金融素養(yǎng)對中國居民家庭金融資產(chǎn)配置分散化的影響
——基于傾向得分匹配法（PSM）的實(shí)證研究

■蘇 芳，殷婭娟

一、引言與文獻(xiàn)綜述

居民金融資產(chǎn)配置的分散化程度不足不僅不利于城鄉(xiāng)居民在各種利率既定的條件下有效防范投資風(fēng)險，實(shí)現(xiàn)金融資產(chǎn)的效用最大化，而且不利于各類金融機(jī)構(gòu)的公平競爭，在一定程度上阻礙了金融市場的健康穩(wěn)定發(fā)展。理論上，金融資產(chǎn)的分散化配置雖然可能會犧牲長期收益水平，但其在防范單一資產(chǎn)所產(chǎn)生的極端風(fēng)險及提升資產(chǎn)組合單位風(fēng)險收益方面所產(chǎn)生的效果十分顯著，可有效提升家庭金融福利。但現(xiàn)實(shí)與理論往往存在差距，家庭的金融資產(chǎn)配置往往缺乏分散性。由廣發(fā)銀行聯(lián)合西南財經(jīng)大學(xué)發(fā)布的《2018中國城市家庭財富健康報告》顯示：在中國，僅擁有一種投資品的家庭占比高達(dá)67.7%，擁有兩種投資品的家庭占比為22.7%，擁有三種或者三種以上投資品的家庭占比僅為10.6%。而在美國擁有三種或者三種以上投資品的家庭占比高達(dá)61%。由此可見，金融資產(chǎn)分散化程度不足已成為我國居民家庭資產(chǎn)配置中最突出的問題。如何讓家庭在進(jìn)行財富管理時做好金融資產(chǎn)的分散化配置，已成為我國大部分家庭所亟待解決的問題。

傳統(tǒng)理論認(rèn)為理性投資者應(yīng)該進(jìn)行分散化的資產(chǎn)配置，以規(guī)避投資的非系統(tǒng)性風(fēng)險。目前，國內(nèi)外已有許多學(xué)者對居民投資分散化進(jìn)行了研究，并得出了結(jié)論：各國居民金融資產(chǎn)配置狀況大相徑庭且存在顯著的非分散化現(xiàn)象。為進(jìn)一步探討居民家庭在進(jìn)行資產(chǎn)配置時非分散化現(xiàn)象的根源，已有學(xué)者分別從市場摩擦、投資者自身特征差異及其他外部影響因素這三個方面進(jìn)行了解釋。

第一種觀點(diǎn)從傳統(tǒng)的金融市場摩擦理論出發(fā)，認(rèn)為由于交易費(fèi)用及信息成本等諸多摩擦性因素的存在，阻礙了金融市場中金融資產(chǎn)的正常交易和資本要素的自由流動，從而影響了投資者所持有金融資產(chǎn)組合的多樣性（Van et al.，2009）。第二種觀點(diǎn)是從投資者自身特征的差異性出發(fā)，認(rèn)為投資者對于某類金融資產(chǎn)的偏好及其風(fēng)險厭惡程度與其持有高分散化投資組合的可能性呈負(fù)相關(guān)（李雅君等，2015）。第三種觀點(diǎn)是基于其他外部影響因素的解釋，該種觀點(diǎn)認(rèn)為金融市場中信息的有限性會驅(qū)使投資者努力搜集信息，并以自身所掌握的所有信息作為選擇金融資產(chǎn)的依據(jù)，因而他們更傾向投資于他們擁有相對信息優(yōu)勢并較為熟悉的金融資產(chǎn)（Grinblatt et al.，2001），降低自身金融資產(chǎn)投資組合的多樣性。

事實(shí)上，在金融產(chǎn)品豐富化、復(fù)雜化的背景下，實(shí)現(xiàn)家庭的金融資產(chǎn)配置分散化是離不開金融素養(yǎng)的支撐的。近年來，一些文獻(xiàn)開始關(guān)注金融認(rèn)知、金融知識、金融態(tài)度、金融技能等一些個體金融素養(yǎng)特征對金融資產(chǎn)配置分散化產(chǎn)生的影響。關(guān)于金融素養(yǎng)，現(xiàn)階段被廣泛接受的定義是由OECD（2011）所提出的：金融素養(yǎng)是做出合理金融決策并最終實(shí)現(xiàn)金融福利的必要意識、知識、技術(shù)和行為的結(jié)合。金融素養(yǎng)作為一種重要的人力資本，既包含居民通過理論學(xué)習(xí)所獲得的豐富的個人知識，又包含居民通過各種投資活動所積累的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。因此，想要更好地對金融資產(chǎn)進(jìn)行分散化配置，不但要掌握各種金融產(chǎn)品的含義，更要擁有一定的鑒別金融產(chǎn)品風(fēng)險的能力。尹志超（2014）、曾志耕（2015）等使用中國家庭金融調(diào)查中心2013年的數(shù)據(jù)，研究了金融知識對家庭投資組合多樣性的影響，研究發(fā)現(xiàn)金融知識水平對家庭風(fēng)險資產(chǎn)配置種類的多樣性有顯著正向影響，金融知識水平越高的家庭，越傾向于投資更多種類的金融產(chǎn)品。胡振、王亞平等（2018）則基于中國城市居民消費(fèi)金融調(diào)查數(shù)據(jù)，分析了金融素養(yǎng)對家庭金融資產(chǎn)組合多樣性的影響，研究發(fā)現(xiàn)金融素養(yǎng)對家庭金融資產(chǎn)組合多樣性有顯著的正向影響，且主觀金融素養(yǎng)對金融資產(chǎn)組合多樣性的影響較客觀金融素養(yǎng)大。但總體上看，目前國內(nèi)相關(guān)研究仍較多地集中于家庭金融市場參與和金融資產(chǎn)配置的影響因素上，關(guān)于金融素養(yǎng)對家庭金融資產(chǎn)配置分散化的研究仍比較欠缺且存在明顯不足：一是相關(guān)文獻(xiàn)對金融素養(yǎng)測度指標(biāo)體系的構(gòu)建仍不夠完善，對金融素養(yǎng)的描述和度量往往只側(cè)重于金融知識、金融態(tài)度、金融技能三者之一，或是將金融素養(yǎng)簡單分類為主觀金融素養(yǎng)及客觀金融素養(yǎng)；二是現(xiàn)有的關(guān)于金融資產(chǎn)配置分散化的研究仍側(cè)重于股票投資組合的多樣性；三是大部分現(xiàn)有文獻(xiàn)的研究方法仍停留在簡單的多元線性回歸，缺乏金融素養(yǎng)對居民家庭金融資產(chǎn)配置分散化的影響關(guān)系的深刻分析。因此，針對以上問題，本文構(gòu)建了同時包含金融知識及金融技能在內(nèi)的金融素養(yǎng)測度指標(biāo)體系，以CHFS數(shù)據(jù)庫中居民家庭對活期存款、定期存款、股票等12種金融資產(chǎn)①CHFS數(shù)據(jù)庫中共包含12種金融資產(chǎn)：活期存款、定期存款、股票、基金、金融理財產(chǎn)品、債券、衍生品、非人民幣資產(chǎn)、貴金屬、其他金融資產(chǎn)、現(xiàn)金、借出款。的持有情況來測度中國居民家庭金融資產(chǎn)配置的分散化，并創(chuàng)新性地使用傾向得分匹配法研究了金融素養(yǎng)對中國居民家庭金融資產(chǎn)配置分散化的影響。

二、數(shù)據(jù)來源與研究設(shè)計

（一）數(shù)據(jù)來源

本文所使用的數(shù)據(jù)來自西南財經(jīng)大學(xué)中國家庭金融調(diào)查與研究中心（CHFS）于2015年在全國范圍內(nèi)開展的家庭金融入戶調(diào)研項(xiàng)目，其調(diào)查數(shù)據(jù)共分為三部分：家庭部分（如：資產(chǎn)與負(fù)債，家庭的支出與收入，金融知識等）、個人部分（如：人口統(tǒng)計特征、個人工作及收入信息、家庭成員教育等）、地區(qū)部分（如：調(diào)查的省份信息）。本文首先對三部分?jǐn)?shù)據(jù)進(jìn)行了橫向合并，然后為確保研究結(jié)論的穩(wěn)健性，對缺失值（關(guān)鍵數(shù)據(jù)缺失的樣本）、無效值樣本（重復(fù)樣本、問題選擇結(jié)果不在備選答案之中、各類金融資產(chǎn)為負(fù)、總收入為負(fù)等樣本）進(jìn)行了處理，采用有效樣本28850個。

（二）變量定義與說明

1.核心解釋變量。本文的核心解釋變量為金融素養(yǎng)。為了準(zhǔn)確測度核心解釋變量，本文除了參考由OCED（2011）提出的關(guān)于金融素養(yǎng)的定義外，還參考了Kim et al.（2001）、美國金融教育委員會（2007）等對金融素養(yǎng)的定義，認(rèn)為金融素養(yǎng)包括對金融知識的理解和對金融技能的運(yùn)用。本文根據(jù)CHFS現(xiàn)有數(shù)據(jù)的可得性，參考現(xiàn)有研究中金融素養(yǎng)測度指標(biāo)體系的設(shè)計（胡振等，2018；Guiso&Jappelli，2008；朱濤等，2015；Hariharan et al.，2002），建立了包含金融知識和金融技能兩方面的金融素養(yǎng)測度指標(biāo)體系，如表1所示。

表1 金融素養(yǎng)測度指標(biāo)體系

在計算金融素養(yǎng)得分時，為了克服賦權(quán)過程中人為因素的影響，本文參考秦海林等（2018）對金融素養(yǎng)的處理方法，采取了因子分析法①具體計算步驟因篇幅所限不予列出，留存?zhèn)渌鳌?，計算得到居民金融素養(yǎng)得分，其描述性統(tǒng)計結(jié)果見表2。

由表2可知，我國居民金融素養(yǎng)水平整體不高，金融素養(yǎng)得分最大值僅為2.180。將受訪家庭按所處地區(qū)劃分后發(fā)現(xiàn)，我國東部地區(qū)家庭居民金融素養(yǎng)得分均值高于中西部家庭，金融素養(yǎng)得分的區(qū)域差異顯著。將受訪戶家庭居民按戶主戶籍類型劃分后發(fā)現(xiàn)，我國城市家庭居民金融素養(yǎng)得分均值明顯高于農(nóng)村居民家庭，金融素養(yǎng)得分的城鄉(xiāng)差異顯著。

表2 金融素養(yǎng)得分描述性統(tǒng)計結(jié)果

2.被解釋變量。本文的被解釋變量為金融資產(chǎn)配置分散化，金融資產(chǎn)配置分散化最直接的表現(xiàn)即為持有金融資產(chǎn)種類的多少，參照曾志耕等（2015）的方法，本文使用居民家庭所持有金融資產(chǎn)種類總數(shù)作為衡量金融資產(chǎn)分散化程度的第一個指標(biāo)，居民家庭持有的金融資產(chǎn)種類總數(shù)越多，說明居民家庭金融資產(chǎn)配置就越分散。

此外，為了衡量持有金融資產(chǎn)種類總數(shù)相同的家庭在具體金融資產(chǎn)配置分散化上的差異，本文參照吳衛(wèi)星等（2016）使用資產(chǎn)比重構(gòu)造資產(chǎn)分散化指數(shù)的思路，構(gòu)造出如下金融資產(chǎn)分散化指數(shù)公式：

其中，N代表家庭所持有金融資產(chǎn)種類的數(shù)量，wi表示居民家庭各類資產(chǎn)在金融資產(chǎn)總額中的比重，分散化指數(shù)的范圍在[0，1）之間。

通過公式（1）可知，在居民家庭所持有金融資產(chǎn)種類總數(shù)相同的前提下，各金融資產(chǎn)占比越接近，說明家庭資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中各類金融資產(chǎn)配置越均衡，則資產(chǎn)分散化指數(shù)越大，資產(chǎn)配置就越分散；相反，各金融資產(chǎn)占比差異越大，說明家庭資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中某類金融資產(chǎn)的配置就越集中，則資產(chǎn)分散化指數(shù)越低，資產(chǎn)配置分散程度就越低。為更好地把握我國居民家庭金融資產(chǎn)配置分散化程度的總體特征，本文整理輸出了金融資產(chǎn)配置分散化程度的描述性統(tǒng)計結(jié)果，見表3。

表3 金融資產(chǎn)配置分散化程度描述性統(tǒng)計結(jié)果

圖1 （a） 持有不同金融資產(chǎn)種類總數(shù)的家庭

圖1 （b） 不同金融資產(chǎn)分散化指數(shù)的家庭頻數(shù)

由表3可知我國居民家庭持有的金融資產(chǎn)種類總數(shù)均值僅為0.880，而金融資產(chǎn)分散化指數(shù)均值僅為0.086，表明我國居民家庭金融資產(chǎn)配置分散化程度低。圖1（a）為持有不同金融資產(chǎn)種類總數(shù)的家庭占比情況，從圖1（a）可以看出，我國不持有或僅持有一種金融資產(chǎn)的居民家庭占比之和高達(dá)82.46%，其中僅持有一種金融資產(chǎn)為存款的家庭占比高達(dá)73.5%。持有2～3種金融資產(chǎn)的家庭占比約為15%，而持有6種以上金融資產(chǎn)的家庭幾乎接近于0。圖1（b）描述的是不同金融資產(chǎn)分散化指數(shù)的家庭頻數(shù)，從圖1（b）可以看出，大部分居民家庭金融資產(chǎn)分散化指數(shù)都處于0.00～0.05之間，金融資產(chǎn)分散化指數(shù)在0.05以上的家庭很少。

3.控制變量。影響居民家庭金融資產(chǎn)分散化的因素很多，參照以往研究居民家庭金融市場參與和資產(chǎn)配置的相關(guān)文獻(xiàn)，本文選取的控制變量包括：人口特征變量（包括年齡、性別、戶籍類型、婚姻狀況、健康狀況、收入水平、所處地區(qū)），心理特征變量（主要以幸福感衡量）以及社會結(jié)構(gòu)特征變量（主要以社會資本衡量），以上控制變量的賦值見表4。

表4 控制變量說明及賦值

（三）研究設(shè)計

本文采用傾向得分匹配法（PSM），其基本思路是在推斷金融素養(yǎng)與居民家庭金融資產(chǎn)配置分散化之間的因果關(guān)系時，將所有樣本劃分至實(shí)驗(yàn)組和控制組。其中，實(shí)驗(yàn)組為金融素養(yǎng)高的居民家庭，控制組為金融素養(yǎng)低的居民家庭，然后通過計算傾向得分將實(shí)驗(yàn)組與控制組中傾向得分水平相當(dāng)?shù)膫€體進(jìn)行匹配，從而排除控制變量的影響，保證結(jié)論的可靠性。傾向得分匹配法的使用可有效解決金融素養(yǎng)與居民家庭金融資產(chǎn)配置之間的內(nèi)生性問題，得到金融素養(yǎng)對家庭金融資產(chǎn)配置分散化影響的凈效應(yīng)。具體計算步驟如下：

1.“實(shí)驗(yàn)組”和“控制組”的劃分。在使用傾向得分匹配法時，要求解釋變量為嚴(yán)格的二值變量，故本文借鑒吳衛(wèi)星等（2007）的處理方法，設(shè)定金融素養(yǎng)虛擬變量（FIN-literacy），金融素養(yǎng)得分大于0記FIN-literacy=1，金融素養(yǎng)得分小于等于0記FIN-literacy=0，然后將所有樣本劃分為實(shí)驗(yàn)組（金融素養(yǎng)高組：FIN-literacy=1）和控制組（金融素養(yǎng)低組：FIN-literacy=0）。

2.計算傾向得分?！皟A向得分”定義為在給定一組控制變量X的情況下，某個家庭金融素養(yǎng)為高或低的條件概率，即：

在實(shí)際分析中，傾向得分通常需要使用Probit或Logit等概率模型進(jìn)行估計。

3.匹配方法的選擇。在計算傾向得分之后，本文主要選用最鄰近匹配法進(jìn)行實(shí)驗(yàn)組與控制組的樣本匹配，并使用其他三種匹配方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

4.匹配結(jié)果估計。對于第i個家庭而言，假設(shè)其傾向得分P（Xi）已知，則金融素養(yǎng)的平均處理效果為：

其中，Y1i和Y0i分別表示同一家庭在金融素養(yǎng)低和金融素養(yǎng)高兩種情況下金融資產(chǎn)分散化情況。

5.平衡性檢驗(yàn)。在報告匹配結(jié)果之后，必須對匹配的質(zhì)量進(jìn)行檢驗(yàn)，使匹配結(jié)果更具說服力。

三、實(shí)證結(jié)果及分析

（一）樣本匹配效果分析

傾向得分匹配法的關(guān)鍵在于找到與實(shí)驗(yàn)組具有相同影響因素的控制組家庭并進(jìn)行降維匹配，本文采用應(yīng)用最為廣泛的Logit回歸模型進(jìn)行降維，表5即為Logit模型的估計結(jié)果。

表5 Logit回歸結(jié)果輸出

由表5可知，模型準(zhǔn)R2為0.135，LR統(tǒng)計量為6842.38，對應(yīng)的P值為0.000，表明模型整體擬合結(jié)果較好。此外，所選取的控制變量除婚姻狀況之外，其他控制變量均在1%的統(tǒng)計水平上顯著，且系數(shù)方向與預(yù)期相符，這說明進(jìn)行匹配的控制變量的選取基本是合理的。

圖2 （a） 匹配前的核密度函數(shù)圖

圖2 （b） 匹配后的核密度函數(shù)圖

在使用Logit回歸模型計算得出傾向得分值后，本文選擇最鄰近匹配法對樣本進(jìn)行1:1匹配，為進(jìn)一步觀察實(shí)驗(yàn)組與控制組之間匹配的合理性，本文輸出了實(shí)驗(yàn)組和控制組的傾向得分值在匹配前后的核密度函數(shù)圖（見圖2（a）、圖2（b））。

從圖2（a）可以看出，匹配前實(shí)驗(yàn)組與控制組傾向得分值的概率分布差異較大，如果對兩組居民家庭之間資產(chǎn)配置分散化的差異直接進(jìn)行比較，則得到的結(jié)果出現(xiàn)偏差的可能性會比較大。但在匹配之后，從圖2（b）可以看出，實(shí)驗(yàn)組與控制組之間傾向得分值的概率分布程度明顯得到改善，差異減小，這也說明本文的匹配取得了較好的效果，這樣得出的結(jié)果更具可靠性。

（二）匹配估計結(jié)果分析

表6為使用最鄰近匹配法估計的平均處理效應(yīng)（ATT）結(jié)果。在持有的金融資產(chǎn)種類總數(shù)上，金融素養(yǎng)高的家庭平均處理效應(yīng)為1.733，金融素養(yǎng)低的家庭平均處理效應(yīng)為0.779。在金融資產(chǎn)分散化指數(shù)方面，金融素養(yǎng)高的家庭平均處理效應(yīng)為0.164，金融素養(yǎng)低的家庭平均處理效應(yīng)為0.048。以上結(jié)果表明：居民通過金融知識學(xué)習(xí)，能夠加深對金融產(chǎn)品風(fēng)險的認(rèn)識和理解，從而有效提升金融投資技能，制定更加合理的金融資產(chǎn)組合，金融素養(yǎng)的提升能夠顯著推動居民家庭資產(chǎn)配置的分散化。

表6 匹配結(jié)果輸出

同時為了保證研究結(jié)果的穩(wěn)健性和可靠性，本文還使用核匹配法、卡尺匹配法及馬氏匹配法計算得出金融素養(yǎng)對家庭持有金融資產(chǎn)種類總數(shù)影響的平均處理凈效應(yīng)分別為0.883、0.948、0.938；對家庭金融資產(chǎn)分散化指數(shù)影響的平均處理凈效應(yīng)分別為0.105、0.105、0.106。以上三種不同匹配方法計算得出的結(jié)果差異不大，且同最鄰近匹配法得出的結(jié)果具有明顯的一致性，這進(jìn)一步印證了結(jié)論的穩(wěn)健性，即金融素養(yǎng)對家庭金融資產(chǎn)分散化產(chǎn)生了顯著的正向影響，金融素養(yǎng)水平的提高會顯著提升家庭金融資產(chǎn)配置的分散化程度。

（三）平衡性檢驗(yàn)

為保證結(jié)果的可靠性，本文對使用最鄰近匹配方法進(jìn)行匹配的變量進(jìn)一步進(jìn)行了平衡性檢驗(yàn)。從表7可以看出，金融素養(yǎng)高組和金融素養(yǎng)低組在匹配前存在較大的標(biāo)準(zhǔn)化偏差，但在匹配后，除性別及婚姻狀況以外所有控制變量的標(biāo)準(zhǔn)化偏差都大幅縮小，其中：“幸福感”的標(biāo)準(zhǔn)化偏差減少了86.3%，減少幅度最?。弧吧眢w狀況”的標(biāo)準(zhǔn)化偏差減少了97.9%，減少幅度最大。這說明傾向得分匹配法通過了平衡性檢驗(yàn)，其通過降低金融素養(yǎng)高組和金融素養(yǎng)低組之間的差異，有效克服了內(nèi)生估計偏誤，進(jìn)一步對表6結(jié)果的可靠性進(jìn)行了驗(yàn)證。

（四）分組后的進(jìn)一步討論

可支配收入是家庭金融資產(chǎn)形成的重要來源，也是影響居民家庭金融資產(chǎn)配置最基本的因素，因此本文參照國家統(tǒng)計局對我國居民收入水平劃分的標(biāo)準(zhǔn)，并結(jié)合CHFS現(xiàn)有數(shù)據(jù)的特點(diǎn)，對居民家庭按收入水平進(jìn)行分類（“年收入＜10000”為收入水平低組；“10000≤年收入＜110000”為收入水平中等組；“110000≤年收入”為收入水平高組），以進(jìn)一步討論不同收入水平下，金融素養(yǎng)對居民家庭金融資產(chǎn)分散化的影響。表8為按金融素養(yǎng)與收入水平分類的金融資產(chǎn)種類總數(shù)及金融資產(chǎn)分散化指數(shù)表。

表7 平衡性檢驗(yàn)結(jié)果輸出

表8 金融素養(yǎng)、收入水平與金融資產(chǎn)分散化

由表8可知，在持有的金融資產(chǎn)種類總數(shù)方面：收入水平從低到高，種類總數(shù)隨著金融素養(yǎng)的提升分別增長了146.154%、150.916%、154.921%。類似的在金融資產(chǎn)分散化指數(shù)方面，收入水平由低到高，其分散化指數(shù)隨著金融素養(yǎng)的提高分別增長了228.889%、236.842%、260.345%。由此可見，不管是收入水平低的居民家庭還是收入水平高的居民家庭，金融資產(chǎn)的分散化程度都隨著金融素養(yǎng)水平的提高而提高，但是對于收入水平為高的家庭來說，金融素養(yǎng)水平的提高使得金融資產(chǎn)分散化的作用明顯大于收入水平為低和中等的居民家庭。

表9 不同收入水平下金融素養(yǎng)對居民家庭資產(chǎn)分散化影響的差異比較

為進(jìn)一步驗(yàn)證表8的結(jié)果，本文對收入水平低組、收入水平中等組及收入水平高組這三組子樣本使用傾向得分匹配法分別進(jìn)行了考察。結(jié)果見表9，本文以最鄰近匹配法為例進(jìn)行說明：

由表9可知，在收入水平低的居民家庭組中，金融素養(yǎng)高的家庭的資產(chǎn)種類總數(shù)及資產(chǎn)分散化指數(shù)分別比金融素養(yǎng)低的家庭高0.856和0.096；在收入水平中等的家庭組中，金融素養(yǎng)高的家庭的資產(chǎn)種類總數(shù)和資產(chǎn)多樣化指數(shù)分別比金融素養(yǎng)低的家庭高1.060和0.112；在收入水平高的家庭組中，金融素養(yǎng)高的家庭的資產(chǎn)種類總是和資產(chǎn)多樣化指數(shù)分別比金融素養(yǎng)低的家庭高1.068和0.162。以上數(shù)據(jù)表明：隨著收入水平的上升，金融素養(yǎng)對家庭金融資產(chǎn)配置分散化產(chǎn)生的凈效應(yīng)也逐漸增大，表8的結(jié)果得到了驗(yàn)證，即收入水平在金融素養(yǎng)對居民家庭金融資產(chǎn)分散化的影響中發(fā)揮著異質(zhì)性作用。一般來說，收入水平比較低的家庭本身可以選擇的金融資產(chǎn)的品種、數(shù)量就很少，且他們的風(fēng)險承受能力較低，因而即便他們有較高的金融素養(yǎng)，在現(xiàn)實(shí)生活中也很難實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的分散化配置，金融素養(yǎng)對他們實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置分散化的影響十分有限。而對于收入水平高的居民家庭來說，一方面他們與收入水平為低或中等的家庭相比，本身就有更大的可能性參與到金融市場當(dāng)中，因而他們的金融素養(yǎng)能夠更好地發(fā)揮作用，從而實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置的分散化；另一方面由于財富效應(yīng)的存在，收入水平較高的家庭對于未來財富的預(yù)期也更高，這會促使居民家庭投資者以更為樂觀的態(tài)度參與到金融市場，積極運(yùn)用自身的金融素養(yǎng)，實(shí)現(xiàn)金融資產(chǎn)的分散化配置以積累自身財富。

四、結(jié)論與啟示

本文利用中國家庭金融調(diào)查與研究中心2015年入戶調(diào)研的微觀數(shù)據(jù)，構(gòu)建出包含金融知識及金融技能的金融素養(yǎng)測度指標(biāo)體系，采用因子得分法計算了居民金融素養(yǎng)得分。然后選擇家庭持有的金融資產(chǎn)種類總數(shù)及金融資產(chǎn)分散化指數(shù)作為家庭金融資產(chǎn)分散化程度的代理變量，通過傾向得分匹配法（PSM）實(shí)證研究了金融素養(yǎng)對居民家庭金融資產(chǎn)分散化的影響，得出了如下結(jié)論：一是我國居民金融素養(yǎng)水平整體較低，且地區(qū)差異和城鄉(xiāng)差異十分顯著；二是我國居民家庭金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)相對單一，金融資產(chǎn)配置分散化程度極低，金融資產(chǎn)分散化程度不足已成為我國居民家庭金融資產(chǎn)配置中的突出問題；三是金融素養(yǎng)對家庭金融資產(chǎn)配置分散化具有顯著的正向影響，金融素養(yǎng)高的居民家庭的資產(chǎn)組合分散化程度要高于金融素養(yǎng)低的居民家庭；四是收入水平在金融素養(yǎng)對居民家庭金融資產(chǎn)分散化的影響中發(fā)揮著異質(zhì)性作用，金融素養(yǎng)對收入水平為高的家庭的金融資產(chǎn)分散化的影響要明顯大于收入水平為低和中等的家庭金融資產(chǎn)分散化的影響。上述研究結(jié)論的獲得對提高我國居民家庭對金融素養(yǎng)重要性的認(rèn)識以及優(yōu)化家庭金融資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)有著一定的啟示：

首先，從居民自身來說：一方面，居民應(yīng)主動學(xué)習(xí)金融知識，可向?qū)I(yè)的金融機(jī)構(gòu)尋求投資理財咨詢與服務(wù)，深化對金融產(chǎn)品及金融風(fēng)險的認(rèn)識和理解；另一方面，居民也需要對自身的金融素養(yǎng)水平進(jìn)行客觀評估，不能對自身的金融素養(yǎng)水平過度自卑或是盲目自信，而是要根據(jù)自身情況做出理性判斷，慎重選擇金融資產(chǎn)。

其次，對政府來說：首先要實(shí)施有效的金融教育工作，促成相關(guān)部門與教育部門的合作，盡快將金融教育納入我國國民教育體系之中，針對不同知識水平、知識需求的居民，設(shè)計出差異性的金融教育方案，在提供金融教育的渠道和形式等方面也要注重靈活多樣；其次，政府還應(yīng)加大金融知識的普及力度，可通過運(yùn)用微博、微信等新媒體與傳統(tǒng)媒體相結(jié)合的方式，推動金融知識有效覆蓋到各類居民家庭；最后，政府應(yīng)與各類金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)聯(lián)系、深化合作，建立我國居民家庭金融素養(yǎng)評估與反饋機(jī)制，以更好地把握我國居民金融素養(yǎng)水平的動態(tài)變化，為政府相關(guān)政策的調(diào)整提供依據(jù)。

最后，不論是居民還是政府都應(yīng)充分理解收入水平所產(chǎn)生的異質(zhì)性作用。對于居民來說，要不斷通過提升自身職業(yè)技能、積極創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新等途徑來努力拓寬增收渠道、提升收入水平；對于政府來說，要通過提供全方位公共就業(yè)服務(wù)來滿足居民多層次的就業(yè)需求，進(jìn)一步規(guī)范收入分配制度，擴(kuò)大社會保障覆蓋范圍，完善社會保障制度，確保居民家庭收入的持續(xù)穩(wěn)定增長。