率的金融體系能夠通過(guò)發(fā)展微型金融，提供小額信貸、儲(chǔ)蓄、支付等服務(wù)來(lái)將低收入者納入經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的福利改善范圍，由此低收入者擺脫貧困，能夠縮小收入差距。從整個(gè)經(jīng)濟(jì)體的角度考慮，金融體系不僅有基本的便利交易的功能，更能集中資本，進(jìn)行集中的經(jīng)濟(jì)建設(shè)，以達(dá)到經(jīng)濟(jì)成果共享的目的。

基于以上分析，本文提出如下假說(shuō)：

假說(shuō)一：在其他條件給定的情況下，金融發(fā)展水平對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展中的創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享等方面產(chǎn)生或正或負(fù)的影響，但與經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量的總體水平呈同向變化。

假說(shuō)二：從我國(guó)金融體系當(dāng)前的發(fā)展層次看，在資本支持、資源配置、資金監(jiān)督三項(xiàng)金融功能中，最基礎(chǔ)的資本支持效應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的影響可能最顯著，而資源配置和資金監(jiān)督效應(yīng)的影響可能較弱。

四、計(jì)量模型設(shè)計(jì)

（一）識(shí)別策略

前文的機(jī)制分析顯示，金融系統(tǒng)通過(guò)基礎(chǔ)、核心及擴(kuò)展功能對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平進(jìn)行影響，從創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、協(xié)調(diào)發(fā)展、綠色生態(tài)、開放穩(wěn)定和共享和諧五個(gè)方面分別推進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展水平的提升。本文主要探究金融對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展作用機(jī)制中的資本支持效應(yīng)（ZB）、資源配置效應(yīng)（ZY）和資金監(jiān)督效應(yīng)（ZJ）進(jìn)行檢驗(yàn)，相關(guān)研究表明，勞動(dòng)力（Labor）、資本存量（KStock）、政府干預(yù)（Gov）、外商直接投資（FDI）也是影響經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要因素，由此基本計(jì)量模型可設(shè)定為：

其中，i 和t 分別是省份和年份，εit為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)，θ1-θ7為各解釋變量的彈性系數(shù)。

（二）變量測(cè)度與數(shù)據(jù)說(shuō)明

本文使用的數(shù)據(jù)主要分為三類：第一類是關(guān)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量的數(shù)據(jù)，參考史丹和李鵬（2019）的研究，以“五大發(fā)展理念”為框架，構(gòu)建了經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量的測(cè)度體系進(jìn)行測(cè)度；第二類是金融發(fā)展及用于檢測(cè)資本支持效應(yīng)、資源配置效應(yīng)和資金監(jiān)督效應(yīng)的相關(guān)數(shù)據(jù)；第三類是其他數(shù)據(jù)，包括控制變量的數(shù)據(jù)。

考慮到數(shù)據(jù)的可得性，本文以除西藏之外的30 個(gè)省份、直轄市或自治區(qū)為觀測(cè)對(duì)象。由于2008年全球爆發(fā)了較大規(guī)模的金融危機(jī)，可能會(huì)有極端值出現(xiàn)，故數(shù)據(jù)起始年份為2009年，部分?jǐn)?shù)據(jù)僅更新至2017年，故本文的數(shù)據(jù)時(shí)間跨度為2009-2017年，代表資金監(jiān)督效應(yīng)的數(shù)據(jù)時(shí)間跨度為2009-2016，數(shù)據(jù)來(lái)源于《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》、《中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)年鑒》、《中國(guó)區(qū)域統(tǒng)計(jì)年鑒》、《中國(guó)科技統(tǒng)計(jì)年鑒》、《中國(guó)金融年鑒》、高校財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)庫(kù)等。部分缺失值采用插補(bǔ)法予以補(bǔ)齊，詳細(xì)指標(biāo)測(cè)度說(shuō)明如下：

1.經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量

經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展并不是一個(gè)簡(jiǎn)單的經(jīng)濟(jì)范疇，而是一系列因素的綜合反映，用數(shù)量指標(biāo)構(gòu)建經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展指標(biāo)體系也是個(gè)較為復(fù)雜的問(wèn)題，涉及經(jīng)濟(jì)的方方面面。為了實(shí)現(xiàn)本文的研究目標(biāo)，本文參考前人的研究成果，基于“五大發(fā)展理念”從創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享五個(gè)方面構(gòu)建了經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展指標(biāo)體系（見表1），采用主成分分析法合成總指數(shù)來(lái)量化經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的狀態(tài)。

為了將基礎(chǔ)指標(biāo)進(jìn)行合成，需要進(jìn)行一定的變換和處理。變換公式如下：

（1）逆向指標(biāo)同向化處理：

（2）適度指標(biāo)同向化處理：

注：適度值k 取各單位該指標(biāo)值的平均值。

表1 省際經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展評(píng)價(jià)體系

（3）無(wú)量綱化處理：

2.金融發(fā)展指標(biāo)

傳統(tǒng)的金融深度指標(biāo)用于衡量金融中介體的總體規(guī)模。由于缺乏地區(qū)的金融資產(chǎn)數(shù)據(jù)（M2），并且中國(guó)在現(xiàn)階段主要以銀行為主的信貸體系對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響，所以用銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款/GDP 來(lái)衡量地區(qū)金融發(fā)展水平。

3.效應(yīng)檢測(cè)指標(biāo)

關(guān)于資本支持效應(yīng)：本文選取兩個(gè)代理變量進(jìn)行衡量，用人均存款來(lái)衡量資本支持的規(guī)模；用存貸比來(lái)衡量資本支持的強(qiáng)度。

關(guān)于資源配置效應(yīng)：用貸款配置效率來(lái)衡量金融的資本配置效率。

關(guān)于資金監(jiān)督效應(yīng)：在金融體系中，對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)使用資金的監(jiān)督主要在于兩個(gè)方面：第一，用銀行機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的監(jiān)督效應(yīng)來(lái)衡量，正常情況下企業(yè)的債務(wù)多數(shù)來(lái)自銀行，這其中既有長(zhǎng)期借款，也有短期借款，用負(fù)債與總資產(chǎn)的比值來(lái)表示；第二，證券市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的監(jiān)督效應(yīng)（當(dāng)?shù)厣鲜泄緮?shù)量/當(dāng)?shù)匾?guī)模以上工業(yè)企業(yè)數(shù)），地區(qū)范圍內(nèi)上市公司越多，企業(yè)受到的監(jiān)督程度就越高，因?yàn)槠髽I(yè)上市意味著需要主動(dòng)進(jìn)行信息披露以及接受外部監(jiān)督。

4.控制變量

由于勞動(dòng)力在不同地區(qū)間的配置和流動(dòng)會(huì)對(duì)不同地區(qū)的經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展水平產(chǎn)生差異化影響，而資本投入與金融資源聯(lián)系緊密，金融資源的空間配置變化會(huì)導(dǎo)致不同地區(qū)資本投入發(fā)生變化，所以將勞動(dòng)力、資本存量作為控制變量納入研究中，勞動(dòng)力供給（Labor）以省際年末單位從業(yè)人員表示。

資本存量（KStock）采用永續(xù)盤存法計(jì)算，永續(xù)盤存法計(jì)算公式為：

具體參考張軍等（2004），以2008年為基準(zhǔn)年份，年折舊率（δ）取9.6%，以2009-2017年的固定資本年均增長(zhǎng)率作為資本增長(zhǎng)率。利用固定資本投資指數(shù)對(duì)固定資本投資進(jìn)行平減。

參考前人的研究，另外設(shè)置了政府干預(yù)（Gov）和外商直接投資額（FDI）也作為控制變量。其中，政府干預(yù)以省份財(cái)政支出剔除政府公共性支出后數(shù)值占省份GDP 的比重表示，這樣更能反映出政府對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的干預(yù)情況。

五、實(shí)證結(jié)果的分析

（一）經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展水平測(cè)度

經(jīng)主成分分析法計(jì)算，可得2009-2017年各地區(qū)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的綜合得分均值，如表2所示。北京的經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展水平最高，其次是上海，然后是天津，可見首都北京的經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展水平較好，并且可能對(duì)天津產(chǎn)生了正的外部性；接下來(lái)依次是江蘇、浙江、廣東、山東、遼寧和福建，東北三省中僅有遼寧躋身前十；排名最后的三個(gè)省份依次是甘肅、云南、貴州。我國(guó)的經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展區(qū)域差異較為明顯，呈現(xiàn)東高西低的特征，符合我國(guó)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)。

表2 各地區(qū)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展綜合得分均值及排名

表3 混合OLS 估計(jì)結(jié)果

（二）計(jì)量結(jié)果檢驗(yàn)與估計(jì)結(jié)果

1.金融發(fā)展水平對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量的總體影響

首先觀察我國(guó)各地區(qū)的金融發(fā)展水平對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量的影響，本文以銀行機(jī)構(gòu)貸款水平來(lái)代表地區(qū)的金融發(fā)展水平，通過(guò)混合OLS 模型得到了各變量的系數(shù)（參見表3）。

表4結(jié)果顯示，金融發(fā)展水平對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量有非常顯著的正向影響，這進(jìn)一步證實(shí)了金融發(fā)展水平的提高能夠直接提高經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的綜合水平。作為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)鍵稀缺要素，金融資本的產(chǎn)生仰賴于金融體系的良好運(yùn)行，金融發(fā)展水平的提升一般意味著資本市場(chǎng)在數(shù)量的擴(kuò)張以及金融體系配置資源效率的提升。在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過(guò)程中，金融的支持貫穿了各個(gè)行業(yè)的發(fā)展，所以金融發(fā)展水平的變化會(huì)直接影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展的情況，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量發(fā)生變動(dòng)。

2.金融功能影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量的機(jī)制檢驗(yàn)

本文以“五大發(fā)展理念”為框架，構(gòu)建了經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量的評(píng)價(jià)體系，得出了“創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享”五個(gè)方面的經(jīng)濟(jì)得分，以進(jìn)行進(jìn)一步的實(shí)證分析（參見表4）。

從表4的實(shí)證結(jié)果看，經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)方面，主要受到金融體系中資本支持和資金監(jiān)督效應(yīng)的影響，其中資本支持效應(yīng)是促進(jìn)作用，資金監(jiān)督效應(yīng)是抑制作用。由于技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)具有風(fēng)險(xiǎn)高、周期長(zhǎng)的特征，資金的持續(xù)流入對(duì)創(chuàng)新活動(dòng)的持續(xù)性以及能否順利轉(zhuǎn)化為成果就特別重要，但考慮到企業(yè)的盈利性以及投資回報(bào)率，創(chuàng)新活動(dòng)同樣面對(duì)著很大的資金壓力。因此，金融的資本支持效應(yīng)會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展有促進(jìn)效應(yīng)，而無(wú)論是來(lái)自于銀行還是證券市場(chǎng)的資金監(jiān)督都會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)中的創(chuàng)新活動(dòng)帶來(lái)資金“收緊”影響，從而抑制經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)新發(fā)展。

表4 機(jī)制檢驗(yàn)估計(jì)結(jié)果

協(xié)調(diào)發(fā)展方面，主要受到金融體系中資本支持效應(yīng)的抑制影響。協(xié)調(diào)發(fā)展包含了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的產(chǎn)業(yè)協(xié)調(diào)、城鄉(xiāng)協(xié)調(diào)、區(qū)域協(xié)調(diào)以及金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)，因此協(xié)調(diào)發(fā)展衡量的是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的平衡性和經(jīng)濟(jì)體持續(xù)發(fā)展的潛在能力，若僅有資本的數(shù)量支持則是不足的。當(dāng)前金融的資本支持效應(yīng)對(duì)協(xié)調(diào)發(fā)展表現(xiàn)出抑制作用說(shuō)明資本投入并未改善經(jīng)濟(jì)發(fā)展的協(xié)調(diào)質(zhì)量，可能的原因是：第一，資本投入的效果具有時(shí)滯性，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型階段，外延式發(fā)展帶來(lái)的負(fù)面影響不能被立即“消化”，協(xié)調(diào)質(zhì)量的轉(zhuǎn)折點(diǎn)尚未到達(dá)；第二，資本投入方式尚未得到改善，仍然以逐利性為目標(biāo)，不符合協(xié)調(diào)發(fā)展的投入原則，抑制了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的協(xié)調(diào)質(zhì)量。此外，由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的協(xié)調(diào)性矛盾大多由來(lái)已久且扎根于現(xiàn)實(shí)環(huán)境，所以金融體系的資源配置效應(yīng)和資金監(jiān)督效應(yīng)的作用并不顯著。

金融體系中資本支持、資源配置和資金監(jiān)督效應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的綠色生態(tài)方面均有較顯著的影響，其中人均存款、貸款配置效率和銀行機(jī)構(gòu)資金監(jiān)督三個(gè)變量的影響是負(fù)面的，存貸比和證券市場(chǎng)資金監(jiān)督這兩個(gè)變量的影響是正面的。資本支持效應(yīng)的兩個(gè)變量中，人均存款衡量的資本支持的強(qiáng)度，貸存比衡量的是資本支持的效率，結(jié)果表明經(jīng)濟(jì)的綠色生態(tài)發(fā)展并不需要直接投入過(guò)多的資金，而更需要有效率的資本支持，資本支持強(qiáng)度過(guò)大反而會(huì)有抑制作用。資源配置效應(yīng)也較為顯著地抑制了綠色生態(tài)質(zhì)量，說(shuō)明當(dāng)前金融資源的使用仍然傾向于環(huán)境不友好的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式。資金監(jiān)督效應(yīng)中證券市場(chǎng)的監(jiān)督效應(yīng)為正，銀行機(jī)構(gòu)的監(jiān)督效應(yīng)為負(fù)，說(shuō)明市場(chǎng)上的投資者環(huán)保意識(shí)正在逐步加強(qiáng)，承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的企業(yè)更能得到投資者的信任，而銀行機(jī)構(gòu)迫于經(jīng)濟(jì)效益的壓力，通過(guò)資金監(jiān)督效應(yīng)會(huì)抑制綠色生態(tài)發(fā)展。

開放穩(wěn)定主要受到資本支持效應(yīng)中人均存款變量的正向影響。這可能是因?yàn)?，?dāng)金融體系的資本支持功能增強(qiáng)時(shí)，意味著金融體系中的資金充足，金融資本的體量較大，此時(shí)對(duì)于開放市場(chǎng)中的國(guó)際沖擊和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的穩(wěn)定問(wèn)題能提供很好的緩沖和支持作用。

共享和諧的三種效應(yīng)檢驗(yàn)也都較為顯著，其中資本支持效應(yīng)中的人均存款變量和貸款配置效應(yīng)為正，資本支持中的存貸比變量和資金監(jiān)督效應(yīng)中的銀行機(jī)構(gòu)資金監(jiān)督變量的影響為負(fù)。這說(shuō)明資本支持的強(qiáng)度和資源配置的效率提高有益于共享和諧質(zhì)量的提升，而資本支持的效率和銀行機(jī)構(gòu)的資金監(jiān)督則會(huì)阻礙共享和諧質(zhì)量的提升。這是因?yàn)橘Y本支持的強(qiáng)度是經(jīng)濟(jì)成果共享的基礎(chǔ)，而金融資源的有效配置更能加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)成果的共享，促進(jìn)整個(gè)社會(huì)的和諧發(fā)展。而資本支持效應(yīng)的效率抑制可能是因?yàn)橘J款發(fā)行過(guò)多而導(dǎo)致共享和諧質(zhì)量中存在“濫用”的成分，銀行的資金監(jiān)督抑制可能是因?yàn)榇龠M(jìn)共享質(zhì)量提升的資金使用不能完全符合投資回報(bào)最大化的標(biāo)準(zhǔn)。

在控制變量方面，勞動(dòng)力對(duì)協(xié)調(diào)、綠色、開放和共享這四個(gè)方面均有顯著影響，勞動(dòng)力增加會(huì)引起協(xié)調(diào)和綠色這兩方面得分的增加，但會(huì)導(dǎo)致開放和共享兩方面得分的下降。資本存量的增加會(huì)使創(chuàng)新、綠色和共享這三個(gè)方面得分的下降。外商直接投資的增加會(huì)促進(jìn)綠色、開放和共享水平的提升。剔除了公共支出的政府干預(yù)對(duì)協(xié)調(diào)有促進(jìn)作用，而對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的其他四個(gè)方面有抑制作用。

可見，實(shí)證結(jié)果驗(yàn)證了前文提出的假說(shuō)一和假說(shuō)二：

1.在資本支持、資源配置和資金監(jiān)督三種效應(yīng)中，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量的五個(gè)方面都有顯著影響的是資本支持效應(yīng)和資金監(jiān)督效應(yīng)，二者對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量的創(chuàng)新、綠色和共享這三個(gè)方面有顯著影響；而資源配置效應(yīng)的影響不太顯著，說(shuō)明在影響經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的各類因素和機(jī)理中，相對(duì)最重要的是資本支持效應(yīng)和資金監(jiān)管效應(yīng)。

2.在三種效應(yīng)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量五個(gè)方面的影響關(guān)系中，產(chǎn)生影響的方向和大小各不一致，這既說(shuō)明了以“五大發(fā)展理念”劃分的五個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量評(píng)價(jià)維度是“不重不漏”的，也說(shuō)明了雖然金融發(fā)展水平的提高整體上能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量的提升，但從作用機(jī)理來(lái)看，需要針對(duì)質(zhì)量評(píng)價(jià)的不同維度來(lái)調(diào)整金融體系安排。

六、結(jié)論與政策建議

金融體系通過(guò)資本支持效應(yīng)、資源配置效應(yīng)和資金監(jiān)督效應(yīng)作用于“創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享”五個(gè)方面的經(jīng)濟(jì)質(zhì)量，進(jìn)而影響整個(gè)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展水平。基于我國(guó)30 個(gè)省域2009-2017年面板數(shù)據(jù)的實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)：1.本文所測(cè)度的經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展水平，基本符合中國(guó)經(jīng)濟(jì)的區(qū)域差異現(xiàn)實(shí)，呈現(xiàn)出東高西低的特征；2.金融發(fā)展水平的提升，在整體層面可以促進(jìn)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展；3.金融體系主要通過(guò)資本支持效應(yīng)，資金監(jiān)督效應(yīng)影響經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展水平，不同的效應(yīng)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量的五個(gè)方面之間具有方向不同、大小不一的影響關(guān)系，不可歸結(jié)于某種固定的影響方式。

本文的研究結(jié)論具有明顯的政策含義：

1.金融支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展主要在于金融的資本支持效應(yīng)和資金監(jiān)督效應(yīng)。需要在增加資本支持力度和效率的同時(shí)配備以同樣有效的資金監(jiān)督制度，尤其是實(shí)證結(jié)果表明資本支持效應(yīng)和資金監(jiān)督效應(yīng)的作用方向幾乎是相反的，這意味著非常有必要找到增加資本支持和加大資金監(jiān)督的平衡點(diǎn)，才能更好地提高經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量的各個(gè)方面，進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展。

2.同一金融作用效應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)質(zhì)量評(píng)價(jià)五個(gè)方面的作用方向也各不相同，這意味著在金融政策調(diào)整時(shí)，不能以“一刀切”的方式進(jìn)行，而是需要針對(duì)不同類型的經(jīng)濟(jì)主體進(jìn)行不同的金融安排。

3.綠色發(fā)展同時(shí)受到三種效應(yīng)的影響，這意味著綠色發(fā)展在金融與經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的其他四個(gè)方面的協(xié)調(diào)過(guò)程中非常容易受到影響，并且綠色生態(tài)質(zhì)量的提高本身難以從三個(gè)效應(yīng)的角度進(jìn)行統(tǒng)一協(xié)調(diào)，所以需要金融體系在制度安排中為環(huán)境友好的企業(yè)行為設(shè)置專門的金融支持。