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    公募節(jié)后倉位調(diào)查:為何九成倉位難保業(yè)績出色

    2020-02-22 12:14張桔
    證券市場紅周刊 2020年6期
    關(guān)鍵詞:華泰倉位測(cè)算

    張桔

    根據(jù)最新測(cè)算報(bào)告,景順長城集英成長兩年的最新測(cè)算倉位為95.59%,可能已經(jīng)突破了95%的上限。

    股票倉位“差異”體現(xiàn)投資思路分化

    整體看,開年迄今主動(dòng)權(quán)益類基金凈值漲勢(shì)凌厲,股票倉位水平自然而然成為受關(guān)注的焦點(diǎn)。國金證券基金研究中心2月17日發(fā)布的倉位測(cè)算報(bào)告,股票型基金的本期倉位達(dá)到91.55%,加倉基金的數(shù)量為181只,減倉基金數(shù)量為87只;混合型基金的本期倉位約為72.08%。其中加倉基金數(shù)量為1300只,減倉基金的數(shù)量為724只。

    從倉位測(cè)算的結(jié)果分析來看,整體上權(quán)益類基金是樂觀做多二級(jí)市場的:其中股票型基金的倉位從節(jié)前最后一周的接近90%迅速突破91%;同時(shí),混合型基金的倉位則從節(jié)前的70%一線迅速提升至72%一線。記者對(duì)比2月3日的倉位測(cè)算,節(jié)前最后一周股票型基金減倉約0.29%,混合型基金減倉約0.61%。由此可見,整體權(quán)益類基金從節(jié)前減倉到節(jié)后加倉,可謂順勢(shì)而為。

    具體從行業(yè)配置的角度來看,公募基金主要加倉了銀行、電子元器件和家電,幅度分別為3.65%、2.13%、1.51%;與此同時(shí),公募基金則主要減倉了建材、農(nóng)林牧漁、紡織服裝三個(gè)行業(yè),減倉的幅度分別為2.05%、1.35%、1.22%。整體來看,公募基金整體配置比例居于前三位的行業(yè)分別是銀行、醫(yī)藥和食品飲料,配置的倉位約為7.74%、7.23%和6.04%。

    表1 倉位超90%的基金

    表2 股票型混合型倉位信息匯總

    但剔除整體的因素之外,在目前內(nèi)地超百家的公募公司中,倉位狀態(tài)的分化還是較為明顯的。從倉位測(cè)算統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看,新沃、睿遠(yuǎn)、國開泰富等10家左右的基金公司目前股票倉位可能已經(jīng)超過九成,其中陳光明所在的睿遠(yuǎn)和丘棟榮所在的中庚基金均位列其中。而在排名前二十的頭部基金公司中,旗下?lián)碛兄x治宇、任相棟等多位價(jià)值投資型選手的興全基金倉位排在前列,目前公司的股票測(cè)算倉位約為88.81%。

    “我們主要是自下而上通過預(yù)期收益率的篩選個(gè)股來推動(dòng)組合倉位變動(dòng),節(jié)后以來組合的股票倉位在80%~90%區(qū)間運(yùn)行?!苯邮堋都t周刊》記者采訪時(shí),交銀施羅德基金經(jīng)理劉鵬指出?!耙咔檫^后,復(fù)工和經(jīng)濟(jì)的修復(fù)是比任何科技趨勢(shì)都更確定的趨勢(shì),一些受到影響較大的白馬股目前給出了比較好的價(jià)格,適合逐步布局?!?/p>

    恒豐泰石資本總經(jīng)理韓瑋分析,近幾年A股都處于被低估的狀態(tài),并且在2018年下半年構(gòu)建出堅(jiān)實(shí)的底部,目前已經(jīng)進(jìn)入史上第五次重大投資機(jī)會(huì)的第二階段,應(yīng)當(dāng)抓住疫情帶來的恐慌性下跌機(jī)會(huì),把股票倉位提升到最高水平,把債券倉位降低到最低水平。

    然而,即便股市展開春季攻勢(shì),部分公司也出人意料地保持著較低的倉位。剔除掉產(chǎn)品數(shù)量稀少的渤海匯金資管等三家外,目前可能股票倉位不到六成的基金公司還有12家,其中泰康資管最新的倉位測(cè)算是55.31%,這一水平相較于最近一個(gè)季度僅增加約1個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)記者了解,一方面公司混基中偏債和平衡型產(chǎn)品較多;另一方面保險(xiǎn)系背景的公募資管天然投資偏謹(jǐn)慎,因此雙重因素疊加公司股票倉位水平較低。

    但低倉位運(yùn)作的基金并非近期的主流,種種跡象顯示,短期內(nèi)迅速提升倉位的基金大多年內(nèi)表現(xiàn)不俗。

    而接受《紅周刊》記者采訪時(shí),中庚基金首席投資官丘棟榮也表示,目前產(chǎn)品的倉位基本還是保持在85%以上的較高水平,當(dāng)前關(guān)注的機(jī)會(huì)在于風(fēng)險(xiǎn)小、估值低、代表未來中長期發(fā)展機(jī)會(huì)的領(lǐng)域,包括醫(yī)藥(長期需求增長、競爭格局改善,如醫(yī)藥流通、OTC、原料藥等);科技如新能源車產(chǎn)業(yè)鏈(具備技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢(shì));高端制造業(yè)(具備明顯競爭優(yōu)勢(shì))。

    “高倉位”迷你型產(chǎn)品加倉有心無力

    但并非所有基金今年都有空間迅速提高倉位,特別是迷你型基金可能已經(jīng)幾無彈藥。Wind統(tǒng)計(jì),開年迄今暫時(shí)排名靠后的產(chǎn)品大多規(guī)模較為迷你,而且不在少數(shù)去年已經(jīng)將倉位接近于打滿;即便看好股市接下來的走勢(shì),大概率他們手中的彈藥也較為有限。

    Wind表明,截至2月19日收盤,年內(nèi)在內(nèi)地主動(dòng)權(quán)益類基金排行榜上,暫居后四位的公募產(chǎn)品恰好來自同一家基金公司華泰柏瑞,它們分別是新金融地產(chǎn)、國企整合精選、富利和多策略,據(jù)基金四季報(bào)披露的規(guī)模數(shù)據(jù),除去華泰柏瑞富利規(guī)模達(dá)到3.63億外,其余三只基金的規(guī)模均頗為迷你:新金融地產(chǎn)的規(guī)模為0.81億,國企整合精選的規(guī)模為0.08億,多策略的規(guī)模為0.57億。值得注意的是,Wind同時(shí)顯示三只產(chǎn)品目前的狀態(tài)是開放申購和開放贖回,某種程度表明基金公司對(duì)規(guī)模上升持樂觀態(tài)度。

    表3 本周倉位較低的基金公司

    但是,上述基金去年底時(shí)股票倉位就已很高,考慮到規(guī)模迷你的因素,如果基金經(jīng)理不大幅調(diào)倉換股的話,今年加倉的空間就非常有限了,因此提升產(chǎn)品業(yè)績也就難上加難。首先看四季報(bào)時(shí)的倉位數(shù)據(jù),實(shí)際上上述基金彼時(shí)的股票倉位均已不低,華泰柏瑞富利的股票倉位約為93.80%,華泰柏瑞多策略的股票倉位約為93.19%,華泰柏瑞新金融地產(chǎn)的股票倉位約為88.89%,華泰柏瑞國企整合的股票倉位約為89.13%。

    而根據(jù)最新的倉位測(cè)算報(bào)告來看,目前幾只基金的倉位似乎變化幅度很?。喝A泰柏瑞富利的測(cè)算倉位為93.19%,華泰柏瑞多策略的測(cè)算倉位約為94.78%,華泰柏瑞新金融地產(chǎn)的測(cè)算倉位約為91.31%,華泰柏瑞國企整合的測(cè)算倉位約為88.30%。由此可見,上述基金的加減倉幅度都在一個(gè)很小的范圍內(nèi)。

    難道是基金經(jīng)理對(duì)市場的走勢(shì)判斷出現(xiàn)偏差嗎?顯然并非如此。以一個(gè)規(guī)模1個(gè)億的基金為例計(jì)算,假設(shè)基金倉位已經(jīng)達(dá)到了九成,則距離契約上限也就只有五個(gè)點(diǎn)的距離,換句話說不考慮費(fèi)用因素也就只有500萬的運(yùn)作空間。如是條件下,通常基金經(jīng)理會(huì)傾向于不頂格配股票,預(yù)留出一部分現(xiàn)金頭寸應(yīng)對(duì)贖回風(fēng)險(xiǎn),或者配置較易變現(xiàn)的低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

    此外,就上述四只基金來說,四季報(bào)顯示他們重倉的大多是較為穩(wěn)健的低風(fēng)險(xiǎn)藍(lán)籌股,尤其以地產(chǎn)和金融股為主。

    當(dāng)然,也并非墊底的袖珍基金均因?yàn)楦邆}位而錯(cuò)過行情,也有此類產(chǎn)品可能一直保持在契約規(guī)定的倉位下限水平線上。特別是對(duì)于股票型基金來說,由于規(guī)定的股票倉位是80%~95%,如果基金規(guī)模較為袖珍的話,看似唯一相對(duì)安全的選擇就是保持在80%一線的下限上,例如諾安策略精選。Wind顯示,去年四季度末基金的最新規(guī)模約為1.27億,已經(jīng)退至2億的成立線以內(nèi)了。進(jìn)一步看基金的倉位情況,去年四季報(bào)顯示,基金的股票倉位約為81.65%;而根據(jù)最新的倉位測(cè)算報(bào)告,該基金目前的測(cè)算倉位約83.68%,提升的水平較為有限。截至2月19日收盤,諾安策略精選年內(nèi)的凈值增長率僅為-6.69%,其在同類的414只基金中排名末位。而基金經(jīng)理在季報(bào)中亦指出:“本人認(rèn)為,下一輪由美股引領(lǐng)的全球股市調(diào)整或在不遠(yuǎn)的將來會(huì)到來。因此,我們?nèi)詫⑿拇嬷?jǐn)慎,配置景氣度底部改善和基本面比較穩(wěn)健的公司?!比缡强磥恚@似乎也為基金在契約范圍內(nèi)保持較低的倉位水平做了注解。

    “低倉位”混基多受制于基金契約束縛

    除去可能因?yàn)槿狈椝幎鵁o法繼續(xù)加倉的情況外,《紅周刊》統(tǒng)計(jì),另一類加倉幅度不大的主動(dòng)權(quán)益類產(chǎn)品基本為混基中的靈活配置型產(chǎn)品或者偏債類混基,它們盡管也有一定的股票倉位要求,但是產(chǎn)品設(shè)計(jì)上偏低風(fēng)險(xiǎn)的屬性導(dǎo)致這類產(chǎn)品通常配置會(huì)偏向債券一方。

    國金的倉位測(cè)算報(bào)告顯示,如果將A、C兩類分開來統(tǒng)計(jì),目前測(cè)算倉位低于10%的權(quán)益類基金大約有17只,從分類來看基本為保守型混基和靈活配置型混基。查閱這些產(chǎn)品的基金契約發(fā)現(xiàn),比較基準(zhǔn)多為“30%*滬深300指數(shù)收益率+70%*中債總?cè)珒r(jià)指數(shù)收益率”。換言之,它們的股票倉位上限應(yīng)該是可以達(dá)到30%的。

    可是,不到10%的股票倉位意味著基金經(jīng)理建倉尚不到頂格水平的三分之一,以其中的中加心享A為例來看,四季報(bào)顯示,基金在12月31日時(shí)的股票倉位約為8.13%,彼時(shí)基金所重倉的股票基本為大金融概念,除去美年健康和華域汽車外,其他的股票悉數(shù)來自于保險(xiǎn)、券商和銀行三大子板塊。對(duì)比來看,基金彼時(shí)顯然“超配”了債券,四季報(bào)顯示,基金的債券倉位達(dá)到88.66%,基金配置的債券基本為信用等級(jí)較好的企業(yè)債。然而,這般明顯“重債輕股”的思路導(dǎo)致基金的凈值表現(xiàn)差強(qiáng)人意,2019年,該基金全年的凈值增長率僅為8.98%。

    從目前最新的倉位測(cè)算數(shù)據(jù)來看,中加心享A的最新測(cè)算倉位約為6.71%,而這一水平相較于去年底反而還下降了大約1.5%。究其原因,《紅周刊》記者注意到,最新基金的規(guī)模約為15.10億,顯然基金經(jīng)理若選擇加倉的話,手中的彈藥尚且充足;但是,基金目前實(shí)行的是雙基金經(jīng)理制,其中去年10月主要負(fù)責(zé)權(quán)益部分的基金經(jīng)理離職,新任的權(quán)益基金經(jīng)理參與管理產(chǎn)品時(shí)間尚短,或許導(dǎo)致了該基金權(quán)益?zhèn)}位超低。

    值得注意的是,中加基金旗下的偏股型權(quán)益類數(shù)量有限,但測(cè)算倉位顯示它們與中加心享A卻有著天壤之別:中加紫金A的測(cè)算倉位約為90.59%,中加改革紅利的測(cè)算倉位約為88.83%,中加轉(zhuǎn)型動(dòng)力A的測(cè)算倉位約為82.59%。

    當(dāng)然,也有開年以來大幅減倉的“逆行者”。例如,雖然最新的測(cè)算倉位約為17.81%,這一水平尚且強(qiáng)于上述的17只基金;但是相比去年末,光大事件驅(qū)動(dòng)卻有可能是降低股票倉位力度最大的一只產(chǎn)品。測(cè)算報(bào)告顯示,該基金較四季度末降低股票倉位大約51.46%,降幅排名居于首位。那么,具體的原因何在呢?《紅周刊》查閱基金四季報(bào),彼時(shí)基金的股票倉位約為68.71%。記者在季報(bào)總結(jié)中查到了蛛絲馬跡,基金經(jīng)理如是表示,基金在報(bào)告期內(nèi)通過提高權(quán)益部分的比例以獲得回報(bào),最終基金以單季度3.20%的收益率落后于基準(zhǔn)。如是推斷,或許基金經(jīng)理因此放棄了加股票倉位的嘗試,重心重回債券一方。

    表4 較上一季度減倉較多的基金

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