科技熱潮下A股上市公司更名效應研究的文獻綜述

(廣西大學 廣西 南寧 530004)

一、公司更名的原因

公司名稱是公司信息的高度濃縮，一般會傳遞公司持股構(gòu)成、公司愿景、主營業(yè)務等基本面信息。公司更名在市場上是常見的現(xiàn)象，引起公司名稱變更的理由有很多，以下我們從市場投資者與政府角度梳理更名動因。

(一)從市場投資者角度

公司更名的原因不可枚舉，有些更名事件原因也不容易劃分。不少學者表示，觀察產(chǎn)業(yè)熱潮中的公司更名現(xiàn)象，一部分公司是進行了“實質(zhì)更名”，即其公司隨著更名事件，基本面發(fā)生了變化；而其實相當多公司進行了“純粹更名”，即上市公司的更名行為沒有任何原因，或上市公司的更名原因并不具有實際意義，與基本面無關，但是投資者卻特別“買賬”(王曉，2015)，或者說是，上市公司進行“策略性股票更名”后卻并未出現(xiàn)實質(zhì)上的舉措，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型并非其更名背后的真實動機，實則是為了吸引投資者關注(鄭志剛、劉思敏，2018)。

理論上，管理者可能希望用包括股票更名公司更名等事件緩解訴官司引致的負面聲譽沖擊(謝紅軍、蔣殿春，2017)，影響投資者信息識別和評價,起到調(diào)控市場交易的作用(廖湘岳,江海潮，2008)，也可能是出于對短期市場炒作減持股票高位套現(xiàn)的需要(李心丹等，2014；張曉宇、徐龍炳，2017)。當上市公司面臨如此低的信號傳遞成本時，一些低質(zhì)量的公司也會傾向于傳遞相關信號以獲取一定的收益，公司股東和管理層便有機會利用市場的無效性，更改股票名稱迎合市場熱點從而獲利(Cooper，2005)。因此，在越來越多的公司通過變更名稱影響投資者預期。

(二)從政府角度

有學者研究發(fā)現(xiàn)，政府補貼的發(fā)放具有引導傾向性(步丹璐、郁智；2012)，我國政府為刺激經(jīng)濟而出臺的相關投資政策對企業(yè)決策行為有顯著的影響(黃海杰、呂長江，2016)，同時企業(yè)的策略選擇也會影響政府補貼的獲得(韓超、孫曉琳，2016)，問題在于公司和政府之間存在信息不對稱，因為政府無法擁有產(chǎn)業(yè)的的完全信息，所以對于產(chǎn)業(yè)來說應該是普遍性的(Rodirk，2004)。政府在發(fā)放補助前無法確定合適的補助對象，其只能依據(jù)某些客觀標準決定是否將補助發(fā)放給擬上市公司。倘若公司確定了明確的補助發(fā)放標準，公司就有動機根據(jù)該標準制定相應的應對策略。黎文靖(2016)研究宏觀產(chǎn)業(yè)政策對企業(yè)創(chuàng)新的影響，發(fā)現(xiàn)選擇性產(chǎn)業(yè)政策的財稅手段使企業(yè)為“尋扶持”而創(chuàng)新，而這些創(chuàng)新行為并非實質(zhì)上的創(chuàng)新，只追求“數(shù)量”，不追求“質(zhì)量”。Wu(2010)發(fā)現(xiàn)公司更名或多或少會在主營業(yè)務上做出改變，但是更名時主營業(yè)務往往還沒有發(fā)生實質(zhì)性變化，一種可能是，當下熱門行業(yè)基本上是很新的行業(yè)，市場上缺乏可供公司并購的好標的，所以公司主營業(yè)務在更名時還沒有實質(zhì)性改變，其主要目的是為了凸顯轉(zhuǎn)型意圖(徐龍炳、陳歷軼，2018)。王紅建(2016)指出主并企業(yè)更可能對受到產(chǎn)業(yè)政策支持的目標企業(yè)發(fā)起跨行業(yè)并購。部分企業(yè)跨行業(yè)并購后主營收入占比不降反增，其并購后并未將資源轉(zhuǎn)移至新行業(yè)，可能僅是一種套取政府補貼的“政策套利”行為(蔡慶豐、田霖，2019)。可見，在政府補助發(fā)放前，公司存在逆向選擇問題。而公司這種有方向性的向“熱門詞匯”靠攏的并購重組及更名進入新行業(yè)，是否是響應了國家產(chǎn)業(yè)政策對各行業(yè)不同程度的支持與引導。

二、公司更名效應

(一)公司更名效應的解釋視角

在股票更名前后市場反應方面，國外學者通過研究發(fā)現(xiàn)在上市公司發(fā)布股票更名公告前后，股價會大幅上漲，這種上漲雖然不會持續(xù)太長時間，但是在短期內(nèi)，的確使上市公司獲得了可觀的收益。關于公司的更名效應目前學者主要有以下幾種看法：

1、結(jié)合投資者的思維模式和信息處理習慣，有學者認為簡短、通順、由常見字詞組成擁有流暢性以及蘊含良好寓意的公司名稱更受投資者喜愛，這類名稱更能滿足投資者認知，得到投資者的青睞。(賈璐熙、朱葉，2016)。

2、因為受到市場熱點影響，股票名稱中含有“熱門詞匯”會引起股價反應(鄧建平和曾勇，2005；方辰君，2016)，可鑒于 “凸顯特征”(Bordalo，2012)會對投資者的選擇產(chǎn)生影響，投資者會特別關注有某些熱點特征的選擇，若市場熱點指向性良好，則投資者在對其進行風險估計時會發(fā)生扭曲，可能會有選擇的高估或低估風險。

3、對于公司信號釋放角度，公司更名與相關因素可向市場傳遞公司將要進行業(yè)務調(diào)整的信息(Wu，2010)，或是發(fā)出信號表明企業(yè)未來績效有可能提升的信息(徐龍炳，陳歷軼，2018)。公司行為釋放信號向市場傳遞了利好的信息，有趨向性的引導投資者判斷。大量學者提出，公司更名的信號作用會為上市公司和股東帶來可觀的財富效應(Bosch，1989)。

4、同時，國內(nèi)許多學者從投資者情緒、投資者關注(楊洋，2014)投資者有限關注、過度自信(李小晗、朱紅軍2011；蔣陸軍，2016；酈金梁，2018)的投資者非理性角度來解釋公司更名的超常收益。由于人的時間精力的存在限制，投資者不能同時關注市場上的所有股票，不能及時有效的獲得和處理市場信息，所以投資者只選擇關注部分重要信息。當噪音交易者對預期收益持樂觀情緒時，基金的交易價格就會上漲，出現(xiàn)偏離基金資產(chǎn)凈值的溢價；當交易者對未來收益持悲觀情緒時，基金的交易價格就會下跌，出現(xiàn)偏離基金資產(chǎn)凈值的折價。

5、從“政策套利”角度，政府采取合適的財政、稅收等調(diào)控手段，能夠有效的彌補企業(yè)在技術創(chuàng)新活動中資金提供不足的問題，引導企業(yè)自有R&D資金投入的擴大，對技術創(chuàng)新活動進行干預，具有激勵作用。(安同良，2009；白俊紅、李婧，2011；谷麗靜、王星星，2017等)。與發(fā)達國家相比，我國企業(yè)普遍面臨著外部自主創(chuàng)新投入不足和融資約束的兩大瓶頸，僅憑市場力量難以解決，迫切需要政府的激勵和引導。政府補貼干預直接體現(xiàn)了國家對企業(yè)發(fā)展的規(guī)劃和引導，傳遞了政府政策傾向。事實上,只有在政府于某些目的,認為有必要干預微觀經(jīng)濟主體去追求某些經(jīng)濟利益的活動時制定產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策,比如通過稅收優(yōu)惠和補貼政策改善某些產(chǎn)業(yè)的收益狀況,以促使社會經(jīng)濟資源向某些產(chǎn)業(yè)集中，才會產(chǎn)生補貼行為(高艷慧等，2010；王鳳翔、陳柳欽,2005；唐清泉羅黨倫，2007)。這種扶持政策和優(yōu)惠補貼不僅能夠給企業(yè)帶來直接的資金收益，更重要的是政府在對企業(yè)進行補貼前，會進行相關信息的收集、規(guī)劃，是具有選擇性的(Kleer，2010)，所以會形成一種認證效果，起到信號傳遞作用(李小靜，2015)。

(二)更名效應研究方法

1、更名短期效應研究

近年關于公司更名的短期效應的研究，普遍學者鑒于事件研究市場模型全面考慮了市場風險以及平均收益等相關因素，沿用Dolley(1933)其方法計算累積超額收益率CAR，來檢驗公司更名的短期市場反應。對于其短期市場反應，國內(nèi)外學者有不同的意見，國外最早研究上市公司更名市場效應的學者J.S.Howe(1982)認為上市公司更名事件的發(fā)生不會對市場產(chǎn)生顯著的影響，甚至Josev,Chan(2004)認為公司更名事件的短期市場效應顯著為負。而國內(nèi)學者普遍認為更名事件對于短期股票市場表現(xiàn)顯著為正(胡偉、王璐，2017；鄧文紅，2018；鄭志剛、劉思敏，2018)。

2、更名長期效應研究

對于其長期效應的研究，國外學者Cooper M J(2001)早年關于美國1999年的互聯(lián)網(wǎng)更名熱進行研究，認為這種影響似乎不是短暫的，沒有證據(jù)表明在宣布后出現(xiàn)了負漂移。能夠提供公司巨大的和永久的價值增長。而Hung Wang Kot(2011)認為公司在股價及業(yè)績上的表現(xiàn)和股票更名事件基本沒有聯(lián)系，主要和企業(yè)各自的經(jīng)營狀況有關。甚至Pangiotis Andrikopoulos(2007)認為股票更名的市場效應長期顯著為負，進行股票更名的上市公司長期市場表現(xiàn)并不理想。國內(nèi)學者認為不宜把部分上市公司進行的上述策略性股票更名過度解讀為上市公司未來進行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的信號(鄭志剛，2018)。公司獲得長期良好的發(fā)展不應該從純粹股票更名入手,而應該重點關注公司如并購重組等實質(zhì)性經(jīng)濟活動,抓住機會進行業(yè)務結(jié)構(gòu)調(diào)整(趙紅，2019)。

對于更名長期效應的研究方法，林曉夢(2017)追蹤更名后一年內(nèi)公司經(jīng)營狀況，鄭志琪(2017)對長期市場效應及更名前后財務狀況的比較分析，趙紅、伍婷婷(2019)運用面板數(shù)據(jù)回歸模型研究了股票更名類型、歷史財務數(shù)據(jù)等對公司長期績效(ROE)的影響。近年一部分學者引入利用了傾向得分匹配法(PSM)對更名樣本對照組進行了處理，以排除其他因素對其效應的影響。匹配指標包括公司總流通股本、名義股價、營收增長率和營收規(guī)模(徐龍炳、陳歷軼，2018)和總資產(chǎn)、資產(chǎn)收益率、賬面市值比、銷售收入增長率(鄭志剛、劉思敏，2018)等。

三、文獻綜述小結(jié)

國內(nèi)外學者對于上市公司股票更名的研究主要集中在兩個方面，一方面是針對股票更名前后市場反應的研究，另一方面是股票更名效應產(chǎn)生的原因。關于公司更名前后市場反應方面的研究更多一些，而其對長期績效研究也主要集中在對其業(yè)務業(yè)績基本面的分析，其中近年新文獻有引入PSM對對照組的處理。對于其更名原因目的的解釋主要都局限在基本面的變化與對投資者的吸引上，對公司更名對政府層面的影響鮮有討論。關于公司更名效應的討論中，國內(nèi)外學者都已經(jīng)歷了長時間的研究，效應變化的原因及帶來的效應分析研究存在效應評判指標單一的不足。本文在效應分析中基于此原因，將效應劃分為短期效應與長期效應，側(cè)重于分析因更名行為是否是公司轉(zhuǎn)型信號，企業(yè)是否有為了獲得政府補助，迎合政府做出相應的改變而向相關熱點、重點行業(yè)更名的研究。對填補公司更名是否能給企業(yè)帶來政府補貼的討論有重要意義。不僅為理解一段時期以來我國資本市場出現(xiàn)的上市公司更名潮提供了邏輯解釋，同時為未來投資者投資，企業(yè)決策，政府補貼對象篩選有豐富的建議意義。